存托凭证的定义课件

第七章其他证券投资工具第一节基础期权期权与众不同：期权与其他所有金融工具不同的是其交付模式的不对称性，即强调权利买方需要事先交付一笔费用而获得权利，卖方收到补偿承担义务。一、期权基本分类：买权，即看涨期权；卖权，即看跌期权。1)看涨期权：是指在规定期限内，按商定的价格和数量买入某种交易标的的权利。2)看跌期权：是指在规定期限内，按商定的价格和数量卖出某种交易标的权利。4.1二.期权术语1、期权买方：有权力行使期权的合同方。2、期权卖方：当行使期权时有义务履行责任的合同方。3、合同终止或到期日：期权可以行使的最后一天。4.执行价格(strikeprice/exerciseprice履约价格)：事先约定的标的物买卖价格5.履约保证金：期权卖方存入交易所的用于履约的保证。需要指出买入期权不允许以保证金方式交易，否则，风险太大。4.1

期权术语6、期权费Premium：买方为了获得期权支付给卖方发费用,也称为期权价格。7、内在价值：期权立即行使时的正值。8、时间价值：期权的期权费超过内在价值的值。时间价值内在价值210交割价格=90期权费=1235=95=85=100=59、价内：有内在价值的期权。10、价外：没有内在价值的期权。11、平价：行使价格等于相关资产价格的期权。12冲销指令：买入者发出卖出期权的指令。价外价内平价基础资产价格交割价格Call价值价内价外平价基础资产价格交割价格Put价值4.1

期权术语三、期权其他分类1.按照执行时间美式期权：在到期日前任何一天都可以行使的期权。.欧式期权：只能在到期日行使的期权。2.按照标的物（商品、衍生金融工具）外汇期权利率期权股票期权指数期权。。。。。4.1三、期权其他分类3.按照有无内涵价值两平期权期权(atthemoney)ATM：标的物价格等于期权执行价格(平价).实值期权(inthemoney)ITM：期权价值有实值(大于0)（对于买权call、卖权put）。虚值期权(outofthemoney)OTM：4.按照交易场所场内期权场外期权4.1四、期权与期货比较1.期权交易与期货交易的联系1)买卖远期标准化合约；2)期货价格对期权执行价格、期权费（期权价格）有影响3)期货交易是期权交易的基础，期权交易丰富了期货市场品种4)两者都可以做多做空4.1四、期权与期货比较2.期权交易与期货交易的区别1)权利义务关系不同2)收益曲线不同3)不考虑手续时，买卖期货合约时成本为0，期权买方成本为期权费4)保证金支付不同5)衍生能力不同，期货只有一度空间（时间），期权具有二度衍生空间（时间、执行价格）4.1五、到期日的价值1.到期日时的期权价值：对应资产价格、交割价格2.到期日前的期权价值：对应资产价格S；call—同向，put—反向交割(约定)价格X；call—反向，put—同向离到期日时间长度T：美式更大call—同向，put—反向变动率V：对应资产价格变动率，利率r：call—同向，put—反向4.1六、期权的履约1.冲销：多头持有人在冲销比行权更划算时所做的反向操作2.行权：期权处于价内时，持有人才可能行权3.自动失效：持有人放弃无内在价值的期权的权利七、期权价格特征（一）期权价格的上下限1.买权价格上下限买权（看涨期权、择购期权、call）价格上限理论上，合理的买权价格任何时候都不会超过标的资产的市场价格，即表示为：C≤S,买权的下限无红利股票买权下限公式：S-Xe-Rt,标的资产价格X下限期权价值上限价格示例假定有一种欧式股票买权：S=62，X=60，T=0.5，r=9%，则：下限S-Xe-rT=4.64，买权价格4，意味着一个套利策略可行：投资组合当前现金流到期现金流若S〉60若S〈60买进买权-4S-600卖空股票+62-S-S净流量无风险投资-57.366060合计0.64>0060-S>02.卖权价格上下限卖权(看跌期权、择售期权、put)价格上限理论上，合理的卖权价格P任何时候都不会超过约定价格X，即表示为：P≤X,或p≤Xe-rT卖权的下限无红利股票欧式买权下限公式：Xe-rT-S标的资产价格X下限期权价值上限—到期值价格上限—现值Xe-rT示例假定有一种欧式股票卖权：S=27，X=30，T=0.75，r=8%，则：下限Xe-rT-S=1.25，若卖权价格1，意味着一个套利策略可行（9次04此）投资组合/平仓当前现金流到期现金流若S<30若S>30买进卖权/行权or放弃-130-S0买进股票/卖出-27SS借入资金/还本付息+28.25-30-30合计0.25>00S-30>0（二）买权与卖权之间关系1.欧式买权与卖权的平价关系：c+Xe-rT=p+S，否则，存在套利机会。例如：股票现价18，约定价格17，无风险利率10%，9个月期call价格3.2，put价格1.8，则：给定put时，call的价格：c=4.03；即市场低估call给定call时，put的价格：p=0.97，即市场高估put另外：市场c+Xe-rT的组合：=18.97市场p+S的组合=19.8，即后者高估，或前种组合低估，可套利买权与卖权之间关系不存在时套利示例如果前一组合高估，后一组合低估，可以用相对的套利策略，投资组合/平仓当前现金流到期现金流若S<17若S>17买进买权/行权or放弃-3.20S-17卖空股票/买入平仓+18-S-S卖空卖权/平仓+1.8S-170现金投资/收回投资-15.771717合计0.83>0002.美式期权的买权与卖权价格关系无红利股票关系：S-X<C-P<S-Xe-rT

