国际金融 外汇市场和外汇交易

第四章外汇市场结构第一节外汇市场概述第二节外汇交易教学要点了解外汇市场的起源、功能和特点掌握外汇市场结构熟悉外汇市场交易产品第一节外汇市场概述一、外汇市场的定义——是进行外汇交易及外汇交易派生出来的衍生工具交易的场所或网络。Theforeignexchangemarketpermitspeopletoexchangepurchasingpowerdenominatedindifferentcurrencies.Iftherewereasingleinternationalcurrency,therewouldbenoneedforaforeignexchangemarket.第一节外汇市场概述二、外汇市场的基本特征1、高度一体化的市场2、汇价行情波动性大3、金融创新不断涌现4、交易币种相对集中化5、一般分布于主要国际外汇交易中心6、政府干预越加频繁和突出相对集中的外汇市场交易规模加速增长，但市场集中程度趋强第一节外汇市场概述三、外汇市场当事人与外汇交易层次1、外汇银行2、中央银行3、外汇经纪人---foreignexchangebrokersprovideinformationandanonymitytobankstradingintheinterbankmarket.4、非银行客户外汇市场层次零售外汇交易零售外汇交易中央银行相互报价双重拍卖外汇经纪公司商业银行商业银行交易指令交易指令下达交易指令得到内部价差下达交易指令得到内部价差第一节外汇市场概述三、外汇市场当事人与外汇交易层次外汇市场分为两个层次：

第一个层次是非银行客户同银行之间的外汇交易市场，称为零售市场，银行赚取买卖差价；

第二个层次是银行和银行之间的外汇交易市场，称为批发市场

第三个层次是银行与中央银行之间的外汇交易。中央银行通过在外汇市场进行公开市场操作来调节汇率第一节外汇市场概述四、世界重要的外汇市场伦敦外汇市场——世界上历史最悠久、交易规模最大的外汇市场纽约外汇市场——影响最大的外汇市场，交易量仅次于伦敦东京外汇市场——亚洲时区重要的外汇市场新加坡外汇市场——全球第四大外汇市场第二节外汇交易产品即期外汇交易远期外汇交易套汇交易套利交易掉期交易一、即期外汇交易１、即期外汇交易的概念（SpotForeignTransaction----thespotmarket)————又叫现汇交易，即双方在外汇交易成交以后，必须在两个营业日内办理外汇交割的外汇交易。２、即期外汇交易的报价

