公募基金行业深度报告ETF有望成为券商财富管理转型破局的工具

内容目录内容目录ETF逆势扩容，2022年以来与主动权益基金成显反差 4现象：市场低迷背下，ETF仍保持高速增长，主动权益基金形成差 4原因：主动管理基超收益收敛，基金公和商双双发力 6超额收益下降和买投转型是核心驱动力 12海外经验：超额收下降买方投顾转型是美指型基金崛起的主要动素 12国内展望：A股机构化买方投顾转型开启，ETF仍有巨大发展空间 15ETF是券商财富管理转过程中的重要抓手 18ETF是市场行情低迷时要的获客产品 18ETF是券商开展专业化资咨询业务的有力器 18券商通过ETF抢占财富理市场份额，为进步综合性服务奠定基础 19关注ETF布局领先的券商 20风险提示 22图表目录图表目录图1.主动被动股票基规模走势 4图2.主动被动股票基份额走势 4图3.主动股票传统股指数型基金股票型ETF规模走势 5图4.主动股票传统股指数型基金股票型ETF份额走势 5图5.股票型ETF投资者持有份额（亿份） 5图6.股票型ETF投资者持有结构 5图7.国内ETF交易形式 7图8.2019年以来主动被动股票型基金指数跌幅 7图9.主动股票基金超额益有所收敛 7图10.注册制实施后，创板、创业板IPO数量加（家） 8图注册制实施后，市公司数量增加（） 8图12.个人投资者通过内买卖ETF和场外申赎接基金参与ETF投资 8图13.场内外个人投资持有ETF份额（亿份） 8图14.个人投资者投资ETF的方式占比 8图15.不同类型的股票型ETF份额走势（亿份） 9图16.股票型基金ETF发行数量及发行份额 12图17.权益基金前100售机构各类型机构场额 12图18.美国股票型基金模（亿美元） 13图19.股票指数共同基和股票ETF占股票基金比例 13图20.资金流向指数型ETF和股票指数共同基金 13图21.美国国内主动型盘股基金表现跑输普500指数的比例 14图22.美国个人投资者股比例逐渐下降 14图23.美国个股跑输标普500指数的比例 14图24.综合服务型经纪客户家庭资产投资布 15图25.收费型顾问机构户家庭资产投资分布 15图26.上交所投资者持结构 15图27.A股个人投资者易占比 15图28.2010-2022年A股个股跑赢沪深300的数量占比 16图29.ETF份额净增加与市场涨跌幅走势反 18图30.ETF份额净增加与市场涨跌幅负相关 18图31.中金财富基金组的超额收益2/3来自基配置 18图32.ETF品种丰富，足大类资产配置需求 19图33.前十券商持营深市ETF占比（2023年4月） 21图34.ETF当年累计成额市场占比（2023年421图35.ETF交易账户数场占比排名前十（2023年4月） 21图36.经纪业务申购ETF金额排名前十（2023年4月） 21表1.ETF、ETF联接基金、指数基金、主动基区别 6表2.场内外指数产品持时长和交易频率 9表3.百亿以上规模股票ETF成立时间 10表4.沪深300ETF基金规模与成立时间 10表5.ETF管理人市场结（截至2023Q1末，单位：亿元） 表6.公募基金管理人结（截至2023Q1末，单位：亿元） 表7.目前获批基金投顾务试点的60家机构名单截至2023年5月） 16表8.基金投顾试点机构业情况（截至2022年末） 17表9.国内股票ETF未来空间测算 17表10.券商与银行的零客户数量及规模仍较差距（截至2022年末） 20ETF逆势扩容，2022年以来与主动权益基金形成明显反差成反差20222018年，2022A2020-20212023Q12021-21.9%5.50-7.0%4.26202114691.65份额增加4456亿份（+38.1%）至1.61万亿份。图1.主动&动票金走势 &动票金走势 80,00070,00060,00050,00040,00030,00010,0000

18,00016,00014,00012,00010,0008,0006,0004,0002,0000

50,00045,00040,00035,00030,00025,00020,00015,00010,0005,0000

18,00016,00014,00012,00010,0008,0006,0004,0002,0000 主动股票基金（亿元,左轴）被动股票基金（亿元,右轴）

主动股票基金（亿份,左轴）被动股票基金（亿份，右轴）数据来源：wind， 数据来源：wind，指数型股票基金市场规模增量主要来自于股票型ETF。指数型股票基金含ETF（2023Q1末，股票型ETF20211730321493082021261512712426831图图3.主动股票&传统股票指数型基金&股票型ETF规模走势80,00070,00060,00050,00040,00030,00020,00010,0000

