对年金投资管理现况的反思

对年金投资管理现况的反思

一、研究背景

改革开放30多年来，我国经济建设取得了巨大成就，国民生产总值实现了高速增长，但居民收入特别是企业退休职工的养老金增长速度并未与之同步。与此同时，我国已经加快进入老龄化社会，未来几十年老年人所占社会总人口的比例将大幅上升，年轻人赡养老人的负担进一步加重，而生活成本急剧增加的压力让很多工薪阶层的年轻人自顾不及。另外，现行养老保险制度存在“双轨制”，企业职工与公务员的养老金差距明显，且有扩大的趋势，成为影响社会和谐的不稳定因素。因此，如何利用合理的社会保障制度解决企业退休职工养老问题是一个关系到人民生活幸福和社会稳定的重大问题，必须给予足够的重视。

目前，世界上较普遍的公共养老金制度为多支柱养老社会保障体系，包括国家公共养老金、以企业年金为主要形式的企业补充养老金和个人储蓄性养老金等。我国目前也基本建立起了这种多支柱模式的养老社会保障体系，但企业年金所覆盖的范围还比较小，主要集中在一些大中型国有企业及外资企业，基金积累规模增加较快但总量还较小。

近几年来，物价持续上升，通货膨胀预期增强，企业年金保值增值压力较大。因此，如何更好地利用已有的企业年金来为广大的企业退休职工提供更好的晚年生活，如何选择更加优秀的企业年金投资管理人来管理这笔“养命钱”，成为了一个重要且有现实意义的课题。

二、企业年金投资管理的发展现状

企业年金基金市场化运作始于2005年，当年8月原劳动和社会保障部批准了第一批企业年金基金管理机构，2007年11月，原劳动和社会保障部又批准了第二批企业年金基金管理机构，包括法人受托人、账户管理人、基金托管人和投资管理人，具体情况见表2:

目前，市场上有企业年金投资管理人资格的一共21家机构，包括12家基金管理公司，4家保险资产管理公司，3家养老保险公司，2家证券公司。

依据《企业年金基金管理试行办法》第三十五条的规定，企业年金投资管理人的主要职责包括以下几个方面:

对企业年金基金的资产进行投资;

建立企业年金基金投资管理人风险准备金;

定期向受托人和有关监管部门提交投资运作报告;

国家其他规定和合同约定的其他职责。

企业年金投资绩效评估是对企业年金投资管理人在投资管理各个环节进行考察和评比，包括投资管理人的经营情况、投资管理人的人员素质和服务产品情况、内部风险控制、服务质量、市场认可程度、投资管理费用等等。企业年金投资绩效评估是保证企业年金基金资产安全和保值增值的重要环节，起作用不仅在于评价以往的投资业绩和效率，而且可以为企业年金投资管理过程提供改进意见，有助于投资管理人的运作水平的不断提高。

目前，国内投资管理人的选择工作主要由企业年金的受托人来完成。企业年金的受托人有两种形式:一种为企业年金理事会形式，另一种为法人受托人形式;两种形式的受托人在选择投资管理人时存在一些不同的特点，但是主要的评估体系应该基本相同。同一个企业年金基金的不同投资管理人按照同一个基金投资管理人评估基本体系来进行评价，不同的企业年金基金的投资管理人评估基本体系可以有不同的侧重点。针对每个评估指标，受托人根据自己的实际情况决定评估系数，选择最适合该企业年金基金特点的投资管理人。

三、优化企业年金投资管理绩效的建议

1．认识受托人和投资管理人之间的委托代理关系及相关风险

企业年金受托人和投资管理人之间采用的是委托代理制度，委托代理制度必然会伴随委托代理风险，委托代理风险是指由于代理人的目标函数与委托人的目标函数不一致，加上存在不确定性和信息不对称，代理人有可能偏离委托人的目标函数而委托人则难以进行监督，从而出现代理人损害委托人利益的现象。

