国际宏观-俄乌宏观视角系列报告之五：-滞胀-风险升温美欧央行如何应对-兴业证券王涵,卓泓,彭华莹-

证券研究报告分析师王涵S01何应对证券研究报告分析师王涵S01何应对卓泓S02研究助理彭华莹投资要点。格并损伤其经济前景。国：受俄乌冲突的影响相对间接，联储是否更鹰取决于油与供应链。超货币政策难以影响的外生变量——战争下的油价和供应链的走行货币政策超预期收紧。相关报告220310俄罗斯金融体系脆弱性及潜在路径——俄乌宏观视角系列报告之四220304三十图遍览俄乌对全球经济的重要性——俄乌宏观视角系列告之三220227何——俄乌宏观视角系列报告二220225俄乌冲突对美欧央行决策的影响——俄乌宏观视角系列开篇告请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明宏观经济海外宏请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-2-3月欧央行会议鹰派超预期来几个月的APP采购计划，束资产购买计划：4月净购买量将达到400亿欧元，5月达束QE。决议的措产购买计划”。拉加德发言一览2022.3.10欧央行行长拉加德发言正在减弱。限制疫情的措施将逐步取消，供应链缓解，增长将由强劲的国内需求推动，持续的件尚不能确定。能源价格保持高位的时间比之前预期更长，但将趋于缓和，来自全球供应链的。限制消费和投资。突是一个巨大的风险，尤其是能源价格。如果价格压力导致工资涨幅高于预期，或者持续存在不利的供应争将通过能源和大宗商品价格上涨、国际贸易中断和信心减弱，对欧元区经济产生负面影响，并显著增加临宏观经济海外宏请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-3-127.6%51.1%6%上修通胀预期，下修经济增长预期127.6%51.1%6%2022年%2%2023年2.8%2.9%2024年0%2022年2023年3%2024年数据来源：ECB,兴业证券经济与金融研究院整理80%60%40%20%2022年欧央行ECB历次会议加息概率2022.3.22022.3.1103/10/202204/14/202206/09/202207/21/202209/08/202210/27/202212/15/2022来源：Bloomberg,兴业证券经济与金融研究院整理欧洲是为俄乌冲突支付最大成本的第三者乌克兰的进口占乌克兰总出口的40%。源价格持续在高位的时间或超预期，并进一步推升通胀。请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-4-重要出口贸易伙伴口贸易伙伴为欧盟化石燃料和化肥进口依赖较高中美欧从俄罗斯进口结构占比，%，2020年美国欧洲农产品0.462.25化肥10.1220.2813.41林业产品11.925.24化石燃料6.1212.4219.37金属和矿物质3.393.097.46珍珠和宝石10.91总计33.436.508.8.95来请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-5-司盈利可能会受到影响。：意大利、法国、奥地利、美国的银行对俄罗斯债务敞口较大法国美国 德国瑞士英国韩国各经济体银行俄罗斯未偿还债务敞口，百万美元，截至2021Q30000债券合投资中，来自欧盟的流入为主 瑞士挪威00000000短期欧央行决策或向通胀倾斜高位的快PI通胀请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-6-欧元区通胀，%7CPI同比核心调和CPI同比76543210819202122002022年1月各经济体通胀增速水平，%PPIPPICPI日本中国韩国意大利德国英国印度美国俄罗斯2022年美国通胀的三条观察线索低的形态：一季度宏观经济海外宏请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-7-65432104.24.54.44.33.63.63.74.24.54.44.33.63.63.73.73.53.13.2预测值20-0120-0420-0720-1021-0121-0421-0721-1022-0122-0422-0722-10持%。I0.60.40.20.020/0320/0520/0720/0920/1121/0121/0321/0521/0721/0921/1122/01情况、OPEC的增产情况尤其是伊朗的原油供应能否释放等等。宏观经济海外宏请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-8-2.01.00.04.0需求-供给(实际值)，百万桶/天需求-供给(EIA预测)，百万桶/天BrentBrent原油，美元，右轴09-0110-0712-0113-0715-0116-0718-0119-0721-0122-07最高的压力。表非常 端情景下原油供给缺口推演斯向欧洲出口斯向欧洲出口斯向欧洲到历史最大值010,00020,00030,00040,000A宏观经济海外宏请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-9-11.7%伊拉克4.4%%拉.7%印度尼西亚印度尼西亚尼日利亚.9%A.9%在高位的时间。