公用事业-公用事业行业深度报告：四大发电中流砥柱火绿一体前景可期-东北证券岳挺-20230625

务必阅读正文后的声明及说明公用事业/行业深度报告一体前景可期五大六小装机占比过半，四大火电旗舰地位显著。2022年底我国电力装中央企业国内发电装机占我国总装机比例约为54.7%，2022年累计发电、7%，“五大”是我国电力供应压舱石及新能源发展主力军。“五大六小”控股多家电力上市公司，华能国际、国电电力、大唐发电及华电国际作为旗舰火电上市平台地位显著。煤炭产能释放价格回落，电价高位盈利有望提升。截至2022年底，华能国际、国电电力、大唐发电、华电国际控股煤电装机占比分别为73.93% 1%，燃料成本占总营业成本70%左右，过去两年受煤价大幅上涨影响成本大幅提高。2023年1-5月我国煤炭产量同比增长4.8%，增长较快；2022年晋陕蒙煤炭产量合计占比达71.78%，2023年计划新增产量1.38亿吨，占2022年全国产量3.02%；今年前5库存高于往年，在长协煤保供下，迎峰度夏期间电厂对市场煤采购需求或低于往年，煤价反弹幅度或受压制。据测算，含税入炉标煤单价每降低亿元，煤电含税平均上网电价每提高1分/度，毛利可分别增加3.22、3.23、1.64、1.60亿元，综合债务融资成本每下降0.1pct，可分别节省财用净利率法及修正ROE法，测得四大发电除新能源板块外归属母公司普通电价维持高位，业绩有望持续提升。绿电装机持续增长，发展前景广阔。作为旗舰火绿一体上市公司，华能GW机分别为9.26、4.05、1.99GW，四五”目标24-25年需年均投产13.5、11.5GW，大唐发电23-25年需年均投产9.3GW。假设每年新增新能源权益装机8GW，单GW新能源净利润1.4亿元，则新能源板块每年可新增贡献利润11.2亿元，具备一定长期成长性。要财务数据重点公司现价2022A2023E2024E2022A2023E2024E华能国际8.840.690.840.9112.8110.529.71买入国电电力3.820.410.490.569.327.806.82买入大唐发电3.280.180.260.3318.2212.629.94买入华电国际6.440.490.620.7513.1410.398.59买入收益率曲线公用事业沪深300%%5%0%-5%-20%-25%2022/62022/92022/122023/3-2%0%3-2%0%3M2%5%12M-2%9%绝对收益相对收益成分股数量(只)121总市值(亿)30134流通市值(亿)8960市盈率(倍)59.24市净率(倍)1.86成分股总营收(亿)18429成分股总净利润(亿)505成分股资产负债率(%)63.69《华能国际(600011)：一季报超预期，煤电大幅减亏，新能源快速增长》--20230426《国电电力(600795)：煤电成功扭亏，新能源快速发展》--20230418《大唐发电(601991)：综合电价上涨，一季度成功扭亏》--20230430《华电国际(600027)：毛利率同比提升，业绩大幅增长》--20230430分析师：岳挺执业证书编号：S05505221200010755-33975865yueting@2/2/60公用事业/行业深度1.央企构成电力主体，五大六小各有所长 7 2.四大旗舰各具优势，火绿协同前景广阔 17 录 图3：2022年底“五大六小”电力装机规模(亿千瓦) 7 ：我国2021年化石能源储量/消费量(亿吨标煤) 8 图15：五大发电集团装机量变化(亿千瓦) 11图16：五大发电集团发电量(万亿千瓦时) 11图17：2022年底五大发电集团营收/利润总额(亿元) 11图18：2022年五大发电集团总资产/归母权益(扣除永续债)(亿元) 11图19：五大发电集团利润总额变化(亿元) 11图20：五大发电集团归母权益(扣除永续债)变化(亿元) 11 3/3/60公用事业/行业深度 图48：2022年底三大发电与所在集团新能源装机量对比(万千瓦) 18 