研究报告精粹

研究报告精粹PAGEPAGE3研究报告精粹2010年第73期总第502期2010年4月22日主办：营销服务中心网址：客服电话：96336目录一、最新预测评级分类预测评级研究机构首次关注股票研究机构一致预测大幅调高行业研究1、国泰君安海运业：VLCC、CCFI运价维稳2、中金公司医药：政策持续倾斜，继续强烈看好行业3、申银万国白色家电：3月空调内销创历史新高，板块估值优势显现4、国信证券家电行业数据库第4期：3月份销售数据保持快速增长公司研究1、申银万国太钢不锈(000825):产能扩充加成本优势有望扩大盈利2、国信证券上海医药（601607）09年报点评：业绩超预期，2010加速整合3、申银万国登海种业(002041):超级玉米新品种及先玉335持续热销驱动业绩快速增长国金证券中国北车(601299):动车交付单价已触底,毛利率回升可期--公司点评_维持“买入”5、申银万国瑞贝卡(600439):盈利逐季好转，国内品牌建设导致费用明显提升6、申银万国华兰生物(002007):一季报净利润大幅增长501%，维持100元目标价，维持增持评级。7、申银万国上海医药(601607):外延扩张促增加加快，维持目标价19.7元，维持增持评级。8、国信证券孚日股份（002083）2009年报点评：品牌内销高速增长，光伏业绩开始显现9、申银万国同方股份(600100):业绩逐季提升，全面布局物联网与三网融合10、申银万国海普瑞(002399):全球肝素原料药龙头，合理申购价格90-106元。11、申银万国鲁泰A(000726):业绩符合预期，出口回暖订单饱满、毛利率继续提升，维持增持12、申银万国苏泊尔(002032):出口继续担当增长主力，提前采购应对材料成本上涨13、申银万国人福科技(600079):麻醉剂继续高速增长，计生药物锦上添花，维持增持评级。14、申银万国海正药业(600267):业绩略超预期，富阳基地为未来五年发展打下基础，维持买入评级。15、中金公司山西汾酒(600809.CH):惊喜刚刚开始16、中金公司云天化(600096.CH)：一季报符合预期，玻纤是主要亮点17、中金公司荣盛发展(002146.CH)：拿地速度不减，盈利大幅增长18、国信证券中国北车(601299)2009年报点评：期待未来三年的高速增长19、国信证券苏泊尔(002032)：持续创新产品战略下的高成长持续创新战略下的高成长20、国金证券二重重装（601268）：国之重器--公司研究报告_首次评级“持有”一、最新预测评级1、分类预测评级序号代码名称所属行业机构名称研究员机构评级报告日股价最新价报告日期1600036招商银行银行业国泰君安伍永刚增持16.1416.142010-04-152002289宇顺电子电子元器件制造业东方证券陈刚买入35.9135.912010-04-153600006东风汽车交通运输设备制造业广发证券杨华超买入6.96.92010-04-154600088中视传媒广播电影电视业招商证券赵宇杰审慎推荐22.2922.292010-04-155600410华胜天成计算机应用服务业海通证券陈美风买入19.2319.232010-04-156002050三花股份普通机械制造业国信证券王念春谨慎推荐27.6727.672010-04-157002273水晶光电电子元器件制造业国泰君安魏兴耘谨慎增持39.2339.232010-04-158002249大洋电机电器机械及器材制造业光大证券周励谦买入43.6743.672010-04-159600066宇通客车交通运输设备制造业申银万国姜雪晴增持20.0820.082010-04-1510002025航天电器电子元器件制造业国泰君安魏兴耘谨慎增持14.114.12010-04-1511600867通化东宝医药制造业中投证券李昱推荐16.0416.042010-04-1512000625长安汽车交通运输设备制造业银河证券李丹谨慎推荐13.2613.262010-04-1513002157正邦科技食品加工业中金公司袁霏阳谨慎推荐16.9516.952010-04-1514002161远望谷通信及相关设备制造业国泰君安魏兴耘谨慎增持24.5224.522010-04-1515000630铜陵有色有色金属冶炼及压延加工业中信证券李追阳增持21.1821.182010-04-1516600410华胜天成计算机应用服务业申银万国尹沿技增持19.2319.232010-04-1517000921ST科龙电器机械及器材制造业中信证券胡雅丽买入8.888.882010-04-1518600066宇通客车交通运输设备制造业中信证券李春波买入20.0820.082010-04-1519002311海大集团食品加工业中信证券毛长青增持37.337.32010-04-1520600522中天科技通信及相关设备制造业长江证券陈志坚谨慎推荐26.5926.592010-04-152、研究机构首次关注股票序号代码名称机构名称研究日期最新评级目标价位最新收盘价1600303曙光股份中信建投2010-4-21增持19.362002360同德化工渤海证券2010-4-21中性40.983300027华谊兄弟国泰君安2010-4-20谨慎增持65.0063.294600115ST东航渤海证券2010-4-20买入9.305600732上海新梅天相投顾2010-4-20中性9.756300027华谊兄弟国信证券2010-4-20谨慎推荐63.297002386天原集团天相投顾2010-4-20增持24.958002345潮宏基国泰君安2010-4-20中性52.0053.489300008上海佳豪天相投顾2010-4-20中性31.2110300002神州泰岳安信证券2010-4-20中性77.0077.0911600999招商证券兴业证券2010-4-20中性26.6612601268二重重装招商证券2010-4-20审慎推荐10.5913601268二重重装国金证券2010-4-20持有10.20至12.0010.5914601299中国北车安信证券2010-4-20买入7.205.3715601989中国重工天相投顾2010-4-20增持6.8016601678滨化股份天相投顾2010-4-20增持22.2517600999招商证券宏源证券2010-4-20持有26.6618