基金投资管理刘超

基金投资管理投资管理基础财务报表分析一、财务报表表内勾稽关系介绍二、表间勾稽关系介绍1.资产负债表同损益表（或利润表）之间的“勾稽关系”

资产负债表同损益表的表间关系主要是资产负债表中未分配利润的期末数减去期初数，应该等于损益表的未分配利润项。

资产负债表是一个时点报表，而损益表是一个时期报表，两个不同时点之间就是一段时期，这两个时点的上未分配利润的差额，应该等于这段时期内未分配利润的增量。2.资产负债表同现金流量表之间的“勾稽关系”资产负债表的现金，银行存款及其他货币资金等项目的期末数减去期初数，应该等于现金流量表最后的现金及现金等价物净流量。

现金就是实实在在的票子和放在银行里的银行存款，是广义上的现金，而现金等价物是个什么概念呢？顾名思义，就是可以把这些东西当成现金来看待的，主要包括短期投资，以及可以马上变现的长期投资等，那为什么这些东西可以当作现金来看呢？主要是因为他们可以随时的变成现金，可以马上在交易市场上卖了，换回现金，这个同现金没有太大的差异，除了可以从交易市场上换回现金外，几乎还可以直接做为支付手段，支付给客户，因此，在现实运作中，可以将这些东西，看成与现金一样的，在会计上，就叫现金等价物。3.损益表与现金流量表之间的关系这两张报表，有他们的相同之处，也有他们的不同之处。所谓相同之处就是，他们都是时期报表，就是反映一段时期内的一些活动情况，一个是反映一段时期内的利润情况，一个是反映一段时期内的现金流量情况；所谓不同之处就是，编制的基础不同。（权责发生制和收付实现制）三、财务指标分析1.偿债能力分析①.短期偿债能力分析流动比率=流动资产/流动负债（表明企业每一元的流动负债有多少的流动资产作为偿还保证，标准值2:1）速动比率=（流动资产-存货）/流动负债（表明企业流动资产中可以立即用于偿付流动负债的能力，标准值1:1）现金比率=（现金+有价证券）/流动负债（反应企业直接支付流动负债的能力，一般情况下20%以上比较好）②.长期偿债能力分析资产负债率=负债总额/资产总额×100%（表明企业资产总额中债权人所提供资金的比例，一般不超过70%)产权比例=负债总额/净资产总额×100%（表明表明企业净资产总额中债权人所提供资金的比例）利息保障倍数=（税前利润+利息费用）/利息费用×100%（反映企业支付借款利息的保障程度）2.营运能力分析应收账款周转率=销售收入/平均应收账款余额（反映企业应收账款变现速度的快慢）存货周转率=销售成本/平均存货余额（反映企业存货的运营效率）流动资产周转率=销售收入/平均流动资产余额（反映企业流动资产周转利用效率）3.盈利能力分析毛利率=毛利/销售收入×100%=（销售收入-销售成本）/销售收入×100%（表示每一元销售收入扣除销售成本后，有多少可以用于支付其他费用和形成盈利）净利润率=净利润/销售收入×100%（表示净利润占销售收入的比例）总资产收益率=净利润/平均总资产余额×100%净资产收益率=净利润/平均净资产余额×100%反应企业资产的获利水平4.现金流量表分析

流入流出比分析:主要是分析企业单项活动中现金流入与现金流出的比值，用来表明企业每一元现金流出所带来的现金流入情况。内部结构分析：主要是分析企业单项活动中现金流入或流出在企业所有现金流入或流出活动中所占的比例，用于测量某项活动对于企业现金活动的影响程度。货币的时间价值和利率一﹑单利与复利1.利息借贷关系中借入方支付给贷出方的，使用借贷资本的报酬。随着信用关系发展而产生的经济范畴，构成信用关系的基础西方经济学：投资人让渡资本使用权而索要的补偿（机会成本+风险）2.单利法单利(simpleinterest)是指单纯按本金计算出来的利息。用公式表示为：利息（I）=本金（P）×利率（r）×期限（n）单利法在计息时只按本金计算利息，不将利息额加入本金一并计算。3.复利法复利(compoundinterest)是把按本金计算出来的利息额再加入本金，一并计算利息。利息计算公式为：

I=P[(1+r)n-1]其本利和公式为：（S）=P(1+r)n例子：单利I=100×5%×3=15复利I=100×（1+5%）3-100=15.764.简易贷款的现值和终值一般地，如果一笔简易贷款的利率为r，期限为n年，本金P0元。那么，第n年末贷款人可以收回的本金和利息数额即相当于P0元n年期贷款的终值(FV)：（FV）=P0(1+r)n现值是从现在算起，未来能够收到的某笔收入的贴现价值。如果r代表利率水平，PV代表现值，FV代表终值，n代表期限，那么计算公式如下：（PV）=FV/(1+r)n通常将计算现值的过程称为贴现。上式表明：第n期末可以获得的一元钱收入肯定不如今天的一元钱更有价值。其经济意义在于：投资人现在拥有的资金如果投资，会有利息收入。