53：2022年底总装机及煤电装机(万千瓦) 19 图55：2022年总计及煤电上网电量(亿千瓦时) 20 图57：2022年各类型装机上网电量(亿千瓦时) 20 图63：我国历年投产百万千瓦煤电机组数量(台) 22图64：近3年供电煤耗率对比(克/千瓦时) 22图65：近3年单位火力发电量燃料成本(元/兆瓦时) 22图66：我国平均发供电煤耗率变化情况(克/千瓦时) 23图67：燃料、电力热力、营业成本对比(亿元) 23 图69：秦港动力煤(Q5500)平仓价(元/吨) 24图70：北方港口动力煤价格指数(元/吨) 24图71：秦港动力煤(Q5500)年均平仓价(元/吨) 24图72：秦港动力末煤(Q5500)年均平仓价(元/吨) 24图73：全国原煤产量变化情况(亿吨) 27图74：全国原煤月度日均产量变化情况(万吨) 27图75：全国原油产量变化情况(亿吨) 27图76：全国天然气产量变化情况(亿立方米) 27图77：晋陕蒙合计原煤产量(亿吨) 28 图79：晋陕蒙原煤产量对比(亿吨) 28 图82：煤炭开采和洗选业固定资产投资完成额月度累计同比变化情况(亿元) 29图83：我国动力煤及褐煤进口量(万吨) 294/4/60公用事业/行业深度图84：我国动力煤及褐煤进口均价(美元/吨) 29图85：我国煤及褐煤月度进口量(万吨) 30图86：我国煤及褐煤累计进口量(万吨) 30图87：国际主要港口动力煤价变化情况(美元/吨) 30图88：广州港库提价(Q5500)变化情况(元/吨) 30图89：全国统调电厂煤炭库存变化(万吨) 31 图91：六大发电集团煤炭库存变化(万吨) 31 图93：环渤海九港煤炭库存变化(万吨) 32图94：CCTD主流港口煤炭库存合计变化(万吨) 32图95：CCTD主流北方港口煤炭库存变化(万吨) 32图96：CCTD主流南方港口煤炭库存变化(万吨) 32图97：CCTD主流沿海港口煤炭库存变化(万吨) 32图98：CCTD主流内河港口煤炭库存变化(万吨) 32图99：CCTD主流华东港口煤炭库存变化(万吨) 33图100：CCTD主流华南港口煤炭库存变化(万吨) 33图101：华能国际煤炭采购量(亿吨) 33图102：国电电力煤炭采购量(亿吨) 33图103：华能国际煤炭采购价格(元/吨) 34图104：华能国际境内火电厂售电单位燃料成本(元/兆瓦时) 34图105：国电电力入炉标煤单价(元/吨) 34图106：国电电力火电厂售电单位燃料成本(元/兆瓦时) 34图107：含税入炉标煤单价降低10元/吨可增加毛利(亿元) 35 图109：我国全社会用电量(万亿度) 35 图114：我国各部门用电量变化(万亿度) 36 图116：我国第二产业用电量月度变化(亿度) 37图117：我国各部门用电量增量变化(亿度) 37 图119：全社会用电量月度变化(亿度) 38图120：我国第一产业用电量月度变化(亿度) 38图121：我国第三产业用电量月度变化(亿度) 38图122：我国城乡居民用电量月度变化(亿度) 38图123：全国主要电网最高发电负荷(亿千瓦) 38图124：年新增最高用电负荷(万千瓦) 38 图130：三峡入库流量(立方米/秒) 40图131：龙羊峡入库流量(立方米/秒) 40图132：三峡蓄水量(亿立方米) 40图133：龙羊峡蓄水量(亿立方米) 40 5/5/60公用事业/行业深度 图138：过去3年公司上网电量(亿元) 42 43图143：广东月度中长期交易情况(元/兆瓦时) 43图144：各地区电网代理购电价格相较当地燃煤基准价涨幅(2023年5月) 43 图147：过去3年含税平均上网电价(元/兆瓦时) 44 图149：含税煤电上网电价提升1分/度可增加毛利(亿元) 45 图151：我国新能源新增装机变化情况(万千瓦) 45图152：我国新能源装机及占比变化情况(亿千瓦) 45图153：五大发电集团新能源累计总装机(亿千瓦) 46 图155：五大发电集团计划“十四五”新能源新增装机(亿千瓦) 