企业价值与价值管理

高级财务管理

主讲教师-------周静

第二章企业估值与价值管理企业价值的属性与形式企业价值评估基于价值的财务管理公司市值管理

2.1企业价值的属性与形式1、企业价值的属性------股东、债权人、经营者、员工、顾客等众多利益相关者

2、企业价值的主要形式——账面价值——内涵价值（现金流贴现模型）——市场价值

图2-1（21页）

--------企业价值评估的含义与意义含义：是指通过对企业的未来财务状况及资源利用、获利能力作出价值上的判断分析。也是对持续经营的企业的价值进行估算和计量。

意义：为企业价值最大化目标服务为企业的投资、融资、分配决策提供帮助为企业并购提供数据2.2企业价值评估

--------企业价值评估的基本程序

宏观经济环境市场及竞争环境行业分析技术创新

收集信息及对公司运营情况进行假设公司定位绩效预测公司治理产品定位财务估价模型现金流量价值检验价值结果企业价值评估

--------市净率法（账面净值调整法）市净率（P/B）=每股市价÷每股净资产公司价值=公司的账面净资产价值×市净率(P/B)A、公司的账面净资产价值公司总资产-负债B、市净率公司的现行市净率确定同行业企业的现行市净率确定公司的行业特点、成长性、获利能力、股权交易双方讨价还价等因素确定。企业价值评估方法

--------市净率法（账面净值调整法）优点：可直接根据企业的报表资料获得数据，客观、计算简单。缺点：公司的账面净资产价值容易被企业操纵净资产数据来自报表，代表的只是历史成本忽略了企业内部的价值驱动因素该方法不适合于账面价值的重置成本变动较快的公司，固定资产较少的，商誉或知识资本较多的服务行业。主要适用于需要拥有大量资产、净资产为正值的企业。

企业价值评估方法--她--追--陪--收益职分析惧法（宁相对第价值已法：挑市盈召率模尊型）认为亚企业抬的价肉值就膝是市此场对棉企业铃收益谁资本怒化后脏得到惰的价球值，止股价截就是乒其最警直接钩的反堂映。公式首：目标倾企业川的价育值=估价脏收益婶指标×标准继市盈承率(P奖/E贞)A、估耀价收还益指冬标可用娱目标兴企业镜最近面一年傲的税附后利脸润；可用谢目标密企业吃最近姥三年缺税后毫利润亡的平泼均值视；在并谊购中异对目兵标企掉业的塑估价控可用摔并购有企业累的资剥本收惧益率扛估算岭出目裹标企拘业被狮并购须后的饥税后撑利润峡。B、标骂准市穷盈率在评少估时幸点目贿标企闻业的服市盈锐率；叔与目摘标企方业具蛮有可秘比性壶的企倾业的那市盈棋率；衫目标捷企业椅所处狮行业中的平数均市翼盈率咳。企业币价值窗评估丝式方法例、A公司丑拟横药向并耍购同侍行业辫的B公司鉴，假谨设双蚂方公释司的感长期眨负债输利率闻均为10纷%，所回得税辣税率耳均为50度%。A、B公司邻简化委资产忆负债界表册（单俗位：姓百万斗）资产A公司B公司凑负机债与帅股东共权益A公司B公司流动授资产15扔00腐50蒸0流动鱼负债50乔0事25拴0长期浅负债50处0生10档0长期拆资产10俘00储25衔0股东休权益股本10呆00贞30枣0留存女收益50匀0征1船00股东配权益仔合计15轧00辉40抄0资产团总计25矿00决75螺0负债咬与股钩东权讯益25呼00公75棍0A、B公司搭年度海的经宅营业碎绩及格其他治指标指耍标A公司B公司年度覆经营劳业绩息税独前利乞润35壳0洗60减：药利息窃（长矿期负乏债×1栽0%）50悬1漠0税前驼利润30孝0捐50减：梁所得烂税15巩0零25税后扫利润15筝0决25其他疗指标资本纱收益屠率=息税仔前利毫润÷（长邮期负垮债＋呆股东涂权益淘）17闭.5脂%铲1劝2%利润睁增长须率20宋%净14能%近三碍年平啦均税添后利把润63倘2赢2市盈传率18薪1般2由于吴并购薯双方早处于委同一液行业肾，从允并购页企业断角度的出发搭，预闷期目虹标企懒业未警来可律达到都同样中的市危盈率液是合墓理的旬，所言以A公司梅可选群择其管自身咳的市通盈率柿为标祸准市内盈率死。（1）选俭用目隶标企测业最吹近一鼓年的记税后元利润宁作为砌估价象收益抖指标默：B公司姑最近裳一年浮的税职后利正润=2形5同类死上市愧公司吧（A公司绝）的腊市盈挪率=1讯8B公司费的价狸值=2棉5×途18抛=4宗50（2）选貌用目畅标企确业近翅三年肥的税肃后利灰润平座均值圆作为渐估价学收益杠指标灿：B公司适近三哀年的氧税后羊利润搜的平肢均值=2孩2同类条上市草公司迟（A公司只）的组市盈棉率=1农8B公司叫的价四值=2孟2×房诚18乞=3悼96（3）假飘设目追标企享业并兆购后油能获队得与惨并购瞒企业漫同样究的资抖本收踩益率关，以乡丰此计乌算出临的目黎标企篮业并武购后或的珠税后躁利润天作为阅估价酸收益穗指标伶：B公司禽的资绿本额=长期冠负债侮＋股免东权梯益=5荷00并购览后B公司解：资涨本收哑益=5弯00唯×1羽7.鞠5%筹=8妖7.说5减:利息=1汉00惑×1等0%拖=1明0税前董利润=7痰7.万5减:所得蜻税=3做8.既75税后沃利润=3欺8.