用即期汇率

买卖双方均须同时报出买价和卖价３、即期外汇交易的交割惯例

在两个营业日内进行交割

遇到节假日，交割期顺延

一、即期外汇交易4、即期外汇交易的作用A.即期外汇买卖可以满足客户临时性的支付需要通过即期外汇买卖业务，客户可将手上的一种外币即时兑换成另一种外币，用以应付进出口贸易、投标、海外工程承包等的外汇结算或归还外汇贷款。例如，某公司需在星期三归还某外国银行美元贷款100万，而该公司持有日元，它可以在星期一按1美元＝130.00日元的即期汇率向银行购入美元100万，同时出售日元。星期三，该公司通过转帐将1亿3千万日元交付给银行；同时银行将100万美元交付给公司，该公司便可将美元汇出以归还贷款。一、即期外汇交易4、即期外汇交易的作用B.即期外汇买卖可以帮助客户调整手中外币的币种结构如某公司遵循“不要把所有的鸡蛋放在同一个篮子里”的原则，通过即期外汇买卖，将其全部外汇的15%由美元调整为欧元，10%调整为日元，通过此种组合可以分散外汇风险。C.即期外汇买卖还是外汇投机的重要工具。这种投机行为既有可能带来丰厚利润，也可能造成巨额亏损。一、即期外汇交易5、即期外汇交易的种类电汇信汇票汇二、远期外汇交易１、远期外汇交易的概念（ForwardFXTransaction）远期外汇业务是交易双方关于外汇交易成交以后，先签定合约，约定在未来的某个日期办理交割的外汇交易。（我国约定的远期交割日：这个日期为外汇买卖成交后第二个工作日以后的某一天。远期外汇买卖的期限通常为一个月、三个月、六个月、一年以及不规则起息日（如十天、一个月零九天、二个月零十五天等,远期结售汇业务的币种，包括美元、港币、欧元、日元、英镑、瑞士法郎、澳大利亚元、加拿大元、新加坡元等九种可自由兑换货币。）二、远期外汇交易2、远期外汇交易交割日的确定远期外汇交易交割日，在大部分国家是按月而不是按于计算的。一般为一个月、二个月、三个月、六个月、一年，通常为三个月。交割日的确定，以即期交割日为基准，确定法则如下：（1）日对日。指远期外汇的交割日与成交时的即期交割日（即成交后的第二个营业日）相对。例如，远期交易的成立日是2月8日，则2月10日为即期交割日，那么，标准远期交割日为3月10日、4月10日、5月10等（当然必须是有效的营业日）二、远期外汇交易2、远期外汇交易交割日的确定（2）节假日顺延（3）不跨月。指远期外汇交割日遇上节假日顺延时，不能跨过交割日所在的月份。例如：即期交割日为5月30日，2个月远期交割日为7月30日，但7月30、31日均不是营业日，则远期外汇的交割日应退回到7月29日。如果即期交割日是月份的最后一个营业日，则标准的远期外汇的交割日是相关币种国家每个月的共同最后营业日。如1月30日是即期交割日，则1个月远期交割日为2月份的最后一个营业日，可能为2月25日——28日之间的某一天。二、远期外汇交易3、远期外汇交易的目的

A.进出口商避免汇价风险的需要例：香港一出口公司向美国出口某产品，价值为100万美元，商品成本为750万港币。按信用证规定90天付款。如果当时的外汇市场行情如下：即期汇率：USD/HKD7.7930/7.79483个月远期：-100/-88那么，其远期汇价为7.7830/7.7860（1）3个月后汇率不变，出口公司获利为：100万美元×7.7930-750=29.3万（HKD）(2)3个月后汇率下跌至7.6800/7.6810，则出口公司获利为100万美元×7.6800-750=18万（HKD）（3）3个月后汇率上升至7.8500/7.8510，则出口公司获利为100万美元×7.8500-750=35万（HKD）（4）如果公司选择远期外汇业务避险，则公司的总盈利是固定的：100万美元×7.7830-750=28.3万（HKD）二、远期外汇交易3、远期外汇交易的目的

B.银行及其它交易者调整外汇头寸的需要例.香港某公司从美元银行借入一笔1000万美元、年利率5.6%、期限6个月贷款，该公司为了控制风险，在借入资金的同时在6个月远期外汇市场付保证金买进1000万美元，调整资金头寸。假如当时的市场汇率行如下：即期汇率：UDS/HKD7.80106个月远期升水：90那么，6个月远期汇率是：7.8100（1）该公司借入美元的成本是1000×7.8010=7801万（HKD），利用远期市场套期保值后，公司还款成本固定为1000×（1+5.6%×6/12)×7.8100=8028.68万（HKD）实际支付利息为8028.68-7801=227.68万（HKD）实际年利率为227.68/7801×12/6=5.8%比借款时多付出0.2%的保值成本。（2）如果该公司不进行套期保值，就有可能承受美元汇率上涨的风险。二、远期外汇交易3、远期外汇交易的目的C.外汇投机的需要例：1.买多（BuyLong)即先买后卖。若某日东京外汇市场上3个月远期汇率为USD/JPY=119.50/120.00,某投机商预测日元会升值，于是交付保证金买入3个月期汇2390万日元，交割时需要20万美元。3个月后日元果然升值：USD/JPY=118.5/119.00，则投机商只需要用119.00×20=2380万日元，就可以买进20万美元，履行期汇合同，赚毛利10万日元。

