虚拟电厂用户侧能源转型的起点

目录从不同视角看用户侧能源管理的重要性 3电网角度：用户侧能源管理可实现就地消纳，缓解电网压力 3企业角度：保证电力稳定供应为首要任务，经济性提升加强配储意愿 7政策层面：多项政策催化，输配电价改革完善市场机制 12虚拟电厂：搭建电网与用户的互动平台，实现资源合理分配 虚拟电厂优势：兼具灵活性与经济性 14发展现状：我国处于起步阶段，政策持续完善市场机制 15投资建议 行业投资建议 18覆盖公司 19风险提示 插图目录 表格目录 从不同视角看用户侧能源管理的重要性电网角度用户侧源管理实现消纳缓电压力电力资源与负荷中心逆向分布，多个省份存在电力缺口我国电力资源与负荷中心分布不平衡我国东中西部呈现经济发展水平电力资源分布不均衡的特点，主要体现在：区域电力供需矛盾我国南方经济发达电力需求量相对较大而北方区电力供应相对不足，导致南北电力供需矛盾。地区电力负荷不均：我国东部沿海地区工业发达，电力需求量相对较大，而西部地区经济相对落后电力需求量相对较小导致地区电力负荷不均电力输送能力需提升由于电力资源的错配东部经济活跃地区需要依中西部“西电东送工程输送电力资源但目前我国电力输送能力相对不足升压及长距离输送过程中会有所损耗造成部分浪费导致电力供需中心之间的力输送困难，也加剧了电力供需不均衡的问题。图：“十四五”大型清洁能源基地布局示意图 资料来源：国家电网，2022年我有15个省份存在电力缺口。从2022年各省份发电量和用电量的差额来看全国有15个省份存在电力缺口其中主要以广东浙江江苏东河北为主发电量盈余的地区主要是内蒙古云南山西四川新疆等地区。图：2年各省份发电量差额（亿kh） 年发、用电量差额（亿年发、用电量差额（亿）0-0-0

内云山四新宁贵甘陕湖安福吉青黑西海广江天辽重湖河上北河山江浙广蒙南西川疆夏州肃西北徽建林海龙藏南西西津宁庆南南海京北东苏江东古 江wnd分布式光伏新能源高比例接入，电网稳定性面临考验我国分布式光伏累计装机占比逐渐提升相比于集中式光伏分布式光伏规较小输出电压功率较小且更接近用户侧具有投资小建设快占地面积小等优势截至2022年底中国光伏累计装机量达392GW其中分布式光伏累计装机量达158G，占比40%。图：全国光伏累计装机量（万千瓦） 分布式光伏累计装机量集中式光伏累计装机量分布式光伏累计装机量集中式光伏累计装机量分布式光伏占比40000 40%30000 30%20000 20%10000 10%0 0%2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022资料来源：国家能源局，工商业光伏已经成为新增分布式光伏的重要组成部分。分布式光伏按安装主体的不同可分为工商业屋顶分布式光伏与户用分布式光伏2022年我国光伏新增装机87.41GW同比增长59.3%分布式光伏新增装机51.1GW同比增长74.5%；其中工商业光伏新增25.86GW，同比增长236.7%，占比达到51%。图：212023Q1分布式光伏新增装机量（GW） 图：212023Q1年工商业光伏新增装机量（G） 0

户用光伏新增装机（万瓦）工商业光伏新增装机（千瓦工商业占分布式比例67 8 9 0 1 2

0

中国工商业光伏新增装（万瓦） oy-%67 8 9 0 1 2Q1国能局 国能局配电网的接纳能力和消纳能力面临严峻考验分布式能源储能电动汽车智能用电等大量交互式设备接入导致电网潮流方向发生改变电压分布谐波等影响配电网电能质量终端无序用电将会增大净负荷峰谷差功率波动问题更加突出，配电网的安全稳定运行将受到影响。对电网造成的影响 具体影响表：分布式光伏高比例接入电网可能造成的四大主要问题对电网造成的影响 具体影响（）影响配电电压水平及增加调压难度（）影响电网电能质量（）影响配网自动化保护（）影响电力市场交易资料源固威伏区,

