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6日证券研究报告•金融工程专题报告基金研究系列汇添富基金赖中立:深耕中游制造,长期超配新能源——基金优选系列之三十一摘要基金经理简介现任汇添富恒生香港上市生物科技交易型开放式指数证券投资基金(QDII)基金经A代表基金——汇添富优选回报A(470021.OF)现较为突出。TTMT、医药板块;2021年H2,基金大幅中游制造板块,减配医药、消费益中,从结果来看,一方面基金可以较为稳定获取超额收益,12个报告期中有股。风险提示西西南证券研究发展中心天业相相关研究2.中欧丰泓沪港深灵活配置混合:进攻能力突出,高纯度港股投资利器(2023-06-09)(2023-05-27)市场(2023-05-10)彰显,特色产品把握后市投资机会7.银华食品饮料量化优选:量化与基本面相结合的长期稳健增强主题产品(2023-05-02)(2023-04-28)9.2023年公募基金一季报持仓透视出哪些重要信息?(2023-04-26)10.多维度构建“固收+”基金风格评价体系——公募固收类策略与产品研究系列一(2023-04-21)阅读正文后的重要声明部分基金优选系列之三十一阅读正文后的重要声明部分录 2代表基金——汇添富优选回报A(470021.OF) 22.1基本信息:灵活配置型基金,以个人投资者为主 22.2业绩表现:长期表现较为突出,具备较强的收益能力 32.3持有体验:业绩优秀且稳定,持有1年平均收益为16.65% 42.4资产配置:近年来保持高仓位运行,淡化择时操作 52.5行业配置:板块配置相对均衡,行业配置分散且稳定 6 2.8业绩归因分析:超额收益主要来源于个股选择 13 一定的选股、调仓换股能力 173风险提示 17图目录 图10:业绩稳定性(滚动近三月同类排名) 5图11:业绩稳定性(滚动近六月同类排名) 5 图16:行业偏好(各报告期前五大重仓行业) 8图17:基金持股所属指数(只数) 9 图24:重仓股抱团广度(数量) 11图25:重仓股抱团深度(净值占比) 11 图36:实际净值与模拟组合(每半年) 17表目录 及排名 4 5表5:基金经理长期重仓股表现(重仓超过5个季度) 10 表7:基金经理任期内中信一级行业个股选择超额收益 14基金优选系列之三十一1阅读正文后的重要声明部分11基金经理赖中立1.1基金经理基本信息基金经理赖中立,北京大学中国经济研究中心金融学硕士,证券投资基金从业资格。曾任泰达宏利基金管理有限公司风险管理分析师。2010年加入汇添富基金,现任汇添富恒生香港上市生物科技交易型开放式指数证券投资基金(QDII)基金经理。2017年5月起任汇添富优选回报灵活配置混合型证券投资基金基金经理。目前在管产品6只,在管总规模28.51亿同类排名388/1358,相对比较基准的超额收益为63.28%。基金代码基金简称基金成立日投资类型(二级)基金规模合计(亿元)现任基金经理赖中立任职期任职年化任职最大F汇添富黄金及贵金属2011-08-31赖中立-0.58-46.17470021.OF汇添富优选回报A灵活配置型基金赖中立,李威-42.97013129.OF汇添富中证沪港深消费龙头A被动指数型基金16赖中立-36.03013816.OF汇添富中证光伏产业指数增强A增强指数型基金赖中立-44.06014218.OF汇添富中证科创创业50指数增强A2022-03-29增强指数型基金86赖中立2022-03-29-4.56513280.OF2022-07-05国际(QDII)股票型基金782022-07-05-26.24基金优选系列之三十一2代表基金——汇添富优选回报A(470021.OF)汇添富优选回报A基金产品成立于2015年12月22日,为灵活配置型基金,基金旨在追求本金安全、保持资产流动性的基础上,努力追求绝对收益,为基金份额持有人谋求资产的稳定增值。基金经理赖中立自2017年5月18日开始管理,当前规模15.36亿元。截至2023年5月16日,任期总回报达72.23%,同类排名427/1358,任期年化回报9.42%,最大回撤为-42.97.%,相对比较基准的超额收益为58.60%。证券代码证券简称业绩比较基准基金类型(二级)申购赎回状态470021.OF汇添富优选回报A00指数收益率*50%+中债综合指数收益率*50%灵活配置型基金开放申购|开放赎回基金成立日任职日期任职总回报(%)任期回报排名相对比较基准超额收益(%).27427/135858.60%整体上看,赖中立管理期间,基金规模呈“降-升-降-升”趋势,其中2021年Q1发生了较大规模的赎回,赎回份额达6.06亿元。