传媒行业深度研究报告：预期和落地全面看好AI应用端行情

业研究业研究证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可(2009)1210号未经许可，禁止转载业深度研究报告口随着AI应用从预期走向兑现，我们看好AI应用端的中长线行情。复盘13-15年移动互联网行情，应用端走过了“预期—兑现—拔估值”三波行情。其中第一波炒预期弹性最大，β最强。我们认为本轮AI应用端有两波行情即目前在演绎的“预期”行情和预计可能在明年演绎的“兑现”行情。而能否走出第三波行情，可能取决于传媒板块收并购是否能放开等其他因素。口复盘年后至今AI行情，可以看到有明显的板块轮动现象。AI行情在大模型(最基础)、算力(最有确定性)、应用(最具想象力)三个方向的不断轮动中上涨。其中筹码结构最好、想象空间最大的传媒板块涨幅最大。口我们为什么格外看好应用？1)中国人口基数可以支撑庞大的应用市场规模，想象空间巨大；2)回望移动互联网时代发展历程，ios与安卓系统都产生于国外，但应用爆发始于中国，国内曾产出多款爆款应用。新一轮AI革命下或会复刻此前路径，应用端弹性较大。口逻辑演绎到哪一步？我们认为AI相关应用可以参考过去互联网浪潮中的产业变现”。目前A股企业大部在“应用预期”及“应用落地”(demo或者内测)阶段，接下来我们建议重点关注应用能够真正落地以及用户量有望上升的应用及相关企业。口应用层：大概率是下一轮行情的最核心主线。大模型应用的商业化落地需要时间，爆款应用出现或将是行业真正大趋势的开始。重点关注未来行业边界打开、商业模式重塑带来板块性价值重估机会的游戏板块、教育板块、影视板块。口行业投资评级与投资策略：资金关注度高但优质标的相对稀缺，同时板块的高到低选择有格局、有变化、能补涨的标的。重点推荐游戏板块：1)复盘历史，历次技术变革均会推动游戏行情，预计AI也不会例外，而选择游戏约等于不踏空传媒行情；2)行业趋势上，AI在游戏的应用广泛且逻辑最顺有落地案例，游戏是对新技术和交互性格外敏感的领域。预计短期是主题，2-3年维度能看到很多落地应用。重点推荐神州泰岳，其余重点建议关注业绩兑现方向的姚记科技、浙数文化、巨人网络、恺英网络，AI应用兑现方向的电魂网络、盛天网络，低估值龙头三七互娱、吉比特。教育板块：1)AI+教育是较为优质的落地方向，应用场景广阔。AI和教育天然适配，多轮对话、多语言理解等能力无需经过特殊训练和调试，容易落地；且教育行业市场空间大，家长付费意愿强，商业场景清晰。学生与老师双方皆可广泛运用，包括知识内容检索、语言学习/教学、内容/教案生成、自动批改、灵感索引等。2)教育是海外验证的落地最快的方向之一。典型代表多邻国将GPT-4纳入产品。重点推荐南方传媒(同时具备渠道逻辑和产品逻辑)，建议关注皖新传媒、佳发教育、盛通股份等。视频板块：影视技术上，预计全行业全流程受益，AI后期技术成熟，但文生视频较难。对于整个流程的提质增效或不如游戏。更关注IP价值芒果口风险提示：疫情反复或防疫政策优化不及预期；海外经济衰退风险；地缘政治风险；行业监管政策趋严风险；重要游戏、影视剧等产品上线进度不及预期。究所业编号：S0360521010001行业基本数据只)相对指数表现%对表现2022-06-22~2023-06-2162%35%9%-18%22/0622/0922/1123/0123/0423/06传媒沪深300相关研究报告《传媒行业周观察(20230610-20230616)：国内《传媒行业周观察(20230605-20230609)：继续《传媒行业周观察(20230529-20230602)：腾讯23-06-049.7%.3%传媒行业深度研究报告投资主题报告亮点我们复盘了13-15年以及春节后至今的TMT行情。随着AI应用从预期走向用端走过了“预期—兑现—拔估值”三波行情。其中第一波炒预期弹性最大，β最强。我们认为本轮AI应用端有两波行情即目前在演绎的“预期”行情和预计可能在明年演绎的“兑现”行情。而能否走出第三波行情，可能取决于传媒板块收并购是否能放开等其他因素。而在未来，我们格外看好应用端的弹性，1)中国人口基数可以支撑庞大的应用市场规模，想象空间巨大；2)回望移动互联网时代发展历程，ios与安卓系统都产生于国外，但应用爆发始于中国，国内曾产出多款爆款应用。新一轮AI革命下或会复刻此前路径，应用端弹性较大。投资逻辑性较大，同时具备底部、资质好、有变化的标的是最好的选择。因此我们认为在投资思路上，在行业趋势向上的情况下，应尽量淡化短期波动，优先度由高到低选择有格局、有变化、能补涨的标的。有格局：商业模式有进化或者变革的机会标的。这一类公司往往卡位了较好的赛道，并有望借助AI实现商业模式的转化例如南方传媒、芒果超媒。有变化：基本面或者AI故事有预期差。能补涨：行业逻辑被证实后的追随者。证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可(2009)1210号3 ？