公用事业-电力设备行业：探究分布式光伏电站成长潜力

设备发现价值发现价值1/12电电力设备行业探究分布式光伏电站成长潜力36690zikungfcomcnSFCCE.no:BOI54803594jichengwei@请注意，陈子坤并非香港证券及期货事务监察委员会的注册持牌人，不可在香港从事受监管活动。核心观点：EPC光伏电站投资收益有CPC厂房的科技、创维集团等。相关研究：生业“御风前行”系列深度二:风电整机海陆并举，龙头出海开疆拓土需求景气高增3-07-033-07-033-07-02|电力设备发现价值免责声明发现价值2/12司估值和财务分析表称码报告日期级合理价值(元/股)E2024E2023E2024Ex2023E2024E2023E2024E股份.SZ/10/2922.7013.5818.4619.6023.509.SH/04/303.815.205.590电器7.SH0/11/03.222.462.763.490按照最新收盘价计算|电力设备发现价值免责声明发现价值3/12 |电力设备发现价值免责声明发现价值4/12表索引 |电力设备发现价值免责声明发现价值5/12一、分布式光伏EPC项目成长潜力探究(一)组件跟随硅料跌价，带动光伏EPC业务量利齐升组件跟随硅料跌价，光伏主材产业链价格逐步触底。根据PV-infolink，预计23年6月硅料环节单月产量增至12.98万吨，可支持装机53.5-54.5GW，超过下游硅片环节48.5-49.2GW的单月产出。截至6月中旬，硅料现货库存规模已累积至12-13万部分企业出现60元/kg以下的成交价，整体均价降至68元/kg，周环比-12.8%。由于硅片价格与硅料价格呈现强相关，硅片跟随硅料加速跌价，带动组件价持续下跌。明显收窄，硅料价格正形成阶段性底部，带动组件价格企稳缓跌，光伏主材产业链表1：2023年硅料分季度产能假设季度有效产能(万吨)EEE年粒硅粒硅粒硅粒硅合计.50T.34.49有效产能合计(万吨)6硅耗(g/W)-可支撑组件产量(GW)-可支撑光伏装机(GW)4.0组件降价提升电站经济性，终端观望情绪有望快速消弭。随着硅料及硅片价格快速逼近盈亏平衡点，光伏主材产业链上游后续降价空间有限，上游降价对组件成本降幅的影响也将逐渐减弱。同时，根据PV-infolink，23年1月5日组件价格处于WW|电力设备发现价值免责声明发现价值6/12布的《如何看待分布式光伏的创新与壁垒》深度报告，预计23年1月5日至6月21日分布式工商业光伏电站全资本金IRR提升2.73pct至12.73%，分布式户用光伏电站RRpctQ工商业户用1.951.851.751.651.551.45：广发证券发展研究中心随着组件价格持续降低，终端电站IRR提升带动装机加速，EPC业务有望鼎产业研究，组件采购成本在光伏EPC项目成本中占比超过50%，在组件价格持续品牌和渠道优势的EPC承包商有望充分受益光伏产业链降价、终端电站加速放量带来的光伏EPC业务量利齐升景气红利。EPC成光伏组件管理费用接入屋顶租赁、加固电缆一次&二次设备建设费用支架逆变器器%%5%建设费用一次&二次设备% |电力设备发现价值免责声明发现价值7/12(二)商业模式与优质光伏资源共振，助力农牧企业布局EPC业务也较为重要，央国企普遍选择长期从事工程建设，能够安全、可靠规划及安装运维相对有限，稀缺性构筑开发壁垒，传统EPC及运营商经过较长时间项目开发经验积累，能够在非标场景下进行一定程度的标准化管理，具备有更强的屋顶资源的开拓租赁协议，从而获取屋顶资源，因此能够在全国开展大型EPC的企业需具备能触达三线城市及农村的渠道搭建及管理，本土小EPC企业主要凭借自身地域资源优势进能够获取项目指标的能力也较为重要。(1)新EPC模式优势新EPC模式下承包商实现轻资产运营，依托国企获取项目指标。