但在2022年Q2至2022年Q3期间,基金规模由1.03亿元上涨至15.32亿元。截至2023年Q1,基金最新规模达15.36亿元。赖中立管理初期,基金持有人主要以机构投资者为主,机构投资者持有比例一度高达96.82%。自投资者占比维持在99%左右。2022年H2,个人投资者占比88.91%,机构投资者占比增加化2阅读正文后的重要声明部分2基金优选系列之三十一从绝对收益来看,截至2023年5月16日,任期总回报达72.23%,年化回报9.42%,相对沪深300年化超额收益为10.27%;相对偏股混合的超额收益达16.96%,相对偏股混合年化超额收益为2.83%,长期业绩表现较为突出。年1月4日至2021年2月18日的两轮上涨行情区间中,相对同类平均超额收益分别为17.35%、33.81%,从投资风格上体现出了上涨行情下较强的进攻能力;2018年1月29日同类平均超额收益为-13.37%、6.3%。3阅读正文后的重要声明部分3基金优选系列之三十一涨跌行情区间区间涨跌同类平同类排名同类排名百分比(%)2018-01-2829.4882018-01-29至2019-01-03-30.465.442019-01-04至564/17482.27-20.290.73正收益概率角度:自基金经理任职以来,每年正收益交易日占比平均为50.1%。基金持有一定时期的盈利概率和平均收益:历史数据回测显示,在单次买入该基金的情况下,持有3个月盈利的概率为56.21%,平均收益为4.07%;持有6个月盈利的概率为65.94%,平均收益为8.11%;持有1年盈利的概率为72.79%,平均收益为16.65%。整体来看,基金胜率较高,并且随着持有时间的拉长,平均收益有明显提升。时间平均收益与盈利概率4阅读正文后的重要声明部分4基金优选系列之三十一表4:基金每年最大回撤修复情况年份最大回撤(%)最大回撤同类平均(%)最大回撤区间日期最大回撤修复日期2017年-6.47-5.1120171123-20171207尚未修复2018年-29.4620180124-20181227尚未修复2019年-9.6220190411-20190606尚未修复2020年20200226-202003232021年-24.7920210211-202103092022年-33.19-22.6420220105-202204262023年-27.82-9.5820230201-20230512尚未修复全样本区间-42.97-28.3020210831-20220426图10:业绩稳定性(滚动近三月同类排名)图11:业绩稳定性(滚动近六月同类排名)排名百分数按照四分位分别标签为优秀(0-25%)、良好(25-50%)、一般(50-75%)、不佳(75-100%)。汇添富优选回报A滚动近三(六)个月排名标签为不佳的比例分别为25.38%、18.1%,而标签为优秀和良好(即排在同类前50%)的比例分别为50.34%、60.63%,说明大部分的时间汇添富优选回报A的滚动相对排名处于相对均衡的水平。持仓数据显示,汇添富优选回报A在赖中立上任初期进行过大幅度的权益资产加仓,自2017年起常年保持高仓位运行,操作上淡化择时。2017年Q2基金股票仓位为70.79%,QQQ在80%至95%的区间范围内。而2020年Q4基金股票仓位下降后仅为35.15%,随后在一个季度内迅速加仓,2021年Q1基金股票仓位已达91.74%,而后基本维持在90%至95%的区间范围内。截至2023年Q1,汇添富优选回报A的最新股票仓位为93.42%。5阅读正文后的重要声明部分5基金优选系列之三十一6阅读正文后的重要声明部分6板块配置比例相对均衡,近六年重仓板块逐步由金融、消费转移至中游制造。在基金存2020年H2,基金大幅增配中游制造板块,减配TMT、医药板块;2021年H2,基金大幅中游制造板块,减配医药、消费板块。截至2022年H2,基金最新板块配置比例为TMT板块8.66%、中游制造板块88.97%、周期板块2.37%。7阅读正文后的重要声明部分7行业集中度逐年上升:基金的行业分布逐渐呈现集中化趋势,2017年H1,基金的前五大行业占比为56.28%,而在2020年H2至2022年H2期间内,基金的前五大行业占比保持在90%以上,2022年H2,基金的前五大行业占比为100%。行业配置均衡,比例相对稳定,会根据市场行情进行适当调整:从2017年H1以来的12个半年报报告期披露的持仓数据来看,基金经理的偏好行业可分为两个阶段。