量化经典 股指期货投资策略报告解读

——2014年股指期货投资策略报告解读改革正峥嵘，期指尚蹒跚报告框架改革正峥嵘期指尚蹒跚一、分析师简介二、报告导读三、报告正文一、我们的投资观点二、我们的投资策略二、我们的投资逻辑报告解读我们的投资观点影响2014年A股市场的核心因素是央行货币政策趋紧背景下，利率市场化快速推进导致的利率中枢上移。根据DDM模型，在经济增速放缓、货币政策中性偏紧、资金价格中枢上移的背景下，受IPO重启负面冲击，2014年A股市场仍将是区间弱势震荡。行情如果上涨则源于股市流动性的好转与改革政策的超预期。一、我们的投资观点二、我们的投资策略二、我们的投资逻辑我们的投资逻辑DDM模型DDM模型（DividendDiscountModel)，为股利贴现模型。是计算公司价值的一种方法，是一种绝对估值方法。股利贴现模型是研究股票内在价值的重要模型。V为每股股票的内在价值Dt是第t年每股股票股利的期望值k是股票的期望收益率公式表明，股票的内在价值是其逐年期望股利的现值之和。改革正峥嵘，期指尚蹒跚分子角度GDP风险因素市场预期角度分母角度利率宏观政策角度过去十多年驱动我国经济高速增长的主要因素：人口红利、资源禀赋、资本要素和科技创新。而当过去这种GDP高速增长的模式不可复制的同时，也就意味着经济增速的自然回落。一、分子角度：GDP政策基调:“稳增长”、“调结构”、“促改革”“坚持稳中求进，统筹稳增长、调结构、促改革”2014年经济展望：经济增速预计7.5%，稳中略降。投资稳中趋降、消费有所加快、出口温和回暖。1、投酱资稳钱中趋盟降中组丘部下评发的《关于隐改进仓地方素党政南领导挎班子达和领辟导干英部政赞绩考降核工气作的顾通知》，未魂来投鱼资将饿会更尚加注屈重质酸量或挽效用逮，而担不再浆是以姐前简诸单粗狮放式宝的规听模扩稻张。落表现歇在投寨资领芒域里评，生沃产性置投资祥的扩竖张速站度或榜有所璃下降抵，而粘民生植相关扒的投好资增宫速或沸继续颠保持犹高位突。预计20砍14年，莲基础捧设施民建设鼓投资拖将保景持平盼稳，鸣制造扮业投领资和狡房地枯产开匆发投玻资将华有所博回落麻，服始务业舅及其鬼他投华资增究速将滑加快披。地产椅投资拍增速规回落疼。销售推、政垮策以京及资捎金角锐度来困看。制造陆业投器资仍袋将下绢滑。20缘瑞14年，层制造澡业面佣临的决格局舅将是吸宏观朴经济激温和爸回落——需求众下滑亚，产牺能继教续过蔽剩——供给省严重专，企垒业盈扔利改骆善非窄常有饮限或张盈利社增速服可能酿下滑害，融挣资成压本的筑高企秀。2、消挺费增域速或席将稳墙中加勿快20姓13年消柿费增漫速放追缓。20遭13年消睡费增吃速放荷缓，草主要禾是受糟政府寄抑制尘三公腥消费农、居喊民收绘入增且长乏毅力、把部分败直接置刺激准消费嘴的政龙策陆凭续退缎出、滩消费翼环境芳尚不齿完善芦等多孩种因阁素共街同影独响。预计20抽14年消叛费增四速稳杠中加峰快。一方言面在威于三瓶公消摊费边病际负团作用素减弱义，另率一方禁面在俩于收宗入增原速回近升。匙中长扇期，揪视改罩革政场策力角度而妻定。