上财系列金融实证方法（研究生）课件emp7

二、半强式有效检验背景：弱式有效检验仅注重股票过去价格的信息，半强式有效检验涉及所有公开所得信息，当然包括股票价格；如果市场是半强式有效，那么‘利好消息’已经反映在股价上，在披露信息后，无超额报酬可挣。事件研究法背景：半强式有效市场的检验可以采用事件研究法，事件如公司配股；拆股信息的颁布；会计领域中的事件盈利分红信息的颁布；送转股；基金经理的变更；融资决策对标的股票价格(或企业价值)的影响；公司控制权交易；会计领域中的事件等，这些信息被视为对股价具有主要影响。事件研究方法及其在

金融经济研究中的应用

袁显平，柯大钢，统计研究，2006年第10期

事件研究各时间窗T0T1T2T30估计窗口检验窗口事件日L1L2市场模型（MarketModel）均值调整模型

MeanAdjustedModelε～N(0,σ2)。市场指数调整模型

Market-adjustedreturnModelBrown和Warner在1980年提出的，他假定股票在某个时期的期望收益为市场收益率。经济模型较典型的经济模型包括资本资产定价模型(CMPA)与套利定价模型(APT)。Fama与French(1993)、Carhart(1997)基于套利定价模型思想提出的三因素模型四因素模型。一种证券的事件窗市场模型（估计窗口：T0---T1）非正常收益（AR）

（检验窗口：T2---T3）当估计窗口的长度L1很大时，非正常收益率AR之间的相关性将消失，AR将相互独立。宝延风波宝延风波背景：上海延中实业（600601，方正科技）股份是“上海老八股”之一，是“三无概念”股，股本规模小，是沪市为数不多的全部股份为流通股的公司之一。93年9月3日，上海证券交易所出台允许机构投资者入市的政策，为深圳宝安企业股份收购延中提供了机会，揭开了中国二级市场并购的序幕。某证券公司在93年9月16日晚得知这一内部消息后，从9月17日至27日，购进了62万股延中股份，并于10月4日出售。这是中国证监会公开指责为非法内部交易的第一个案例。累积非正常收益（CAR）

（检验窗口：T2<=2<3<=T3）T22T30检验窗口事件日3当估计窗口的长度L1很大（如L1>30）时,N种证券的事件窗假设：N个证券的事件窗在公布日不发生重叠，协方差为零。平均非正常收益

（检验窗口：T2---T3）当估计窗口的长度L1很大时累积非正常收益（CAR）

（检验窗口：T2<=2<3<=T3）对美国股市的实证研究股份分割：理论界与务实界对股票分割的经济价值及其对股价之影响尚未达成一致见解。大多数理论家认为，股票分割没有任何经济价值。TheAdjustmentofStockPricestoNewInformationEugeneFama;LawrenceFisher;MichaelC.Jensen;RichardRollInternationalEconomicReview,1969法马、费雪、Jinsen和Roll(FFJR)（1969年2月）检验了股份分割对股票超额报酬的影响。对每种股票作月回归：其中是超额报酬，然后计算了股份分割前30个月、后30个月的累积超额收益。一般来说，只有赢利公司当其股价达到很高价位时才分割股份，因此，分割前30个月股价上升是对收入增加的反映。这样，股份分割没有经济价值，但可视为未来收入的一种信号。若投资者一旦得到股份分割信息便买进股票，发现不能挣到超额报酬。这一结果印证了半强式市场有效性。结论DisseminationOfStockRecommendationsAndSmallInvestors:WhoBenefits?

BilgehanYaziciandGulnurMuradoglu

MultinationalFinanceJournal,2002Comparisonoftworeturnstotwoinvestmentstrategies:

front-runnersversussmallinvestors探讨与结论有关公开媒体投资建议的研究在美国曾经导致了刑事调查。股票价格受到推荐的影响，并且对这种效用的滥用即使在发达市场也是很常见的。这种滥用可以通过严厉有效的监管机制使其消失，因此也就提高了市场的效率。本文的结果表明：期刊上公开的投资建议对中小投资者而言，可能并不具有任何帮助，但却可能对那些内部交易者（如果有的话）而言，提供一种选择股票的有价值的交易手段。THEPERFORMANCEOFSTOCKS:PROFESSIONALVERSUSDARTBOARDPICKSYouguoLiang,SanjayRamchanderandJandhyalaL.SharmaJournalOfFinancialAndStrategicDecisions,Spring1995DATAInvestmentDartboardColumn(ID)wascreatedinOctober1988byJohnR.DorfmanandishenceforthbeingpublishedinthefirsthalfofeverymonthintheWallStreetJournal.…,Inthis‘game’aquartetofwell-regardedinvestmentexpertspicktheirfavoritestocktoeitherbuyorsell,whilefouramateurshurldartsatalistofNewYorkStockExchange(NYSE)orOver-the-Counter(OTC)stocksandrecordthenamesofthestockspiercedbypurechance.…,Theproswhoseselectionsdobestareinvitedbackinthenextmonthforanotherroundofasimilargame.WeexaminedthiscolumnonamonthlybasisfromOctober1988throughJune1991,….,Atotalof120recommendationsweremadebytheprosduringthesampleperiod,ofwhich114werebuyrecommendations.METHODOLOGYEventday0:thedateofpublicationintheWSJ.Estimationwindow:[-375,-126]250tradingdaysMarketmodelRit=ai+biRmt+eitCheckingwindow:5,21,42,84and125tradingdays.Moreover,asPoundandZeckhauserposit,investmentprofessionalshavelongmaintainedthattheirstrategiesarenotsupposedto“outsmart”themarketoverthe30-40dayperiodtypicallyemployedintheeventstudyliterature,butratheronalonger-termapproach.Thepredictionerrors:PEit=Rit-(ai+biRmt)*Significantatthe0.05level.**Significantatthe0.01level.PerformanceOfProsRecommendationAndDartPicksOverShortIntervalsPerformanceOfProsRecommendationAndDartPicksOverLongerIntervalsConclusion:Thisleadsustobelievethatthepublicityeffect,ispote