从2017年H1至2021年H1这9个半年报报告期内,基金经理对医药、食品饮料、银行行业有较明显的偏好,有1个报告期的第一大重仓行业为食品饮料,平均配置比例为13.03%;有3个报告期的第一大重仓行业为医药,平均配置比例为9.42;有3个报告期的第一大重仓行业为银行,平均配置比例为8.74%;有1个报告期的第一大重仓行业为电力设备及新能源,平均配置比例为8.85%;有1个报告期的第一大重仓行业为非银行金融,平均配置比例为3.87%。从2021年H2至2022年H2这3个半年报报告期内,基金经理对电力设备及新能源、机械行业有较明显的偏好,有3个报告期的第一大重仓行业为电力设备及新能源,平均配置比例电子8.66%、基础化工2.37%,相较于上一报告期,变动并不明显。8阅读正文后的重要声明部分8图16:行业偏好(各报告期前五大重仓行业)大盘风格显著占优,中小盘占比有所提升。基金经理所配置的非打新股中,持仓股票始终以大盘风格为主。基金经理任期内,小盘股平均持仓占比为2.25%,中盘股平均持仓占比为7.73%,大盘股平均持仓占比为90.02%。其中,2017年H1、2019年H2、2020年H2近年来占比开始逐渐增加。深耕成长,重视价值,持仓价值成长风格显著。基金经理所持有的非打新股在风格上始终以高成长与均衡成长及高盈利质量为主,基金经理任期内高成长和均衡成长平均配置比例分别为44.90%、46.41%,高盈利质量平均配置比例为64.68%,呈现显著的价值成长风格。基金优选系列之三十一图17:基金持股所属指数(只数)9阅读正文后的重要声明部分9基金优选系列之三十一阅读正文后的重要声明部分表5:基金经理长期重仓股表现(重仓超过5个季度)股票代码股票简称重仓次数报告期_最早报告期_最晚600519.SH贵州茅台2017-06-302021-06-30467.95000858.SZ五粮液2017-06-302021-06-304.4842.8600036.SH招商银行2017-09-302021-03-31601318.SH中国平安2017-06-3003300274.SZ阳光电源92023-03-31282.5000651.SZ格力电器82017-06-302019-03-312.588.08688390.SH固德威72021-09-302023-03-310221.74300750.SZ宁德时代72022-06-3094000333.SZ美的集团72017-06-302.76300751.SZ迈为股份72021-09-302023-03-31877300763.SZ锦浪科技62021-09-302023-03-31002594.SZ比亚迪52022-06-3082601888.SH中国中免52019-09-302021-03-3196246.58000002.SZ52017-06-302019-06-302.6745.19基金重仓股超额收益显著,超额胜率亮眼。基金经理任职期间,基金重仓股超额收益显著,重仓股加权平均超额收益为15.85%;重仓股超额胜率高达92%。充分体现了基金经理优秀的选股能力。基金优选系列之三十一报告期股票代码重仓股涨跌幅基金代码股票简称占比重仓股季度超额收益300274.SZ.93%470021.OF阳光电源6%.94%2022-06-305.20%688063.SH.74%470021.OF派能科技5.32%.55%2020-06-309%601888.SH.21%470021.OF中国中免4.51%2021-06-304.68%688680.SH.49%470021.OF海优新材6.57%2021-09-30-4.36%300443.SZ470021.OF金雷股份5.44%4.35%2020-06-309%603638.SH470021.OF艾迪精密4.17%.86%2020-06-309%600315.SH91.07%470021.OF上海家化3.72%77.27%600809.SH89.36%470021.OF山西汾酒8.38%78.36%2019-03-3129.71%000858.SZ86.71%470021.OF五粮液2.35%57.00%2022-06-305.20%688032.SH85.37%470021.OF禾迈股份5.36%80.17%海优新材、金雷股份、艾迪精密、五粮液、禾迈股份等重仓个股单季度相较于中证800指数超额收益贡献较大。图24:重仓股抱团广度(数量)图25:重仓股抱团深度(净值占比)重仓股有一定程度的抱团,但正在逐渐降低抱团股占比:从抱团广度(即前十大重仓股中核心抱团股的数量)和抱团深度(即前十大重仓股中核心抱团股的配置占比)两个角度来看,基金有一定程度的抱团现象,长期来看持有的核心抱团和次抱团的数量、比例较高,冷门股较少,但近年来已经开始逐渐降低抱团股的占比。