600999招商证券国金证券2010-4-20持有25.00至30.0026.6619600999招商证券海通证券2010-4-20买入31.3626.6620600999招商证券天相投顾2010-4-20增持26.663、研究机构一致预测大幅调高代码名称机构家数09年每股收益预测10年每股收益预测最新预测值期初预测值调整幅度(%)最新预测值期初预测值调整幅度(%)000507粤富华30.190.04333.180.580.11438.64000596古井贡酒90.470.3535.060.910.5469.49000761本钢板材3-0.46-0.19147.380.220.34-33.71000948南天信息40.410.3322.840.530.4324.55600022济南钢铁4-0.18-0.06182.020.220.33-32.41600196复星医药42.111.6726.660.820.820.81600238海南椰岛30.780.5151.790.680.4359.06600839四川长虹40.090.0563.400.170.168.12二、行业研究1、国泰君安海运业：VLCC、CCFI运价维稳孙利萍林园远2010年4月21日摘要：事件聚焦：伊朗现有19艘VLCC油轮贮存原油，较3月底时仅增加7艘，单壳VLCC用于储油，是平衡VLCC市场供需，维持运价稳定的主要因素；三大铁矿石商凭借对资源的垄断，控制发货量影响铁矿石价格及海岬型船运需求，欧洲钢铁工业已要求对其进行价格垄断调查；海岬型船运价在需求、新增运力的影响下走势震荡，但巴拿马等散货船，在南美东海岸的谷物货盘、美国东海岸煤炭货盘的租船需求以及国内煤炭进口量的支持下，运价坚挺。4月19日BDI收于3009点，其中海岬型船运价下跌6.77%，巴拿马型及超灵便型、大灵便型船周均值分别上涨5%，4.4%、0.9%：国内外钢铁产能利用率回升，需求维稳，但海岬型船新增运力的投放，以及矿商对发货量的控制，使海岬型船运价震荡；巴拿马等散货船，在南美东海岸的谷物货盘、美国东海岸煤炭货盘的租船需求以及国内煤炭进口量的支持下，运价稳中有升。沿海煤运指数上涨13.6%：除西南地区干旱，电煤需求增加外，本期华东地区沿海煤运需求也在上海世博会保电工作的支撑下大幅回升。14日，秦皇岛-广州、上海、宁波的运价分别为78、70、71元/吨，环比分别上升4、13、11元/吨。VLCC运价维稳、MR依然低迷中东-日本VLCC运价回升：中国大型炼油厂设备检修接近尾声，市场上原有油轮交易活跃。其中远东和印度等亚洲国家的货盘为19艘。需求增的同时，单壳油轮禁行也是市场上VLCC运价维稳的主因。16日VLCC的平均收益为$55,877/天，环比上升5%，26.5wt海湾-日本航线的收益为$67,787/天，环比下降1%。成品油轮运价低迷：MR船市场低迷，运价持续低位盘整。CCFI指数下跌0.07%：新增运力加传统淡季，欧洲、地中海运价下行；美线即将谈判，船东紧缩运力，运价维稳。16日，CCFI收于1117.12点，其中美东、美西、欧洲航线运价分别下降0.09%、0.03%、0.75%。国内外航运股走势：国际市场上，本期油轮及日本综合类航运股跑赢市场。国内市场，因集运行业运价维稳，预期一季度业绩能扭亏而跑赢市场。4月海运股或有阶段性机会：1-3月份海运股表现平淡，近期又跟随市场大幅调整；在估值下调同时，一季度业绩同环比明显增长，可能带来海运板块阶段性机会。建议中长期配置长航油运、中远航运，中国远洋、中海发展。2、中金公司医药：政策持续倾斜，继续强烈看好行业易镜明2010年4月21日摘要：国务院办公厅日前印发《医药卫生体制五项重点改革2010年度主要工作安排》。要点包括：1、今年将扩大城镇职工基本医疗保险、城镇居民基本医疗保险覆盖面，参保人数达到4．1亿；巩固新型农村合作医疗覆盖面，参合率稳定在90％以上。我国今年继续扩大基本药物制度实施范围，在不少于60％的政府办城市社区卫生服务机构和县（基层医疗卫生机构）实施国家基本药物制度；提高基本医保基金管理水平，在80％的城镇职工医保、城镇居民医保和新农合统筹地区实现医疗费用即时结算（结报）。推行按人头付费、按病种付费、总额预付等支付方式。选择50种左右疾病开展按病种付费试点。将调整公立医院布局和结构，推进公立医院改革试点，研究探索将部分公立医院转制为非公立医疗机构。国家重点在16个城市开展公立医院改革试点，各省（区、市）可自主选择1至2个城市开展公立医院改革试点。同时，还将启动实施以全科医生为重点的基层医疗卫生队伍建设规划，作为健全基层医疗卫生服务体系的主要工作任务之一。根据工作安排，2010年度医改工作的实施时间为2010年4月至2011年3月。回顾10年1-2月数据：医药制造业实现营业收入、利润总额分别为1,430亿、148亿，同比增长27.97%、43.19%。调结构，要真正转变到依靠消费来拉动经济增长，需要建立在很多制度变革的基础之上，而制度变革的困难很大，不可能一蹴而就，是一个长期过程，所以未来几年中国都可能会处于“促消费”的过程。因此，在大消费领域出现牛股的机会将比在投资领域、出口领域要大得多。在大消费领域，医药产业继续强烈看好，具有投资机会。目前主要推荐品种：华东医药、益佰制药、康美药业、华润三九、云南白药、上海医药、恒瑞医药、上海莱士、康缘药业、华兰生物、千金药业、天士力。估值较低的哈药股份、双鹤药业、健康元短期机会也比较大。创业板短期估值较高，等待调整后介入。3、申银万国白色家电：3月空调内销创历史新高，板块估值优势显现付娟，王禹媚2010年4月21日调结构、促销费的大环境将支撑家电行业稳健增长，估值优势显现。本月由于国家对房地产行业的超预期调控，导致龙头家电股跟随房地产板块跌幅较大，而小家电板块表现比较突出，由于1季度良好业绩和出口复苏的支撑，在震荡行情下，仍取得了1.39%的绝对收益，相对收益7.89%。截止4月16日，白电相行业相对于非金融、投资类行业的平均PE为0.67倍，低于历史平均水平0.75倍，估值安全。房地产调控并不影响今年空调的旺季出货。空调下游渠道积极备货，促3月达到历史单月销量最高。3月份空调内销继续维持高位增长，同比增长54.7%达493万台，出货量超过往年5、6月份旺季的水平。下游渠道预期原材料价格上涨，将带动未来几个月空调价格上涨，辅以厂家的政策吸引，因而积极备货。