学大教育(000526)拟定限制性股票激励彰显管理层自信和行业预期好转-广发证券嵇文欣,王永锋-20230626

发现价值发现价值1/112021A2,529 4.1472-536-4.552022A-28.94382021A2,529 4.1472-536-4.552022A-28.9438 0.09.052.56.302023E2,108 463 557.1 0.6143.787.632024E2,429 494 24.6 0.7635.136.362025E2,781 536 44.3 24.345.24学学大教育(000526.SZ)行业预期好转核心观点：⚫我们认为：(1)行业环境边际向好，管理层对于业务信心较强：公司培训。(2)切入职业教育赛道，布局中职、高职和产教融合等多项赛润分别为7156万元/8917万元/1.3亿元。性，近期板块整体估值中枢上移，我们给予公司2023年45xPE估营业收入(百万元)增长率(%)增长率(%)EPSEPS(元/股)-6.27市盈率-6.27EV/EBITDA(x)数据来源：公司财务报表，广发证券发展研究中心公司评级理价值告日期相对市场表现 3-06-2687%65%43%21%06/2208/2210/2212/2202/2304/2306/23-23% 学大教育沪深300欣欣03653jiwenxin@.SFCCENoBOC80136605wangyongfeng@请注意，嵇文欣并非香港证券及期货事务监察委员会的注册持牌人，不可在香港从事受监管活动。价值价值2/11一、教培龙头再启航，股票激励彰显业务自信型、重整业务，现今个性化教育主要聚焦在高中教育方面。2022年公司完成3所等职业学校收购和托管，切入职业教育赛道，打造新业务增长极。划陆续布局高等职业教育、产教融合业务、技能培训业务等。此外，公司在大连、宁波等地结合当地教育发展需要，兴办了具有个性化教育特色的精准化教学作业管理系统等。2022年公司的教育培训服务收入、房屋租赁收入、设备租赁收入、其他业务收入为.1%。间的业务增长，提升盈利水平。价值价值3/11年公司销售费率、管理费率、研发费率分别为6.5%、14.3%、1.3%，同比变化了-1.6%、0.5%、-0.7%，在完成主营业务调整期间维持审慎投放费用。图2：公司营业收入(亿元)和同比增速35140%30120%100%2580%2060%1540%0-40%20162017201820192020202120220%-10%8销售费用率管理费用率研发费用率10%归母净利润(亿元)10-18数据来源：公司财报，广发证券发展研究中心440.00万股(股本总额占比3.74%，占本次股票授予总额的80%)，预留授予110.00万股(股本总额占比0.93%，占本次股票授予总额的20%)。业绩考核目标是2023年净利润不低于5,000万元、2023-2024年的净利润累计不低于1.3亿元、司董事、高级管理人员以及公司(含子公司)其他核心员工。授予价格为14.05元/系统等四个项目中使用资金1.76万元，并永久补充流动资金3万元。价值价值4/11励方案展现教育趋势向好，完成教育业务剥离与重构后恢复至稳健经营的状态。同时，今年线下活动回归正常，公司线下教育培训困境反转，包括个性化教育、学校等多项业务可照常开展线下招生和培训。(2)切入职业教育赛道，打造新业务增过联合办学、校企合作、投资举办、专业共建等模式切入职教。根据、托管等多元化合作。二、政策暖风频吹，职教发展正当时我国学历教育体系主要由普通教育和职业教育组成，通常升学路径为学生参加学教育、高中教育两条路径。中等类型，学生毕业后进入高或者本科等高等教育阶段。而高中毕业生通常通过参与普通高考，进入本科等高K教兴起的领域。等职业教育，依据教育部的招生方案录取学生，完成学业的学生会获得教育部统一印制的毕业证书和学位证书。(2)非学历职教培训可以价值价值5/11有自控能力较强、学习目标明确、培训意愿强烈、培训收益显著、支付能力较强等特点，因此职业教育行业具有广泛的用户基础和较大的发展潜力。根据沙利文数据，2021年中国职业教育培训市场总规模达7811亿元，预计在6年增长至1.1万亿元，CAGR为7.05%。其中学历和非学历职业教育培训市场职业教育培训市场5年CAGR分别为8.41%/6.49%。模(亿元)0002016201720182019202020212022E2023E2024E2025E2026E共和国职业教育法(修订草案)》明确职业教育与普通教育同等重要，号召社会参《国务院关于大力推进职业教育改革与发展的决定》到2022年的政府工作报告，政价值价值6/11的力度不断加大，推升职业教育在教育体系中的地位。