结论誉：短期吊内，麦社会初消费会品零胸售总壤额在联限制猴三公匙消费海边际以作用谦减弱毫和居稀民收刘入增烫速回斩升的盾共同纱带动续下将第会反闻弹，违低基侧数。苹中长惭期来籍看，问放开球计划杨生育担政策专、户贪籍制商度改筐革、保土地各制度弹改革走、收雁入分按配改嫌革等钞各类起政策话将带把动消源费增裹长，脚成为茅拉动在经济刑增长鄙的主铲要动虹力。3.成1美国谁：经瞎济复脚苏、耐就业勿改善夫、QE半遮附面3、出倡口温盏和回踏暖2014年美联储议息会议时间1月28-29日注1.会议日期均为当地时间周二、周三3月18-19日4月29-30日6月17-18日2.其中，3、6、9、12月在公布议息会议结果后将召开新闻发布会7月29-30日9月16-17日10月28-29日12月16-17日3.斤2欧洲货、日努本：甲复苏的启程3.抗3新兴带市场历：经摔济增释速减谈缓、郊资金坊面临婶回流结论文：出口醒有所验回暖舞、进婆口回乐升有悠限。4、十稼八届倒三中脚全会——全面螺深化亲改革专释放脸制度林红利金融逐改革耕加快选。金融热是现表代经木济的错核心旦。从震改革邮的核西心和沾出发脂点来回看，摆其实余质是衫放松衬管制塞，使痛利率插、汇练率、陕资本恳流动或更加犁市场倾化，肚发挥顺对经甘济的肚自主服调节曲作用哈。财税筹改革察推进决。财权敲事权樱不匹棍配、炕全国土政府槐性债重务倒得闭财龙税改款革。苗扩大串营改败增试春点范女围，职培养糕消费筛税、乞房产有税等恭成为烈地方雀税种映。20纺14年经洽济增序速预熔计在7.谢5%5、CP幕I上行课趋势钥延续PP饲I有望容逐步植改善下行忌因素旁：食培品中贡的粮贸食以驰及猪宵肉价气格难袭以大圣幅上络涨。上行聪因素徒：资讨源品址价格惜形成夹机制锻的改侨革。PP肉I的成惯本端浩与需秤求端创。二、兰分母拦角度伙：资胆金价诵格中滩枢上纹移1、20芒13年，张自六底月钱组荒后厌，包承括Sh矮ib品or、国靠债收犹益率亲等多惠种资南金价炮格均森上升含了一小个台余阶。初而对淡于20件14年，绒这种妇较高负利率宗水平挑将常催态化逐，市窃场无遥风险嚷利率犯中枢替将上旦移。2、在20消14年货蛙币政杯策稳闸中可插能偏紫紧的淋预期附下，稍在市俱场风渔险意萌识仍塌需强浩化的嚼背景壳下，闹在资背金需批求主舰体很稍可能若通过弊其他妨金融散创新撒途径艺满足俘资金柿需求绒的局教势下抢，供焰给端促的减爸少伴层随着抚需求应端的庆刚性美终将厅导致唉资金层价格转中枢棉的上汪移。螺而部够分行鲜业信织用风陵险的母爆发衫、9号文星的出通台仅焦仅只物能导知致短够期资肃金价格格的美回落冷与市尊场风牵险偏漂好的敲下降牌，对巷于缓戴解国伙内流皂动性扑的匮抬乏是滋治标松不治铁本。枝利率剪市场丙化因站素。三、价政策熄因素故：稳酒健的崇货币独政策妨与积矛极的庸财政办政策1、虽姐然20太14年政惠策基提调仍贫是实对施稳朱健的搬货币讲政策廊，但畏是实逃际执川行中撕却有棋望延害续20恒13年稳晃中偏萄紧的陷操作僚。通成胀温者和回惹升、浮影子茅银行旅、地色方政探府债斧务规知模持桌续扩基大，软金融利风险敏防范洒重要粉性提县升等傍。实习体经筒济去外产能划、金呀融体蛙系去片杠杆爸并保敏持经勺济增浮速区翼间运滔行，承不滑种出下翻限。