根据我们的测算，今年房地产带来的需求占空调总需求的37%，且空调出货滞后房产销量半年，所以短期房地产的调控并不影响今年空调旺季的出货。冰箱内外销高速增长继续，二线品牌份额上升。2月冰箱内销量365万台，同比增长60%，因为今年春节在2月，剔除春节因素，同比增长108.5%，与1月份基本持平。2月出口量140万台，同比增长59.5%。在2月中怡康的统计中，海尔份额由1月份24.4%下滑至23.3%；而美菱、美的系、海信系等二线品牌份额较1月份均有小幅提升，其中海信系占比升至15.3%。洗衣机保持稳定增长，美的系的荣事达在三四级市场份额上升显著。2月份洗衣机内销量为238万台，同比增长21.35%，剔除春节因素同比增长58.3%，较1月份有较大幅度提升。2月份出口98.9万台，接近07年同期水平，同比增长48.2%，继续维持1月份的高速增长。美的系洗衣机在三四级市场的份额继续上升。LCD增长符合预期，面板出现降价。2月份液晶电视内销量250万台，同比增长182%，同期基数较低是增长率较高的主要原因。4月份，除32寸外，各主要尺寸面板价格均下跌。由于一些厂商对元春市场的乐观预期，春节后库存增加1-2周，对3月以后的出货量和成本带来压力。1-2月份，液晶电视累计内销量为685.85万台，行业绝对量依然符合我们的预期。月度观点：我们认为，调结构、促消费的大环境将支撑家电行业在10年的稳定增长，房地产对家电需求的影响应当有所弱化，目前的超跌已经使得家电板块估值的安全边际凸显。一季报良好的业绩增长将成为估值提升的催化剂。延续两个投资逻辑，即低估值+冰洗二线品牌份额崛起。推荐美的电器、格力电器和小天鹅。4、国信证券家电行业数据库第4期：3月份销售数据保持快速增长王念春2010年4月21日空调3月份销售数据：3月份，空调内销493万台，同比增长54.7%，出口514.8万台，同比增长33.2%，库存水平892万台，同比增长9.2%。上游压缩机供货仍有紧张现象。近期各公司经销商会议相继召开，格力、美的都呈现销量表现良好，近期股价受到房地产压力下跌较多。建议适机增持美的电器。家电下乡销售数据：今年3月当月，家电下乡产品销售625.2万台，实现销售额124亿元，分别增长3.2倍和4.5倍。今年一季度，累计共销售家电下乡产品1603.3万台，实现销售额316.7亿元，同比分别增长4.9倍和6.9倍。其中，彩电113亿元、冰箱90亿元、洗衣机42亿元。销售额居前5名的地区是河南38.4亿元、山东34.7亿元、安徽25亿元、四川23.6亿元、江苏19.8亿元，其中河南省家电销售量超过200万台。今年低收入人群收入上升，我们继续维持2季度策略报告中的观点，建议选择对农村及乡镇消费更为敏感的公司，包括美的电器、小天鹅、ST科龙。苏泊尔公布1季度季报：每股收益0.24元，高出我们之前的预期12%。我们调高全面每股收益至1.0元（上调9%）。公司通过新产品提升收入及转嫁成本的能力表现突出，该公司是我们2010年重点推荐品种。三、公司研究1、申银万国太钢不锈(000825):产能扩充加成本优势有望扩大盈利赵湘鄂2010年4月21日投资要点：盈利明显回升。太钢09年实现收入718亿，同比减少14%；归属母公司净利润8.8亿，折合EPS0.16元，同比减少28%。虽然公司09年产不锈坯材223.40万吨，产量再创新高，但仍难敌钢价低迷及成本上升带来的利润缩水。但公司09年下半年的盈利受不锈钢产能释放持续超预期好转。公司2010年一季度实现收入206亿，同比增长65%，归属母公司净利润4.4亿，折合EPS0.07元，同比增长162%。一季度盈利出现明显回升。未来业绩增长动力：国际不锈钢需求回暖。不锈钢行业是出口相关度较高的行业，其直接出口和间接出口比例在钢材品种中处于前列。随着国际经济的好转，我国不锈钢制品的出口今年来大幅回升。目前公司钢材产能1080万吨，其中核心不锈钢产能300万吨/年，随着公司150万吨不锈钢工程以及配套项目的相继投产，预计2010年公司不锈钢产量有望突破280万吨。不锈钢量价齐升有望为公司带来丰厚利润。集团供矿突出公司成本优势。太钢集团铁矿石给股份公司供应率约55％，供应价在现货价上给予15%以上的优惠。同时公司与集团规划开采山西吕梁铁矿，公司参股比例不低于35%，该矿储量约12亿吨，年产品位65%的铁精矿750万吨，投产后公司铁矿石自给率有望提高至80%。在镍、铬采购上，太钢集团拥有金川集团5.9%的股权。此外，公司与加拿大、古巴、澳大利亚等国矿业公司开展战略合作。在原材料价格大幅上涨的预期下，公司成本优势将更为突出，有望在后期提升公司的盈利。集团整合省内钢铁企业，未来资产注入可期。根据《山西省冶金行业调整与振兴规划》，太钢集团将带头联合重组省内钢铁企业，力争到2011年，太钢集团生产规模达到2,000万吨以上，20l5年达到3,000万吨以上，使太钢集团产能占全省钢铁产能由目前的25%提高到75%；从规避同业竞争的角度看，集团的钢铁主业将注入到股份公司，公司未来产能大幅增长可期。维持"增持"评级。考虑到不锈钢下游回暖较快，出口形势的转好，以及公司自身的成本优势，我们给予公司2010年、2011年EPS0.42元和0.62元，对应2010年17倍PE。维持"增持"评级。2、国信证券上海医药（601607）09年报点评：业绩超预期，2010加速整合丁丹,贺平鸽2010年4月21日重组后首份年报闪亮登场，业绩超预期09年公司实现营业收入311亿元，同比增长14.05%，营业利润20.88亿元，同比增长74.63%；实现归属于母公司所有者的净利润13.11亿元，同比增长67.94%。其中扣除原上实医药出售联华超市一次性资产等非经常性损益后的净利润8.94亿元，同比增长45.01%；实现EPS0.66元/股，扣非EPS0.448元，超出我们原来预计的0.61元、0.43元。经营性现金流高达19亿元，远超经营性净利润，盈利质量优异。分配预案为每10股派发现金红利1.02元（含税）工业板块：平稳增长，重点品种突出医药工业销售收入73亿元，同比增长7.1%；毛利率50.5%，同比提升2.7个百分点。各版块：生物及生化制药增长23.8%；化学制药增长13.3%；中药业务下降3.3%；医疗器械业务增长4.4%。销售收入过亿产品达18个，最大单品头孢曲松钠销售额过5亿元。过亿产品收入共33.9亿元，占全部工业收入的46%，同比增长14%，超过工业板块平均增速。