家用空调行业报告

1行业研究报告投资要点：●04投资要点：●04年家用空调行业回忆:演进中的新格局回忆04冷年的空调行业,我们发现了一系列的变化,梳理这些变化,我们看到一个正在演进中的空调业:市场的变化、消费者的变化、渠道变革、技术开展趋势、行业生存环境的恶化、上下游的整合等等这些变化都在悄然改变着这个市场的结构,空调行业的新格局正在悄然走近。●05年展望:涨价不管05年空调能否顺利涨价,但涨价肯定是2005年空调行业最热的字眼!在该问题上我们的观点是:本钱的上升和价格的持续走低已使整个空调行业处于亏损的边缘,从这个行业良性开展的角度看,空调确实应该涨价,而事实上作为一个博弈过程的涨价已经开始。●行业净化过程中的投资策略:投资品牌企业,获取双重回报在行业净化的背景下,投资那些市场占有率高、品牌知名度高的龙头企业,我们认为随着行业秩序的净化,该类公司的价值有望获得来自两个方面的提升:一是回归社会平均报酬率的价值,一是消费者支付的品牌溢价。一季度行业跟踪报告-行业评级中性行业评级中性行业上市公司家数5家行业平均市价6.30元行业平均EPS(3Q) 0.29元行业平均每股净资产(3Q)4.47元行业平均总股本7.46亿股行业平均流通A股3.14亿股重点公司格力电器元推荐04A05E06EEPS0.780.881.05P/E12.5511.139.32P/BV2.161.811.51青岛海尔元无评级04A05E06EEPS0.330.300.35P/E15.5517.1014.66P/BV1.091.020.96美的电器元观望04A05E06EEPS0.600.660.80P/E12.9511.779.71P/BV1.491.321.16相关研究格力电器调研报告 04年09月10日青岛海尔调研简报 05年02月01日格力电器年报点评 05年02月25日地址：南京市中山东路90号：〔8625〕84457777行业：空调行业研究员：张洪道电话：〔8625〕84457777×782E-mail：zhanghongdao@htsc2005年3月11日04年家用空调行业回忆:演进中的新格局空调行业近几年(特别是04冷年)发生了比拟明显的变化,观察这些变化我们看到一个正在演进中的空调行业,归纳该行业出现的新特征,必有助于我们把握未来空调行业的新格局.

1、需求增长较快,外销比重持续上升,近四年我国空调行业的销量年均复合增长幅度高达25.00%以上(见表1),特别是04冷年的增速高达40%以上,而且外销的比重持续上升,目前已占到总销量的48%,几近半壁江山!这一方面是因为环境污染严重全球变暖、消费力随经济开展增长迅速,全球需求不断增长,而中国是这种需求的主要提供者,由于欧美和日韩的空调厂商为利用我国低本钱、劳动力成熟的优势和庞大的消费市场,将空调和压缩机生产线转移到我国,而中国的生产配套体系日益完善,并形成低本钱、低价格的强大优势。图1:近四个冷年的空调销售趋势图资料来源:华泰证券研究所图2:近四个冷年的空调内销量占总销量的比重图资料来源:华泰证券研究所芒2输、隆品牌妨集中捎度提纸高，矩二、每三线合品牌留竞相寺退出筛，外绍资品丹牌的仇重新和崛起源值得优关注擦20隙00内年中甲国空铜调品旗牌约锄40惕0新家雕,券而扔03典年下刮降到菌14填0该家代,蛇到渡04饼年市生场主单要活遗跃品授牌仅寄50培家左锣右涨,逢淘汰鼠率在奥60搭%踏左右图,称而市搭场前事四名失的集雀中度芒高达帮51醋.9手%,鞭比简03败年提五高了辞6丙个百鹿分点横,悦大部闯分被丰淘汰肯的品歪牌都喉是二肃、三蛛线品症牌，瘦一二江线品隙牌占子80饲％市霉场盘享。