12,00010,0008,0006,0004,0002,0002016Q12016Q22016Q12016Q22016Q32016Q42017Q12017Q22017Q32017Q42018Q12018Q22018Q32018Q42019Q12019Q22019Q32019Q42020Q12020Q22020Q32020Q42021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q32022Q42023Q1主动股票基金（亿元,左轴） 传统股票指数型基金（亿元,右轴股票型基金（亿元,右轴）数据来源：wind，图图4.主动股票&传统股票指数型基金&股票型ETF份额走势50,00045,00040,00035,00030,00025,00020,00015,00010,0005,0000

10,0009,0008,0007,0006,0005,0004,0003,0002,0001,0002016Q12016Q22016Q12016Q22016Q32016Q42017Q12017Q22017Q32017Q42018Q12018Q22018Q32018Q42019Q12019Q22019Q32019Q42020Q12020Q22020Q32020Q42021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q32022Q42023Q1主动股票基金（亿份,左轴） 传统股票指数型基金（亿份，右轴）股票型ETF基金（亿份，右轴）数据来源：wind，ETF市场。2022ETF59422016-202257.2%52.4%202265.8%ETF3082201647.6%202234.2%。图5.股型ETF投者有额（份） 图6.股型ETF投者有构 0

个人投资者合计 机构投资者合计3,0823,0822,0261,2005,9423573943064011,0531,0091,5911,3192,8383,9802016201720182019202020212022

100%0%

个人投资者合计 机构投资者合计29.7%29.7%33.7%34.2%47.6%43.2%51.0%54.7%70.3%66.3%65.8%52.4%56.8%49.0%45.3%2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022数据来源：wind， 数据来源：wind，原因：主动管理基金超额收益收敛，基金公司和券商双双发力ETFETF（（。F05（0.51，1.5%1.5%，10.15%。TF金和主动股票基金TT+1表1.ETF、ETF联接基金、指数基金、主动股基的区别ETFETF联接基金传统指数基金主动股票基金类型指数基金指数基金指数基金主动管理基金投资式 既可场申，可场外 场外 场外以场内交易申赎方式股票实物申赎现金申赎现金申赎现金申赎申购门槛较高，至少几十万较低，一般10元起较低，一般10元起较低，一般10元起标的分及备成 90%上踪的分股票基的票位投资围 分股 90%上资ETF 股及选分股 不于80%；合金没有80%仓位限制跟踪标 100%的指收率95%的数益率95%的数益率 追求额益+5%期款 +5%期款最高权益仓位100%95%95% 95%场内：根据券商的佣金最高申购费率1%-最高购率1%- 最高购率般为购买费率费率而定，一般在万31.5%，渠道普遍打1.5%0.1-11.5%1折左右0.1-1折折管理率 一为0.5% 一为0.5% 0.5%-1%，平值为 一为1.5%0.63%流动性

场内成交价根据交易情况实时结算，资金T+1结算

成交价须等到交易日收盘后，以最终收盘价作为申赎价格进行结算；资金T+2结算数据来源：wind，新华网，天天基金网，图7.国内ETF易式 数据来源：上交所，基于ETF自身优势，我们认为，近年ETF增长的原因主要有：20212023Q1202116.2%18.5%图8.2019年来动&被票型金数跌幅图9.主动票金额益所收敛 30.0%25.0%20.0%30.0%25.0%20.0%15.0%10.0%5.0%0.0%-5.0%-10.0%-15.0%-20.0%10.0%8.0%6.0%4.0%2.0%2019Q12019Q22019Q12019Q22019Q32019Q42020Q12020Q22020Q32020Q42021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q32022Q42023Q1-2.0%-4.0%-6.0%万得股票指数型基金指数万得普通股票型基金指数 普通股票型基金相对于票指型基的超收益万得偏股混合型基金指数 偏股混合型基金相对于票指型基的超收益数据来源：wind， 数据来源：wind，ETF数量ETFETFETFETF201625%2022场外申购ETF201675%202233%ETFETF图10.注册制实施后，科创板、创业板IPO数量增加（家图11.注册制实施后，退市公司数量增加（家）0

主板 科创版 创业板

504540353025201510 5 4 3 3 50

462016107 5 51 1数据来源：wind， 数据来源：wind，图12.个人资通场卖ETF场申联接参与ETF资 数据来源：图13.场内个投者有ETF份（份） 图14.个人资资ETF的式占比 0