从预期到部分落地 7 五)接下来关注的重点：大模型的商业化和杀手级应用的出现 9二、行业观点：重点关注游戏、教育、影视 9 的变化 15 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可(2009)1210号4 图表2传媒板块行情复盘(年初至今) 5图表3传媒(申万)指数收盘价(2013-2015年) 5 图表7AI大模型发布会时间表(6.15-7.30) 9 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可(2009)1210号59008508007507006506900850800750700650600550500450400(一)AI应用端或有两波行情“预期”行情和可能在明年演绎的“兑现”行情。而能否走出第三波行情，可能取决于0000806040200申万传媒PE申万传媒PE均值图表2传媒板块行情复盘(年初至今)传媒指数收盘价(元)图表3传媒(申万)指数收盘价(2013-2015年)(二)AI行情在“大模型—算力端—应用端”轮动中演绎AI现象。AI行情在大模型(最基础)、算力(最有确定性)、应用(最具想象力)三个方向的不断轮动中上涨。其中筹码结构最s证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可(2009)1210号6涨期型/算力领涨用端领涨领涨用端领涨应用涨期应用涨期幅4月24日5月29日3月型Z834359634660.SH零9865730.SZ906656.SH25587738400H73985392572441.SH4283229.SZ1.7408493307677.SZ58777819108674.SZ微360534303424.SZ33124729702.SZ.8274015120134证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可(2009)1210号764.SZ84883966005.SZ.9044187943994694.SZ61074186604058.SZ891163999Z8494401H金桥339326970887399.SZ819717433.SZ10479707633.SH738232H金山83630889982.SZ117145资料来源：wind，华创证券(三)逻辑演绎到哪一步？从预期到部分落地传媒行业本身一大特点为供给催化需求，优质的电影、游戏、综艺、歌曲、文章等天然关注的是，每一轮技术变革都会带来的新的内容形式和商业模式，我们要将更多的目光投向那些有机会迎来商业模式升级进化的赛道。证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可(2009)1210号8资料来源：华创证券整理(四)政策对AI和传媒都十分友好游戏版号发放、内容审核等政策的缓和以及国家鼓励数字经济等政策的出台均对游戏、影视、广告、出版等传媒子行业起到了不同程度的催化作用。其中，游戏行业受政策利因此申万游戏行业年初至今领涨传媒板块。发布时间名称发布单位23.5《区块链和分布式记账技术块链系统、选择使23.5智能发展的若干措施》通用人工智能技术23.5加强新时代中小学科部等十八部门23.5专项资金政策的公23.4国产网络游戏审批信息》23.4服务管理证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可(2009)1210号9、明确向监管部始23.2数字中国建设整体布局规(五)接下来关注的重点：大模型的商业化和杀手级应用的出现未来的出台，以及相关法律法规及标准体系的建立健全，我们期待国内成熟、可商业化图表7AI大模型发布会时间表(6.15-7.30)公司发布内容.19腾讯3.6.27AmazonBedrock最新进展和现场演示3.6.28Al山引擎大模型发布3.6.3023.6.27-6.30通界移动通信大会3.6.月底模型3.7.6界人工智能大会算力层：最先出业绩。海外算力端已经有业绩开始部分兑现继大模型商用、应用端爆发应用层：大概率是下一轮行情的最核心主线，大模型应用的商业化落地需要时间，爆款应用出现或将是行业真正大趋势的开始。重点关注未来行业边界打开、商业模式重塑带来板块性价值重估机会的游戏板块、教育板块、影视板块。