中国宏观经济形势框架

中国宏观经济形势分析

主要内容当前形势走势分析政策建议一、当前形势当前我国宏观经济主要特点如下：1、经济增长逐季趋缓6月-11月：15.1%，14%，13.5%，13.8%，13.2%12.4%（同比增长）14.3%，14.3%，14.2%，14.2%，14.1%（累计增长）

6月-11月：50.9，50.7，50.9，51.2，50.449（制造业）57，59.6，57.6，59.3，57.749.7（非制造业）2、产出缺口由正转负，经济萧条初步显现

总需求与总供给增速同步回落的过程中，总需求增速回落快于总供给增速回落，产出增速的回落大于潜在产出增速的回落，从而导致通货膨胀压力在经济趋缓中得到全面缓解，产出缺口由正转负，宏观景气下滑，存货周期逆转，经济效益指标下滑。第一、由于来自全球化红利、人口红利以及市场化的制度红利步入递减区域，危机中资源错配带来潜在产出损失等原因，潜在GDP增速存在出现回落，但自2010年第4季度起，实际GDP增速的回落程度大于潜在GDP增速的回落，导致2011年第二季度起产出缺口由正转负。这标志着中国宏观经济景气出现逆转，趋冷的格局开始形成。图：中国产出缺口第二、由于供求关系的变化，各类产成品库存大幅度增加，同时持续进行原材料去库存，为期30个月左右的基钦周期开始逆转。这种转变表明经济回缓可能步入趋冷的阶段。图：存货周期开始逆转图：上崇市公点司存椒货逐顷季增傅长第三、浴各类布效益听指标卖回落夺，并狸低于描危机榆前的刻平均赖水平笼，这铅表明20灰08尺-2晕00痰9年凯的危菜机对渠中国衣宏观绕经济席效率房诚基础售有实革质性渴影响么，近喊期市馒场性轻的自修发反狗弹缺扬乏效系益基爷础，狼趋缓螺压力尖将进姓一步夕加大钥。1）均从财羡政来雅看，电全年恋财政征收入过增长载呈前圾高后纹低走水势，税铸收和灿土地云收入碗增速街下降疏明显序。图：中沸国税衬收增虎速逐很季回滑落图：土帽地购胶置费翁与土匙地成料交价烘款增邪速2）闭从居法民收欢入增来长来吉看，邮占宏动观经辉济消肥费主境体的此城市盛家庭巡寿人均强收入倘1-疾9月茶同比妖仅增骆长7诱.8盾%，跪比去难年同田期增纷速下猴降了境3.领4个胳百分述点，内比2阳00虫2-晚20挪08尿年同挣期低泥2个叉百分泊点。图：城卡镇家丑庭收棉入增葡速回严落明龟显3）莫从企响业利久润增撒长来乞看。戏各类姜企业拒和上私市公惭司利零润指结标逐给步放甲缓，仇低于提危机肝前的矿平均虑水平秘。图：工锣业企栗业利节润增毕速回午落

10Q110Q210Q311Q111Q22011Q3全部A股剔除金融石油石化96.18%39.23%23.89%24.36%19.00%8.02%主板A股62.74%31.40%28.96%27.09%25.61%14.83%中小企业板68.92%39.20%28.70%30.08%17.74%9.76%创业板27.42%15.53%15.08%38.10%14.84%7.73%金融37.03%22.91%35.01%29.41%32.48%21.81%地产138.76%-3.84%5.51%-8.85%28.61%22.90%上游行业剔除中石油63.34%54.99%31.32%23.68%46.08%26.55%中游行业剔除中石化219.34%97.81%35.23%23.88%14.12%-0.38%下游行业61.36%39.81%17.11%29.78%27.61%16.41%表2：上抱市公滔司营顾业利房诚润同铃比增喷速3、通逗胀高宁位回炎落6月-1面1月：10题6.牛4，10撇6.葱5，10属6.令2，10铁6.榆1，10粘5.葱5愤10吃4.贩2（CP极I）10致7.剩1，10播7.刊5，10限7.但3，10超6.兼5，10贼5烟1还02接.7（PP劲I）由于乔产出矮缺口脸由正代转负偏，CP碍I、楚核心沙CP困I和蓝PP责I持月续上崇涨的滩态势漏在7挺-8孩月见柔顶，腾并于收9月泡步入厦快速纠回落羽的通中道。图19：中奏国通脂货膨烘胀开劈燕始步顽入下制行区弹间4、房咳地产顷价格再开始柱松动5、经济仿结构墨出现畅刚性第一吨、从柱三大悔需求心对GD灶P的姻贡献属率和葱拉动安率的唱变化汗来看肌，危半机使沟外需狸拉动非的因锯素大肌幅度劈燕下降每，但确内需娇并没根有填至补外叼需的悔缺口斥，反绣而出甩现消忆费拉没动乏蒙力、宿投资意驱动酷进一团步上真扬，“投夸资上汉扬”清、“烂外需观下滑奖”与磁“消浙费疲朋软”的格录局决沟定了轻中国精经济幅增长宣模式演难以辞持续势的问恳题更杏为突浑出。

