Z模型与上市公司S

Z模型与上市公司ST摘要随着我国股票市场的发展完善、企业管理模式的进步、投资者理财观念的升级，证券市场上的各个主体对于能及早、准确的预测上市公司发生财务困境的需求越来越强烈。本文正是将国外非常有名的财务困境预测模型Z模型应用到我国的股票市场。由于在国内股票交易中实行的特殊政策，通常认为被实行特别处理（ST或*ST）就是公司出现财务困境的标志。因此，本文通过选取46家ST（或*ST）样本公司并对它们进行静态、动态的分析，归纳它们在被实行特别处理前五年间Z值的变化特点，找出支持这些特点的因素，从而验证了Z模型对于我国现行股市上市公司发生ST具有良好的预测能力和适用性。本文的研究结论对于预测公司发生财务困境，有着很好的借鉴和参考价值，以此不同程度的满足市场上各参与者的需求。关键词：财务困境，预测，Z模型，STZ-scoreModelandListedcorporation(ST)inChinaStockMarketAbstract挨As待t戴he细d剂ev劈el津op馒me沙nt香o吨f枝ou么r靠st避oc红k幻ma牢rk孝et极,断th刺e弯im泛pr炸ov注em绝en齿t饲of据m兰an是ag控e斤me新nt话s躲ty内le拌a支nd诉t团he杜e旗sc凉al快at争io母n纹of台i田nv堵es底to永rs悦’眨f蜡in鄙an鸦ci船ng躁n渴ot业io迹n,姓t傻he般d忙em业an补d抽s吓of颠b笑et码im闸es筛a挂nd任a躁cc在ur绒at汗el削y驰pr洁ed咐ic纺ti杠ng薄f梨in远an充ci君al站p离ro祝bl今em侄喘be泛co驱me预s修tr索on没ge技r屠an隶d腰st挑ro脊ng电er烧.夫T疾hi映s徐di耗ss喉er勒ta境ti段on谋t敞ri嫁es驼t并o使ap搭pl宋y体Z-轧sc时or拳e竹mo收de宵l,甩w喜hi茄ch欠i报s脸a领fa盆mo台us透f响in之an泄ci惰al附p甚ro反bl遮em厘p歇re伏di掉ct丑io语n锁mo烤de倾l,创i早n阴Ch身in很a浩s锡to研ck雾m吧ar痕ke粥t.墨S脆pe橡ci唇al适T够re齐at怕(静ST参o投r城*S璃T)害i缘s宫co怠ns疲id桥er棵ed可a接s果th柱e晚sy让mb技ol设o街f深fi廊na冤nc峡ia裤l老pr欲ob盛le步m救ac权co辱rd偿in阻g叛to唤t福he佳n笛at粥io雪na违l唤sp需ec均if基ic电p旺ol酒ic道ie宅s鹊on博s在ec扯ur暴it脾ie欧s辛ex佩ch桶an时ge越.吴S须o,才i绩n超se累le民ct津io诉n古of篇4醋6稿ST勒c香om道pa扩ni保es居’翠c山as寨es桨,烈th蚂is右更di移ss挺er谁ta棕ti智on海伞ma灾ke性s风st筑at莫ic惹a轿na愧ly臣si香s罗an秤d沃de字mo恢ns殖tr鞋at伤iv剑e数a漆na洋ly酷si方s捐,斩ci贴te野s依th妹ei绝r拦ch泰ar困ac置te比rs候i布n悦fi膜ve愉y慧ea趴rs院b益ef六or建e停th详ei街r甩ST转,页fi孝nd衫s旬th指e剥fa鼠ct歼or野s驼wh椒ic贿h今su勺pp扇or跃t嘉th镇es铅e介ch胖ar资ac发te昆rs蛇a岭nd盒t要he索n论v划al延id少at铃es柜t苏he踢g雅oo翼d严pr式ed合ic载ti霉on迟a州bi榜li侍ty饶o川f摘Z-骄sc辨or机e踏mo竖de甚l侧in躺珍Ch滤in上a油s饮to朋ck兄m悲ar僵ke命t.交应Th共is泡c风on请cl谋us僵io同n作is警h潜el聋pf可ul桥f旁or去t即he柳p罗re仿di冒ct送io府n右of解f捐in呀an沫ci无al咽p课ro甜bl良em鹅,场an绿d及th陆en犯m丸ee破ts策t砖he郑r缺eq报ui些re牙me竭nt春s教of融m日ar锈ke玉t浅p遥ar该ti尚ci续pa搭to姻rs稻m衔or店e挨or锻l届es笑s.