第九章现代财务管理

纺织企业管理主讲：王文志第九章现代财务管理

学习目标财务管理的含义财务管理的内容资金的时间价值筹资管理投资管理7/10/20233

第一节

财务管理概述一、财务管理的含义财务管理是研究企业投资决策和筹资决策以及资金运行控制的学科。财务管理与资产的获得及其合理使用的决策有关，并与企业的生产、销售管理发生直接联系。7/10/20234二、财务管理的目标财务管理的目标是创造价值关于财务管理的目标有几种不同的看法：（一）利润最大化（二）每股盈余最大化（三）股东财富最大化7/10/20235（一）利润最大化

这种观点认为：利润代表了企业新创造的财富，利润越多则企业的财富增加得越多，越接近企业的目标。

它的缺点：

（1）没有考虑利润的取得时间。（2）没有考虑所获利润和投入资本额的关系。（3）没有考虑获取利润和所承担风险的大小。

7/10/20236（二）每股盈余最大化这种观点认为：应当把企业的利润和股东投入的资本联系起来考察，用每股盈余(或权益资本净利率)来概括企业的财务目标，可以避免“利润最大化目标”的缺点。它的缺点：（1）仍然没有考虑每股盈余取得的时间性。（2）仍然没有考虑每股盈余的风险。7/10/20237（三）股东财富最大化这种观点认为：股东财富最大化或企业价值最大化是财务管理的目标。这也是现代管理所采纳的观点。企业的价值，在于它能给所有者带来未来报酬，包括获得股利和出售其股权换取现金。7/10/20238三、财务管理的内容财务管理主要是资金管理，其对象是资金及其流转。1．筹资2．投资3．股利分配7/10/20239二、资金时间价值资金的时间价值（TimeValueofMoney）是指资金在不断运动过程中随着时间的推移而形成的增值。表现为等额资金在不同的时间具有不同的价值。注意：并不是所有的资金都有时间价值，只有把资金投入生产经营才能产生时间价值。7/10/202310对于资金的时间价值，可以从两个方面理解：首先，资金投入流通，与劳动相结合其价值发生增值，资金增值的实质是劳动者在生产过程中创造了剩余价值。因此，从投资者的角度来看，资金的增值特性使资金具有时间价值。其次，资金一旦用于投资，就不能用于现期消费。牺牲现期消费是为了能在将来得到更多的消费。从消费者的角度来看，资金的时间价值体现为对放弃现期消费的损失所应作的必要补偿。7/10/202311

资金时间价值的大小取决于多方面的因素，从投资角度来看主要有：1.投资收益率，即单位投资所能取得的收益；2.通货膨胀因素，即对因通货膨胀货币贬值造成的损失所应作的补偿；3.风险因素，即对因风险的存在可能带来的损失应作的补偿。7/10/202312资金时间价值有两种表现形式：（1）把资金投入生产或流通领域产生的增殖，称为利润（Profit）或收益（Income）；（2）把资金存入银行或向银行借贷所得到或付出的增殖额，称为利息（Interest）。7/10/202313（一）利息与利率1.利息与利率（1）利息利息是指占用资金所付的代价（或放弃使用资金所得的补偿）。（2）利率利率是指在某一特定时间内，所得（或所付）利息额与借贷金额（即本金）之比。用来表示利息的大小并进行计息之用，通常以百分数来表示。有关概念7/10/2023142.单利与复利利息的计算有单利计息和复利计息之分。（1）单利计息（SimpleInterest

）单利计息指仅用本金计算利息，利息不再生利息。单利计息时的利息计算式为：式中：In--------n个计息周期后的总利息；

P-------本金；

n

-------计息期数（通常为年）；

i-------利率（通常为年利率）；7/10/202315则n

个计息周期后的本利和为：例:某人拟从证券市场购买一年前发行的三年期年利率为14%（单利）、到期一次还本付息、面额为100元的国库券，若此人要求在余下的二年中获得12%以上的年利率（单利），问此人应该以多少的价格买入？7/10/202316（2）复利计息（CompoundInterest