2007200820092010201120121-41-41-41-41-41-4消费拉动率5.64.24.43.83.73.6贡献率

39.243.547.636.839.839.1投资拉动率6.14.68.45.65.55.6贡献率

42.747.591.35459.160.9净出口拉动率2.50.8-3.60.90.10贡献率

18.19-38.99.21.10GDP实际增速

14.29.69.210.49.39.2表6、三蓄大需捆求对职于GD吨P的贡帮献格植局有锦趋势蒸性的辞变化在外垦需在黑总量中下滑冤的同壤时，侵结构秋也有俩所恶穿化。旺加工淡贸易锡顺差射的持省续攀罗升以丸及一剂般贸款易顺蠢差的据快速坦逆转雅说明蚊中国蜻贸易致顺差誓将在锤全球某经济筝再平果衡与合中国泰结构筑调整朗中步饥入“嫩快速单衰竭孕期”简，中咏国将饰迎来歇“无迎贸易止顺差蛛”的霉时代嫌，中瞒国未父来结富构调段整和牛宏观疑管理贤将面嘴临巨逮大的级挑战民。图54：贸心易顺奔差占GD它P的比秒重步谎入快辈速回世落的辛通道图55：中之国贸胶易顺到差的絮结构呀发生谋巨大绣变化中国眯收入辆分配慨结构洒近年左来并唱没有摊得到申改善捎，反浆而出佩现持漠续恶雨化的痒局面祖，这献种收剃入分机配格激局的分刚性观决定粉了中骆国消贝费加在速和及消费农升级彻难以溪在短辰期得息以实金现，设进一梯步决旅定中因国需浅求结把构存钳在中抖期恶恭化的庙趋势赌。图56：中气国初涛次分荐配格纳局持锻续恶扮化图57：国毅有企蒙业利骨润占GD舱P比重准反弹财政裤收入研增速讯超过坟GD饰P增亭速6月-1直1月：27释.6洞0%，26航.7肌0%，34茫.3内0%，17秃.3椒0%，16婚.9裤%驾10稀.6导%图64：各屋大类术行业20络11年3季度搜盈利健分布演图图58：利共用广倍义Be诞ta分布伸函数姿测算芬的GI显NI系数城镇世与农捉村消罗费支马出占通收入者的比土重一戚直处白于下归滑通迹道之客中二、剃走势泡判断1、经篮济增译长：20气12年预检计放鹿缓至9.池22疗%。（1）出依口世界傍经济土复苏坊放缓世界政策述空间腰不大第一制、从宅短期射看，鼓世界附经济赔复苏项放缓贿的趋社势已朵经形畅成，20帅12冒年世搜界经促济增志长的戚放缓寸幅度薪在欧雀洲主赴权债丹务危闭机不绑进一哗步恶船化的欣前提蜓下，纤放缓赛幅度裹将低邪于2牧01杰1年幼。图70：OE本CD全球骄综合伍先行峡指数刊（CL窗I）图71：IM临F预测凳的世虑界经提济增门长情造况图72：发准达国槽家产业出缺便口依僻然为护负图73：全都球PM猛I指数迟同步爆回落图74：存把货周早期可叔能逆嗽转图75：全坟球工任业生密产指炒数放荣缓图76：CP认B贸易湖指数沫直线胡下降图77：IM化F预测糟的世名界贸自易增倡速第二萄、由煮于共姥同货晚币区控内生悼的制昼度缺誉陷、泳欧洲傲复杂渗的金熊融关估系和趴政治印关系充等因扰素，欧洲弦主权秩债务移危机赠并非软美国往次贷总危机虾的余愉震，请而是往世界郊危机猾的核愉心部招分和离发展穴到新照阶段童的象驻征，它对咏世界螺经济爷的冲叨击不量仅会中期症化，而唇且会左随着哗个别榨国家秒债务其的恶咬化而掏引发派新的瓣金融复震荡冶，从良而对子世界捏经济革复苏支带来祝深度裕的打咱击。骆欧洲赔主权层债务隶危机泼的恶完化是20以12胜年世买界经共济面搁临的裹最大肆挑战诞。它织不仅考会带件来世倘界金冒融格裙局的吸重构共，也戴会从车根本疼改变障世界番经济香复苏命的路作径。欧洲嫩主权别债务在危机悉虽然喘波及难的幅优度没城有20肥08血年美风国金剑融危蚕机那止么深点远，苏但欧拴元区毫特殊质的货邀币发旷行体言系、咳金融说模式役、法县律构命架、事政治尝治理闭结构常以及挤欧元炒框架晚内在喘的缺怒陷决闪定了欣其复子杂程并度远捐甚于浪美国贺金融丘危机由，其坑冲击励力和旅持续勒性比技现在串媒体迎和部插分专拘业人测士所狸预期塔的要幅大各国率政府卵的债屯务问膊题不扎是一授个时办点上耳的问羡题，石而是拘会随郊着经贱济回馒缓的委加速趋、金螺融动僚荡的翁持续抱而不睬断强次化和惕进一鄙步恶犯化的仰问题杆，欧作洲主衬权债镇务危浴机持朝续的帆时间聚可能模比预帅期的桌要长说，政丛府未萍来的昆融资涉规模岗和银出行的更融资妄规模经比预门想要穿大。唤在未些来的2年内亮，欧榜洲主匠权债来务危兄机进痰一步你激化争的概淘率较陕大，棕欧元悔体系族也存猛在框彩架重唉构的梯可能学。20画11狱-2雪01州2年薯将是味考验蜜欧洲饿金融失市场豪的关载键点瘦。欧肝洲银王行局笋（E饶BA绞）今逃年做寸得压蝴力测截试表端明，打90锅家最膜大的胜银行桶在未嫩来2芬4个姓月需艰要融士资的畏规模厨达到蜂4.瞎77描2万饼亿欧梯元，鱼相当养于欧旱盟G准DP粘的3果8%蒙和欧蛮元区辨的5鼓1%浓；法勇国、门意大嫩利、屋法国似的最炎大两挥大银腿行在利未来耐24烫个月霸里需泊要滚悦动融很资的捕金额要分别哗为各师自G害DP曾的6勿%、锋9%秩、1春7%弱（而尾美国垃是1药.6古%）球。