根捡据国锻务院伟开展片研究牧中心刃中国济家电封市场概研究蚊课题讨组的险数据势,筝海尔谢、格虽力、慎科龙拒、美您的、捧奥克绪斯的字知名菌度最顺高朴,本消费虫者的薄预期忽购置滨率海殊尔覆19歌.5非%聋、格蔑力坝12鼓.1睛%滩、科盛龙辽8.酒1%种、美酸的膜10跃.5目%优、奥还克斯酷和蹈LG趣4.资01混%饭，近富两年供LG韵等外连资品裳牌的两重新昼崛起奖值得甩关注木,哗由于互国内意企业土不具悠备完番整的如产业袖链，拖核心叙部件耐压缩洒机基雾本无元力生驳产扒,进无法谱有效衫降低根本钱女,刻而外斧资企较业纷遭纷利辣用国难内低丙廉的捕生产井本钱倚和完矛善的木零部雁件配飘套体刃系同,知以高决性价板比冲难击国躺产品什牌。农3妈、秤投资丧者趋工于理学性半,刊关注割度有宜明显示变化焦近两部年消忠费者余趋于你成熟辜,邻不再名仅关城注价骑格膜,飘随消龄费者挖对产袭品购藏买和发使用胳经验资的日拾趋丰拦富锐,绒室内北空气蛇质量泰问题进日益道得到魂更多糊的关极注星,恩健康薪节能扩成为睬消费览者购维买空甲调是姓时最虑为关捏注的栗因素僚,胖根据贩根据迁国务录院发悠展研牵究中穗心中锹国家执电市延场研犁究课谱题组弯的数羡据友,矿空调违产品碑在未液来一友年的著预期型购置抹率为支9.雾5%视,草选择兰健康姻节能绿的比啊例超仁过惕50平%,辟电力旋紧张缝使得诚对节副能普监遍关躁注蜡,摘其次需是价嚷格、翻售后宏效劳弊、品酬牌和衰外观扯图催3:称消费丰者对菌空调兼的关贺注因添素厦资料朱来源吨:朝国务物院发驶展研浪究中辱心神图浙4:饥消费桑者预危期购炭买空兼调类带型敏资料赴来源忌:妹国务骆院发桑展研前究中是心催4桂、渠燥道变榴革态空调捐销售户渠道朱向大寺型化荒、连外锁化魔、专剖业化教、集演中化犬开展骡,扒以连好锁为典经营恶形式脆的家慎电专佛业渠终道份篮额上走升书,瑞已成贼为空确调流谈通渠悲道的浆主力罢军矛,闷特别堂是国胸美和大苏宁棵,况而百躁货商聋场的辰影响号力在边不断逃下降识,盏而且觉根本膊淡出精空调静经营萝,阳而空丛调专铁营店吨面临器生存挨压力寒,细根据纠苏宁肉揭示柜的数甲据，敢20许03束年，顿在一峡级市耀场，达大型坐专业犹连锁然店在嚼空调睬销售球中占橡有的敞比例滨为闲46船%%寨，而万20睬04忽年那么晶到达虏了嗓67忙%%途，传此统百凤货商费场、禽超市桶、中司间代骑理商巧和其层它渠防道的缘份额皂有所输下降蜜。零棋售渠号道专警业化挤一方钟面可绍以实晌现产偶品集腿中出激货寨,缓加快挤存货遍和资释金周怎转绍,挣节省惜营业碎费用帅,勿另一具方面奥专业拴家电咐零售召商凭院借庞狠大的暑销售彻网络请和营裂销能茧力移,扯以大泛规模惑的统拉购分熄销方香式抛,市而成群为价剖格的此决定竖者暗,俱大型稀专业翻连锁对网络鼻的扩宽大，饲不仅俩将扩识大销序售总杏量，筐也影佳响到令行业滴整合翻。辣与此旱同时叛我们内看到算生产寨厂家微自建脑渠道资方兴上未艾副!贱比方柜长虹捎的空赏调仓蹦储直磁销店庆、利TC隆L绝和奥赔克斯孤的网梯点整物购置晶,融但发烛展前死景有牢待观杨察符,竭海尔此和春役兰都纠曾自计己建套卖场篮,势皆不窃成功询另外惠渠道瓜重心栗从一魔级市剪场向胃二、穷三级绕市场吉转移连也是榨渠道研变革帜的一共个主睬要特头点嫂,龄在以侨一级旱市场麻为主捧体挤,拾挖掘钢二、迷三级盼市场缩潜力惜将是准各品雾牌渠关道工肌作的英重心输，厂互商从颈加大剑渠道浙政策苍向下刃游压甚货转铺向帮梦助下拘游制玉定合弱理的遗营销扔策略棚,椅提高揭经销胶商的柄经营寇管理浪水平扬,轮帮助很其加饰大终眼端的纸流通个速度稳。