商业板块：稳居全国第二、盈利水平领先行业医药商业销售收入235亿元，同比增长16.8%，继续稳居全国第二。毛利率8.92%，同比微降0.46个百分点，仍明显高于国内商业毛利率5-7%的平均水平。商业主要经营实体原上药股份实现收入196亿元，同比增长18.25%，扣非净利润2.22亿元。销售净利润率提升至1.35%——上药股份历经多年沉浮，重组后首次反映出正常的经营性盈利水平。维持“推荐”评级10-11年新上药处于重组后整合的崭新阶段，09年内部整合只是显露初步效果，盈利水平仍有提升空间——公司工、商业规模均居全国前三，随着内部整合推进，一体化优势将愈加明显。年初收购广东中山医也首次迈出医药商业全国扩张步伐，未来将继续加大在福建、江苏等地的外延扩张。维持10-11年EPS0.58、0.72元/股预测，维持一年目标价20元，相当于11PE28X，维持“推荐”评级。3、申银万国登海种业(002041):超级玉米新品种及先玉335持续热销驱动业绩快速增长赵金厚2010年4月21日投资评级与估值：超级玉米种子（登海661、662、701）市场推广驱动母公司业绩重回增长轨道，控股子公司—登海先锋—先玉335继续热销，量增价升提升其盈利水平，我们预计公司2009-2012年净利润复合增长率54%，EPS分别为0.53元、1.07元、1.60元和1.97元，按30倍PE估值水平（对应2012年预测EPS），公司合理股价位59元，股价仍有24%的上涨空间，维持“买入”评级。关键假设点：2010-2012年超级玉米系列种子销售量分别为650万公斤、1400公斤和1800万公斤，登海先锋先玉335销售量分别为2000万公斤、2200万公斤和2400万公斤。有别于大众的认识：我们认为：登海种业超级玉米系列杂交玉米种子的选育成功，标志着母公司主营业务转机时刻的到来，体现了公司较强的科研开发实力和长期核心竞争力。①杂交玉米种子是中国市场容量最大的大田作物种子，年玉米播种面积4.5亿亩左右，年需杂交玉米种子4.5亿公斤（按单粒播模式，1亩需要1公斤左右）。公司主要市场—黄淮海地区夏玉米种子市场规模约1.65亿公斤，即使按市场占有率30%测算，先玉335与登海超级玉米种子合计销售量可达4950万公斤，二者持续增长应有空间。②种子企业长期核心竞争优势体现为“双品”—品种和品牌。公司在研新产品储备丰富，2009年通过审定的3个新品种仅是12个在研品种的部分，未来仍有多个品种推向市场。超级玉米系列品种吸收了郑单958紧凑型特征和先玉335单粒播加工（卖粒模式）和播种模式，配合营销模式（“直销为主”变“经销为主”）的变革，市场快速推广值得期待。③控股子公司—登海先锋—先玉335系列杂交玉米种子因其高产、稳产、抗逆性强、单粒播特征仍处快速增长态势，2009年销售量1502万公斤，预计现有2250万公斤的加工能力很快达产，其较高的盈利水平和快速增长的业绩也成为驱动公司业绩持续快速增长的重要引擎。股价表现的催化剂：中报业绩同比大幅增长，2011年业绩增长超预期。核心假设风险：风险来自两点：①超级玉米种子销售量达不到预期；②行业竞争导致热销玉米种子价格下调，而生产成本持续上涨，盈利水平下降。4、国金证券中国北车(601299):动车交付单价已触底,毛利率回升可期--公司点评_维持“买入”张昊2010年4月21日中国北车09年实现收入40,516百万元，同比增长16.72%；实现归属于母公司净利润1,316百万元，同比增长16.34%，折合全面摊薄每股收益0.159元。公司收入与净利润完全符合我们此前的预测。需强调，在公司09年490百万元的投资收益中有236百万元来自二级市场股票减持的获利。扣除该影响，公司经常性损益略低于我们此前的预期。公司经常性损益低于预期的主要原因在于毛利率低于预期。公司09年综合毛利率为12.25%，低于我们此前预测的13.91%，主要原因为：在公司首批交付的350公里的CRH3型动车中，国产化率较低，同时前期的研制成本较高，因此首批交付的350公里的CRH3型动车毛利率要低于250公里的CRH5型动车，而公司09年交付的动车绝大部分为CRH3型，与08年绝大部分为CRH5型有显著不同；公司货车收入09年需求出现大幅下滑，固定成本摊销压力较大，导致货车毛利率出现下滑。展望未来，我们认为导致09年公司毛利率下滑的几个因素将被消除，我们仍然维持公司2010年14.53%的毛利率预测。首批CRH5型动车交付逐步交付完毕，而自主研制的新型CRH3型动车进入快速增长期，动车毛利率有望回升至15%的正常水平。我们预计公司09年将交付20列新型CRH5型车，17列首批CRH5型车；随着国内经济的增长，铁路货运需求恢复至正常水平，货车需求将快速回升。动车组收入的下滑源自CRH5型首批交付的列车中，北车按照在CRH5中承担的任务量确认收入(其余收入计入西门子)，在首批交付的CRH5型车中北车获得的收入少于CRH3型车。实际上公司09年交付的动车组较08年多出7列，但收入却有所下滑。公司08年交付4列CRH3型车，29列CRH5型车；09年交付36列CRH3型车，4列CRH5型车。根据我们对公司动车组订单的逐单统计，2009年公司动车平均单价为1170万元/辆，2010年将大幅提高至2120万元/辆，动车组迎来量价齐升的局面。公司机车业务收入略低于我们此前的预期，主要原因在于大连厂产能十分紧张，而大同厂的HXD2C型车研制进度略有滞后。展望2010年，随着大同厂新产品逐步达产，大连厂的产能扩张，我们仍然维持2010年公司130~140亿的机车交付量。公司09年三项费用率之和为10.4%，计划2010年三项费用率控制在10%以内，为谨慎起见我们假设2010年三项费用率为10.1%。公司09年底预收帐款达到14,389百万元，较08年底8,881百万元同比增长62%，显示出公司在手订单饱满，拥有良好的收入增长潜力。公司近来在市场开拓中不断获得突破，收入快速增长可期。例如：1）获得国内首家大功率交流传动电力机车出口订单，意义非凡；2）收购上海轨道交通公司，扩大在长三角地区轨道交通市场份额。我们基本维持此前的盈利预测，即10~12年可分别实现销售收入52,606，72,428及86,073百万元，同比分别增长29.6%，37.7%及18.8%；可分别实现净利润2,007，3,004及3,970百万元，折合每股收益0.242，0.362及0.478元，同比分别增长52.6%，49.7%及32.6%。