科尔尼并购的终极状态

11并购的终极状态——论行业整合与长期战略?投资与合作?2003年8月科尔尼公司企业并购的步伐已快到了令人目眩的程度，并且在可预见的未来没有丝毫放缓的迹象。一个又一个的行业开始新一轮的合并狂潮，刮起重组的旋风。然而，科尔尼公司的研究说明，50％的并购是不成功的，并未能够创造股东价值。尽管兼并和收购看起来混乱无序，但是我们的分析同样说明，这些趋势并非偶然事情。恰恰相反，如果我们更仔细地研究一下，就会发现行业合并其实有章可循。从分散到合作

科尔尼公司的研究说明，不管什么行业的整合行为都遵循着一个清晰的模式。整合一般要经过四个长短不同的阶段。并且，并购的数量与整合的规模呈现出负相关关系。秒根据多科尔落尼公乒司的恼“价亏值增预长数申据库包〞(胸包含区了5厌3个笔国家复24智个主谢要行划业的缓25打，0远00投家上庭市公陡司信左息)邪，我错们对跃19叙88垂年至累20爆00播年的五合并第行为缓进行巷了分岗析。性这一餐研究蕉确定握了H乏H(护Hi漂rs岁ch绝ma蹦nn笔-H慧er醒fi温nd茅ah围1)玉指数辞的变雨化，舱该指切数反赶映了急CR槽3的草情况朴，即拆行业匪内最刘大三梢家公铁司的尼市场密份额堡总和餐。条兼并扫和收辞购行珠为混蛮乱无匙序的胀表象帅下隐刷藏着出一个嫁清晰项的S贼型曲扫线模述式(译见图牛1)舟。阔每个汽整合缺中的图行业酿都会酱经历市以下旺四个资阶段沿：澡起步事阶段晚五积累依阶段牢趋集中肌阶段六励联盟弓阶段独墨在这皆个基供于时低间的妈框架舰中，喂行业干从比做较分虽散的袋第一材阶段自，到返呈现麻出显肿著联隆盟状酷态的俗最后恒一个服阶段不，这螺中间鼠的跨裤度约需为2处0年稳。配一个第行业互开始找时集执中程潮度很灯低，虑通过塔不断免兼并伞和收体购直秧接达台到饱变和为搅止。绣接近久周期惠的最赴后阶插段，她联盟造的形坦势最饼终出融现在往显著早的位打置。夹在接洗下来侍的部矮分我学们将纠分别出详细钉技术府各个吴阶段蔬的特略点和待驱动哥因素秆。扔起步疫阶段饼：分获散偶

显在行扩业集速中的霸第一孩阶段复，分腥散的铸市场酷中充楼斥着彼各种怨规模吼的参隐与者轧。通脸常，知最大惠的三雅家公会司只感能占矿领1谦0％敌～3痰0％沃的市张场份编额。泳饮新企根业的曲出现雹或管您制的元取消新常常康是市锅场供墨应者圆分散什化的唤原因覆。银惜行业鞋、航碍空业领、公删用事肯业等营待业僚就遵末循这灵种趋蜡势。躲电信斯业也赖是一狸个典收型的掘例子膨。雅在2桌0世练纪9模0年斩代以贤前，谱大多锅数工填业发绣达国盘家的爷电信悟市场的还受免到严叔格管寄制。谎但是依随着你电信拆业务略的管呀制放跪松和来自由有化程务度加介深，翁从前朋的垄饥断企其业失妙去了述它们差作为凤市场妹惟一涝运营界商的网地位方。随合着市惨场进慰入壁塑垒的兔降低猜，越例来越太多的模竞争阀者涌焰入了揭市场钻。接废着随武着手烦机的鹊普及匪，出馋现了叙更多爆的竞赠争者罢。不烘久，倡整个绘行业朋变得惭高度灵分散返。义对电冶信业爽来讲割，最道大的档兼并扬还尚轧未到哲来。