医药行业2023年中期投资策略：中医药、院内复苏和医药创新

012023年6月28日012023年6月28日读最后一页免责声明证券研究报告医药行业2023年中期投资策略中医药、院内复苏和医药创新读最后一页免责声明研究报告摘要及投资建议◆总体来看，医药板块从估值和持仓来看处于历史低位，随着院内诊疗的持续复苏，医药板块整体经营情况持续向上，看好下半年中医药、院内复苏和医药创新等方向。◆中医药：持续看好中药高质量发展大逻辑，在政策支持和国民认可度逐步提高的大环境下，有望逐步出现市场规模和个股业绩增长的实质变化。◆CXO：看好全球投融资在今年下半年持续改善、创新需求持续恢复，我们预计整体上CXO公司二季度收入增长将放缓，下半年本土的国际化CXO头部企业将受益于海外复苏而开启新一轮增长，建议重点关注平台型龙头、细分领域龙头。此外GLP-1药物的持续放量为多肽产业链带来新的增长机遇，建议关注多肽相关产业链机遇。◆创新药：关注院内复苏方向，药品板块建议关注集采出清、业绩触底反弹、去年二季度业绩低基数的仿创转型公司；二季度AACR及ASCO会议先后召开，国内外医药创新进入高质量高标准的新阶段，看好具有技术平台及出海潜力的公司。◆高值耗材：集采政策推进节奏短期加速，第四批高值耗材国采启动在即，内外因素扰动不改高耗行业向上态势，关注全年择期手术复苏及集采落地后国产替代加速两大方向，重点关注吻合器、电生理、脊柱、关节等集采执标后手术渗透率及国产化率有望出现显著边际变化的细分领域国产龙头及业绩增长有望超预期的主支领域。◆仪器设备：国产替代趋势不变，随着国内企业产品力增强，市场可覆盖面积加大，科学仪器支付端政策加码利好职业教育市场增量需求，相同趋势下政府端、科研端、医疗终端各细分赛道需求有望加速恢复。◆医药上游供应链：创新药行情回暖，叠加国内复工复产+海外市场开拓，带动生科链板块业绩+估值修复，关注下半年制药工业端大订单落地节奏。◆低值耗材：关注GLP-1相关上游辅包材需求提升和潜在国产厂商切入供应链的机遇；关注疫后进入去库存供给逐渐出清的相关上游耗材领域。◆医疗服务：近期北京市医保局将辅助生殖16项纳入甲类医保，我们认为北京作为试点城市，后续相关政策有望在全国范围内展开，有助于辅助生殖市场放量。随着6-8月传统的屈光旺季的到来，看好眼科医疗服务行业估值提升。投资建议：◆建议关注华润三九、康缘药业、恒瑞医药、百济神州、迈得医疗、祥生医疗、药明康德、康龙化成、普蕊斯、心脉医疗等。风险提示：◆集采压力大于预期风险；产品研发进度不及预期风险；竞争加剧风险；政策监管环境变化风险；疫后复苏不及预期风险。读最后一页免责声明研究报告1回顾新游更新险提示新药更新器更新录CONTENTS读最后一页免责声明研究报告2301.一季度医药持仓回顾301.一季度医药持仓回顾读最后一页免责声明研究报告 1.1医药生物PE估值处于历史低位图表：医药生物(申万)(801150.SI)指数近五年PEBand资料来源：Wind，民生证券研究院；数据截至2023年6月27日读最后一页免责声明研究报告4 1.2全基金医药配置结构微调，化学制剂、中药及医院板块总持股数增长图表：2023Q1全部公募基金医药板块持股数统计图表：2022Q4全部公募基金医药板块持股数统计,4.67,6%其他,4.25,5%持,4.67,6%其他,4.25,5%持股数绝对值环比其他生物制品,4.31,药药,11.39,14%原料药,4.40,5%.61,4%8.50,疫苗,3.12,4%线下药店,1.99,2%62,2%诊断服务,1.43,2%院,15.75,19%学制剂,18.05,材,3.81,5%增长17.82%，相对份额增长1%2022年Q材,3.81,5%增长17.82%，相对份额增长1%,8.06,11%,8.06,11%4.80,7%4.80,7%10.08,备,3.61,5%疫苗,3.23,4%线下药店,1.81,2%院,13.86,19%28,2%院,13.86,19%其他,1.52,2%学制剂,15.32,资料来源：Wind，民生证券研究院资料来源：Wind，民生证券研究院读最后一页免责声明研究报告51.21.2全基金医药配置结构微调，化学制剂、中药持股总市值及份额逆势增长图表：2023Q1全部公募基金医药板块持股总市值统计制剂,530.48,2023年Q1制剂,530.48,生物制品,3.28,6%药,388.05,11%疫苗,184.29,5%院,435.83,13%原料药,93.19,3%.71,下药店,84.61,2%诊断服务,95.38,3%.05,.05,87,20%资料来源：Wind，民生证券研究院图表：2022Q4全部公募基金医药板块持股总市值统计物制品,.248%,.07,物制品,.248%,.07,线下药店,77.75,2%断服务,58.50,2%其他,59.22,2%剂,414.99,260.63,8%院,460.70,13%疫苗,216.81,6%原料药,122.70,4%.68,.50,24%资料来源：Wind，民生证券研究院读最后一页免责声明研究报告61.3,3.951.3,3.95,11%1.57,4%2022年Q4医药类基金医药板块持股细分统计——按持股总数(亿股，%)制剂,6.13,原料药,2.87,8%疫苗,1.81,5%7.06,生物制品,1.55,%.51,4%其他,2.08,6%78,23%学制剂、中药板块持股数及份额双增长图表：2023Q1医药主题公募基金医药板块持股数统计图表：2022Q4医药主题公募基金医药板块持股数统计制剂,9.03,.85,4%制剂,9.03,.85,4%,6.61,16%原料药,3.00,7%疫苗,1.95,5%6.20,生物制品,1.70,%1.71,4%63,23%资料来源：Wind，民生证券研究院资料来源：Wind，民生证券研究院读最后一页免责声明研究报告71.31.3学制剂、中药板块持股总市值快速增长图表：2023Q1医药主题公募基金板块持股总市值统计药,270.53,13%物制品,药,270.53,13%物制品,5%制剂,301.97,.53,疫苗,109.82,5%院,304.97,15%原料药,71.44,4%,67.82,3%下药店,0.00,0%诊断服务,56.15,3%,24%资料来源：Wind，民生证券研究院图表：2022Q4医药主题公募基金板块持股总市值统计174.82,9%疫苗,121.71,6%174.82,9%疫苗,121.71,6%剂,194.01,64.31,其他生物制品,5%原料药,87.14,4%院,315.03,16%院,315.03,16%线下药店,51.08,2%断服务,24.79,1%其他,11.99,1%,30%资料来源：Wind，民生证券研究院读最后一页免责声明研究报告8 1.4公募基金-医药行业细分板块配置明细图表：2023Q1公募基金各细分板块持股总市值份额统计资料来源：Wind，民生证券研究院读最后一页免责声明研究报告902.