医药健康-医保支出提速诊疗修复可期

1SFCNo.BFI915+(86)2128972078联系人研究员SACSFCNo.BFI915+(86)2128972078联系人研究员SACNoS0570516120002daiwen@htsccomSACNo.S0570121070180gaochulei@+(86)2128972228行业走势图告医药健康华泰研究专题研究增增持(维持)医药健康医保基金：2Q23医保支出有望提速，院端诊疗或强劲复苏疫情防控之下2020~22诊疗相对疲软，推动医保结余不断创历史新高(20224.3万亿)，但医保支出降速亦使下游企业业绩增长承压。伴随外部因素扰动消除，1-5M23医保支出同比+24%(收入同比+8%)，暗示居民诊疗的强劲累计结余有望达近4.8万亿，庞大的支付容量有望成为下游企业中短期业绩成长的坚实基础。鉴于2Q23医保支出有望提速(4-5M23同比+25%)，预计去年同期受损较重的慢病处方药，与手术量相关的麻醉镇痛、血制品、器械等，消费医疗相关的眼科、器械、中医诊疗等板块业绩有望边际提速。医保支出：支出边际提速，诊疗修复可期我们认为2023年有望成为医保支出的复苏之年：1)2015~2019医保支出CAGR21%，诊疗人次CAGR5%；2020~2022疫情期间诊疗人次CAGR2%，压制医保支出明显降速至5%(不考虑新冠疫苗及检测支出)。我们认为2023年局面有望出现转折，医保局数据显示1-5M23医保支出同比+24%，其中1-3M、4-5M分别+22%、25%，暗示诊疗需求的快速复苏、2Q复苏更为强劲，我们预计诊疗复苏有望驱动全年医保支出有望快速增长。医药健康沪深300(%)11(5)(10)(16)(21)Jul-22Nov-22Mar-23Jul-23资料来源：Wind，华泰研究医保结余：结余率或将回归常态，支付景气度有望持续伴随诊疗需求修复，我们预计医保结余率有望回归合理区间，2023年累计结余有望近4.8万亿元：1)医保收入保持稳健增长：2018~2022医保收入CAGR9%，1-5M23同比增长8%，23~25年有望保持稳健；2)诊疗修复有望带动结余率回落：不考虑医保减征及新冠相关支出，2020~2022经调15%~20%，均值17%)。1-5M23医保结余率已同比回落，我们预计全年医保结余率有望回归15%~17%，当期结余在5000-5700亿元，累计结余有望近4.8万亿元，支付容量仍然非常可观，中短期的支付景气度有望延续。诊疗修复提速有望带动相关企业2Q业绩提速我们预计在2Q23医保支付、诊疗修复的加速向上带动下，2Q23相关企业盈利有望边际提速，并有望延续至3~4Q：1)2022年因防控致诊疗低迷，2/4Q低基数效应更为突出；样本地区(深圳、重庆等)4-5M23诊疗人次同比增加16%~38%；叠加医保基金支出提速，预计2Q23诊疗呈现强复苏；2)1Q23院端诊疗带动相关板块业绩复苏，2Q有望继续兑现。建议关注去年同期受损较重的慢病处方药，与手术量相关的麻醉镇痛、血制品、器械等，及消费医疗相关的眼科、器械、中医诊疗等板块。风险提示：政策变动的风险；诊疗修复不及预期的风险。13.613.413.213.013.613.413.213.0我们认为医保基金收入稳健、支出复苏、充裕结余提供支撑的趋势将贯穿2023年。今年以来，医保基金收入端延续平稳增长(1-5M23同比增速8%，2018-2022年CAGR为9%)、支出端反映诊疗复苏明显提速(1-5M23同比增速24%，2018-2022年CAGR为8%)，结余率有所回落(1-5M23为25%，较1-5M22的34%下降9pct)、医保基金释放支付能力，同时累计结余仍处高位(5M23近4.6万亿)、奠定强大支出基础。E)亿元60,00050,00040,00030,00020,00010,000020132014201520162017201820192020202120222023E收入支出(经调整)收入支出(经调整)注：2021支出参考潍坊市新冠疫苗支出比例(2021年占当期支出7%)剔除疫苗支出；2022年医保支付核酸检测费用43亿元。核心假设：2023年收入端同比+8%(1-5M23收入同比+8%yoy)，当期结余率回落至2018-19年均值(15.5%)。资料来源：国家人社局，国家医保局，华泰研究预测收入：稳健增长有望持续，门诊共济提振统筹账户医保收入有望延续稳健增长，门诊共济有望提振统筹账户支付能力。1)1-5M23医保收入13,710亿元(+8%yoy，2018-22年CAGR9%)，延续稳健增长；2)医保参保人数稳中有增、覆盖面始终稳定在95%以上(2022年同比下滑系因全国统一医保信息平台上线后清理重复参保)；3)4M21《关于建立健全职工基本医疗保险门诊共济保障机制的指导意见》推进个人账户向统筹账户的权益置换(个人/单位缴纳的医保纳入个人账户的比例从100%/~30%调整为缴费基数的2%/0%)，且2023年随各地方政策落地加速。