46图156：三大发电及所在集团“十四五”新能源新增装机规划对比(万千瓦) 46图157：三大发电新能源累计装机量(万千瓦) 47图158：三大发电“十四五”新增装机量(万千瓦) 47图159：新能源上网电价(元/兆瓦时，含税) 47 图161：华能国际、国电电力新能源归母净利润(亿元) 48图162：华能国际、国电电力新能源装机单GW净利润(亿元) 48图163：新能源板块营业收入(亿元) 48 图165：新能源资本支出(亿元) 49图166：总资本支出(亿元) 49 69：2022年底有息负债及永续债规模(亿元) 50：2022年底有息负债率(永续债调整后) 50 图176：总营收、电力及煤电营收对比(亿元) 513年营收变化情况(亿元) 52 图185：华能国际境内各版块利润总额变化(亿元) 54图186：国电电力各版块净利润变化(亿元) 54图187：大唐发电各版块利润总额变化(亿元) 546/6/60公用事业/行业深度 图189：2022年投资收益及对联营企业和合营企业的投资收益(亿元) 55图190：投资收益变化情况(亿元) 55 图195：新能源及其他板块归母权益(亿元) 56图196：新能源及其他板块营收(亿元) 56图197：新能源及其他板块净资产(亿元) 57图198：除新能源外其他板块长期盈利中枢(亿元) 57 7/7/60公用事业/行业深度1.央企构成电力主体，五大六小各有所长券图3：2022年底“五大六小”电力装机规模(亿千瓦)202120228/8/60公用事业/行业深度五大38%其他41%00%外依存度天然气对外依存度9/9/60公用事业/行业深度煤电58%其他四家清洁能源装机占比均低于50%，华能国际(A+H)、大唐发电(A+H)、华电AHA机均“六小”清洁能源装机占比明显高于其煤电装机占比，主要原因为“六小”清洁能五大六小其他五大六小其他10/10/60公用事业/行业深度五大38%五大45%11/11/60公用事业/行业深度图15：五大发电集团装机量变化(亿千瓦)202020212022华能大唐华电 国能图17：2022年底五大发电集团营收/利润总额(亿0华能大唐华电国电投国能利润总额图19：五大发电集团利润总额变化(亿元)0华能大唐华电 国能图16：五大发电集团发电量(万亿千瓦时)华能大唐华电国电投国能0华能大唐华电国电投国能底总资产2022年底归母权益(扣除永续债)图20：五大发电集团归母权益(扣除永续债)变化(亿元)0华能大唐华电 国能12/12/60公用事业/行业深度01720182019202020212022华能大唐华电 国能华能大唐华电 国能总资产超过华电国际但营收不及，国电电力虽为国能集团旗下最大电力上市公司，13/13/60公用事业/行业深度成5%内蒙华电成 山股份2% 成 14/14/60公用事业/行业深度成三利润总额为集团的41%，中节能旗下节能风电与太阳能分别占集团总资产比例为15/15/60公用事业/行业深度成成16/16/60公用事业/行业深度中国核电40%中广核新中国广核45%四大旗舰上市公司煤电为主，或具备较高投资价值。流能够较好的满足投资建设新能源项目的资金需求，成成下煤电17/17/60公用事业/行业深度。2.四大旗舰各具优势，火绿协同前景广阔直接控股股东均为所属央企发电集团，其中国资委全资控股华能集团和国能集团，持有大唐集团和华电集团90%股份(全国社保基金持股比例10%)，四大发电股权由所属集团直接或间接持有比例从高到低依次为国电电力(50.68%)、华电国际(46.7%)、华能国际(42.19%)、大唐发电(35.34%)，均超过1/3。能力主营煤电但业务范围局限于湖北，大唐集团下属上市公司大唐新能源(H股)主营煤电但业务范围主要局限于湖南、桂冠电力主营水电业发展格局且煤电业务范围局限于黑龙江、金山股份主营煤华电新能(待上市)主营新能源发电。火进国18/18/60公用事业/行业深度电装机量对比(万千瓦)0华能国际国电电力大唐发电华电国际公司所在集团对比(万千瓦)0华能国际国电电力大唐发电公司所在集团2.2.