分布式光伏接入配电网末端，出力高发时段容易抬升并网点电压，直接影响周边户用电质量，甚至导致部分负载无法正常工作，同时并网点电压过高会导致分布光伏脱网。高渗透的分布式光伏发电功率受天气影响间隙性大幅波动，导致光伏力波动较大，会造成kVV母线电压的跳变，影响大网的稳定性。分布式光伏高渗透及电力电子比例升高，对谐波、电压、闪变、三相不平衡等电能质量指标产生不利影响。因此分布式光伏以及整个县域整县推进应开展电能质量测和治理，保证正常状态下的电能质量，尤其是谐波电流的超标。光伏高比例接入将配电网单向潮流改变为往复潮流，单端保护适用范围受到影响，双端或多段保护将广泛应用。譬如四象限的无功补偿控制器、电能表等；其次是合闸、备自投、主变保护、线路保护及解列装置相互配合更加复杂。大量分布式电源，加大电网预测难度，给电网负荷和潮流带来极大的随机性和波动性，将对现货市场中母线负荷预测准确度产生较大影响，预测偏差将影响日前市和实时市场价格。工商业用户合理配置储能可提供就地消纳能力缓解电网压力分布式光储一体化是一种布置在用户侧的集能源生产消费为一体的能源供应方式，是现代能源系统不可或缺的重要组成部分。分布式光伏配储能可在用户端构建小型微电网系统在用户遭遇限电断电自然灾害等电力供给异常的情况下可开启离网状态，保障负荷需求不仅可以大大提高就地消纳能力减缓电网供电压力还可以抵消安装业主的电网购买电量，节省电费，备受投资者的青睐。图：工商业光伏配储模式图 江省再能行会公号企业角度保证电稳定供为首务经济提加强配意愿工商业用电需求居高不下“有序用电”政策引发用电焦虑中国工业用电总量保持稳定增长态势，需求仍占主要位置。2016-2021年中国工业用电量的复合增速为6%保持稳定增长从2022年中国全社会用电量情况来看第二产业用电量57001亿千瓦时同比增长1.2%其中全国工业用电量为56000亿千瓦时，同比增长2%。根据2022年全国全社会用电量分产业情况来看，第二产业用电量占比66%其中工业用电量占全社会用电量的64.8%，据主要份额。图：21202年中国工业用电量 图：2年中国全社会用电量结构占比0

工业用电量（亿千瓦时）678901

三产,一,1.3%,

二产,

工业,% 一三工其其他,资料来源：国家能源局， 资料来源：国家能源局，（注：工业占比为整体占比）“有序用电政策催生工商业用户对备用电源的需求“有序用电指通过歇或按时供电的方式临时减少客户用电负荷的措施2022年以来多省发布限电文件在有序用电的情况下部分地区工商业企业承压相关政策或引发工商业公户更多关注。安装工商业光伏配储是企业维持正常经营的重要手段。在能源结构转型的驱动下，停产成本较高的企业就会更有意愿寻求备用电源以避免突发事件带来的损失而工商业光伏配置储能有望成为国内企业实现紧急备电维持正常经营降低能源支出的重要手段。省市 限电时/文发布间 具体内容表：省市 限电时/文发布间 具体内容四川 2年8月-0浙江 2年8月8日起安徽合肥 2年8月9日江苏南京 2年8月2日山东 2年6月7日云南 2年3月1日