亿元35,00030,00025,00020,00015,00010,0005,0000医保基金统筹账户yoy(右轴)统筹账户医保基金统筹账户yoy(右轴)个人账户yoy(右轴)医保基金yoy(右轴)201820192020202120221-5M221-5M2325%20%15%10%5%0%-5%资料来源：国家医保局，华泰研究亿人14.013.813.6313.6113.63113.5413.4513.46201920182021202020222019201820212020资料来源：国家医保局，华泰研究地区公布时间执行时间政策文件全国2021年4月22日《国务院办公厅关于建立健全职工基本医疗保险门诊共济保障机制的指导意见》湖南省2022年3月16日《湖南省人民政府办公厅关于建立健全职工基本医疗保险门诊共济保障机制的实施意见》湖北省2022年5月31日2023年底前《省人民政府办公厅关于建立健全职工基本医疗保险门诊共济保障机制的实施意见》四川省2022年8月12日《四川省省本级职工基本医疗保险门诊共济保障机制实施细则》辽宁省2023年1月20日2022年底前《关于建立健全全省职工基本医疗保险门诊共济保障机制的实施意见》福建省2022年1月12日2023年底前《关于完善职工基本医疗保险门诊共济保障机制的实施意见》资料来源：国家卫健委，各地卫健委，华泰研究医保支出快速增长，诊疗需求或强劲修复。2023年1-5月医保基金支出10,311亿元，同比增长24%、明显提速(2022年全年同比增长9%，1-5月同比持平)。其中，1Q23/4-5M23医保基金支出同比增速分别为22/25%，进入2Q支出在低基数下明显提速，我们预计2Q诊疗修复的节奏有望边际加速。图表5：全国医保基金：支出(经调整)及同比增速(2018-5M23)亿元30,00025,00020,00015,00010,0005,0000支出(经调整)支出yoy(右轴)25%20%15%10%5%0%201820192020202120221-5M221201820192020202120221-5M22注：2021年医保基金支出参考潍坊市新冠疫苗支出比例(2021年占当期支出7%)剔除新冠疫苗支出；2022年全年医保基金支付核酸检测费用43亿元资料来源：国家医保局，华泰研究估算亿元12,00010,0008,0006,0004,0002,0000330%25%20%15%10%5%0%-5%支出(经调整)yoy(右轴)1-5M181-5M191-5M201-5M211-5M221-5M23注：2021年医保基金支出参考潍坊市新冠疫苗支出比例(2021年占当期支出7%)剔除新冠疫苗支出；2022年全年医保基金支付核酸检测费用43亿元资料来源：国家医保局，华泰研究估算图表7：全国医保基金：支出分析(分账户)(2018-2022)亿元统筹账户个人账户医保基金30,000统筹账户yoy(右轴)个人账户yoy(右轴)医保基金yoy(右轴)25%25,00020%20,00015%15,00010%10,0005%5,0000%02018 2019-5%2022 20202021资料来源：国家医保局，华泰研究充裕结余奠定医保支出增长基础。不考虑医保减征及新冠相关支出，2020~22经调整医保结余率为21/22/21%，远高于历史合理区间(2015~19年15-20%，均值17%)，主因诊疗疲软；我们观察到1-5M23医保结余率已同比下降9pct至25%，预计全年医保结余有望回归15-17%，当期结余在5000-5700亿元，累计结余近4.8万亿元(+12%yoy)，统筹账户结余充裕(2022年累计结余2.9万亿元)，中短期医保支出能力仍具有强大的可持续性。图表8：全国医保基金：当期结余(经调整)及结余率(2018-5M23)亿元结余率(右轴)当期结余(经调整)7,0006,0005,0004,0003,0002,0001,000040%结余率(右轴)当期结余(经调整)7,0006,0005,0004,0003,0002,0001,00000%20221-5M221-5M20221-5M221-5M23注：2021年医保基金支出参考潍坊市新冠疫苗支出比例(2021年占当期支出7%)剔除新冠疫苗支出；2022年全年医保基金支付核酸检测费用43亿元；2020年回补1649亿医保减征额度。资料来源：国家医保局，华泰研究估算图表10：全国医保基金：当期结余及结余率(分账户)(2018-2022)亿元7,0006,0005,0004,0003,0002,0001,0000统筹基金当期结余率(右轴)个人账户当期结余统筹基金当期结余率(右轴)统筹基金当期结余个人账户当期结余率(右轴)个人账户当期结余率(右轴)2018201920202021202230%25%20%15%10%5%0%资料来源：国家医保局，华泰研究图表9：全国医保基金：累计结余(经调整)(2018-5M23)亿元50,00040,00030,00020,00010,0000累计结余(经调整)累计结余-yoy(右轴) 1-5M221-5M23252015105%0% 