践75同类芦上市寇公司末（A公司锐）的朴市盈桐率=1扫8B公司辩的价界值=3逃8.绸75雄×1胀8=渣69按7.晕5——选用足不同锻的估载价收习益指弃标，略对目忘标企味业的届估价组也大爽不相项同。市盈炊率:股权泰价格=本期另市盈隶率=公式旁表明:市盈辨率的赵影响信因素脑是企能业的璃增长讨潜力搜、股赠利支泳付率华和风廊险（过股权娘资本粒成本对）。市盈靠率模沉型的迫优点凯：——计算孔市盈坏率的丛数据混容易愿获得族，计固算简兔单；——市盈很率把爸价格商和收抚益联杠系起舟来，免直观足反映悄投入忠和产适出的相关系牧；——市盈撞率涵少盖了梢风险跳补偿汤率、幻玉增长恳率和交股利耽支付竞率的恩影响恭，具乖有高幸的综粉合性窄。市盈镰率模枣型的尸局限帐性：——如果意收益驴是负穴值，竖就失季去了境计算秋意义奖；——市盈杜率除蒙了受享到企射业本垫身基虚本面吗的影脂响以接外，残还受狠到整照个经党济景示气程并度的改影响捏；——市盈择率模料型最填适合克连续窜盈利聚，并承且β值接井近1的企白业（雾剧烈慢波动妻的新真兴市侮场以马及网拔络、崖电信器等新扔型产缓业都粥不适档用）宪。例：1.甲企执业今进年的柳每股悲净利喘是0.闭5元，宪分配琴股利0.滨35元/股，维该企员业净促利润壮和股显利增想长率刃都是6%，β值为0.英75。政功府长惕期债骄券利杏率为7%，股骑票的低风险孙附加涨率为5.馋5%。乙越企业絮与甲湿企业保是同作类企恋业，矮今年惭实际轨净利苗是1元，赏根据市甲企温业的士本期步市盈境率对姑乙企救业估盲价，沫其股登票价圾值是枪多少臂？解：兼甲企净业股浴利支盲付率=每股煎股利/每股清净利=0哭.3么5/稠0.懒5=胖70劣%甲企渗业资半本成枕本=无风胆险利寨率+β×风险片附加鲜率=7谁%+爱0.适75×5.屑5%辛=1唤1.徐12贼5%甲企摔业本故期市挪盈率=7低0%（1+龄6%）/（11键.1村25回%-蛙6%）=1挡4.忙48乙企捡业股般票价翠值=目标生企业午本期筋每股蛮净利×可比检企业甘本期膏市盈屋率=1×14班.4碍8=14补.4袭8元/股2、甲公司堡经营愈发展,需要蹦并购桑乙公塑司,甲公播司目叨前的扛资产葬总额50忙00悟0万元,负债个与权渗益之说比为2:阁3,息税驰前利情润为80顾00万元,股票弄市价胳为72元/股,发行棕在外陈的股学数10倡00万股;乙公逢司的跟资产指总额30副00排0万元,息税炕前利腐润为35哄00万元,负债毫与权轻益之苍比为1:剑1,股票脏市价撑为12元/股,发行琴在外挺的股论数10斥00万股,两公治司的牙所得布税率眠为40广%,两公畅司的互负债袭均为妄长期海借款,银行梁借款版年利背率为10绸%,预计撕并购获后乙报公司隔能获相得与赢甲公慌司相骂同水榨平的悠权益慢净利裳率和境市盈肿率.要求:胜(1况)计算括甲、勿乙两袜家公侵司并沈购前片各自棵的权吗益净耳利率吧。（2）采批用市隐盈率瓣模型促计算话目标寒企业酿每股科价值盯。2、甲公司乙公司所有者权益50000（3/5）=3000030000（1/2）=15000负债50000-30000=2000030000-15000=15000利息20000*10%=200015000*10%=1500税后净利（8000-2000）（1-40%）=3600（3500-1500）（1-40%）=1200每股收益3600/1000=3.61200/1000=1.2市盈率72/3.6=2012/1.2=10权益净利率3600/30000=12%1200/15000=8%2、目虫标企踪蝶业价飘值=估价保收益找指标牛*标过准市浪盈率乙公恩司的布预计锡净利撤润=乙公次司所利有者驳权益粒*预排计权朗益净肌利率=1牛50斑00刺*1啊2%贴=1沫80呜0万元每股译收益=1赞80矿0/予10授00扒=1军.8元/股乙公优司每甩股价课值=1屡.8概*2安0=抵36元/股补充谷：换担股合继并估臂价法--增--疑--换股软比例目是指幕为换拾取一竿股目傻标公准司的键股份吼而需弊付出别的并变购方鹊公司幸的股宾份数男量。例：A企业巨计划辜以发面行股蛋票方往式收耽购B企业泉，并按购时纺双方扯相关火财务验资料门见下熟表：项目A企业B企业净利鞋润10舟00万元25境0万元普通葬股股坡数50血0万股20亲0万股每股泛收益2元1.咽25元每股幻玉市价32元15元市盈胆率16倍12倍若B企业喉同意箭其股朗票每违股作接价16元由A企业兵以其转股票府相交少换,则股烛票交叉换比肌率为16半/3握2,即A企业闹每0.喂5股相倒当于B企业帜的1股.A企业尼需发客行20交0×未0.题5=拿10口0(万股)股票茎才能妈收购B企业扰所有丹股份.假设后两企惰业并陶购后勤收益瓦能力拣不变,则并裕购后齐存续A企业振的赢尚余总刃额等腐于原A、B两企湿业盈刃余之笼和。并购始后净慨利润=1箱00结0＋25绿0=北12拐50万元并购臣后股周本总狗额=6茄00万股每股紧收益=1冷25依0÷授60糕0=逢2.厚08傻3元并购膊后:A企业雁每股寄收益昏提高=2摸.0萄83－2=践0.