）复利计息是用本金和前期累计利息总额之和进行计息，即除最初的本金要计算利息外，每一计息周期的利息都要并入本金，再生利息。复利计算的本利和公式为：

用复利法计息比较符合资金时间价值中关于资金在运动过程中增殖的客观实际，因此，在技术经济分析中，一般采用复利计息。7/10/202317复利计息有间断复利法和连续复利法之分。如果计息周期为一定的时间区间（如年、季、月），并按复利计息，称为间断复利法。如果计算周期无限缩短（或者说以瞬时作计息周期），则称为连续复利法。从理论上讲，资金是在不停地运动，每时每刻都通过生产和流通在增殖，但是在实际商业活动中，计息周期不可能无限缩短，因而都采用较为简单的间断复利法。7/10/2023183.名义利率与实际利率在技术经济分析中，复利计算通常以年为计息周期。但在实际经济活动中，计息周期有半年、季、月、周、日等多种。当利率的时间单位与计息期不一致时，就出现了名义利率和实际利率的概念。（1）实际利率（EffectiveInterestRate）：计算利息时实际采用的有效利率；（2）名义利率（NominalInterestRate）：计息周期的利率乘以每年计息周期数。7/10/202319

按月计算利息，且其月利率为1%，通常也称为“年利率12%，每月计息一次”。

则1%是月实际利率；

1%×12=12%即为年名义利率；

(1+1%)12

-1=12.68%为年实际利率。例：注：通常所说的年利率都是名义利率，如果不对计息期加以说明，则表示1年计息1次。

7/10/202320设

r为年名义利率，i表示年实际利率，m

表示一年中的计息次数，P为本金。则计息周期的实际利率为

r/m；一年后本利和为：利息为：按利率定义得实际利率i为：名义利率和实际利率的关系：7/10/202321当m=1时，年名义利率等于年实际利率（i=r

）；当m>1时，年实际利率大于年名义利率（i>r

）；当m→∞时（即按连续复利计算时），i与r的关系为：即一年中计算复利的次数越频繁，则年实际利率比名义利率越高。【思考题】：若按单利计息，名义利率与实际利率是什么样的关系？7/10/202322计息周期

一年内计息周期数（m）年名义利率（r）%各期利率（r/m）%年实际利率（i）%年112%（已知）1212.000

半年2612.360

季4312.551

月12112.683

周520.230812.736

日3650.0328812.749

连续∞—

12.750

7/10/202323

某人存款2500元，年利率为8%，半年按复利计息一次，试求8年后的本利和。

解：∵

或F=2500（1+8%/2）16=4682.45（元）

答：8年后的本利和为4682.45（元）。∴F=2500（1+8.16%）8=4682.45（元）例题：7/10/202324

某人用1000元进行投资，时间为10年，年利率为6%，每季计息一次，求年实际利率和10年末的本利和。

6.14%1814.02（元）课堂练习：7/10/202325（二）资金等值1.资金等值的概念资金等值是指在考虑资金时间价值因素的情况下，不同时点发生的绝对值不等的资金在一定利率条件下具有相等的价值。

影响资金等值的因素：（1）资金额；（2）资金发生的时间；（3）利率。

7/10/2023262.资金的现值、终值、等年值贴现：把将来某一时点的资金金额换算成现在时点的等值金额称为贴现或折现（discount）。现值：将来时点上的资金折现后的资金金额称为“现值”（PresentValue）。现值一般用符号P表示。终值：与现值等价的将来某时点的资金金额称为“终值”或“将来值”（FutureValue）。一般用符号F表示。等年值：指分期等额收支的资金值。一般用符号A表示。7/10/202327（三）现金流量图1.现金流量指对一个特定的经济系统而言（这个经济系统可以是一个项目、一个企业、一个地区或一个国家），把各个时间点上实际发生的流入、流出该经济系统的资金统称为现金流量。现金流量包括现金流入与现金流出。现金流入是指某一时间点的实际现金收入（或收益）；现金流出是指某一时间点的实际现金支出（或费用）。一般把现金流入定为正值，现金流出定为负值，把同一时间上的现金流入与现金流出的代数和称为净现金流量。7/10/2023282.现金流量图现金流量图是某一系统在一定时期内发生的现金流量的直观图示方法。应用现金流量图可以形象地将该系统不同时点上的收益与费用清楚地表达出来。现金流量图的组成要素为：时间轴、箭线、利率。作图方法：（1）先作一条水平线为时间坐标（横坐标），时间间隔相等，时间单位可根据需要取年、季、月、周、日等，从左向右为时间的递增，表示时间的历程。时间轴上的点称为时点，时点表示该期的期末，同时也是下一期的期初。零时点即为第一期开始之时点。7/10/202329在技术经济分析中，为了考察投资项目的经济效果，必须对项目寿命期内不同时间发生的全部费用和全部收益进行计算和分析。资金时间价值的计算，也称等值计算，就是把发生在不同时点上的资金值换算成相同时点上的资金值，使得技术方案或投资项目的收支在价值上具有可比性。资金时间价值的计算7/10/202330资金等值计算公式与复利计算公式的形式是相同的，常用的有：一、一次支付类型

