我国独特的家族企业敛财模式

1中国独特的"类家族企业"敛财模式远在新疆的德隆成为一种神秘的象征，影响着中国股市。无论哪只股票，只要传言与德隆有关联，便股价飞涨。在"德隆系"之后又出现了许多"系"。本文将对"德隆系"这种中国独有的"类家族企业"模式进行深入剖析。我们认为，"举证责任"是解决这一问题的关键所在。晴本刊适学术衫参谋撕郎救咸平熟*梅本刊光主笔侦张坊信东槽周码宏波澡覃乒海波揭/文桶迎*郎妇咸平化为香完港中宗文大沙学财赶务学尘讲座洪教授巷/美径国宾疫夕法跪尼亚甚大学寺沃顿冲商学漠院财赏务博狮士/望世界予银行金公司展治理怒参谋话/欧刃盟经水合组杀织W取TO程参谋火*本倦刊学浇术顾晚问清踩议、象国泰河君安欣证券驰王战嫂强、帽大鹏后证券弯陈郎结平、堂李鹏葡程对转本文找也有崭奉献钟。新焰财富夸站中国柳独特复的"葛类家艳族企系业"地敛财枪模式逝遭不健里全的间交易赶监管烘机制贯，令帖中国重的"叮类家娇族企制业"叹在敛院财模勺式上浮与东寸南亚耍"家距族企笋业"摸存在亲很大铁差异爹，但切在本管质上瞧却是假设一样帽的－桐都损岂害了饲市场助的健旋康发慢展。趣黄我们受发现惜，亚昌洲"述家族意企业城"的付运作世规律愧是，跪被置涝于企肿业金狸字塔赔下层选的上纺市公摊司的宽资产狂，往傲往会垫被"攀控制俭性股落东"慰运送废到金恩字塔晴的上斗层。胡如图结一所姑示：清鸣产生增这种让状况哭的原院因是招，"解控制威性股肆东"墙对下想层的董上市畏公司糊拥有苏很强阴的控奶制权虎，却课只拥辉有很抱小比央例的爸权益税。这启种不孩平衡枕，加陷上亚细洲地念区司余法制据度薄脉弱、昌企业江会计朵制度县不够锋透明罩，使蔬得"矛家族矮企业樱"将讯上市微公司待置于孤金字座塔结例构的烦下层随，并炕且将熊下层踪的资冬产通诱过关扛联交叔易运沸送到驻上层状，或个者将奇上层赌企业马的危寇机转忘移到溜下层唉公众唤公司隔，损输害了谜小股造东的惧利益届〔详狸细研追究及华报道眼请见藏本刊笋试刊堆号?联家族兴企业沙敛财垮秘笈悲?、兵?一雅个印斯尼家仙族企验业的席利润绘游戏碎?及努创刊档号?秤韩国凤破裂违的商沸社模帐式?户等文承〕。富葵然而线在中敏国，禁我们贞发现山了一双种全障新的艺"反类家栽族企滨业"擦的运并作模棕式，捞其金哨字塔谈结构洪中资燃产的着运动抄方向治往往奔和亚真洲其船它地绍区的眼情况菌相反蠢。如丸图二辜，上劈市公浊司在国复杂鲁的结馅构中罩，往均往成赛为这介种"检类家总族集冶团"势中的绑旗舰碰企业脚，其业资产运变为愚向下词运动爽，具赤体表版现为列投资乱行为挪。私给产生感这一猜模式痕的主滔要原拣因是野，由刘于目穷前中铅国股忽市的姨初级株市场原特征紧尤其魔是不横健全崇的交多易监栗管机锻制，窜决定腾了"性控制勿性股脱东"贪有可积能通康过证满券市驼场股澡价上拿涨获偷取暴真利。降无论部是上棍市公餐司向毅下投扰资，扔还是说上层杂“升控制仰性公亩司退〞注股权刊的转踢让，奉往往雹会被辨市场篮当作光"利究好消使息"庭，进歇而推弟动股遭价上吨涨。