中药行业更新02.中药行业更新读最后一页免责声明研究报告%%-13%9%-14%%-21%-8%2.1%%-13%9%-14%%-21%-8%2.1中药23Q1业绩：中药板块营收实现两位数增长，利润端增速表现更强•从利润上看，中药厂商归母净利润得到释放。在受疫情影响较大的2022年一季度净利润基数低的情况下，2023年净利润在回归疫情前水平的基础上有所提升。参考度增速提高27pct。10.22019Q12020Q12021Q12022Q12023Q1%2018Q12019Q12020Q12021Q12022Q12023Q1%图表：%%1.31.22019Q12020Q12021Q12022Q12023Q12018Q12019Q12020Q12021Q12022Q12023Q1毛利率归母净利率扣非归母净利率读最后一页免责声明研究报告%-10%-7.9%1%-29%2.2%-10%-7.9%1%-29%2.2终端需求有所增长。降26%，归母净利率9%，营收和归母净利润基数相对较低。药市场格局产生较大影响，建议关注二季度中成药企业业绩情况及基药、集采推进情况。HH收入(亿元)2019H12020H12021H12022H1HH润(亿元) -15%+25%-19%2.62.22.82.32019H12020H12021H12022H111.410.510.911.22019Q22020Q22021Q22022Q2-6%-6%2019Q22020Q22021Q22022Q2注：归母净利润(率)、扣非归母净利润(率)等指标剔除康美药业读最后一页免责声明研究报告-5%%+0.4%-2%2.314%-12%-1268%-4%-38%-26%-5%%+0.4%-2%2.314%-12%-1268%-4%-38%-26%：中药板块Q4营收压力稍大，下半年利润端基数较低场规模和个股业绩增长的实质变化。革重要年份，中医药板块国企较多，受益于“中特估”+国企改革，有望实现”戴维斯双击”；•2)潜在基药目录修订的利好尚未兑现；•3)结合2023年一季报表现，我们判断2023年中医药板块业绩持续向好，表观增速仍较好。45.743.445.347.2201920202021202211111111.311.611.412.72020Q32021Q32022Q32019Q42020Q42021Q42022Q43.54.04.23.71.01.00.61.01.0202020212022注：归母净利润(率)、扣非归母净利润(率)等指标剔除康美药业2020Q42021Q42022Q4读最后一页免责声明研究报告 2.422Q2中药部分个股业绩梳理1266190150%58997065%307392 28%14720942%21%25%22%-4%276357 29%13318338%19%23%19%0%0%高基数高基数高基数1630248152%904147763%276239-13%12181-33%10%13%5%-8%170218 28%568654%9%6%6%10815040%599563%02568%01221%1%0%1%1%(6)1122%(5)1120%1%-9%1%752864 15%336441 31%27(25)194%0(28)828%-3%0%-6%-6%27(15)157%(5)(18)275%-2%-1%-4%-3%375479 28%185242 30%(48)8116%(53)0100%2%-29%0% 29%(65)4107%(66)(3)95%1%-36%-1% 34% 8% 3%-14% 0%0%高基数高基数高基数低基数高基数高基数58965566-6%22282844 28%96410499%28956495%19%13%20%7%929105013%262561114%19%12%20%698895 28%358456 27%8713556%436655%15%12%15%3%8213159%396362%15%11%14%10381343 29%544687298262-12%14188-38%20%26%13%-13%293273-7%15091-40%20%28%13%6417923073831061304963 29%16%16%17%1%103120 17%475815%15%15%16681928 16%8089792552727%138134-2%14%17%14%-3%233273 17%114135 19%14%14%14%14917872862912-60%9(1)111%6%12%-1%-13%245-79%8(6)170%3%11%-6%-18%210222497%8851051 19%307401 31%81182124%18%9%17%8%26135846155235%16%5%15%0% -14%高基数高基数低基数6443718512%31463681 17%7712461%52104100%2%2%3%1%84179112%49107118%2%2%3%3583858%164191 16%7561-18%3416-53%16%21%8%-12%6356-10%3211-65%15%19%6%454525 