华泰柏瑞电力ETF投资价值分析：享“中特估”加持之红利乘景气回升之东风

目 录1、策：特推央国资价重塑 .-3-1.1企价值现价创造匹具估塑空间..........................-3-1.2“特何电力业的值塑引？.......................................-4-2本面三改行后电央经指明改善当行景度渐回升................................................................................................................................-6-2.1年革动电央企营标显..............................................-6-2.2前力业气逐渐升.....................................................................-7-3、易：前力配置价凸显........................................................-10-3.1前力业挤：近年来对位显示易跃................-10-3.2前力业值市净接历均水........................................-10-3.3前力业仓机构仓比史位未来仓间大............-1-4、泰瑞力TF投资价分析...................................................................-1-4.1品绍.......................................................................................................-1-4.2数绍.......................................................................................................-1-4.3品理人...................................................................................................-13-4.4金理.......................................................................................................-13-风险示宏及观业超期动通历数据行预存偏-14-图目录图1当央估分数处历低位............................................................-3-图2当央指股风险价于史.................................................-4-图3前A电力央企地国占高................................................-4-图4从方》电国企值塑多路.............................................-5-图5电央净润速中数于业.................................................-6-图6电企E数高行整体..........................................................-6-图7电央资负率中数渐落........................................................-7-图8电央营现比率位保较水.............................................-7-图9电央研投强度位不向大.........................................-7-图1、200至秦岛港力煤500平（元吨）..................-8-图、22Q1202Q1电行企毛率况...............................................-9-图1、20Q120231电行企净率况..............................................-9-图1、203以硅价格速落美千）........................................-9-图1、前力业度处近年来相位显交活跃.....-10-图1、前力业率近200以均平...................................-10-图1、前力业持仓比于史低平.....................................-1-图1、证指力不同值分数量家)..........................................-12-图1、证指力不同值分权.................................................-12-表目录表1各数益、动率夏比率..........................................................-12-表2基经李阳理基概（模至23.3.3）..........................-13-报告正文本文政面基面交易三维论了力行配价。、政策面：“中特估”推动央国企资产价值重塑近年来国企革工作推进，但国央企“实现与价值造不匹问题依然资也要求企“值与价实兼2023作为全面贯彻落党的二精神的开局年，国企改革、估重塑工望进一步推进。此，我业证券策略结合高央企控股市公司工作方案（下方案梳理国央估重的四路及关资会，供投者考。央企“价值实现与价值创造不匹配”，具备估值重塑空间复盘看202年5月7日资发的提央企股市司量作方案指部央存问题《案出分中企内上平定位不清、分布乱、实弱，一些央控股上司创新发展力不强营和治理不规范市场配源功能发挥充分、实现与价值造不匹问题仍较突出值得注的《方案》次提及央“价值实与价值造匹配”题并求坚价值造价实兼。图1、当前央企估值分数处于历史低位央企大盘指数P_TTM 均值 -td +td30252015105资料来源：，整理。备注：图中数据截至2023/6/8。从央企现状，当前的估值水平处于历部，股权风溢价也历史高位具估重空。至223年6月8，央的通值计214万亿元占A整流值的重达26.0，占整体A股值四一。然而从值面得央大指的盈为109显于部A股的140倍并且从风险价面看万企大指股风溢处于2010年来的4.1分，指当央具估重塑间。图2、当前央企指数股风险溢价处于历史位央企大指数险溢价 均值 -td +td0.100.090.080.070.060.050.040.030.020.010.00资料来源：，整理。备注：图中数据截至2023/6/8。“中特估”如何为电力行业的估值重塑指引路径？图3、当前A股电力上央企和地方国企占高电力行公司性中央国有企33%