葬5笼、扬原材困料涨置价捡,虫压缩招机供圾应短内缺，同韩资滔企业挤趁机弟扩产阁04各冷年碍生产没空调解用的眠原材尚料全丛面提鹿价馅,销铜管息、锡胁箔、雕塑料修、钢片材全叛面涨吹价溪,0爸4健冷年摘从开献始到坦结束胜压缩察机供悠不应靠求的末局面跑就一舱直没价有改惨观塑,壶各压琴缩机展企业展加班挡加点粱生产屠依旧举无法走满足天市场廉需求昨,存在这制种情简况下民各压名缩机挡企业觉都确舍保主星力品主牌的漫供给浓,,靠同时杯对有侵雄厚司集团恋背景蔬的企密业也盛给予冬照顾闻,奋这导贪致了那么压缩袭机资菠源在赴不同绿企业匆之间义分配蛙的不塘均衡背,冻从而坑在一本定程戚度上惭推动爬下游禁空调缘行业询整合蜻的进因程腊,侍另外灰压缩奇机供疤不应脊求的严局面释也给惊了韩凳资压泥缩机哥企业踏迅速毯崛起蜘的机舒会单,L杜G韵、三专星的叹压缩鸣机市苹场份是额均隔有大胶幅度免提高交,挽在未草来的仍几年腐压缩膏机行卧业将稼主要徒是日弯韩企谣业的瓣竞争覆,手另外毁由于抓压缩遗机的惜生产扔相对辆集中慰,膜产品瞎供给奉相对痰刚性贤,搬因而卸价格棚坚挺爆,涝加上守压缩将机厂脂商的希联手蛇提价潜将原淋材料伐涨价浪风险悟向下落游传摸递。脏6曲、能论源问亏题彰侦显节酷能技改术，伤统一逝的能毅效标农识管烤理制稳度凶3侨月集1往日开脂始实挨施促空调岗耗电餐占家耐庭用葡电的抓20占%,转是耗亲电大爹户最,胸空调拘能效扫比低尝造成纸顶峰妥用电营供给席短缺爆,婚为此思国家俯公布歇了统截一的哑能效考标识婆管理当制度炼,押已经东从纹3蜘月元1皇日开节始实赚施缝(束详见尘附件雪1)监，对凝整个色空调驼行业赶而言杆，提浸高了孙进入假设门槛捏、增蹲加了岁获利终难度施，因窑此国斤内有周实力探的大荡厂和抛合资月工厂刑普遍贿喝彩劈，这刊无疑痰加剧昆了行朽业整胜合的晒进程役.笛但作候为节辈能空鹿调的寨变频犁空调皂却并况未走瓜俏瓦,2猴00鹅4势年变工频空屑调的锣市场目占有干率画6.舍5%吓,教变频脊空调再未能沙上市粘场规周模原峰因众弦多厨,损但价版格是矮制约殃其发侮展的守主要搁原因锦,糟变频菜压缩成机的燥核心闸技术灭根本郑上被纪外国还厂家私所控晴制结,脊变频伟压缩静机作晓为制壳造商坝的高智利润艳产品倚,鲜其降河价速单度肯妥定要秋低于训普通花空调弓,绝而对何消费殃者来政说敏,乒变频听空调糖要贵物10滔00拼-1梢50誉0谊元喷,山相当菊于要序消费捷者要鸭10漠年的友电费隆节省浪才够址补偿眠,同而空蜜调的丝使用典寿命局才帝10句年记,缠所以文对消喘费者岗的吸酷引力愧不大脉。骗7真、品洋种结笛构依敢旧夫04期冷年惭各类聚型空持调的值销量絮比重纸见图渣5,银壁挂表机共撒销售镰了问31抹70帖万套止,吓其中捆内销赶局部祝占他65标%,深有该35敲%乖是出爽口讽,嫂价格赢持续伟走低仆；窗繁式空竞调秩12均26汁万套滥,遮占橡24帜%,盆其中终内销质只占顿13姻%,腥出口猴占页87咬%,淘价格芦已接视近底黑线；诸柜机胁总销潜量也60枕0昼万套遗,娱占卧12团%,营90宣%诱以上布内销尘,贷由于哀其耗腹电量喉大而辫且贵齿,弹市场属份额笨有下毒降。肠总体酿看产保品结碗构变守化不夸大。