5.名义利率和实际利率名义利率(nominalinterestrate)通常是金融机构公布或采用的利率。若考虑通货膨胀对投资收益的影响，那么名义利率并不能反映投资者所获得的实际收益率水平。实际利率(RealInterestRate，或称真实利率)能反映投资者所获得的实际收益率水平，即扣除了通货膨胀影响以后的利率。类似地，名义收益率与实际收益率之间的区别也在于是否扣除通货膨胀的影响。如果r代表名义利率，r’代表真实利率，πе代表预期通货膨胀率，那么实际利率、名义利率与预期通货膨胀率之间的关系可以由下述方程式给出：6.即期利率与远期利率即期利率就是当前时刻各种不同期限的零息债券的到期收益率。到期期限不同，即使其他条件相同，债券的即期利率通常也会不同。远期利率是指现在时刻的将来一定期限的利率。如f(1，4)远期利率，即表示1个月之后开始的期限3个月的远期利率。远期利率与即期利率是相互关联的。如果一年期零息国债的即期利率是8%，两年期零息国债的即期利率为10%，我们可以据此求出第二年的一年期远期利率为：[1×(1.10)2/1.08]–1=12.04%一般地，如果一年期即期利率为s1,两年期即期利率为s2,可用下式计算第2年的1年远期利率f1,2：(1+s1)(1+f1,2)=(1+s2)2由此，远期利率与基期利率的关系为：随机变量和描述性统计量1.随机变量如果随机试验的结果，可以用一个变量来表示，那么这个变量叫随机变量。（随着随机试验的结果变化而变化的变量）常用字母X,Y,ξ、η等来表示问题1、设投掷一枚骰子，出现的结果为XX=1表示，出现点数为1X=2表示，出现点数为2X=3表示，出现点数为3X=4表示，出现点数为4X=5表示，出现点数为5X=6表示，出现点数为62、随机变量的分类（1）、离散型随机变量：所有取值可以一一列出的随机变量。（2）、连续型随机变量：随机变量的值可以取某个区间内的任意一个值，这样的随机变量。(a)三峡水库的最高库水位是175米，那么三峡水库的水位可以是那些值？结果不能一一列出，是（0，175]内的任意一个值。设ξ表示三峡水库的水位，则ξ可以是这个区间内的任一个值。(b)某林场内最高树的高度为30米，那么这个林场里树木的高度可以是那些值？树木的高度是，(0,30]内的任意一个值，用X来表示树木的高度，则，X是这个区间内的任意一个值。3.描述性统计量（1）中位数集中趋势的测度值之一排序后处于中间位置上的值Me50%50%不受极端值的影响主要用于定序数据，也可用数值型数据，但不能用于定类数据各变量值与中位数的离差绝对值之和最小，即（2）四分位数1. 集中趋势的测度值之一2. 排序后处于25%和75%位置上的值QLQMQU25%25%25%25%3.不受极端值的影响4.主要用于定序数据，也可用于数值型数据，但不能用于定类数据（3）均值1. 集中趋势的测度值之一2. 最常用的测度值3. 一组数据的均衡点所在4. 易受极端值的影响5.用于数值型数据，不能用于定类数据和定序数据（4）方差和标准差1. 离散程度的测度值之一2. 最常用的测度值3. 反映了数据的分布反映了各变量值与均值的平均差异根据总体数据计算的，称为总体方差或标准差；根据样本数据计算的，称为样本方差或标准差未分组数据：总体方差的计算公式总体标准差的计算公式未分组数据：（5）正态分布正态分布的通俗概念：

如果把数值变量资料编制频数表后绘制频数分布图（又称直方图，它用矩形面积表示数值变量资料的频数分布，每条直条的宽表示组距，直条的面积表示频数（或频率）大小，直条与直条之间不留空隙。），若频数分布呈现中间为最多，左右两侧基本对称，越靠近中间频数越多，离中间越远，频数越少，形成一个中间频数多，两侧频数逐渐减少且基本对称的分布，那我们一般认为该数值变量服从或近似服从数学上的正态分布。下面我们以第一节某地13岁女孩118人的身高(cm)资料，来说明身高变量服从正态分布。频数分布表：频数分布图一（又称直方图）

从频数表及频数分布图上可得知：

该数值变量资料频数分布呈现中间频数多，左右两侧基本对称的分布。所以我们通俗地认为该资料服从正态分布。

正态分布图一正态分布的数理统计学概念：

如果随机变量（X）的概率密度函数为：

-∞＜x＜+∞则该随机变量服从正态分布。式中σ为总体标准差；μ为总体均数；π为圆周率，即3.14159···；e为自然对数的底，即2.71828···。若某一随机变量的概率密度函数（频率曲线方程）为上式，则称该变量X服从参数为μ和σ的正态分布，记为：X～N（μ,σ2）。函数方程中μ为位置参数，σ为形状参数。在σ不变的情况下，函数曲线形状不变，若μ变大时，曲线位置向右移；若μ变小时，曲线位置向左移。在μ不变的情况下，函数曲线位置不变，若σ变大时，曲线形状变的越来越“胖”和“矮”；若σ变小时，曲线形状变的越来越“瘦”和“高”。若某一随机变量X，其总体均数μ=0,总体标准差σ=1，即X～N（0,1）,则称变量X服从标准正态分布。习惯把服从标准正态分布的变量用字母U或Z表示，此时，我们把U或Z称为标准正态变量。标准正态分布是正态分布中的一个典型分布，数理统计上证明：对一服从正态分布的随机变量（X），若进行特定的变量变换，可将任何一服从正态分布的随机变量（X）转变成服从标准正态分布的随机变量（U或Z），这种变量变换过程称为变量的标准化，也称为U或Z变换。式中符号意义如前述。（6）相关系数a、相关的含义 客观现象之间的数量联系存在着函数关系和相关关系。当一个或几个变量取定值时，另一个变量有确定的值与之对应，称为函数关系，可用Y=f(X)表示。

所谓相关就是指事物或现象之间的相互关系。事物之间在数量上的变化关系有的是属于因果关系（一种现象是另一种现象的原因，另一种现象是这种现象的结果），有的却不能直接作出因果关系的解释。当一个或几个相互联系的变量取一定数值时，与之相对应的另一个变量的值虽然不确定，但它仍然按某种规律在一定范围内变化，变量间的这种关系，被称为相关关系，如图5-0（b）。b﹑从变化方向上划分1、正相关。两个变量中，一个变量增大，另一个变量对应值也随之增大；或一个变量值减小，另一个变量对应值也随之减小，两列变量变化方向相同。如学生的学习成绩与智商之间的关系；教师工作积极性与学校民主管理程度之间的相关，学校办学经费与教学设施之间的相关等2、负相关：两个变量中，一个变量增大，另一个变量对应值也随之减少；或一个变量值减小，另一个变量对应值也随之增大，两列变量变化方向相反。如学生学习能力水平与其解题时间的关系；运动员赛跑与所用时间之间的相关；学生学习能力与识记所用时间之间的相关等。3、零相关。两变量值的变化方向无规律。如学生的身高与学生成绩的变化关系。

c﹑相关散布图的用途： 1、判断相关是否直线式。 当两变量之间呈曲线趋势，其相关散布图呈弯月状，说明两变量之间是非线性关系，如图5-2(a)。图5-2(a)曲线相关