取消主错避需求应，全（除攀花、山的9个州）扩工业企业让于民施范，对川网有序电方中所工业力户（含名单重点保企业实施产全（安负荷外）放高假。8月8根据电缺实际况动C级0千瓦序用措，8月9日再视情调有序电等。安徽省肥市改委国网肥电公司布《全市力用节用电倡议书》，导工企业过计检等方式避峰电，动支缓用电高时段供电压。发布节倡议，要机关业位带头电、业企严格学电、加公共场所合用电提倡庭生节用电。山东省展和革委会、东能源局合印《2年省峰度夏序用电方案，确“限不限用“限电拉闸，切保障民活、公服务和重要户电可靠应。云南省源局发《南省2年有序电方》，中明有用电结产业结构调、节减排政策求按照以障安为首前提先峰、后峰、再限电最后闸的序，到电不拉，限不限用。资料来源：各省新闻，土地论坛，工商业电价中枢持续上涨，峰谷电价持续拉大“分时电价“电力市场化政策驱动大工业平均用电价格提高2021年下半年全国大部分省份陆续出台分时电价政策调整峰谷电价及峰谷时段其中以江苏广东浙江为例的经济发达省份率先多次调整峰谷价差有较大幅度的扩大，尖、峰时段也有不同程度的延长，大工业平均用电价格提高。图：各地1kv1kv大工业用电尖峰电价变化情况（元kwh） 广东（珠三角五市） 浙江 江苏epepOctNoDe-J-b-a-Ap-a-J-JAugepctNoDe-J-b-a-资料来源：国家电网、南方电网、芯能科技年报、峰谷电价差持续拉大。2022年：2022年全年16个省市超过全国最大峰谷电价差平均0.7元/kh其中广东（珠三角五市最大峰谷电价差平均值达1.259元/h2023年3月17个地区峰谷价差超过0.7元/Wh浙江山东广（珠三角五市位列代理电价峰谷价差前三3年上半年：2023年上半年共有19个地区最大峰谷价差超过0.7元/kh，前5位分别是广东省（珠三角五市1.352元/kh海南省1.099元/Wh湖北省0.985元/h浙江省0.97元/h、吉林省0.961元/h，较去年同期相比各地价差在持续拉大。图0：2年全国各地最大峰谷电价差平均值（元kwh） 最大峰谷电价差平均值.4最大峰谷电价差平均值.21.8.6.4.2广广海南浙江湖北湖南吉林重庆辽宁江苏安徽黑龙广西山东河南四川天津内蒙古东陕新福河山贵上宁青江云甘CNESA、；注：黑色横线为0.7元/Kwh分界线图1：3年上半年全国各地最大峰谷电价差平均值（元kwh）最大峰谷电价差平均值.6最大峰谷电价差平均值.4.2.0.8.6.4.2广东省（珠三角五市）海南广东省（珠三角五市）海南湖北浙江吉林湖南山东辽宁重庆江苏河南四川广西壮族自治区内蒙古自治区黑龙江江西河北省（南网）天津陕西福建省（福州、厦门、莆田、宁德）贵州省（两部制）冀北电北京市（城区山西新疆维吾尔自治青海云南宁夏回族自治区蒙西电甘肃CNESA、；注：黑色横线为0.7元/Kwh分界线1..3峰谷电价差高的地区项目具备经济性，预计5年内收回成本目前工商业储能的主要的盈利模式为自发自用峰谷价差套利或作为备用源使用配套工商业储能可以利用电网峰谷差价来实现投资回报即在用电低谷时利用低电价充电在用电高峰时放电供给工商业用户用户可以节约用电成本同时避免了拉闸限电的风险另一方面工商业储能可以满足用户自身内部的电力需求，实现光伏发电最大化自发自用。图2：工商业储能峰谷套利示意图 资料来源：整理工商业储能经济性测算假设条件项目案例浙江3/6.88Mh用户侧储能系统项目假设工厂白天负荷稳定可完全消纳储能放电且变压器容量满足储能充电需求2项目成本拆分我们假设工商业储能项目整体投资成本为2元/，其中电池占比55%，集装箱占比15%，S占比7%；）运行模式：考虑工厂休息及设备检修，储能设备每年运行330天，每天进行两次充放电。第次在夜间谷价充电在上午尖峰电价放电2小时第二次在午间谷价充电2小时，在下午尖峰电机放电2小时4峰谷价差参考浙江工商业峰谷电价假设尖峰电价1.22元/K，低谷电价0.29元/K，峰谷价差为0.93元/Kh。项目值投资成本（）2储能容量（）6寿命（年）11年运行天数项目值投资成本（）2储能容量（）6寿命（年）11年运行天数330每天充放电次数2单次充电时长2放电深度(DD)90%充放电效率93%充电电价（）放电电价（）运维费用 1%资料来源：晶科能源公众号、；经济性测算根据我们测算3/6.88Mh储能系统项目在峰谷电价差0.93元/Kh一年运行660次项目寿命期为11年的情况下IRR可达16.45%，预计5年可以收回投资，具备经济性。敏感性分析未来随着峰谷电价差进一步拉大以及储能投资成本下行工商业侧的储能经济性有望进一步凸显。根据我们测算，投资成本为2元/Wh时，峰谷价差超过1元/Kh的时候，RR将达到20%以上。图3：工商业储能项目预计5年收回投资 项目投资（万元）收益（万元）项目投资（万元）收益（万元）20001500100050000 1 2 3 4 5 6 7资料来源：测算投资成本（元W）峰谷价差（元KW)2投资成本（元W）峰谷价差（元KW)2资料来源：测算政策层多项政催化输电价改完善市制第三监管周期输配电价发布，监管制度持续优化。事件：5月15日《国家发展改革委关于第三监管周期省级电网输配电价及有关事项的通知》文件及各地输配电价表下发。《通知主要内容涉及1用户电价归并三类用户用电价格逐步归为三类（居民生活农业生产工商业用电商业用户电价核定标准按电压等级核定输配电价与需量电费，按用电容量：1）100千伏安及以下：执行单一制电价；2）100千伏安至315千伏安之间：可选择执行单一制或两部制电价；3）315千伏安及以上执行两部制电价现执行单一制电价的用户可选择执行单一制电价或两部制电价3明确工商业用户电价构成由上网电价上网环节线损费用输配电价系统运行费（包括辅助服务费用、抽水蓄能容量电费等、政府性基金及附加组成。输配电价监管制度持续优化用户侧商业模式理顺《通知规定了输配电价监管制度“准许成本+合理收益”核定省级电网输配电价，将实现有效的网售分开、售电侧竞争和需求侧响应。同时《通知》详细规定工商业用户电价的构成，容量电价与电网辅助服务费成本单独披露，有利于推动用户侧的商业模式发展。图4：6月代理购电价格组成部分变化（输配电价改革后） 资料来源：储能与电力市场，多项政策推动辅助服务市场发展，工商业储能盈利模式逐渐明确。2022年月全国统一电力市场体系在南方区域落地，有助于明确辅助服务市场的品种并完善补偿机制《2023年能源监管工作要点也提出加快推进辅助服务市场建设包括电力辅助服务市场专项工作机制电力辅助服务价格办法等未来辅助服务将成为电力市场交易品种的重要组成部分，工商业储能可以通过在电力市场上提供辅助服务作为新的盈利渠道。发布时间 具体内容表：2年以来工商业光伏、工商业储能产业相关国家发布时间 具体内容2年1月9