2.卖空（SellShort)即先卖后买。还是上例，如果投机者预测日元会贬值，于是交付保证金卖出3个月期汇2400（120.00×20)万日元,交割时他应付现汇2390万日元，收入20万美元，3个月后果然贬值：USD/JPY=121.00/121.20，则投机者反手用20万美元可以买进121.0×20=2420万日元来履行期汇合同。赚毛利20万日元。二、远期外汇交易4、远期汇率的表示方法

A.直接表示出远期汇率

B.升贴水表示

直接标价法下：远期汇率=即期汇率+升水（或-贴水）间接标价法下：远期汇率=即期汇率-升水（或+贴水）

C.点数表示

当第一栏点数﹥第二栏点数时：远期汇率=即期汇率-点数当第一栏点数﹤第二栏点数时：远期汇率=即期汇率+点数远期差价(ForwardMargin)也称掉期率(SwapRate)升水”(atPremium)：外国货币趋于坚挺，远期汇率大于即期汇率贴水”(atDiscount)：外国货币趋于疲软，远期汇率小于即期汇率“平价”(atPar)：外国货币的远期汇率等于即期汇率通常以点数来表示：一点(Point)=0.0001二、远期外汇交易4、远期汇率的决定利率平价论的运用：由远期外汇的供求关系决定；供求关系平衡时，远期汇率变化的决定为远期升(贴)水年率例如，假定英镑的即期汇率为＄1.5530/￡， 三个月远期英镑的远期汇率为＄1.5550/￡， 则英镑三个月的升(贴)水年率为：二、远期外汇交易4、远期汇率的决定远期差价（升水值或贴水值）=即期汇率×两国利差×合同月份/12或360例：如果外币对本币的即期汇率为＄1＝￥5(不考虑外汇买入价与卖出价的差异)，外币的利率为5％，本币的利率为10％。一年期的远期汇率差价应为多少？（=0.25）二、远期外汇交易4、远期汇率的决定例：伦敦外汇市场即期汇率为£1=US$1.5500，纽约市场利率为7.5%，伦敦市场利率为9%，求解：（1）三个月后，美元远期汇率是升水，还是贴水，为什么？（2）三个月后，美元远期汇率的升（贴）水值是多少？（3）三个月后，美元的实际远期汇率是多少？答：（1）美元三个月后升水，由利率平价理论可知（2）升水值1.5500*（9%-7.5%*3/12)=0.0058US$（3）远期实际汇率=即期汇率-升水值US$(1.55-0.0058)=1.5442US$二、远期外汇交易5、远期交易的类型（1）固定交割日的远期外汇交易（2）选择交割日期的远期外汇交易——择远期外汇交易（OptionalForwardTransaction)(3)非交割远期合约（Non-deliverableForwardContracts,简称NDF）(4)超远期外汇买卖择远期外汇交易1、定义：择远期外汇买卖是远期外汇的一种特殊形式，事先不固定起息日的具体日期。客户和银行约定在未来的一段时间内，可随时进行资金交割，起息日可以是这段时间内的任意一个工作日。选择起息日的权利在客户手中。