2021年策略月报第6期：内部扰动降低追逐高景气核心资产-20210601-万联证券-15正式版

策略研究|策略月报策略研究内部扰动降低，追逐高景气核心资产——2021

年策略月报第

6

期2021

06

01

日年月投资要点：⚫风险偏好回暖，5月主要股指悉数上涨：美元指数持续走低，人民币汇率月内升值突破

6.4大关引发外资创纪录流入

A股拉动市场风险偏好回升，大宗商品价格月末出现回落，市场关于通胀上行的预期忧虑得到缓解，市场风险偏好回暖，5月

A股主要指数延续上月全数上涨趋势。截至5月

28日，月内上证综指时隔三个月后指数再次越过3600点大关涨

4.47%，深证成指涨

2.87%，沪深

300涨3.86%，创业板指涨

4.56%在主要指数中领涨，中证

800涨3.62%。一级行业除农林牧渔、钢铁和家用电器外均上涨，国防军工、非银金融由上月下跌转为本月领涨，食品饮料涨幅靠前。金融、消费、成长、周期和稳定风格悉数上涨，其中上月下跌的金融本月领涨。策略月报⚫投资建议：在

4月底陆续公布的上市公司

2020年年报和2021年一季报高增速业绩支撑下，5月市场风险偏好明显回暖，上证指数时隔三个月站上

3600点，A股其它主要指数全数上涨，同时市场偏好风格逐步由周期转向金融和成长。从增量资金角度来看，两融资金持续流入并创下余额存量新高，北向资金创单日净流入历史新高，公募基金发行节奏大幅加快扭转上月颓势，均促成了市场交易情绪的升高。近期多次国常会提出部署做好大宗商品保供稳价工作，发改委等多部门本周召开会议，明确相关部门密切监控大宗商品价格走势，做到保供稳价，部分原材料大宗商品价格上涨趋势有望抑制；从监管层近期关于汇率问题的表态上来看，汇率不能用来抵消大宗商品价格上涨影响，人民币汇率双向波动将成为常态，人民币汇率快速上涨空间或有限，外资近期流入

A股速度或放缓。习主席近期在两院院士大会上再次要求坚决打赢关键核心技术攻坚战，随着百周年临近，可布局以下核心资产：1）受益于政策利好叠加原材料大宗商品价格回落的相关中下游高端制造业板块，如新能源车产业链、国防军工、半导体等；2）社零消费、居民收入仍有修复空间，看好休闲服务、白酒、医药等大消费板块。3）低估值的银行、保险、证券行业。相关研究证券研究报告外资带动市场情绪，布局高景气制造业外资涌入估值回升，A股周二单边上行大宗商品价格波动，关注制造业中下游⚫风险因素：疫情反复，宏观经济不及预期，通胀超预期，汇率波动，数据模型存在局限性。证券研究报告|策略报告正文目录15月市场表现.....................................................................................................................31.1国际市场表现：美股分化，欧洲和亚太股市普涨

............................................31.2A股市场表现：金融风格领涨，主要指数全数上涨..........................................31.3A股估值表现：主要股指估值走势上升

.............................................................525月市场交易情绪和流动性.............................................................................................72.1市场交易情绪：5月交易情绪热度回升.............................................................72.2市场流动性：两融，北向交易维持高位............................................................83大宗商品价格波动.........................................................................................................113.1黑色系：均价环比上升，价格下行趋势难改

..................................................113.2能源：原油价格震荡上行..................................................................................123.3贵金属：金银价格连续上涨..............................................................................123.4粮食：国际粮价高位回落..................................................................................134投资建议.........................................................................................................................135风险提示.........................................................................................................................14图表

1：

5月主要国际指数表现.......................................................................................3图表

2：

A股指数月度涨跌幅表现（%）.......................................................................4图表

3：

A股指数月度涨跌幅表现（%）.......................................................................4图表

4：

A股板块月度涨跌幅（%）...............................................................................5图表