一次支付又称整付，是指所分析系统的现金流量，无论是流入或流出，均在一个时点上一次发生。如图：P012…...Fnn-17/10/202331（一）一次支付终值公式

系数(1+i)n称为一次支付终值系数，也称为复利终值系数，可以用符号（F/P，i，n）表示。其中，斜线右下方的字母表示已知的数据与参数，斜线左上方的字母表示欲求的等值现金流量。一次支付的等值计算公式有两个：7/10/202332

某建设项目由银行贷款1000万元，年利率为7%，5年后一次结清，其本利和应为多少？

解:答：5年后的本利和为1403万元。或F=P（F/P，i，n）=1000（F/P，7%，5）

=1000*1.403=1403（万元）例题：7/10/202333（二）一次支付现值公式系数称为一次支付现值系数，或称为复利现值系数，用符号（P/F，i，n）表示。它和复利终值系数互为倒数。7/10/202334某企业拟购买大型设备，价值为500万元，有二种付款方式可供选择：①一次性付款，优惠12%；②分期付款，则不享受优惠，首次支付必须达到40%，第1年末付30%，第2年末付20%，第3年末付10%。假若企业购买设备所用资金是自有资金，自有资金的机会成本为10%，问应选择哪种付款方式？又假若企业用借款资金购买设备，借款的利率为16%，则应选择哪种付款方式

?课堂练习：7/10/202335

等额分付是多次支付形式中的一种。多次支付是指现金流入和流出在多个时点上发生，而不是集中在某个时点上。现金流数额的大小可以是不等的，也可以是相等的。当现金流序列是连续的，且数额相等，则称之为等额系列现金流。

等额系列现金流的等值计算公式有四个：二、等额分付类型7/10/202336

等额支付终值公式是假定每年年末等额（连续地）存入（或支出）年金A，在年利率为i的条件下，求第n

年年末的终值（本利和）公式。（一）等额支付终值公式（也称年金终值公式）A012…...Fnn-17/10/202337

称为等额支付终值系数，或称年金终值系数。亦可记为（F/A，i，n）。

年金终值公式为：7/10/202338

某项目向银行贷款100万元，每年20万元，分5年于年末用于项目的补充投资，年利率为10%，要求5年后一次还本付息，求到期（第5年年末）应付本利和值。

例题：122.1（万元）7/10/202339

等额支付偿债基金公式是等额支付终值公式的逆运算。即已知终值F，求与之等价的等额年值A。

称为等额支付偿债基金系数，也叫偿债基金系数。也可记为（A/F，i，n）。（二）等额偿债基金公式（也称偿债基金公式）7/10/202340

某企业要求于8年后有一笔50万元的有于改建车间的资金，在年利率为8%的条件下，企业每年年末应等额存储多少？

4.7（万元）例题：7/10/202341

某学生在大学四年学习期间，每年年初从银行借款2000元用以支付学费，若按年利率6%计复利，第四年末一次归还全部本息需要多少钱？课堂练习9275（元）7/10/202342

注：如果现金流量图如下图所示，则不能直接套用上两个公式（偿债基金公式、年金终值公式），必须进行一定的变换。A012…...Fnn-17/10/202343（三）等额支付现值公式（也称年金现值公式）