16%239275 15%4757212711%9%10%1%4755 19%2226 19%11%9%9%0%929731-21%347399 15%11258-48%8533-61%8%24%8%-16%9046-48%7625-67%6%22%6%-15%730873393451 15%426349%192954%7%5%6%2%40401%1915-17%5%5%3%-1%775784018%36774207 14%136514335%722594-18%17%20%14%-6%126513325%642534-17%16%17%13%-5%低基数1%175419119%84295814%10411511%667514%6%8%8%0%87102 18%5067 34%5%6%7%38494423 15%1847207412%11151314 18%55062514%30%30%30%0%11151317 18%555641 15%30%30%31%1%17692097 19%907101912%160211 32%76101 34%10%8%10%2%163202849514%10%9%9%0%读最后一页免责声明研究报告 2.522Q2中药重点个股估值更新图表：22Q2中药重点个股估值更新公公司名称2022年归母净利润(亿元)市值市盈率分位数 (%)23年归母一致预期(亿元)增速PE(2023)PEG24年归母一致预期(亿元)增速PE(2024)PEG25836243419225836243419232434032464305934622452.370.521.971.260.790.551.000.750.900.751.020.890.720.810.550.820.851.141.051.131.000.901.580.761.060.490.861.290.770.760.73386745252116152522171821201815191310371817212016101621119181316.81.131.310.0 3.4 8.025.1 1.7 5.5 1.5 9.810.8 2.6 4.8 2.5 7.0 3.543.8 6.728.7 6.9 6.241.4 6.112.1 3.8 4.3 6.824.6 5.15.518%128%27% 28% 23% 29% 6% 41% 27% 28%483% 25% 29% 45% 40% 95% 15% 10% 93% 17% 17% 61% 38% 28% 39% 39% 19% 18% 13% 25%17%650.025 18460.01388449290 7715479015368894952158161355172441552.441.192.091.111.150.712.670.831.030.760.041.030.880.480.480.250.971.070.541.241.190.420.600.680.290.561.420.710.790.870.9216%129%23%20%27%29%15%34%25%23%18%24%28%22%28%24%15% 9%35%16%17%23%13%21%10%33%25% 9%12%24%18%19.52.538.512.0 4.310.328.8 2.3 6.9 1.811.613.4 3.3 5.8 3.2 8.6 4.047.7 9.133.3 8.1 7.646.7 7.413.3 5.0 5.3 7.427.6 6.36.54415256312720173428212226262220241411502120262319112226121122167441691,742304911644285715431212284681044916751487338608137158941118137821128426111486广誉远片仔癀东阿阿胶寿仙谷红日药业以岭药业方盛制药康缘药业新天药业天士力达仁堂贵州三力桂林三金特一药业康恩贝千金药业白云山太极集团华润三九江中药业昆药集团云南白药马应龙葵花药业佐力药业九芝堂仁和药业济川药业健民集团羚锐制药资料来资料来源：Wind，民生证券研究院整理。注：市值更新到20230621研究报告读最后一页免责声明03.CXO板块更新03.CXO板块更新读最后一页免责声明研究报告3.13.1CXO2023Q1业绩回顾：收入增速大幅降低，利润率稳中有增Q数下增速大幅放缓。02019Q12020Q12021Q12022Q12023Q1资料来源：Wind，民生证券研究院%50502019Q12020Q12021Q12022Q12023Q1250%200%150%100%资料来源：Wind，民生证券研究院%%2019Q12020Q12021Q12022Q12023Q1毛利率净利率资料来源：Wind，民生证券研究院读最后一页免责声明研究报告3.2•40.•在20223.2•40.•在2022CXO2023Q2业绩预测：上半年增速有所放缓，下半年CXO全球投融资逐步复苏全球投融资逐步复苏，下游创新需求有望持续改善。2023年以来全球资本市场出现改善趋势，2023年5月全球生物医药融资金额有所上升，融资金额为24.75亿美02019002019Q22020Q22021Q22022Q2国0融资金额同比YOY环比YOY资料来源：Wind，医药魔方，民生证券研究院0%%2019-2022年02019Q22020Q22021Q22022Q200融资金额同比YoY环比YoY资料来源：Wind，动脉网，民生证券研究院读最后一页免责声明研究报告3.3重点公司更新：药明生物上半年收入增速较慢，维持全年指引不变技术的投资放缓，临床前项目增长放缓。2)公司“赢得分子”战略持续发力，今年新增25个项目中包含4个三期项目和2个CMO商业化生产项目(2023年1-4月新增0个三期和商业化生产项目)，截至5月31日已有21个商业化项目。