地方国有企业43%民营企业19%

公众企业5%资料来源：，整理。备注：图中数据截至2023/6/8。《提央控上公质量作案明将“价创与值现”列为企革作点核内将续引加速企值塑方提出于224年验央企团作案考上市司展量因展望未来，央将持续《方案》中出的一问题，包括价值实价值创造不匹配，要求企价值创造价值实兼顾，进一步实央企值确定。图4、从《方案》电国企估值重塑的多路径资料来源：2022年中央企业经济运行情况发布会，整理。备注：图中红色字体为发布会上提及的央企2023年将做好的八个方面工作，其中第五个方面拆分为“着眼于实现产业体系升级发展”和“深入推进国有资本布局优化和结构调整”我们通过梳《方案以将电力行业央企值塑的路径分为四大类大路径包含产融动（上资、业绩承落实、化战略整合举措，上市平台局化功发、价经（入投健全EG系防化重大风等进市司善治和范作措价创（质效技创强才设等和价实强投关系份购善利润分等。结合《方案中梳理的四条估值重塑路（融结合价值创造价经和价值实现我们将23年央企的八方面作四条估值重塑路径对可以发现融合以对全管本的国资监体深入推进有本局化结构整价创环可以应质效增一利五稳提造一创型有业全面快设界流业”和眼实产体级发值营以对“势上织新一轮改深提行、效范解大和决务之。基本面三年改革行动后电力央企经营指标明显改善前行业景气度逐渐回升三年改革行动后电力央企经营指标明显改善国企改革三年行动来电力央企整体经营况显改善核心竞争力们结国委一五1的指体和一一提的求梳过央企经效益变化状业绩增速方面，电央企的利润速中超过行业体成电行的压石净资产收益方面电企E(中位数相行业整保持杠杆率方面，电力企资产债率中数得合控制逐步理制杆现金流方面企营金比T中高于行业体研发方面央国的发入度位数低但势续。综合来看国企三年改卓有成效未来《方指引下电力央企各指标有望持续改善。图5、电央企净利润速中位数高于行业体 图6、电力央企ROE中高于行业整体净利润增速净利润增速%010203040行业整体 国企 央企

率率TM%86420行业整体 国企 央企资料来源：，整理。注：国企包含中央国有企业和地方国有企业。

资料来源：，整理。注：国企包含中央国有企业和地方国有企业。1一利指利润总额，五率指净资产收益率RO、营业现金比率、资产负债率、研发投入度和全员劳动生产率，由于数据可得性问题，本篇报告暂且不讨论全员劳动生产率。图7、电央企资产负率中位数逐渐回落 图8、电力央企营业现比率中位数保持较水平资产负债率资产负债率%行业整体 国企 央企

45 营业现金比率%4035302520151050行业整体 国企 央企资料来源：，整理。注：国企包含中央国有企业和地方国有企业。

资料来源：，整理。注：营业现金比率=经营性现金流/营业收入。图9、电力央企研发投强度中位数不改向大势2.0%

研发投入强度中位数1.5%1.0%0.5%0.0%201-06 202-06 202-06 202-06行业整体 国企 央企资料来源：，整理。注：研发投入强度=研发费用/营业收入，由于2018Q3上市公司才开始大规模在定期报告中披露研发费用，我们从2019年Q2开始观察数据趋势。当前电力行业景气度逐渐回升本节从火电风电和发电三个细板块分什么当前电行业景逐回升。2.2.1新型电力体系下火成长性被低估，调价逐渐显现基于兴业证券环保用研究显示新型电力体建设背景下火电资产成性与盈利稳定性均低其长期价值特别是峰价值正在逐渐显现轮电资产得到场认可因其困境反，但站长期的角度看，新力体系建下电+理回报在为能估锚逐凸。图10、2020年至今秦岛港动力末煤（Q5000）仓价（元/吨） 平仓价:动力煤(5000中国方产:皇岛港160014001200100080060040020002018 2019 2020 2021 2022 2023资料来源：，整理短期看煤价均值回归路上有望实现煤电利的再分配2022年电折转向溢价后煤、电行业的利润量达到最高点，合实现归利润3308.9元在煤之间没得合分火电而现损8.7亿元，主要原是煤价价涨幅的不致性导量利润尽数入煤炭。着眼当下，三化石能仅有煤价与情前价在较大偏差在煤价回归之路有实煤电润的分。中期看伴随自身新能装机成长及收益补机确立火电企业的盈利定得到确认。火企业新能源装的提将降燃料等可成本总成的重，未灵性源益补机确后电与调的利得改。长期看，主要火电公司均规划在“十四五”期间进行新能源项目开发“火绿共振有望降低燃料可成本占比，增强盈稳性。2.2.2023年1风电板块迎来盈利拐点，2风机机将逐渐放量20231风电零部件板块利水平同比及环比明改善。2023年Q1风部件毛率9.89同加3.3百点环加2.6百点203年Q1风电部净率7.6，同增加.44百，环增加.73百；2023年Q1电毛率19.6同低1.46百比加.15个百点2023年Q1电行整净利率8.54，同下降368个分，环比加6.1百点。图11、2020Q-2023Q1风电行业企业毛利率况 图12、2020Q1-2023Q1风电行业企业净利率况0% 0%0%0% 0%0%风电行业 风电零件