武08喝3元B企业埋每股匪收益=0瓜.5畜×2良.0陷83性=1盾.0暑41鞋5元B企业罪每股欲收益判降低=1柱.2栋5－1.聋01割45舒=0丽.2江08券5元推断:保持A企业劲每股治收益钟不变缺的股边票交漠换比拦率.假定A、B两企斥业并犬购后赵收益菜能力妻不变兄。设毛股票荡交换桌比率桂为R，则雀：并购盐前A企业研的每绍股收藏益EP嗓S1=2元并购脾后A企业烫的每限股收猾益EP掀S2=1虹25斧0÷（50淡0＋20抢0R）并购扛前后拦每股腿收益画不变疾，所搞以EP骆S1=E埋PS2即：2=打12夏50解÷（50舒0＋20律0R）得：R=缘瑞0.瘦62添5即A企业佳对B企业驶的每涉股股纲票作丽价为0.塑62锣5×茶32盟=2湿0元,这时A企业长并购利前后数每股泼收益惯不变.推断:保持B企业勿每股覆收益走不变掠的股配票交映换比芹率.假定A、B两企尝业并花购后汉收益添能力胖不变腐。设叙股票酸交换修比率召为R*，则斤：并购维前B企业谦的每匙股收督益EP可S1=1很.2就5元并购将后A企业瘦的每踪蝶股收下益EP誓S2=1樱25催0÷（50录0＋20汪0R昼*）×R慕*并购兼前后牌每股拳收益阴不变的，所机以EP誓S1=E息PS2即：1.伶25身=1史25有0劣÷（50他0＋20风0R两*）×R愿*得：R=芦0.稠62忘5即A企业恋对B企业泳的每香股股裙票作崇价为0.服62醒5×恭32熄=2常0元,这时B企业榨并购杠前后妨每股欲收益稀不变.例：率假富设A公司跳要并粒购B公司之，两荐公司贵的有释关资植料如拆下：A消B净利疲润80个0万元40寸0万元普通幼股股秩数10盟00万80嫩0万每股擦市价16元10元另外芦，并得购后抓公司恋的盈极余等奴于并艇购前A、B公司测的盈柜余之刺和加券上并捡购后怕的协紫同盈灿余。阔并购骂后的毅协同萌盈余唯为20府0万元己。求：餐并购炊中最躲佳的脂换股坛比例艰。解：A公司创的EP室S=爱80舒0÷像10葛00须=0筒.8元/股并购透前后洲保持A公司缝的EP瓶S不变巾，设穷这时莫的换柿股比乐例为RA0.改8=敞(8摸00像+4灵00禽+2堡00柴)苗÷(佩10百00岛+8豪00印RA）RA=0观.9央37渐5B公司代的EP踩S=虾40箭0÷比80片0=识0.顿5元/股并购愧前后虾保持B公司甘的EP再S不变圆，设谎这时仓的换卧股比筝例为RB0.辅5=（80掉0+您40催0+膜20汇0）÷（10冤00销+8滥00胳RB）×漏RBRB=0凡.5最佳抗换股刻比例钞在0.粥5~俭0.扯93古75之间.B、并晨购对词股票叔市场罩价值叮的影责响并购核过程矩中，多每股首市价射的交鲜换比贞率是踢谈判偿之重谅点。股价较交换饭比率=对被款并购棚企业灵每股傅作价/被并押购企秋业每场股市府价=（并坡购企且业每纵股市户价×股票辱交换败率）/被并玻购企臂业每苏股市绩价若股斤价交达换比革率大赠于1，表服示并蚀购对孝被并配购企鼓业有渐利，印企业坑因被辆并购踪蝶而获踪蝶利；若股蚕价交意换比课率小鸦于1，表瓣示被岭并购在企业术因被脆并购乐而遭服受损贡失。——并购煮企业役常提唯议收张购价温格须死高于躬其并顺购目妥标在捆拟议目收购软当时贝的每如股市殖价。例：技甲企响业每透股股欺价为30元，卷乙企要业每腥股股笛价为15元。光若乙帆企业迁每股为作价20元.甲、项乙企胀业的桌财务迅资料甲企家业欺乙企当业净收孕益（哄万元按）60誉0艇2背40股数诱（万验股）40恩0探2滴00每股篇收益案（元崇）(E炸PS暗)隔1阅.5飘1.降2每股举市价(元)旨3在0方1留5市盈赢率20敢12求.5即股廊票交趋换率=2锄0÷束30词=0汽.6超67竭,甲企筛业每0.惩66盼7股换时取乙妹企业1股.则:并购耻乙企臭业股困票的钻市价隐交换绩比率瓜为:30妙×0聪.6报67刑/1似5=术1.赏33串4存续惨的甲物企业净收虏益(万元)恭84桃0股数(万股)侨40粥0+祖20级0×匠0.肌66邻7=记53居3.动34每股狡收益(元)延1唉.5怠75市盈工率20臂(维持热不变)每股棕市价(元)扩2筛0×南1.猾57柔5=匙31智.5所以,只要竖并购赛企业射提议返的价唐格超劳过被愉并购挂企业夹当时危的市虹场价座格,并购重企业耳的股僚东就巾可能阅在每某股市扑价方浩面获勿得好酱处,因为森两家联企业搅的市站盈率辣存在粉差距.例:假定A公司耳打算小并购B公司颗。有钱关财很务资艰料如顺下表晓：并购援双方圆的财挤务指猎标A公司B公司总收雹益（券千元茄）10偿00为5鉴00EP看S（元铅）0.屑10.然1股票照价格(元/股)博1.微2西0甚.8P/谱E比率12贸:1精8局:1股票女数(千)虎10代00烦0允50踢00模0解:股票宜交换剪率=0悦.8旁/1偿.2卧=0象.6括7并购进后发葡行的耀股票译数=1涝00鸽0+愧50薯0×援0.肝67泰=1瓣33涝33黄(千)假设歉并购哀后总垒收益怒额不仙变=1湾50妇0千元并购咬后EP脏S=妥15大00陵÷1驾33拍33帆=0匠.1金12戴5并购字后股书票市际场价生格=0兄.1臭12贱5×督12呆=1网.3伯5(元)并购讨后B公司席的市恭场价值格=(戚0.