例题无红利股票现价62，r=12%，X=66的6月期美式买权0.8，卖权1.2，欧式买权1.8，卖权0.96，判断是否存在套利机会。如果上述4种期权的理论价格与实际价格不符，就说明有套利机会。(1)已知数据：欧式买权的价格c＝0.8，美式买权的价格C=0.8。欧式卖权价格p＝0.96元，美式卖权的价格P=1.2。(2)据欧式买权和卖权之间的平价关系，欧式卖权理论价格:p=Xe-rT+c-S=66e-0.12×0.5+0.8-62=0.96与实际价格相符。类似的c与实际价格相符(3)美式买权价格和卖权价格之间的关系理论上应符合：S-X＜C-P＜S-Xe-rTS-X=62-66=-4S-Xe-rT=62-66e-0.12×0.5=-0.16即应该存在，-4＜C-P＜-0.16改写为：4＞P-C＞0.16实际价格关系：P-C=1.2-0.8=0.4∈(0.16,4)即，不存在套利机会。(4)价格上下限4.1欧式买权c=0.8∈(-0.16，62)下限：S-Xe-rT=-0.164.2欧式卖权p=0.96∈(0.16，62.16)Xe-rT=62.16,Xe-rT-S=0.164.3美式买权价格理论上与欧式买权一致，故实际价格也符合上下限4.4美式卖权X=66,X-S=4,即美式卖权存在套利机会，操作为：买进美式卖权+买进股票，平仓结果—履行卖权，卖出股票，获得无风险利润：66-62-1.2=2.8，或66e-0.12*0.5-62-1.2=？。（三）红利的影响假定红利在除权日发放，以避免红利时间价值影响1.对股票价格影响除权前持有者有权领取红利，除权后则无权的事实决定除权将导致价格下降，否则，存在套利机会：若除权后价格+红利-除权前价格>0,则除权前买入，除权后卖出即可若除权后价格+红利-除权前价格<0，则：？即简单的套利操作就会使套利机会消失。假定红利在除权日发放，以避免红利时间价值影响2.对期权持有者的影响对不持有股票的投资者而言，无论何种期权都无领取红利权利由于红利使股价下降，故会使买权内在价值下降，卖权内在价值上升3.对欧式买权上下限的影响S≥c＞S-Xe-rT,将红利D对S的影响代入即可，即存在S-PV(D)≥c＞S-PV(D)-Xe-rT,假定红利在除权日发放，以避免红利时间价值影响例题：有红利时买权低于下限操作(即c＞S-PV(D)-Xe-rT不成立)投资组合当前现金流分红利到期现金流若ST<X若ST>X买进买权-c00ST-X卖空股票+S-D-ST-ST投资PV(D)-PV(D)D投资Xe-rT-Xe-rTXX合计>00X-ST>005.对欧式卖权上下限的影响X≥p＞Xe-rT-S,将红利D对S的影响代入即可，即存在X≥p＞Xe-rT