20182019202020212022注：2021年医保基金支出参考潍坊市新冠疫苗支出比例(2021年占当期支出7%)剔除新冠疫苗支出；2022年全年医保基金支付核酸检测费用43亿元资料来源：国家医保局，华泰研究估算图表11：全国医保基金：累计结余(分账户)(2018-2022)亿元45,00040,00035,00030,00025,00020,00015,00010,0005,0000统筹基金yoy(右轴)个人账户统筹基金yoy(右轴)个人账户yoy(右轴)个人账户累计结余2018201920202021202225%20%15%10%5%0%资料来源：国家医保局，华泰研究我们预计诊疗修复有望贯穿全年，2Q在低基数下有望向上提速，基于：1)受疫情影响，2022年院端诊疗基数较低，尤其是2/4Q：2020-2022年，全国诊疗/住院人次受疫情扰动波动较大，呈现为2020年大幅回落-2021年快速修复-2022年再受冲击；至11M22诊疗人次修复至略高于2019年同期水平，且诊疗/出院人次2Q、4Q受疫情影响尤为明显(2Q/10-11M22诊疗和住院人次分别同比-4/-12%和-7/-3%)；2)地区数据显示，2023年院端诊疗复苏强劲，且势头渐强：样本地区(深圳市、天津市、重庆市、三明市)1-5M23门急诊/出院人次同比增长11-37%，其中4-5M23同比增速提升至16-38%。2)亿人出院人次出院人次yoy(右轴)诊疗人次(经调整)诊疗人次yoy(右轴)706050亿人出院人次出院人次yoy(右轴)诊疗人次(经调整)诊疗人次yoy(右轴)706050403020020182019202020212022注：7M20起调整诊疗人次统计口径，不再包含诊所、医务室、村卫生室数据，为保证可比，此前数据均已剔除相应部分；12M诊疗人次并无月度官方数据，故各年度诊疗人次统计数据均不包含12M。资料来源：国家卫健委，华泰研究图表13：样本地区诊疗/住院人次变化(2022-5M23)80%60%40%20%0%-20%80%60%40%20%0%-20%天津市医疗机构门急诊人次yoy天津市医疗机构住院人次yoy重庆市医疗卫生机构总诊疗人次三明市12家总医院入院人次yoy-40%-60%2022/012022/042022/072022/102023/012023/04资料来源：各地区卫健委及统计部门，华泰研究3)前瞻指标医保支出提速。今年以来，医保基金支出端同比增速远超历史水平(1-5M23同比增长24%，2018-22年CAGR仅为8%)，且Q2较Q1复苏势头加速(1-3M23我们认为疫情影响减弱后，医保支出或充分反映院端诊疗运行情况，故今年以来诊疗人次亦有望获长足修复、且Q2较Q1更进一步。图表14：全国医保支出增速(经调整)vs诊疗人次增速(2018-5M23)35%30%25%20%35%30%25%20%15%10% 5% 0% -5%201820192020202120221M232M233M234M235M23诊疗人次yoy疫情扰动疫情扰动注：2021年医保基金支出参考潍坊市新冠疫苗支出比例(2021年占当期支出7%)剔除新冠疫苗支出；2022年全年医保基金支付核酸检测费用43亿元。官网并不公布12M诊疗人次数据，故各年度4Q诊疗人次统计数据均仅包含10-11M。资料来源：国家卫健委，国家医保局，华泰研究估算图表15：三明市医保支出增速vs入院人次增速(2022-4M23)80%60%三明市12家总医院入院人次yoy80%60%三明市12家总医院门急诊人次yoy三明市职工医保统筹基金支出yoy40%20%0%-20%-40%2022/012022/022022/032022/042022/052022/062022/072022/082022/092022/102022/112022/122023/012023/022023/032023/04资料来源：三明市卫健委，三明医疗保障，华泰研究修复提速有望驱动企业2Q业绩增速。受益于诊疗复苏，Q1院端诊疗相关板块(处方药，与手术量相关的麻醉镇痛、血制品、器械等，及消费医疗相关的眼科、器械、中医诊疗等)业绩已见升温，Q2相关板块头部企业业绩增长有望进一步提速。Q全国医保基金支出yoySW医疗设备收入yoySW化学制剂收入yoy全国医保基金支出yoySW医疗设备收入yoySW化学制剂收入yoySW血液制品yoy60%50%40%30%20%10%138%0%138%-20%1Q222Q223Q224Q221Q23资料来源：Wind，国家医保局，华泰研究提示诊疗修复不及预期的风险。患者就诊意愿受到多重因素影响，如传染病的流行、不利天气因素、经济环境等，存在恢复不及预期的风险。政策变动的风险。政策变动可能扰动行业的经营环境，存在使行业盈利不及预期的风险。分析师声明本人，代雯，兹证明本报告所表达的观点准确地反映了分析师对标的证券或发行人的个人意见；彼以往、现在或未来并无就其研究报告所提供的具体建议或所表迖的意见直接或间接收取任何报酬。一般声明及披露本报告由华泰证券股份有限公司(已具备中国证监会批准的证券投资咨询业务资格，以下简称“本公司”)制作。本报告所载资料是仅供接收人的严格保密资料。本报告仅供本公司及其客户和其关联机构使用。本公司不因接收人收到本报告而视其为客户。本报告基于本公司认为可靠的、已公开的信息编制，但本公司及其关联机构(以下统称为“华泰”)对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告所载的意见、评估及预测仅反映报告发布当日的观点和判断。