策略周观点：海外突发动荡AI成交高位A股该如何应对

海外突发动荡，AI海外突发动荡，AI成交高位，A股该如何应对？—策略周观点分析师：杨芹芹S1050523040001相关研究2023-06-11最近一年大盘走势500505投资要点要点的高位，更多是主线确认而非见顶信号。财报季临近，业绩将成为下一阶段AI主线的试金石，关注AI高低切机会和海外局势突发动荡：俄罗斯瓦格纳风波备受关注，经历了惊鲍威尔再度放鹰：认为“年内再加息两次将是合适的”，利人民币贬值触及7.2：由于国内政策力度不及预期，叠加联储偏鹰、国内降息，离岸人民币汇率跌破7.2，为年内新低。但期权隐含的汇率预期波动并未大幅上升，贬值预期并控乌冲突伊始)，联储偏鹰(加息周期前夕)；外部局势对人民币汇率负面影响有限：彼时人民币因避险不是内部因素影响。考虑到当前地缘风险可控，联储加息接近尾声，更像是mini版2022年2-3月，且汇率贬值空间有限，贬值预期并未发随着国内支持政策相继落地和海外科技龙头业绩映射，市场有不少细分行业处于低拥挤水平。▌新一轮AI情绪周期开启，行情持续性仍值得期待新一轮情绪周期才进入导入期，主线行情仍有较长的演绎时证券研究报告策略研究证券研究报告3要免责声明3专业、稳健、高效 3、新一轮AI情绪周期开启，行情持续性值得期待 9AI有高低切，关注低拥挤反弹 10 12 6.1、交投活跃度：市场交投情绪小幅上行 146.2、恐慌：国内小幅上行，海外略有缓解 156.3、内资：融资余额增加，融资交易占比大幅上升 156.4、外资：北上资金小幅净流出 167、资金行业选择：内外资分歧减小 178、风险提示 18 图表2：2022年2-3月，人民币贬值预期先降后升 5图表3：人民币汇率的恐慌情绪并未大幅提升 6图表4：北上资金较为平稳，并未出现恐慌出逃 6 图表6：TMT板块成交占比再临40%高位 7图表7：细分行业成交占比 7图表8：4月TMT板块所有行业共振至拥挤高位 7图表9：4月应用端结构性优势明显 7图表10：5月多地政策明确指引发展人工智能产业 8图表11：当前仍有部分细分行业处于低拥挤水平 9图表12：4月细分行业集中拥挤 9图表13：新一轮情绪周期正处于导入期 10图表14：上游业绩预期相对稳定，下游应用盈利高弹性 11图表15：稳增长方向有政策催化，反弹阻力较小 11图表16：宽基指数涨跌幅(%) 12图表17：申万行业涨跌幅(%) 12图表18：行业估值水平 13图表19：PE&PB静态估值 13图表20：交易情绪总览 144要免责声明4专业、稳健、高效图表21：成交额与换手率变化趋势 14图表22：50隐波小幅上行 15图表23：VIX指数小幅下行 15图表24：融资余额增加 15图表25：融资交易占比大幅上升 15图表26：偏股型基金新发规模小幅回落 16图表27：偏股型基金可用现金大幅减少 16图表28：北上资金小幅净流出 16图表29：内外资分歧与共识(单位：亿元) 17证券研究报告5要免责声明5专业、稳健、高效21-0921-1021-1121-1222-0122-0222-031、宏观局势：海外动荡，鲍威尔偏鹰，为21-0921-1021-1121-1222-0122-0222-03续至今。鲍威尔再度放鹰：认为“年内再加息两次将是合适的”，利率中枢上行至5.6%，市场人民币贬值压力有限。级，但地缘政治扰动对于人民币汇率的影响较小，反而因为避险情绪小幅升值，沪指保持图表1：2022年2月汇率小幅升值，A股较为稳健图表2：2022年2-3月，人民币贬值预期先降后升6.221-0921-1021-0921-1021-1121-12USDCNH:即期汇率22-0122-0122-0222-03上证指数(右轴)000005000人民币:NDF:12个月-USDCNH433221100d联并未大幅上升，贬值预期并未发散，外资仅有小幅流出。从美元兑人民币期权波动率来看，汇率预期波动并未大幅上升，市场对于汇率的贬值恐慌维持较低水平。从海外机构对于人绪。证券研究报告6要免责声明6专业、稳健、高效19-0119-0419-0719-1020-0120-0420-0720-1021-0121-0421-0721-1022-0122-0422-0722-1023-0123-0422-0122-0322-0522-0722-0922-1123-0123-0323-0519-0119-0419-0719-1020-0120-0420-0720-1021-0121-0421-0721-1022-0122-0422-0722-1023-0123-0422-0122-0322-0522-0722-0922-1123-0123-0323-0518-1018-1018-1118-1218-1219-0119-0219-0319-0319-0419-0519-0519-0619-0719-0719-0819-0919-0919-1019-1119-1219-1220-0120-0220-0220-03图表3：人民币汇率的恐慌情绪并未大幅提升图表4：北上资金较为平稳，并未出现恐慌出逃86420000005000人民币:NDF:12个月-USDCNH000500000500000-0.0500-0.1000-0.1500-0.2000-0.2500由于国内经济增速放缓，内外货币周期错位，人民币汇率仍有贬值压力，但政策周期已经2、AI主线：成交占比重回40%高位，与45%40%35%30%25%%202019/12/13,40.20%10%1000证券研究报告7要免责声明7专业、稳健、高效2022-102022-112022-122023-012023-022023-032023-042023-052023-06022-10022-11022-12023-01023-02023-03023-04023-05023-06022-10022-11022-12023-01023