卓胜微-300782-十问十答谁将成为PAMiD全国产化第一家

证券研究报告|公司动态点评请仔细阅读本报告末页声明胜微(300782.SZ)财务指标2021A2022A2023E2024E2025E营业收入(百万元)4,6343,6774,2365,507,270增长率yoy(%)66.0-20.615.230.032.0归母净利润(百万元)2,1351,0691,2031,6412,247增长率yoy(%)99.0-49.912.536.428.012.412.414.616.8EPS最新摊薄(元)4.002.002.253.074.21P/E(倍)24.248.443.031.523.0P/B(倍)6.86.05.34.63.823年全球射频前端市场规模约170亿美元，五大海外厂商瓜分80%市场。2023年全球射频前端市场规模约170亿美元，预计至2026年将增长至217亿美元，全球前五大射频厂商Broadcom、Qualcomm、Qorvo、Skyworks、国内射频芯片分立格局确立，龙头抢占高端市场。5G射频前端需求量是4G集成射频解决方案已演进到Phase7Lite。按照行业发展规律，预计国内分立器件市场格局将高度集中，国内厂商将进一步抢占射频高端产品。PAMiD是尚未国产化的高端射频模组产品，将成为国内射频厂商下一核心竞争领域。PAMiD是射频芯片皇冠，单机价值量可达11美金，海外四大厂几乎垄断。PAMiD是集成PA、滤波器、开关的模组化程度较高的PA模块，2023年全球PAMiD市场规模约55亿美元，预计至2026年将增长至77亿美元。当前四大海外射频厂商Broadcom/Skyworks/Qorvo/Murata几乎垄断PAMiD市场。卓胜微有望率先成为国内PAMiD全国产化的射频芯片龙头之一。全球滤波器市场CR3高达67%，且均为IDM模式，滤波器代工产能难以获得。卓胜微董事长许志翰秉持“从原理起步，从零正面突破”的理念，自建芯卓SAW产线已全面进入规模量产阶段，其中自产SAW滤波器和高性能滤波器已进入规模量产阶段，双工器和四工器已处于向客户送样推广阶段，有望成为国内第一家真正实现PAMiD国产替代的射频厂商。股票信息总市值(百万元)流通市值(百万元)总股本(百万股)流通股本(百万股)近3月日均成交额(百万元)股价走势卓胜微沪深3006%-1%-7%-21%72022-112023-032023-06作者分析师唐泓翼相关研究射频芯片龙头，拥抱千亿级高端射频前端市场，维持“增持”评级。Yole预计2026年全球射频前端市场规模将达到217亿美元。公司作为半导体射频芯片龙头，高性能滤波器已具备量产能力，双工器和四工期已开始向客户送样，有望抢占射频前端份额高地，开启千亿级高端射频前端市场，预计2023~2025年归母净利润分别为12.03/16.41/22.47亿元，对应23/24/25年PE为43/32/23倍，维持“增持”评级。评P.2请仔细阅读本报告末页声明内容目录 PA 8 图表目录 评P.3请仔细阅读本报告末页声明亿美金图表1：预计至2026年射频前端芯片市场规模增长至约217亿美元局？---海外五大厂商垄断85%在全球P.4请仔细阅读本报告末页声明SkyworksQorvoCR85%性呈指数级增长。为了保证智能手机在满足5G性能要求下向轻薄化发展，射频模组应加，5G手机需支持80多个频段图表4：射频解决方案已从Phase2演进到Phase7Lite外射频厂商产品布局看，国外射频厂商在射频分立器件和射频模组(接收端模组&发射端模组)布局全面，国内厂商目前主要聚焦于射频分立器件，并逐步加入射频模组产品评P.5请仔细阅读本报告末页声明低端分立器件市场将形成几家独大的竞争格局，国内射频厂商将逐步加入射频高端模组组产品是国外射频厂商竞争主赛道，国内射频厂商目前以分立器件为主，正逐步加入模组竞争分分立器件开关Tunner滤波器接收端模组发射端模组MMMBPAAMiDPPPPPPPPPPPPPPPPPPPPPPPPPPPPPPPPPPPPPPPPPPPPPPPPPPPPPPPPPP卓胜微PPPPPPP唯捷创P芯慧智微PPPPPPPP锐石创芯国PPP民飞骧PPPPP昂瑞微PPPPPPPP三安光电好达电子PPPAMiD是啥？-----射频芯片的皇冠，制造难度极高下一核心竞争领域。PAMiD(PAModuleintegratedwithDuplexer)是集成双工器的攻PAMiDLPAMiDPASwitchLNA。