–

S+PV(D),套利示例：投资组合当前现金流分红到期现金流若ST<X若ST>X买进卖权-pX-ST0买进股票-SDSTST借入资金+PV(D)-D借入资金+Xe-rT

-X-X合计>000ST-X>06.对买权卖权关系影响欧式买权与卖权的平价关系：c+Xe-rT=p+S，当存在红利时，以S-PV(D)代替S，有c+Xe-rT+PV(D)=p+S，例题：股票价格33，执行价格32，r为9%，9个月欧式买权2，卖权3，6个月后发放红利5解析：根据买权与卖权平价关系，给定p时c=3+33-32e-0.09*0.75-5e-0.09*0.5=3+33-29.91-4.78=1.31<2给定c时，p=3.69>3,即买权高估，卖权低估组合c+Xe-rT+PV(D)=36.69，组合p+S=36，(前者高估)讨论组合套利策略（卖c借入PVD\Xe-rt;买p、S）6对美式买权-卖权关系影响S-D-X<C-P<S-d-Xe-rT否则，存在套利机会小结期权的本质：区别于其他合同的交付一系列变形Call、Put条件设置、及其参与组合损益50

0----501020304050607080价格

多头损益空头损益第二节认股权证与认沽权证一、认股权证(一)认股权证概述1.认股权证的定义认购权证，是由股份有限公司发行的、按照特定的价格、在特定的时间内购买一定数量该公司股票的选择权凭证。2.认股权证的要素1)认购数量---约定方式：每一认股权证可以普通股股数；每一认股权证可以认购普通股金额量。2)认股价格认股权证发行时，确定购买股票的价格，可调整认股价格。3)认股期限认股权证的有效期。超过有效期，则认股权失效。3.认股权证的发行方式①伴随新发股份或新发债券发行。②单独发行。对老股东发放、或对公众售卖；4.认股权证的交易在交易所内进行(二)认股权证的价值与作用1.认股权证的价值1)内在价值从理论上讲，内在价值是认股权证的最低价值。如果以p代表公司发行的普通股的市价，e代表认股权证的认股价格，n代表换股比例，则行权时：内在价值=(p-e)·n。影响认股权证内在价值的主要因素有：①普通股的市价，市价高低与认股权证的价值成正比;②剩余有效期间;③换股比例;④认股价格的确定。2)投机价值认股权证的内在价值等于零时其交易价格大于零的部分。3）认股权证的作用①促进公司筹措资金。②弥补债券持有人的损失，维护债券持有人的利益。③补偿股东利益。二、备兑凭证1.备兑凭证的定义由上市公司以外的第三者发行的、用以购买上市公司一定量股票的权利凭证。2.备兑凭证的特征(1)备兑对象的发行人与备兑凭证的发行人不一致。(2)备兑对象多种多样，而不仅仅是股份。(3)备兑对象的买卖可以双向进行。3.备兑凭证的要素1)备兑对象可以是某上市公司的单一股票，也可以是股票组合。2)有效期限在这一期限之内，备兑凭证的持有人可以随时要求将其备兑凭证与备兑对象相兑换。3)兑换比例备兑对象为股票时也称换股比例。4)行使价（行权价）行使价也称换股价，具备备兑凭证持有者行使选择权时的结算价格，相当于一般标准期权的约定价格。5)杠杆比率杠杆比率是指正股市价与备兑凭证发行价的比率。6)发行溢价通常以百分比表示。