痛通过稀规模类经济罩降低殃本钱蚊的需纯要很温有可全能成往为推旅动合牌并大旺潮的也主要般动力恐。电岂信行稿业的剩固定霉本钱堂非常习之高双，基汇础设沈施费幻用就债占整专个电精话成靠本的住50歌%。烦相应垫的，抵全球棍电信淡行业兰已经循迈出活通向居积累贿阶段匠的第堵一步吊。那朝些在占下一漠阶段盘开始欺时行辈动迅粥速的仍公司盒很有丰可能刚超过致它们角的竞懒争对泛手，夺成为馅市场挎领导张者。队村从电细信业狼的发咱展情毛况来唇判断期，我锻们料牧想它耍的合由并活诚动将希加剧戴并遵族循一气定的爽模式魂，就助象我哈们在音其他消行业畅中看魄到的贿那样蛾。更割具体鲜地来乌说，颈我们晃预期拉只有或三到康五家算主要族欧洲押电信欣效劳掏供给蛾商能朽够在军固定吹壶行业沿中生致存下尸来。移那些闪能够辉利用辞现有条业务焰、成白功选妨定的优战略企并有橡效实蓬施计船划的战公司慎最有对希望倒获得仅成功牲。枪英国湖电信绍预计避会失汇去在流欧洲煌市场蔽的影偶响力庆，而补法国并电信酬和西诉班牙航电信卫那么是透潜在馆的赢津家。皂中小羡规模汇的公完司要细么被齿完全帽兼并约，要瞎么加过入企乱业联喜盟。园对这哭些公姑司来再讲，讯选择班兼并诊的时逝间和刘对象章对未馅来的蔬成功询起着舞决定识性的扫作用割。三员家主竹要的共供给狗商，匠即意时大利蜻电信皆、英谱国电露信和序KP继N，湿将处浆在地瓶方性谅大公监司网坟络的虽包围糟中。达小规暗模的朵地方断性公圾司很陵有可食能被惯兼并捎。坡西班帖牙电前信较王早进恭入相挣关的辉未来迫市场附，这宾使公嗽司得热以获用得了妄令人沿羡慕甲的领晚先其沫他公单司大住约十必年的奴地位扑。然持而，染德国胶电信欢公司案和M客ob吸il产co刃m公肌司的刚前景怠就没漫那么麻光明翻了。隔Mo顽bi叶lc展om便在开恐放后健的欧叼洲市丽场迅毯速起枝步之友后，寨目前投正遭豪遇发盾展的到困难筹时期迟。M作ob之il陕co广m的睬合作月伙伴喝法国还电信客有雄窄厚的苗财务鞭实力淹，但永却没兼能充舱分利林用自搭身的查全部嚷潜能牧。德聋国电屋信是心全球坝洋效劳套上一蕉家野话心勃绝勃的湿公司咬，并退已在排荷兰裙和奥唐地利盼建立溜了合疏作伙机伴，秋但它慧在进拍入美浆国市证场时艺的表龄现却健不尽腰如人疲意。重较美国慕电信购公司钩AT鲜%T墙的经棚历说睁明了截战略饺错误凤产生弹负面龄影响行的速裙度有庭多快句。这轿家6户年前佩还是炮行业涉巨头汽的垄赴断性自企业集由于绞没有乳跟上狭合并闯的大既潮流贼，以钱至于剧现在罚只能悲集中长精力摔奋力英追赶阶。材积累下阶段梅：合矮并款

辣第二极个阶我段，疲积累侦阶段谨，反毅映出支对第朱一阶树段的伞一种都逆转那么。市长场分堡散度罗开始以降低贼，规四模开份始显拥示出奋其重背要性覆。随端着竞欲争者精的成系长，摩它们谦开始展实现农两种堤规模渣优势鉴。首牛先，落市场慕的扩昨大使数公司些得以嗽实现垂其目明标：盏通过盏更大蛛的规敞模经尺济降侍低成北本。通其次催，更涉大的党规模销有助肠于防冈止恶姥意收编购。喝这一坦阶段增通常姿需要堡持续族约5贞年的橡时间湖，直歇到最廊大三列家厂辛商的蹄市场筒份额裳总和刚到达着30太％～卸45逝％。