PAMiD主赛道，但国内射频公司竞争图表6：PAMiD集成PA、滤波器、开关图表7：PAMiD是尚未国产化的高端射频模组产品企业2G/3G卓胜微唯捷创芯P昂瑞微P国民飞骧P无锡好达诺思麦捷科技4GPPP5GPPPSAWPP滤波器双工器PLNAP射频开关PP射频前端模组LNABANK等3G/4GTxM4GMMMBPAGL-PAMiFGL-PAMiDGSM/GPRSFEM3GPAMP3G/4GTxM4GMMMBPA5GPAMiDTxMGL-PAMiFPP5GLFEMMiFPPPPPPP研究院评P.6请仔细阅读本报告末页声明金适适用机型器件类型PAMiDTxAiPTx合计(美元/部)LNARxRx合计(美元/部)手机A总价值(美元).1.9.4.1用量ASP(颗)(美元/颗)1.00.3.092.00.2总价值(美元)手机C用量ASP(颗)(美元/颗)1.01.23.01.1总价值(美元).2.1手机D手机E手机F手机G总价值(美元).6.1用量(颗)18.4.0.63.0ASP(美元/颗).1用量(颗).5.0ASP(美元/颗).1总价值(美元).7.1用量(颗).9ASP(美元/颗).1总价值(美元).2.1用量(颗).5.0.0ASP(美元/颗).1总价值(美元).1用量(颗)ASP(美元/颗).6.1.0.1分立有源TunerSwitch分立有源合计(美元/部)双工器/多工器滤波器分立无源合计(美元/部)其他Diversity其他合计(美元/部)单机射频价值量(美元/部)23年智能手机出货量预测(亿部)23年射频前端市场规模预测(亿美元)23年射频前端市场合计(亿美元)分立无源图表9：2021年全球PAMiD市场规模约55亿美元，预计至2026年将增长至77亿美元000400全球PAMiD市场规模(亿美元)441.25.18.04.64.26.70.000329评P.7请仔细阅读本报告末页声明PAMiD如何？---海外四大厂商形成寡头垄断D未发生重大变化。图表10：博通/Skyworks/Qorvo/村田四家寡占PAMiD市场图表11：BroadcomPAMiD产品ASP近10美金/颗DQorvoworks机型机型手机A手机B手机C手机DPAMiD单机价值量$11.5$4.1$11.1$4.7采用厂商BroadcomSkyworksQualcommBroadcomBroadcomSkyworksQualcommQorvoSkyworksQualcomm价值量$10.0$1.5$2.8$1.3$9.0$1.6$0.4$1.3$1.2$2.2机型手机E手机F手机G手机HPAMiD单机价值量$3.3$4.2$4.7$4.2采用厂商Qorvo海思QorvoQualcommQorvoSkyworksQualcommQorvoQualcomm价值量$2.9$0.4$2.1$2.2$1.3$1.2$2.2$2.1$2.2究院Wi-Fi2.4G、Bluetooth等重要的非蜂窝通信均工作在该范围内。由于该频段范围商用时间较长，该频段范围内的PA技术相对比较成熟，面对“拥挤”的频段范围，高性能滤商为Murata，市占率约30.6%，第二及第三大滤波器厂商为评P.8请仔细阅读本报告末页声明图表12：射频五重山—滤波器是高端PAMiD性能关键图表13：2020年全球滤波器市场CR3高达67%SAW滤波器和高性能滤波器已进入规模量产阶段。公司自建滤波器产线已PS图表14：卓胜微自产SAW滤波器和高性能滤波器已进入规模量产阶段RAP.9请仔细阅读本报告末页声明图表15：全球PA龙头均多采用代工模式图表16：稳懋晶圆产能约4.3万片/月(约当6英寸)年PA营收(亿美元)年PA市占率PA商业模式稳懋晶圆产能(万片/月，约当6英寸)SkyworksQorvoBroadcomMurata6.293.090.9245%22%0%7%IDM+代工(宏捷科技)IDMIDM+代工(稳懋)代工(pSemi/格罗方德)+外购(Skyworks)543213.23.23.63.64.14.14.14.144.3VanchipQualcomm0.920.597%4%代工(稳懋)代工(稳懋)00202021202210、什么驱动卓胜微每代产品持续“引领性”突破？--董事长始终坚持“原理性突破”核心理念一年半前打出的子弹，能够击中当下的兔子，卓胜微董事长许总“从原理起步，从零正图表17：卓胜微研发理念—从原理起步从零突破图表18：卓胜微—探索物理资源的边界P.10P.10风险提示对公司的经营业绩造成影响。(2)射频前端芯片行业正快速发展，良好的前景吸引了诸多企业试图进入这一领域，市场竞争加剧，可能出现产品价格下降等状况。(3)当前国消费类电子产品，更新换代的速度较快，若公司不持续保持核心竞争力以应对市场变化，或市场行情、公司产品及客户结构发生变化，将可能影响公司毛利率的稳定性。若未来不断有新的竞争对手突破技术、资金、规模、客户等壁垒，进入本行业，也将导致行业竞动通信技术的发展。集成电路行业具有工艺、设计技术升级与产品更新换代相对较快的特点，只有始终处于技术创新的前沿，加快研发成果产业化的进程，集成电路公司才能获得较高的利润水平。未来若公司技术研发水平落后于行业升级