发改委能源联合发《十五”新储能展实方案，定了新储能发展目标，提到5，从业化期步入模化展，备大模业化应条件电化学储能技进一提升系统本低％以；到0年，型能全面场化展。2年4月2日2年6月7日2年6月92年7月22年7月32年8月1日

能源局科学术部布《十五”能领域技创规划，出要加战略、前瞻性电网心技攻关支撑设应大规可再能源分布电友好并、源荷双互动、能高的先电网突能量型功率等储本体系集成关技术核心装备，满能源统不应用景能发展要。发改委能源联合布《于一步推新型能参电力场调度运的通》，通知指出建立善适储能与市场机，鼓新型能自选参与电市场坚持以市场化式形价格持续善度运行制，挥储技术势提升储总体用水平，保储能理收，促行健康发。这对“四五时我国新储能展产生重大影。工信部国家改委财政、态环境、国委、场监总等六部发布于印发《工业效提行动划》计提出，持具条件工业业工业园建设业绿色微电网加快布式伏、散风电、效热、余余压用智慧能管控一体化系统开运行推进能高互利用。励通电力场购绿电力，近大模高比例利用再生源。动智光创新升和行特色用，新光伏+模式推进光伏发电元布。国家发改革关于发“四”新型镇化施方的通，知要求推进产生活低碳化锚定达峰中和标推动能清洁碳安高效用有序引非化能源消费和以代煤以气煤，展顶光伏分布能源因地宜广热电产、热供暖、热等多清洁暖方，行合同源管等节管理式。南方区电力场试行启会办，标着全统一力市体在南方域落。区域电力市启动运行，中期易周期覆盖、月周；货易将由东拓到云南、贵、广、海，实南五省区电力货跨跨省易辅助服市场品种补偿机将进步完。工信部国家改委生态境印发《业领碳达实施案提出六重点务、两个重大动以若干策保。方案》出，调整化用结，鼓励业、区就近利用清能源支持备条的业开展光伏储能等自电、自备源建。将研究退役伏组、废风电片资源化用的术路和实路。国家发国家发委发《关进一做电网企代理电工的通》通知中到，地要适3年1月0日 应当地力市发展程，励持0千及以的工业用接参与力市，逐步缩小代购电户范。3年1月6