在企业年金受托人和投资管理人之间存在的委托代理关系，可能会存在以下两种委托代理风险:逆向选择和道德风险。

企业年金投资中的逆向选择。作为代理人的投资管理人的能力在大多数情况下是私人信息，企业年金的受托人很难准确得知“准代理人”的各项条件，更不能准确评价代理人的工作努力程度，因此，为了降低自己雇佣“代理人”的成本，企业年金受托人会将委托费用降低到估计的市场上投资管理人平均水平上，如此一来，水平更高的投资管理人因为要付出更多的成本将无利可图而退出竞争，市场上留下的将是相对来说能力较低的投资管理人，这就是企业年金市场出现的逆向选择。这种逆向选择带来的后果是，市场中的投资管理人的水平越来越差，不能够保证企业年金正常的保值增值，还可能出现亏损的情况，与企业年金的初衷背道而驰，受托人和投资管理人将是两败俱伤。目前，企业年金市场上，确实存在部分受托人要求投资管理人收取极低的基础管理费用和业绩提成的现象，甚至还出现要求基础管理费用为零的情况，这绝对不利于这个行业的健康发展。

企业年金投资中的道德风险。在企业年金市场中，投资管理人的行为决定了受托人的利益，而受托人一般不参与企业年金的投资运作管理决策。因此，投资管理人在实际投资过程中可以有隐瞒部分投资信息和行动的机会。如果出现投资管理人和受托人的目标函数不一致的情况时，投资管理人可以利用这种信息不对称的情况作出对自己有利而对受托人不利的行为，从而产生道德风险。比如，进入合同期阶段时，如果是采取末位淘汰制的评估方式，部分排名靠后的投资管理人可能会因为考虑与其“坐以待毙”，不如“放手一搏”，即使对市场判断各方面准备不是很充分的情况下，也会增加权益类资产的投资比例，以期获得排名上的突破。

2．规范企业年金投资绩效评估的程序和方法为了更好地避免企业年金投资过程中出现的逆向选择和道德风险，我们必须采用合理规范的企业金投资绩效评估的程序和方法。

企业年金投资绩效评估的程序主要应该分为三大部分:设定基准、计算业绩、绩效评估，具体步骤见表3:

企业年金投资绩效评估的方法是按照企业年金投资绩效评估的程序依次展现的，包括企业年金基金净值收益率的计算方法，企业年金投资收益率的评估方法，企业年金风险调整绩效评估方法，企业年金投资择时能力评估，企业年金绩效归因分析等等，我们只有严格按照企业年金投资绩效评估的科学方法来开展对各投资管理人投资管理水平的评价工作，才能真正做到言之有据，行之有效。

3．处理好受托人、投资管理人与市场发展的关系

目前，企业年金市场的状况是:第一，有效需求不足，企业年金规模发展速度明显低于市场预期，国家有关税收优惠政策扶持力度不够，年金相关制度设计不尽合理，企业集合计划尚未成型，单个年金计划管理成本高，投资的规模效应不能显现。第二，企业年金市场参与机构众多，且角色定位不明晰，业务规则及盈利模式仍处于需要完善的状态中。企业年金市场参与机构众多，群雄逐鹿，极易造成低费率的恶性竞争，不利于行业健康有序的发展，最终会导致企业年金管理水平下降、发展停滞，影响广大企业职工的根本利益。第三，年金投资管理人业务竞争激烈且竞争手段单一，不尽合理的费率结构和持续增长的多账户的单一企业年金投资，长远来看影响市场的发展。第四，主管部门的有效监管和行业自律有待加强。因此，只有从国家到行业，克服这些不足，做大企业年金市场蛋糕，才能在竞争激烈的企业年金市场中，达到受托人、投资管理人相辅相成，共生共赢的目标。具体来说应该从以下几个方面努力:

推动国家层面的制度完善，加大税收优惠政策扶持力度，大力推动年金产品标准化的进程，拓宽企业年金集合计划市场。

规范市场参与各方的行为，避免恶性价格竞争，以免跌入逆向选择的风险漩涡。

倡导长期投资、价值投资的理念。受托人应该设定合理考核目标，年金理事会或者法人受托人因为承受压力较大，所以片面追求年金投资高收益，既要绝对收益又要考核短期排名、实行末位淘汰等等，与企业年金倡导的长期投资、适度收益目标产生偏差，易引发道德风险。受托人应