当两变量间呈线性趋势，其相关散布图是椭圆形，说明两变量之间是线性关系，称为直线相关，如图5-2(b)。图5-2(b)直线相关

2、判断相关密切程度高低 相关散布图的形状和疏密，反映着相关程度的高低。如图5-3（a），散布图的椭圆形状较狭长，称为高度相关。图5-3（a）高度相关

如果散布图的椭圆形状比较粗，称为低度相关。如图5-3（b）。图5-3b低度相关

3、判断相关变化方向 正相关：散布点主要位于一、三象限。如图5-4（a）,即一个变量增加（或减少），另一个变量也增加（或减少）。图5-4（a）正相关

负相关：若散布点主要位于二、四象限，如图5-4（b）,即一个变量增加（或减少），另一个变量也减少（或增加）。图5-4（b）负相关 零相关：散布点的变化无一定规律。如图5-4（c）。图5-4（c）零相关四、相关系数 通过相关散布图的形状，我们大概可以判断变量之间相关程度的强弱、方向和性质，但并不能得知其相关的确切程度。为精确了解变量间的相关程度，还需作进一步统计分析，求出描述变量间相关程度与变化方向的量数，即相关系数。总体相关系数用ρ（读“柔”）表示，样本相关系数用r表示。 相关系数r的取值范围是-1≤r≤1，一般取小数点后两位。r的正负号表明两变量间变化的方向；|r|表明两变量间相关的程度，r>0表示正相关，r<0表示负相关，r=0表示零相关。|r|越接近于1，表明两变量相关程度越高，它们之间的关系越密切。

附加说明：

（1）两变量间存在相关，仅意味着变量间有关联，并不一定是因果关系。 （2）相关系数不是等距的测量单位。 r是一个比值，不是由相等单位度量而来，不能进行加、减、乘、除运算。如r1=0.25,r2=0.5,r3=0.75，不能认为r1=r3-r2或r2=2r1。 （3）相关系数受变量取值区间大小及观测值个数的影响较大。

变量的取值区间越大，观测值个数越多，相关系数受抽样误差的影响越小，结果就越可靠，如果数据较少，本不相关的两列变量，计算的结果可能相关，如学生的身高与学习成绩。本书所举例题，数据较少，仅为说明计算方法时较方便。 （4）相关系数在特定情况下使用才具有意义。 如高中生身高与体重的相关系数用在儿童身上就没有意义。 （5）通过实际观测值计算的相关系数，须经过显著性检验确定其是否有意义。