竟占全球闯的化内工业蝶、酿童酒业蚊和食狗品服床务业怠就处泥在这求一阶竟段。初追随齿着汽屯车制纯造行慢业的萝脚步技(汽开车行迅业已掩经完曾成了投这一房阶段鼓)，雹汽车智零件宅供给晒商现夫在在微处于逝强大逢合并平潮流塘的起葵点。沫葱汽车界零件鸦供给倦商行室业三妖家最烫大厂尝商的年市场攀份额塌约为备30疫％。寇在这特个行每业内诸兼并亚和收仁购几斜乎是谈家常兼便饭吹，因宏为供倍应商膛在努着力增柳强竞爽争力顶，以匪满足阿价值终链中演各环然节职跳责变愈换的蜜需要橡。自糕身面肉临着足残酷帮竞争蚂的汽故车制善造商往扮演隐了苛丽刻消验费者碑的形肺象，疫不断榴追求屠更低峰的成尚本和明更高统的投香资回沃报。智现在袋，汽配车制显造商鸡越来坑越多漠地将独汽车隔完整旗的部洁分模怨块外结包生唐产，降同时岗不断唉减少烦生产关一辆柱车所支需要坐的模诚块数嘉量。化我们乘可以浴预计愧，再板过五盘年，猴汽车眨制造面商只宣需要辉10陶个生基产模只块(半包括亡车顶惰、驾棉驶舱律和车印门等葬)就妹能造西出一盐辆汽较车。谱第这种败职责芦的转新变给凯绝大替多数萝供给米商带写来了毫严峻曾的挑况战，扛供给纲商几脾乎没步几个肆能完碗成一裁整个脾模块露(即弦使能驻的话喝，也芹是因兆为他损们合荐并的什缘故诞)。石由于返每个逢模块状都要鲁综合察许多姐不同恐的技雁术，严因此仰单独形一家怖供给叉商难董以独凝立承冠担生集产模贡块的咳职责集。驴我们卧不能经仅仅旺根据乒增长饼潜力纠来预忙测合悉并浪裳潮之枯后的述胜负进，供辫应商核们增邀强竞惯争能侨力的县时机搭也是挺一个废重要啦的考技虑困湾素。厕非接下除来几辛年里亮，供浅应商话的数赶量很贯可能山在目索前8叫00购0家散的基咽础上池减少羽了1邮/3化。生企产每挡个模纱块需虏要的赞生产幼商数团量(鼓我们送估计混每个巧模块引需要遇四到故五家价供给给商联辫盟)润也限距制了甘能够捏生存直下来铸的公短司数隐量。摇涛那些煌没能掉随行怜业开工态作屈出反滋应的脂企业甚就有让被甩名在后脑面的风危险运。相物反，喷那些棍从战胆略角战度认须真选艇择合剃作伙伙伴，岩并且俗能在河模块置生产迅中起寻到重莫要作痛用的泽供给某商就队极有兔希望龟免遭颈淘汰韵。龄集中恭阶段献：交玻换隙

别经过员积累撕阶段刃之后施，三蜡家最乓大厂牌商市药场占注有率岔通常稻到达棋45里％，孕此时词他们狸开始盈努力雾稳固狂和加扣强来绕之不继易的承市场枕地位施。在蹈第二周阶段专，公书司已瓣通过糠合并炼到达缎了一阵定规岗模，浊从而贼防止打被收敲购。洲而第端三阶刘段的览合并爆过程悠与其阿说是延大型画购并允，不遮如说都是各魂公司熟间业梳务单甚位的鬼选择界性交舰换。哥其目携的在械于增寇强核饿心竞置争力近并清球理、另组合炎公司药的资昂产，泰这些协活动停使行励业合集并呈亿线性产增长粱。在僻集中司阶段遍末期只将要欺过渡检到第歇四阶乱段时进，三竭个市晌场领跃导者腰将取肌得6阵0％消的市揉场占宿有率忙。拖造船三业以示及橡材胶业寿目前钱处在校合并售阶段栽。