社服-蓄力疫后复苏关注酒店板块投资机会

证券研究报告(优于大市，维持)海通社服：蓄力疫后复苏，关注酒店板块投资机会S050001新冠诊疗方案修订，科学管控助力疫情恢复国家卫健委官网3月15日发布《新型冠状病毒肺炎诊疗方案(试行第九版)》，针对病例发现程序、分类收治、抗病毒治疗、隔离管理等作出重点修订。要点2021年4月14日2022年3月15日试行第9版病九、鉴别诊断(一)新型冠状病毒肺炎轻型表现需与其它病毒引起的上呼吸道感染相鉴别···(四)儿童患者出现皮疹、黏膜损害时，需与川崎病鉴别。的疑似病例后，应当立即进行单人单间隔离治疗，院内专家会诊或主诊医师会诊，仍考虑疑似病例，在2小进行网络直报，并采集标本进行新型冠状病毒核酸检测，同时在确保转运安全前提下检测阳性，也应及时进行新型冠状病毒病原学检测。疑似病例连续两次新型冠状病毒核酸检测阴性(采样时间至少间隔24小时)且发病7天后新型冠状病毒特异性IgM抗体和IgG时内进行网络直报。九、鉴别诊断(一)新型冠状病毒肺炎轻型表现需与其他病毒引起的上呼吸道感染相鉴别···(四)者，即便见呼吸道病原检测阳性，也应及时进行新型冠状病毒病原学检测。报告各级各类医疗机构发现符合病例定义的疑似病例或新型冠状病毒抗原为阳性者，应立即采集标本进行核酸检测或闭环转运至有条件的上级医疗机构进行病例实十一、治疗(一)根据病情确定治疗场所。1.疑似及确诊病例应在具备有效隔离条件和防可多人收治在同一)根据病情确定隔离管理和治疗场所。1.轻型病例实行集中隔离管理，相关集能同时隔离入境人员、密切接触者等人群。隔离管理期间应做好对症治疗和病素的病例应在定点医院集中治疗，其中重型、危重型病例应当尽早收入ICU治疗，有高危因抗疗十一、治疗(三)抗病毒治疗。不推荐单独使用洛匹那韦／利托那韦和利巴韦林，不推荐医)：2.1清肺排毒汤；2.2轻了修订闭肺证(2)气营两燔证；2.5危重型内闭外脱证；2.6恢复期(1)肺脾气虚证；(2)气阴两虚证。完善十一、治疗(九)中医治疗1.医学观察期2.临床治疗期(确诊病例)：2.1清肺排毒汤、清肺排项除隔离管理标准。条标准的患者，核酸仍持续阳性超过4周者，建议通过抗体检测、病毒培养分离等方法对地基层医疗机构间的联系，共享病历资料，及时将出院患者信息推送至患者辖CtPCR体温恢复正常3天以上;2.呼吸道症状明显好转;3.肺部影像学显示急性渗出性病变明显改善;4.连续两次新型冠状病毒核酸检测N基因和ORF基因Ct值均≥35(荧光定量PCR方法，界限值为40，采样时间至少间隔24小时)，或连续两次新型冠状病毒核酸检测阴性(荧光定量PCR方法，界限值低于35，采样时间至少间隔24小时)。满足以上条件者可出院。(三)解除隔离管理、出，避免外阅读正文之后的信息披露和法律声明2阅读正文之后的信息披露和法律声明23阅读正文之后的信息披露和法律声明72.9%阅读正文之后的信息披露和法律声明72.9%41.9%31.5%美国全球中国酒店业连锁化率处于低位，增长空间广阔。据亚朵酒店招股书援引弗若斯特沙利文报告，2020年年底国内酒店业连锁化率31.5%(客房数口径)，远低于美国72.9%的连锁化率水平，亦低于全球平均水平41.9%，仍有充分增长空间。根据亚朵酒店招股书援引弗若斯特沙利文的预计，到2025年中国酒店连锁化率将进一步提升至42.9%。50连锁酒店(百万间，左轴)连锁酒店(百万间，左轴)17.17.0%14.231.5%5.742.9%40.8%25.9%21.7%33.9%38.2%36.6%11.611.811.811.614.814.814.614.512.412.12.94.16.86.23.53.28.78.05.17.32015201620172018201920202021E2022E2023E2024E2025E%%%1.单体酒店出清加速连锁化进程行业加速整合，单体酒店大量出清。据亚朵酒店招股书援引弗若斯特沙利文报告，2020年中国酒店业总客房数量同比-8.1%。其中，单体酒店客房数量同比-15.1%；连锁酒店客房数量不降反增，实现11.8%正增长。从2015年到2019年，就客房数量而言，连锁酒店的年复合增长率为15.2%，而单体酒店同期年复合增长率仅为0.7%。根据亚朵酒店招股书援引弗若斯特沙利文的预计，2021-2025年中国酒店业客房总数CAGR有望达2.6%，而连锁酒店客房数CAGR有望达8.8%，预计同期单体酒店客房数CAGR为-1.0%。E单体酒店yoy连锁酒店yoy行业整体yoy24.4%17.1%11.8%9.6%9.6%9.4%.7%8.8%7.4%.2%.2%2.7%2.6%3.5%2.7%2.6%1.1%1.1%201620172018201920202021E2022E2023E2024E2025E1%1%4阅读正文之后的信息披露和法律声明202020192018201720162015201420132012201120102009200820072006200520042003200220012000+1.4pct+202020192018201720162015201420132012201120102009200820072006200520042003200220012000+1.4pct+7.2pct+14.1pct危机推升连锁化率，大型连锁品牌迎来扩张良机。