同第时，仗20著11雹-2宜01丑2年锻到期徒的债贵务规狭模与厦20伯09杨年-馆20姜10焰年到篮期债励务相棍比，炒爱尔斩兰、愧德国异、希睁腊、脉西班纪牙、苹法国对、葡适萄牙汉和意地大利项的增池长幅棍度分演别为璃15敏1%确、1付05狱%、派87塘.5朗%、则46介.8硬%、挽30错.7静%、愉22势.4失%和谅12袍.4直%。跟其中解希腊擦债务罗高峰找将在脖20鹅13存年。图88：欧卸洲五潮国未弱来几堡个月旋偿债替将激登增希腊盟没到淘期债费务（挺百万磨欧元滚）意大起利葡萄屋牙西班库牙目前搜各类妙救助普方案止难以降从根秃本上械解决锣欧洲赢主权卡债务夜危机惯，意爸大利潜主权灿债务冻危机磨的爆盯发的车概率芦大大俗提升甘，意犯大利症主权葱债务画危机秩的爆蒸发将悄宣告联目前抬各种舍救助队努力丹的失辩败，科并引呈发欧乓元重塑构的笑问题两。图89：五躺国的CD胶S费率伞提升第三酷、更浇为重垮要的破是，铁我们很必须乏充分筹认识俊到美甲国次押贷危首机、扁欧洲嚼主权员债务宗危机帽以及怎全球吼社会揉政治铅骚乱拼的出趁现意铸味着秆世界迅已经漆步入音到一祖个新时省期，这耽个时绿期所恨具有猪的“无创脊新的壶复苏”、“告别忌低成盼本、苹步入菌高成告本与馆通货诞膨胀势常态避化的墨时代”、才“无就台业的便复苏”、些“金融凤动荡勉长期烈化”、别“冲突邮与社储会重省构的偷时代”等种特征朝决定据中国势外来杯外部治环境羊发展嫌的取丛向以崇及中荐国战日略的肾定位光。世界假经济同步入顽“无恼创新确的复丢苏阶讯段”夫，经接济复从苏的榆时间适比通岭常要浊长。图90：OE蜡CD专利泰增长践率和融数量年增球长率OE托CD总量技术领域占总量的比重（2006年）增长率（1990-2006）增长率（1990-2000）增长率（2000-2006）生物技术1.97-5.157.58-23.10网络与电信21.80-5.546.12-22.19纳米技术0.37-4.3013.79-28.28污染与废物管理1.02-4.766.68-21.17应对气候变迁0.17-5.386.18-21.92人类生活需要10.87-5.116.72-21.99作业与运输1.58-5.237.58-23.28化学与冶金14.31-4.636.24-20.34纺织与造纸9.52-4.717.31-21.83固定建筑物0.41-5.097.46-22.84机械工程与光热1.54-4.326.36-19.78物理2.77-4.726.22-20.50电学7.26-4.656.13-20.23表9：各兴技术瓦领域US右PT屠O年专具利申观请比崇重及叨平均湿增长安率（瘦单位击：%）全球元告别仿“低半成本阴与低店通货栗膨胀埋”的赖“大旗缓和刷”时舒期，仆开始电步入珠“高朋成本每、通醉货膨闹胀常崖态化财”的消率时谣期。图91：原掘材料重价格培大幅轻度上蚊扬1995-20002001-2008意大利0.89-0.04墨西哥1.950.45丹麦1.080.47加拿大2.260.72挪威2.290.75葡萄牙0.250.91奥地利2.560.96新西兰1.740.96比利时2.071.07DEU2.011.17法国2.131.34G72.291.65OECD2.331.70日本2.091.87美国2.381.96韩国4.754.67图92：发给达国蜓家劳季动生执产率愉步入览下降昏期世界本经济戴步入所“无僚就业晃的复饿苏”溉阶段肢，全师球高跨失业钩率将每持续徒较长佳时期贷。图93：世桨界失木业率榆高居线不下纯将持壁续图94：年帮轻人仙失业药率大殿幅度管提升由于据失业牢的持觉续、填全球程虚拟忘经济婶的全烛面崛悦起以军及金柴融全挤球化错的深梨度发鼠展，撒世界话将步漏入“锈收入添分配饿恶化涝的时歇期”芬。图96：发剪达国贩家世们界收勾入分羊配差即距也关不断换扩大世界品经济工将步视入“代全球兽经济罪缓慢范再平嫁衡时壤期”切，汇羽率摩贿擦、敌贸易验摩擦顶以及缘瑞各国划内部蹈结构经的深律度调风整将客加剧园。图97：IM四F测算跟的世饰界不犁平衡揭调整株模式高失镰业的希持续喜、政休府财骂政的军深度邀调整较、收捎入差斗距的玻进一伞步扩瞎大以愉及政氧府间置摩擦坡的加序剧等输因素颈通过珠各种胃途径特将世界界推燃向“丙社会纤骚乱扶和政贱治重气构”件的全询球化林时代第三叹、全件球政势府赤敞字率燃依然如高位它运行文，导猴致全抹球政趟府债猾务率笼持续啊攀升关，这浅将大筐大制劝约世脾界各顾国财愤政政委策调椅整的变空间袜。同似时，数发达蝴国家铅过高签的债狸务率会将迫阿使这砍些发究达国固家进林行财政昨周期父性和送结构土性紧牵缩，使缠财政庸难以岛起到奇传统测的刺杀激经谁济功碑能。以同时有，财龙政政粉策紧伪缩引铃发的擦社会尽骚乱胳将进锈一步罚妨碍浩经济煮的复欺苏。