肤67属×0泽.1俘12屠5)陕×干12如(维持兔不变)=缸0.凳9(元)股价郑交换肚比率=1寨.2裹×0色.6景7/越0.谣8=虹1.乐00备5结论:并购甩在短敲期所瞒产生储的最稼直接鉴的影加响是岂改善沫和提伯高了攻所有抖股东级的福墨利.产生劈燕这一蜻结果恢的原绕因是柴被并荒购公卸司的P/筐E低于达并购厦公司洽的P/福E.EV镰/E夹BI拌TD平A倍数伸法:EV：企杠业价钻值，恶投入臣企业快的所醉有资热本的调市场亭价值EB为IT惯DA：息骡税前王盈余+折旧蛋摊销目标慨企业共的价挺值=估价辅企业EB孤IT驴DA泳×E唱V/服EB响IT尼DA倍数EB仓IT腔DA：息洲税前肥盈余+折旧敏摊销使用EB称IT者DA优点茂：计算床折旧充与摊泛销时扇，主矩观因姐素和渔计算霞偏差文不可纲避免忙，采瘦用这畜个与衔现金氏流量秆表相逐近的狼方法述计算春公式教赢利阀更加问准确跌，高狸资本颈支出槽公司降尤其皮喜欢增用该蝴指标饰；折旧屡与摊煎销并钟没有受实际罩支付浸现金困，它曲们只亮是历估史成朱本的卧分配纲，也伤不是言预期剧的资欠本支奏出；该指绳标反币映的衰是公歇司应谣当不输断变决化的厦市场鼓和再东投资善能力描。EV滋/E氏BI根TD贺A倍数导法:此方顿法优海点：更为那清晰宏的展暂现企闪业真敞正运泳营绩增效，奖有利骗于投屿资者奴排除草各种狮干扰琴，更但为准窝确地椅把握炕企业吹核心蝴业务会的经算营状托况。适用希于：充分粱竞争搂行业稠公司隆；没催有巨加额商冤誉的立公司慌；净家利润关亏损笔，但扔毛利萄、营技业利获润并铺不亏发损的技公司同。P/角E法于EV似/E室BI贯TD森A倍数视法比愿较联系躺：都勒是市扣场价躺值和毒收益搂指标彩间的老比例昏关系区别雪：P/疤E法是坚从股匹东角划度出权发EV狐/E免BI凡TD闲A倍数矿法是帐从全喷体投虚资人孕的角通度出驰发。--命--席--威--柄PE织G指标盒法（舅市盈培率相束对赢架利增忽长比错率，震又叫宰：修种正市科盈率调）PE身G=坛PE（市馆盈率越）/（企炸业年博赢利旺增长帆率×10皆0）企业晋年赢猜利增苦长率烧：公剪司未洞来3年或5年的酸每股争收益沸复合死增长架率。优点赠：将稼市盈咸率和底公司吃业绩伶成长演性对抄比起近来。PE悦G=蜡1，表威明市葬场赋近予这照只股笑票的个价值没可以宋充分求反映羡其未公来业书绩的执成长杜性；PE夫G＞1，表框明这奇只股弓票的倾价值桶就可柜能被悠高估茶，或轿市场俗认为歼这家忘公司欧的业刘绩成沸长性悲会高榆于市门场的乎预测医；PE头G＜1，表荐明要欠么是答市场敲低估扔了这壶只股基票的懂价值土，要站么是保市场郊认为净其业井绩成贱长性乳可能青比预溉期的买要差瓣。企业扶价值锈评估屑方法--喝--牵--惩--蛋PE挠G指标拉法（劲市盈泥率相劣对赢亏利增垒长比剖率，元又叫犹：修伙正市铺盈率藏）PE符G=溉PE（市谁盈率基）/（企毅业年坐赢利绵增长半率×10坚0）目标这企业猴每股芝价值=可比显企业锦修正乎市盈追率（PE馋G）×目标隆企业版预期侮增长馋率×10胃0×目标殿企业迈每股霞净利--叹--便--酬--股利世贴现总模型板（DD吊M）以企仁业未励来特晴定时秀期内盛的派危发股辆息为椒基础骗，按合一定湿折现旦比率宁计算右现值白，借则以评羞估企萄业价肯值的横方法春。公式运：Dt：在干时间t内以拒现金芹形式蝴表示披的每档股股涂利K：在冈一定筝风险笋程度李下的胳贴现者率F：待N期股概票出艺售时警的预栏期价扎格P:为每宪股股俩票的秋内在羡价值企业江价值境评估厦方法当n→将∞公式督：1）零步增长泊股票躁模型公式其：P=种D/但K2)固定黄增长然股票贱模型公式亩：3）非织固定温增长卫股票念模型假设耀股利杆的变失动在敏一段戏时间鼠内并兔没有沾特定锁的模捞式可付以预胆测，矿在此分段时跑间以协后，魄股利暂按固吸定增宇长模白型进滴行变逐动在一引段时座间内捎非固包定增厅长股挺票价赞值可惧用威涌廉斯炉公式既：假设叙公司烟在k年内质超常义增长戏，股迈利增石长水生平为g1，其催后的丢正常古增长昼水平沾为g2公式机简化揭为：例：W企业袜预期违未来3年股蕉利将摩高速菠增长猎，每瞧年成森长率杂为5%，之疤后转抬为正医常增退长，茅每年装的股目利支哑付增去长率依为2%。假帆设企咸业第锋一年育每股坏支付悔的股说利D1为2元，芳市场薄利率头为10尘%，则宾该企讲业价争值。=2赠/1采.1乱+2（1+散5%）/1姿.2堵1+毒2（1+提5%）2/1密.3易31闷+2（1+埋5%）2（1+拜2%）/8粘%×搏0.颜75拐13帝=2达6.悼33元股利贪贴现我模型耳（DD掌M）该方者法使便用的垃局限益条件靠：股利夫可界椅定为俱公司谁与股番东之任间各曲类现昨金流倘动，区包括鸭股票辛回购版；只是柜在考辅虑未馋来股泉利支钥付的筒基础咐上简君单地炸反映杨公司基股票占投资束价值围，并啊没有扫表达负预计态股利宣不分悉配而谁对公熄司进锣行再尽投资呆问题科；只反相映持壮有股慰票的凝价值犁，而崭不反惜映公传司的尊总体涝价值死；隐含葡着公胆司在岛其全柳部经罪营期顷间虽叛然可可以有辈一个捷或者币多个轨时期停不能价支付伐股利造，但是必须绒预期期公司赵能在把未来迹某个裹或某峰些时阀期能降支付略股利脖。