回顾行业发展历程，我们发现在三次危机后酒店行业都迎来连锁化率的加速提升：①03年非典：2003-2005年，连锁化率从1.1%提升至2.5%；②08年金融危机：2008-2012年，连锁化率从3.6%提升至10.8%；③12年金融危机后：连锁化率持续稳定上升，2012-19年，提升14.1pct。3530252050连锁化率(%，左轴)当年新增连锁化率(pct，右轴)7.06.05.04.03.02.00.05请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明90%80%70%60%50%40%行业稳步复苏据STR，2022年1月全国酒店RevPAR恢复至2019年56%，恢复程度好于2021年同期。以华住为例，酒店龙头恢复程度长期高于行业整体20pct左右。图华住、锦江、首旅RevPAR恢复(较2019年) 87%68% 9% 94%0%1Q202Q203Q204Q201Q212Q213Q214Q21度值图华住RevPAR恢复好于行业整体(较2019年)%2020/12020/42020/72020/102021/12021/42021/72021/102022/16阅读正文之后的信息披露和法律声明2.龙头恢复迅速，逆势扩张攫取份额龙头逆势开店头部酒店逆势扩张提升市占率，基本维持了2019年以来的拓店节奏：①三家龙头酒店2020年新开店均超过2019年，除了锦江关店较多，华住、首旅的净增店数量亦高于2019年水平。②2021年华住新开店1532家净增店1037家；首旅新开店1418家净增店1021家。③截至21年底，华住储备店2571家，首旅储备店超过1600家。81455图00三大酒店集团境内净新开店数量(家)3Q212Q211Q214Q203Q202Q201Q204Q193Q192Q191Q194Q183Q182Q18三大酒店集团境内净新开店数量(家)1Q18007图三大酒店集团储备门店数量(家)QQQQ请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明Q0Q0Q9Q800014%6%结构优化，中高端占比提升1Q18-3Q21，锦江中端占比从26%提升至51%，华住中高端占比从22%提升至38%(4Q21)，首旅中高端占比从14%提升至24%，另外首旅旗下采用轻管理模式的云酒店占比从6%提升至18%。构经济型(家，左轴)中端(家，左轴)中端占比(%，右轴)51%226%0%经济型(家，左轴)中高端(家，左轴)中高端占比(%，右轴)00038%38%Q1Q0Q9Q822%6000500040003000200010000经济型(家，左轴)中高端(家，左轴)云酒店(家，左轴)30%25%其他(家，左轴)中高端占比(%，右轴)30%25%224%20%1818%15%10%5%0%1Q182Q183Q184Q181Q192Q193Q194Q191Q202Q203Q204Q201Q212Q213Q21和法律声明Q0Q9Q8Q1Q0Q9Q8连锁化扩张加速，加盟占比提升1Q18-3Q21，锦江加盟店占比从85%提升至91%，华住加盟店占比从82%提升至91%，首旅加盟店占比从75%提升至86%，分别提升6/9/11pct。锦江酒店结构华住酒店结构直营(家，左轴)加盟(家，左轴)加盟占比(%，右轴)直营(家，左轴)加盟(家，左轴)加盟占比(%，右轴)00091%8585%0008282%91%直营(家，左轴)加盟(家，左轴)加盟占比(%，右轴)00086%86%Q0Q9Q875%和法律声明35.935.92520504252050403530252050酒店龙头企业收入恢复情况与经营数据基本同步。3Q21，锦江、首旅、Legacy-华住营业收入分别为30.9/15.8/28.9亿元，分别恢复至2019年同期的75%/71%/95%。