个人投资者-场内 个人投资者-联接19481948139610183,99429698118 5156506691,8202,5842016 2017 2018 2019 2020 2021 2022

100%0%

个人投资者-场内 个人投资者-联接49%49%49%36% 35% 33%75%71%51%67%51%64% 65%25%29%2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022数据来源：wind， 数据来源：wind，场内指产持时和交频率 产品类型平均持有时长持有时长中位数平均多少天交易一次场外指数234天47天23天场内ETF51天11天14天其中：宽基ETF56天13天16天行业ETF50天11天13天数据来源：天弘基金&深交所《ETF行业发展蓝皮书》，ETF2019-2020年股票型ETFETF2020ETF861%、160%12201816ETF9%1223ETF崛起意味着ETF2021ETFETF2020165%104%88%324137042291图15.不同型股型ETF额走（份） 规模指数ETF 主题指数ETF 行业指数ETF 策略指数ETF 风格指数12,00010,0008,0006,0004,00002016Q1 2016Q4 2017Q3 2018Q2 2019Q1 2019Q4 2020Q3 2021Q2 2022Q1 2022Q4数据来源：wind，发行端（基金公司（券商）先发优势是ETFETF只百亿规模指数ETF2013300ETFETF20122013ETF2008ETFETF表表3.百亿以上规模股票ETF成立时间（单位：亿元）沪深300ETF（单位：亿元）沪深300ETF2012-04-05670.9845沪深300指数华泰柏瑞基金管理有限公司科创50ETF2020-09-22560.5860上证科创板50成份指数收益率华夏基金管理有限公司上证50ETF2004-11-29539.9828上证50数 华夏金理限司中证500ETF2013-01-10499.1907中证500指数南方基金管理股份有限公司创业板ETF2011-08-15336.2532创业板指数易方达基金管理有限公司300ETF基金2012-12-17246.8415沪深300指数华夏基金管理有限公司沪深300ETF2012-04-05216.1033沪深300指数嘉实基金管理有限公司科创50ETF易方达2020-09-22206.336950易方达基金管理有限公司上证180ETF2006-03-09201.7004上证180指数华安基金管理有限公司创业板50ETF2016-06-06175.4608创业板50指数收益率华安基金管理有限公司沪深300ETF易方达2013-02-18173.6151沪深300指数易方达基金管理有限公司

业绩比较基准 基金管理人数据来源：wind，。数据截至2023年3月31日表表4.沪深300ETF基金规模与成立时间（单位：亿元）沪深300ETF（单位：亿元）沪深300ETF2012-04-05670.98沪深300指数华泰柏瑞基金管理有限公司300ETF基金2012-12-17246.84沪深300指数华夏基金管理有限公司沪深300ETF2012-04-05216.10沪深300指数嘉实基金管理有限公司沪深300ETF易方达2013-02-18173.62沪深300指数易方达基金管理有限公司300ETF天弘2019-11-0471.14沪深300指数收益率天弘基金管理有限公司泰康沪深300ETF2019-11-1537.38沪深300指数收益率泰康基金管理有限公司工银沪深300ETF2019-02-1127.53沪深300指数收益率工银瑞信基金管理有限公司沪深300ETF基金2015-07-1016.41沪深300指数收益率广发基金管理有限公司沪深300ETF南方2013-02-2516.38沪深300指数南方基金管理股份有限公司国联安沪深300ETF2019-08-2813.38沪深300指数国联安基金管理有限公司国寿300ETF2017-10-1311.53沪深300指数国寿安保基金管理有限公司沪深300ETF平安2017-12-047.33沪深300指数收益率平安基金管理有限公司沪深300ETF华安2019-10-282.27沪深300指数收益率华安基金管理有限公司方正沪深300ETF2019-08-011.52沪深300指数收益率方正富邦基金管理有限公司民生加银300ETF2019-10-211.44沪深300指数民生加银基金管理有限公司沪深300ETF博时2020-03-090.71沪深300指数收益率博时基金管理有限公司沪深300指数ETF2019-09-270.59沪深300指数收益率汇添富基金管理股份有限公司300指数ETF2020-08-240.44沪深300指数收益率兴业基金管理有限公司