持股数量有所降低。基金经理任职期间,基金持股数量有所降低,以持仓占比0.1%以上个股数量为基准,基金经理非打新股配置数量平均为42.5只。基金优选系列之三十一阅读正文后的重要声明部分换手率较低,重仓股保留个数有所降低。2017年H1至2022年H2期间,除了2020年H2和2021年H1,基金经理的换手率较高,分别为7.6和16.68;其他阶段换手率都在3左右波动,截至2022年H2,换手率为1.45,前十大重仓股在下一季度平均保留5只。由于成长股市场信息敏感性较强,股价易受短期扰动,持仓风格偏好成长的基金往往换手率较高。汇添富优选回报A基金持仓价值成长风格显著,基金业绩长期优秀稳定,证明基金经理具备出色的成长股选股能力。阅读正文后的重要声明部分择Brinson业绩归因模型是常用的基于持仓的业绩归因方法,我们将该模型应用于基金中计算权益仓位在行业层面的资产配置贡献和基金经理的个股选择能力,将Brinson分析结果中的交互收益合并至选股收益。超额收益稳定显著,主要来源于精选个股。根据Brinson模型分析结果,一方面基金可以较为稳定获取超额收益,基金经理任期内,12个报告期中有10个超额收益为正,超额胜率83.33%,平均超额收益为22.34%;另一方面,个股选择、行业配置平均超额贡献分别为16.06%、6.28%,超额收益主要来源于个股选择。基金优选系列之三十一行业平均超额超额胜率行业平均超额超额胜率非银行金融4.78%91.67%计算机5.28%58.33%农林牧渔9.95%83.33%煤炭-5.62%58.33%食品饮料8.66%83.33%轻工制造2.93%58.33%商贸零售81.82%消费者服务-0.96%58.33%电力设备及新能源20.66%75.00%综合6.67%57.14%75.00%传媒50.00%银行0.41%75.00%钢铁-3.43%50.00%电子7.99%66.67%家电-5.31%50.00%房地产66.67%建材-5.70%50.00%基础化工5.22%66.67%交通运输6.61%50.00%汽车9.66%66.67%石油石化-2.24%50.00%纺织服装6.80%63.64%通信-4.12%50.00%电力及公用事业2.96%58.33%建筑-2.97%41.67%国防军工-3.58%58.33%有色金属-6.28%25.00%机械58.33%基金经理能力圈广阔,多个行业具备优秀选股能力。基金经理任职期间,在30个中信一级行业内,相较于行业指数,19个行业平均超额收益为正,27个行业超额胜率过半。综合超额收益与超额胜率,基金经理在非银行金融、农林牧渔、食品饮料、商贸零售、电力设备及新能源、医药、银行、电子、房地产、基础化工、汽车、纺织服装等行业选股能力突出。基金优选系列之三十一阅读正文后的重要声明部分主要暴露于规模、Beta、动量、非线性市值因子:对于汇添富优选回报A而言,基金持仓暴露因子会有调整,当前在规模、Beta、动量、特质因子上暴露较多,其余各因子暴露相对较少。规模和动量因子始终暴露较大,自2020年H2开始,Beta因子暴露大幅提高后保持在1以上。阅读正文后的重要声明部分相对沪深300超配中游制造,进行一定程度的板块择时:我们将基金历史各期持仓与沪深300进行对比以分析基金在风格板块以及具体行业上的超低配风格,结果显示,风格板块HH个报告期期间,基金历史稳定超配中游制造。2020年H1之前,基金显著超配医药板块、周期板块、消费板块,但近年来开始转为低配。具体药、电力设备及新能源,低配非银行金融、电子、银行、食品饮料等。阅读正文后的重要声明部分从基金经理连续四年的模拟持仓与实际基金走势来看,基金经理具备一定的交易能力。持有两年后,基金实际走势可以稳定跑赢基金模拟组合的走势。对于重仓股,基金经理具备优秀的买入和卖出能力,重仓股部分长期业绩表现突出,部分退出后出现回调,部分在市场充分挖掘前进入了赛道。结合前文基金经理优秀的精选个股能力和适度的板块择时操作,我们认为基金经理具备一定的调仓换股能力,可以有效地将个股调整转化为组合收益。综上,我们认为基金经理具备较好的选股、调仓换股能力。图36:实际净值与模拟组合(每半年)3风险提示本报告结论完全基于公开的历史数据进行统计、测算,文中部分数据有一定滞后性,同时存在第三方数据提供不准确风险;对基金产品和基金管理人的研究分析结论并不预示其未来表现,也不能保证未来的可持续性,亦不构成投资收益的保证或投资建议;产品的表现受宏观环境、行业基本面超预期变动、市场波动、风格转换等多重因素影响,存在一定波动风险,投资者需充分认知自身风险偏好以及风险承受能力,基金有风险,投资需谨慎。