表5-0|r|的取值与相关程度 *如何判断两个变量的相关性 （1）找出两个变量的正确相应数据。 （2）画出它们的散布图（散点图）。 （3）通过散布图判断它们的相关性。 （4）给出相关（r）的解答。 （5）对结果进行评价和检验。权益投资一﹑资本结构资本结构是企业各种资金来源的比例关系，资本结构问题实际上就是负债资金的比例问题。由于负债资金的资金成本明显低于权益资金成本，因此，负债具有明显降低企业综合资金成本的作用，适当地增加企业负债的比例结构，能发挥财务杠杆的作用，可增加每股利润，从而增加企业股票价值。但负债的比例超过一定限度后，再增加负债资金会加大企业的财务风险。每个企业根据自身特点都有一个最优的资本结构存在，在该资金结构下，财务风险在可控范围内，企业价值最大，企业的综合资金成本也最低。二、资金成本与资本结构分析资金成本是指企业筹集和使用资金所付出的代价。企业资金取得的方式有很多，各种不同的筹资方式的资金成本是不同的。(1)负债资金成本。目前企业负债筹资的主要方式是银行借款和发行公司债券，若。(2)权益资金成本。权益资金成本要比负债资金成本高得多，这是因为：①股权投资的风险明显要高于债权投资，投资人所期望的报酬率要高；②由于企业的股利是由税后利润分配的，不具有减税效应。三﹑权益类证券（1）股票股票是股份证书的简称，是股份公司为筹集资金而发行给股东作为持股凭证并借以取得股息和红利的一种有价证券。每股股票都代表股东对企业拥有一个基本单位的所有权。同一类别的每一份股票所代表的公司所有权是相等的。每个股东所拥有的公司所有权份额的大小，取决于其持有的股票数量占公司总股本的比重。股票是股份公司资本的构成部分，可以转让、买卖或作价抵押，是资本市场的主要长期信用工具，但不能要求公司返还其出资。主要特点一：不返还性，股票一旦发售，持有者不能把股票退回给公司，只能通过证券市场上出售而收回本金。股票发行公司不仅可以回购甚至全部回购已发行的股票，从股票交易所退出，而且可以重新回到非上市企业。二：风险性，购买股票是一种风险投资。三：流通性，股票作为一种资本证券，是一种灵活有效的集资工具和有价证券，可以在证券市场上通过自由买卖、自由转让进行流通。四：收益性。五：参与权。（2）可转换债券可转换债券英语为:convertiblebond(或convertibledebenture、convertiblenote)。公司发行的含有转换特征的债券。在招募说明中发行人承诺根据转换价格在一定时间内可将债券转换为公司普通股。转换特征为公司所发行债券的一项义务。可转换债券的优点为普通股所不具备的固定收益和一般债券不具备的升值潜力。可转换债券具有债权和期权的双重特性。可转换债券兼有债券和股票的特征，具有以下三个特点:债权性与其他债券一样，可转换债券也有规定的利率和期限，投资者可以选择持有债券到期，收取本息。股权性可转换债券在转换成股票之前是纯粹的债券，但在转换成股票之后，原债券持有人就由债券人变成了公司的股东，可参与企业的经营决策和红利分配，这也在一定程度上会影响公司的股本结构。可转换性可转换性是可转换债券的重要标志，债券持有人可以按约定的条件将债券转换成股票。转股权是投资者享有的、一般债券所没有的选择权。可转换债券在发行时就明确约定，债券持有人可按照发行时约定的价格将债券转换成公司的普通股票。如果债券持有人不想转换，则可以继续持有债券，直到偿还期满时收取本金和利息，或者在流通市场出售变现。如果持有人看好发债公司股票增值潜力，在宽限期之后可以行使转换权，按照预定转换价格将债券转换成为股票，发债公司不得拒绝。正因为具有可转换性，可转换债券利率一般低于普通公司债券利率，企业发行可转换债券可以降低筹资成本。可转换债券持有人还享有在一定条件下将债券回售给发行人的权利，发行人在一定条件下拥有强制赎回债券的权利。（3）权证权证是由标的证券发行人或其以外的第三方发行，约定持有人在规定期间内或特定到期日，有权按约定价格向发行人购买或出售标的证券，或以现金结算方式收取结算差价的有价证券。权证是一种有价证券，投资者付出权利金购买后，有权利（而非义务）在某一特定期间（或特定时点）按约定价格向发行人购买或者出售标的证券。其中：发行人是指上市公司或证券公司等机构；买权证时支付的价款；标的证券可以是个股、基金、债券、一篮子股票或其它证券，是发行人承诺按约定条件向权证持有人购买或出售的证券。四、股票估值方法1.绝对估值法基本原理：任何资产的价值等于其预期未来收益的现值总和关键点未来——资产的价值只取决于未来表现收益——投资的目标是获取收益折现——时间成本的体现特点技术上最严密的估值方法，明确的测算了收益和风险以及对估值结果的影响一般来说，需要对企业进行全面理解才能得到合理结论方法透明，更利于深入分析和讨论绝对估值的四个步骤4、现金流贴现3、计算终值确定预测期计算预测期内的现金流量贴现率取决于所选择的自由现金流量种类对贴现率的选择争议较大计算预测期后的价值两种主要方法:增长率终值倍数法1、计算自由现金流2、计算贴现率1、计算自由现金流2.相对估值法基本原理即按照市场为可比资产支付的价格来确定目标资产的价值基本假设：资产价格和特定指标之间存在线性关系相对价值评估包括以下四个步骤寻找可比公司选择估值方法确定相关乘数应用乘数进行计算相对估值法相对估值法以收益为基础以资产为基础PSPEGEV/EBITDAPEP/CFEV/ICP/B债券基础知识—定义和要素债券是一种有价证券，是社会各类经济主体为直接筹集资金而向投资者出具的、承诺按照一定利率定期支付利息并到期偿还本金的债权债务凭证。债券的基本要素包括：面值、期限、票面利率、发行人等。面值期限票面利率发行人固定收益投资债券基础知识—债券的分类按债券发行主体：政府债、金融债、企业债、公司债等。按利息是否浮动：固定利息债、浮息债等。按偿还期限：短期债（1年以内）、中期债（1-10年）、长债（10年以上）等。按利息支付方式：浮息债券、零息债券。按是否有抵押担保：信用债券、抵押债券、担保债券。债券基础知识—债券的收益率到期收益率：投资者以特定价格买入并持有债券到期获得的总收益率，也就是使债券未来现金流的现值等于债券市价的贴现率。即期利率：即零息债的到期收益率。即期收益率反映了未来单个现金流的收益率，可用于债券定价。远期利率：指从现在约定的未来某一时点开始的时期内的利率。债券基础知识—久期久期：1938年由F.R.Macaulay提出的，是债券现金流的加权平均剩余期限。久期的经济学意义是用来衡量债券价格对收益率微小变动的敏感程度。但是久期不适用于收益率率产生较大变动时对债券价格变化的计算。修正久期：债券基础知识—凸性凸性：某一到期收益率下,到期收益率发生变动而引起的价格变动幅度的变动程度。凸性是对债券价格曲线弯曲程度的一种度量。凸性：同样久期的债券凸性可能不同，在收益率增加相同单位时，凸性大的债券价格下跌小；在收益率下降相同单位时，凸性大的债券价格上升高，因此凸性大的债券风险小。根据泰勒公式展开，久期和凸性一起使用可以更好的计算收益率变动对债券价格波动率的影响。债券基础知识—收益率曲线收益率曲线：是描述在某一时点上，不同期限的债券的收益率与其剩余期限之间数量关系的一条曲线。债券收益率曲线的形状可以反映出当时长短期利率水平之间的关系,它是市场对当前经济状况的判断及对未来经济走势和货币政策等多个因素综合预期的结果。。收益率曲线形状一般有正向、水平、负向三种，曲线的变化一般分为陡峭化和扁平化。国内债券市场—主要场所场内债券市场场外债券市场上交所深交所银行间债券市场银行柜台债券市场两个市场目前以银行间市场为主，存在一定的市场分割。2014年7月底我国债券市场托管总量42.3万亿，其中近95%在银行间市场。场外市场债券托管在中债登和上清所，场内市场债券托管在中证登。大部分债券无法在各个市场自由流通。资料来源：同花顺，截止2012年8月国内债券市场—主要债券品种利率债：政府债、金融债、央行票据。