医药行业2023中期策略研讨会：医药院外市场新变局

证券研究报告姓名：丁丹(分析师)证书编号：S08805140300010111.32222请参阅附注免责声明1请参阅附注免责声明2图：感冒用药销售已历经2020-2021两年低谷期.000.0感冒、清热解毒、止咳祛痰平喘等用药(亿元)YOY11 98 2016年2017年2018年2019年2020年2021年2022年%%月，因四类药销售限制、门店封控、进店客流限制等因素，零售药店面临较大经营压力。疫情导致激增购药需求要集中于2022年12月，当月虽造成较大基数压力，但不影响2023年客流恢复趋势，全年药请参阅附注免责声明3图：社零中西药品数据在经历12月-1月高峰后，5月已恢复正常40%%零售额:中西药品类:当月同比社会消费品零售总额:当月同比数据来源：国家统计局，国泰君安证券研究请参阅附注免责声明4543543210图：2022Q4零售药店收入增速均较高(亿元) YOY(漱玉平民)益丰药房大参林老百姓一心堂健之佳 YOY(漱玉平民)YOY(益丰药房)YOY(大参林)YOY(老百姓)YOY(一心堂)YOY(健之佳)图：2022Q4零售药店归母净利润增速分化(亿元)益丰药房大参林老百姓一心堂健之佳漱玉平民YOY(益丰药房)YOY(大参林)YOY(老百姓)YOY(一心堂)YOY(健之佳)YOY(漱玉平民)数据来源：公司公告，国泰君安证券研究。注：归母净利润增速剔除因基数效应导致的极端值。请参阅附注免责声明%5请参阅附注免责声明6方外流加成考核药占比通道医保方外流加成考核药占比通道医保师项性 采购处方流转平台 中标低利润落选拓展院外渠道药店不同品类纳入统筹支付时药店不同品类纳入统筹支付时间表门慢门特：门慢门特：2020.12发布《零售药店医疗保障定点管理暂行办法》，明确符合规定的药店可以申请门诊慢性病、特殊病用药统筹支付2021.4发布个账改革政策，2023.1全国全面实行，①个账缩减的门诊费用纳入统筹基金支付，符合规定的药店可纳入门诊保5月1月国谈：医保目录内药品：2023年2月发布《国家医疗保障局办公室关于进一步做医保目录内药品：2023年2月发布《国家医疗保障局办公室关于进一步做好定点零售药店纳入门诊统筹管理的通知》，明确医保目录内药品可由统筹基金按规定支付供应保障范围，国谈药品种类从19种扩大至所有国谈药品，西等地2021年纳入当年所有221种国谈品种；亦有部分省份纳入多种非国谈药品请参阅附注免责声明7进入双通道支付范围，如广西2335个慢病用药请参阅附注免责声明7数据来源：政府官网，国泰君安证券研究医保资金收支来源及去向(2021年，改革前)医保累计结存筹账户人账户筹账户人账户主) 职工医保 职工医保医疗机构医疗机构 (门诊为居居民医保工资~工资~4% 工资2%账户职工医保职工医保个人个人6716,19%11754,32%统筹账户,,49%民医保长期影响看长期影响看量价比较，我们预测对药店总体为正面个账减少及个账购买的高毛产品减少、统筹接入后限价或致药店毛利率下来增量市场和优质客流增长。请参阅附注免责声明8数据来源：国家医保局，国泰君安证券研究南海诸岛%0-5%1南海诸岛%0-5%15-20%20-25%25-30%30%+不明9各省TOP1药店市占率估计(按销售额计)各省TOP1药店市占率估计(按销售额计) (2022年，按销售额计)日本TOP10：68%(2021)；美国TOP3：77%(2019)数据来源：中国药店，中康CMH，国泰君安证券研究请参阅附注免责声明请参阅附注免责声明10大参林各省份市占率估计林门店扩张回顾YOY(华南)YOY(华南)YOY(华中)YOY(华东)YOY(其他)00000 门店数 门店数 