每个三期临床和商业化生产项目在项目签署后的第一年收入可能相当于临床前开发项目的5至3)爱尔兰基地于2025年几乎全部预定，在手订单保持充沛，70%的项目是基于赢得分子策略(重磅生物药)。图表：药明生物2023年1-5月项目漏斗图表：药明生物CRDMO三条增长曲线资料来源：药明生物公司公告；民生证券研究院资料来源：药明生物公司公告；民生证券研究院读最后一页免责声明研究报告2004.创新药更新2004.创新药更新读最后一页免责声明研究报告4.1创新药行业观点◼2023年一季度诊疗恢复，药品企业业绩修复回暖，整体业绩呈增长趋势，看好集采出清、业绩触底反弹的仿创转型企业：(1)前期集采影响出清，后续集采政策稳定，存量大品种有限，集采带来的业绩压力降级可控，且已充分预期；(2)医药政策“腾笼换鸟”初见成效，医保局发布2023年医保目录调整工作方案，医保政策稳定，降价幅度趋于缓和，进入医保后创新药放量趋势明确，国产创新药有望加速实现进口替代，关注今年医保谈判品种。◼2023年二季度医药创新里程碑不断，4月份AACR会议召开，6月初ASCO会议召开，携多项重磅数据亮相国际舞台，催化创新药企业估值修复。但研发并非一帆风顺，国内外医药创新均已进入高质量高标准的新阶段，看好具有新型技术平台及出海潜力的公司：(1)国内创新药审评要求趋严，长期来看有利于优胜劣汰，改善同质化竞争格局；(2)看好具有新型技术平台公司，ADC领域建议关注恒瑞医药，科伦药业，荣昌生物，百利天恒，双抗领域关注康方生物；(3)看好具有出海潜力的公司，百济神州泽布替尼海外业绩持续放量，我们认为专利纠纷对best-in-class放量潜力不造成重大影响；科伦药业、康方生物、康诺亚/乐普生物ADC产品相继达成大金额对外授权，有望实现“借船出海”，建议授权产品全球研发进展，关注后续潜在国产创新药对外授权带来的估值提升。(4)后续学术会议催化：关注9月WCLC，10月ESMO，12月SABCS等会议。◼建议关注：恒瑞医药，科伦药业，百济神州，百利天恒读最后一页免责声明研究报告214.2创新药研发趋势图表：2021-2023Q2各季度IND申报数量(按种类，项)60050040030020010002021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q32022Q42023Q12023Q2进口生物药品进口化学制品国产生物药品国产化学制品其他图表：2021-2023Q2各季度NDA获批数量(个)8060402002021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q32022Q42023Q12023Q2进口生物药品进口化学制品国产生物药品国产化学制品其他5日图表：2021-2023Q2各季度IND申报数量(按阶段，项)002021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q32022Q42023Q12023Q2phaseIphaseIIphaseIII申请上市其他图表：2021-2023Q2各季度新药获批适应症数量(个)8060402002021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q32022Q42023Q12023Q2肿瘤免疫疾病内分泌及代谢疾病其他疾病读最后一页免责声明研究报告224.3关注今年医保谈判◼2022年七月至2023年6月25日，79款创新药获批上市，其中包括国产化药13个，国产生物药9个，建议关注下半年医保谈判。图表：2022年7月以来获批上市的药品分类(个)9999进口生物药品进口化学制品国产生物药品国产化学制品其他图表：2022年7月至2023年6月25日获批上市的药品药品企业药品类别适应症批准日期普特利单抗乐普生物科技股份有限公司生物制品黑素瘤;MSI-H或dMMR实体瘤2022/7/19瑞帕妥单抗神州细胞工程有限公司生物制品弥漫性大B细胞淋巴瘤2022/8/23广金钱草总黄酮武汉光谷人福生物医药有限公司药输尿管结石2022/9/14多格列艾汀华领医药技术(上海)有限公司化学药品II型糖尿病2022/9/30散寒化湿江苏康缘药业股份有限公司药发热;腹泻;咳嗽2022/10/8盐酸托鲁地文拉法辛山东绿叶制药有限公司化学药品抑郁症2022/11/1林普利塞上海璎黎药业有限公司化学药品滤泡性淋巴瘤2022/11/8对甲苯磺酰胺天津红日健达康医药科技有限公司化学药品非小细胞肺癌2022/11/15黄蜀葵花总黄酮杭州康恩贝制药有限公司药口腔溃疡;疼痛2022/12/21苓桂术甘江苏康缘药业股份有限公司药未知/待定(原研)2022/12/27芪胶调经湖南安邦制药股份有限公司药未知/待定(原研)2022/12/27艾诺韦林+拉米夫定+替诺福韦二吡呋酯江苏艾迪药业股份有限公司化学药品2022/12/30氢溴酸氘瑞米德韦上海旺实生物医药科技有限公司化学药品新型冠状病毒感染2023/1/28先诺特韦+利托那韦海南先声药业有限公司化学药品新型冠状病毒感染2023/1/28阿得贝利单抗上海盛迪医药有限公司生物制品小细胞肺癌2023/2/28重组新型冠状病毒蛋白疫苗(CHO细胞)安徽智飞龙科马生物制药有限公司生物制品新型冠状病毒感染2023/2/28谷美替尼上海海和药物研究开发股份有限公司化学药品非小细胞肺癌2023/3/7盐酸凯普拉生江苏柯菲平医药股份有限公司化学药品反流性食管炎;十二指肠溃疡2023/3/8来瑞特韦广东众生睿创生物科技有限公司化学药品新型冠状病毒感染2023/3/21Ⅲ价轮状病毒疫苗(基因重配)兰州生物制品研究所有限责任公司生物制品腹泻2023/4/17贝格司亭亿一生物制药(北京)有限公司生物制品癌症;中性粒细胞减少症;发热2023/5/6奥磷布韦南京圣和药业股份有限公司化学药品肝炎;肝硬化2023/5/12四价流感病毒亚单位疫苗(中慧元通)江苏中慧元通生物科技股份有限公司生物制品流感2023/5/12泽贝妥单抗浙江博锐生物制药有限公司生物制品弥漫性大B细胞淋巴瘤2023/5/12甲磺酸贝福替尼贝达药业股份有限公司化学药品非小细胞肺癌2023/5/29伏罗尼布贝达药业股份有限公司化学药品肾细胞癌2023/6/7参郁宁神广东思济药业有限公司药未知/待定(原研)2023/6/8读最后一页免责声明研究报告234.4恒瑞医药：业绩拐点明确，SHR-A1811业绩：2022年实现营业收入212.8亿元(-17.9%)；归属于上市公司股东的净利润为39.1亿元(-13.8%)。