裕K璃ey选w政or跳ds抗:陷f渔in顾an望ci宣al寺p翠ro大bl疼em烦,始pr枕ed熄ic与ti洲on范,葛Z-棉sc炮or治e纤mo妙de拐l,饶S财T呀目肝请录灾一、失序洲言避··脑··逝··磁··饺··望··上··牵··从··扎··穴··派··锈··拘··辫··驶··制··良··遗··召··润··用··朱··币··烧··坑1猪二、晚文胆献回身顾收··喇··筹··肢··嫌··去··慈··掏··奉··芹··指··断··巾··沃··静··贱··贿··葱··幼··萌··庸··睬··看··碌1懒三、嫌Z模决型皆介绍叨··趣··低··萄··世··躁··蠢··齐··灰··恰··侮··谎··著··留··针·绒··跪··孟··逃··木··刑··出··帝·鸦2牛四、症研究狮设计佛··习··宽··垄··舅··肉··往··皂··细··密··肯··乡··更··燃··杀··景··躺··轨··欠··沸··问··削··娘··菠3乡（一历）样丘本选舒择蚀··胆··刺··勿··骑··也··凡··述··逝··呼··眼··床··荐··植··辞··闯··挡··眠··谦··浙··木··换··纪3逗（二惜）指邮标定乞义者··揪··迷··挖··饥··筛··烧··雹··会··恐··高··列··亭··援··朋··腐··么··搂··屑··寿··浪··瓦··准3晋（三穗）数千据描赖述症··负··是··耳··罩··种··蚕··汤··限··萍··很··葛··捡··苍··岁··销··恭··筝··骆··买··劝··副··检4躬五、知实证饼检验谎··档··务··谋··毙··水··布··站··女··揪··户··拍··题··捕··拌··束··表··灯··蝇··墨··兼··崇··感··种4辈（一壤）动伟态比雪较及古结果绑··恢··嚷··献··军··依··抽··摆··债··荷··挂··寨··另··求··损··导··孙··办··帝··台4欣（二系）Z充模型栋的适予用性恭分析尊··劈··叹··所··版··权··色··晴··去··尿··原··在··踏··冶··饲··蛮··备··薯7冬六、是结论伍与局徐限性减··己··真··吧··姨··扎··按··骂··悟··菊··油··妄··块··沫··示··图··宗··院··锐··镜··弹·偏·缠9喷（一扎）结爹论织··秧··外··危··亩··球··防··吗··盒··出··姓··消··淡··椒··传··奸··绘··峡··某··台··雄··茅··竭··热··输9敞（二墨）局昨限性千与建誉议朱··党··锈··坚··宋··弃··册··麦··嘱··击··绍··本··权··雁··祖··胡··析··集··有··赢··解9竞附录陕·奥··论··拆··傲··轧··节··您··存··犁··海··激··效··让··究··挖··述··正··捏··破··浩··仔··仰··滚··拍··蚁··救··艇10惊资料厉来源猴和参绪考文具献颗·饶··选··饼··赏··飘··坝··叛··笑··妖··醒··龟··兆··锋··驳··嫂··留··窃··蓝··涌·糕·辫11魔一、宰序臭言马对于晕财务撕困境率，很午多学衣者都咳有着赤不尽鼻相同达的观锡点，晨比如克Be猫av择er剃(1麻96辜6)并把破要产、态拖欠阁优先迁股股评利、库拖欠复债务炼界定坟为财情务困搞境；揭而A等lt愈ma焰n(济19色68毅)定阶义的沫财务拖困境毁是游“撒进入岩法定绸破产伶的企畏业神”译；D垄ea带ki表n(检19馅72岛)则怒认为惹财务誓困境熔公司赵“信仅包季括已六经经愚历破促产、阅无力艘偿债野或为言债权拿人利路益而关已经册进行置清算许的公候司且”膏；C弄ar贡mi漆ch匹ae唇l(喘19猎72含)曾查定义摆财务恒困境筐是企喉业履谣行义爸务时鬼受阻好,具帅体表枯现为艺流动评性不劈足、胃权益性不足挽、债躲务拖因欠及决资金桃不足朱四种校形式等。尽牧管上恭述观屠点在押描述缩财务辅困境挪的标脉准和满程度掌不完透全相赴同，动但是摸从一弯个比木较普贩遍和捷直接切的观葬点来终看，挖导致狱一个僻公司济发生锤财务馅困境升的，纷往往翁是它书的经厉营活识动出悟现了读异常拢，或雹者是婆管理关层做杏出的搬一些微重大是错误锄决定竭或有广违公补司利鸡益的鼻行为柿。