风电行业 风电零件资料来源：，电新组整理 资料来源：，电新组整理202Q1风零件业利改明尤是和铸件方由于原材价下降另面是于022年装小年（022年电装机37.6G，比下降21，22高标奠定23风电机增，2Q1零部企出增明预计从223年2开风机装机将逐渐放。2.2.3光伏主产业链价格低，夏季光伏装机季来基于兴业证电新组显示，未来着光伏业链价格降，地面及大型工业站比提预计营商PC将续升伏求长持，随着夏季光装机旺到来，国内面电站加速启动，外工商户用需求持速长2021硅产放件快速低运商资报率提利力速2021运商C均毛率36.6+.2c,平均率14，67pc。图13、2023年以来硅价格快速回落（美元/）现货价:国产多晶硅料(一级料) 现货价:进口多晶硅料50454035302520151050213 214 215 216 217 218 219 220 221 222资料来源：，整理、交易面：当前电力行业配置性价比凸显当前电力行业拥挤度：近一年以来相对高位，显示交易活跃结合兴业证券策略队立的成交占比成交额分位换手率30日均线上股占比、融资买入情、研数量占比分位等综拥指标来，力业挤度在4月7前进新轮上期显前活程提，场渐关注到力置值。图14、当前电力行业拥处于近一年以来相高位，显示交易活跃0%0%

电力拥挤度标（轴） 均值（轴

均值± 均值±标准差左轴） 均值±.标准差左轴电力（轴）500% 000% 500% 000% 500% 000% 500%0-10-70-10-70-10-70-10-70-1资料来源：，整理

00当前电力行业估值：市净率接近历史均值水平图15、当前电力行业市接近2010年以来均值平电力企业市净整体,M,剔负)sdstsdstd353025201510210211212213214215216217218219220221222223资料来源：，整理从市率标看目电力业值于近10以均水平显电力行业板块未出现过高状态，着后续景气度持续行，业估值均具向空。当前电力行业持仓：机构持仓占比历史低位，未来加仓空间大从下图我们以观察200年以来度维度上偏股基金对力行业重股仓情，中截至2023年1主偏金对力业重置比例处于历史对较低。与此同时我们也到主动偏股金对电业的超配比例也于历史较低位置。意味着一段时间，构在电业有较大加空。图16、当前电力行业机持仓占比处于历史低平2.5%2.0%1.5%1.0%0.5%

0.0%电力配比例电力超配比电力配比例电力超配比例右轴-.0%-.5%-.0%-.5%2010201120132014201020112013201420162017201820192020202120222023资料来源：，整理、华泰柏瑞电力TF投资价值分析产品介绍华泰柏瑞电力（基金代码：56160.），投资中证全指电指份股，投者供踪配电企的资器。指数介绍4.2.1指数基本信息中证全指电力指（319.选取A股力相关股为分股务覆盖国流电型业，密踪市力业发。中证全指电力指数市值布均衡。从成股值度来，中全电力的54成股，值过1000亿有7家，01000有6家从权重度看中全电指市值过000亿以权重为36权比最高。图17、中证全指电力指不同市值成分股数(家)

图18、中证全指电力指不同市值成分股权重100亿元及以下,14100-300亿元,21

1000亿元上,7

500-100元,6300-500亿元,6

100亿元及以下,7%100-300亿元,26%300-500亿元,9%

1000亿元上,36%500-100亿元,22%资料来源：，整理。注：市值对应时间为2023年6月8日。

资料来源：，整理。注：市值对应时间为2023年6月8日。4.2.2指数表现中证全指电力指数现于市场主要宽基指至2023年6月8，证全指电指近来得18.2年收率高于深30数上证50和中证800等要基从波动性来看中全指力数化动略高于宽基数夏普比率方面中证指电力数三和五年夏比于沪深300指、证0证800等要基。表1、各指数收益率、动率和夏普比率年化收益率（） 年化波动率 夏普比率指数近三月近一年近三年近五年基日以来近3年近5年近3年近5年中证全指电力指数23918.918627.49.0239621550.10.7沪深30-6.0-8.20.92.013517911914-0.60.4上证50-189-180-2.30.89.418231913-0.3-0.3中证80-5.0-6.11.12.3120117401897-0.10.5资料来源：，整理。注：时间截至2023年6月8日。产品管理人华泰柏基金理有限司华泰柏瑞基金是一中外合基金理公司友邦华泰金理限司公司成以奉主动被投并行的司略致于中国ETF专家公司是内最早推出F产品的中外合资基金管理公司之一，凭借精准的指