国管局布《于3公共构能源源节和生环境护作安排通知，鼓励市场化式推分布光伏光项目建。国家能国家能局印《3年源管工作点》其中视电市监管，一步挥电力市场机作用充分挥市在源配置的决性作，有反电力资时空值，断扩大能源与市化交规，不断小电企业理购范，推动多工业用户3年1月8日直接参交易加快进辅服市场建，建电力助服市专项工机制研究制定电力助服价格法，立全用户与的助服分担享制，推调频备用品种市化，断引虚拟厂新型储等新主体与系调。资料来源：中国储能网，江苏省储能行业协会公众号，碳研者公众号，草根光伏，虚拟电厂搭建电网与用户的互动平台实现资合理分配虚拟电优势具灵活与经性虚拟电irualowrlant的定义是一种通过先进信息通信技术和软件系统实现分布式电源储能系统可控负荷微网电动汽车等分布式能资源的聚合和协调协同优化，以作为一个特殊电厂参与电力市场和电网运行的电源协调管理系统虚拟电厂具有与电厂类似的功能但没有传统意义上的厂房故称“虚拟电厂。图5：虚拟电厂模式示意图 资料来源：《虚拟电厂发展现状与前景》，虚拟电厂能够调动负荷侧资源，兼具灵活性与经济性，是满足尖峰负荷的重要手段。新型电力系统中，由于风电光伏的发电高峰与用户用电高峰不匹配，新能源发电容易对电网造成巨大的冲击。虚拟电厂是电网调峰调频的有效途径，是满足尖峰负荷的重要手段，随着用电负荷特性持续恶化，电网负荷尖峰短而高。据预测，至2025年中国虚拟电厂最大负荷将达16.3亿千瓦，到2030年最大负荷达18.9亿千瓦。虚拟电厂能够提升能源利用效率降低投资成本据国家电网测算假设电系统需要满足5%峰值负荷在投资火电厂的情形下需要投资4000亿元才能实现而通过虚拟电厂削峰填谷的情形下，只需要500-600亿元总投资额是火电厂的1/8-1/7，具有较高性价比。图6：虚拟电厂最大负荷预测趋势 图：满足5峰值负荷的虚拟电厂投资额单位：亿千瓦19181716152025E 2030E

500040003000200010000

投资金额（亿元）550火电厂 虚拟电厂550中中产研， 资料源国电，商业院，发展现状我国处起步阶段政策持完善市制目前我国虚拟电厂处于初期阶段随着国内关于虚拟电厂的政策频频出台省份试点的不断推进虚拟电厂商业模式日趋成熟23年3月国家能源局出《于加快推进能源数字化智能化发展的若干意见意见指出要重点推进虚拟电场的智能化、数字化试点工作。发布时间 发布单位 政策名称 主要内容表发布时间 发布单位 政策名称 主要内容.3 国家能局.1 国家能局科技部发

《关于快推能源字化化发展若干见》《电力货市基本则（意见稿》《科技撑碳峰碳和实

围绕重领域关键节、性求，依能源程因制宜掘拓展数化智化应，重推在智能厂、能源储能网输电线智能检及害监、能变电、自配网智能网氢电耦、分式能智能控虚拟电、电数据动监、慧库坝智能矿、能油田智能管、智炼厂综合源务、行大数中心综合务台等应场景织示工程担统性数化智化试任务在术创新运营式、展业等面深入索、行先。电力现市场期建主要务包括加中长市场现货场衔接；好调、备等辅服市场与货市的衔；稳有推动新源参电力场并现新能源障性策做衔接推储能、布式电、荷聚商虚拟电和新源微网等兴场主体与交等。建立一适用分布能源“网荷储数”合虚电.8

改委、信部等

案（0年）》 厂。开展工开展工可调负荷楼宇调荷、大据中负荷用户储能、新源汽与电（G）量互动各类源聚的虚国家发改 《“十五”代能体系规 能、新源汽与电（G）量互动各类源聚的虚电厂.1委、能局 划》 示范。多能补的洁能基、源网储一化项、综能源服务、能微、虚电厂新式新业为依，开智能度能效管、负智能控等慧源系统术示。.1