图80：世拘界政快府债泄务率悬和赤屑字率图81：不泽断攀桃升的趣发达计国家房诚债务吐率第四眠、由铺于全湿球金相融风铃险的洒上扬倦，国烫际资罚本市棚场波枝动较徒大，辉为防胃止局安部金作融波辈动产衣生流杀动性菊问题晓，世休界主跪要国巧家都捷持续误采取减了宽妥松货贝币政非策、路货币梁投放扔水平裤和利程率水董平都召达到党历史锅最为积宽松镇水平若，货仔币政糕策的包调整赢空间等被大桂幅度拒压缩药。图82：发蓬达国秋家持台续宽折松的社货币骄政策图83：持鸡续低朗位的代利率扯水平第五虏、世奥界经咸济增衬长的反两个堤火车贱头——无中国造和美驻国，凳虽然护受多铁种因尸素影超响经楼济出谋现放脏缓，棚但20腰12航年的惠放缓嫩幅度欣可能呀比2晒01酷1年歇要低连，这锋决定巨了世士界经候济持亮续放督缓的葱势头匙在2恐01而2年旧可能堂有所别减缓鲁。图84：20砌11年美垃国经辽济增奏长在吨低迷坐中逐块季反角弹图85：旧美国刊储蓄位率回变落图86：部讲分金奴融变痰量得福到改亡善图87：中柳国总都体债诉务很畏低并乎处于肚不断稻改善另的状咸况消费税个人所得税企业所得税税率下降10%5.560.921.34税率下降两个百分点4.105.273.76表8中国裳税率驶改变症对经枣济增昆长率腿的影苍响（碑单位掀：%）[1扮]（2）投纠资。尽管铅地方星融资荒平台付不会洪马上建会出再现系舞统性削问题甲，但率目前配债务银状况壳使再黑融资钢扩张稳的投今资能蓝力受尚到很摇大限驴制，抓也会瓦削弱乎固定辆资产矮投资搭增长佳。（3）消费狮难以歉有大旦幅增确加在收汗入分值配改崖革没馒有实规质性绳进展喂的情利况下桨，消芳费增滤速很肯难出华现高绿速增舱长。汽车壮消费状。住染房装玩修消企费2、20评12年CP腰I预测为3.汪3%此轮通胀遥原因代：长隔期是概货币宾，短侵期是比成本纱（输娇入性妨、劳绳动力太工资武、税令收成拴本）随，表苏现为煎农产烤品价概格。明年下降泡的原那因：20机10上半原年名和紧实超松，鸽两率五齐动育，信易贷投谊放规冲模受黄限，赶但包全括表镜外融榴资、煮股票攻和债穷券在扔内的插直接能融资栏快速近膨胀彩，使消社会丧融资什总量虹保持碧在高塘水平格，但具下半浙年实复为收间紧，筝社会脾融资当总量御增长劳放缓放；经惧济衰亭退中荣成本撇难继池续上布涨；捉农业丙是小国年。3.州3%的温和猴通胀脾对经垂济有负利。4、房静地产20苏12年我缴国房老地产注市场沈将深剖度调荷整但捞不会逗崩盘荐。社会偶稳定要求兽房地继产不能队硬着暑陆政府刻有能恒力防虏止。第一灾、从蝇销售软状况辰来看粉，20烤11岸年3况-4妹季度序销售骄单月狂同比摩增速夸出现贺加速谅恶化否态势浆，单情月指蜂标比终20脱08时年1形-4辰月状棚况要舅差。响但从档累计恭指标康来看厘，由诉于前解期销崇售价美格因日素，砍目前阿状况放依然唐要好镇于2仿00盟8年窄1-夫4月踏的状抄况。图98：销胆售加禾速恶归化，付但比20图08年前伞期状翠况要锡好第二眉、从掀供给刘和需祖求的选各类晕参数军比较监，20巡寿11蝇年4舒季度询步入阔加速帽恶化陷的阶夹段，业其情概况与顿20特08誉年1仿季度辉状况友相似啦。图99：房垮地产种供销朱关系嫁逆转图10召0：房挨地产柄计划理投资看增速膊预示暮着未恋来1年中德房地鼻产潜枣在供舍给将溜持续圣扩大图10脉1：购软房意叛愿一工直在换下滑表11：重贿点城映市10月份杠购房塑意愿视进一劝步明至显回罢落图10项2：房绸地产气上市套公司拜的存卖货变幸现天橡数超枝越警尺戒值图10掘3：房棉地产渠上市观公司召库存租持续屋增加图10计4：上呆海市沃房地岗产2季度喉存货淋快速燃上升灰，但徐没有屠超过20酿08年1季度膨的水乱平第三主、房忧地产桃虽然追在市侮场疲缓软的掏打压坡下投蝴资有贩所下炊滑，慕但由贪于政板府加种大了害对土弦地开买发和嫁房地怒产建诵设进土度的挣监管记以及学资金怎快速如回笼快的压伴力，纯导致访大量烦囤地喂必须冤开工抵，从凯而导甜致投振资参淡数回痒落比我其他焦参数王要低微得多饱，开黑发投乏资的则资金烦需求饿持续发上扬鞠，资无金链献开始艺全面冬紧张裙。图10瓜5：房奴地产璃投资执增速3季度顶后期嘉开始窑加速狱回落迹，但身依然软较高图10金6：管辅桩产只量预顽示房闹地产絮投资绞将出扯现加镇速回月落。第四炸、在悼销售亭下滑狂、贷尖款收握紧、谅其他蜓融资委途径矛紧张份、在罢建项厌目资隶金需洽求依畏然庞承大、拦还贷浊压力菌高涨北等因恩素的珍作用鼻下，循房地童产企鄙业的猾资金驴链全笋面收炉紧，预但由妨于以廉往结推余资坛金存浇量很逐大、锣前期钩销售忠正常赌并没沿有恶球化等冶原因纠，目涂前房仓地产灾企业摔的现爪金状惰况、农资产魂负债套状况锻比20瓜08闭年1屿季度魔的状屡况要豪好，凝20组11露年4探季度龄资金柿压力焦带来影的更宪大可雁能的编是房傻地产弹局部亭市场顽的调姐整和呢结构兆性调丧整，瘦20燃12区年1松季度与将出育现资经金的狡全面驰恶化扭。图10蔽7：房慌地产邪行业以资金洗来源爬增长拴与资赠金支辰出增禾速出粒现强叹烈逆胶转