等额支付现值公式所依据的现金流量图如下图所示：A012…...nn-1P7/10/202344

年金现值公式可由年金终值公式两边各乘以（1+i）-n（复利现值系数），得到：

称为等额支付现值系数，或称为年金现值系数。也可记为（P/A，i，n）。7/10/202345

某项目投资，要求连续10年连本带利全部收回，且每年年末等额收回本利和为2万元，当年利率为10%，在复利计息条件下，问开始时的期初投资是多少？

12.29（万元）例题：7/10/202346

等额支付资金回收公式是等额支付现值公式的逆运算，即已知现值P，求与之等价的等额年值A。（四）等额支付资金回收公式（也称资金回收公式）

称为等额支付资金回收系数，或称资金回收系数，可记为（A/P，i，n）。7/10/202347

若某工程项目投资100万元，年利率为10%，预计10年内全部回收，问每年年末等额回收多少资金？16.275（万元）例题：7/10/202348

在很多的实际技术问题中，常常会遇到现金流量呈等差数列规律变化的情况。这种情况，前面的6年公式均不再适用，我们就要引入等差支付类型的资金等值公式。

假定每年的变化量相等，差额用G表示，现金流量图如下图所示。三、等差支付类型7/10/202349等差序列现金流量的通用公式为：

At=（t-1）G（t=1，2，3，…，n）式中：G-----等差额；t-----时点

012…...2GG

(n-2)G(n-1)Gnn-17/10/202350（一）等差序列终值公式等差支付系列的三个等值公式：

假设每年金额均发生在年末，等差值为G，第一年年末支付为零，第二年年末为G，依次类推，第n年为（n-1）G，则等差序列终值公式为：

式中称为等差序列终值系数，可记为（F/G，i，n）。7/10/202351（二）等差序列现值公式

根据等差序列终值公式，分别在两边乘以（1+i）-n（复利现值系数），则可得等差序列现值公式：

式中称为等差序列现值系数，可记作（P/G，i，n）。

7/10/202352（三）等差序列年金公式

就是要把等差支付的现金流量折算为与之等值的年值，即等额年值。式中称为等差序列年金系数，也称级增系数，可记为（A/G，i，n）。7/10/202353例题：

某工厂投产一台设备，其年收益额第一年为10000元，此后直至第8年年末逐年递增300元，设年利率为15%，按复利计息。试求该设备8年的收益现值及等额支付序列收益年值。P=48617.3（元）A=10834.3（元）7/10/202354四、等比支付类型

有时，某些现金流量各期不是等差递增或递减，而是等比递增或递减。现金流量图如下图所示。012…...nn-1A1A1(1+r)A1(1+r)n-2A1(1+r)n-1等比序列现金流的通用公式为：

At=A1（1+r）t-1

（t=1，2，3，…，n）

式中：A1----定值；r-----等比系数7/10/202355（一）等比序列现值公式

将等比支付序列的现金流量折算为与之等值的现值P。将各年末的金额作为终值，分别求现值，求和，则得总现值P为：利用等比级数求和公式可得：当i≠r时，即时，当i=r时，7/10/202356（二）等比序列终值公式

利用上述现值公式，两边分别乘以（1+i）n，即可得等比序列终值公式：当i≠r时，当i=r时，7/10/202357（三）等比序列年金公式当i≠r时，当i=r时，7/10/202358第二节筹资管理一、权益资金筹资吸收直接投资发行股票二、负债资金筹资短期借款商业信用长期借款发行债券三、资本成本四、资本结构7/10/2023591、吸收直接投资

吸收直接投资是企业以合同、协议等形式吸收国家、法人、个人、外商等直接投入资金，形成企业自有资金的一种筹资方式。它不以有价证券为中介，是以协议、合约形式存在的。投资者对企业共同经营、共担风险、共享利润。吸收直接投资是非股份制企业吸收自有资金的主要方式。第二节

筹资管理7/10/2023601、吸收直接投资的种类国家资本金法人资本金个人资本金外商资本金。第二节

筹资管理7/10/2023611、吸收直接投资的出资方式吸收现金投资吸收非现金投资吸收无形资产投资房屋建筑物机器设备存货专利权商标权商誉非专利技术土地使用权第二节

筹资管理7/10/2023621、吸收直接筹资的优缺点优点：能提高企业的资信和借款能力。使企业尽快形成生产能力，将产品迅速推向市场。有助于企业之间强强联合，优势互补。不存在还本付息的压力，财务风险小。缺点:资本成本高。吸收直接投资容易分散企业控制权。筹资范围小，而且不便于转让。第二节

筹资管理7/10/2023632、发行股票

股票是股份公司为筹措自有资本而发行的有价证券，是持股人拥有公司股份的凭证。它代表持股人即股东在公司拥有的所有权。第二节

筹资管理7/10/2023642、股票的分类股票分类按股东权益按发行和上市地区按是否记名按有无面值普通股优先股记名股票无记名股票面值股票无面值股票按发行时间A股H股始发股新股B股N股第二节