业绩比较基准 基金管理人数据来源：wind，。数据截至2023年5月11日ETF2023Q1末，全部ETFETFETF管理人CR1079%+CR1040%、39%、46%。表5.ETF管理人市场结构（截至2023Q1末，单位：亿元）全部ETF非货币ETF股票ETF排名基金公司规模基金公司规模基金公司规模1华夏基金3,002华夏基金3,000华夏基金2,3012易方达基金1,963易方达基金1,958易方达基金1,3953华宝基金1,763华泰柏瑞基金1,213华泰柏瑞基金1,0944银华基金1,351国泰基金1,065南方基金9835华泰柏瑞基金1,213南方基金998国泰基金9806国泰基金1,065广发基金762华宝基金6037南方基金1,010华安基金621广发基金5378广发基金762华宝基金603天弘基金4379华安基金621博时基金495嘉实基金43410博时基金495嘉实基金459富国基金414前十基金公司合计全市场总计CR1013,24516,82478.73%前十基金公司合计全市场总计CR1011,17414,16478.89%前十基金公司合计全市场总计CR109,17811,59279.17%数据来源：wind，表6.公募基金管理人结构（截至2023Q1末，单位：亿元）非货币基金 股票混合型基金排名基金公司规模基金公司规模基金公司规模1易方达基金16,541易方达基金10,050易方达基金5,8402广发基金12,611华夏基金7,132华夏基金4,4313华夏基金11,395广发基金6,667广发基金3,7694天弘基金10,659富国基金6,000富国基金3,2915南方基金10,625招商基金5,546汇添富基金2,9536博时基金8,919嘉实基金5,006中欧基金2,8367富国基金8,750南方基金4,995南方基金2,7598鹏华基金8,687汇添富基金4,966嘉实基金2,5749汇添富基金8,624博时基金4,899招商基金2,15410嘉实基金8,345鹏华基金4,332景顺长城基金2,074前十基金公司合计全市场总计CR10105,156263,81539.86%前十基金公司合计全市场总计CR1059,594154,28438.63%前十基金公司合计全市场总计CR1032,68071,45645.74%数据来源：wind，从海外经验来看，权益基金被动化是必然趋势，国内基金公司近年来开始发力。20192019-2022137140220发行份额仅390亿份。图16.股票金ETF发数及发份额

只数(左轴，只) 发行份额(右轴，亿份)2631,724.581,576.91

2,000.001,800.001,600.001,400.001,26.000

20 9201.97 176.86

789.7482

1,044.37

120

1,000.00800.00600.00400.00200.000.002016年 2017年 2018年 2019年 2020年 2021年 2022年数据来源：wind，ETFETF2022，通过ETF图17.权益前100销机各类机市份额 银行 第三方机构 券商 保险16% 17% 16% 17% 15% 15%19%20% 20% 22% 22%23%23%25% 26%25%25% 25%26%26%61% 59% 59% 59%55%55% 54% 51%51%0%2021Q1 2021Q2 2021Q3 2021Q4 2022Q1 2022Q2 2022Q3 2022Q4 2023Q1数据来源：基金业协会，超额收益下降和买方投顾转型是核心驱动力海外经验：超额收益下降+买方投顾转型是美国指数型基金崛起的主要驱动因素2021ETF4.72、5.7810.50元，合计规模超过主动股票型基金。2000-2021年股票指数共同基金、股票ETFCAGR13%CAGR5%同基金、股票ETF占股票基金总规模的比例分别由2000年的8.9%、1.6%提升至2021年的23.0%、28.2%。图18.美国票基规（美元） 图19.股票数同金票ETF股基的比例主动股共同金 股票指共同金 股票250,000200,000150,000100,0000

60.0%40.0%20.0%0.0%

股票指数共同基金和股票ETF股票ETF股票指数共同基金数据来源：ICI， 数据来源：ICI，股票型ETF和指数型股票共同基金获得持续资金净流入，而主动管理共同基金持续资金净流出。2012-2021年，股票指数共同基金和股票ETF实现了2.2万亿美元的净现金流入，而主动管理的股票共同基金净现金流出2.1万亿美元。股票ETF的增长尤为迅速，其净现金流入量是股票指数型共同基金的近3倍。图20.资金向型ETF和票指共基金 数据来源：ICI，2150%1850020226302095%500200040%00%90%80%00%90%80%65%68%75%69% 68%70%60%50%40%30%20%10%0%82%66%87%85%71%49%56%63%55%60%45%48%51%图图21.美国国内主动型大盘股基金表现跑输标普500指数的比例1数据来源：标普道琼斯指数有限公司，图图22.美国个人投资者持股比例逐渐下降0

美国股资产额（美元左） 个人投者持比例右轴

100%80%60%40%20%0%数据来源：wind，图图23.美国个股跑输标普500指数的比例80%70%60%50%40%30%20%数据来源：wind，ETF2020（Full-service（Fee-basedadvisers）ETF24%、35%，远6%10%ETFETF83%57%35%6%8%10%图24.83%57%35%6%8%10%80%70%60%50%40%30%20%10%0%