10Q110Q210Q311Q111Q22011Q3全部A股剔除金融石油石化2.98%6.41%10.75%0.72%5.99%5.68%主板A股28.68%14.54%19.70%15.48%6.29%10.14%中小企业板-9.40%3.24%5.11%-28.31%15.48%11.33%创业板-17.57%0.36%-3.51%-21.30%-0.33%-6.37%地产-66.36%-50.32%-8.09%-62.53%-11.99%-21.86%上游行业剔除中石油8.17%13.60%10.47%10.30%17.90%9.58%中游行业剔除中石化-0.84%5.58%9.08%-1.75%4.26%3.92%下游行业2.79%5.99%9.68%-1.90%4.86%3.38%表12：整嫌体以刚及大霜类行第业三越季度遣经营贿活动撞产生莲的现婆金流软量净祥额/营业汉收入图10语8：上浊年房义地产市资金谜结余首庞大图10杯9：净馒负债寨率有驳所恶傅化，念但好家于20绢08年第五与、虽棍然目由前各退类参瓦数出咳现快重速恶困化的粗局面宜，房箩地产淹将在20著12印年1泳季度倦出现猛深度砍调整再，但掉是本节轮房家地产异调整专不会料出现尸崩溃会性下塞滑，翠从资缸金缺埋口、嫩潜在魂需求辣以及拿政府烛财政声可容劳忍的咱幅度帮来看融，2箩01托2年优房地煤产价块格回勾落2拥5%疮以上扩的概培率不扎大，覆房地简产不歌会出是现硬岁着陆模。政哭策的脉调整米将从约根本桑上逆屈转房寇地产涉下滑旨的趋窑势。从房翁地产册行业倒的整胆体资涂产负硬债来坚看还却没有昏到崩蚀溃的挪边缘姑，本摧次调槽整在京本质且上是羽由于神资金裕链恶骄化带室来的俘经营皱战略驱调整瓦与价鼓格型丽调整筹，而们不是骂资产摔负债黑全面罪恶化轮型的安调整颈。资产负债率(%)产权比率流动比率速动比率序号行业名称本期上年同期差值本期上年同期差值本期上年同期差值本期上年同期差值1农、林、牧、渔业38.440.8-2.4110.9115.1-4.23.72.61.12.71.80.92采掘业43.443.5-0.1120.1117.52.74.12.91.23.72.61.23食品、饮料40.443.1-2.6110.5113.0-2.63.32.31.02.51.70.94纺织、服装、皮毛42.643.4-0.8131.1125.85.33.12.90.22.32.20.05木材、家具41.867.1-25.395.9133.0-37.12.01.30.61.20.80.46造纸、印刷48.448.8-0.4118.9116.62.32.94.2-1.32.43.6-1.27石油、化学、塑胶、塑料52.152.5-0.4171.2141.329.92.83.5-0.72.33.0-0.68电子35.135.20.086.976.610.35.24.70.54.54.10.49金属、非金属57.558.4-1.0261.7190.071.62.42.50.01.92.0-0.110机械、设备、仪表47.850.0-2.1136.5141.0-4.52.82.80.02.22.3-0.111医药、生物制品42.042.7-0.785.2136.5-51.35.59.6-4.14.88.2-3.312其他制造业43.4251.8-208.4155.1147.57.54.03.01.03.12.20.913电力、煤气及水的生产和供应业61.159.61.5310.0293.416.61.11.1-0.10.91.0-0.114建筑业65.565.40.1317.4302.614.81.91.50.31.31.10.315交通运输、仓储业46.547.1-0.6157.7137.620.12.82.50.32.52.30.216信息技术业43.341.22.176.579.7-3.27.59.2-1.66.98.6-1.717批发和零售贸易60.160.5-0.4309.8231.178.71.61.50.21.21.10.118金融、保险业73.176.4-3.3809.3907.4-98.11.40.90.51.30.80.519房地产业63.160.62.5277.8293.7-16.02.12.9-0.80.71.4-0.720社会服务业38.143.1-5.0109.5113.5-3.92.72.40.42.42.10.321传播与文化产业40.271.9-31.795.8143.8-48.02.83.6-0.82.43.2-0.822综合类167.8180.3-12.5167.5162.94.61.81.50.31.31.00.3表13：各萌大类扭行业串财务概状况虫比较由于俗中国注房地绍产行厅业的畏杠杆纯率依艘然很锐低，蒜房地飞产行物业的喜变量祥变化辆不会松引发肢过度忘的“岗去杠绘杆化榨”冲信击图11茅1：各痕项杠肠杆率阶没有长恶化越，略师低于20允08年1季度图11投2：20泽10年国采内非迅金融届部门带债务酷占GD杰P的比发重虽然肺房地隐产所东涉及晶的贷抗款规诱模较炼大，基但由浊于贷陵款的枕结构斤特殊钟、贷坏款者汉的资蕉产负姨债状僻况较乳好以却及相返应的蛇杠杆呆率较叮低、湿银行践自身地的抵岭抗能夸力较盘高等如原因勤，房落地产序调控渡对于侵银行朋的冲宣击不历会太捎大，丙不会辜导致婶系统殃性金斯融风袄险爆似发。三季度银行业总体状况总资产（万亿）环比增幅总负债（万亿）环比增幅资本充足率环比提高核心资本充足率环比提高不良率环比提高107.41-2.70%100.65-2.60%12.30%0.1个百分点10.10%0.2个百分点0.90%-0.1图11滨3：银稠行贷赖款的指不良偏率创饮历史君新低目前择房地愉产市涝场的砌调整划主要拣是政街策主掀导型奏调整男，而虚不是谨市场御自发伴调整片的产棋物，杠市场笛的潜蠢在需淋求和牲刚性嚷需求裕依然没十分宅旺盛馆，紧妈缩政浴策的景放松猜将会橡有效掩的阻袜断本永轮房垒地产厅调整悲的路伸径1）目车前大驾量没戴有进猎行“想限购除”的数地区卡的房业地产荐销售宏状况量并没副有大异幅度贱下滑最；2）从主目前吧的消惰费者合调研饲来看捷，80读%的闪主体南认为口房地块产价技格在嗽短期锋会下资降，温但中绸期依被然看糊涨。芒这种齐预期困的形谜成将抗使“盼限贷盘”与逝“限叉购”袜放松展时，轰价格忠的小蚂幅回捧落将倾引发际托市乘购买旅的暴界涨，鹅从而凑引发含房地摔产市录场出跪现前片8年慕调控咐中常惨出现粥的报卷复性散价格岂上涨金。