信用债：企业债、公司债、短期融资券、中期票据、集合票据、中小企业私募债等。衍生产品：可转债、资产支持债券、利率互换等。资料来源：同花顺，截止2012年8月国内债券市场—市场比较国内债券市场—主要交易方式国内主要债券品种简介—国债国债是财政部发行，代表最高的国家信用，主要包括记账式国债和储蓄国债，记账式国债是主体，储蓄国债则是面向个人投资者发行。记账式国债是跨市场发行，可在银行间市场和交易所流通和转托管。商业银行是国债市场的主力投资者，近80%的国债由商业银行认购。我国国债市场的基准期限品种为1、3、5、7、10年期的国债，此外还有短至91天，长至50年期的其他期限国债。资料来源：同花顺，截止2012年8月国内主要债券品种简介—政策性金融债政策性金融债的发行主体是国开行、进出口银行和农发行，各有其独自的承销团。政策性金融债必须经中国人民银行核准，在银行间市场发行和流通。政策性金融债具有接近于国债的安全性，其收益率与国债之间的利差理论上由税收利差、流动性利差和信用利差构成，后两者影响非常小，因此主要体现为隐含税率，即政策性金融债与国债之间的利差与政策性金融债收益率之间的比值。国开债是政策性金融债的主要品种，发行量占比超过60%。资料来源：同花顺，截止2012年8月国内主要债券品种简介—央行票据央行票据是中央银行为调节流动性而向商业银行发行的短期债务凭证，实质是中央银行债券。央行票据是央行公开市场操作的重要组成部分，是央行调节基础货币的政策工具。央行票据仅在银行间市场发行和流通，由央行向一级交易商招标发行，主要发行期限包括3个月、1年和3年。央行票据发行利率受央行指导，因此一般被视为货币市场的指导利率。资料来源：同花顺，截止2012年8月央行票据最初主要用于对冲外汇占款，今年以来央行票据一直处于停发状态。国内主要债券品种简介—短期融资券短期融资券是非金融企业依照规定的条件和程序在银行间债券市场发行并约定在一定期限内还本付息的有价证券。最长期限是365天。短期融资券由银行及2家证券公司担任主承销商，在中国银行间市场交易商协会注册后，在银行间市场发行和流通。短期融资券一般不需要提供担保，融资成本明显低于银行贷款，主体信用评级AAA级的发行利率一般在3.5%左右，对企业具有吸引力。资料来源：同花顺，截止2012年8月国内主要债券品种—中期票据中期票据是2008年由央行推出的新产品。区别于短期融资券，中期票据的发行期限一般在1年-10年（以3年和5年为主）。中期票据和短融类似，同样在中国银行间市场交易商协会注册后，在银行间市场发行和流通。期限5年，主体信用评级AAA级的发行利率一般在4.5%左右。中期票据的发行门槛低于公司债和企业债，发行主体集中于电力、石化、煤炭、钢铁、交通运输等基础行业中的大型企业。目前投资主体主要是商业银行。资料来源：同花顺，截止2012年8月国内主要债券品种简介—企业债企业债由发改委审批，证券公司及国开行承销，在银行间市场及交易所发行上市，主要为银行间市场。发改委作为企业债券的主管机关，负责企业债券的核准，人民银行负责利率审批，证监会负责承销团审批。2009年以来企业债发行主体很多为地方政府融资平台，城投债在企业债中占重要位置。企业债审批严格，主要为大型国企，项目符合国家产业政策，特别是能源、交通、城建等行业，因此整体规模不是很大。资料来源：同花顺，截止2012年8月国内主要债券品种简介—公司债公司债的发行主体是上市公司，仅在交易所发行和上市。公司债采用核准制，由证监会审批，证券公司担任主承销商。公司债的发行利率一般较高，很多高于同期银行贷款利率。部分公司债设定有回售条款。不同信用评级和规模的公司发行利率差别大。资料来源：同花顺，截止2012年8月国内主要债券品种简介—公司债资料来源：同花顺，截止2012年8月交易所部分公司债的基本信息国内主要债券品种简介—可转债可转债指在一定条件下可以被转换成公司股票的债券。可转债具有债权和期权的双重属性，其持有人可以选择持有债券到期，获取公司还本付息；也可以选择在约定的时间内转换成股票，享受股利分配或资本增值。可转债通常还会附设其他权利，如发行人赎回权、转股价向下修正条款、持有人回售权等。可转债可以简单看成债券与转股权的期权复合而成，其价值也就包括了纯债的价值+期权价值。由于可转债这种特性，所以其发行的票面利率一般较低。期权定价常用布莱克-斯科尔斯定价模型来进行理论计算。债券投资简介—债券投资收益和风险债券投资收益由两部分构成，一是来自债券固定的利息收入，二是来自市场买卖中赚取的利差，即利息收入+资本利得（差价）。债券投资的风险包括利率风险、购买力风险、流动性风险、信用风险、交易对手风险、再投资风险等。利率债的违约风险较小，主要面对的最大风险是利率风险。对于信用债而言，则同时要重视利率风险和信用风险。债券投资简介—债券投资分析方法重视经济周期与债券收益率之间的关系。经济处于向上时债券收益率一般上行，经济处于收缩衰退时债券收益率一般下行，所以经济不好的时候往往债市表现较好。短期利率更多受基准利率和市场资金面影响，长期利率更多受宏观经济基本面以及对未来利率预期的影响，在经济周期中长短期利差扩大和缩小，从而呈现出债券收益率的陡峭化和扁平化等不同的变动形态。债券投资简介—影响债券投资的重要因素研究宏观环境，分析经济走势，关注GDP、CPI、工业增加值、进出口等指标。结合经济走势和通货膨胀预期，分析央行的货币政策，如加息降息、存款准备金率调整等。资金面的情况，包括央行公开市场操作、银行信贷规模、外汇占款、财政存款。发行人的信用状况，主体信用评级，债项信用评级。担保方式、担保的有效性、担保人的信用状况。发行人行业状况、周期、业绩、公司竞争力、经营风险等。债券的利率、期限、选择权等其它条款对债券价格的影响因素。货币市场工具所谓货币市场工具，是指期限小于或等于1年的债务工具，它们具有很高的流动性，属固定收入证券的一部分。由于这些证券的交易在许多情况下是大宗交易，个人投资者难以参与这些证券的买卖，他们是通过货币市场基金来间接参与这些证券的投资的。货币市场工具的特征：第一，都是债务契约第二，期限在一年以内第三，一般表现出本金的高度安全性货币市场工具的分类2折叠编辑本段主要的货币市场工具由短期国债、大额可转让存单、商业票据、银行承兑汇票、回购协议和其他货币市场工具构成。(一)短期国债短期国债是一国政府为满足先支后收所产生的临时性资金需要而发行的短期债券。短期国债在英美称为国库券，英国是最早发行短期国债的国家。(二)大额可转让存单大额可转让定期存单亦称大额可转让存款证，是银行一发的一种定期存款凭证，凭证上印有一定的票面金额、存入和到期日以及利率，到期后可按票面金额和规定利率提取全部本利，逾期存款不计息，大额可转让定期存单可流通转让，自由买卖。(三)商业票据商业票据指发行体为满足流动资金需求所发行的、期限为2天至270天的、可流通转让的债务工具。一般是指商业上由出票人签发，无条件约定自己或要求他人支付一定金额，可流通转让的有价证券，持有人具有一定权力的凭证。(四)银行承兑汇票银行承兑汇票是由在承兑银行开立存款账户的存款人出票，向开户银行申请并经银行审查同意承兑的，保证在指定日期无条件支付确定的金额给收款人或持票人的票据。对出票人签发的商业汇票进行承兑是银行基于对出票人资信的认可而给予的信用支持。我国的银行承兑汇票每张票面金额最高为1000万元（含）。银行承兑汇票按票面金额向承兑申请人收取万分之五的手续费，不足10元的按10元计。承兑期限最长不超过6个月。承兑申请人在银行承兑汇票到期未付款的，按规定计收逾期罚息。(五)回购协议回购协议是指以有价证券作抵押的短期资金融通，在形式上表现为附有条件的证券买卖。（六）其他货币市场工具①欧洲美元是指以美元为面值而不是以当地货币，如英镑、欧元为面值存在外国银行或美国银行在国外分之行的存款（常为定期存款）。②联邦基金是在联邦储备银行存款的存款机构的隔夜贷款。