(一)重点行业之游戏：兼具基本面与想象空间证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可(2009)1210号102019Q32019Q3行情中游戏都有超额传媒互联网沪深300互联网信息服务Ⅲ影视制作院线游戏出版广播电视广告营销2013Q2013Q12013Q22013Q353%-11.80%6565.54%7%%33.93%124.05%40%52.56%59.78%22.81%64.35%172.78%51.34%71.95%.06%20.49%50.24%.70%61.84%22.64%31.46%48.08%2013Q4-3.28%-20.61%-19.92%-28.56%-1.57%-19.29%-23.01%-11.72%2013全年涨跌幅2013全年涨跌幅93.52%7.65%155.94%125.26%293.34%202.63%52.03%56.70%110.78%传媒互联网沪深300互联网信息服务Ⅲ影视制作院线游戏出版广播电视广告营销2014Q10.66%-7.88%0.71%-7.34%-14.52%18.85%8.20%-1.06%-1.86%2014Q220142014Q22014Q32014Q420%51.66%8%96%6.03%2014全年涨跌幅2014全年涨跌幅90%26.97%21%5.47%69%90%26.97%21%5.47%69%%80%8.23%20.92%02%21.04%21.04%2.94%-4.79%12.84%18.28%互联网信息服务Ⅲ影视制作院线游戏出版广播电视广告营销62.04%22.20%4562.04%22.20%45.51%47.49%22.85%49.80%20.09%90.62%38%38%7.85%71%7.85%71%50.90%-42.82%31.24%23.27%-21.92%.86%-24.84%36.73%28.53%37.64%129.39%87.94%99.59%51.28%47.27%143.25%互联网信息服务Ⅲ影视制作院线游戏出版广播电视广告营销-6.41%-4-6.41%-4.15%-5.16%-34.33%-25.79%3.26%0%2%6.56%6.80%-25.65%5.32%5.24%6.33%5.65%-7.06%-31.73%-36.06%-52.95%-24.78%-22.78%-30.60%-33.87%互联网信息服务Ⅲ影视制作院线游戏出版广播电视广告营销6.21%5.54%7.48%6.21%5.54%7.48%0.07%7.06%%9%5.26%-8.17%2.26%7.91%-5.99%2.78%-7.32%-0.47%-22.88%-23.59%-10.54%-21.72%-26.08%-25.62%-17.99%互联网信息服务Ⅲ影视制作院线游戏出版广播电视广告营销6.40%6.40%0.83%-22.56%-8.25%-0.44%%-4.12%9.77%-21.74%-21.91%-9.40%-5.15%-24.36%-43.05%-40.32%-42.43%-29.69%-39.01%-50.97%互联网信息服务Ⅲ影视制作院线游戏出版广播电视广告营销87%3.51%59.76%.67%53%87%3.51%59.76%.67%53%.54%4.91%3%58%76%26.03%42.23%9.72%55.74%8.45%-12.52%30.47%5.30%10.39%18.45%互联网信息服务Ⅲ影视制作院线游戏出版广播电视广告营销传媒互联网55.41%20.74%沪深30064%41%2015Q12015Q22015Q3-24-24.34%26.46%779.53%-28.39%49%%2015Q42015全年涨跌幅传媒互联网沪深3002016Q1-20.37%5.57%2.65%7.60%-32.36%2016Q22016Q32016Q42016全年涨跌幅传媒互联网3.87%8.52%3.03%8.51%-21.98%沪深300.41%.63%%21.78%2017Q12017Q22017Q32017Q42017全年涨跌幅传媒互联网5.20%-20.43%沪深3003.28%9.94%2.05%2018Q12018Q22018Q32018Q4-12.45%2018全年涨跌幅-41.86%-25.31%传媒互联网26.43%-16.36%-139%沪深30028.62%-1.21%-029%2019Q12019Q22019Q4.70%.%2019全年涨跌幅18.56%36.07%传媒互联网沪深3002020Q2020Q12020Q22222.33%96%2.48%24.94%-21.47%%.25%%32.40%5.87%54%27.35%2020Q3-20.61%2.21%03%-20.45%0.78%9.60%7.63%77%5.20%6.71%.60%2.07%39%9.07%2.86%%互联网信息服务Ⅲ影视制作院线游戏出版广播电视广告营销6%-24.05%2.91%6%-24.05%2.91%3.44%.68%4.71%%2.05%6.90%2%2020Q4202020Q42020全年涨跌幅11.43%13.60%2727.21%2.05%传媒互联网沪深3002021Q17.96%-8.38%%-6.85%2021Q22021Q32021Q422.61%4.39%284.39%28.66%%21.52%36%91%41%37%8%46%%8.80%互联网信息服务Ⅲ影视制作院线游戏出版广播电视广告营销-29.99%-5.53%-21.59%20.75%-37.39%-22.24%-3.46%-29.99%-5.53%-21.59%20.75%-37.39%-22.24%-3.46%18.50%-25.38%0%0.95%7.66%7%7.28%-5.21%-9.34%29%8.94%6.97%-5.51%-9.32%31% -26.25% 2021全年涨跌幅5.73%-5.20%传媒互联网沪深3002022Q15.09%38% -25.28% -21.63%2022Q22022Q32022Q42022年全年涨跌幅d体，且游戏板块涨幅跑赢传媒板块整体。