甲醇现货企业利用甲醇期货策略分析

甲醇现货企业利用甲醇期货策略分析甲醇期货上市以来，交易日趋活跃，市场的参与度不断提高。同时甲醇期货的出现也给甲醇贸易和甲醇传统市场带来不小冲击。原因概括起来，首先是甲醇价格波动日趋剧烈。因为甲醇期货的流动性好，交易量巨大，所以有更多的投资者愿意参与到市场中来，导致甲醇市场投机氛围提高，价格对市场基本面的变化更加剧烈。这同时反过来导致甲醇现货价格波动更大，贸易商对价格变化更加不好把握。其次，甲醇贸易企业更倾向于通过期现结合的方式规避市场的波动，赚取无风险或低风险的利润。因为甲醇期货的出现，传统贸易模式被打破。传统相对封闭和排外的市场，由于有更多的参与者通过期货交割的方式买卖现货，导致行业藩篱被打破。坚持传统贸易模式的企业，如果不选择使用期货工具，则会在市场竞争中处于劣势。这也是为何这两年甲醇市场里面新秀辈出。他们无不是充分利用期货工具抢占了市场先机，在竞争中脱颖而出。第三，期货工具是一把双刃剑。由于期货是杠杆交易，这一方面减少了贸易企业的资金占用，提高了资金的利用效率；另一方面，部分贸易企业过分使用杠杆赌行情，导致企业多年发展的成果毁于一旦。因此，期货工具固然好，但是严格的风险控制也必不可少。总的来看，期货市场的兴起对甲醇行业的冲击是巨大的。现在的现货企业很难在不利用期货工具的条件下做大做强。那么现货企业该如何利用期货工具呢？如果按照一般的方式，主要有两个策略：套期保值策略和套利交易策略。如果用一种综合的模型来考察这两种策略的逻辑，本文提出了“虚拟库存模型”。另外，在利用期货工具的时候，企业虽然规避掉了市场单边波动的风险，但是同样也承受着另一种风险，即基差风险。下面将对这几个方面一一论述。一、套期保值策略套期保值是最传统的期货交易方式之一，他的主要目的是规避掉企业现货交易中承受的远期价格波动风险。下面对套期保值的策略举例介绍：首先，买套期保值策略。假如企业一个月后想要采购10吨甲醇供应给下游客户，但是担心这一个月期间内甲醇价格会上涨侵蚀利润。此时企业就可以按照当时的价格，在期货市场上买入10吨的甲醇期货合约套期保值，锁定了采购成本。等一个月后，由于期货价格与现货价格同步变动，企业在现货市场上采购10吨甲醇交给客户，并把期货合约平仓。期货现货在一个月内的波动盈亏相抵，企业就不会受到这一个月价格波动的影响，规避了风险。其次，卖套提保值策略。假如企业一个月后要销售掉计划生产出来的甲醇10吨，但是担心一个月后市场价格下跌侵蚀利润。此时企业可以在期货市场上卖出10吨甲醇，提前锁定了销售利润。由于这一个月区间内甲醇期货和现货的价格波动基本一致。等一个月后，企业可以按照当时市价把甲醇卖掉的同时，把期货空单平仓。这样期货现货盈亏相抵，企业就规避掉了这一个月甲醇价格波动的风险。总之，套期保值的操作的基本原则是，如果企业计划未来买（卖）现货，并担心未来的价格波动不利于自己，那么就在当期在期货市场上进行买（卖）等量的期货合约，提前锁定价格。等未来现货买（卖）真实发生时，就把等量的期货合约平仓。这样就完成一次套期保值操作。合约交割的时点，企业手中可能没有库存或低库存。如果企业之前的库存对应的是下游刚性的需求，企业会需要在现货市场上再采购甲醇来满足刚需客户的要求。那么企业在再采购的同时，可以如同套期保值的策略操作一样，将期货合约同时平仓。总之，套利交易的一个根本原则是，企业通过降低交割各个环节的成本，利用自身的现货优势和销售渠道优势，反复利用期货工具套利交易。一方面促进市场发现价格，一方面赚取无风险收益。三、虚拟库存为了综合考虑套利交易和套保交易，让企业对期现结合交易的逻辑有一个清晰的把握。这里建议企业采用“虚拟库存”的管理方式。“虚拟库存”概念本身不是一种交易策略，而是一种利用期货工具，管理企业库存的方式方法。这里把虚拟库存定义为通过持有期货合约建立的期货库存。由于期货市场的流动性高，交易成本少，所以企业可以通过虚拟库存快速地实现库存的增减。现货企业在利用虚拟库存进行日常经营时，一般的原则是以实际库存为主，虚拟库存为辅；综合考虑基差波动，降低库存成本。在传统甲醇贸易中，现货企业一般会保持一个基本的库存量，来保证正常的业务开展。但是库存的持有本身就是对甲醇价格波动风险的暴露。这种风险在企业业务量较小的时候，尚能容忍。而一旦业务量做大，这种风险的暴露是一般企业难以忍受的。这时候就可以利用期货工具对企业的库存进行动态管理。这种动态管理一般分为两种情况：第一种是企业对未来价格缺乏判断，认为价格波动率会增加。