煤电装机为主，机组较为先进0%生物质光伏5%0%生物质数据来源：国电电力公司公告，东北证券19/19/60公用事业/行业深度图53：2022年底总装机及煤电装机(万千瓦)0华能国际国电电力大唐发电华电国际煤电华能国际国电电力大唐发电华电国际20/20/60公用事业/行业深度图55：2022年总计及煤电上网电量(亿千瓦时)0华能国际国电电力大唐发电华电国际总上网电量煤电图57：2022年各类型装机上网电量(亿千瓦时)0华能国际国电电力大唐发电华电国际风电光伏水电生物质数0华能国际国电电力大唐发电华电国际华能国际国电电力大唐发电华电国际21/21/60公用事业/行业深度表1：四大发电煤电机组构成7%8%22/22/60公用事业/行业深度图63：我国历年投产百万千瓦煤电机组数量(台)18161412108642020062007200820092010201120122013201420152016201720182019202020212022气电占比最低导致供图64：近3年供电煤耗率对比(克/千瓦时)力大唐发电华电国际2020202120220力大唐发电华电国际202020212022，燃料成本含境外23/23/606-129-122-126-129-122-125-128-121-12公用事业/行业深度图66：我国平均发供电煤耗率变化情况(克/千瓦时)3500发电煤耗率2.3.煤炭供需缓解，煤价有望回落占比较高，四大发电燃料成本占电力热力成图67：燃料、电力热力、营业成本对比(亿元)0华能国际燃料成本国电电力大唐发电华电国际电力热力成本营业成本比例华能国际国电电力大唐发电华电国际占营业成本成本比例占电力热力成本比例124/24/60公用事业/行业深度图69：秦港动力煤(Q5500)平仓价(元/吨)0图71：秦港动力煤(Q5500)年均平仓价(元/吨)080%60%40%20%0%-20%-40%秦皇岛港:平仓价:动力煤(Q5500K)YoY煤价不合理上涨影响电力供应安全，国家政策频出。图70：北方港口动力煤价格指数(元/吨)0图72：秦港动力末煤(Q5500)年均平仓价(元/吨)0-10%0%秦皇岛港:平仓价:动力末煤(Q5500):山西产YoY上涨给火电行业季度,全国煤电企业因电煤价格上涨着新核增煤炭产能逐步释所减弱。表2：近年煤炭保供稳价主要相关政策22年中长期合(征求意见稿)动力煤长协价格每月一调，5500大卡动力煤调整区间在550~850元/吨之长期供需合同全覆盖-02-24确定皇岛港下水煤(5500千卡)中长期交易价格每吨570~770元(含税)25/25/60公用事业/行业深度价格形炭价格在合理区间运行2022-02-28同监管工作的通知易中心综合价格指数(NCEI)、环渤海动力煤综合价格指数(BSPI)、秦皇TD履约专折扣，弄虚作假签订的中长期合同数量应达到自有资源量的80%以上并优先衔接2022-03-21同签订履约专项销协会、中部签订电煤中长期合同；港口和坑口中长期合同价格均不能超过确定的合工作的通知2022-04-20源作用会议2022-04-28口关税的公告委员会域经营者哄抬价2022-04-30为的公告者变相大幅度提高价格等四种哄抬价格的具体表现形式及其综合考量因行为2022-05-04效利用专项再贷行开发使用和增强煤炭储备能力。新增额度支持领域包括煤炭安全生产和储及煤电企业电煤保供保障2022-05-12中长期合同补签有关事项的通知进口煤应急保障合同价格由供需双方协商确定,不能协商一致的，按照中长行月度定价。最高不得超过中长期合同实际执行价格的1.5倍,不能强制性直接按1.5倍限价要求订合同价格尽快释放国内优2022-05-15质煤炭产能对补签、换签后仍不符合签订履约规定和价格政策要求的电煤中长期合同不予配置运力,前期已配置的运力予以取消。优先完成补签、换签和录入工同补签换签和履2022-06-23作并提出申请的,优先配置运力。