在不同时期，华泰可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。同时，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会波动。以往表现并不能指引未来，未来回报并不能得到保证，并存在损失本金的可能。华泰不保证本报告所含信息保持在最新状态。华泰对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。本公司不是FINRA的注册会员，其研究分析师亦没有注册为FINRA的研究分析师/不具有FINRA分析师的注册资华泰力求报告内容客观、公正，但本报告所载的观点、结论和建议仅供参考，不构成购买或出售所述证券的要约或招揽。该等观点、建议并未考虑到个别投资者的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对客户私人投资建议。投资者应当充分考虑自身特定状况，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，华泰及作者均不承担任何法律责任。任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。除非另行说明，本报告中所引用的关于业绩的数据代表过往表现，过往的业绩表现不应作为日后回报的预示。华泰不承诺也不保证任何预示的回报会得以实现，分析中所做的预测可能是基于相应的假设，任何假设的变化可能会显著影响所预测的回报。华泰及作者在自身所知情的范围内，与本报告所指的证券或投资标的不存在法律禁止的利害关系。在法律许可的情况下，华泰可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，为该公司提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务或向该公司招揽业务。华泰的销售人员、交易人员或其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和/或交易观点。华泰没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。华泰的资产管理部门、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策。投资者应当考虑到华泰及/或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突。投资者请勿将本报告视为投资或其他决定的唯一信赖依据。有关该方面的具体披露请参照本报告尾部。本报告并非意图发送、发布给在当地法律或监管规则下不允许向其发送、发布的机构或人员，也并非意图发送、发布给因可得到、使用本报告的行为而使华泰违反或受制于当地法律或监管规则的机构或人员。本报告版权仅为本公司所有。未经本公司书面许可，任何机构或个人不得以翻版、复制、发表、引用或再次分发他人(无论整份或部分)等任何形式侵犯本公司版权。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并需在使用前获取独立的法律意见，以确定该引用、刊发符合当地适用法规的要求，同时注明出处为“华泰证券研究所”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。本公司保留追究相关责任的权利。所有本报告中使用的商标、服务标记及标记均为本公司的商标、服务标记及标记。中国香港本报告由华泰证券股份有限公司制作,在香港由华泰金融控股(香港)有限公司向符合《证券及期货条例》及其附属法律规定的机构投资者和专业投资者的客户进行分发。华泰金融控股(香港)有限公司受香港证券及期货事务监察委员会监管，是华泰国际金融控股有限公司的全资子公司，后者为华泰证券股份有限公司的全资子公司。在香港获得本报告的人员若有任何有关本报告的问题,请与华泰金融控股(香港)有限公司联系。香港-重要监管披露•华泰金融控股(香港)有限公司的雇员或其关联人士没有担任本报告中提及的公司或发行人的高级人员。•有关重要的披露信息，请参华泰金融控股(香港)有限公司的网页.hk/stock_disclosure其他信息请参见下方“美国-重要监管披露”。美国在美国本报告由华泰证券(美国)有限公司向符合美国监管规定的机构投资者进行发表与分发。华泰证券(美国)有限公司是美国注册经纪商和美国金融业监管局(FINRA)的注册会员。对于其在美国分发的研究报告，华泰证券(美国)有限公司根据《1934年证券交易法》(修订版)第15a-6条规定以及美国证券交易委员会人员解释，对本研究报告内容负责。华泰证券(美国)有限公司联营公司的分析师不具有美国金融监管(FINRA)分析师的注册资格，可能不属于华泰证券(美国)有限公司的关联人员，因此可能不受FINRA关于分析师与标的公司沟通、公开露面和所持交易证券的限制。华泰证券(美国)有限公司是华泰国际金融控股有限公