筹资管理7/10/2023652、股票的发行发行方式销售方式发行价格公开间接发行不公开直接发行自销承销等价时价中间价7/10/2023662、普通股筹资的优缺点优点：能提高企业的资信和借款能力。使企业尽快形成生产能力，将产品迅速推向市场。有助于企业之间强强联合，优势互补。不存在还本付息的压力，财务风险小。缺点：资本成本高。吸收直接投资容易分散企业控制权。筹资范围小，而且不便于转让。第二节

筹资管理7/10/202367负债资金的筹集短期负债资金筹集商业信用短期借款长期负债资金筹集长期借款发行债券第二节

筹资管理7/10/202368

3、商业信用含义商品交易中以延期付款或预收货款进行购销活动而形成的借贷关系。具体形式通常有应付账款、应付票据、预收账款。优点：容易取得，不需进行人为筹资不放弃现金折扣，不使用带息票据，商业信用筹资就没有筹资成本。缺点：期限太短放弃现金折扣的代价往往很高。第二节

筹资管理7/10/2023694、短期借款短期借款的信用条件信用额度、周转信用协议、补偿性余额、抵押借款、偿还条件。短期借款的资金成本收款法、贴现法、加息法优点：灵活方便且时效性强缺点：

筹资成本高，筹资风险大。第二节

筹资管理7/10/2023705、长期借款长期借款的分类长期借款的程序：优点：

融资速度快、手续简便筹资弹性大资金成本低财务杠杆作用。缺点：

风险高限制性条件多；筹资数量有限。政策性银行、商业银行和其他金融机构贷款抵押贷款信用贷款固定资产贷款、更新改造贷款、科技开发和新产品试制贷款申请审批借款归还7/10/2023716、发行债券（1）含义（2）债券的种类（3）债券发行的资格和条件（4）债券筹资的优缺点第二节

筹资管理7/10/202372（1）债券的含义

债券是债务人为筹集资金而发行的，约定在一定期限还本付息的有价证券第五章

筹资管理7/10/202373

（2）债券的种类债券分类是否记名按偿还方式能否转换按利率有无抵押记名债券无记名债券抵押债券信用债券固定利率债券浮动利率债券分次偿还债券可转换债券不可转换债券第二节

筹资管理7/10/202374（3）债券发行债券发行的资格

股份有限公司、国有独资公司、两个以上的国有企业或者其他两个以上的国有投资主体设立的有限责任公司。债券发行的条件

规模条件、盈利条件、产业政策条件、利率条件债券发行的程序

公司决策提出申请审批公告募集资金债券发行价格的制定

平价、溢价、折价第二节

筹资管理7/10/202375（4）债券筹资的优缺点优点资金成本低筹资对象广泛市场大有财务杠杆利益缺点财务风险大、限制性条件较多第二节

筹资管理7/10/202376三、资本成本资金成本是指企业为筹集和使用资金而付出的代价。广义讲，企业筹集和使用任何资金，不论短期的还是长期的，都要付出代价。狭义的资金成本仅指筹集和使用长期资金(包括自有资本和借入长期资金)的成本。由于长期资金也被称为资本，所以长期资金的成本也称为资本成本。7/10/2023771．长期债款成本长期借款的成本指借款利息和筹资费用。公式如下：或者其中，I为利息，L为筹资额，T为所得税率，F为筹资费率，R为借款利率。7/10/202378例：某企业向银行借款500万元，借款利率为10%，支付手续费5万元。企业的所得税率为25%。计算该项借款的成本。解：借款成本率==8%7/10/2023792．债券成本发行债券的成本主要指债券利息和筹资费用。债券资金成本的计算公式为：或

7/10/2023803．留存收益成本留存收益是企业缴纳所得税后形成的，其所有权属于股东。股东将这一部分未分派的税后利润留存于企业，实质上是对企业追加投资。

计算留存收益成本的方法很多，主要的有以下三种：1、股利增长模型法：一般假定以固定的年增长率递增，则计算公式为

7/10/2023812、资本资产定价模型法：计算公式为：3、风险溢价法：计算公式：7/10/202382例题：某公司股票的市场风险系数为0.8，根据有关部门提供的资料可知市场全部股票超额收益率为6%，目前国库券利率为10%。因此该普通股资金成本=10%+0.8×6%=14.8%7/10/202383例：某公司普通股新发行市价为56元，估计年增长率12%，本年发放股利2元，筹资费用率为股票发行价的10%，则新发行普通股的成本为