(引用自本组报告表1：国家政策支持职业教育大力发展/09《中华人民共和国民办教育促进法》营利性或者营利性民办学校。但是，不得设立实施、自治区、直辖市人民政府制定；营利性民办学校的收费标准，实行市场调节，由学校/01《国家职业教育改革实施方案》把职业教育摆在教育改革创新和经济社会发展中更加突出的位置/02加快发展现代职业教育，不断优化职业教育结构与布局。推动职业教育与产业发展有机衔/03《关于实施中国特色高水平高职学校和》续深化改革，强化内涵建设，实现高质量发展，现推行实施中国特色高水平高专业建设计划/04《关于在院校实施“学历证书+若干职业能等级证书”制度试点方案的通知》有关院校将1+X证书制度试点与专业建设、课程建设、教师队伍建设等紧密结合,推进“1”X有机衔接,提升职业教育质量和学生就业能力/09《关于促进在线教育健康发展的指导意到2020年，在线教育的基础设施建设水平大幅提升，互联网、大数据、人工智能等现代术在教育领域的应用更加广泛，资源和服务更加丰富，在线教育模式更加完善。鼓励社会力量举办在线教育机构，开发在线教育资源，提供优质教育服务。支持互联网企业合作/12《关于进一步做好稳就业工作的意见》补贴和生活费补贴。加强职业培训。基础能力建设。支持各类企业和职业院校(含技工院校)合作建设职工培训中心、企业大学和继续教育基地，鼓励设备设施、教学师资、课程/02《关于实施职业技能提升行动“互联网+培训计划”的通知》/03《中华人民共和国职业教育法(修订草案)》，号召社会参与建立职业教育学校和培训机构《中华人民共和国民办教育促进法实施级人民政府应当依法支持和规范社会力量举办民办教育，保障民办学校依法办学、自主/09》/10《关于推动现代职业教育高质量发展的健全多元办学格局。构建政府统筹管理、行业企业积极举办、社会力量深度参与的多元办权流转、权益分配、干部人事管理等制度；鼓励上市公/04《中华人民共和国职业教育法》育/07《关于推动社会组织进一步助力高校毕要求各部门积极落实推动社会组织开发就业岗位、提供灵活就业岗位、稳定就业岗位、搭作的通知》平台以及推动社会组织参与就业培训/12《关于深化现代职业教育体系建设改革按照公益性原则，支持职业教育重大建设和改革项目：教育部，国务院，民政部，工信部，中共中央办公厅，全国人大常委会，广发证券发展研究中心价值价值7/11(一)盈利预测26.2亿元。公司降本增效举措有望推动毛利率提升，我们预计2023-2025年公司教育培训服务27.4%/27.5%。(2)其他业务收入：其他业务收入包括房屋租赁收入、设备租赁收入、其他业22年起探索的句象书店和绘本空间等业务，尚处于萌芽发展期，公司仍在积极尝试/1.6亿元。业务退出而相应调整，其他业务因仍在探索期，员工等成本变化较大。我们预计2023-5年公司其他业务毛利率为47.8%/49.0%/49.4%。表2：公司业务拆分及盈利预测单位：百万元2022A2023E2024E2025E(一)教育培训服务收入99778726%69.695%0%0%0%(二)其他业务收入5%9.325.217.83%8.98%9.36%合计93%521887价值价值8/111980.72毛利率28.04%28.22%28.53%28.77%投归母净利润分别为7156万元/8917万元/1.3亿元，23-25年同%。(二)估值分析与投资建议送考研、职教等发展，同样受益于今年线下教育复苏。xx块整体估值中枢上移，我们给予公司2023年45xPE估值，合理价值为27.34元/公司名称公司代码市值(亿元))E32.SZ传智教育27790359.SZ佳发教育.187002607.SZ中公教育1206503597四、风险提示价值价值9/1121A21A22A23E24E21A22A23E24E21A22A23E24E25E4480130095-11323476740027-113404008610675005836-1241400及预付存货程款及预收债券25E0860861004-12163297005-122948035838299-10672818006-1243销售费用发费用公允价值变动收益投资净收益EPS(元)现金流量表现金流量表21A22A25E24E23E4-1290022-165902-127000088-17302摊销投资活动现金流投资变动资活动现金流借款现金净增加额余额余额务比率25E.1%%.1%%326.% 3%% -174.6%%3.5% 71