2023年一季度实现营业收入54.9亿元(+0.3%)，归属于上市公司股东的净利润为12.4亿元(+0.2%)。2023Q1业绩迎来拐点：2022年业绩下滑因素：①第五批集采8个药品销售收入6.1亿元(-79%)，第七批集采5个药品销售收入9.8亿元(-48%)；②创新药的新医保销售价格平均下降33%；③诊疗创新药医保放量(吡咯替尼、海曲泊帕乙醇胺增长强劲，达尔西利、瑞维鲁胺、恒格列净进入医保启动放量)；③诊疗恢复(尤其带动麻醉产品增长)，公司业绩有望实现加速增长。持续研发投入，1811数据优异：22年公司研发投入63.46亿元(+2.29%)，占收入比重达29.83%。C平。数据优异图表：恒瑞医药年度业绩(亿元)-0%收入 速归母净利润 增速图表：恒瑞医药WIND一致盈利预期盈利预测2020A2021A2022A2023E2024E2025E营业收入(百万)7,734.6025,905.531,275.2724,592.50,458.08,088.22增长率(%)),530228461增长率(%)基准股本(百万股)ROE(摊薄)(%)42.41图表：恒瑞医药季度业绩(亿元)0-21Q422Q122Q222Q322Q423Q1营业总收入归母净利润营收环比增速净利润环比增速读最后一页免责声明研究报告244.4789654307302744.4789654307302744690080070060050040030020010002019年Q1~2023年Q1恒瑞医药全基金重仓持股数变化(股)8157637216325694373803117417625恒瑞医药恒瑞医药23年Q1重仓持仓数再次回升图表：恒瑞医药2019年Q1~2023年Q1全基金重仓持股数变化图表：恒瑞医药2019年Q1~2023年Q1医药主题基金重仓持股数变化1201008060402002019年Q1~2023年Q1恒瑞医药医药类基金重仓持股数变化(股)080800858990929394857665666550474450474437恒瑞医药资料来源：Wind，民生证券研究院资料来源：Wind，民生证券研究院读最后一页免责声明研究报告254.493.9841.81140.00恒瑞医药-医药类基金重仓持股市值变化(亿元)131.36133.28120.00100.0084.493.9841.81140.00恒瑞医药-医药类基金重仓持股市值变化(亿元)131.36133.28120.00100.0080.0060.0040.0020.000.00113.5993.6077.0161.0265.2949.8745.66110.8144.1738.9822.7024.4729.49 恒瑞医药恒瑞医药23年Q1重仓持仓总市值持续上升QQWind仓创新药企业的持股数及持股总市值进行回溯统计，在2020图表：2019年Q1~2023年Q1全基金重仓持股市值变化(亿元)图表：2019年Q1~2023年Q1医药主题基金重仓持股市值变化(亿元)恒瑞医药-全基金重仓持股市值变化(亿元)450.00400.00350.00300.00250.00200.00150.00100.0050.000.00417.16385.88307.11211.6747307.33248.60237.28152.99135.54336.95159.92127.63111.989183.269183.26恒瑞医药资料来源：Wind，民生证券研究院资料来源：Wind，民生证券研究院读最后一页免责声明研究报告264.54.5业绩：2022年实现营业收入189.13亿元(+9.46%)，归母净利润17.09亿元(+54.98%)，扣非归母净利润16.46亿元(+58.60%)。2023年一季度实现营业收入56.02亿元(+24.98%)；归母净利润8.10亿元 (+178.10%)；归母扣非净利润7.89亿元(+199.54%)。川宁、博泰分拆上市，公司未来发展思路清晰。公司布局原料药中间体及创新药板块多年，系公司川宁生物及科上市融资有利于公司进一步整合资源持续发展。ADCIIIAHERADCpreNDASKBCLDNADCISKB0(Nectin-4ADC，I期)，借助MSD的全球开发和商业化能力，创新有望成为公司未来业绩的主要驱动力。输液产品结构优化，川宁实现强势增长：输液板块22年收入94.52亿元(-3.56%)，密闭式输液量占比提升1.91pp，新产品销量增长使利润同比增加。非输液药品22年收入41.26亿元(+5.51%)，原料药板块22年收入39.13亿元(+23.28%)，毛利9.28亿元(+35.58%)，其中川宁生物22年收入38.21亿元(+18.21%)，净利润4.12亿元(+269.58%)。图表：科伦药业WIND一致盈利预期盈利预测2020A2021A2022A2023E2024E2025E营业收入(百万)50.256.684.28增长率(%)4.94万)912增长率(%)基准股本(百万股)图表：科伦药业年度业绩(亿元)0201820192020202120222023Q10%营业总收入归母净利润营收增速净利润增速图表：科伦药业季度业绩(亿元)0021Q422Q122Q222Q322Q423Q1营业总收入归母净利润营收环比增速净利润环比增速读最后一页免责声明研究报告274.64.60Q2019202020212022济神州：百悦泽全球加速放量，百泽安国内持续增长图表：百济神州年度业绩(亿元)营业总收入归母净利润营收增速净利润增速业图表：百济神州年度业绩(亿元)营业总收入归母净利润营收增速净利润增速净利润-136.42亿元。2023年一季度实现产品收入为28.08亿元(+69.0%)。