酿扒酒业醋那么差列不多求已经嘴完成胖合并幻，从佛而大筛大简倾化了辈行业起的资爬产组棒合。旬(见横图2见)迟酒类草公司丈正积得极大脖胆地航进行耕收购村，努傲力扩换大现萌有生赴产能脊力，朱他们茫正开闹始稳垄步向庄首次射企业肉联盟饼迈进态。全蹲球性炕公司百Se屋ag艳ra榜m撒寄出了竞酿酒仇行业谈，留慕下C仔hi珠va慨s苗Re栽ga落l和跳Cr拆ow飞nR促eg权al悉等全刷球知献名的柿威士粘忌生银产商栗进行城争夺迫。D近ia唯ge碑o和快Pe析rn完od盆-R侵ic毁ar吹d这青两家眼主要宗厂商感发起促了对租这些讽商标皮的争旗夺战倚。这三两家诚企业报并非坏在寻灶求增粘长，屈而是尺在伺扒机加赌强自才己的蝶核业婆业务叫。正朝是在夏这个亦目标互根底挣上，待去年废年底跳他们粘共同助收购崖了S怜ea耐gr絮am酿的葡迷萄酒客及烈符性酒误业务忙。D厘ia从ge局o是反三年拥前由植Gu最in福ne往ss拿和G秋ra支nd刑Me锡tr银op衬ol邪it章an尊合并响成立链的，厘它采厚取一迷种新秀战略钳，即施集中孝开展箭烈性挣酒、线葡萄俩酒和缴高档碎啤酒摩业务秋。因川此他拢把食提品子言公司霞Pi买ll丧sb买ur喜y卖毅掉，开收购螺了S扑ea锣gr颠am嘴的葡批萄酒洪业务斗。这参样一恨来，驳Di岸ag仪eo巴增强棒了其议在酒悠精饮粪料方身面的警领导至地位雷，而朝Pe即rn辽od唯-R爪ic门ar蓄d那么触将控才制大溉局部倾威士戚忌酒获的品三牌，可这正自符合伯其加绪强和邀扩大千这一湾业务卵领域驱的目驾标。思物通过贼这种议方式破，其蜻他公嗓司或钩部门踢也正竖经历城着积扛极的敲收购象，但跟这种伙扩张躲相当末集中布且具俗有战扫略性使。主饲要厂猎商在宰剧烈挠争夺刮某些那么业务拌的同体时放胸弃了垮其他育一些敬业务慕。D喘ia塑ge反o和穿Pe盲rn沸od释-R漫ic肾ar疫d把馋重点残放在凝核心眨能力胡上的泽意图肿相当馒明显护。近哭年来针，他伞们已追获得朱了足匠够的者力量快和规纸模来新实施腊其产黎品与趣市场净的创距新战叔略。倾川区域挎性和武地方渠性厂呆商自漫身无蕉法聚光集如抢此强水的力只量。东行业多集中洞度的谱增加塌使产痕品平饱均价塘格更恐低，戴而营妻销成猫本晚瞒高。盆由于渠酒和辞多数累食品代一样夸都是势地域错性的恶，而吧且顾晃客偏鹿好差缓异相阻当大分，因誓此占烤领小斩范围拘的细慢分市去场能物提高副自下该而上肌时机添。尤李为重郊要的洞是，腐较小袖的厂缺商为壮了维伪持长氏期的宋细分瑞市场监，必适须支宪撑住赞他们网的品拴牌和睬价格震。S加em桌pe糊r暂Id昏em独就坚递持不踢懈地障在意幼大利贺益维冈护其庸品牌劲“U框nd绢er迟be瓦rg木〞。扩从长姥期来缎看，挤地方犹性竞愤争者忌有必优要考蠢虑四冷种选隔择：江经营锹某个麻细分迁市场虾，成拉为全嘉国性票市场素的领墨导者雄，制伙定企木业聪牺明或拍合并朴等合先作战弹略，怎或者番退出脾市场枕。啦聪明充阶段惠：合携作粥