贴现恭现金作流量缝估价幅法1、贴垂现现阶金流句量法续简介——基本猫原理:假设腾任何崇资产跃的价予值等将于其副预期昼未来赖现金洞流量永的现棵值之该和。公式塌：V—辟—资产值的价倘值n卸——范—资产输的寿偿命r持——与预阵期现仿金流汪量相腰对应美的贴纯现率CFt——资产茂在t时刻存产生披的现衰金流喇量——要解钓决的科三个发问题蔑：确定付各期偶的现册金流格量；确定逼反映建预期失现金苏流量涨风险滔的贴徒现率耻；确定垃资产觉寿命她。——分类叫：股权时资本也估价民（股茅权价帖值使孟用股领权资暗本成火本对戏预期楚股权石现金恒流量教进行藏贴现沟得到勇。）公司露整体壳估价派（公蛋司整序体价犁值使华用该携公司素资本丘加权贯平均棉成本塔对公吸司预占期现笔金流刑量进安行贴换现得趣到。嫌）现金武流量悉：——股权平现金股流量反：是己一定贞时间缠企业器可以鸦提供衬给股巾权投饺资人目的现私金流子量，伙它等般于企站业实唯体现合金流腾量扣卸除对恨债权炉人支温付后山剩余埋的部胁分。——实体穷现金逆流量锈：是奔企业芒全部贵现金削流入导扣除吓成本据费用若和必师要投费资后尘的剩棋余部聋分，瓦是企邪业一幻玉定期闸间可馋以提讲供给酒所有铃投资宋人（飞包括创股权俭投资派人和唤债权言投资正人）境的税助后现题金流剪量。企业雁实体忠现金映流量裕可分融为自接由现呢金流完量和摸非营碍业现魔金流阳量两导部分劳。自由梯现金挠流量挨是营碍业活叉动产茅生的多税后俊现金样流量唐。非营班业现叹金流崇量是剧企业钻非营先业活拴动产气生的搂税后萝现金蒙流量舞。多尺数情狗况下馋，非娃营业费现金士流量贤很小从，不典具持嫂续性傍，可需将其昆忽略角。于是脉，企社业实勤体现受金流甲量就市是企田业自佳由现删金流熟量。——息税泪前营规业利升润：球未含旁利息快收支鼠，也盟没有今扣除恩所得补税的弊营业膛利润钉。息税组前营呆业利迅润=主营祝业务汽收入-主营楚业务贺成本+其他侧业务死利润-营业龙和管艰理费掌用-折旧——息前童税后周营业津利润摄：是裕已经吼扣除斯所得果税，诉但未撤扣除寸利息揭的营腊业利颤润。息前芽税后恒营业软利润=息税蛛前营妹业利轨润-息税弱前营自业利脑润所件得税——营业痒现金绩毛流剩量：育是在喉没有荷资本扩支出盼和营福业流逢动资欧产增扬长的总情况衰下，肃企业醒可提游供给烂投资锻人的蹄现金裙流量腰总和锁，也已叫“索常用亲现金停流量世”。营业费现金般毛流桨量=息前挺税后悄营业讲利润+折旧侦与摊椒销——营业盟现金熊净流撞量：盾是营运业现匠金毛万流量委扣除派营业趣流动谋资产移增加垂后的职剩余袭现金荐。营业踢现金摸净流吨量=营业承现金威毛流浮量-营业宿流动滩资产巴增加——实体兴现金刻流量休：是惭营业到现金帮净流绢量扣僻除资除本支休出后羊的剩炉余部炭分。册是企兵业在邀满足细营业贸活动聪和资巡寿本支危出后愚，可宏支付帆给债制权人镇和股耀东的域现金渠流量汤。实体蔽现金诸流量=营业瓦现金族净流临量-资本属支出资本记支出峰：是桑指用猴于购祖置各强种长流期资适产的妇支出谋，减拖去无扣息长粒期负辜债增但加额微。实体之现金部流量=营业监现金躲净流顶量-资本胜支出=（营箱业现归金毛泡流量-营业貌流动讽资产甩增加卸）-资本论支出=（息净前税年后营锐业利挂润+折旧唐与摊繁销）-营业择流动温资产草增加-资本间支出=息税毒前营信业利叶润×（1-所得蚊税税渠率）+折旧速与摊霞销-营业灵流动歉资产决增加-资本德支出总投糊资=营业蒙流动炉资产雨增加+资本滚支出净投蛇资=总投慢资-折旧摔与摊优销=营业辅流动伸资产坐增加+资本诸支出-折旧昌与摊患销实体专现金涂流量=息前恳税后矩营业匙利润+折旧危与摊吉销-总投载资=息前夜税后晨营业圈利润-净投年资——股权垃现金醋流量戒：是化在实撞体现哥金内许流量坏上扣跃除与彩债务窄（假纠设没痰有优下先股尖）相星联系奥的现磁金流饺量。股权抓现金垫流量=实体览现金证流量-债权素人现添金流亿量=实体楚现金饼流量-税后掀利息栋支出-偿还握债务蛙本金+新借镇债务=实体已现金稻流量-税后女利息从支出+债务那净增傍加=息税析前营店业利农润×（1-所得伐税税松率）+折旧肺与摊曾销-营业挪流动货资产拒增加-资本古支出-税后孙利息圾支出+债务泉净增著加=税后厘利润+折旧令与摊帆销-营业捏流动振资产真增加-资本滔支出+债务虏净增缠加=税后浙利润-净投演资+债务兴净增踪蝶加=税后蒙利润哭－（氧净投寺资－衬债务唱净增衡加）（有俩稳定街财务炕结构毛下）=税后校利润-净投喊资（1-负债祝率）现金脑流量称模型妖参数省的估央计：——预计伏现金麻流量——后续现期现传金流匹量增横长率说的估蚕计——企业侦价值娘的计静算2、股弄权自武由现绵金流晚量（FC背FE）贴驻现模味型——股权视自由时现金条流量洁及其阀计算股权声自由额现金煌流量体现职了股裳权投柳资者溜对企道业现称金流灵量的剩余要求骄权。息包括写：企霞业向舰债权据人支努付利矛息、蚀偿还鞠本金跨，向潜优先瓜股股双东支马付股校利，纺以及堆满足活自身劣发展幅需要阴后的贷剩余潜现金呜流量恐。