-02023-03023-04023-05023-06公司面临业绩下修的压力，叠加细分方向的龙头公司涨幅亮眼，吉比特、金山办公、海天TMT指数在成交占比到达40%的水平后指数进入了休整阶段；但从结构来看，上中下游行业快速轮动后，市场确立了阶段性优势主线为下游应用和上游硬件，虽然此时2022-102022-112022-122023-012023-022023-032023-042023-052023-06022-10022-11022-12023-01023-02023-03023-04023-05023-06022-10022-11022-12023-01023-02023-03023-04023-05023-06AI面图表6：TMT板块成交占比再临40%高位图表7：细分行业成交占比0%40%30%20%10%TMT成交占比TMTTMT成交占比%0%计算机(申万)传媒(申万)通信(申万)电子(申万)图表8：4月TMT板块所有行业共振至拥挤高位图表9：4月应用端结构性优势明显0%(申万)万)(申万)万)184%134%84%34%-16%2022-11-042022-12-162023-02-032023-03-172023-04-282023-06-09AI算力指数万得光模块(CPO)指数服务器指数T证券研究报告8要免责声明8专业、稳健、高效AI微软AI业务收入亮眼。随着后续国内政策明确和海外龙头公司业绩兑现，AI主线地位更为明确，拥挤容忍度应适当提升。在国内政策落地和海外科技龙头业绩兑现的催化下，叠加资金分流的可能性较低，AI图表10：5月多地政策明确指引发展人工智能产业证券研究报告9要免责声明9专业、稳健、高效图表11：当前仍有部分细分行业处于低拥挤水平图表12：4月细分行业集中拥挤金融科技工业软件数字货币车联网智慧城市基础软件光学原件PCB区块链光模块智慧医疗0.8模拟芯片设计消费电子0.40.600.21运营商数字传媒半金融科技工业软件数字货币车联网智慧城市基础软件光学原件PCB区块链光模块智慧医疗0.8模拟芯片设计消费电子0.40.600.21运营商数字传媒半导体材料半导体封测游戏物联网半导体设备数字芯片设计拥挤度分位月环比变动0.10-0.1-0.2-0.3-0.4-0.5当前拥挤度分位拥挤度分位月环比变动1拥挤度分位月环比变动0.20-0.2-0.400.20.40半.6导体材料0.00.20.40半.6导体材料0.81数字芯片设计 消费电子金融科技智慧医联网模拟芯片设计热管半理导体传媒PCB游戏光学原件数字货光币纤APCB游戏半导体设备4月中旬拥挤度分位往后看，根据情绪周期的规律，我们认为导入期的持续时间不会过长，伴随资金的涌入，融资交易占比将进一步提升，交易热度或将推动TMT内部细分方向开始轮动，情绪周证券研究报告要免责声明专业、稳健、高效022-05022-06022-07022-08022-09022-10022-11022-12023-01023-02023-03023-04023-05022-05022-06022-07022-08022-09022-10022-11022-05022-06022-07022-08022-09022-10022-11022-12023-01023-02023-03023-04023-05022-05022-06022-07022-08022-09022-10022-11022-12023-01023-02023-03023-04023-05导入期寻找主线期积极抢筹期过热衰退期导8期86420400000000图表13：新一轮情绪周期正处于导入期轮动(右轴)4、主线选择：AI短期或有高低切，关注低AI主线地位不改，财报季业绩验证或有高低切。7月将迎来业绩公布期，若无产业技术迭代创新或政策催化推动行业轮动，业绩将成为各细分方向的试金石，关注业绩边际上修且拥挤处于相对低位的上游半导体设备、半导体封测、光学元件和下游的数字传媒。要免责声明专业、稳健、高效Y轴：拥挤度分位图表14：上游业绩预期相对稳定，下游应用盈利高弹性Y轴：拥挤度分位23FY业绩增速2023/6/32023/6/10指数代码23FY业绩增速2023/6/32023/6/10指数代码6/21相较5/20变动近一个月盈利预期修正趋势2023/3/312023/5/272023/6/212023/3/312023/5/272023/6/21环比Q1变动上游半导体材料8841272.WI54.8652.2452.2350.2348.6547.92-4.32半导体设备8841321.WI24.8145.2745.1645.1244.7744.94-0.3313模拟芯片设计850815.SI-39.2493.1593.1592.3684.8059.27-33.8752数字芯片设计850814.SI-23.7928.0827.7428.0827.8027.16-0.9295半导体封测-28.307.815.835.835.685.14-2.6744PCBCI005542.WI4.2821.2321.1921.1020.6120.26-0.97光学原件8841353.WI-62.6173.3773.2374.1071.5371.84-1.5434.44消费电子931494.CSI-18.1126.1325.6725.0324.6018.03-8.0915基站8841252.WI14.7325.4625.4125.2925.1624.02-1.449光纤884944.WI281.7733.0733.0733.0733.0733.070.00 