所有煤炭、电力企业均应将"欠一补三"明知2年电煤中长2022-07-06期合同补签换签相关工作的公告全国煤炭交电煤中长期合同月度履约率100%，执行国家电煤中长期合同价格政策关于加强电煤中2022-07-13电煤中长期合同应全部录入全国煤炭交易中心线上平台，共享至“信用中26/26/60公用事业/行业深度项确保电定的通知在严格符合电煤中长期合同价格合理区间及供需双方协商一致的基础上，场化原则，鼓励实行电煤质量“分质分级”管理，充分体现煤炭“优质单卡折算后作梯级打折处理3年电煤中长量(总不低于旺季分解量的80%划纲要(2022－加强能源基础设施建设，优化煤炭产运结构，推进煤矿智能化、绿色化发运输能力3年元旦春节要求煤炭生产企业提前制定两节和元月份的生产计划，元旦春节期间做到运输保障，强化对发电用煤、民生供暖用煤的运力支持率实-03-26委员会27/27/60公用事业/行业深度0-10%-15%全国原煤产量YoY2%全国原油产量YoY图74：全国原煤月度日均产量变化情况(万吨)1234567891011120YoY亿增长2021年我国拥有煤炭储量按照2022年产量计算可使用超45年，其中晋陕蒙煤炭储量位居全28/28/60公用事业/行业深度图77：晋陕蒙合计原煤产量(亿吨)50山西内蒙古陕西图79：晋陕蒙原煤产量对比(亿吨)86420山西内蒙古陕西。29/29/60160160140120100806040200公用事业/行业深度080%60%40%20%0%-20%-40%煤炭固定资产投资完成额(亿元)累计同比变化情况(亿元)-10%123456789101112012345678910111212345678910111230/30/60公用事业/行业深度图85：我国煤及褐煤月度进口量(万吨)0123456789101112图87：国际主要港口动力煤价变化情况(美元/吨)5004504003503002502001501005000-101-102-10 斯尔NEWC动力煤现货价 ARA货价 查德RB动力煤现货价图86：我国煤及褐煤累计进口量(万吨)056789101112023图88：广州港库提价(Q5500)变化情况(元/吨)00-101-102-10 :库提价(含税):山西优混(A14%,V28%,0.6%S,Q5500) 港:库提价:印尼煤(A10%,V41%,0.6%S,Q5500) 港:库提价:澳洲煤(A20%,V28%,0.7%S,Q5500)至库31/31/60公用事业/行业深度图89：全国统调电厂煤炭库存变化(万吨)0123456789101112 2023图91：六大发电集团煤炭库存变化(万吨)100001234567891011120123456789101112 20222023变化0123456789101112。32/32/60公用事业/行业深度图93：环渤海九港煤炭库存变化(万吨)0123456789101112图95：CCTD主流北方港口煤炭库存变化(万吨)0123456789101112图97：CCTD主流沿海港口煤炭库存变化(万吨)01234567891011120123456789101112图96：CCTD主流南方港口煤炭库存变化(万吨)0123456789101112图98：CCTD主流内河港口煤炭库存变化(万吨)012345678910111233/33/60公用事业/行业深度0123456789101112图100：CCTD主流华南港口煤炭库存变化(万吨)0123456789101112能国际和国电电力为例，华能国际长协煤2021年同比增长图101：华能国际煤炭采购量(亿吨)长协煤市场煤2022进口煤燃料价格方面，2022年全国动力煤中长期合同(5500图102：国电电力煤炭采购量(亿吨)采购量2022长协量入炉标煤量大卡下水煤)均价为722元/34/34/60公用事业/行业深度图103：华能国际煤炭采购价格(元/吨)020212022长协煤市场煤图105：国电电力入炉标煤单价(元/吨)00000%入炉标煤单价同比增长0-10%境内火电厂售电单位燃料成本同比增长图106：国电电力火电厂售电单位燃料成本(元/兆0火电厂售电单位燃料成本同比增长35/35/60公用事业/行业深度(亿元)86420华能国际国电电力大唐发电华电国际火电(不含热力)火电(含热力)华能国际国电电力大唐发电华电国际占毛利比例占净利润比例2.4.