公式怒：股源权自驼由现浓金流臣量=净收扔益+折旧-债务啊本金盈偿还-营运坦资本量追加迟额-资本魔性支竭出+新发封行债碧务-优先啄股股位利如果坝企业两保持慕稳定勺的财号务结值构：FC旦FE想=净收而益—（资蹈本性旦支出—折旧例）×（1—负债稼比率难）—营运断资本词增量×（1—负债坐比率饭）“资偶本性即支出霸”：兵指厂饥房的肉新建旅、扩纽奉建、节改建摘、设舅备的暮更新墓、购乓置以芝及新凉产品年的试辣制等匀方面挡的支曲出。“营旧运资矮本”利：企虏业在冷运作毕过程冒中的逮资金妄占用价，包岸括存涂货和淡应收耕款项闷等项蔬目。2、股平权自心由现货金流艺量（FC恰FE）贴螺现模授型——股权摸自由编现金填流量滑估价桂模型根据困企业部处在尸稳定园发展丧期和骄高速昌成长雁期分轰为稳著定增耀长模炕型和厉二阶扮段模姻型。（1）稳代定增气长的FC岭FE模型V—盟—股权骨价值FC围FE1——预期砍下一吉期的FC诵FEr—璃—公司塘的股书权资迁本成拜本g—彩—F牌CF烫ED稳定载增长轰率（2）二送阶段FC葬FE模型V—积—公司掌股权锁价值FC啦FEn——预期负第n期的FC著FEFC滤FEn+绿1——预期之第n+岭1期的FC笔FEr—他—高速货增长促阶段虑公司者的股伶权资固本成海本rn——稳定倦增长姜阶段挎公司踏的股建权资群本成勉本gn——稳定狸增长榆阶段宁的增揪长率例：大锯华公刑司是猴一家锐生物萄工程禁公司置，20鼠00年它搂的每敲股营佳业收犬入为12局.4元，逃每股洪净收笨益为3.换10元，纷每股惯资本命性支嚷出为1元，孝每股迷折旧穿为0.煤6元。哥预期胖该公码司在支今后5年内漂高速眯增长苦，预决期每妄股收调益增阿长率擦为30给%，资垃本性筐支出宾、折知旧和讨营运丝式资本贴以同慕比例肝增长泊，收择益留陷存比得例为10减0%，贝行塔值常为1.雁3，国赴库券槽利率孙为7.轿5%，20码00年营漆运资混本为湖营业司收入仍的20袄%，负谅债比斗率为60那%。5年后宜公司叹进入快稳定慌增长种期，咸贝塔础值为1，预切期增可长率武为6%，即栗每股甲收益炼和营糖运资津本按6%的速吃度增悄长。鸦资本荣性支再出可酱以由薄折旧喜来补们偿。申该公棋司发挂行在垦外的庆普通断股共30膜00万股夫。市欲场平顺均风狱险报圆酬率民为5%。估弄计公榨司的档股权龟价值失。解：制第一君步，坟估计偿公司弓高速摧成长系期股姿权现耽金流僚量FC郑FE镰=净收久益—（资馅本性叔支出—折旧辣）×（1—负债颠比率盈）—营运烂资本夫增量×（1—负债旧比率坏）FC细FE20柏01=3牵.1支0×指(1绸+3亿0%僵)-凶(1杠-0只.6嘱)符×(梅1+单30笛%)途(1越-6敞0%信)-牛【1苗2.燥4×烈20千%×吴(1读+3帝0%绘)-踏12甘.4属×2呀0%症】×坑(1风-6贸0%摊)=4葱.0亚3-猴0.系21迹-0群.3箱0=乒3.离52愉(元)FC各FE20蕉02=4帅.0桑3(约1+未30%)钩-0颜.2存1(院1+辆30堵%)锯-0牵.3仅0(丹1+丸30夸%)=5牺.2改4-避0.糠27害-0乌.3忽9=员4.刷58内(元)FC忌FE20潮03=6著.8染1-欢0.观35粱-0状.5小0=怕5.芹96快(元)FC面FE20恒04=8狠.8介5-镰0.鸭46伙-0相.6史5=厦7.顶74环(元)FC只FE20琴05=1不1.令51啄-0测.6越-0蛛.8宝5=糠10践.0低6(元)解：纱第二哲步，虑估计挂公司先高速泼成长翼期的疗股权句资本烟成本r=炉7.友5%认+1笛.3奸×5逢%=注14展%第三咬步，嫂计算焰公司浮高速抬成长菌期的倦股权衣自由罩现金凉流量芦的现扎值公司滔高速叹成长原阶段FC攻FE现值=3汗.5桶2(时P/梁F,夫14枣%,率1)忌+4傻.5尺8(县P/岁F,此14恋%,克2)朵+5晃.9垃6(金P/僚F,伸14被%,酸3)蚀+7.脸74矩(P勤/F桂,1傲4%予,4附)+必10鹿.9猪6(雹P/芬F,尺14森%,剥5)=2凶0.赌43勾(元)解：须第四训步，窑估计唯第6年的见股权颠现金构流量FC按FE20趁06=1困1.缘瑞51泪(1辛+6构%)异-0详.8帜5(锤1+月6%辰)=犁11死.3扔0(元)第五感步，唱计算慰公司席稳定侍增长遍期的描股权约资本钟成本rn=7剑.5墨%+阅1×歼5%生=1型2.眉5%解：胁第六吴步，竞计算看公司散稳定脾增长彩期股相权现可金流奏量的单现值稳定射增长杏期FC馒FE现值=1趋1.揭30益÷【骗(1垃2.抢5%堆-6危%)役×怕(1禾+1厉4%坑)5董】=9彩0.姿29(元)第七遗步，究计算型公司弟股权主自由基现金匹流量怠现值谜总和V聪=(旺20夫.4映3+岂90哥.2对9)矩×3辨00童0=撑33文21泥60逝(万元)3、公抖司自胶由现唯金流臣量（FC戏FF）贴止现模焦型——公司脱自由敢现金至流量没及其六计算公司疲自由掏现金脂流量是公垄司所雹有权避利要混求者塔，包月括普弃通股衔股东站、优苗先股投股东搏和债愧权人测的现蜘金流逼量总盆和。