发行溢价=[(备兑凭证市价＋换股价)-股票价格]/股票价格4.备兑凭证的作用(1)发行者筹集资金、减少风险。(2)投资者创造新的投资渠道和规避风险的工具。(3)繁荣证券市场。第三节可转换证券一、可转换证券概述(一)可转换证券的定义可转换证券:规定持有人可以在将来某一特定时间、按发行企业所规定的转换价格及相关条件转换成企业的普通股股票的证券。(二)可转换证券的分类可转换证券：可转换债券、可转换优先股票两类。可转换债券，即可将信用债券转换成本公司的普通股票；可转换优先股，即可将优先股转换成本公司的普通股票。(三)可转换证券的可设定特征(1)可以转换成普通股票；(2)事先规定的转换期限。我国现行法规规定：可转换公司债的最短期限为3年，最长为5年，发行后6个月可转换；(3)持有者的身份随着证券的转换而相应转换；(4)可转换证券的市场价格变动较大，并随股票价格的升降而增减；(5)兼有双重权利；(6)可以有双重选择权：持有人、发行人；(7)赎回、回售；(8)转换价格修正。(四)可转换证券的基本要素1.标的股票一般是发行公司自己的股票、上市子公司的股票。2.转换期限可转换证券发行日之后的若干期止。3.转换比率证券换取普通股股票的股数。4.转换价格转换价格是将可转换证券转换为普通股的每股价格。转换价格=可转换证券面值/转换比率5.赎回条款提前赎回的条款。6.票面利率或股利率一般低于同等风险水平的不可转换证券。二、可转换证券的价值与市场价格(一)可转换证券的价值可转换证券有两种基本价值：理论价值和转换价值。1.理论价值可转换证券的理论价值是指当可转换证券作为不具有转换选择权的一种证券的价值。2.转换价值可以立即转换时，可转换的普通股票的市场价值与转换比率的乘积，即转换价值=普通股票市场价值×转换比率式中，转换比率为债权持有人获得的每一份债券可转换的股票数。只有当股票价格上涨至债券的转换价值大于债券的理论价值时，投资者才会行使转换权。3.非转换价值如果不规定转换条件，则作为不可转换证券出售时的发行价格，由市场利率水平和违约风险程度决定。4.期权价值可转换证券的市场价值高出转换价值与非转换价值二者中较高者的部分，称为期权价值。(二)可转换证券的市场价格在证券市场上成交的价格，由可转换债券的转换价值和非转换价值中的较大者加上期权价值决定。可转换证券的市场价值=MAX(转换价值，非转换价值)＋期权价值可转换债券的市场价格必须保持在它的理论价值和转换价值之上。1.转换平价转换平价是可转换证券持有人在转换期限内可以依据把债券转换成公司普通股票的每股价格。转换平价=可转换证券的市场价格/转换比率转换平价是为一个盈亏平衡点。2.转换升水和转换贴水一般来说，投资者在购买可转换证券时都要支付一笔转换升水。每股的转换升水等于转换平价与普通股票当期市场价格(也称为基准股价)的差额，公式为：转换升水=转换平价-基准股价转换升水比率=转换升水/基准股价如果转换平价小于基准股价，基准股价与转换平价的差额就被称为转换贴水，公式为：转换贴水=基准股价-转换平价转换贴水比率=转换贴水/基准股价当市场价格等于理论价格即为转换平价，当市场价格大于理论价格即为转换升水，当市场价格小于理论价格即为转换贴水。三、发行可转换证券的原因及意义(一)发行可转换证券的原因当公司准备发行证券筹集资金时，1.不适合发行普通股票；2.市场利率过高；3.投资者对其发行的普通股票和一般信用债券缺乏信心。公司为降低发行成本，及时募集所需资金，会发行可转换证券。转换权利具有价值其利率或者优先股股息率一般比同类的信用债券略低。