因此，择期外汇买卖为客户进行资金调度提供了较大的灵活性。具体地：交易的一方（通常是非银行客户）可在成交日的第三个营业日起至约定的期限内的任何一个交易日，要求交易的另一方（通常是银行）按照双方约定的远期汇率进行外汇交割的交易。择远期外汇交易2、择远期外汇交易中远期汇率的选择择远期外汇业务使银行处于被动地位当远期外汇升水时：买入汇率：最低的t(0)汇率卖出汇率：最高的t(1)汇率当远期外汇贴水时：买入汇率：最低的t(1)汇率卖出汇率：最高的t(0)汇t(o)t(1)t(o)t(1)非交割远期合约NDF是新兴市场货币频繁使用的一种远期合约。它也是一种约定在未来结算日，对约定数额的约定货币，按照约定的远期汇率进行交割的一种远期合同。但该合同在未来将不产生货币的实际交割，而是合约中的一方在未来的结算日向合约另一方进行一定的支付。(无本金非交割远期合约)非交割远期合约例：假设今天是4月1日，美国一家跨国公司将在7月1日向德国供应商支付1亿欧元。该公司将与银行签订一个非交割远期合约。非交割远期合约中将约定货币（欧元）、结算日（距今天90天）和所谓的参考汇率，而该参考汇率将在结算日用盯市的方法确定。具体来说，该合约中包含以下信息：（1）买入1亿欧元；（2）结算日为7月1日；（3）汇率参考指数为90天后欧元区中央银行报出的欧元收市汇率。非交割远期合约假设现在欧元汇率为$1.20/€,则公司在将来结算时所需要的金额为1.2亿美元。如果到了7月1日，欧元汇率上升为$1.30/€,则该非交割远期合同中规定的头寸价值将上升为1.3亿美元。由于该公司的合约头寸价值比3个月前签约时的价值增加了1000万美元，因此，该公司将从银行那里得到1000万美元的支付。而该公司在7月1日购买欧元所花费的美元成本与在4月1日购买相比，多花费了1000万美元，在非交割远期合约中从银行那里得到的1000万美元正好可以冲抵因欧元汇率升值而增加的本币成本。如果到了7月1日，欧元汇率贬值为$1.１0/€,则该非交割远期合同中规定的头寸价值将下降为1.１亿美元。由于该公司的合约头寸价值比3个月前签约时的价值减少了1000万美元，因此，该公司将向银行支付1000万美元，因为，企业为支付进口而购买欧元的本币成本减少了1000万美元。超远期外汇买卖超远期外汇买卖－－－是指起息日在一年以后的远期外汇买卖。通过这项业务，客户可将以后需支付的贷款利息及本金的换汇成本固定下来，达到防范汇率风险的目的。三、套汇交易１、套汇交易（ArbitrageTransaction)的概念是指交易者利用不同地点、不同货币种类、不同的交割期限存在的汇率差异，进行贱买贵卖从中牟取利润的外汇交易活动。例如:啤酒：0.1比索/杯啤酒：0.1美元/杯汇价：0.9比索==1美元汇价：0.9美元==1比索假如：某墨西哥人只有1比索，而美国和墨西哥边境是开放的。试想一想：1、将会发生什么现象？2、发生这种现象的原因是什么？三、套汇交易２、套汇交易的类型