需求稳中有升，负荷较快提升CAGRGDP百分点，但2021、20226%左右，略高于今年政府工作报告中提出的GDP增速目标(5%左右)。8642018%16%14%12%10%8%6%4%2%全社会用电量YoY36/36/608%6%4%2%0%-2%-4%-6%-8%公用事业/行业深度GRAGR0%2%4%6%8%10%用电量占全社会用电电侧主体，并呈现一定季节性，夏冬季主要由于三产及城乡居民制面，去年主要由于极端高温影响，城乡居民新增用电量占全社会新增用电比例达图113：2022年我国全社会用电量构成图114：我国各部门用电量变化(万亿度)6 第一产业654310 第二产业 37/37/60------------------公用事业/行业深度 比第二产业占比 城乡居民占比图117：我国各部门用电量增量变化(亿度)0 第一产业第二产业 第三产业城乡居民01234567891011120% 第二产业占比 城乡居民占比用电量与气温呈现较为明显的正相关关系，全社会用电量高峰一般出现在夏季7-8用电量季节性相对不明显之外，其加。38/38/60------------------------------------140120100806040200公用事业/行业深度图119：全社会用电量月度变化(亿度)056789101112图121：我国第三产业用电量月度变化(亿度)012345678910111286420图120：我国第一产业用电量月度变化(亿度)123456789101112图122：我国城乡居民用电量月度变化(亿度)0123456789101112图124：年新增最高用电负荷(万千瓦)0新增最高用电负荷YoY夏39/39/605004003002001000500400350040030020010005004003002001000公用事业/行业深度126：各类型电源利用小时数年度同比变化50060004000020000 合计火电水电 合计火电水电 核电风电太阳能 煤电气电 核电风电太阳能 煤电气电5%合计火电水电核电风电太阳能煤电气电Q1Q2Q3Q412345678910111212345678910111240/40/60公用事业/行业深度图130：三峡入库流量(立方米/秒)00123456789101112 202120222023图132：三峡蓄水量(亿立方米)150123456789101112 202120222023图131：龙羊峡入库流量(立方米/秒)123456789101112 202120222023图133：龙羊峡蓄水量(亿立方米)150123456789101112 202120222023照角度及时长影响，秋冬季光伏利用小时数较低，二者在下半年出力可互为补充，41/41/600-101-102-103-104-105-106-107-108-109-100-101-102-1030020-101-102-103-104-105-106-107-108-109-100-101-102-10300250200150100500公用事业/行业深度1234567891011120 风光发电量风力发电量 1401201008060402001234567891011120-1011-102-103-104-105-106-107-108-109-100-101-100-1011-102-103-104-105-106-107-108-109-100-101-1022-10 风光发电量占比风力发电量占比 量占比42/42/60公用事业/行业深度图138：过去3年公司上网电量(亿元)0华能国际国电电力大唐发电华电国际2020202120220华能国际国电电力大唐发电华电国际202020212022为火电利用小时数市670%60%43220%10%00%201720182019202020212022市场化交易电量(万亿千瓦时) 54321060%40%20%0%国家电网南方电网蒙西电网市场化交易电量(万亿千瓦时) 受电改影响及电力供需关系紧张影响，全国电网代理购电价格均有不同程度上浮，市场价有望突破当前最高水平(554元/兆瓦时)。