(二)发行可转换证券的意义公司：1.可转换证券为公司提供财务杠杆作用，2.转换成普通股票，可节省一笔股票发行费用。投资者来说1.可以得到稳定的债券利息收入，并有本金安全的法律保障，或是得到固定的优先股股息；2.可享受普通股股东的丰厚股息和资本利得。四、与可转换证券发行有关的中介机构1.主经办人主经办人主要负责分析市场形势，订立最终发行条款等工作，以确保发行工作的顺利进行与最终完成；而其他承销团成员只是参与可转换债券的销售工作。2.受托人受托人主要是根据受托协议代表投资者的权益，他们的工作是要确保可转换债券的发行公司履行应承担的义务。3.代理支付人代理支付人代表可转换债券的发行公司向投资者支付利息和本金，并存放发行公司的年报以供投资者查阅。4.上市协调人上市协调人的主要工作是辅导可转换债券发行公司的上市工作。5.律师律师要负责准备所有与债券发行有关的协议文本。并对发行过程中遇到的法律问题提供专业意见。除国内律师外，必要时还可以聘请国外律师。6.审计师审计师的工作是审计可转换债券发行公司的财务报表并出具审计报告。五、我国对可转换证券的实践从1991年8月起，我国先后有琼能源、成都工益、深宝安、中纺机、深南玻等发行了可转换债券，均属于地区性试点行为，只有“宝安可转换债券”在国内正规的交易所上市。1998年8月3日，南宁化工股份有限公司获准发行可转换债券(简称“南化转债”)。“南化转债”的发行意味着得到官方承认的全国性可转换债券市场的正式启动。1997年3月25日由国务院证券委发布了《可转换公司债券管理暂行办法》。2006年5月新颁布实施了《可转换公司债券管理条例》规定，可转换公司债券的发行主体仅限于上市公司和重点国有企业。第四节存托凭证一、存托凭证概述(一)存托凭证的定义存托凭证(DepositoryReceipts，DR)，是指在一国证券市场流通的代表外国公司有价证券的可转让凭证。起源于1927年的美国证券市场，便利美国投资者投资于非美国股票。主要是美国存托凭证(AmericanDepositoryReceipts，ADR。(二)存托凭证的分类存托凭证按其发行或交易国家的不同被冠以名称，美国存托凭证(AmericanDepositoryReceipts，ADR)欧洲存托凭证(EuropeanDepositoryReceipts，EDR)、全球存托凭证(GlobalDepositoryReceipts，GDR)、中国存托凭证(ChineseDepositoryReceipts，CDR)。(三)中国存托凭证的定义中国存托凭证是指在中国境内发行流通的，代表内地以外上市公司有价证券的一种可转让凭证。二、存托凭证的产生某国的上市公司为使其股票在外国流通，就将一定数额的股票，委托某一中间机构(保管银行或受托银行)保管，由保管银行通知外国的存托银行在当地发行代表该股份的存托凭证，之后存托凭证在外国证券交易所或柜台市场交易。三、发行中国存托凭证的意义1.有利于我国资本市场开放程度的提高2.有利于降低红筹股公司的筹资成本3.有利于国内投资者丰富证券组合，分散投资风险4.有利于提高上市公司质量，推动证券市场的规范化四、发行中国存托凭证的法律保障1.存托凭证具有很强的涉外性，其具体实施如果没有相应的法律依据，容易导致执法和司法上的混乱。2.目前《公司法》和《证券法》均没有明确把存托凭证列为证券的一种，与存托凭证有关的法规和规章也是空白。要推出中国存托凭证，必须首先做好立法上的准备工作。3.制定关于存托凭证发行交易的单行法规或规章。4.在《证