Ａ.直接套汇：两角套汇——利用两个外汇市场在同一时刻存在的汇率差异，进行贱买贵卖从中牟取利润的外汇交易活动。

Ｂ.间接套汇：多角套汇——利用三个外汇市场在同一时刻存在的汇率差异，贱买贵卖从中牟取利润的外汇交易活动。３、套汇可行性的判断

A、在同一标价法下B、买入汇率乘积或卖出汇率乘积≠1C、计算出套算汇率，再比较汇率的高低

三、套汇交易３、套汇交易的案例例1：已知伦敦外汇市场€1=$0.9875-0.9885

纽约外汇市场€1=$0.9725-0.9775求：若以100万美元进行套汇，不考虑交易成本，可获得毛利多少？解答思路：将100万美元在纽约卖出，换成欧元，然后在伦敦再将欧元换成美元。即贵卖、贱买！在纽约外汇市场，将100万美元换成欧元，可换多少：1€:0.9775$=X€:100万$在伦敦外汇市场，再将X欧元换回美元，可换多少：1€:0.9875$=X€:Y$（X=102.3万欧元，Y=101万美元，毛利润为1万美元）

三、套汇交易３、套汇交易的案例例2：某日，欧洲货币市场的外汇行情如下：纽约：$1=€0.8040—0.8100----（间接标价法）法兰克福：£1=€1.4470—1.4490-----（直接标价法）伦敦：£1=$2.0040—2.0050-----（间接标价法）某投资者准备投入1000万$套汇，试分析：（1）在这三个市场套汇，可行否？（2）如果可行的话，该怎么运作？收益如何？判断方法： 统一标价方法，并把被表示货币的单位统一成1； 将三个汇率相乘，如果不等于1，说明有套汇机会； 根据乘积大于1还是小于1，来判断买卖方向。三、套汇交易解答：（1）将汇率折算成同一种方式。则（2）式可转换成

€1=£1/1.4490-----1/1.4470=£0.6901—0.6911买入汇率乘积为：0.81000.69112.0050=1.1224≠1因此：套汇可行。（2）运作方向判断：将法兰克福和伦敦市场汇率计算出交叉汇率：

$1=€1.4490/2.00400—1.4470/2.0050=€0.7227---0.7217因此，美元在纽约市场贵。套利的正确方向是：在纽约将美元换成欧元（用卖出价0.8040)，再在法兰克福市场将欧元换成英镑(用卖出价1.4490)，最后在伦敦市场将英镑换成美元（用卖出价2.0040)。U$€£U$单位美元的毛利润：(0.8040/1.44９0)X2.0040-1=0.11２1000万美元的套汇毛利润则为：1000X0.11２=11２万美元。

四、套利交易１、套利交易（InterestArbitrage)的概念

交易者利用不同国家之间存在的利率差异，将资金从利率低的国家转移到利率较高国家进行投资，以谋取利差为目的的外汇交易活动。２、套利的方式无抵补套利（UncoveredInterestArbitrage):只在即期市场进行资金转移，投机者赚取利差的同时，可能会有汇率上的损失。这种行为即期汇率产生影响，但对远期汇率没有影响抵补套利（CoveredInterestArbitrage）：投机者在即期市场进行资金转移的同时，在远期外汇市场进行相反资金的转移，以避免远期外汇汇率的不利波动。这种行为导致低利率国家的货币远期升水，高利率国家的货币远期贴水。四、套利交易4、套利案例若在2000年3月，一美国进出口公司有暂时闲置资金$200000，期限6个月。此时美国货币市场上的一年期利息率是4.2%，英国货币市场上一年期利率是5.8%，如果此时的市场即期汇率为£1=$1.4800，该公司将如何进行投资？答:（1）在本国投资，半年后可获本利：20万×（1+4.2%×6/12）=20.42万（美元）（2）在英国投资，半年后得本利：20万/1.4800（1+5.8%×6/12)=139054(英镑）

四、套利交易4、套利案例续前例:如果是无抵补套利，在汇率不变的情况下，6个月后换回139054×1.4800=20.58万（美元）但汇率是变化的，如果6个月后英镑升值为£1=$1.5800，则139054×1.5800=219705(美元）；如果6个月后英镑贬值为£1=$1.3800，则139054×1.3800=191894（美元）。所以，投资者会进行抵补套利：先算出远期差价：1.48×1.6%×6/12=0.01184(美元）远期汇率为£1=1.4800-.01184=$1.4682因此，美国投资者在进行套利的同时，在远期市场上以此价格卖出其6个月后的英镑本息收入139054英镑，远期美元收入为139054×1.4682=204159美元，与在本国投资收益相当，从而避免了汇率波动的风险。五、掉期交易1、掉期交易（SwapTransaction）的定义又称“时间套汇”，是交易者在买进或卖出一种交割日货币的同时，卖出或买进同一种货币、同一数量但不同交割日的外汇交易活动。具体地：一笔掉期外汇买卖可以看成由两笔交易金额相同，起息日不同，交易方向相反的外汇买卖组成的，因此一笔掉期外汇买卖具有一前一后两个起息日和两项约定的汇率水