69%62%25%69%62%25%24%15%6%20112020

90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%

共同基金 可变年金 20112020数据来源：ICI, 数据来源：ICI,国内展望：A股机构化+买方投顾转型开启，ETF间201461.0%202152.2%（A019年的8降至202年前三季度的61.。300A2013-2017年30053.88%，2018-2022图26.上交投者股构 图27.A个投者易比 100%0%

自然人投资者 沪股通 专业机构38.0%36.1%39.0%41.9%39.3%40.2%40.3%40.8%1.0%1.2%1.8%3.1%5.4%7.1%7.6%7.0%61.0%62.7%59.3%55.0%55.3%52.6%52.1%52.2%2014A2015A2016A2017A2018A2019A2020A2021A

90.00%78.00%72.60%78.00%72.60%65.10%61.35%70.00%60.00%50.00%40.00%30.00%20.00%10.00%0.00% 数据来源：上交所，注：不含法人投资者

数据来源：财新网，图28.2010-2022年A股股赢深300的量比 100.00%80.00%60.00%40.00%20.00%0.00%

2010201120122013201420152016201720182019202020212022跑赢沪深300指数的个股占比数据来源：wind，驱动力二：基金投顾业务试点转常规，我国财富管理机构逐步开启买方投顾转型。20191025202369以）20234108136769杂性与专业性凸显，预计基金投资者对专业投资服务的需求将更加强烈。截至20233605241464表7.目前批金顾务点的60机名（至2023年5） 机构家数机构类型 机构简称25

3 第三独销机构 先锋航腾基、海盈基金3 银行 、工商银行、平安银行银河证券、中金公司、证券、国泰君安证券、证券、、国联证券、光大证券、平安证券、、山西证券、东兴证29 券商

券、南京证券、中泰证券、华安证券、国金证券、东方财富、华宝证券、、兴业证券、、国信证券、东方证券、中信证券、安信证券、浙商证券、财通证券、、数据来源：资本市场标准网、官网、工商银行官网、21财经，表表8.基金投顾试点机构展业情况（截至2022年末）证券公司 投顾品牌 展业时间 服务规模 客户数量中金公司505050FoF302019年10月800亿元-华泰证券涨乐星投2020年10月139.13亿元61.76万户申万宏源星基汇2020年9月人均6.0万元6万人招商证券E招投2021年11月96.52亿元4.02万户东方证券东方证券基金投顾2021年11月约149亿元16万户国联证券基智投2020年4月68.8亿元24.03万户国泰君安君弘智投2020年8月57.22亿元-财通证券聚财投顾2021年12月超21亿元-中信证券中信证券基金投顾2021年11月超100亿14万户中信建投蜻蜓管家2020年9月-12.6万户数据来源：各券商公司公告，中欧财富，ETF21%2022A1.37%20062006-2020年美国股票ETF占美股总市值的比例由1.41%提升至7.82%0.46%ETF占A0.45%2032ETF7.542022-203221.44%。表9.表9.国内股票ETF中国（单位：亿元）年份2016201720182019202020212022 2024E…2031E2032E沪深两市市值508245567475434977593075797238916088788006827406868777122245128357916941970274055127502961910804150681973016941970274055127502961910804150681973066270753600.33%0.35%0.63%0.93%0.94%1.05%1.37%1.82%2.27%5.42%5.87%美国（）美国（）年份 200420052006200720082009201020112012…20192020美国上市公司163237170009195690199223115903150773172835156407186683338908407197美国票ETF 1840215827613650324538614762 509364472583531826股票ETF占美1.13%1.27%1.41%1.83%2.80%2.56%2.76%3.26%3.45%7.62%7.82%股市值的比例数据来源：wind，ICI，ETF是券商财富管理转型过程中的重要抓手ETF是市场行情低迷时重要的获客产品ETFETFETFETFETF图29.ETF额增值与涨跌走相反 图30.ETF额增值与涨跌负关 5%0%-5%-10%-15%-20%

ETF份额季度增长率上证指数涨跌幅（左轴）ETF份额季度增长率ETF份额净增加值（亿份，右轴）

1,5001,0005000-500-1,000

-20%

40%30%20%10%0%-10%0% 10% 20% 30%-20%-30%上证指数季度涨跌幅数据来源：wind， 数据来源：wind，ETF是券商开展专业