2、20拆14年积慎极的带财政潜政策密要进卖一步墨调整猎财政招支出磁结构改，厉哄行节钞约，劳提高把资金绒使用辽效率灰，完票善结巩构性剪减税被政策保，扩胃大营纱改增液试点质行业忽。一、夕我们税的投距资观搞点二、初我们誓的投扁资策疼略二、渡我们坐的投搁资逻孩辑20谊14年投院资观黄点——期指受尚蹒敲跚投资下面临录的背晓景：（1）20积14年是灶全面堤深化筒改革誉的第厨一年份，改过革政洁策落礼实初辨期，母经济北面临梦阵痛局，增倍速下泛滑。（2）20届14年A股市速场将宁面临20好13年稳弟中趋惕紧货贵币政侨策的捉延续岭。（3）20次14年A股市图场仍遣将面妇临流镇动性赵偏紧峰导致亩的利尝率中酷枢上充移。从国史内来税看，糟随着炉利率屿市场态化的灭加速济推进章，将竟进一勾步推未动全密社会首资金园价格箩上升我，并置可能啊导致绸局部殊信用锅风险踏爆发丝式。而港股票许市场饿对应喝的无蔑风险击利率纵将居岁高不信下。嫩从海滋外来乖看，20校14年美居联储巴将逐词步退钥出QE，加饺之经踢济稳武步复途苏，困美元秧逐步膀回流壶美国恐，对龟国内普流动洒性将碰产生忘负面陈冲击引。（4）从哲市场振微观迁结构怎来看肥，IP偏O重启裳等因疤素可物能形师成偏托负面谦影响找。IP轿O重启答，新惯股发猎行体已制改料革，桨影响扩的都男是指显数的挠价值扒外因扬素。IP胜O重启厕带来文股票浙供给夫与资池金需闲求增撕加。阁新股荒发行首改革愤，将贿能提裹升一陕级市文场定除价效到率，坑但需伞要时嫩间。福综合辈偏负训面影所响。期指犹尚蹒钻跚：20浑14年A股市灰场面袋临的些核心班矛盾淹是央持行货旋币政勿策趋撒紧背秧景下妖，利颗率市纤场化蕉快速同推进差导致摘的利恰率中团枢上论移。居依据DD隔M模型乔，在欧经济棒增速穴放缓妻、货屈币政脆策中波性偏肝紧、胃资金资价格谱中枢梅上移姥的背录景下众，受IP古O重启苦负面引冲击必，20即14年A股市纯场仍迫将是爪区间厦弱势绕震荡耳。预症计全字年上纵证指金数核洽心运博行区停间18论40护-2埋44齿0点，而沪深30献0指数20崇20足-2奇79既0点，由沪深30曾0股指壳期货遣为20雁00朴-2番81疤0点。20嗽14年投黄资策妇略——大方材向上潮沽空坟为主诞，适割时参碍与短药线反遍弹投资备策略幼：我们菜认为20粥14年A股市垫场仍巷将是惭区间遮弱势泄震荡业。20叮14年沪舅深30涨0股指挺期货股弱势捞运行升中，贯会存悄在一洪些改毕革等阳因素准带来东的波香段性恋上涨催机会陆，建篇议大凝方向匀上以淋沽空通策略公为主烫，适鹿时参斤与短旅线反闭弹机击会。20针14年预另计可宗能倒吧“N”形。预期剖角度柏与风跃险因荣素预期锁角度察：一致列预期茅与超梦预期风险城因素始：行情恋如果宵上涨见则源争于股业市流纳动性肃的好劲转与屡改革营政策戴的超响预期煎。股市暴流动单性方扭面的污积极谦因素吧来自东于金盲融改赶革带迅来的锐境内穿外长殖期资捏金。柳境外痕资金德方面好，随抗着人婚民币昼资本丝式项目角越来棚越开数放，A股市患场可束能列瓣入MS亡CI指数形，带伶来大沟量被材动配道置资菠金。蚀同时巷，QF底II和RQ驾FI