维持6个月内目标价7元以上，维持“买入”评级。5、申银万国瑞贝卡(600439):盈利逐季好转，国内品牌建设导致费用明显提升周海晨2010年4月21日季度业绩略低于预期。公司2010年一季度实现营业收入3.67亿元，同比上升27.48%；（归属于母公司所有者的）净利润为3443万元，同比上升31.51%；实现每股收益0.05元（按最新股本全面摊薄），低于我们的预期（0.07元）；每股经营活动产生的现金流量为-0.11元。毛利稳定，费用率年末翘尾后回落，净利环比上升。公司一季度因春节淡季，收入环比下滑17%，；毛利率较为平稳，为24.38%（vs09Q424.96%&09全年23.6%）；三项费用绝对数值及收入占比在年末翘尾后出现回落：销售费用率、管理费用率和财务费用率分别由09年四季度的5%、9%、5%回落至4%、5%、4%。因国内加大品牌推广力度、明星代言费用增加等因素，销售费用因较同期增幅达42%，公司正经历外销试水内销企业相似的“成长的烦恼”——国内销售收入因基数低快速增长，但不同的销售模式使费用大幅上升，而短期内渠道品牌协同效应还不明显，并吞噬原有业务盈利。凭借毛利稳定+费用回落，公司一季度整体延续向好态势，环比上升17%。原材料储备+市场开拓，经营性现金流情况依然不佳。经营活动产生的现金流量为-6984万元（折合每股-0.11元），主要由于报告间原材料采购款增加（预付账款余额较年初增加4945万元，应付账款余额较年初减少5801万元），此外，国内零售网点开设（目前国内开设直营店+加盟店合计近80家）和非洲市场的开拓也给公司现金流带来较大压力。维持“增持”。我们认为从大趋势上而言，瑞贝卡已经走出金融危机和自身调整带来的低谷，出口收入增加（销量提升，5月起将落实提价）、毛利率稳中有升和自身调整后的费用率下降、国内及非洲发制品新增生产线及原材料延伸等项目陆续贡献业绩成为10年增长保证，而国内品牌渠道培育也初见成效（10年一季度预计国内终端实现销售超过2000万）。预计公司10-11年EPS分别为0.36、0.43元（按送股后最新股本摊薄），当前股价对应10-11年PE分别为32倍和26倍，维持“增持”。核心假设风险：国外经济形势变化引起的经营环境波动；国内营销网络建设前期费用较大拖累；化纤发丝项目收益低于预期。6、申银万国华兰生物(002007):一季报净利润大幅增长501%，维持100元目标价，维持增持评级。罗鶄，娄圣睿2010年4月21日2010年一季度公司收入3.68亿元，同比增长253%，净利润2.07亿元，同比增长501%，每股收益0.57元。每股经营活动现金流0.29元，净资产收益率12%。血制品业务收入增长80%，净利润增长约132%：血制品收入大幅增长主要是：①投浆量同比大幅增长，主要是单采血浆站采浆恢复，上年同期公司投浆受到检疫期制度影响；②静丙、特异性免疫球蛋白等血制品价格同比上涨。净利润增长大于收入增长，主要是血制品业务毛利率同比提高10个百分点。预计甲流疫苗收入1.87亿元，四价流脑疫苗收入约2000万元：一季度公司共确认860万剂甲流疫苗收入约1.87亿元，公司尚有1418万剂甲流疫苗预计将在第二季度确认收入。根据生物制品检验检定所数据，一季度公司有75万人份四价流脑疫苗通过批签发，占全国四价流脑疫苗批签发总数量的42%，我们预计一季度公司四价流脑疫苗收入约2000万元。综合毛利率同比提高21个百分点：主要是高毛利的疫苗业务占比提高，血制品提价毛利率提高。期间费用率仅5.85%，主要是血制品供不应求，甲流疫苗国家采购，公司几乎没有销售费用。应收账款周转天数64天，同比放缓，主要是应收政府甲流疫苗账款增加。我们认为甲流疫苗订单有政府信用担保，无坏账风险。存货周转天数359天，同比放缓，主要是检疫期制度实施导致血浆存货增加、甲流疫苗存货增加。高增长的生物制药龙头，维持目标价100元：我们维持公司2010-2012年每股收益2.30元、2.92元、3.71元，同比分别增长36%、27%、27%，对应的预测市盈率分别为33倍、26倍、20倍。公司管理层卓越并具有前瞻性，血制品业务享受行业高景气，浆站资源拓展保证市场份额逐步提高；疫苗业务受益于流感疫苗接种率提高和新产品不断上市，高增长得以持续。未来公司利好不断，业绩仍有超预期可能，我们维持100元目标价，维持增持评级。未来可能的催化剂事件：流感疫苗等出口、重庆子公司正式投产、新浆站投入使用。7、申银万国上海医药(601607):外延扩张促增加加快，维持目标价19.7元，维持增持评级。罗鶄，娄圣睿2010年4月21日2009年公司实现收入310.7亿元，同比增长14%，实现净利润13.1亿元，同比增长68%，扣除非经常性损益后净利润8.9亿元，同比增长45%。实现每股收益0.66元，扣除非经常性损益后每股收益0.45元，超过我们0.43元的预期。公司推出每10股派发现金红利1.02元（含税）的利润分配预案。医药工业：18个过亿产品：2009年公司实现医药工业收入73.2亿元，同比增长7%。其中生物及生化制药业务收入9.3亿元，同比增长24%；化学制药业务收入28.1亿元，同比增长13%；中药业务收入31.1亿元，同比下降3%；医疗器械收入4亿元，同比增长4%。销售过亿产品共18个，其中收入增长超过30%的品种有3个，收入增长0-30%的品种有10个，收入下降的品种有5个。医药商业稳居全国第二：启动外延扩张：2009年公司实现医药商业收入234.8亿元，同比增长17%，份额稳居全国第二，占华东地区市场份额17.6%，占上海市场份额54.4%。其中分销业务收入217.6亿元，同比增长17%，零售业务收入17.2亿元，同比增长19%。公司先后签订协议控股山东商联、广州中山医，并且与江苏、浙江、福建等地多家地区分销龙头企业达成合作框架协议。经营质量较好：公司综合毛利率19.1%，同比基本持平。销售费用率同比下降0.6个百分点，管理费用率同比下降0.3个百分点，财务费用同比下降32%，主要是贷款利率下降导致利息支出减少。公司每股经营活动现金流0.96元，高于每股收益。外延扩张促增长加快，维持目标价19.7元：我们维持公司2010-2011年每股收益0.59元、0.74元，预计2012年每股收益0.93元。