阅读正文后的重要声明部分基金优选系列之三十一分析师承诺本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师,报告所采用的数据均来自合法合规渠道,分析逻辑基于分析师的职业理解,通过合理判断得出结论,独立、客观地出具本报告。分析师承诺不曾因,不因,也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接获取任何形式的补偿。投资评级说明报告中投资建议所涉及的评级分为公司评级和行业评级(另有说明的除外)。评级标准为报告发布日后6个月内的相对市场表现,即:以报告发布日后6个月内公司股价(或行业指数)相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准。其中:A股市场以沪深300指数为基准,新三板市场以三板成指(针对协议转让标的)或三板做市指数(针对做市转让标的)为基准;香港市场以恒生指数为基准;美国市场以纳斯达克综合指数或标普500指数为基准。公司评级买入:未来6个月内,个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在20%以上持有:未来6个月内,个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于10%与20%之间中性:未来6个月内,个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-10%与10%之间回避:未来6个月内,个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-20%与-10%之间卖出:未来6个月内,个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-20%以下行业评级重要声明强于大市:未来6个月内,行业整体回报高于同期相关证券市场代表性指数5%以上跟随大市:未来6个月内,行业整体回报介于同期相关证券市场代表性指数-5%与5%之间弱于大市:未来6个月内,行业整体回报低于同期相关证券市场代表性指数-5%以下西南证券股份有限公司(以下简称“本公司”)具有中国证券监督管理委员会核准的证券投资咨询业务资格。本公司与作者在自身所知情范围内,与本报告中所评价或推荐的证券不存在法律法规要求披露或采取限制、静默措施的利益冲突。年7月1日起正式实施,,若您并非本公司签约客户,为控制投资风险,请取消接收、订阅或使用本报告中的任何信息。本公司也不会因接收人收到、阅读或关注自媒体推送本报告中的内容而视其为客户。本公司或关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易,还可能为这些公司提供或争取提供投资银行或财务顾问服务。本报告中的信息均来源于公开资料,本公司对这些信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断,本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可升可跌,过往表现不应作为日后的表现依据。在不同时期,本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告,本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时,本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改,投资者应当自行关注相应的更新或修改。本报告仅供参考之用,不构成出售或购买证券或其他投资标的要约或邀请。在任何情况下,本报告中的信息和意见均不构成对任何个人的投资建议。投资者应结合自己的投资目标和财务状况自行判断是否采用本报告所载内容和信息并自行承担风险,本公司及雇员对投资者使用本报告及其内容而造成的一切后果不承担任何法律责任。本报告及附录版权为西南证券所有,未经书面许可,任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。如引用须注明出处为“西南证券”,且不得对本报告及附录进行有悖原意的引用、删节和修改。未经授权刊载或者转发本报告及附录的,本公司将保留向其追究法律责任的权

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