豪迈科技 公司深度报告：轮胎模具全球龙头高端五轴数控机床明日之星

)04 价走势图 豪迈科技沪深30072%48%24% 0%-24%-48%2022-072022-11数据来源：聚源2023-03 机械设备/专用设备日期2023/6/30——公司深度报告孟鹏飞(分析师)pengfeikyseccn熊亚威(分析师)ngyaweikyseccn用机床的发明者，驶入高端五轴数控机床新赛道公司是轮胎模具全球龙头，轮胎模具专用数控机床的发明者。2012-2022年轮胎模具业务营收保持正增长，对抗多轮行业下行周期。2013年公司向产业链上游延伸设立大型机械零部件业务，开启第二增长曲线，2014-2022年该业务收入CAGR达59%。凭借在专用数控机床领域的经验积累，公司自主研发高端五轴数控机床及核心部件。中期看，大型机械零部件业务受益于风电、燃气轮机需求景气而增长。长期看，高端数控机床自主可控需求迫切，公司的五轴数控机床将凭借性能、价格上的明显优势实现市占率的上升，带动总营收、净利润增速换挡。我们预测公司2023-2025年归母净利润13.7/16.2/18.2亿元，EPS为1.72/2.02/2.28元，当前股价对应PE为20.5/17.4/15.4倍，维持“买入”评级。械零部件下游需求景气，公司作为核心国产供应商迎新一轮增长预计超过1200万千瓦，支撑燃气轮机零部件需求较2022轴数控机床位列国内第一梯队，国产替代打开长期成长空间长。风险提示：五轴数控机床市场开拓不及预期，大型机械零部件需求不及预期。务摘要和估值指标指标2021A2022A2023E2024E2025EYOYYOY6.5.1.8.2.5OEEPS薄/元)28PE倍).7.4.5P/B(倍)31/1/19 公司深度报告2/2/19 3.1.2、公司是国内领先的燃气轮机零部件供应商，深度受益于产业链国产替代 9 4.1、高端五轴数控机床是国家政策重点支持的卡脖子核心资产 10 12 图1：公司三大业务板块：轮胎模具、大型机械零部件以及高端数控机床 4图2：轮胎模具为第一大业务，2022年营收占比49% 5 率随大型机械零部件业务营收占比提升而小幅下降 6 8 8收入CAGR达到59% 8纹钢的价格波动导致零部件业务毛利率波动 8 3/3/19 表1：高端制造顶层设计叠加资金支持，工业母机产业深化赋能 11表2：主营业务拆分(百万元) 14 公司深度报告4/4/19用加工设备，利用自主研发的专用数控电火花成型机床，成功开发了轮胎模具花纹的CGE。 公司深度报告5/5/192.20%49.2949.29%45.78%稳固的轮胎模具龙头地位以及公司优秀的降本增效实力保障了主业轮胎模具的稳健增长。大型零部件机械产品业务受益于新能源调峰带来的燃气轮机高需求以及司营收、归母净利润持续增长000000%归属母公司股东的净利润(亿元))营业总收入(亿元) 公司深度报告6/6/19图4：销售毛利率随大型机械零部件业务营收占比提升0 34.2430.5928.034.2430.5928.0717.5031.0632.8628.5319.8419.0218.8918.0619.67201820192020202120222023Q1销售毛利率(%)销售净利率(%)020112012201320142015201620172018202020212022每股股利(元)胎模专用数控刻字机床等系列专用数控设备的研发。张恭运公司全资持有天津豪迈模具有限公司、辽宁豪迈科技有限公司、昆山豪迈机械科技有限公司、山东豪迈激光设备有限公司、豪迈巴西工业设备贸易有限公司、LMANUFACTURINGSERVICESINC欧洲、越南设有海外子公司，实现全球化布局，从而更好地服务下游客户并降低运拟使用自有资金回购股份用于后期实施股权激励或员工持股计划。拟回购资金总额不低于人民币5,000万元(含)且不超过人民币10,000万元(含)，回购价格不超过人民币38.00元/股(含)。轮胎模具行业市场格局稳定且份额头部集中，公司是全球龙头。轮胎模具行业的轮胎模具制造规模以上企业并不多。国内来看，公司轮胎模具业务营收、归母净 公司深度报告7/7/19可比公司巨轮智能。00020152016201720182019202020212022巨轮智能营业收入(亿元)豪迈科技模具业务收入(亿元)能115002 02 巨轮智能归母净利润(亿元)豪迈科技归母净利润(亿元)数据来源：Wind、开源证券研究所正增长，业绩韧性强。业务仍保持增长，韧性十足60.0%50.0%40.0%30.0%20.0%10.0% 20122013201420152016201720182019202020212022 设备自研、工艺领先、原材料自产三大优势实现降本增效，铸就护城河，公司轮胎模具业务毛利率稳定且高于行业内可比公司巨轮智能。外百万元数控雕刻机床有明显成本优势。固定资产周转率高，固定资产折旧的分摊率波动。