公司成为上海国资医药产业唯一上市平台，通过外延扩张并购，植根华东向全国扩张分销网络，医药商业全国第二位置稳固。考虑到公司医药商业的行业地位以及当前医药股估值水平，我们给予医药商业业务2010年40倍市盈率、医药工业业务2010年30倍市盈率，目标价19.7元，维持“增持”评级。8、国信证券孚日股份（002083）2009年报点评：品牌内销高速增长，光伏业绩开始显现方军平2010年4月21日2009EPS0.12元，符合预期2009年公司实现收入32.3亿元，同比持平；实现归属母公司净利润分别为1.08亿元，同比下降12%，EPS0.12元，符合市场预期。扣除装饰布子公司外销订单下降致亏损4000万元和化工业务亏损1800万元外，公司主业净利润同比增长22%。毛巾内销收入增长40%达到4.8亿元，内销占比1/4，利润逐步显现国内毛巾消费市场仍处于品牌萌芽期，市场开拓空间巨大。2009年公司洁玉营业网点超过一万家，实现毛巾内销收入4.79亿元，孚日大家纺继续稳步推进，公司内销当前主要采取代理制，客户包括沃尔玛、家乐福、大润发等，我们认为公司毛巾内销在快速推进“洁玉”牌实现渠道和市场份额的竞争优势后，将借助“孚日大家纺”实现利润率的提升，从国内家纺可比公司利润增长曲线看，公司内销毛巾已经初具规模，随着公司市场营销和品牌影响力的推进，公司毛巾内销毛利率将逐步从目前20%增长到30%。2009年公司投入广告费2300万元。公司出口市场将持续好转受金融危机冲击和公司出口转内销调整策略，公司出口日本、北美和欧洲分别下降5.3%、13.0%和30.8%。随着外围经济的逐步好转，公司出口订单恢复迅速，出口订单结构改善将提高公司出口利润率。光伏业务开始贡献业绩埃孚光伏2009年实现1.68亿元，实现利润416万元，年底产能达到50MW，我们预计埃孚2010年开工率平均为60%，实现收入6亿元。薄膜业务90%设备已经完成验收，预计7月份开始生产。预计2010-2012年EPS0.19元、0.29元和0.38元，维持“推荐”预计2010-2012年EPS0.19元、0.29元和0.38元，公司合理价值为12-15元，维持“推荐”。9、申银万国同方股份(600100):业绩逐季提升，全面布局物联网与三网融合尹沿技2010年4月21日2009年，公司实现营业收入153.88亿元，同比增长10.48%；实现净利润3.51亿元，同比增长46.04%；相应每股收益0.36元，同比增长40.65%。计算机业务逐步走出低谷。经历金融危机后，公司把握住家电下乡、Windows7操作系统、3G推广等市场热点，2009年计算机业务实现销售收入42.56亿元，同比增长18.6%。但毛利率有所下滑，从2008年的7.81%降至6.00%。整体来看，由于2008年基数较低，公司传统计算机业务恢复性增长符合预期。物联网推动数字城市与行业信息系统业务实现快速增长。2009年，随着国家大力发展物联网政策的出台和4万亿建设投入，公司数字城市与行业信息系统业务迎来快速增长期，收入规模和利润水平均得到提升。在传感层上，公司开发设计的RFID,身份证，SIM卡等芯片的市场占有率逐年提高；在应用层上，公司的楼宇控制和轨道交通智能化也处于行业领先地位。数字电视系统行业影响力进一步提升。公司2009年在数字电视系统领域实现销售收入24.16亿元，同比增长56.78%。在三网融合的时代背景下，公司积极推动地面数字电视网络的建设和运营，市场份额不断提升。公司投资的上海百事通经营的IPTV业务快速发展，2009年在上海的用户数量已突破100万。环保领域业务得到政府大力扶持。公司因承接相关国家研发项目，获得了大量的政府研发补贴，全年补贴收入达到9873万元。公司的污水处理业务致力于自出技术成果的产业化，其中在哈尔滨已经从技术提供商发展为集成运营商；在建筑节能领域，公司形成以热泵技术为核心的业务结构，致力于机场，地铁等大型项目的建筑节能改造；在LED照明领域，公司大力投入，目前正在完成调试工作，预计2011年将全面投产。维持"增持"评级。公司业绩在09年逐季提升，我们预计这种趋势在2010年仍将保持。维持公司"增持"评级，预计10、11年EPS分别为0.50、0.67，对应10、11年动态市盈率分别为56、42倍。10、申银万国海普瑞(002399):全球肝素原料药龙头，合理申购价格90-106元。罗鶄，应振洲2010年4月21日全球肝素原料药龙头：公司是目前国内肝素原料药行业唯一通过美国FDA认证的企业，同时通过了欧盟CEP认证。公司主要产品为肝素钠原料药，产品99%以上出口，客户包括世界知名的跨国医药企业。公司在纯化、病毒灭活、组分分离和活性基团保护等方面的技术研发和工艺水平居世界前列。本次发行前后公司的实际控制人均是李锂、李坦夫妇。公司收入与利润迅猛增长，肝素原料药是其唯一来源：07-09年公司收入复合增长173%，净利润复合增长245%。2009年公司实现收入22.24亿元，净利润8.09亿元。公司营业收入与利润持续快速增长，主要原因有二：①公司各等级产品的销售价格持续上涨，2009年平均销售价格较2007年增长353.25%；②公司逐步调整了产品结构，其中销售价格较高的FDA等级产品的产销量持续上升。肝素市场稳定增长，公司在肝素原料药行业独占鳌头：肝素原料药主要用于生产标准肝素制剂或低分子肝素原料药。2008年销售额达到8亿美元，2006至2008年期间，年均复合增长率超过41.42%。公司凭借先进工艺、质量管理与药品注册三大优势成为全球肝素原料药龙头，作为国内唯一一家取得美国FDA认证的肝素原料药生产企业，出口占比接近40%。募投项目解决产能不足：公司本次募集资金运用围绕主营业务进行，用于扩大现有FDA等级和CEP等级肝素钠原料药的生产规模，提升公司的国际市场份额，巩固公司在国内外肝素原料药行业的领先地位。合理申购价格90-106元：公司未来两年还将高速成长。我们预计公司2010-2011年全面摊薄每股收益为3.02元、4.74元，同比增长49%、57%。考虑公司近两年的高速成长性，我们认为公司估值水平为2010年30-35倍预测市盈率较为合理，预计询价区间90-106元。11、申银万国鲁泰A(000726):业绩符合预期，出口回暖订单饱满、毛利率继续提升，维持增持赵金厚，王立平2010年4月21日2010年一季度EPS为0.15元，业绩符合预期。