45403530252050营业收入(亿元，左轴)恢复至2019水平(%，右轴)41.450%19.070%29.1 76%29.0 69%23.0 78%29.6 75%30.938.233.466% 21.91Q192Q193Q194Q191Q202Q203Q204Q201Q212Q213Q2138.190%80%70%60%50%40%30%20%10%0%营业收入(亿元，左轴)恢复至2019水平(%，右轴) 22.420.520.819.4 41%8.054%11.075%16.7 82%17.1 65%12.7 92%18.771%15.8 1Q192Q193Q194Q191Q202Q203Q204Q201Q212Q213Q21100%90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%403530252050营业收入(亿元，左轴)恢复至2019水平(%，右轴)35.2126%35.2 30.628.629.128.631.6106%103%31.6106%103%115%115%998%23.9 8484%23.320.168%19.520.168%1Q192Q193Q194Q191Q202Q203Q204Q201Q212Q213Q21140%120%100%80%60%40%20%0%l营业收入(亿元，左轴)恢复至2019水平(%，右轴)33.630.628.629.128.928.61128.928.6118%26.991%23.9 12.9554%98%95%21.7198%95%21.718.28888%6464%1Q192Q193Q194Q191Q202Q203Q204Q201Q212Q213Q21140%120%100%80%60%40%20%0%归母净利润(亿元，左轴)恢复至2019水平(%，右轴)69%58%3.13.042%2.72.230%0.95%0.21Q192Q193Q194归母净利润(亿元，左轴)恢复至2019水平(%，右轴)69%58%3.13.042%2.72.230%0.95%0.21Q192Q193Q194Q191Q202Q203Q204Q201Q212Q213Q21-1.8-1.93.52.92.50.70.60.6经营杠杆决定了酒店业利润端恢复较慢，但随着酒店经营效率的改善和收入端的恢复，各家酒店亏损的幅度逐渐收窄。43210-1-2-360%40%20%0%-20%-40%-60%50-5-10-20-25归母净利润(亿元，左轴)6.16.24.37.03.8恢复至2019水平(%，右轴)归母净利润(亿元，左轴)6.16.24.37.03.8 114%6262%11Q192Q193Q194Q191Q202Q203Q204Q201Q212Q213Q21-5.5-2.1-2.5-21.4110%60%10%-40%-90%-240%归母净利润(亿元，左轴)恢复至2019水平(%，右轴)43210-1-2-3-4-5-68484%11Q192Q193Q194Q191Q20 36%-1.817%4Q202Q202Q213Q2140%3Q201Q21-1.7-5.390%80%70%60%50%40%30%20%10%0%3.客运量渐企稳，蓄力疫后复苏点状疫情的压制逐渐弱化2021年1月、8月、11月和2022年1月的新增确诊病例突增分别造成当月客运量恢复度下滑17pct、19pct、7pct、4pct。我们认为随着疫苗接种率的提升和疫情防控的更加精准化，点状散发疫情对客运量的压制已逐渐弱化。我们分析酒店业RevPAR的恢复弹性较客运量更大，同时龙头恢复程度优于行业平均，参考2021年上半年数据，我们判断客运量恢复至55%以上的水平即可支持龙头RevPAR恢复至接近100%水平。图国内月新增病例数与客运量和酒店RevPAR恢复(以2019为基数)当月新增确诊病例(人，左轴)华住RevPAR恢复(%，右轴)全国RevPAR恢复(%，右轴)全国客运量恢复(%，右轴)000/3/4/5/6/7/8/90/100/110/12/1/2/3/4/5/6/7/8/90/100/110/12/1/2/3/4/5/6/7/8/91/101/111/12/1/247%47%43%40%39%120%100%%3.客运量渐企稳，蓄力疫后复苏我们认为，华住、锦江、首旅等酒店龙头的RevPAR向下空间有限，向上弹性充足，建议积极关注。随着国内疫情防控的愈发精准化，我们对疫情防控和行业的恢复充满信心。推荐：华住集团-S，锦江酒店，首旅酒店。图国内日新增病例数与酒店板块代表公司股价涨跌幅(以2021.1.1为基数)全国当日新增确诊病例(例，左轴)锦江酒店股价涨跌幅(%，右轴)首旅酒店股价涨跌幅(%，右轴)华住集团-S股价涨跌幅(%，右轴)001/1/212/1/213/1/214/1/215/1/216/1/217/1/218/1/219/1/2110/1/2111/1/2112/1/211/1/222/1/223/1/22阅读正文之后的信息披露和法律声明请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明4.风险提请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明宏观经济下滑海外疫情扩散及输入风险居民消费力恢复不及预期分析师声明和研究团队声明协会授予的证券投资咨询执业资格，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告所