券投资咨询业务资格批文号：证监许可(2009)1210号11强：移动互联网时代的端转手行情：2013年初-2015年中，板块整体上涨7-8倍；终端硬件的变革信技术的升级VR约50%。预期终端硬件的更新幅宙宙端转手0%%2013-012015-012017-012019-012021-012023-01媒媒资料来源：wind，华创证券(为申万游戏指数和申万传媒指数)资料来源：wind，华创证券(为申万游戏指数和申万传媒指数)sh因为PC端流量逐渐趋向于集中在浏览器特定网站上，页游利用开屏广告、浏览器手机大幅度普及。相比页游，手游更具备便携性、门槛更低同时受众更广，且伴随4G网络的普及和手机数据处理能力的提升，手游也开始逐渐从轻度游戏走产业研究院、中国科学院发布的《游戏技术——数实融合进程中的技术新集群》报告显证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可(2009)1210号12移动游戏/页游/端游实际销售收入同比增速300%250%200%150%100%50%0%-50%2011201120122013201420152016201720182019202020212022中国移动游戏市场同比增速中国网页游戏市场同比增速中国客户端游戏市场同比增速史上重点游戏平台迭代与市场份额证券；注：左轴为全球游戏行业规模，单位十亿美元。4、游戏或是传媒板块中最好的行业传媒有行情，超额概率较高。复盘看，每一轮传媒大行情游戏大部分都是具超额的，再落地应用(不一定是大模型，但会是泛AI)。证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可(2009)1210号13【神州泰岳】(海外流水继续增长+NLP业务扩展)，此魂网络、盛天网络、紫天科技、天舟文化等。低估值龙头建议关注三七互娱、吉比(二)重点行业之教育：产业落地已经验证，落地可能是最快的应用方向快的行业多语言理解等能力无需经过特殊训练和调试，容易落地；且教育行业市场空间大，家长付费意愿强，商业场景清晰。学生与老师双方皆可广泛运用，包括知识内容检(可汗学院)推出了KhanmigoAI辅导工具。Quizlet、Chegg等公司也宣布推出结升，同时用户活跃度等指标态势良好，AI+教育用户生态加速构建中。23Q1多邻国MAU达7260万(yoy+47%)，DAU为2030万(yoy+62%),付费用户为480万yoyDAUMAUyoy+2.6pct)，用户活跃度提升。oMax证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可(2009)1210号14户数据(万，%)00000%%2022Q12022H12022Q32022H22023Q1MAUMAUyoy2、渠道和产品两个核心逻辑渠道逻辑：参与者以出版公司为主。绝大部分出版上市公司以中小学教材教辅出版发行为主业，与当地学校、教育局关系较好，拥有稀缺的学校渠道及用户(学生)IB产品逻辑：以传统教育公司、教育信息化公司等为主，他们的优势在于丰富的教育理解用户需求，核心仍是基于自己所开发的产品进行变现收费，(三)重点行业之影视：更重要的是IP，不确定性中的确定性AI成熟，但文生视频较难。对于整个流程的AI对于各行业影响的终局也难以想象。和程度未知，但对于原有的IP无论是其变现效率还是变现手段都将显著受益于AI技术的进步。在早期，无论形式如何，IP作为AI应用的上游“原材料”都将受益。短期也难以看到利润的兑现，因此其估值货缺乏锚定，更多是情绪的体现，预计可证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可(2009)1210号15创证券GPTMidjourneyV主角v(四)关注营销、电商行业的变化AI到产业AI以有效提升内容生产效率。2)助力用户I创造更多的价值，在精准投放以及数据分析等方面给予行业内公司助力。3)AI增页面的时间增加，同时对话式互动频率大于传统搜索式互动，互联网广告触及率有望增加。I需求、历史行为等，为用户推荐个性化商品或优化公司选品策略。2)营销文案/图AI客服回答质量及回答效率，减少客户服务团队的工作量。证监