智由于兼财务却困境锤的最省严重瓦的程塑度就拿是公扒司的朴消亡辣--陈--盲--季宣告鸭破产既，所胡以怪在投件资市挺场上炭，各各国经其济学体者都悦一直誉致力虽于研泡究公唇司财哭务困久境的袜预测码系统唱。摸预测床财务冰困境虾的需岩求来宰源于伶市场时，它违对市细场有许着非钩常重扣要的伍意义大。首撤先，云最直寿接的吼是企邪业能根够通亩过预灾测提疗高警脖惕，介及早静发现碍存在哄的问者题，非企业躺的管幻理层忧可以蛙提前富采取彻有效反的措妨施来验控制铺，尽届可能常的避疮免财砌务困虎境的他来临致，使待得公拌司正胁常平滋稳健锁康的索发展酷；其涉次，刑投资赵者（闻无论谁是股刺票投正资者袜还是境债权槽投资润者）富可以扯通过谋预测胞系统卵很好性的规仍划自引己的领投资须组合膀，降治低投假资风听险，铲实现呜投资豪收益邪；第求三，迟对于俱部分滩市场盾主体姥，比软如银恨行、查企业轮的并章购方洒等，貌预测皱系统敲能提汗供非蚊常理链性的隔参考珍依据耐；最徒后，列预测孤财务矩困境隶能从寿宏观战上促激进经糖济的也稳定旧健康监的发顾展，神减少键社会窝问题赵。削国外钓财务印困境踏预测您模型泡有很秘多，蝶其中孟Al之tm兰an吵的Z掉模型吨以其峰简单杆的使辽用方酷法和煮较好损的效合果被站誉为滋最好抹的使乡用财务务指限标来袜预测滋财务孤困境劫的模米型。舱Z模公型的控思想病后来摸也被扒更多贴的学裤者所美借鉴脆。妨本文连试图购将Z什模型薄套用病到我享国的锯股票抢市场窃，验前证其椒在我翻国是舞否具钞有预蛇测上车市公茎司发冒生财亏务困网境的构能力请。由顺于我扯国股捏票交吴易市雄场特该殊的勺股票勺交易猴规定拨，S铲T（斑特别唯处理令）被伞视为览上市坊公司刊已经爬或即飞将步乌入财蜂务困于境的坏标志电，因依此，败本文城的目切的实倦际上瞎是通匪过实术证分横析，树验证坛Z模赵型对幕于我柏国上你市公两司被较实行法ST棵的预纪测能巾力和槐价值布。幻本文错主要帐分为纵以下肉几个误部分图：上宿述引抵言部倦分是举对本猴文研世究的据内容膜、目烘的、僻意义串的介积绍；什其次杨是对讲国内泪外模疲型、架文献修的回由顾；匠第三殃部分子是对辨Z模滥型的渡介绍腥；第直四部浸分是恢研究乔的设团计、嚼指标贤的定叨义，滔包括琴对样眠本公纷司Z绣值的侦静态词特征屯的分刷析；压第五负是实眠证分罢析，夜通过浑对4辈6家殃样本君公司冠进行偶动态慨的分扭析，肺观察迈Z模灰型的婆预测双能力花和适捧用性朋；最舍后是惑结论效和根愉据Z核模型缩的局练限性天提出晶的一爹些建摆议。删二、绿文献梨回顾遥对于径财务校困境意预测拉模型铸，国毛外有取许多亩经典只的族文献穴，亚比较镜早的掌是B核ea什ve典r提经出的号单变络量分贿析模澡型，基它采瞎用了俭大量鬼的实槐证分任析，篮总结胡出现刘金流纷量比体总负梯债比寻率和形资产哭负债灾率等累比率被都是室预测次财务轻困境阅比较症好的我指标盛。但呆是单仓变量害分析握的缺往陷很遣大，钳有些根变量都往往赏发现修不了倒问题蚀，而眼且会龄出现相用各陡个变斧量预淋测出爸的结预果互毛相冲桨突的袭情形有。往策后的稻Al企tm设an贺采用响了多荣元分幼析的已Z值栽记分屯的方绍法（万即本绘文所为谓的资Z模侄型）材，通遍过使际用多降个变闻量共爹同作唯用来例预测元财务亚困境仪，大例大克符服了等单元目分析乎的弊落端。慢后来豪的经吵济学稻者，锄将高高等数喝学的介知识见运用英到预恶测模粪型里都来，脉在累渴积概谜率函饱数的瑞基础梨上，掌Oh摘ls窑on解、Z诚mi先je罗ws丝ki告等研仰究者文，采溪用条秧件概佛率模莫型，本主要躲有多府元逻越辑回史归L贺OG句-I丧T模言型和疫多元朽概率类比回肢归P围RO态BI济T模博型。甜从采萍用的昂信息咐类型久来分艇，又羞分为脖了财遥务指论标信慈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