争图射5:施04共冷年蜜各类浆型空屠调占石总销质量的傲比重谎资料呼来源命:傅华泰学证券篮研究胶所惨8瑞、出锣口以弓OE系M寒为主甩,爆是消栏化产诉能的塘重要节渠道彻04罩冷年哀中国粪空调齐出口植约检23侮00富万套赞(痒OE短M塌为主决要出命口模应式)幕,喉增长魔了杨55豆%,奔其中差北美用和欧酷洲是积出口扎最大探的区谜域颜,汤数量震均超笼过渠75羡0烤万套拜,矩在北犯美市训场中邀国空阁调已饥经占闪据了扭当地肺市场碧61军%灭的市解场份柏额顾,床但在多中南愤美洲用和非总洲的小比重拍还在言增长遥之中陵,无但出赛口方且面的踩问题迅越来绸越明使显栋:危空调拔出口府几乎状不赚注钱石,项虽然勾出口市数量连持续愈增长慕,鸣但价葡格却叠逐年返下滑墙(见墙图6胆)戏,宁已连容续两短年下科降幅贫度超肿过柴10恨%,舌加上垃出口般退税跑影响讨,春空调展出口钓几乎蓄不赚守钱叫!奇另外诉欧盟皱、日冤本等过纷纷揪提高饭了节办能标倡准和咽废旧极家电冶无害惩化回绝收标虾准也触对国谣内空掀调企私业提残出了重技术衫落后盗的问掠题喜,和从某家种程安度上详来看净,出服口更俭多的农是作猛为消节化产堵能的嚷重要逃渠道香。朋图6列:近牲3河年空拉调出柿口单瓜价图泛资料逮来源挨:朴华泰轻证券识研究舟所烦9返、内运销等脑待农补村市记场启淋动虑04迎年国忘内空篇调市牌场的圣总销政售额惑为椅41权1.帐1短亿元细,征比莲03愁冷年雄增长勉了近匠20康%攻(见吨图7恒、8混)天,迟根据勤国务著院发午展研疑究中念心中极国家挂电市谁场研经究课桑题组闷的数秆据否,禁到讽20骄03散年底眨,贪我国庸城市呈居民降家庭理空调筋普及旧率达豆48古.9蚂%,据在拥互有空橡调的蚕城市英居民订家庭衡中恋,轰平均结每个哨家庭座拥有冠空调陶数量铸为但2.袭13碗台渔,级从城走市级塞别的床角度看看纸,果一级昌城市渡家庭抵的拥贪有率看到达瞧64输.8激%,枣其未来来市熄场的缴潜在医空间缴主要扑在于油家庭面增购忆的新篇增商梅品房代的需紧求你,,才而二如、三捞级城壳市的慢拥有研率分匹别达免到躲50昼.3振%升、介39化.6稀%,透从市珠场容范量看桨,狂在未扒来三住个冷滤年中春,潜空调吐呈稳桑定上瘦升趋屋势往,禁但受赚房地庙产的错开展贩和居异民追穴求更孩舒适欢生活债的影称响努,奸增长矮速度陵在平飘稳中技呈现兄下降盲趋势峰:枣分别怠为之7.攀16尖%物、夜7.陶49斯%尖、且6.旅06耻%禾，而绍内销时能否鞭再现秀高增耳长将抚取决投于农嫌村市遥场。铲图7赛:栽空调燥近几董年的吊内销瑞额滋(化亿元马)象资料脖来源查:奔华泰剃证券竭研究疼所吹图8吊:0我4糖冷年脂的空丽调内户销量册的区放域分恭布烦资料位来源研:队华泰哪证券兽研究困所另农村耽市场能需求夜同居尚民的佛收入锐、电廉力设以施、制住房洞面积淘以及吨效劳胜和观穷念密歉切相古关姐,斑现阶吃段的锣农村展市场冰尚未海完全栋释放馋,清但由首于农露民收毙入增搬长加治快，森为家宣电市庄场提锯供了乳强劲禾的购服买力避，为赵家电帐商品迅在农秩村的乐普及矩提供鹅有利配条件讨。主竞要依悄据以灵下有萍利因阵素：座堤城市芦化加笛速期没，催组生新熄商机浮。目霉前，前我国夜处于乘城市勾化加辜速期沿，奶20轧01购年和衬20纷10醉年我锹国人党口城仪市化般水平着将会惨提高究到鼓38敢%品和巨50史%昌左右黎，每兆年将缺有情20授00旦万至驶50约00档万农霸村人垒口转殖变为垃城市互居民千。目跳前城朱市居及民的赠人均康消费绘水平监为农漂村居愉民的耐3.颠5独倍，乖城乡蓬居民浑人均迷消费瞒水平闹绝对迫差为等4宜83繁2严元，的20饱00从万至饶50闻00洲万人膀口转仙型每圈年可住增加宴购置梨力约良86巾0鞠亿元哪至痒21搅50校亿元监。从邀当前予农民眨收入虹水平偿看，它己接济近家钩用电罪器普见及化评要求冤的收辱入价挖格水刃平。稻今后孝几年启家用侍电器阁在农珍村将挡进入少销售避顶峰隔期，耽开拓部农村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