48.70866052.WI66.8056.7656.4556.4056.4056.10-0.66光模块8841258.WI29.2324.3725.1525.4725.3325.330.96热管理8841247.WI49.11109.87108.59108.59108.61100.72-9.1561通用硬件003273.CJ-17.34136.22131.53131.34129.19132.63-3.5949.97服务器8841058.WI21.8051.0149.7549.6049.1649.65-1.3685AI884201.WI-26.10107.41107.23106.82106.76106.61-0.7932.71物联网884030.WI1.7934.2934.2034.3033.9732.92-1.3713数据安全8841651.WI-10.69142.35139.37138.56138.53138.46-3.8949.15云计算884091.WI-4.0191.6189.1889.1488.8689.16-2.4518运营商002109.CJ14.2210.1110.0010.0010.0010.00-0.11工业软件8841647.WI3.1847.4047.3847.2847.3547.400.0044.22基础软件CI005562.WI-15.06200.32192.31185.22185.22183.39--16.935链884215.WI10.7354.4754.4855.2755.2555.100.6344.37下游数字传媒001039.CJ-35.96332.06335.47331.27331.10331.08-0.9834智慧医疗884157.WI279.11-56.55-56.55-56.97-55.17-55.161.3934.27智慧政务003283.CJ67.86106.05105.53105.53103.61103.61-2.4475金融科技8841000.WI0.0856.8955.0454.9954.9855.01-1.8992游戏CI005577.WI-25.254821.414822.454826.634828.954830.549.129数字货币884871.WI-6.16527.11500.62498.41498.41500.05--27.071智慧城市866025.WI-4.7267.1166.6566.6166.5367.370.2609车联网866069.WI16.4553.9052.7552.7052.3451.50-2.4004海外动荡倒逼国内稳增长发力，优选低拥挤象限中反弹阻力较小的行业。重点关注稳增长政策催化的相关细分方向，促内需相关的新能源车、家用电器、美容护理、商贸零售图表15：稳增长方向有政策催化，反弹阻力较小通信电子电子国防军工汽车汽车房地产70%社会服务煤炭农林牧渔食品饮料煤炭农林牧渔食品饮料 美容护理50%0%10%20%40%10%20%40%50%%90%100%环保综合交通运输建筑装饰0%X轴：0%X轴：散户净买入分位有色金属石油石化纺织服饰证券研究报告要免责声明专业、稳健、高效8484图表16：宽基指数涨跌幅(%)3210-145近一周涨跌幅%近一个月涨跌幅%行业层面，申万行业整体表现大幅下行。本周，国防军工、汽车行业上涨较明显，分图表17：申万行业涨跌幅(%)43210-1证券研究报告要免责声明专业、稳健、高效PB分位数图表18：行业估值水平PB分位数0ETTM理PEPB静态估值100%100%90%80%70%60%50%机械设备40%轻工制造建筑材料0%综合交通运输基础化工用电器美容护理公用事业0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%PE分位数本周市场交投延续回暖，杠杆交易开始活跃。交投活跃度延续上行，成交额仍未破万亿；资金层面，外资虽有汇率贬值扰动，但总体仅有小幅净流出，杠杆资金大幅流入，融证券研究报告要免责声明专业、稳健、高效图表20：交易情绪总览↑↑延续回升↓公募基金↓杠杆资金↑图表21：成交额与换手率变化趋势0021-0921-1021-1121-1222-0121-1121-1222-0122-0222-0322-0422-0522-06日均成交额(亿元)22-0722-0822-0922-1022-0722-0822-0922-1022-1122-1223-0123-0223-0323-04日均换手率(%，右轴)23-0523-06证券研究报告要免责声明专业、稳健、高效--------------------------------------------------------18-0918-1219-0319-0619-0919-1220-0320-0620-0920-1221-0321-0621-0921-1222-0322-0622-0922-1223-0323-0622-0622-0722-08 022-0922-1022-1122-1223-0123-0223-03 023-0423-0506-12061206120612061206图表23：VIX指数小幅下行A0555d本期融资余额增加，融资交易占比大幅上升。具体来看，本期杠杆资金净流入91.97。图表24：融资余额增加图表25：融资交易占比大幅上升0040000000000014500融资余额变动额(亿元)融资余额(亿元右轴)98765买入额占A股成交额(%)32MA+1σ-1σ本周基金新发规模小幅回落。具体来看，本周偏股型基金发行36.90亿元，环比减少证券研究报告要免责声明专业、稳健、高效2022-062022-072022-082022-092023-012022-062022-072022-082022-092023-012023-022023-032023-042023-052023-0622-0422-0522-0622-0722-0822-0922-1022-1122-1223-0123-0223-0323-0423-0523-06偏股型基金可用现金大幅减少。具体来看，本周偏股型基金可用现金3522.30亿元，图表26：偏股型基金新发规模小