8/8/19321020182019202020212022豪迈科技固定资产周转率巨轮智能固定资产周转率高于巨轮智能且波动更平缓0020152016201720182019202020212022豪迈科技模具毛利率(%)巨轮智能毛利率(%)公司大型机械零部件产品以风电、燃气轮机等能源类产品零部件的铸造及精加CAGR50201420152016201720182019202020212022350.0%300.0%250.0%200.0%150.0%100.0%50.0%0.0%部件收入(亿元)收入yoy图13：主要原材料螺纹钢的价格波动导致零部件业务毛302520502019202020212022大型机械零部件业务毛利率(%)6 公司深度报告9/9/19000789.6789.6552.1400.19090中国燃气轮机需求量(万千瓦)增长2722722832332422512612021E2022E2023E2024E2025E2026E全球燃气轮机市场规模(亿元)替代东方电气、哈尔滨电气和南京汽轮机电机。根据海关总署数据，2022年燃气轮机进4%3%5%88%53%27%00 20152016201720182019202020212022燃气轮机进口金额(亿美元)出口金额(亿美元)气发动机，涡轮螺桨发动机及其他燃气轮机”国产燃气轮机设备实现自主可控离不开对上游零部件产业的扶持。公司是国内GW 公司深度报告10/10/1900000000770003763中国新增风机装机量(万KW)002022/022022/032022/042022/052022/0678910121风电当月装机量020304业绩有望迎行业景气回升增长。豪迈科技目前形成了以轮毂、底座产品为代表的大风电零件业务板块和以行星架、扭矩臂、法兰、箱体、齿圈产品为代表的齿轮箱零电零件以及风电齿轮箱零件五轴联动数控机床更易于实现多工序复合加工，具有更高的加工效率和精度，航空航工的唯一手段。h 公司深度报告11/11/19能源产业为代表的民用市场和以航空军工为代表的高景气需求将推动高端五轴数控增速跑赢整个数控机床行业。右00 28.8% 28.8% 6.3%8.0%-2.1%-9.3% 201820192020202120222023E2024E2025E金切机床整体市场规模(亿元)yoy(%)%摆脱外部依赖，限制特定方向上的出口。日本和德国的高端机床和核心部件在中国0000000000050%40%30%20%0%2021M1M3M5M7M9M1M1M3M5M7M9M1M1M3日本对中国机床出口额(百万日元)日本对中国出口占总出口的比例(%)。5%85%国家政策从高端制造顶层设计及资金支持两方面深化赋能工业母机产业。豪迈科技作为稀缺的高端五轴数控机床供应商将深度受益，实现市占率的进一步提升。表1：高端制造顶层设计叠加资金支持，工业母机产业深化赋能核心内容5.05、高效、柔性数控机床；加快高档数控机床等前沿技术、装备12/12/19核心内容8.05片、基础软硬件、开发平台、基本算法、基础元器件、基础材料2.7.26础创新发展目录(2021年版)》础软件、基础制造工艺及装备、产业技术基础)创新发展目录。2022.8月公司。长城精工具备先进的精密轴承生产技2.9.6顶层设计，统筹产业、财税、金融等各项政策，积极推进专项接制，突破核心关键技术，强化产业基础，培育优量发展。2.9.18涉及机床整机及其关键零部件制造和服务的上市公司证券作为样本，涵盖机床主机、数控系统、主轴、刀具等供应链关键环节。2.9.27-技术标准体系”成果得到了国际认可，能够助力2.10.16。3.2.10统产业改造升级，推动高端化、智能化、绿色化发展和数字化转型，加大制模具是机床的重要下游，公司最大的优势是同时生产模具和模具加工专用数控必须结合下游应用场景的工艺进行研究。公司自成立之初便自研自产轮胎模具专用 公司深度报告13/13/19五轴激光雕刻机等高端数控机床以及关键部件直驱转台、摇篮转台的自研。下游应用领域也从使能达到国际领先水平＜0.5个微米，轮廓精度达到±0.003mm，可以与国外顶尖同类型机床相媲美；自制五轴机床搭载直驱转台加工的S试件，面轮廓精度达到±0.01mm，远超国标±14/14/19自主研发的五轴数控机床员等划拨到豪迈机床公润-248.8万元。长期看，在工业母机产业自主可控的驱效应带动数控机床业务扭亏为盈。我增长率。由于毛利率较低的大型机械零部件业务营收占比提升，高端数控机床处于市场表2：主营业务拆分(百万元)0123E4E5E33.68% 公司深度报告15/15/190123E4E5E30.59%利率.53%.07%.83%.47%模具3.90%%%%%%7.401.0851.25.57%.00%.00%.00%.96%床.345.27---%%--%%%%.78.15.77.00%.00%.00%.64%--我们选择主营产品包括高端五轴数控机床的科德数控、拓斯达、纽威数控作为E元，EPS为公司主业扎实，大型机械零部件业务受益于下游需求景气而增长，高端五轴数控机床在国产替代的迫切需求下逐步放量。公司将迎来营收、净利润增速换挡，维表3：公司估值低于可比公司平均估值证券代码证券简称(元)归母净利润增速(%)22A23E24E25E22A23E24E25E22A23E24E25EH控.26.48.298SZ6.1.8.416/16/19证券代码证券简称(元)归母净利润增速(%)H5.59626973413740.58.SZ4.04.50228机械零部件需求不及预期。 公司深度报告17/17/19(百万元)2A1A3E4E5E010010802501487890606660050708012921216598206应收票据及应收账款资产产短期借款应付票据及应付账款负债债本现现金流