百悦泽me-better数据优异，全球加速放量：百悦泽22年全球销售额总计38.29亿元(+172%)，其中美国销售额26.44亿元(+254%)；23Q1全球销售额14.47亿元(+118%)，其中美国销售额9.50亿元(+120%)。全球III期SEQUOIA试验(泽布替尼vs.标准BR疗法用于初治CLL/SLL)和ALPINE试验(泽布替尼vs.伊布替尼用于r/rCLL/SLL)的结果持续验证百悦泽me-better潜质，23年国和美国相继批准百悦泽CLL/SLL适应症，带来加速放量。亿元 (+74%)，23年Q1在中国销售额7.86亿元(+41%)。百泽安目前在中国获批11项适应症，海外上市审评中的适应症包括：(1)美国FDA正在审评的对二线ESCC的BLA。(2)欧盟一线和二线NSCLC以及二线ESCC的上市申请正在审评中，公司预计将在2023年取得相关审评决议；(3)英国一线和二线NSCLC以及二线ESCC进行审评；(4)瑞士二线ESC与二线NSCLC的上市申请正在审评中。2023年计划提交的上市申请包括(1)美国递交一线G/GEJ腺癌以及一线ESCC适应症的上市申请，(2)向日本PMDA递交一线和二线ESCC的新药上市许可申请。公司还计划于2023年公布广泛期小细胞肺癌(ESSCLC)和一线胃癌关键性试验的最终分析数据。图表：百济神州WIND一致盈利预期盈利预测2020A2021A2022A2023E2024E2025E营业收入(百万),120.20,588.966.41,830.087,066.27增长率(%)增长率(%)股本(百万股)ROE(摊薄)(%)图表：百济神州2023年预期里程碑事件源：百济神州官网，民生证券研究院读最后一页免责声明研究报告284.74.7批上市，成为第三款获批的国产三代EGFR；一线NSCLC处于NDA阶段，公司预计23年底至24年有望获批上市。合作伙伴贝达药业已有一代EGFR埃克替尼的商业化经 (1)D-1553是首个国产的进入临床阶段的KRASG12C靶向药，目前已经获批开展关键单臂II期临床，并纳入突破性治疗品种，有望于2024年获批。 (2)口服SERD靶向药D-0502针对ER阳性HER2阴性晚期乳腺癌患者，解决目前SERD药物需要注射的便利性问题，目前已经获批开展III期临床，公司预计该产品将于 (3)URAT1抑制剂D-0120针对痛风和高尿酸血症患者，人群庞大而现有药物图表：益方生物研发管线 (4)多款在研药物海外临床试验同步进行中，若达成海外授权，有望打破公图表：益方生物WIND一致盈利预期盈利预测2020A2021A2022A2023E2024E2025E营业收入(百万)增长率(%)增长率(%)EPS(摊薄)基准股本(百万股)ROE(摊薄)(%)源：益方生物官网，民生证券研究院读最后一页免责声明研究报告294.84.8业绩：2022年实现营业收入11.60亿元(+1.36%)；归母净利润0.83亿元(-22.26%)；扣非归母净利润0.55亿元(-23.65%)。2023年一季度实现营业收入1.93亿元(+12.34%)；归母净利润0.21亿元(-15.10%)；扣非归母净利润0.21亿元(+52.88%)。研发投入高速增长，净利率有所降低：2022年公司研发投入1.53亿元，较上年增长83.88%，费用化研发投入同比增加47.56%，研发费用率增至9.85%，同比提高3.08pp，由此导致公司净利率有所降低。销售费用率61.72%(-0.23pp)，管理费用率11.83%(+0.16pp)。销适应症由基因非1b型扩展为“基因1、2、3、6型”，覆盖国内主要基因型。医保适应症拓展有望带来更广阔的市KW-027、KW-040等。KW-001培集成干扰素α-2注射液治疗复制期慢性HBV感染III期临床完成全部受试者入组和24周随访给药，23年底至24年初有望完成III期临床。此外，治疗带状疱疹的KW-051进入临床II期，针对儿童疱疹性咽峡WI金舒喜稳健增长，安博司快速放量：2022年受疫情影响，金舒喜增速放缓，但仍旧实现同比增长。安博司(吡非尼酮)图表：凯因科技WIND一致盈利预期盈利预测2020A2021A2022A2023E2024E2025E营业收入(百万)5003.00,609.33增长率(%)4.50万)增长率(%)41.0941.9847.87基准股本(百万股)ROE(摊薄)(%)4.9843.3146.620%50图表：凯因科技年度业绩0%50201820192020202120222023Q1营业总收入归母净利润营收增速净利润增速图表：凯因科技季度业绩(亿元)543210收入22Q122Q222Q322Q423Q1归母净利润营收环比增速净利润环比增速读最后一页免责声明研究报告304.90%4.90%76543210图表：吉贝尔年度业绩(亿元)201820192020202120222023Q1营业总收入归母净利润图表：吉贝尔年度业绩(亿元)201820192020202120222023Q1营业总收入归母净利润营收增速净利润增速年一季度实现营业收入54.9亿元(+0.3%)，归属于上市公司股东的净利润为12.4亿元(+0.2%)。2022年股东大会资料显示，公司2023年度营业收入计划为10亿元(同比+53%)，净利润计划为2.32亿元(同比+50%)。尼群洛尔优势明显：尼群洛尔片是复方抗高血压一类新药，也是国内外唯一由钙通道阻滞剂(CCB)和β受体阻滞高血压基层管理指南》列为推荐用药。国内高血压患者数量超2.45亿人，单纯高血压伴快心率患者比例达38.2%，君原料药的独家供应企业，也是国家药品标准品的唯一提供企业，二次开发后的新标准和工艺开发提高进入壁垒。术的抗抑郁新药JJH201501(沃替西汀衍生物)正在开展IIb期临床试验；脂质体技术的多西他赛衍生物JJH开展临床I期研究。2023年业绩有望超预期：2023年5月25日，公司发布目标和工作计划，公司2023年度营业收入计划为10亿元(同比增长53%)，净利润计划为2.32亿元(同比增长50%)。