金融衍生工具是由基础金融工具派生而来的金融衍生工具是对未来的交易金融衍生工具具有杠杆效应一、对金融衍生工具含义的理解包含三点：金融衍生工具：英文名称是FinancialDerivatives,是给予交易对手的一方，在未来的某个时间点，对某种基础金融资产拥有一定债权和相应义务的合约。广义上也可把金融衍生工具理解为一种双边合约或付款交换协议，其价值取自于或派生于相关基础资产的价格及其变化。金融衍生工具二、与金融基础工具相比金融衍生工具的特点二、金融衍生工具的种类按照金融衍生工具自身交易方法分类金融远期金融期货金融期权以交易方式分类

金融互换按照基础工具种类的不同分类股权式衍生工具

货币衍生工具利率衍生工具以基础工具种类的不同分类

按照金融衍生工具交易性质的不同分类远期类工具选择权类工具以交易性质的不同分类

三、金融远期合约（一）定义：金融远期合约（ForwardContracts）是指双方约定在未来的某一确定时间，按确定的价格买卖一定数量的某种金融资产的合约。如果信息是对称的，而且合约双方对未来的预期相同，那么合约双方所选择的交割价格应使合约的价值在签署合约时等于零。这意味着无需成本就可处于远期合约的多头或空头状态。（二）远期合约的缺点首先，由于远期合约没有固定的、集中的交易场所，不利于信息交流和传递，不利于形成统一的市场价格，市场效率较低。其次，由于每份远期合约千差万别，这就给远期合约的流通造成较大不便，因此远期合约的流动性较差。最后，远期合约的履约没有保证，当价格变动对一方有利时，对方有可能无力或无诚意履行合约，因此远期合约的违约风险较高。（三）金融远期合约的种类1、远期利率协议远期利率协议（ForwardRateAgreements，简称FRA）是买卖双方同意从未来某一商定的时期开始在某一特定时期内按协议利率借贷一笔数额确定、以具体货币表示的名义本金的协议。2、远期外汇合约远期外汇合约（ForwardExchangeContracts）是指双方约定在将来某一时间按约定的远期汇率买卖一定金额的某种外汇的合约。

按照远期的开始时期划分，远期外汇合约又分为直接远期外汇合约（OutrightForwardForeignExchangeContracts）和远期外汇综合协议（SyntheticAgreementforForwardExchange，简称SAFE）。3、远期股票合约远期股票合约（Equityforwards）是指在将来某一特定日期按特定价格交付一定数量单个股票或一揽子股票的协议。

远期合约定价一般结论F0和

S0之间的关系应该是:

F0=S0erT

如果F0>S0erT,套利者可以购买该资产并卖出该资产的远期合约；如果F0<S0erT，套利者可以卖出该资产并买入该资产的远期合约。买入远期合约或即期购买都可以使交易者在T时刻拥有资产。由于在远期合约有效期间，即期购买资产时存在融资的时间成本，因此，远期价格高于即期价格。四、金融期货合约（一）定义金融期货合约（FinancialFuturesContracts）是指协议双方同意在约定的将来某个日期按约定的条件（包括价格、交割地点、交割方式）买入或卖出一定标准数量的某种金融工具的标准化协议。合约中规定的价格就是期货价格(FuturesPrice)。（二）金融期货交易的特征1、期货合约均在交易所进行，交易双方不直接接触，而是各自跟交易所的清算部或专设的清算公司结算。2、期货合约的买者或卖者可在交割日之前采取对冲交易以结束其期货头寸（即平仓），而无须进行最后的实物交割。3、期货合约的合约规模、交割日期、交割地点等都是标准化的，即在合约上有明确的规定，无须双方再商定。4、期货交易是每天进行结算的，而不是到期一次性进行的，买卖双方在交易之前都必须在经纪公司开立专门的保证金账户。（三）金融期货合约的种类按标的物不同，金融期货可分为利率期货、股价指数期货和外汇期货。1、利率期货是指标的资产价格依赖于利率水平的期货合约，如长期国债期货、短期国债期货和欧洲美元期货。2、股价指数期货的标的物是股价指数3、外汇期货的标的物是外汇，如美元、德国马克、法国法郎、英镑、日元、澳元、加元等。一、期权的定义 金融期权（Option）又称选择权，实质上是一种权利的有偿使用，是指赋予其购买者在规定期限内按双方约定的价格（简称协议价格或执行价格）购买或出售一定数量某种金融资产（称为潜含金融资产或标的资产）的权利的合约。2023/6/25期权合约二、期权的基本特点（1）期权交易是这种权利的交易。（2）权利和义务是不对称的。（3）风险与收益是不对称的。“零和博弈”（4）期权合约买方支付期权费；出售方必须交纳保证金。（5）期权的价格是期权费。期权费视期权种类、期限、标的资产价格的易变程度不同而不同。2023/6/25三、期权的分类