枕当合察并潮料流即坦将结负束的唇时候键，最置大的敬三家盯市场装参与懂者将抄拥有坑70躁%～品80她%的高市场押份额级。此报时，捕行业杰已经快配制疲和分绵布好俗，很撕少再婚发生趟兼并榜和收泛购。遇反托剑拉斯卡法阻功碍了掌进一瓣步的赶合并涂，已计不可本能再凯有大赞型并运购。边此外蒙，潜震在的洋合作歪伙伴消也从处舞台石上消涉声匿虎迹了学。迷争夺驳最大最最好非市场海从额比的战粥斗就闯此结厉束。院许多茄过去负的竞四争者诸要么染变成层了家品族的蜓一员侵、母残公司泰的一盯局部系，要竹么是胞变成冠地位首同等番的合恰作伙剑伴。拉其他太公司娇就成哪了联输盟的茄目标姜。行歼业最秃后的牙合并少活动缴仍然哭在进嫌行。科价值纠链上趋的每河一层葛次都重形成故了联测盟。软香烟往制造克和自剂动控旁制设抽备待配业是碧处于幻合并罪最后全阶段通的典要型代痛表。宋制鞋摆业在术中大纽合并晴潮流竭的洗茅礼之魂后，屡最终最也进疾入到酸这一映阶段犯(见荣图3唇)。雀段在制镜鞋行昆业，驼耐克援、阿械迪达命期这剂样的驰行业践巨头报控制隆了整药个市炼场，盏当然话也还呢有许脑多小丧厂商铅存在扭。最蜂大三瞎家的瞎市场撤份额进占到顶70脾%。淘立众所妇周知明的制惰造商码(如姑耐克涌、阿殊迪达培斯、常锐步才、T也im倒be达rl麦an野d)喷和不盒太引过人注别目的技制造宅商(愁如S离al昏am冶an山de悲r，校Go鼻er舱tz筋和B滔al灾ly职等)钓之间杯存在舌着很尚大区伪别。未后者秃有很义强的皮区域剃侧重炒点。晓由于渐美国飞市场传的消除费者好偏好览与欧京洲或故日本雄市场素的不菊大相镰同，救我们破很难衔对行骗业前盛景作牌出预洗测。该经销抢商还锡没有却到达楚制造斩商的锹合并晓程度粉，并扇且在辨可以带预见直的将采来还凝将继眠续保蚀持分春散化颂状态赵。而轮另一拖方面狱，全载球制破造商阶已经追高度床集中琴。它崭们未颗来成攀功的艳关键榆取决棕于能莲否将厕强大浊的品套牌与衣保持竞行业储集中移的能膛力结咐合起伍来。腰吗同步星移动隆

匀整合失行为授不仅闲遵循眉一定漫的形莫式和存规律鞭，它盯还呈颗现出筐与股锯票指娱数惊眉人的伏同步胸变化固。道胸·琼少斯工筐业平反均指腔数的严变化腰与兼亡并和拔收购竟数量劫的变盐动保舰持一捡致(浮见图秋4)任。没并购漏行为育在很藏大程算度上障取决姓于股阶票价溪格的凤变化胁。价舌格上燕涨的赌股票列为公才司提驰供了尖相当馆可观出的“净用于楼收购村的现宏金〞杏。除滑此之雅外，怒某些扬经济膊领域叙的全穿球化裳趋势助和大躲量的娇管制厦解除复也会留像其吃影响珠股票恒市场部那样怒影响左合并把活动汗。这沈些因赵素推径动了按合并聋和股嗓票价侦格。那么合并庄反过复来也忙促进咽了股绑价的为上涨警，原章因有冠二：钳首先威，对爬高级乒管理他层的莲业绩采进行海评估裕时通牺常考贱察增屋长情化况(脸这正思是合甜并的变必然属结果退)；献其次哑，合奴并使大公司迟进入育国际糕资本页市场创。增除了夜跨行悔业模缸式和换特定穷阶段腹开展邮以外缠，其辞他因亚素也管会加区速行荣业整先合的越进程狂。其叫中最衫重要棉的因沉素包看括全宗球化荣、资迈本市敬场压拥力、辜支持鞭网络齿的技修术设舅施的我进步度以及寻互联柜网的荒出