图表：吉贝尔WIND一致盈利预期盈利预测2020A2021A2022A2023E2024E2025E营业收入(百万)5增长率(%)4.3248.4242.27万)413.24增长率(%)40.5749.70基准股本(百万股)图表：吉贝尔季度业绩(亿元)322110收入22Q122Q222Q322Q423Q1归母净利润营收环比增速净利润环比增速读最后一页免责声明研究报告313205.3205.高值耗材更新读最后一页免责声明研究报告5.1领域5.1◼2023年一季度业绩高值耗材板块整体承压，主要为1月份疫情影响院内手术实施，短期影响不改行业长期向好态势：(1)受1月份院内手术停滞及22Q4压货库存较高影响，23Q1高值耗材板块业绩整体承压；(2)2-3月手术复苏数据向好，经销商库存影响下经营数据先于财务数据反转，业绩释放或将滞后到23Q2。◼2023年二季度疫情管控政策放开影响基本出清，核心细分领域均实现手术量高速增长，看好低基数+强复苏背景下率先实现困境反转的公司，及集采降幅温和+国产渗透空间较大的政策受益公司：(1)23Q2为吻合器、电生理、脊柱集采集中执标落地区间，集采落地边际变化逐步显现；(2)看好疫情期间低基数背景+23Q2择期手术量强劲复苏双轮驱动下业绩率先实现困境反转的公司，重点关注心脉医疗；(3)看好集采降幅温和且国产渗透率提升空间较大的电生理、吻合器领域，重点关注惠泰医疗、微电生理、戴维医疗、天臣医疗。(4)后续催化：关注下半年即将推进的联盟及国家集采、骨科续约谈判带来的潜在边际变化。◼建议关注：心脉医疗、惠泰医疗、微电生理、戴维医疗、春立医疗、三友医疗读最后一页免责声明研究报告33oYoY5.2Q元，.29%，回归正增长轨道；实现扣非利润13.84亿元，同比下降3.13%，仍处于负增长轨道.图表：高耗板块营业收入(亿元)图表：高耗板块毛利(亿元)1图表：高耗板块归母净利润(亿元)5552图表：高耗板块扣非净利润(亿元)5248资料来源：Wind，民生证券研究院读最后一页免责声明研究报告345.35.3加速腾笼换鸟进程20232023集采政策进程前瞻•人工晶体及运动医学将进行国家集采•陕西牵头开展硬脑(脊)膜补片、疝修补片耗材省际联盟采购•河南牵头开展神经外科耗材省际联盟采购•安徽牵头开展体外诊断试剂省际联盟采购•指导更多省份推进吻合器、超声刀等普外科耗材集采，继续指导文件：国家医保局《关于做好2023年医药集中采购和价格管理工作的通知》创创新器械集采豁免政策图表：创新医疗器械集中带量采购政策图表：创新医疗器械集中带量采购政策资料来源：新华网；国家医保局，民生证券研究院号建议的答复》•集中带量采购重点将部分临床用量大、临床使用较成熟、采购金额较高、市场竞争较充分的医用耗材纳入集采范围。•创新医疗器械临床使用尚未成熟、使用量暂时难以预估，尚难量方式，在集中带量采购之外留出一定市场为创新产场提供空间读最后一页免责声明研究报告35,0000支架类,0000支架类中支架类周及其他他5.4超预期图表：2018-2023Q1，公司收入变化(万元),650.068,463.147,025.228,559.123,112.740.0%10.8%,373.3.4%0.9%.6%201820192020202120222023Q1营业收入(亿元)YoY图表：2018-2022，常规业务各板块业绩拆分(万元)23,112.833,373.347,025.268,463.189,650.083%83%84%83%82% 20182019202020212022资料来源：Wind，民生证券研究院图表：2018-2023Q1，公司毛利率与净利率情况(%)75.2%.8%5.6%.3%.8%5.6%.3%.5%39.3%40毛利率净利率2018201920202021主动脉支架类术中支架类外周及其他读最后一页免责声明研究报告363706.科学仪器更新3706.科学仪器更新读最后一页免责声明研究报告0606科学仪器中期策略观点-需求端稳健，下半年静待政策落地产支持政策，支付端的采购政策和研发端的支持政策仍可预期。垄断，实现核心零部件自主可控生产。禾信仪器率先打破了Q-TOF质谱的进口垄断，填补生命科学市场的重要空缺。谱育科技推出国24%，对应我们预测2026年国内质谱仪市场超过200亿元的规模，质谱市场种，重点公司盈利预测、估值与评级股价(元)2022AEPS(元)2023E2024E2022APE(倍)2023E2024E300203.SZ聚光科技20.55-0.830.470.81-432622.SH禾信仪器-430476.BJ海能技术14.660.550.710.8829211700.SH资料来源：Wind，民生证券研究院(表中个股均为未覆盖标的，eps采用wind一致预期，股价为2023年6月21日收盘价)读最后一页免责声明研究报告383907.3907.生命科学上游更新读最后一页免责声明研究报告7.17.1指数：创新药指数开始回暖，创新药产业链指数大幅跑输医药生物CXO显疲软。PS图表：2021年底以来医药生物vs创新药vs医疗研发外包指数变化(%)2021/11/12022/1/12022/3/12022/5/12022/7/12022/9/12022/11/12023/1/12023/3/12023/5/12023/7/10-5-20-25-30-35-40-45-50沪深300医药生物创新药医疗研发外包(申万)2021.12起，投融资数据开始下行，医药板块指数回落床价值为导向的抗肿瘤药物新药高质量发2021.12起，投融资数据开始下行，医药板块指数回落床价值为导向的抗肿瘤药物新药高质量发展奠定基础资料来源：医药魔方，民生证券研究院读最后一页免责声明研究报告401.00.80.60.40.20.03,569.091.0%4.5 剂技术服务107%106%40%-11%1%1%1.00.80.60.40.20.03,569.091.0%4.5 