由于传统EPC业务同质化严重，竞争较为激烈，光伏电站承包商积极探索新的EPC模式，开发出EPC：广发证券发展研究中心(2)农户资源优势大幅降低了户用光伏在农村地区的获客成本，形成了显著的行业护城河。根据皇氏集团于深交所互动易的回复，皇氏集团以水牛奶等特色乳品业务为主，乳品客户覆|电力设备发现价值免责声明发现价值8/12(3)政企关系资源优势打造良好政企关系，产业联动实现以项目换资源。农牧企业牧场、工厂覆盖广阔，为地方政府贡献了大量的就业和税收，通常与当地政府和国企建立了良好的合目产业联动，凭借农牧业产业优势获取地方光伏EPC项目招标订单。随着“整县推进分布式光伏”政策的贯彻落实，地方政府光伏资源换项目的倾向进一步显现，农牧企业有望凭借政企关系和新建农牧场以项目换资源，持续获取区域性光伏建设指集团混改并开展合作，合作项目涉及宾阳县农光互补及新型万头奶水牛乡村振兴示范园项目、宾阳县新能源分布式光伏一期项目和北流市塘岸镇屋顶分布式光伏整镇等多个项目，双方合作的2GW农光牧储大基地项目已列入国家新能源领域增量W表2：皇氏集团EPC项目中标结果中标金额(元/W)布式光式合计二、分布式光伏电站项目成长潜力探究质光伏资源充足，厚积薄发启航之势已成。铺设光伏组件需要大量的土地和屋顶资源。龙头农牧企业凭借农牧业养殖及加工特点坐拥大面积农业有的牧农牧企业通过在其拥有的牧场和工厂开发分布式光伏，可以有效较低园区的电力消借农业用地和厂房屋顶资源优势加速分布式光伏电站布局，助力厂房用电成本的下降、了解，国内分布式光伏电站的投资收益一般在6%-10%左右”。随着上游硅料加速|电力设备发现价值免责声明发现价值9/12启航之势已成。光互补”将光伏发电与养殖用地、养殖厂房相结合，在成功解决分布式光伏用地问题的同时推动传统农牧业降本增利与节能减排。以头部养殖企业为例，当前分布式光伏在养殖企业的渗透率较低，养殖企业拥有大量未进行光伏开发的农业用地、养殖和屋顶资源较为集中，便于光伏厂商统一谈判签约以及运营维护，降低了光伏电站开发商的资源获取、项目谈判以及运维成本。此外，与个体相比，头部养殖企业生产项目违约概率较低，法律风险可控。因此我们认为头部养殖企业具有开发分布式光升。截止2022年底公司建设完成并网发电光伏项目总装机容量为13.81MW，2022中，新希望已完成梅州丰顺饲料、广州希望饲料光伏试点项目的复勘工作，通过对合作能源优惠电价的方式节约一部分厂区的电费，另一方面屋顶铺设光伏板之后可降低标的牧原股份积极通过合作、自建等方式建设分布式光伏电站，根据公司22年ESG根据天邦食品官方微信公众号，天邦食品已与华能山东发电、中国电建集团和国家能源集团签订合作协议，将与上述企业在养殖场“双改”和新能源项目领域开江苏的首批养殖厂房光伏发电利用项目已完成备案。此外，根据天邦食品官方微信公众号，公司表和最大养殖场屋顶、厂区空闲土地以及消纳用地，合资开发光伏发电、生物质发电等新能源项目”。根据唐人神于深交所互动易的回复，唐人神下属子公司龙华农牧部分猪场已在屋顶安装了光伏发电设备，当前公司正与部分能源企业接洽商谈合作事宜，盘活屋顶闲置资源。|电力设备发现价值免责声明发现价值10/12切入分布式光伏领域的农牧业龙头中，仅新希望、牧原股份等少数头部企业已成功相结合的方式推动电站建设，通过农业用地和厂房屋顶建设分布式光伏电站项目的可行性已得到规模装机检验，并体现出良好的降本和节能减排效益。但上述企业分布式光伏此外，跨界优势推动分布式光伏电站加速建设。三、投资建议资源储备与获取能力为分布式光伏市场核心竞争要素，皇氏集团与华能股份拟通过“光伏+牧场/乳品加工厂”模式展开合作，通过对土地、牛棚及厂房的集约利用降低牧场、工厂投资成本，为公司带来新的利润增长点(信息来源：皇氏集团22年8月9日在深交所互动易的回复)，建议关注具备光伏资源优势的皇氏集团，关注四、风险提示(一)电价大幅波动导致(二)产业链价格波动风险新能源大规模应用起步较晚，供应链配套仍有待完善