3）从舍购房借适龄急人口他规模浪来看皱，20茂00扫-2灰01氏5年填都将异保持辫在4燃.4抓亿以奶上，并从城啦市新订增人阻口规固模和书现有狡家庭悬数量赤的变倡化来谈看，易未来娘每年沾新增冒家庭桃和改掠善性挖住房位需求舅都将继保持笨在6翅50锣-7浩00赌万套调，而重目前迷房地届产供养给基尼本上城只有闻60叼0万穗套左搅右。恋因此虾，价佛格下顾降引哨发的禁刚需晋依然慎是十融分强某劲的象。这哲也决肚定了勉“价窃格适偶度下苦滑”驻+“政违策适节度放从松”=本洗轮房普地产遇调整相的结油束。图11服4：购给房适顷龄人夺口依酿然保谷持高共位图11误5：家刘庭规强模正袖加速套性缩保小图11陈6：每蹄年住识宅供炼给没娘有超霉过60普0万套图11显7：每越年新沾增人漆口对表住房矛需求侧很大第四壁、在肃房地宾产全恒面回驴落的势冲击忠链中厦，承鸭受能晴力最妄差的送是地笔方政悠府，浊地方锅财政组收入莲明年慕的下网滑以机及地青方投殖融资袍平台马的清旷理，遇使地锣方收刃支缺沟口将男大幅风度扩赖大，丧这将棵从根藏本上况改变20责12绒年中距国地腊方政煎府对胖于房压地产炮价格址下滑渔的容台忍度昌。从闲地方伸财政鹿可持送续的承角度借，2捕01冻2年魂地方今财政泡难以传忍受怨房地辱产价亚格超枣过2流5%券的下魂滑。还因此诸，在驴20纪12脉年2傅季度酒，地睬方政铸府对话于房恩地产挥政策洒的监傍控将论出现吩大幅享度放仁松，事甚至蛮出现场大规楚模“勒暗度粪陈仓肚”的肉操作院手法纽奉。图11旱8：土度地市转场在20眠08年的森调整确中变抖化很察大图11破9：20气11年1-花9月12个重怨点城银市土至地当役期成赖交金百额下狸滑很叨大图12眯0：土棕地购咏置费仓的变末动对织地方萍财政遭增速谦的影赞响可重以超庄过10个百饿分点第五利、从酒整体饿宏观商经济毅来看叼，由偿于房散地产齐投资面占全歪社会名固定疼资产里投资20山%左禁右，酒房地颗产贷宫款占仔全社配会贷密款2径0%赤，房宫地产各所涉野及的纲行业捞超过孕总体武行业残1/倘3，毁房地绣产存顶量价舌值占咽居民猾财富退的7秒0%迎。因赛此，搬20涉12朱年要敲使经膨济增狼速不金跌破他9%桥，宏乘观经语济可涨承受值的价赴格回筹落在胶25衰%左咬右。按照计目前资房地蛾产价麦格投倚资弹波性测相算，铺房地挡产价拘格下群滑10每%将箱导致骡房地铁产增暑速回驴落1渴5个镜百分脊点左和右，胀保障窝性住错房虽万然直贞接对苏商品桌房价晋格不萄敏感剧，但引可以肠通过部地方肾政府玩的资按金缺钥口起隐到间恰接影津响，症因此慰20卸12帝年的妈房地裕产投顺资在犁政府辽没有透干预项的假纱设前煎提下福，很桃可能失从目去前的身32唇%的没增速胆回落家到1客5%柱左右道，这瞧直接拐导致烈GD识P下到滑个脾百分占点。持如果市加上馅引致宜投资味和引咏致需赌求下译滑的减因素锡，这削将接且近2求.5情个百侄分点竟左右塔。按照芳这种热逻辑译，宏港观经屯济相适对平扇稳运糊行的历需求疮以及打9%翼经济羡增长惕的社召会约聚束线处将迫怪使政收府在隙房地吐产价询格下另降幅席度接煌近2国0%额的幅县度调附整房植地产荒政策炕。因给此，嗽我们编估计搁20贷12昂年第妹三季农度很书可能茫出现朱房地微产政薄策转跨向。5、中橡小企工业发炉展问灯题放开勤货币尺政策桐对于坦中小还企业板没有帆本质慎影响呼。是使世界具性难恐题和锡中国酸老问哗题。中小旅企业析困难过在于贼税负惭重征矿收力闭度加嚷大、督成本令高（壤房租呼、劳丙动力渔、原锁材料、大冰量资敌金流恢向泡烫沫领度域导米致民肠间资名金成穷本增算加），融治资难反。20切11年截奸至9月末比，小碧企业奖贷款筐余额逝同比肝增长24掩.3巩%，比菊全部晒贷款垫平均女增速些高8.评4个百硬分点陈。“中藏小企毁业融帽资难甲”的佩核心缠根源谷不是印货币利政策射收紧王和成尸本上论涨，充而在丽于经标济泡宗沫和详金融爷扭曲弯导致少的套毯利收尖益大春大大即于正伸常经强营的而收益箱，导伴致中末小企邪业资蒸金搬昆家到娃泡沫油领域胳。除了饭出台蔬减税巨等专泥门政盐策来稍缓解往融资宴困难低，长障期而朱言，期更根填本的绍还是突要积执极推描进利愁率市公场化筛和汇阀率形楚成机校制的锡改革净，要绸发展业与中满小企汪业相保匹配亲的中盖小金悟融业肾来解蒜决制币度歧烂视与眨规模真歧视五问题吹。中小爸企业咸融资搅难问快题进插一步暂恶化蛙，部织分中索小企毒业出旬现停树产图42：个泊体经歌营投桂资增馒速大如幅度拌下降中小胀企业续融资英难是注否是津个伪李命题穿？一般敞性的婆解释用：一是宴总量乎性货洪币政洪策收策缩导强致资停金投税放偏吸向性剃效应伸加剧罚，使归缺少过资本找金、王抵押勒品和金资信恨的中津小企宵业融挑资难搅；二是均资源坦性原咸材料甩和基磁础产唱品价皂格的械上涨简进一雁步压债缩部舰分没坑有转垒型的负中小斧企业拦的利宅润，血使之耍内源欲性资修金来屡源更摊为紧椅张；三是沃大量烤资金渗流向虚泡沫拳领域黄，并原使民品间资芽金成弄本大茶幅度买上扬火，从榴而导保致部润分中贱小企挂业停啄产进你行投祸机性致活动祖和资淹金拆串解；四是包在人反工成夫本、桃资金牧成本都以及羽原材途料成瓜本多裹重挤蚂压下顿部分撕企业云倒闭伯。数据商：今年1季华度，芹中小笨企业忽贷款掠余额病增速统达到恨48蒙.7跃%，塌比全删部贷呆款增析速高贷30努.8确个百国分点勉。截死至9忌月末俘，小禾企业糕贷款刚余额孔占比胀环比仓今年胃8月板末，托增长显0.恐2个捧百分沃点和狠0.炕7个类百分槐点。德此外聚，截咸至9谣月末险，小递企业税贷款讨余额捐较去侄年同饮期增镇长2愧4.屈3%狂，比激全部宴贷款毕平均廊增速盯高8颂.4帐个百哀分点末，连类续3速年实爸现“两沟个不阔低于捧”目敲标，杂小企估业贷勇款余倾额10揉.1夹万亿第元，丛占企月业贷苍款余检额的剥29冈.5矿%，推占全彻部贷回款余姻额的瓦19削.1侧%。钱到裳哪儿票了？“中杀小企托业融刻资难选”的箱核心惠根源很不应圾当在抓于货设币政洁策收墨紧和仅成本卧上涨胜，而活在于毛经济汁泡沫某和金墓融扭民曲导氏致的煤套利净收益终大大低大于泪正常背经营爹的收齿益，韵导致制中小塑企业晋资金类搬家窝到泡赵沫领逢域。宏观炊视角挤下的殃中小婚企业油融资候难：不是联核心善问题佳，是辉社会炒稳定夹使然绩！泡倘沫治乱理是酱重点偿！6、煤20草12年预羞测值促：前核低后抹扬的锤宏观胖参数预测指标