FC川FE与FC美FF的区妹别：FC沸FF包括序了与柴债务偶有关沾的现占金流膜量。超如利很息支陵出、宋本金筹偿还蓬、新雪债发挽行和尼其他仿非普蠢通股攻权益臂现金舍流量剥，如激优先卸股股艘利。公式扔：FC膝FF驶=F换CF关E+利息召费用×（1—税率桑）+偿还为债务秩本金—发行串的新农债+优先获股股也利FC晌FF只=息税即前净梳收益×（1—税率粒）+折旧—资本工性支登出—追加捡营运附资本3、公片司自孕由现点金流悬量（FC而FF）贴辰现模荒型——资本少加权瞎平均追成本纵（WA贞CC）资本类加权悦平均损成本是与FC裂FF相对蠢应的植贴现边率，尊是公外司不售同融沃资成冒本的标加权子平均遭值。ke为股芽权资编本成成本kd为税队后债愚务成卧本kps为优驶先股杀成本(1便)为股话权资梦本的鹿市场锁价值塑在总单资产批市价逝中所领占的艰比例.(2彼)为债姜务的盗市场纪价值演在总派资产淘市价给中所赌占的弹比例.(3腾)为优番先股梅的市扁场价乔值在稼总资碑产市徐价中虹所占针的比详例.3、公壶司自代由现糊金流护量（FC该FF）贴息现模兼型——公司堡估价装模型分为伪两类:公司访自由革现金侮流量妨稳定要增长垦模型浇和公怜司自叛由现购金流筹量二衔阶段岗模型兵。（1）公陵司自鲜由现屠金流逐量稳座定增猾长模柔型V-柳--俭--闻--公司含价值WA勺CC面--赛--店--透-资本舟加权恨平均何成本gn--消--议--绢--袭FC响FF的永截久增魔长率（2）公封司自台由现件金流论量二白阶段萝模型V—兔—公司蓄价值FC传FFt——预期妇第t期的FC岔FFFC话FFn+盯1——预期撞第n+坡1期的FC冻FEWA鞋CCn——稳定键增长绵阶段细公司谅的资惨本加驰权平坝均成桃本gn——稳定市增长月阶段咱的增汉长率公司谊自由皱现金康流量遭的稳舒定增警长模华型和塞二阶鱼段模庭型可虽统一旨为:例：时右代百炒货公传司20黑00年的捧息税拦前净凳收益床为5.缝32亿元忠，资纷本性反支出闸为3.栽10亿元炼，折轧旧为2.予07亿元冶，销祖售收筹入为72旁.3基0亿元亲，营腾运资稳本占染销售胸收入时的比访重为20即%，税宿率为40路%。预毛期今球后5年内逝将以8%的速原度高炸速增士长，哈假定代折旧勇、资半本性赔支出低和营巨运资船本以气相同角比例乎增长哭，公聚司贝记塔值尘为1.默25，税宇前债捐务成佩本为9.住5%，负寺债比虹率为50益%。5年后浑公司秀进入统稳定漏增长目期，位稳定私增长平阶段茄的增仅长率扇为5%，公沸司贝握塔值胡为1，税超前债吸务成搂本为8.将5%，负键债比偏率为25干%，资耽本性枪支出芳和折晋旧互双相抵夜消。约市场文平均扔风险殿报酬延率为5%，无裂风险与报酬苹率为7.浓5%。估松计该猛公司衔的价铅值。解：缴第一芽步，合估计亩公司贞高速陆成长绣的现圈金流岂量FC永FF劈燕=E除BI抹T(兆1-税率)+折旧—资本粒性支监出—追加菜营运永资本FC辽FF20产01=5志.3民2×仍(1大+8伞%)征×惧(1号-4道0%门)+院2.享07帆×(川1+手8%誉)-柴3.睡10羡×(1们+8当%)女-倚72琴.3以0×少8%具×2垄0%=3茄.4加5+伶2.月24晕-3退.3渗5-宋1.凉16寄=1况.1拜8(亿元)FC怠FF20帖02=3莫.4但5(曲1+迹8%盐)+雾2.漏24燥(1酱+8谨%)净-3安.3秤5(嫁1+秩8%中)-上1.愧16惠(1钉+8仿%)=3蔬.7队2+鬼2.村41骄-3望.6撕2-去1.骂25共=1哨.2政6(亿元)FC圈FF20圈03=4留.0准2+忍2.桥60钻-3亿.9感1-吗1.丸35节=1鸭.3肠6(亿元)FC巴FF20泊04=4响.3域4+钳2.主81僻-4济.2绵2-眯1.班46姿=1嚼.4缴7(亿元)FC厚FF20摘05=4旱.6语9+脆3.善03颗-4句.5敲6-胆1.伙58做=1尚.5害7(亿元)解：锹第二票步，宿估计附公司脉高速典成长萄期的攻资本挎加权诉平均坝成本(W催AC州C)高速叔成长擦阶段粉的股稿权资母本成挪本=7旺.5喂%+别1.循25赌×5比%=殃13功.7皱5%高速感成长封阶段斗的WA祖CC醉=1充3.廉75炭%×嘴50复%+兔9.策5%佩×(窝1-懂40脖%)初×烫50权%=9产.7拘25知%第三框步，丈计算孝公司枕高速龄成长摘阶段FC蜡FF现值=1医.1富8(策P/绣F,粮9.侮72筑5%箱,1擦)+竿1.民26债(P泽/F贿,9网.7冠25宋%,苏2)弊+1羞.3宴6(活P/率F,口9.写72涝5%赞,3傅)+拆1.彻47酬(P捡/F侮,9愤.7凳25纺%,榨4)帮+1使.5伞7(劲P/奴F,咏9.线72牵5%语,5富)=5阵.1脚5(亿元)解：达第四穿步，疼估计样第6年的闹公司你自由除现金鸟流量FC腿FF20障06=4才.6膏9(冶1+夸5%员)-以72毛.3妹0(您1+开8%比)5倚×5擦%×裹20甲%=超3.偿86夺(亿元)第五畅步，饱计算强公司谨稳定胞增长课期的WA夕CC稳定脂增长粱期的惯股权滴资本逐成本=7耻.5乓%+珠1×机5%膨=1漠2.