5：

A股主要宽幅指数当前

PE、PB所处近

10年分位数（%）..........................5图表

6：

A股申万一级行业月末

PE(TTM).....................................................................6图表

7：

申万一级行业

5月末

PE、PB所处历史分位数

................................................7图表

8：

A股成交额（亿元）...........................................................................................8图表

9：

A股主要股指日换手率（%）.............................................................................8图表

10：

两融余额（亿元）和两融交易额占

A股成交额（%）

..................................9图表

11：

申万一级行业两融月净买入额（亿元）

........................................................9图表

12：

在岸人民币汇率..............................................................................................10图表

13：

离岸人民币汇率..............................................................................................10图表

14：

北向资金月度合计买卖总额（万亿元）和累计净买入（万亿元）

..........10图表

15：

偏股型基金单月新成立份额（亿元）..........................................................11图表

16：

螺纹钢期货收盘价（元/吨）.........................................................................12图表

17：

铁矿石期货收盘价（元/吨）........................................................................12图表

18：

动力煤期货收盘价（元/吨）.........................................................................12图表

19：

原油期货收盘价（美元/桶）........................................................................12图表

20：

COMEX黄金期货收盘价（美元/盎司）......................................................13图表

21：

COMEX白银期货收盘价（美元/盎司）......................................................13图表

22：

CBOT小麦期货收盘价（美分/蒲式耳）.......................................................13图表

23：

CBOT玉米期货收盘价（美分/蒲式耳）.......................................................13万联证券研究所

第2页共15页证券研究报告|策略报告15

月市场表现1.1国际市场表现：美股分化，欧洲和亚太股市普涨海外发达国家疫情管控边际放松，货币宽松暂未出现明显拐点，经济增速维持在扩张区间，除美股由于通胀预期变化出现分化外，5月国际市场风险偏好呈现回升，多数国际指数月内上涨。截至5月28日收盘：欧洲市场表现最佳，法国CAC40指数领涨海外主要市场，涨幅为3.42%，德国DAX指数上涨2.54%，英国富时100指数上涨0.76%；亚太地区市场普遍上涨，恒生指数上涨1.39%，韩国综合指数上涨1.30%，日经225涨1.17%；美股走势分化，道琼斯指数涨1.74%，标普500上涨0.55%，纳斯达克指数下跌1.53%。图表1：5月主要国际指数表现65433.422.541.9321.391.301.170.7610.550-1-2-1.535月涨跌幅（%）4月涨跌幅（%）资料来源：Wind，万联证券研究所注：数据截至2021年5月28日1.2A

股市场表现：金融风格领涨，主要指数全数上涨美元指数持续走低，人民币汇率月内升值突破6.4大关引发外资创纪录流入A股拉动市场风险偏好回升，大宗商品价格月末出现回落，市场关于通胀上行的预期忧虑得到缓解，市场风险偏好回暖，5月A股主要指数延续上月全数上涨趋势。截至5月28日，月内上证综指时隔三个月后指数再次越过3600点大关报3600.78点，涨4.47%，深证成指涨2.87%，沪深300涨3.86%，创业板指涨4.56%在主要指数中领涨，中证800涨3.62%。按照申万一级行业划分，截至5月28日一级行业除农林牧渔（-4.39%）、钢

铁（-0.89%）和家用电器（-0.28%）外均上涨，国防军工（+10.02%）、非银金融（+7.46%）由上月下跌转为本月领涨，食品饮料（+9.12%）涨幅靠前。5月按照风格划分，金融（+4.91%）、消费（+4.52%）、成

长（+4.22%）、周

期（+3.37%）、稳定（+1.54%）悉数上涨，其中上月下跌的金融本月领涨。5月按照规模划分，小盘+4指.3数3%（）跑赢大盘指数（+3.65%）和中盘指数（+3.32%）领涨。5月按照业绩划分，微利股（+9.11%）和亏损股（+7.36%）单月涨幅较上月扩张较多，万联证券研究所