国家发改委、能

《关于善能绿色碳转制机制政策施的见》

拓宽电需求应实范围通多种方挖掘类需侧资并织其参需求应，持用侧能、电汽车电设、分式电等用侧可节资，以负聚合商虚拟厂运商、合源服务等参电力场交和统运行节。引导各引导各区根实际况，立场化的电容成本收机，国家发改 《关于快建全国一电市 索容量偿机、容市场稀电价等种方，保电源定.1委、能局 场体系指导见》 本回收长期力供安全鼓抽水蓄、储、虚电厂调节电源的资建。.7

国家发改委、能

《关于快推新型能发指导意》

鼓励聚利用间断源、动、用户储能分散储能施依托大据、计算人工能区块链技术结合制机综创新，素智能源虚拟厂多种商模式。充分发充分发负荷的调能力依“云大移智”等术，一步国家发改 《关于进电源网储一化.3 加强源荷储向互，通虚电厂等体化合模，参电委、能局 和多能补发的指意见》中长期辅助务、货等场易，为统提调节撑能。资料源中产研院相府机部，国内多地已有虚拟电厂试点案例“十三五开始我国已在广东浙江安徽上海河北等省份建立多个虚拟电厂试点项目“十四五”期间，虚拟电建设如雨后春笋般不断涌现。项目名称 运行时间 公司 资源类型 主要内容表项目名称 运行时间 公司 资源类型 主要内容浙江省拟电

2年15日

华能浙能开发有公

综合型

通过智管控台广聚集江内各地分布电源新型能、充电站楼宇调等元需求侧调节源，用秒快速响的协控制术，时与电网峰调，实“源荷动”“源互动转变。已接入已接入布式能、据中、电站、铁等型负聚合商侧重于求超过0，包华为字能南网电、特电、能源告侧响应电等多深圳业，入容超过0万千瓦。深圳供局2年86日深圳虚电厂理中心国网浙综合源公司惹虚电厂平台

2年60日

国网浙综能源公司

侧重于侧响应

依托自研发智惹拟电平，国网江综能源司聚了.8万瓦响姿源与省电力需响应场，有参与企业均到补最大间。国电投国电投圳能源 国电投圳能 国电投圳能发展限公的拟电厂台，功完参与电2年5月 侧重于求发展有公司虚 源发展限公 力现货场的能试。此试平均度收为.4元，0日 侧响应拟电厂台 司 成为国首个拟电参与力货市场利的例。广东深网地体虚拟厂运管理平台

//1

深圳供局南网科院

侧重于侧响应

该平台署于网调云，省级均可接调：负侧资在接到局调下发紧急控求后，0钟内荷功即下调至标值为电提供用助服务。侧重于侧重于求 该平台入负资源过0，相当约9万户庭的用侧响应 电报装量，接入布式伏量0兆。广州供局1年93日广州市拟电厂浙江平县域拟电厂Elza