4．普通股成本7/10/2023845、加权平均资本成本加权平均资本成本一般是以各种资本占全部资本的比重为权数，对个别资本成本进行加权平均确定的。其计算公式为：

例题：某企业帐面反映的长期资金共500万元，其中长期借款100万元，应付长期债券50万元，普通股250万元，保留盈余100万元；其成本分别为6.7%、9.17%、11.26%、11%。该企业的加权平均资金成本为：

7/10/202385四、资本结构（一）MM理论

MM理论包括无公司税的MM理论和有公司税的MM理论。它们都建立在以下假设的基础上：资本市场是完善的，没有筹资时的交易成本和佣金；负债的利率为无风险利率；投资者可按个人意愿进行各种套利活动，不受法律制约，并无须交纳个人所得税；投资者都能免费得到相关信息；所有投资者均能按同一利率借入或贷出，或者说个人能以与公司相同的利率借入或贷出，且借贷利率相等；所有投资者是理性的，且对公司盈利水平具有相同的预期。7/10/202386无公司税的MM理论的结论是：资本结构不影响公司价值和资本成本。当公司提高其负债比时，权益资本成本将随着风险的加大而相应提高，提高了的资本成本正好抵销负债筹资低成本的好处，使得加权平均资本成本不随资本结构变化而变化。设VU代表无负债的公司价值，VL代表有负债的公司价值。在无公司所得税的条件下，有：VL=VU有公司税的MM理论的结论是：负债利息的减税作用会增加公司价值。负债越多，公司价值越大，权益资本所有者获得的收益也越大。设公司T代表公司所得税税率，B代表负债利息，则TB代表负债的节税利益。在考虑公司所得税的条件下，有：

VL=VU+TB7/10/202387（二）权衡理论权衡理论在MM理论的基础上，充分考虑财务拮据成本和代理成本两个因素来研究资本结构。财务拮据是指企业没有足够的偿债能力，不能及时偿还到期债务。财务拮据成本是因负债而产生的，且负债越多，固定利息越大，收益下降的概率越大。财务拮据成本越高，企业价值就越低。代理成本是指为处理股东和经理之间、股东与债权人之间的关系而发生的成本。它实际上是一种监督成本。代理成本的发生会提高负债成本，从而降低负债利益。7/10/202388权衡理论认为，有负债的公司价值等于无负债公司价值加上税赋节约，减去预期财务拮据成本的现值和代理成本的现值。最优资本结构存在于税赋节约与财务拮据成本和代理成本相互平稳的点上。设FPV代表预期财务拮据成本的现值，TPV代表代理成本的现值，TB代表负债的节税利益。则有：

VL=VU+TB-FPV-TPV7/10/202389资本结构与企业价值企业价值vu负债比例无公司税企业价值代理成本TPV财务拮据成本FPVTBABVVL=VU+TB-FPV-TPV7/10/202390第三节投资管理一、现金流量是指与长期投资决策有关的现金流入和流出的数量。它是评价投资方案时必须事先计算的一个基础性指标。7/10/2023911、现金流量的构成（1）投资初始现金流量；（2）营业现金流量；净现金流量（NCF）

=净利润+折旧

=每年营业收入―付现成本

―所得税

(3)投资终结现金流量7/10/2023922、现金流量的计算步骤①计算投资项目的固定姿产年折旧额②计算投资项目的营业现金流量③计算投资项目总的现金流量7/10/202393二、评价指标投资项目评价方法主要有五种：回收期法PP（PaybackPeriod）；会计报酬率法ARR（AccountingRateofReturn）；净现值法NPV（NetPresentValue）；内部收益率法IRR（InternalRateofReturn）；获利能力指数法PI（ProfitabilityIndex）。7/10/202394例题：某企业现有甲、乙两个项目，现金流量数据如下：年限（t）预计税后净现金流量（万元）项目甲项目乙01234（2000）1000800600200（2000）2006008001200以此例题说明各方法的应用。7/10/2023951．回收期法回收年限越短，方案越有利。在原始投资一次支出，每年现金净流入量相等时：