第3页共15页nMmPpRzQqRrRrOoNsNrNrQ9PdN9PmOmMtRnMkPmMrPkPoOsQ8OnPsRvPqQnNvPoOsQ证券研究报告|策略报告上月表现最佳的绩优股（+2.93%）本月涨幅收窄垫底。图表2：A股指数月度涨跌幅表现（%）141210864上证综指沪深300创业板指中证80020-2-4-6-8资料来源：Wind，万联证券研究所注：数据截至2021年5月28日图表3：A股指数月度涨跌幅表现（%）121086420-2-4-6-8-10本月涨跌幅上月涨跌幅资料来源：Wind，万联证券研究所注：数据截至2021年5月28日万联证券研究所

第4页共15页证券研究报告|策略报告图表4：A股板块月度涨跌幅（%）分类指数金融2020年12月-3.53-0.359.502021年1月-1.832.102021年2月3.202021年3月-1.91-2.74-2.28-4.437.122021年4月-3.322.702020年5月4.91周期3.973.37风格消费0.48-1.90-2.761.715.144.52成长5.650.034.174.22稳定-4.576.68-3.673.32-6.252.581.54大盘指数中盘指数小盘指数亏损股指数-0.95-0.931.68-4.52-3.26-0.44-0.17-2.49-5.353.65规模3.281.013.553.320.71-4.68-5.46-9.326.051.454.33-2.85-3.9915.771.681.037.36业绩

微利股指数绩优股指数4.322.559.11-2.075.922.93资料来源：Wind，万联证券研究所注：数据截至2021年5月28日1.3A

股估值表现：主要股指估值走势上升5月A股整体估值水平有所上升。截至5月28日，上证指数滚动市盈率为14.54倍，较上月末增加0.62倍，处于2011年以来63.1%历史分位数；创业板指滚动市盈率为61.55倍，较上月增加2.94倍，处于80.1%历史分位数；沪深300滚动市盈率为14.56倍，较上月增加0.59倍，处于85.9%历史分位数。从PB的角度来看，上证指数、沪深300、上证50的当前估值所处近10年历史分位数分别为46.3%、74.0%、70.7%，环比上月涨幅较大。图表5：A股主要宽幅指数当前PE、PB所处近10年分位数（%）10090.791.680.185.974.075.662.480604020070.763.146.327.715.5万得全A上证综指上证50沪深300创业板指

中证500市盈率分位数市净率分位数资料来源：Wind，万联证券研究所注：数据截至2021年5月28日由于上市公司20年年报和21年一季报业绩陆续更新，虽然多数行业指数5月上涨，但是多数一级行业中滚动市4月盈末率多较数回落。截至5月28日，仅有5个一级行业较上月底动态市盈率提高，国防军工（+3.3X）、综合（+0.6X）和非银金融（+0.5X）提高幅度较大；23个滚动市盈率下滑的一级行业中，休闲服务（-31.2X）、电

子（-6.9X）和有色金属（-6.2X）估值调整幅度最大。万联证券研究所

第5页共15页证券研究报告|策略报告从各一级行业5月末估值水平所处过去十年历史分位数来看，食品饮料和休闲服务继续处于历史估值高位，当前PE和PB所处历史分位数均超过90%；银行PE分位数较上月同期增加较多，但PB分位数仍处于历史较低水平；建筑装饰、房地产、通信、公用事业、非银金融当前估值水平为历史较低水平，PE、PB历史分位数均不超过20%。图表6：A股申万一级行业月末PE(TTM)行业名称