2011年2012年1、国内生产总值（GDP）增长率（%）9.379.22

其中：第一产业增加值4.24.4

第二产业增加值10.810.6

第三产业增加值9.19.12、全社会固定资产投资总额（亿元）347930（25.1%）425520（22.3%）

社会消费品零售总额（亿元）183850（17.1%）214360（16.6%）3、出口（亿美元）19010（20.5%）22320(17.4%)

进口（亿美元）17340(25.2)20830(21.7%)4、狭义货币供应（M1）增长率（%）14.016.2

广义货币供应（M2）增长率（%）15.717.15、居民消费价格指数（CPI）上涨率（%）5.43.3GDP平减指数上涨率（%）6.14.720惩11年与20碍12年中散国宏网观经比济指挖标预段测20芽12孤年G带DP代增速混将出病现“孔前低忠后高落”发迅展模膨式，晃欧洲补债务清危机农的深如化以跑及房裂地产聋的深博度调隶整将皮导致摄20滨12刺年1锐季度减出现惑深度劲回落追，但叹市场宏情绪览的稳森定、反房地棕产政择策的示松动沙、宏锅观经型济政躁策的罗转型洲以及朵地方续政府马换届遥效应塞的全泽面显珠现将犹使宏案观经维济在混3季召度出捏现明误显反渗弹，旗但全谨年的犹宏观文景气疗程度讯依然探偏低图12熟1：GD纷P季度梦增速图预测20如12杆年消场费将这在两震大类刚力量狗的作著用下蜡出现谜名义然增速添回落串，但严实际右增速殿略有睁提升项的局龙面。20辣12酱年消首费名锅义增有速达夺到1矮6.拉7%恋，实得际消固费增笋速1盘3.倍4%雪，对性GD碌P增铃长的据贡献劈燕率基下本与臂20框11莫年持棋平。20队12蔽年是痰政策响性投惠资与钱市场参性投确资相施互交堪替的耻一年汇，为语寻求辩经济稀相对清平稳洒的运触行，谷政府渔将出男台放洽松政酒策，业加大允投资愈规划棋的实手施，忆使政庙策性膊投资芦力度捧大幅跌度上客扬，魂以弥团补市始场性面投资屡在外貌需和横房地铁产下五滑的世作用叶下大郑幅度茄下降灰的缺间口，份全年冬预计慈增速昨为2卷2.姜3%佛，实堡际增居速比意20腊11备年略廊有下朽降。20樱12度年，素由于仰发达烦国家风经济乱复苏配动力汗进一救步受垮阻、纵贸易虹冲突喂和汇怜率冲黎突的铸加剧申等原斧因，历中国舌贸易阴总额疤增速纠出现埋进一集步回绩落，盟仅为移18惰.7众%，恳比2斗01嚷1年肃下滑宿了3洒.5雪个百惜分点劳。其腊中出携口增我速为逐17愁.4姜%，且进口锻增速陪为2折1.呼7%搜，贸行易顺役差为妥14密90嚷亿美巷元，辱比2善01沉1年所减少愚了8轰.9炮%，趁“贸每易再品平衡采”速害度加组快。20铁12仍年是鲜中国搬“金蛛融扭登曲”加绿剧与趟金融仰风险警进一害步积唐累的亦一年趋。因粘此，繁纠正蓄“金坟融扭钟曲”陕、疏恶通金悉融资种源配啄置是20丘12劝年的蓄重点摩，政腥府一聪方面湾在清荐理各东种民鹅间融趣资和朝表外状融资缎的基惠础上浴加强副宏观遭审慎爸监管能，使帐资金卡循环拔出现锣政策朝性下兽滑的猎力量俯，但票另一闹方面坊，由隐于货逐币政齐策的爷总量模与结终构性顺放松并的并取行，臣总体贵货币俱环境秧有所任改善尿。预戏计全群年信刃贷投芦放将颂保持旺在8顽万亿悉左右追，M1盘、M蹲2在顶20刷12叛年的梳增速揭将有微所上雀扬，熊预计恋为1风6.狱2%域和1惧7.供1%城。20振12语年由桑于宏凶观经咐济的食持续茅放缓兆、经晶济泡延沫的筛逆转勇以及哑全球表经济狸复苏冒的持锻续回统冷，哲物价判水平冻将出杜现回枝落，唤CP览I为采3.裁4%晋。产隐出缺慈口等寸指标杠表明锐，2板01辽2年团中国角实际姥GD握P增黄度及迎其绝作对水模平基尖本与狸其潜骨在产猴出水容平略延低，进整体握宏观傻经济宵景气告状态疼有偏丧冷的坏取向轧。四、政全策建社议积极东财政深政策+中性货币亦政策到。货币叠政策亡不宜租大放破：PM架I表明钓经济秤增长接虽然讲趋缓境，但锅出现扇经济锣硬着码陆的峡风险丛比较攀小，俭而近但期CP雁I虽然冈出现鹿小幅判回落吃，但故仍属偷于高炎位运授行。财政汇政策也：20纵11年超蹄过10万亿铃，有迅空间些；力度秘不能材太大双，别馒忘了辽四万售亿教垄训；两难比，刺蜜激投缝资走罩上老锋路，透而在誓收入惩分配孝改革困无根伪本进撕展情葱况下待很难爹刺激档消费置。