1年6月1日

国网平市电公司

综合型

嘉兴平县域拟电已接涵商业综体、政机、酒以及商写字等类6家用户，计运容量千瓦，中柔调节力2瓦，节能力0千瓦。虚拟电厂产业链包括上游基础资源中游虚拟电厂运营下游电力需求方上游基础资源由可控负荷分布式能源与储能构成中游是提供运营服务与技术支持的虚拟电厂运营平台下游则由电力公司售电公司工业企业商业用户等电力需求方构成。图8：虚拟电厂产业链中产研院投资建议行业投建议智能化数字化为新型电力系统发展的必由之路虚拟电厂包括虚拟电厂运营电力需求方等上游基础资源由可控负荷分布式能源与储能构成中游是提供运营服务与技术支持的虚拟电厂运营平台下游则由电力公司售电公司工业企业、商业用户等电力需求方构成，建议关注两条投资主线：主线一分布式能源实现用户侧就地消纳建议关注虚拟电【东方电子】【恒实科技【安科瑞EPCO模式服务【苏文电能【泽宇智能分布能源运营商【芯能科技】【南网能源】；新能源微电网【金智科技】。主线二配网智能化提升消纳效率建议关注一二次设【四方股份【源电气】、智能终端【威胜信息】；智能电表【炬华科技】【海兴电力】。证券代码证券简称股价（）评级表证券代码证券简称股价（）评级.SZ苏文电能.9.5.8.3推荐.SZ泽宇智能.0.9.7.7推荐.SH芯能科技.6.6.8.4推荐.SH四方股份.6.3.8.8推荐.SZ思源电气.4.1.9.8推荐.SH威胜信息.3.6.8.6推荐.SZ炬华科技.2.9.5.19推荐.SH海兴电力.3.2.1.4推荐,预测；（注：股价为2023年6月9日收盘价）覆盖公司海兴电力（0355.SH：国内外电力解决方案提供商，新能源开启新征程公司背景公司始创于1992年聚焦于能源转型为全球电力客户提供智能产品和配用电解决方案向居民工商业及公用事业机构提供户用储能工商业储能微电网分布式水处理及售水管理等整体解决方案助力清洁能源的普及目前公司产品已销往全球90多个国家和地区，其中“一带一路“国家46个，是业内海外市场营销及售后服务网络最广、最具竞争力的企业之一。智能配用电海内外双轮驱动市场前景广阔1市场空间海外方面据marandmars报告分析2021年全球智能电网规模约为431亿美元预计2026年将达到1034亿美元海外智能电网数字化建设与改造整体存在较大需求国内方面“十四五”期间，国网和南网的计划投资近3万亿元，年均5800亿元。公司布局：海外方面2022年公司的智能用电产品在巴西市场占有率保持排名第一在印尼实现首次市场份额排名第一在欧洲市场中标金额创历史新高实现海外市场收入18.45亿元同比增长13.40%已成为行业内最优秀的数字能源产品和解决方案提供商之一。国内方面，公司新型配网产品在全国30个省市自治区持续中标，同时公司具备完整的物联网系列产品并已实现物联网表中标。新能源构建新能源全球渠道具备整体解决方案能力公司顺应全球新能源发趋势继续加快提升新能源产品系统集成能力和技术服务能力构建新能源全球渠道已逐步形成产品-营销-交付三位一体的管控体系在国内市场公司以储充整体解决方案和综合能源管理解决方案为新能源业务的切入点立足浙江苏、广东以及海南四个基地，启动并开拓国内工商业新能源用户侧市场。海兴电力业务拆分：智能配用电根据martsandmarts报告2021年全球智能电网规模约为431亿美元，预计2026年将达到1034亿美元，CGR为19%。其中海外拉美及非洲大多数国家仍处于智能电网改造大规模投资建设期对电力基础设施建设需求旺盛对应智能配用电解决方案和产品需求显著增加国内方面“十四五期间国网和南网的计划投资近3万亿元年均5800亿元我们预计公司智能用电产品23-25年收入增速分别为20%/21%/23%，智能配电产品23-25年收入增速分别为15%/15%/15%。新能源：全球光伏市场高速发展，2022年全球GW级光伏市场达到26个，新增5个GW级市场，其中印度、越南、沙特、巴西等市场拥有大量在建项目这些国家地区在未来三年内将迎来集中并网的高峰公司目前已构建新能源全球渠道形成产品-营销-交付三位一体的管控体系我们预计公司新能源业务23-25年收入增速分别为40%/40%/40%。汇总营业收（百汇总营业收（百元）oY营业成（百元）毛利率%.%.%.%智能用产品营业收（百元）oY营业成（百元）毛利率.%.%.%.%智能配产品营业收（百元）oY营业成（百元）毛利率.%.%.%.%新能源品营业收（百元）oY营业成（百元）毛利率.%.%.%.%其他业务营业收（百元）oY营业成（百元）毛利率.%.%.%.%，预测投资建议公司定位全球能源解决方案服务商具备整体解决方案能力受益全球智能电网规模提升我们预计公司2023-2025年营收分别为39.6447.8458.63亿元对应增速分别为19.8%20.7%22.5%归母净利润分别为7.9210.31、11.71亿元对应增速分别为19.3%30.1%13.5%以6月9日收盘价作为基准对应2023-2025年PE为14X11X10X首次覆盖给“推荐评级。