2020年12月2021年1月67.834.717.454.57.82021年2月67.235.116.452.17.92021年3月60.835.215.348.67.82021年4月57.047.814.650.57.52021年5月60.348.415.250.97.8趋势5月-4月3.3国防军工综合75.436.418.753.77.20.6非银金融食品饮料银行0.50.40.3房地产农林牧渔传媒8.68.08.88.48.38.40.216.036.29.016.236.48.117.736.48.616.734.99.520.430.78.819.930.28.2-0.5-0.5-0.6-0.8-1.0-1.4-1.4-1.6-2.1-2.1-2.2-2.4-3.3-4.1-4.2-4.2-4.4-5.1-6.2-6.2-6.9-31.2建筑装饰公用事业建筑材料纺织服装采掘18.614.536.816.527.370.737.528.324.830.114.631.745.325.747.730.948.750.0164.617.814.834.515.625.068.034.727.525.630.614.633.444.826.350.733.350.850.8166.818.115.335.516.525.866.735.227.126.031.415.831.544.727.647.734.654.448.8178.021.215.437.116.627.162.133.425.427.129.716.028.742.130.543.731.346.643.8187.718.414.832.314.426.855.336.221.922.028.016.429.645.129.245.330.240.944.7120.717.513.830.913.125.253.234.019.719.624.612.325.441.024.840.124.034.737.889.5商业贸易计算机通信家用电器交通运输机械设备钢铁汽车医药生物轻工制造电气设备化工有色金属电子休闲服务资料来源：Wind，万联证券研究所注：数据截至2021年5月28日万联证券研究所

第6页共15页证券研究报告|策略报告图表7：申万一级行业5月末PE、PB所处历史分位数食品饮料休闲服务100电气设备

医药生物家用电器908070605040电子化工轻工制造有色金属机械设备建筑材料汽车交通运输国防军工纺织服装钢铁计算机综合农林牧渔传媒采掘3020非银金融商业贸易公用事业银行通信10建筑装饰房地产00102030405060708090100PE分位数（%）资料来源：Wind，万联证券研究所注：数据截至2021年5月28日25

月市场交易情绪和流动性2.1市场交易情绪：5

月交易情绪热度回升截至5月28日，沪深两市单月日成交额结束连续三个月的回落，增长至8,731.66亿元。5月市场成交量相较于前3个月明显扩大，或因整体经济环境逐步修复，市场风险偏好有所回暖。从日换手率来看，5月主要宽幅股指换手率仍整体处于年内低位，主要宽幅指整体换手率自5月下旬起有所回升。万联证券研究所

第7页共15页证券研究报告|策略报告图表8：A股成交额（亿元）14000120001000080006000400020000日成交额（亿元）月均成交额（亿元）资料来源：Wind，万联证券研究所注：数据截至2021年5月28日图表9：A股主要股指日换手率（%）5.04.54.03.53.02.52.01.51.00.50.0创业板指

399006.SZ中证500000905.SH沪深300399300.SZ上证50000016.SH资料来源：Wind，万联证券研究所注：数据截至2021年5月28日2.2市场流动性：两融，北向交易维持高位市场风险偏好回暖带动两融交易升温，两融规模自年初春季躁动后再创新高。截至5月28日，融资融券总余额为17150.70亿元，创四个月以来新高，环比4月底多增608.16亿元，结束此前连续三个月规模缩减趋势。5月两融交易额占A股成交额比为9.44%，比环比4月末水平提高0.63个百分点，已连续两个月提高。万联证券研究所

第8页共15页证券研究报告|策略报告具体到申万一级行业来看，5月大多数行业为两融净买入。22个净买入的行业中，医药生物（+155.98亿元）、非银金融（+90.24亿元）、有色金属（+41.56亿元）净买入额最高；6个净卖出的行业中，银行（-21.94亿元）、农林牧渔（-9.95亿元）、休闲服务（-9.39亿元）净卖出额最高。环比4月来看，非银金融、电气设备、计算机等行业由4月净卖出转为净买入，非银金融净买入增量最高；建筑装饰、综合是仅有的两个由上月净流入转为本月净流出的行业。图表10：两融余额（亿元）和两融交易额占A股成交额（%）18,00016,00014,00012,00010,0008,000121110987融资融券余额(亿元)两融交易额占A股成交额(%，右轴)资料来源：Wind，万联证券研究所注：数据截至2021年5月28日图表11：申万一级行业两融月净买入额（亿元）160140120100806040200-20-40-60-805月