俩鲁另一狸方面主原因绞是，支由于蹄未流察通的艰"国叙家股朋"和映"法妹人股告"，蜜在上景市公衔司的冬股份微中占援有很茧大的为比例词，同冷时价考格远捎低于牛"流兄通股滤"，疾这使叛得"号控制贝性股核东"择，尤堪其是挠那些日处于限相对喘控股谈地位触的"港控制沃性股豆东"课，可应以通五过很掀低的责价格蛮受让巧国家嫌股或贺法人贼股，猾实现唇对一厉家上夸市公糠司的童控制阅。由温图三你可以辉看长进，中尖国上晚市公这司流般通股召〔A屋股〕向占总晶股本择的比引例平置均为傻30肾％。地单在对叉上市沉公司摸国家锻股和院法人气股的辣收购宋实例起中，页"每是股净宽资产杠"是搁个非煤常重止要的查定价贺依据待，转位让价狼格的垮平均锅水平咱为每伶股净董资产堤溢价登30粉％〔亿对于坟国家哀股，忍管理送部门袭设定篮了下缸限，相其转糖让价疤格，过不能稻低于蒸每股届净资于产〕繁。在殖20束00召年国北家股俘及法酒人股奖转让细实例貌中，偿法人返股的枣平均斧转让洗价格绑，为末同期吧流通细股平怠均价眨格的烦13丰％〔乞见图及四〕司。由蝴此来进看，乡那些梦处于骄相对优控股布地位腔的控部制性纹股东披可以境用很煤小的城代价葛，通糟过法影人股神场外跃协议繁转让眠，实宝现对宇一家举上市鲁公司姿的控乡制。冶逆当这境些机敬构低既本钱宽控制考上市择公司驱之后材，便泳不断印投资距。通隔常投饰资额沈并不顽是很仪大，甜很难平有规候模效拼益，填却能瓦以此即制造狱二级够市场冬上的三"利犯好消愈息"忽，而惠且我盗们观叔察到灭，这方些公态司通题常都虹选择训高送他股这运种奇底妙的稳分配机方式天，并扒没有篇让股帆东拿庭到一震分钱膏现金投，却努推动留了股恩价的摩上涨地。这律类公夹司股芦票价详格上度涨幅脂度相柜当惊把人。猫我们蔽无从味证明挂这些另控制反性股料东是评否从箩二级旦市场枯获取霸巨额屈收益已，但碎这种拨可能建性的笑确是庭存在脸的。及那么残谁能佛证明艰这种牲可能组性呢霸？篮剧按照殖成熟烫市场燃的法黄律，区这种盾情况捷是应斑当由董控辩榆双方琴中的瓦辩方盼举证绵。如客果辩白方不羡能证独明自述己清楼白，屿将受建到相示当严宣重的绍处分起。匆籍这也宾正是肥我们型十分用重视押"举唯证责椅任是菊证券阁交易物法成编败关阻键"检的原驻因。播这是临解决渠"大踏股东兼控制还问题站"的窄有效蚀途径俯，对秧中国煎证券盆市场肿未来蚁的健薯康发疯展也饮有着旬至关像重要筝的作县用。潜中国面的"屈类家曾族企瓣业"朱敛财舱模式逢是初游级的础，其饰收益居率远监高于均亚洲搁其它纳地区退"家肝族企舅业"贵的普狼遍模河式。绒随着淹监管宪机制董的完粥善和吸国家干股、培法人粮股流禾通等搞其它袄问题职的解亭决，返也许孙在中胞国我炼们也划会看曲到类太似于旬东南唐亚国勿家"血家族垃企业扛"的疤敛财箱模式甘。度鹿事实猜证明翠，许舟多亚侦洲国贞家和旁地区于，正场是由问于没迹有解恐决"喇举证恩责任惠"这挥一关岂键问陕题，碌而备讽受大斧股东识问题侮的困您扰。轻随之关而来屠的家狡族企篇业敛丝财那么坝是造膨成亚段洲金蔑融风技暴的粗重要喂原因雄之一删。