E实际值中枢80美元/桶中枢90美元/桶 中枢100美元/桶中枢110美元/桶中枢120美元/桶/010101请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-10-图表17：服务分项持续支撑美国CPI走高能源服务1.1能源服务1.10.80.50.2源 19/0720/0120/0721/0121/07on开放(Reopen)能够有进口商品和交通工具部件用品设备和鞋类品费购买的食品和饮料其他能源货物险共事业020406080100120140宏观经济海外宏请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-19：美国作为入境旅游大国，旅游相关服务业或受益于边境开放逆差逆差斯亚顺差顺差-400.0-300.0-200.0-100.00.0100.0200.0300.0数据来源：WTTC，兴业证券经济与金融研究院整理这主要是由于疫情期间居家办公使得劳动力回流大城市较慢，租房需求不，非农就业将在2022年年中回到疫情前的水平，54320 PCE价格，住所，同比失业率，右轴0001020304050607080910111213141516171819202102468数据来源：CEIC，兴业证券经济与金融研究院整理宏观经济海外宏请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-12-CE Manheim数，同比，右轴车和家具在内的耐用品消费)已经较疫情前填坑完成且超额修复了15%-30%左在CE Manheim数，同比，右轴退出+紧缩冲击市场进而额外拖累需求，美国需求回落可能较陡峭。枢GDP来看，这个回落可能是比较陡峭的。美国需求恢复的路径也是同样的逻辑。考虑到美国财政刺激的余韵将逐步消是比较陡峭的。二手车价格同比增速明显放缓25.020.015.010.0 9697989900010203040506070809101112131415161718192021220更大的约束在供给端——汽车可以作为典型的观察代表——2021年3季度手车价格高涨是美国核心通胀上行的重要原因。缝补节囤积的存量需求在淡季窗口被消化，则供应链有望继续释放好转信号。宏观经济海外宏请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-13-岸港口待泊船只数量持续减少0洛杉矶和长滩港口待泊船只数据(抛锚待泊+在SAQA区域外等待)，只21-0121-0321-0521-0721-0921-1122-0122-03ThePortofLosAngeles,兴业证券经济与金融研究院整理箱季节性较强，一季度可能为淡季,000洛杉矶和长滩港口集装箱，只2021202020192018201701/3102/2803/3104/3005/3106/3007/3108/3109/3010/3111/3012/31来源：Bloomberg,兴业证券经济与金融研究院整理短期美联储决策或让位于避险bp听证半年变量供应链疏通情况不及预期，则不排除单请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-14-当前水平120/0920/1221/0321/0621/0921/1222/03期较一周前轻微上行/3/113/7/3/1172.6%76.2%68.2%69.7%/202206/15/202207/27/202209/21/202211/02/202212/14/2022来源：Bloomberg,兴业证券经济与金融研究院整理宏观经济海外宏请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-15-上周(2022.3.6-2022.3.12)各项指标的变化对联储收紧节奏的影响：鹰(红)/鸽(蓝)鹰(红)/鸽(蓝)期分2/3/12预测分2/3/12分2/3/11月2/3/11查月2/3/11链LA滩港口待泊船只比DMA)日2/3/11LA船只平均停泊DMA)日2/3/12数22%(3/7比8,7DMA)周2/3/719.71%(3/11比DMA)日2/3/11北京时间重要经济数据及事件22.03.153022.03.163022.03.160022.03.17宏观经济海外宏请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-16- 5年10年 0美联储周度资产变化，十亿美元MBSMBSd 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-17-1：十年期美债收益率有所回升，美债利率和通胀预期均上升0-0.5通胀预期实际利率，右轴20-0120-0620-1121-0421-0922-02的通胀预期攀升密歇根大学居民通胀预期调查，%未来一年未来五年0001020304050607080910111213141516171819202122宏观经济海外宏请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-18-师声明券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或投资评级说明投资建议的评级标准级说明报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级和行业评级(另有说明的除外)。评级标准为报告发布日后的12个月内公司股价(或行业指数)相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌成指为基准，香港市场以恒生指数为综合指数为基准。级相对同期相关证券市场代表性指数涨幅大于15%相对同期相关证券市场代表性指数涨幅小于-5%司面临无法预见结果的重大不确或者其他原因，致使我们无法给出明确的投资评级行业评级推荐相对表现优于同期相关证券市场代表性指数相对表现与同期相关证券市场代表性指数持平相对表现弱于同期相关证券市场代表性指数信息披露使用本研究报告的风险提示及法律声明本报告仅供兴业证券股份有限公司(以下简称“本公司”)的客户使用，本公司不会因接收人收到本报告而视其为客、意见等均仅供客户参考，不构成所述证券买卖的出价或征价邀请或要约，投资者自主作出投资决策并任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效，任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点，一切须以本公司向客户发布的本报告完整版本为准。该等信息、意见并未考虑到人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。客户应当对本报告中行独立评估，并应同时考量各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就