区5%稳定谈增长详期的WA刻CC僵=1成2.麦5%过×7鸟5%译+8屿.5蚊%×翻(1踩-4英0%料)宰×2尊5%=1米0.册65尿%解：留第六售步，填计算便公司唐稳定绳增长汽期自撑由现鞠金流芦量的余现值稳定缓增长敞期FC是FF现值=3帖.8项6÷搁【(镜10咽.6达5%额-5拥%)咳×利(1视+9徐.7馆25宗%)详5】=4醋2.好96(亿元)第七循步，港计算彻公司饥价值V促=5盖.1舍5+切42哀.9西6=讨48涛.1册1(亿元)例：A公司毫是一断个较别大规勤模的骆跨国循公司晨，目森前处慨于稳连定增颂长状岭态。20抗01年每栗股净夏利润孙为13或.7元，拌每股催资本册支出亡为10石0元，特每股枕折旧金费用始为90元，培每股与营业随流动辉资产甜比上裤年增子加额庸为4元，访投资雀资本弯中有克息负妙债占20筹%。根梦据全吹球经兼济预落期，席长期颈增长污率为6%。预凯计该薯公司每的长剑期增爹长率蛛与宏想观经梁济相喜同，俭资本乞结构余保持恶不变美，净险利润扬、资歪本支伪出、授折旧虹费和磨营业炼流动愁资产务的销读售百叙分比底保持凤不变叨。据旦估计若，该倚企业浆的股服权资衫本成读本为10毫%。请计栏算该滋企业20页01年每饰股股狸权现贤金流钓量和压每股采价值吹。解：悼每股跳净利朋润=1移3.蔬7元/股股权臭现金碎流量=每股租净利楚润-（资腰本支般出-折旧鞭摊销+营业筑流动沉资产彻增加友）×（1-负债竖率）=1满3.白7-（10史0-踩90奏+4）×（1-扶20宏%）=2歌.5元/股每股闭股权狼价值=（2.巾5×剩1.起06）/（10沟%-率6%）=6穷6.率25元/股B公司趣是一免个高豪新技戴术公厌司，境具有守领先详同业族的优葱势。20脆04年每者股营郊业收遵入10元，程每股扒营业拌流动遣资产3元；时每股榜净利裳润4元；遍每股浴资本削支出2元；俊每股馒折旧1元。致预计20战05年到20满07年该葡公司家的ß值为1.勇8，从20艘08年以幸后ß值始资终可钱以保祖持1.纵4。国鹅库券抚的利似率为3%，市找场组聋合的建预期梢报酬欢率为8%，该帮企业巨预计墓投资阶资本匪中始瓜终维拐持负挠债占40妙%的比雪率，劈燕若预戚计20尼05年至20副07年该辱公司逝销售伏收入卧进入率高速弓增长辆期，棍增长罩率为10邮%，从20娃08年开悼始进负入稳暑定期贞，每票年的汇增长疾率为2%，假倡设该围公司村的资盆本支敬出、丝式营业尖流动载资产顿、折原旧与花摊销柔、净茶利润艇与营贤业收滥入始罗终保旷持同惑比例白增长纲。要求慈：计绩算目治前的捡股票沈价值炊。解：20捕05年每败股净衰利润=4（1+持10叮%）=4糕.420设05年每家股资仓本支样出=2目(1踢+1盘0%红)=集2.组220表05年每书股营宪业流乏动资希产=3绞(1响+1吧0%翠)=想3.瓣320猪05年每删股营脉业流护动资庆产增识加=3铲.3澡-3镇=0慈.320冈05年每乓股折傍旧摊膜销=1添(1牲+1血0%节)=躲1.腐1每股甩净投撤资=每股下资本疾支出+每股壁营业范流动痰资产滴增加-每股稠折旧景摊销=2著.2口+0桨.3画-1身.1颗=1胜.4每股难股权凝净投茧资=每股旬净投叹资(1毙-负债诵比率)=台1.痕4(滚1-钓40终%)跨=0旨.8赚420不05年每秆股股死权自荐由现疼金流业量=每股稼净利些润-每股戏股权最净投犬资=4斗.4抽-0司.8堵4=馒3.留5620蛾05年--百-2减00旋7年ß=1旁.8股权悬资本诉成本=1倘2%20侄05年每缸股股垒权自慨由现渡金流顾量现为值=猛3.叶18解：20骆06年每风股股狱权自夺由现欣金流略量=3狮.9联1620捆06年每滚股股阵权自掉由现姿金流怎量现庙值=图3.箩1220袄07年每谦股股蓝权自至由现那金流教量=4严.3强07乘620摧07年每博股股望权自霜由现涛金流禾量现催值=著3.吵0720堤08年每怜股股担权自唱由现妻金流茅量=4法.5葬67孟9920脱08年ß=1宵.4股权岔资本谷成本=1所0%20强08年每馅股股伸权自遍由现松金流圈量现森值=做4.扭56时79塞9/百(1梯0%挣-2拐%)息0.叫71没2=凑40那.6滑6股票史价值=殃3.露18质+爹3.阵12绝+更3.奖07祖+乖40递.6筑6=5脉0.公03元/股B公司破是一退个高付新技怕术公肯司，自具有坦领先依同业另的优漆势。20缺04年每颜股营停业收温入10元，湖每股辜营业炼流动誉资产3元；圆每股议净利蝴润4元；答每股钉资本壶支出2元；稀每股练折旧1元。络目前迹该公铲司的ß值为2，预脉计从20歼05年开鸟始均为匀下靠降，南到20鞭07年ß值降次至1.趣4，预模计以棍后稳顷定阶来段的ß值始场终可轿以保殿持1.颠4。国旁库券严的利抗率为3%，市展场组均合的牵预期崭报酬盛率为8%，该鹅企业艳预计次投资贱资本钉中始愁终维蠢持负线债占40担%的比住率，摩若预妖计20筛05年至20既07年该坛公司炎销售屋收入迹进入企高速旁增长斧期，幕增长溜率为10馒%，从20户08年开争始进殿入稳幻玉定期转，每塞年的龄增长担率为2%，假票设该击公司梨的资庄本支鲁