公司2010年一季度实现营业收入10.08亿元，同比增长20%，归属上市公司股东净利润1.48亿元，同比增长21%，折合完全摊薄EPS为0.15元，业绩符合预期。受益于产品在一季度提价，且长绒棉成本价格锁定，公司毛利率继续提升。公司2010年一季度综合毛利率达到34%，同比09年一季度大幅上升8.2个百分点，环比也上升1.4个百分点。我们认为主要原因是：（1）受益于出口回暖，公司自09年四季度以来接单价格有5-10%上涨，这批产品在2010年一季度交货，因此一季度整体价格有上涨；（2）公司在棉花价格相较低的时候锁定了大量低价棉花，预计能用到2010下半年，产品价格上涨而成本仍保持低位，导致毛利率出现较大幅度上升。开展远期结售汇有利于规避汇率波动风险。公司因业务需要开展远期结汇，2010年1-3月有到期远期结汇金额2.04亿美元，按期交割1.02亿美元，展期金额1.02亿美元，展期后可减少损失12.58万元人民币。一季度公司持有的远期结汇合约使投资收益下降1888万元人民币，对EPS影响约为0.02元。新项目投产将于2010年二季度投产带来销量增长。公司目前设备利用率100%，还有部分产品外包加工。08年底增发项目之一的“1000万米高档大提花女装面料生产线项目”曾因需求不足而放缓建设，现在计划于今年二季度投产，我们预计该项目有望带来产能8%左右增长。维持盈利预测，估值水平较低，维持增持。我们维持原盈利预测，预计2010-2012年EPS为0.70/0.75/0.83元，对应的PE为15.4/14.5/13.0倍。考虑到出口回暖行业恢复情况较好，公司是纺织行业龙头，抗风险能力强，估值低，维持增持。12、申银万国苏泊尔(002032):出口继续担当增长主力，提前采购应对材料成本上涨付娟2010年4月21日收入的高增长主要来自于炊具和小家电出口的大幅增长。一季度收入同比45%达到14亿，每股收益为0.24元，同比增长61%，符合我们之前的预期。炊具平稳增长的态势应未有改变，小家电的增长有一定程度的恢复和反弹。销售净利润率为7.5%，同比提升了0.7个百分点，环比下降了1..1个百分点。主要原因是毛利率下降的同时，因为销售规模大幅增长因此管理费用率与销售费用率均有1个百分点以上的下降。由于原材料成本的上涨，毛利率环比下降0.6个百分点，同比下降了4.6个百分点。公司炊具及小家电的主要原材料铝在今年一季度价格同比上涨32%，环比上涨6%。经营性现金流为-4300万，可能体现了三点：（1）提前采购了原材料现货，体现为存货同比去年同期增加了90%，同时购买商品、接受劳务支付的现金增加了90%；（2）因为出口的大幅增长，导致应收账款余额比去年同期期末增加了1.6亿，同时国内销售采取更多的票据结算，应收票据较期初增加了1.3亿，但是付款基本以现金而非票据背书；（3）支付给职工的现金增加了一倍，主要体现为绍兴基地生产规模扩张所带来的人员数增加，因此工资上涨的影响。期货套保交易已经基本平仓，一季度对净利润的影响较小，微亏100多万。后续的成本优势将主要通过已经采购的现货原材料来获取。维持今明两年每股收益的预测为0.93元和1.17元，对应PE分别25倍和20倍，短期估值合理。考虑到公司是稳健增长的炊具及小家电龙头，战略定位清晰、渠道渗透稳扎稳打、大股东SEB订单持续转移，具有中长期的投资价值，维持"增持"评级。13、申银万国人福科技(600079):麻醉剂继续高速增长，计生药物锦上添花，维持增持评级。罗鶄，应振洲2010年4月21日医药主业高速增长，业绩略超预期。2010年1季度公司实现收入4.87亿元，同比增长62.95%；实现净利润4142万元，同比增长386%，每股收益0.09元，略超我们季报前瞻中0.08元的预期。麻醉药和计生药物的高速增长，使得公司药品业务收入增速接近60%。麻醉剂继续高速增长，计生药物锦上添花。①宜昌人福：我们预计10年1季度收入超过2.2亿元，净利达到6000万元，增长100%，主要产品瑞芬太尼、芬太尼和舒芬太尼继续高速增长。②葛店人福：2010年1季度公司利润增速继续保持60%以上，预计利润接近1000万元。09年在葛店子公司层面开展股权激励，母公司持股比例由100%下降至81.07%，考虑股权比例的下降，归属于母公司利润仍然增长30%以上，我们看好葛店人福发展潜力，认为以米非司酮为代表的生育调节药未来三年盈利将保持60%-70%的增速。期间费用控制得当，经营性现金流因月度回款放缓而受到一定影响。2010年1季度，期间费用增长7.37%，其中销售费用增长14.71%，管理费用增长4.6%。因未到账期的营业收入占比较大，销售回款率略有下降；同时原材料物价上涨、人工费用支出增长，从而使得经营性现金流量净额减少。研发新品储备丰富，看好未来麻醉剂确定性高速成长。盐酸氢吗啡酮、纳布啡和曲马多2010年有望获得生产批文，而1类新药磷丙泊酚钠预计最快2011年获得生产批文，收入有望达到几个亿。此外，公司可能通过并购方式进入一些高壁垒的医药市场细分领域，围绕医药主业培育新的增长点。我们维持2010-2011年0.49、0.65、0.85元盈利预测，同比增长15.3%、31.4%、31.5%，对应的预测市盈率分别为36倍、28倍、21倍。公司是分享国内麻醉药行业高速成长的稀缺标的，维持增持评级。14、申银万国海正药业(600267):业绩略超预期，富阳基地为未来五年发展打下基础，维持买入评级。罗鶄，应振洲2010年4月21日业绩略超预期，制剂业务增速加快。2010年1季度公司实现收入10.14亿元，同比增长19.24%；实现净利润6619万元，同比增长33.93%，每股收益0.14元，略超我们0.13元的预期。2010年1季度公司自有产品收入4.86亿元，同比增长26.9%，其中原料药实现收入3.31亿元，同比增长29.45%，制剂销售收入1.55亿，同比增长21.81%。与2009年全年相比，原料药增速提升3.95个百分点，制剂药增速提升8.4个百分点，制剂业务增速加快，环比09年四季度提升1.68个百分点。肿瘤药、内分泌药和驱虫药API构成公司收入增量的主要部分。①肿瘤药：1季度肿瘤制剂收入9700万元，同比小幅增长5.45%；原料药收入4600万，同比大幅增长43%。②抗感染药：1季度抗感染制剂收入3700万元，同比大幅增长62.13%；原料药收入7100万，同比增长3.36%，达菲收入今年将大幅下降，但培南类产品将继续放量。