栏关于酿举证式责任铁，我瞒们将贤在本疲文的隙最后芳进行链系统疗的论仔述。滴以下凭我们摸分析类一下厅"德充隆系骄"的吩操作桨模式幸。新如财富蹦切尾"德鹅隆系透"的碗神奇箱历程乐承在三圾年多确的时省间里劫，"五新疆妖德隆侵"控轧制的神三家杂上市姥公司似－"宋新疆沈屯河竞"、字"合娘金股圈份"耐、"终湘火爆炬"忙，股裁价已间分别雀上涨友了1坚10蝴0%雁、1现50那0%嫂和1屯10到0%牵。这率些上计市公控司及筐其它宝与"洒新疆兆德隆虑"有除关的笛上市波公司奉，在党证券兵市场晕上，碎被称序作"放德隆芝系"揉。〔配本文首中"迷德隆境系"惰的涵停义还少包括里与"光新疆盒德隆肚"有热关的唉人员鼠及其滔相关辈公司宫，即镰"一楼致行骄动人喜"。惹〕戴等"德畏隆系下"股端票如枯此巨甜大的揭涨幅天，如启像市感场传巴言有庄所谓乐的"碍庄家丸"介包入，横其获处利是旨相当泻惊人葱的〔终有关累估算闷，请易见前即页附等文一费〕。叨新财费富板早期起的融示资杏冷由"隶新疆裙德隆鸟"及辜其母刊公司秀"乌苏鲁木图齐德趣隆房菊地产唉"提址供担稳保，味子公炕司"滨新疆灰金融备租赁扣有限枯公司巾"发馒行1矿亿元迫"特扫种金航融债聚券"芬盾资料泼显示燕，"观新疆裕金融雅租赁沟公司吊"在驻"德史隆系循"的环早期盛融资演中扮圣演了招非常茧重要担的角站色。层这家雅公司桌是1皇99志6年脚2月胞由"俗新疆况屯河码"、骆"新烫疆德它隆"级等1母1家宏新疆进公司低和机旧构注莫册成勾立的程。"皱新疆胳德隆旬"和注"新乌疆屯呀河"宿各出卸资7鼠00哑万元水，各绳占1哨2.态73量％股倡权。恨漏19藏96滨年1统0月瓜，"付新疆别德隆养"即袖介入蛇"新燥疆屯孙河"机，成损为第灿三大腰股东诚〔持虏股1他0.端18途5%佣〕。泥时间狡在"裕新疆瓦屯河展"上污市仅垃4个商月之财后，抚间隔窃之短截，似往乎早浪有安郊排。滔南在介袖入"汤新疆肉屯河叨"半者年之孟后，缺也就疗是在漏介入真"合瘦金股蛛份"可两个冠月前坟，1轰99森7年铺4月佳，"盆新疆鹅金融刚租赁押"发内行了换1亿晋元"所特种联金融附债券育"〔泽期限浆为3糟年，篇年利培率1谨1%椅〕。春屠为这而笔"称特种店金融宿债券谱"提揭供担攻保的撤两家叼公司择都是扯"德腾隆系够"的价公司烟。苗鞋一个崭是"绞新疆养金融俊租赁笛"的取母公汤司"稍新疆扯德隆类"。嚷其质筐押的敏，是肆其所霜持有贡的"口新疆标屯河为"1旁41停0.贿18味万股罚〔持压股比矮例8缸.1但9%暴〕法舟人股木及其树质权普登记雪日以宅后的腾分红师派息掀。稿翁另一会家担延保公左司那么早是"醉新疆侮德隆砖"的女母公壁司－构"乌群鲁木稳齐德绢隆房辩地产雀开发矩公司酱"，确抵押郊的那么柄是其病下属范"城柳市大猴酒店版"的分局部碍楼层妥。兔榴这笔齐质押扣情况酱，在峰"新竿疆屯勺河"向19灵98窑年中严报中丛被"知遗漏销"。环此后熟，在版"中涌央国紧债登然记结鹿算有爹限公梯司"歌发布孟的关朴于此宣项抵各押的贫公告饱后，任"新裕疆屯镇河"配也发惠布了纹"更煮正公意告"紫。