此时企业应该采用库存中性的方法，即在持有若干吨现货库存保证现货贸易正常进行的同时，在期货上进行等量的做空操作，锁定利润规避风险。这样当企业在现货市场上每销售若干吨现货时，同时把相应数量的期货空头平仓。这样同步操作，企业完全不受市场波动的影响。这也是套期保值策略的根本内涵。这里另举一例来考察虚拟库存操作的优势。假如企业从海外市场订购了1000吨甲醇，价格定为2000元/吨。但是货物运到需要1个月时间。这时企业就已经相当于持有了1000吨的实际库存，并开始承担这部分库存价格波动的风险。如果按照传统的贸易方式，如果企业不能及时将这批货销售，那么将承受销售这批货时点之前的所有价格波动带来的盈亏。而如果利用虚拟库存的方法，企业可以在采购合同签好的当天，就在期货市场上卖空操作，锁定利润。等后期企业每销售掉一部分货源，比如说每销售了100吨的甲醇，就可以在期货市场上相应平仓掉100吨甲醇的空单。这样企业在采购和销售的全过程，基本上就不会受到市场波动的影响。但是需注意的是，这里假设了甲醇的基差随时间没有变化。但是实际操作中，基差也有可能变化，并给企业带来基差风险，但是这个风险显著小于价格单边波动的风险。关于基差风险，在后文详述。以上说明的是企业在对市场风险完全没有把握的时候，采用的库存中性的策略，完全规避掉市场价格波动的风险。但是如果企业对甲醇价格的判断有一定的信心，也可以通过虚拟库存的操作，保留一定的库存风险敞口，以期获得风险收益。同时如果一旦市场不如预期的走势，企业也可以利用期货市场的高度流动性，迅速了结头寸，防止损失扩大。这里仍举上面一例，假如企业在采购1000吨甲醇后，判断价格短期内可能会上涨，但是又不是很确定。因此不愿意承担1000吨库存的风险敞口，但是愿意承担100吨库存的风险敞口。那么企业在期货市场卖出保值的时候，只需卖出900吨期货甲醇，并留下100吨库存的风险敞口。其后的操作完全同于上例所述。但是不同的是，企业始终保持100吨的库存风险敞口。如果某日甲醇价格涨至2100元/吨。企业判断后期不会进一步上涨，那么此时在期货上也将这100吨甲醇以2100元/吨的价格做空套保，并实现这1万元的利润。反之如果企业在签订采购合同后，判断甲醇价格后期会下跌到1900元/吨。但不是很确定，并只愿承受100吨的库存风险敞口。那么企业可以在签订采购合同的同时，在期货市场上卖出1100吨的甲醇合约，后期如果价格到达1900元/吨，则企业可以将多出的100吨甲醇平仓，实现盈利。总之，通过建立和管理虚拟库存，企业可以基本掌控自身风险承受的时间和程度。由传统贸易的被动接受市场风险，转变为审时度势的承受可控的风险。并在承受适当风险的同时，追求风险收益。四、基差风险在以上例子中，本文假设了现货价格与期货价格完全相等，并完全同步波动。但这是在理想状态下，而现实中现货与期货之间的价差会不断波动，给现货企业带来一定的基差（即现货与期货价格之差）风险。对于价差波动如何给企业经营带来风险，仍举上面一例来说明。假设企业在签订了以2000元/吨的价格采购1000吨甲醇的合同后，决定在期货市场上完全套保，实现库存风险中性。此时期货的价格也是2000元/吨，企业在期货市场上卖出1000吨甲醇套期保值，这时市场的基差为0.一个月以后，甲醇现货市场价格下跌为1800元/吨，企业卖出了1000吨甲醇，但是期货价格为1900元/吨，基差变为-100元。此时虽然套期保值策略帮助企业规避了2000元/吨到1800元/吨的200元/吨的损失，但是却承受了基差的负向100元的变化带来的损失，总体上企业只规避掉了100元的现货损失。这就是基差风险。但是基差的波动有其自身的规律，并且其相比单边的价格波动更容易把握。如果基差过大，无论为正或负，都会引起现货企业进行无风险的期现套利，促使基差回归。这也正是上文期现套利策略的根本依据。因此在长期内期现基差会倾向于在一个有限的区间范围内波动。图三、华北甲醇基差均值和一倍标准差范围如图三所示，是华北现货价与期货合约的基差在近5年的波动情况。根据统计原理，华北甲醇基差的一倍标准差的范围大概位于-425.8至-164.94之间，那么也就是基差在一年中有68.3%的概率位于这个区间之内。通过这个规律本文提出，在进行期现结合操作的时候，应该尽量当基差在均值以下的位置时，进行买入现货或卖出期货的操作；而当基差在均值以上的位置时，进行卖出现货或买入期货的操作。这一规则可以成为上文所有操