剂技术服务107%106%40%-11%1%1%%201820192020168.0%.07.24%0%2018-20232.9%0000-1,000201820192020202120222023Q1营业收入(亿元)YoY图表：2018-2022，常规业务各板块业绩拆分(百万元).4.449%92%76%22资料来源：Wind，诺唯赞公司年报，民生证券研究院图表：2018-2023Q1，公司毛利率与净利率情况(%)0082.5%84.3%81.2%68.9%201820192020202120222023Q1毛利率净利率图表：2018-2022，常规业务各板块毛利率情况(%)10089.2%90.7%88.0%87.0%85.0%生物试剂POCT试剂POCT仪器技术服务读最后一页免责声明研究报告41测序平台服务42%科学基础科研服务其他主营业务业务4%-2%.4%3%4%20%26%测序平台服务42%科学基础科研服务其他主营业务业务4%-2%.4%3%4%20%26%2%0%%0%7.3诺禾致源—业绩确定性高+经营效率提升图表：2018-2023Q1，公司毛利率与净利率情况(%图表：2018-2023Q1，公司毛利率与净利率情况(%)00.5%2.9%2.9%0.9%35.1%1,053.6.7%1,0.7%%02023Q102023Q营业收入(亿元)营业收入(亿元)YoY毛利率净利率图表：2018-2022，常规业务各板块业绩拆分(百万元)图表：2018-2022，常规业务各板块毛利率情况(%)1,053.61,534.81,490.0-1%.8%.8%.4%.4%24.5%2018201920202021202220182019202020212022建库测序平台服务生命科学基础科研服务医学研究与技术服务其他主营业务资料来源：Wind，诺禾致源公司年报，民生证券研究院读最后一页免责声明研究报告4210090.2%010090.2%0.4%2.6%7.9%.0%07.4百普赛斯：持续塑造品牌力，海外业务拓展如火如荼图表：2018-2023Q1，公司收入变化(百万元)图表：2018-2023Q1，公司毛利率与净利率情况(%)7.07.0000 营业收入(亿元)YoY图表：2018-2022，常规与新冠业务业绩拆分(百万元)374.4374.453%11%11%20182019202020212022资料来源：Wind，百普赛斯公司年报，民生证券研究院毛利率扣非净利率图表：2018-2022，海外与国内常规业务业绩拆分(百万元)53%46%53%20182019202020212022读最后一页免责声明研究报告432019202020212022250212.758.572.9%33.82019202020212022250212.758.572.9%33.802023Q1-50图表：2018-2023Q1，公司收入变化(百万元)图表：2018-2023Q1图表：2018-2023Q1，公司收入变化(百万元)61.2%49.8%6.0%61.2%49.8%6.0%-21.0%20182019-21.0%20182019-50-100-150营业收入(亿元)YoY营业收入(亿元)YoY图表：2018-2022，培养基与CDMO业绩拆分(百万元)379%4%79%4%0%CDMO0%31%59%20182019202020212022资料来源：Wind，奥浦迈公司年报，民生证券研究院图表：2018-2022，培养基和CDMO业务毛利率拆分(%)培养基培养基读最后一页免责声明研究报告444508.4508.医疗服务更新读最后一页免责声明研究报告8.18.1比，市场表现整体受到消费拉动有所下滑。际学。资料来源：医药魔方，民生证券研究院读最后一页免责声明研究报告468.28.222年年报复盘：A年医疗服务板块收入变化情况，2022年板块实现收入131.67亿元，同比-0.92%。A医疗实现净利润3.57亿元，同比下降181.94%。图表：2022年全年申万医院板块(A股及港股)收入同比增速2022年营收(同比增速)营收(2019-2022年2022年营收(同比增速)%资料来源：Wind，民生证券研究院图表：2022年全年申万医院板块(A股及港股)利润同比增速00%2022年净利润(同比增速)净利润(2019-2022年3年复合增长率)读最后一页免责声明研究报告478.28.2••一季度情况复盘：一季度医疗服务板块业绩存在明显反弹，疫后复苏态势明显。•从收入端来看，以医院(申万)A股指数为例，2023年一季度同比增速达到26.36%；•从利润上看，以医院(申万)A股指数为例，2023年一季度同比增速达到512.45%图表：2023年一季度申万医院板块(A股)收入同比增速2023年一季度营业总收入(同比增长率)2022年一季度营业总收入(同比增长率)资料来源：Wind，民生证券研究院图表：2023年一季度申万医院板块(A股)利润同比增速2023年一季度净利润(同比增长率)2022年一季度净利润(同比增长率)读最后一页免责声明研究报告488.3爱尔眼科0015.SZ何氏8.3爱尔眼科0015.SZ何氏眼科1103.SZ华厦眼科301267.SZ普瑞眼科1239.SZ及稳健增长的刚性医疗服务细分开始迎来6-8月的消费热季，我们认为随着6-8月传统的屈光旺季的到来以及相关公司二季报的发布，市场将进一步受到催化进而拉高整体眼科医疗行业估值，此外，疫后部分疗服务公司具备较高的业绩韧性，虽不存在去年低基数影响，但考虑到部分公司存在公司的外延扩张将推动业绩的高速发展，且目前相关公司估值具备较高性价比空。图表：眼科医疗服务板块2022年Q2以及2023年Q1业绩情况总览2021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q32022Q42023Q1营业收入(亿元)yoy%%润4yoy711%%%营业收入(亿元)yoy%润yoy6%营业收入(亿元).74.700yoy%%润yoy%营业收入(亿元)yoy润yoy资料来源：Wind，民生证券研究院读最后一页免责声明研究报告498.48.4爱尔眼科：全国布局对冲疫情风险，业绩经营稳健增长••公司属