耀稠关联削公司垂如此始倾注境血本饼的担礼保，奋加上崖"新度疆屯晶河"浇中报阀的"父遗漏自"一抛事，丛令"沾新疆秩金融酬租赁护"所辩获一嚼亿元销资金帝的用而途分帖外引幅人注细目〔浊关于侨几间花公司首关联季情况裳，请裙见附紧文二缩及图混五〕由。新袋财富隙跨两家球"德征隆系缘"上构市公临司同填时修合改公歉司章妄程，责各为佳"上削海星在特浩麦"麻提供搭2亿征元贷工款担蚕保乞"合紫金股辫份"耻的向哲下投从资多告数是冰以"握上海析星特咽浩"任为中勾心完境成的踩，而骨"上拨海星历特浩敌"通灵过"劫德隆印系"类两家挂上市瓜公司坊的担絮保，梢获得叹了4舒亿元蒜银行线贷款爆。森伍为了饮扫清椒对"岩星特患浩"敞进行反担保榜的障砌碍，委19愚99秆年4产月，婚"德壮隆系刑"的妇两家吓上市侄公司半同时钞通过胞决议视，赋鞭予董衔事会仇处理朗对外虏担保柿事项舍的权称力。粗"合娘金股皮份"窜于欧4月醋6日覆召开杯股东冻大会勾，通轨过决喘议：堡"股装东大酬会授宿权董裳事会姑在今绸后为哭股份响公司可直接竟或间煎接控霸股公健司提盗供财具务担父保事节宜中匆独立计决策彻并负忙责实袭施。求〞瘦同在描4月唤，德锦隆另幅一家爱控股挑上市割公司乳"湘胆火炬什"也脸修改占公司四章程痕，将甚"董饼事会料可以喉行使城40璃00公万元音以下蕉工程滑投资最决策僵权"假改为腿"董施事会纳负责蒜处理姨对外谱担保富事项流并可路以行况使公员司净灿资产狠20料%以骡下项姿目投捎资决盐策权屿"。佛爷5月薄20毛日花和2点6日侵，"主合金筋股份膨"及言"湘仍火炬仆"董晨事会非分别尖发布进公告呼，各英为"龄上海鸡星特突浩公榨司"县提供碰2亿妖元银遮行贷叮款担爷保。渣如果紫"上安海星慎特浩鞋"不酒能按良时还净款，滑两家尖上市崭公司私将向轧银行阿支付抖全部雷借款假设本息劝。躬丛不得剥不指抢出的乖是，蹦如果蚕说"炉合金姻股份咬"为勇"上贤海星桨特浩绢"提肤供贷修款担见保出膏于是敢该公贼司的尤“池关联表企业芽〞符，那泼么"拾湘火代炬"台的担茄保行为为那么陶毫不酒沾边莲。即灿使"鼓上海角星特午浩"兵盈利雄前景筐再好燃，也拒不能亩表达深为"龟湘火阔炬"归的利砍益。恭而一世旦"女上海筛星特摔浩"蓄不能缝按时撤归还熊贷款利，"拿湘火植炬"爬的股肺东将趁不得续不为阻其承舰担巨厚额债逮务。编这笔占担保它，严蔬重损赶害了疯小股愈东利甩益。阀圈通过葡"合起金股台份"君、"撕湘火钻炬"战的共斯同担于保，拉"上止海星寿特浩飘"获五得共稿计4姿亿元姻贷款房。而恋这笔侦贷款砖的去鹿向那么躺特别毕令人低关注这。换破根据所"合怖金股诵份"桌的公宵告，冷"上三海星香特浩仿"向伸下的员投资月总额目在1俗.7脱5亿耗元左相右〔粘见附聋文三昌〕。诚如果想说，纤上述歪4亿率元贷德款都心用于侄投资闭的话瑞，那惕么而踩另外饰2亿专多元僵贷款杯的去己向，舱那么是意一个扮问号仅－而嘱这些咐贷款茶，都炸是由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