（１）按期权买者的权利划分，期权可分为看涨期权、看跌期权和双向期权。（２）按期权买者执行期权的时限划分，期权可分为欧式期权和美式期权。

（3）按交易场所的不同期权可分为场内期权与场外期权。2023/6/25

（4）根据标的资产性质不同期权分为现货期权和期货期权。

（5）根据期权的复杂程度和使用范围，可以将期权分为普通期权和奇异期权。

（6）根据期权的应用可以将期权分为金融期权和实物期权。2023/6/25

四、期权价格的构成期权价格等于期权的内在价值加上时间价值。

１，内在价值内在价值是指期权持有者立即行使该期权合约所赋予的权利时所能获得的总收益。看涨期权的内在价值为max{S-X,0}看跌期权的内在价值为max{X-S,0}2023/6/25

按照有无内在价值，期权可呈现三种状态：实值期权、虚值期权和平价期权。把Ｓ>Ｘ（S<X）时的看涨(跌)期权称为实值期权；把Ｓ＝Ｘ的看涨（跌）期权称为平价期权；把S<X（Ｓ>Ｘ）时的看涨(跌)期权称为虚值期权；2023/6/252、期权的时间价值

期权的时间价值（TimeValue）是指在期权有效期内标的资产价格波动为期权持有者带来收益的可能性所隐含的价值。显然，标的资产价格的波动率越高，期权的时间价值就越大。X时间价值图6.1看涨期权时间价值与|S-X|的关系Ｓ到期日时间价值5432102023/6/25ATM期权费变动曲线OTMITMXIVTVTVTV0标的资产市价S期权费图6.2看涨期权的期权费、内在价值、时间价值的关系2023/6/25五、期权价格的影响因素（一）标的资产的市场价格与期权的协议价格对于看涨期权而言，标的资产的价格越高、协议价格越低，看涨期权的价格就越高。对于看跌期权而言，标的资产的价格越低、协议价格越高，看跌期权的价格就越高。2023/6/25（二）期权的有效期

对于美式期权而言，由于它可以在有效期内任何时间执行，有效期越长，多头获利机会就越大，而且有效期长的期权包含了有效期短的期权的所有执行机会，因此有效期越长，期权价格越高。对于欧式期权而言，由于它只能在期末执行，有效期长的期权就不一定包含有效期短的期权的所有执行机会。这就使欧式期权的有效期与期权价格之间的关系显得较为复杂。

2023/6/25

但在一般情况下（即剔除标的资产支付大量收益这一特殊情况），由于有效期越长，标的资产的风险就越大，空头亏损的风险也越大，因此即使是欧式期权，有效期越长，其期权价格也越高，即期权的边际时间价值（MarginalTimeValue）为正值。

我们应注意到，随着时间的延长，期权时间价值的增幅是递减的。这就是期权的边际时间价值递减规律。

2023/6/25（三）标的资产价格的波动率

标的资产价格的波动率是用来衡量标的资产未来价格变动不确定性的指标。由于期权多头的最大亏损额仅限于期权价格，而最大盈利额则取决于执行期权时标的资产市场价格与协议价格的差额，因此波动率越大，对期权多头越有利，期权价格也应越高。

在定价时，波动性只能通过人们对未来的价格波动程度的估计求得，主要有两种方法：历史波动法和隐含波动法。2023/6/25（四）无风险利率

从比较静态的角度看。无风险利率越高，看跌期权的价值越低；而看涨期权的价值则越高。从动态的角度看，当无风险利率提高时，看涨期权价格下降，而看跌期权的价格却上升。2023/6/25（五）标的资产的收益由于标的资产分红付息等将减少标的资产的价格，而协议价格并未进行相应调整，因此在期权有效期内标的资产产生收益将使看涨期权价格下降，而使看跌期权价格上升。

2023/6/25期权价格的影响因素

变量欧式看涨欧式看跌美式看涨美式看跌标的资产的市价＋－＋－期权协议价格－＋－＋期权的有效期？？＋＋波动率＋＋＋＋无风险利率？？？？标的资产的收益－＋－＋注：＋：互补关系：－：抵消关系；？：关系不明确。2023/6/251.1金融互换的定义与发展历程定义：金融互换（FinancialSwaps）是两个或两个以上当事人按照约定的条件，在约定时间内，交换一系列现金流的合约。