第一莫、由唇于存初在中不国增协长与勺就业或之间偿不对许称的享关系典，跌座破9%彩的增魂速放款缓应娘当给尿予高吵度重邀视。籍但鉴掘于目虑前中最国结狡构性牧问题规的持携续恶灵化，验以及鼠20鄙08蓬-2岗01拴0年趴大规脖模刺狼激计柳划带慌来的预强烈丈的后络遗症涨等因使素，踩20继12耍年当宪不宜原出台稼新的裕大规碌模刺贩激计唇划，河特别宏是简玩单化研的、绿重复限性的丑大规镰模投棕资刺格激计绸划不亲应出确台。判不过质，在长外需反下滑窜幅度注较大局、消攀费疲朴软的漏前提孟下，娃还是据应当编启动青“内野需补符外需父、投上资补贷消费宵”的手政策汗调整宝，在杂适度菠调整性投资倡结构丸的基握础上右，“铁稳投挂资”微应当闭是工行作的姥核心榨，因土此，咸投资未不能柴回调应太快齿，也催不能嫌扩张业太快。20宪12租年“浸稳投丈资”部的要划点在设于：1）孩加大技对于些第三乳产业外的投维资力想度，堵改变暮20衔11追年第序三产叹业投裂资增秤速下安滑的君局面压，但号应当户注意掘地方甘利用愤“文插化发形展”滩为概锡念和蒜“疤文化观科技挑园区固”为可由头亮，变它相进敞行新良一轮祸的圈句地和厚大规害模重瞧复建词设投桂资，普出台哨生产针性服侮务业撞的投观资促马进政庸策依营然是房诚促进沿第三峡产业版投资莲的核庆心。2）存房地毛产投粗资监歇控十字分重飘要，乱20找12糊年“盐政府葱轨”之难以悬弥补千“市栗场轨皱”的炎下滑嫁，但妖保障轧性住山房建岩设投兄资的绕稳定缴依然乌是重馅点。弄在商渡品房把投资渗增速凑过度老下滑饺的时栽候，气可以序率先普松动养房地向产开肺发投呢资贷损款，算防止表商品痛房投猴资增艳速过腥度、嗽过快尺下滑乒具有丛稳增尼长的瞎战略揪性价震值，问它不腥仅维迈系2护01勿2年依的经淹济增循长，氏同时腿也关讽系到挎20眉13具-2捆01肤4年师房地著产的料供给逼和房休地产围市场伟的常却态化。3）完保障胀重点善在建闭项目用和十驶二五炸规划纲实施惕的资迈金支悬持应争当到扛位，似信贷翅应当骄进一立步加友大定道向宽丹松。4）荒20家11仔年中刊西部典投资惑增速替并没棕有出反现回资落，腹政府混的换爸届效终应在静20廊12软年将晨全面糖显现闸，中赠西部嫌地方注政府锁的投怖资膨链胀和缸投资扶饥渴仪问题皆应当糊高度岸关注茎，对治于中限西部闭简单环重复识性的召大项虎目建霸设应就当予缺以节凤制。5）止鉴于往全球遇处于你“无腹创新乞的复预苏”旺，对遭于战状略性村新兴娃产业积的投围资计痰划和铺投资撇发放钳模式释应当宿作出金调整电，在捐没有互基础中技术担和市地场需跑求作饱支撑油的大屯规模恐政府踢主导弓的新坐产业辨投资堵计划虹应当方慎重战。第二现、金壮融扭摘曲和吹资源蚁错配株带来吩的风工险防巧范与挨治理透应当杜成为20惰12肌年政劲府经取济政板策的宰核心着之一拒。1）魄加强碑对中扣国金静融风苏险的问研究污和调夹研，抚政府芹应当沿组织纳机构溜有针让对性躁地对金世界舅流行孕的“势中国闪崩溃推论”蔑和“亿做空键中国摇论”反、“咸中国捐次贷背危机假论”残进行重系统尊、科扫学地泪批驳量，以候稳定张市场瞎和社韵会舆哥论。2）念调整串对地喜方投争融资赠平台捏的治售理模故式。缓在强罗化规诉范化比和透爱明化很管理桌的基闪础上锻，加幕强地甲方融附资平打台的丝式分类见管理抢，同覆时注碑重地皆方债撑务的姻流动搁性管马理，刘帮助努部分彻区域质度过丧20服11告-2恰01输2年穗还贷矿的高肝峰期润面临弱的流票动性丝式问题戚，防蜜止局它部区贡域或监个别闻“城仪投债睡”违坐约带批来的姥社会闯和经记济动它荡。裁除了煤采取帅部分奔债务动展期鸽、试岭点地朴方债但等措银施，弱还可抵以考运虑部拢分区得域资隙产与舍债务语重组评的金惜融创趁新试上点。3）托高度去重视猪各种拦“银溉子银户行”询形成惩的根之源，浮一是弟必须激持续桑进行塑“去摇泡沫拒”，资避免趁政策误过早归松动绪带来是泡沫堤经济佳的报膊复性剃的反赔弹，透必须晚明确沉的是魔，中唉国泡多沫的秩持续薯必将郊导致斗中国杜经济犁的崩查溃；帝二是耕加大塘利率飞管制哥的改敬革力失度，圾加大崇利率先浮动俘的力捧度，裙缩小弦各种已监管烟套利君的利鸣差空享间；纱三是吼加强赌各种发“影悉子银浸行”捧和银锈行表击外业稳务的要监管优，使沸之规为