③其他原料药：内分泌原料药实现收入6600万元，同比增长107%，阿卡波糖、奥利司他销量很大，但价格有所下滑；驱虫类原料药1季度实现收入8600万元，同比增长47%；而心血管原料药竞争激烈，价格下滑较大，实现收入5900万，同比下滑5.46%。期间费用率有所上升，经营活动现金流充沛。09年公司期间费用1.96亿元，增加27.28%，期间费率上升1.22个百分点，其中研发投入使得管理费用大幅提升42.93%。每股经营活动现金流0.22元，远高于0.14元的净利水平。富阳基地2010年逐步投产，公司发展将迈上新台阶。2010年富阳75亿片制剂产能生产线将建设完成，后续5条注射剂生产线建设已经完成20%，富阳基地的建成投产将使公司承接国际产业转移的能力大幅提升，最大限度的抓住全球仿制药转移的战略性机遇。公司他克莫司片剂在欧盟首仿成功，目前已经在英国、挪威启动上市程序，预计2010年9月上市，他克莫司已经预售十多家客户，公司将从中大幅受益。我们预测公司2010-2012年每股收益0.76元、0.95元和1.18元，同比增长35%、25%、25%，对应预测市盈率36、29、23倍，我们看好公司在全球产业转移中的机遇，维持买入评级。15、中金公司山西汾酒(600809.CH):惊喜刚刚开始袁霏阳2010年4月21日2010年一季度业绩超预期：2010年一季度公司实现销售收入10.3亿元，同比增长68.4％，净利润达到2.6亿元，同比增长67.1%，每股收益0.6元，超出市场预期。一季度销售收入达到10.3亿元，占全年30亿销售目标的34％，一季度销售收入已奠定全年收入快速增长趋势。一季度管理费用率同比下降1个百分点，主要由于规模效应所致。我们预期2010年全年管理费用率同比下降2.1个百分点。销售费用率同比提高5.4个百分点，符合我们预期。2010年是公司的渠道调整之年，公司将在渠道和品牌宣传上加大投入，费用率提高仍属正常之举，我们预期2010年公司全年的销售费用率达到20.6％，同比提高3.6个百分点。发展趋势：机制改革仍在进行中。2010年1-4月，公司已对内部机制进行改革，人员和组织结构已进行重大调整。2010年公司还将在激励机制、生产资源、销售体系进行持续调整，为未来长期快速发展奠定良好的机制基础。2010年将是费用高点，2011年将有所下降。2010年是公司的调整之年和省外拓展第二年，费用投入较高。2011年，随着公司省外市场规模的扩大以及品牌营销效果的逐步体现，费用率有望出现同比下滑。我们预期2011年公司销售费用率和管理费用率，将同比下降2.6个百分点和1个百分点，带动净利润同比增长10.4％。长期来看汾酒股价并不贵。对比泸州老窖情况（见图表2），按照2012年汾酒销售收入50亿元，高端产品销量3000吨，若销售公司股权注入完成，则公司净利润率将达到33.7％，净利润将达到16.9亿元，按30倍PE，市值有望达到507亿元，3年内股价仍有150％的上升空间。估值与建议：2010-2011年市盈率分别23.6倍和16.4倍，维持“推荐”评级。我们强调汾酒的长期成长性，估值有望享受对其他白酒的溢价。16、中金公司云天化(600096.CH)：一季报符合预期，玻纤是主要亮点时雪松2010年4月21日2010年1季度符合预期：云天化公布了2010年1季报。实现销售收入15.39亿元，同比上升4.2%，环比下降6.8%，主营业务利润3.18亿元，净利润0.70亿元，同比扭亏，环比下降48.4%，合每股收益0.12元，符合我们预期。公司业绩同比增长主要来自于玻纤结构的调整和玻纤需求的复苏，一季度因欧元贷款汇兑收益影响，天安亏损大幅减少。正面：玻纤业务结构调整，在风机叶片纱、电子纱和汽车短切料等方面需求旺盛，供不应求，从少数股东权益估算，一季度CPIC盈利6500万元。负面：•二季度气头尿素停车70天，产量受到影响。今年全国性恶劣天气，尿素需求下降，产能压力很大，预计尿素今年均价只有1600元/吨。天安二季度预计继续亏损。发展趋势：一季度西南干旱，尿素需求很差，公司销量较低，大量尿素作为库存，二季度供气因素停车70天，我们预计销量损失不大，但二季度价格难以大幅回升。玻纤景气度将继续维持，毛利率达到30％左右。二季度液氨价格下滑，磷肥开工率下降，天安将亏损5000万左右的可能性。盈利预测和投资建议：我们维持对公司2010年和2011年0.61元和0.95元的每股盈利预测，2010年整个尿素和氨的行业走势低于预期，股份公司业绩难以超越预期。总体公司由于玻纤复苏和未来两年水富煤代气和金新化工项目投产，业绩能够实现增长。单从股份公司而言，估值水平略高，股价短期驱动力主要看集团整体上市能否重新开始。风险：集团重组进度的推迟，化肥需求低迷持续时间超出预期。17、中金公司荣盛发展(002146.CH)：拿地速度不减，盈利大幅增长白宏炜2010年4月21日2010年1季度每股收益0.15元荣盛发展今日公布2010年1季报，公司录得主营业务收入10.26亿元，同比上升80.4%；实现净利润1.34亿元，同比提升46.8%，合每股收益0.15元。正面：1季度结算收入大幅增长：主要因邯郸、徐州、长沙等地区项目竣工，结算面积增加所致。公司预计上半年净利润同比上升50%~70%至4亿元左右，约占我们预测2010年全年盈利的45%，盈利确定性较强。继续保持快速拿地扩张步伐：公司年初至今在沈阳、湛江、廊坊、南京4地共取得13块建筑规划面积合计245万平方米的土地储备，占总土地储备近20%，公司扩张进一步加速。负面：毛利率同比下降4.3个百分点至21.9%，也低于2009年全年28.6%的毛利率，主要为售价偏低的长沙项目低毛利率所拖累。期末账面现金12.6亿元，较年初减少35%，主要源于支付土地款导致的现金减少。净负债率增加29.7个百分点至68.8%，因银行借款净增加4亿元。发展趋势：随着公司快速拿地扩张以及开工规模扩大，公司已经进入了快速成长期，公司目前开竣工能力、项目管控能力尚有余地，将能有效支持近两年销售及业绩规模高速增长，预计09~11年业绩复合增长率将达到44%。维持2010/11年盈利预测、维持“审慎推荐”我们预计公司2010年将依然维持良好的销售表现，维持对公司2010/11年盈利预测为每股1.08元及1.41元。目前公司股价分别对应2010/11年市盈率14.0倍和10.7倍，较2010年NAV折价5%，公司近期依然维持在