如果现金流入量每年不等或原始投资是分几年投入的，则可使下式成立的n为回收期：

7/10/202396

例中，项目甲前两年只回收1000+800=1800万元，没有完全收回投资，第三年再回收600万元，超过投资额2000万元，因此回收期PP=2+（2000-1800）÷600=2.33年。同理，项目乙的回收期=3+（2000-200-600-800）÷1200=3.33年回收期计算简便，并且容易为决策人所正确理解。它的缺点不仅在于忽视时间价值，而且没有考虑回收期以后的收益。7/10/202397

2．会计收益率法这种方法计算简便，应用范围很广，它在计算时使用会计报表上的数据，以及普通会计的收益和成本观念。

如果假定项目甲和乙均按直线法折旧，净残值为零，则每个项目年折旧额均为2000÷4=500万元，项目甲为例：年平均收益=（1000+800+600+200）÷4-500=150万元则ARR=150÷2000=7.5%。7/10/2023983．净现值法所谓净现值，是指特定方案未来现金流入的现值与未来现金流出的现值之间的差额。按照这种方法，所有未来现金流入和流出都要按预定贴现率折算为它们的现值，然后再计算它们的差额。7/10/202399计算净现值的公式：

式中：n——投资涉及的年限

——第k年的现金流入量

——第k年的现金流出量

i——预定的贴现率净现值法所依据的原理是：假设预计的现金流入在年末肯定可以实现，并把原始投资看成是按预定贴现率借入的，当净现值为正数时偿还本息后该项目仍有剩余的收益，当净现值为零时偿还本息后一无所获，当净现值为负数时该项目收益不足以偿还本息。7/10/2023100例题中假如资金成本率为10%，项目甲的NPV==157.64万元，而项目乙的净现值为98.36万元。如果两个项目是独立的，则均可接受；如果是互斥的，则选择项目甲。7/10/20231014．现值指数法这种方法使用现值指数作为评价方案的指标。所谓现值指数，是未来现金流入现值与现金流出现值的比率，亦称现值比率、获利指数、贴现后收益—成本比率等。

现值指数法的主要优点是，可以进行独立投资机会获利能力的比较。现值指数可以看成是1元原始投资可望获得的现值净收益。因此，可以作为评价方案的一个指标。它是一个相对数指标，反映投资的效率；而净现值指标是绝对数指标，反映投资的效益。7/10/2023102例题中，项目甲的现值指数项目乙的PI=1.049，两者均可接受，当然，项目甲优于项目乙。7/10/20231035．内含报酬率法所谓内含报酬率是指能够使未来现金流入量现值等于未来现金流出量现值的贴现率，或者说是使投资方案净现值为零的贴现率。内含报酬率是根据方案的现金流量计算出的，是方案本身的投资报酬率。7/10/2023104三、证券评价

1．股票价值的评估股票评价的主要方法是计算其价值，然后和股票市价比较，视其低于、高于或等于市价，决定买入、卖出或继续持有。（1）股票评价的基本模式股票带给持有者的现金流入包括两部分：股利收入和出售时的资本利得。股票的内在价值由一系列的股利和将来出售股票时售价的现值所构成。7/10/2023105A.如果股东永远持有股票，他只获得股利，是一个永续的现金流入。这个现金流入的现值就是股票的价值：

B.如果投资者不打算永久地持有该股票，而在一段时间后出售，他的未来的现金流入是几次股利和出售时的股价。

7/10/2023106（2）零成长股票的价值假设未来股利不变，其支付过程是一个永续年金，则股票价值为：

（3）固定成长股票的价值企业的股利不应当是固定不变的，而应当不断成长。各公司的成长率不同，但就整个平均来说应等于国民生产总值的成长率，或者说是真实的国民生产总值增长率加通货膨胀率。固定成长股的股价计算公式如下：

当g固定时，可简化为：

将其变为计算预期报酬率的公式：

7/10/2023107（4）非固定成长股票的价值在现实生活中，有的公司股利是不固定的。例如，在一段时间里高速成长，在另一段时间里正常固定成长或固定不变。在这种情况下，就要分段计算，才能确定股票的价值。7/10/20231082.市盈率分析股票价值的计算方法，理论上比较健全，计算的结果使用也很方便，但未来股利的预计很复杂并要求比较高，一般投资者往往很难办到。市盈率分析易于掌握，被许多投资者使用。市盈率是股票市价和每股盈利之比，以股价是每股盈利的倍数表示。市盈率可以粗略反映股价的高低，表明投资人愿意用盈利的多少倍的货币来购买这种股票，是市场对该股票的评价。7/10/20