4月资料来源：Wind，万联证券研究所注：数据截至2021年5月28日万联证券研究所

第9页共15页证券研究报告|策略报告5月末人民币汇率上行突破6.4大关带动北向资金创纪录净流入A股。截至5月28日，在岸/离岸人民币汇率收盘价分别为6.3654/6.3598，人民币汇率创三年来新高。北向资金累计净流入14054.74亿元，单月净流入505.66亿元，连续八个月净流入，其中5月25日单日净流入217.23亿元创历史新高；5月由于内地和香港假期因素影响陆股通交易通道仅开放16个交易日，北上资金截至5月28日成交总额15,787.42亿元。图表12：在岸人民币汇率图表13：离岸人民币汇率7.27.17.06.96.86.76.66.56.46.37.27.176.96.86.76.66.56.46.3资料来源：Wind万联证券研究所资料来源：Wind万联证券研究所图表14：北向资金月度合计买卖总额（万亿元）和累计净买入（万亿元）35,00030,00025,00020,00015,00010,0005,000015,00014,00013,00012,00011,00010,0009,0008,000单月合计买卖总额累计净买入（右轴）资料来源：Wind，万联证券研究所注：数据截至2021年5月28日随着自4月起A股走势出现反弹回升，公募基金销售在5月明显回暖。截至5月27日，偏股型基金单月发行份额数超过两千2,亿06元2.为27亿元，环比上月大幅增加1266.32亿元。万联证券研究所

第10页共15页证券研究报告|策略报告图表15：偏股型基金单月新成立份额（亿元）5000450040004,5003500300025002000150010005003,1732,6532,2952,2922,1502,0621,9811,7481,6031,5777960资料来源：Wind，万联证券研究所注：数据截至2021年5月27日3大宗商品价格波动随着疫苗接种的普及，海外主要经济体经济活动逐步恢复，工业生产生活相关的原材料大宗商品今年以来价格持续上涨，自5月起大宗商品价格上涨态势加速，在5月中上旬达到2021年以来价格最高值。5月中旬开始，国务院、发改委等多部门召开会议部署大宗商品保供稳价工作，部分拥有国内定价权的原材料大宗商品价格上涨趋势得到抑制，或有助于中下游行业盈利修复。从贵金属大宗商品期货价格走势来看，由于海外特别是美国通胀预期上行，经济刺激计划效果边际减弱的背景下美联储货币宽松政策尚未出现拐点，含有抗通胀属性的加密货币价格波动加剧等因素叠加，黄金和白银期货价格自4月初以来持续上涨，金价创下年内新高。3.1黑色系：均价环比上升，价格下行趋势难改截至5月27日，螺纹钢5月均价为5459.88元/吨，环比上月上涨5.19%；铁矿石5月均价为1173.66元/吨，环比上月大幅上涨11.64%。万联证券研究所

第11页共15页证券研究报告|策略报告图表17：铁矿石期货收盘价（元/吨）图表16：螺纹钢期货收盘价（元/吨）7,0006,0005,0004,0003,0002,0001,00001,4001,2001,0008006004002000资料来源：Wind万联证券研究所资料来源：Wind万联证券研究所3.2能源：原油价格震荡上行动力煤5月均价为820.44元/吨，环比上月大幅上涨10.39%；NYMEX轻质原油5月均价为65.13美元/桶，环比上月增长5.62%；布伦特原油5月均价68.34美元/桶，环比上涨4.76%。图表18：动力煤期货收盘价（元/吨）图表19：原油期货收盘价（美元/桶）1,00090080706050403020800700600500NYMEX轻质原油MICEX布伦特原