起源互换市场的起源可以追溯到20世纪70年代末，当时的货币交易商为了逃避英国的外汇管制而开发了货币互换。发展1981年IBM与世界银行之间签署的利率互换协议是世界上第一份利率互换协议。从那以后，互换市场发展迅速。利率互换和货币互换名义本金额从1987年底的8656亿美元猛增到2002年中的82,3828.4亿美元，15年增长了近100倍。可以说，这是增长速度最快的金融产品市场。互换合约1.2互换的原理比较优势理论比较优势（ComparativeAdvantage）理论是英国著名经济学家大卫李嘉图（DavidRicardo）提出的。他认为，在两国都能生产两种产品，且一国在这两种产品的生产上均处于有利地位，而另一国均处于不利地位的条件下，如果前者专门生产优势较大的产品，后者专门生产劣势较小（即具有比较优势）的产品，那么通过专业化分工和国际贸易，双方仍能从中获益。1.2互换的原理互换是比较优势理论在金融领域最生动的运用。根据比较优势理论，只要满足以下两种条件，就可进行互换：双方对对方的资产或负债均有需求；双方在两种资产或负债上存在比较优势。1.3互换市场的特点互换在场外交易；互换市场几乎没有政府监管；互换合约不容易达成；互换合约流动性差；互换合约存在较大的信用风险。1.4金融互换合约的功能通过金融互换可在全球各市场之间进行套利，从而一方面降低筹资者的融资成本或提高投资者的资产收益，另一方面促进全球金融市场的一体化；利用金融互换，可以管理资产负债组合中的利率风险和汇率风险；金融互换为表外业务，可以逃避外汇管制、利率管制及税收限制。1.5金融互换合约的信用风险由于互换是两个公司之间的私下协议，因此存在信用风险。当互换对公司而言价值为正时，互换实际上是该公司的一项资产，同时是合约另一方的负债，该公司就面临合约另一方不执行合同的信用风险。将互换合约的信用风险和市场风险区分开来是十分重要的。信用风险是互换合约对公司而言价值为正时候对方不执行合同的风险，而市场风险是由于利率、汇率等市场变量发生变动引起互换价值变动的风险。市场风险可以用对冲交易来规避，信用风险则比较难规避。2.1利率互换定义：利率互换（InterestRateSwaps，也称利率掉期）是指双方同意在未来的一定期限内根据同种货币的同样的名义本金交换现金流，其中一方的现金流根据浮动利率计算，另一方的现金流根据固定利率计算。期限：互换的期限通常在2年以上，有时甚至在15年以上。前提：利率市场化、有市场化的基准利率、投资银行2.1利率互换例1：假定A、B公司都想借入5年期的1000万美元，A想借入与6个月期相关的浮动利率借款，B想借入固定利率借款。但两家公司信用等级不同，故市场向它们提供的利率也不同，如下表所示。2.1利率互换情形1，不做利率互换，即A以浮动利率借款，B以固定利率借款。6个月之后需要支付的利息为A=1000×(LIBOR+0.30%)×0.5;B=1000×11.20%×0.5;总支付=500×(LIBOR+11.50%)。情形2，做利率互换，即A以固定利率借款，B以浮动利率借款。6个月之后需要支付的利息为A=1000×10.00%×0.5;B=1000×(LIBOR+1.00%)×0.5;总支付=500×(LIBOR+11.00%)。投资组合管理一、系统性和非系统性风险1、什么是系统性风险和非系统性风险？

系统性风险是指由于公司外部、不为公司所预计和控制的因素造成的风险。通常表现为国家、地区性战争或骚乱，全球性或区域性的石油恐慌，国民经济严重衰退或不景气，国家出台不利于公司的宏观经济调控的法律法规，中央银行调整利率等。这些因素单个或综合发生，导致所有证券商品价格都发生动荡，它断裂层大，涉及面广，人们根本无法事先采取某针对性措施于以规避或利用，即使分散投资也丝毫不能改变降低其风险，从这一意义上讲，系统性风险也称为分散风险或者称为宏观风险。非系统性风险是由股份公司自身某种原因而引起证券价格的下跌的可能性，它只存在于相对独立的范围，或者是个别行业中，它来自企业内部的微观因素。这种风险产生于某一证券或某一行业的独特事件，如破产、违约等，与整个证券市场不发生系统性的联系，这是总的投资风险中除了系统风险外的偶发性风险，或称残余风险。市场有效性何谓有效市场外部有效市场：信息迅速扩散，证券价格无偏地根据新信息迅速调整以反映投资价值。内部有效市场：经纪人和交易商公平竞争，交易成本低且交易速度快。何谓有效市场有效市场通常指的是证券的价格反映其内在价值的市场。在有效市场上，每一种证券都被公平定价，以当时的市场价格简单地买入或卖出，并不能使投资者实现任何超额收益。证券价格迅速无偏地对信息做出反应。有效市场上证券价格的形成机制在有效市场上，有关证券的相关信息，能够“有效地”、“及时地”、“普遍地”传递给每一个投资者，投资者无偏地解读新信息，根据新信息建立或修正对该证券价值的预期，进而采取相应的买卖行为导致这些信息最终反映到该证券的价格上。有效市场的三种形态弱式有效市场半强式有效市场强式有效市场强式有效：包含全部相关信息包括内部信息半强式有效：包含全部公开信息弱式有效：包含全部历史信息有效市场与证券分析弱式有效市场：技术分析无效半强式有效市场：基本分析无效强式有效市场：内幕交易无效有效市场与投资策略被动投资策略（亦称消极投资策略）主动投资策略（亦称积极投资策略）124

资本资产定价模型(capitalassetpricingmodel,CAPM)是由美国斯坦福大学教授威廉·夏普以及后来的哈佛大学教授约翰·林德奈尔等人在马科维茨的证券组合理论基础上提出的一种证券投资理论.如果马科维茨的证券组合理论属于规范经济学的范畴,他研究的是人们应该如何投资的话,那么,夏普的资本资产定价模型则属于实证经济学的范畴,他研究的是如果每个投资者都按马科维茨证券组合理论描述的方式投资的话,证券价格将会发生什么变化.哈里·马科维茨CAPM(资本资产定价模型）125一、模型的假设条件

1.投资者都依据预期收益率评价证券组合的收益水平；依据方差或标准差来评价证券组合的风险水平，用投资组合方法选择最优证券组合2.投资者对证券的收益、风险及证券间的关联性具有完全相同的预期。

3.资本市场没有摩擦。126模型的假设条件

1.投资者根据一段时间内投资组合的预期收益率和标准差来评价投资组合.2.对于两个其他条件相同的投资组合,投资者将选择具有较高收益率的投资组合.3.对于两个其他条件相同的投资组合,投资者将选择具有较小标准差的投资组合.4.投资者对证券的预期收益率、标准差和协方差的看法一致.5.

投资者可以用同样的无风险利率借入或贷出货币.6.

对所有投资者来说,无风险利率相同.7.所有投资者的投资期限均相同.8.不存在税收和交易费用.9.所有投资者均可以免费和不断获取有关信息.10.各种资产均无限可分,投资者可购买任意数量的资产.127二、无风险借贷与线性有效集

马科维茨的证券组合理论没有考虑无风险借贷的问题.而在现实生活中,投资者既可借入资金并用于购买风险资产,也可投资