43/43/60河北(其他工商业))冀北(其他工商业)河北(其他工商业))冀北(其他工商业)560540520500480460440公用事业/行业深度图142：全国电网代理购电月度价格相对燃煤基准图143：广东月度中长期交易情况(元/兆瓦时)幅12345678910111220222023 图144：各地区电网代理购电价格相较当地燃煤基准价涨幅(2023年5月)40%30%20%10% 受电改影响，各公司市场化交易电量占比明显提升，且受益于电力供需关系紧张，年44/44/60公用事业/行业深度华能国际国电电力大唐发电华电国际20212022图147：过去3年含税平均上网电价(元/兆瓦时)0力大唐发电华电国际202020212022华能国际国电电力-10%华能国际国电电力大唐发电华电国际2021202245/45/60公用事业/行业深度(亿元)华能国际国电电力大唐发电华电国际-10%0%华能国际国电电力大唐发电华电国际占毛利比例占净利润比例2.6.绿电装机增长，发展前景广阔3图151：我国新能源新增装机变化情况(万千瓦)0风电新增装机量太阳能新增装机量图152：我国新能源装机及占比变化情况(亿千瓦)8835%730%6520%43215%00%2016201720182019202020212022新能源装机量占比2022年底，中央企业新46/46/60公用事业/行业深度图153：五大发电集团新能源累计总装机(亿千瓦)中央发电企业58%制定明确规划。为促进电力行业绿色低碳转WW“十四五”装机规划上实现碳达峰，2025年国家电投电力装机达到2.2亿千瓦，清洁能源装机比重提升到60％(新能源机(亿千瓦)装机规划对比(万千瓦)0华能国际国电电力大唐发电上市公司所在集团47/47/60公用事业/行业深度0华能国际国电电力大唐发电20202021202223Q1瓦)0华能国际国电电力大唐发电2021新增装机2022新增装机。图159：新能源上网电价(元/兆瓦时，含税)光伏得0光伏发及三免三减半税收优惠政策假设华能国际新能源电厂利装机较多等因48/48/60公用事业/行业深度亿0图163：新能源板块营业收入(亿元)0利润(亿元)543210率国电电力公司CFO及资本支出均支持完成各自“十四五”新能源发展规49/49/60公用事业/行业深度图165：新能源资本支出(亿元)0华能国际国电电力大唐发电202120222023E0力大唐发电华电国际202120222023E2.7.融资成本降低，现金奶牛属性费用率方面，由于电力行业属于重资产行业，行业内公司债务融资规模普遍较大，势。近年来由于宏观利率水平持续降低、国家绿色金融支持力度加大等因素影响，172018201920202021202272018201920202021202250/50/60公用事业/行业深度图169：2022年底有息负债及永续债规模(亿元)0华能国际国电电力大唐发电华电国际带息负债永续债图170：2022年底有息负债率(永续债调整后)华能国际国电电力大唐发电华电国际续降低，四大发电通过开展债务置换等方式降低综合债务融资成本释放利润较为可观。华能国际国电电力大唐发电华电国际用(亿元)华能国际国电电力大唐发电华电国际CFO大幅回升，其中国电电力51/51/605004003002001000-15004003002001000-100公用事业/行业深度019202020212022(亿元)86420华能国际国电电力大唐发电华电国际2.8.业绩同比改善，投资增厚利润年营收增速同比增加、华电国际主要由于煤炭贸易量减少售煤营图175：2022