20132014201520162017201820192020202120222023Q1梯队省份2021市场规模(亿元)发展规划第一梯队广东、广西广东、广西持续深耕，自建+部分地区并购，追求利润第二梯队河南、黑龙江、江苏第三梯队川渝、江西、浙江、山东、河北、陕西市占率较低，轻资产运营请参阅附注免责声明11数据来源：中国药店，公司公告，国泰君安证券研究4000西藏自…青海省宁夏回…海南省甘肃省天津市新疆维…吉林省北京市贵州省内蒙古…山西省上海市陕西省黑龙江省江西省重庆市云南省福建省广西壮…湖北省辽宁省 安徽省河北省4000西藏自…青海省宁夏回…海南省甘肃省天津市新疆维…吉林省北京市贵州省内蒙古…山西省上海市陕西省黑龙江省江西省重庆市云南省福建省广西壮…湖北省辽宁省 安徽省河北省湖南省浙江省河南省四川省江苏省山东省广东省省份市场规模(亿元，2022)市场规模全(2022)连锁化率(2022)022)人口(人2022)412273%472112154河南280553%309503193辽宁17957%255001658福建14443%119043517图：2021年山东省药品零售规模全国第二，省外重点区域亦具备较大扩张空间(亿元)表：公司在山东省内龙头地位显著(2022年)表：公司省内外市场空间广阔(2022年)药店名称成立年份(2021)(销售额)零售含税销额(亿元)主要经营地市199915%9(+0)3116(+22%)70(+32%)以济南为主的15个地级市20068%25(-6)1964(+6%)33.6(+8%)燕喜堂19984%45(+0)974(+4%)华信宏仁堂20034%47(+2)803(+28%)%)淄博19953%65(+1)769(-11%)青岛青岛同方20042%64(+8)549(-7%)青岛20042%88(-8)502(+5%)枣庄数据来源：中国药店，公司公告，国泰君安证券研究请参阅附注免责声明1225%20%25%20%15%10%5%0%DTPDTPDTP种等在内的低毛毛利率品种收入快速提升，在中西成药中的占比从2018年的25.76%快速提升至2022Q1的40.61%，且在2019-2020年爬坡较快，因此拉低整体毛利中。未来，随省内外仓储物流建设完成，公司有望进一步扩大批发规模，毛利率有望进一步图图：低毛利率品种收入占比较高(百万元)TP心脑血管疾病用药品抗肿瘤免疫调节药品0%图：公司院边店占比处于较高水平图：公司院边店占比处于较高水平 (2021)%%漱玉平民大参林老百姓益丰药房一心堂自有品牌占比有望提升0%30.11%36.25%33.27%6%438%6%4%2%0%略低于行业平均但逐步提升老百姓 老百姓 大参林21君安证券研究。注：不同公司对院边店的定义可能不同。请参阅附注免责声明13开店(开店(亿元)56公司上市上市次年~2022年假设单店资金(万元建购上市以来融资情况(亿元)投入自有资金(亿元)上市次年~2022年自建并购总量总量IPO增发可转债总计总额润投入自有资金/润益丰药房2015513830798204421%4328%林201736432362422443%4144%老百姓20153635321450100502534021%3729%一心堂20148268418962345%5037%健之佳202099710604211%628%头，上市后均进行了若干次融资，叠加投入老店利润，可实现较快的开店速度。以益丰药房、大参林、老百姓、一心堂四家龙头药店为例，上市后通过IPO、增发、可00余家的较快开店速度。同时，上市公司作为信誉良好的经营单位，亦可在银行获得较多授信额度，以满足高速开店带来的较高资金需求。公司有望复制其余上市药店的资东鲁和为山东各地市及省外主流连锁药店参股投资的药店联盟组织，通过提高整体采购规模而获得对上游厂家的议价能力。根据中国药店，截至2016年，山东鲁和有会员企业58家，分布于全国12个省份。根据招股书，山东鲁和的参股企业包括漱玉平民(持股18.32%)、潍坊金通(持股14.32%)、山东燕喜堂(14.32%)、临沂康源健保(6.12%)等，均为较大的地区连锁药店。漱玉平民作为牵头企业，