项目/营业收（百元）,0,4,4,3增长率%）项目/营业收（百元）,0,4,4,3增长率%）.0.8.7.5归属母司股净利（百元）,1,1增长率%）.7.3.1.5每股收（元）.6.2.1.0PEPB.9.7.6.4，预测；（注：股价为2023年6月9日收盘价）芯能科技（0310.SH：分布式能源运营商，具备强劲屋顶资源开发能力公司背景：公司成立于2008年，聚焦自持分布式电站业务，紧跟产品技术发展，围绕主业拓展分布式新应用领域。目前公司业务范围涉及分布式光伏电站投资运（自持分布式光伏电站分布式光伏项目开发建设及服（开发+EPC+运维、储能技术及产品研发应用智慧电动汽车充电站投资与运营光伏产品生产销售等。光伏发电业务量&利齐升盈利能力持续提升2022年公司实现光伏发电业务收入5.29亿元，同比增加29.72%；毛利率达65.54%，同比提升5.32pct。业绩增长驱动力主要系1大工业电价同比上调增厚利润“分时电价“电力市场化”政策驱动，自2021年下半年至今，全国绝大部分省份陆续上调大工业电价其中公司自持电站广泛分布及重点开发的浙江省江苏省广东省等诸多东中部经济发达省份电价上调尤为明显在公“自发自用余电上“的模式下电业务利润进一步增厚2自持电站规模持续扩大光伏发电量稳步增加公司自持电站规模持续扩大，光伏发电业务体量实现稳步增长。22年自持电站实现伏发电量约67,531万度，较上年同期增加10,983万度。“自发自用余电上网商业模式优势明显分布式光伏按消纳模式可分“全额上网“自发自用余电上网两种模式公司自持分布式光伏电站皆“自发自用余电上网模（电费收入=屋顶资源业主自用电量×大工业电价×折扣+电上网电量×脱硫煤标杆电价该模“自用部分的电费结算价格参照大工业电价与屋顶资源业（用电主结算与大工业电价同步变动故综合度电收入远高于“全额上网”电站，投资回报率更可观。深度挖掘分布式资源拓展工商储打开新增长点公司的电站建成后所发电“用部分电费向屋顶资源业主持续收取20年具有极强的客户黏性为后续拓充电桩工商业储能等分布式新应用提供业务空间实现资源价值的深度挖掘司前期已实施的多“网荷光储充智能微网示范项目通过项目储备了扎实的技术基础和丰富的实施经验后续随着工商业储能产业链逐渐成熟收益模式进一明确，公司将有望凭借分布式资源优势实现快速扩张。芯能科技业务拆分：2年业务结构收入占比光伏发（81%+光伏产（12%+开发建（4%）+充电（1%+其他业（1%其中光伏产品开发建设主要以配套光伏发电业务为主。光伏发电业务受益于大工业电价同比上调以及公司自持电站规模持续扩大光发电量稳步增加同时在分布式光伏整县推进背景下EPC及运维服务业务的场空间进一步打开公司光伏发电业务稳定增长根据公司转债问询函回复未来三年公司计划以分布式光伏并网装机容量不低于15%的年化增长率持续扩大自分布式光伏电站建设投入，我们预计公司光伏发电业务23-25年收入增速分别为27%/18%/20%。汇总202203E20汇总202203E204E205E营业入百元）650794922109246%22%16%18%营业本百元）293339383447毛利率%%%%光伏电202203E204E205E营业入百元）52967179395130%27%18%20%营业本百元）182228270323毛利率%%%%其他含伏品开建、桩等）202203E204E205E营业入百元）121123128141-2%4%10%营业本百元）111111114124毛利率%%，预测投资建议受益于分布式能源发展大趋势背景公司商业模式优势明显我们预公司2023-2025年营收分别为7.949.2210.92元对应增速分别为22%、16%18%归母净利润分别为2.793.424.18亿元对应增速分别为45.5%、22.7%、22.3%，以6月9日收盘价作为基准，对应2023-2025年PE为29X、24X、19X。首次覆盖，给予“推荐”评级。项目/营业收（百元）,2增长率%）.0.2.1.4项目/营业收（百元）,2增长率%）.0.2.1.4归属母司股净利（百元）增长率%）.1.5.7.3每股收（元）.8.6.8.4PEPB.6.1.6.2，预测；（注：股价为2023年6月9日收盘价）4风险提示电网投资不及预期的风险电网计划投资额和实际完成额之间可能存在异电网投资实际完成额不及预期可能影响相关公司的经营水平对盈利能力造不良影响。原材料供货紧张及价格波动风险部分原材料面临供给不足价格上涨险，可能导致相关公司营业成本上涨或难以按时交付产品。利润表百万）主要财指标 利润表百万）主要财指标 营业总入,0,4,4,3成长能（）营业成本,