软智科技oc新三板研究报告打造低综合成本创网贷平台规模之路

///P2N模式平台，利差是来源。科技于20159月被软智科技全资收购，收购后其旗下主打互联网金融产品“金蛋”成为软智科技的主营业务。是典型的P2N平台，利差是来源；平台主打8%收益率的活期产品，合作的债权提/平台行业：竞争格局分散，发展潜力巨大。截至10月末，平

35003500亿，1-10月量超过7000亿元；业内综合前八的平台，在贷余额合计与1-10月量合计占比均不超过20%，行业竞争格局十分分散。行业主要流向为个人消费与中小微企业，当前行业市场渗透率尚不足0.5%，未来发展潜力巨大。P2N平台更具潜力迅速规模化。P2N模式的平台为投资者对接由第机构负责风控的项目和标的，相较于经投资人的收益率要求，同时平台也具备一定空间，未来随着规模的不断扩大，边际成本下降将迅速释放平台能力。 由成本、获客成本与运营成本构成。公司致力于为投资人提供低风险 位有效投资用户获取成本在100元左右，显著低于业内平均1000元左右

托质押三大领域债权资产，该三大领域债权资产均具备低风险与大规模两大属性。与传统金融领域以及平台业内竞争对手相比，公司放款

近12月最高/1元/0.3612个月日均

公司建立了坏账率保证金、流动性准备等制度防范违约风险。多重机估值比较。一级市场按照估值/在贷余额的指标衡量平台价值，2015年融资的12家平台，未披露估值的按照20%股权比例计算该指标平均为1.33X，按照30%股权比例计算该指标平均为0.98X。公司111.9817亿，估值/在贷余额为

14/15H1 资料来源：Wind2015年9月全资收购的的业绩，理财是公司当前也是未来的业务 P2N模式的平 P2N模式的平台，利差是来 2015年1-10月量超过60亿元，用户超过50 图7：1-10月累计 图9：2015年量处于中游水 图16：P2P和小额公司余 表6：2015年平台估值情况（假设未披露估值的平台融资20%股权 表7：2015年平台估值情况（假设未披露估值的平台融资30%股权 平台经历了8年的发展，已经逐步从幼稚期成长成熟期。2015年成立的互联网金融政策与推出速度与效果低于预期。国内的互联网金融产业目前处于初期发展阶段，相关政策尚不完善，存在不明确等问题，国家目前已经在研究相关政策P2N模式的平行为主的金融机构及其他企业提供数据分析和经营管理IT解决方案的IT综合服务提2015年9月借道软智科技登陆新三板。是科技创建的平台，为用户提供服务。公司成立于2014年11月，实际控制人，截至2015年10月末平台量超过60亿元。通过三个步骤成功登陆新三板：第一步，实际控制人通过收购、质押方式将已挂牌新三板的软智科技纳入麾科技100%股权；第三步，软智科技向实际控制人借款3500万元，后于2015年9月25日又向其全资子公司增资5000万元。 2015年3月13 出辞职，提名等五人为新董事 2015年7月 等四人将所持有20% 科技50%股权。 2015年9月25 2015年9月25 增资5000 商业模式：利差是公司来源。公司采用P2N的运营模式，即为线上出借人与前在贷的尚未还款的本金（不计利息），利差指存款利率与利率的差额。 端：为投资人提供8%的活期产品。区别于其他平台，公司主推一款8%的活期产品，在此基础上利用加息的方式吸引投资人将活期产品转为定期产品。投资人投资活期产品，具备两种途径，途径一为投蛋新的债权，途径二为受让其要求为1000元起投，且在加息期间内不可提现。另外公司还推出了钻石宝，投资人参与该计划可以获得与投资价值等值的钻石佩戴机会以及年化3%的收益率。 得蚂蚁金服两亿融资，估值10亿 ，坏账率经普华永道审计为0.7%；在 量超过60亿元，与业内综合实力前八的平台相比，公司的 至今月平均量位列首位。在贷余额方面，与业内综合实力 前八的平台相比公司 - 2015 -

46460.35 运所所

0

所所 -217,713517,414293,509239,058 截至10月末累计用户超过50万人，率8.20%。从成立伊始平台用10月末累计5010万人。平台年化收益率为8.20%，仅略高于所的7.45%。 将出借给有需求的借款人，实现借贷双方匹配的过程。平台将机构和个人投资者与个人、商户、小微企业等融资者整合起来，通过提供中介服务或者介入流程的方式完成之间的借贷业务，其利润主要来源于借贷利差、服务费用和利润转移。平台一础资产（需求方）和客户流量（供给方）连接起来，在供需两端扮演重要的中图图 （一）平台行业发展迅猛2007年国内第一家P2P平台成立截至2014年末经发展到近1600家，截至2015103598家。在经历了8年的发展后，平台行业逐渐摆脱“幼稚期”进入成长期。 最大 2011 第一家有银行背景的 市平台；英国成立世界第一家 行 加入LendingClub董事会；P2P 抢投LendingClub第二轮融资，黑石 战略投资Prosper，机构出借人开始抢购高收益率的P2P。 性 的LendingClub在 中国第一家P2P 平台拍拍贷 上线 中国 机 有望到位，世 的 平台准备上市 纽约上市，成为世界上第一家在主板上市的为；风险投资基金疯狂入股（二）平台行业集中度低，竞争格局分散。截至10月末，平台数量超过35003500亿，1-10月量超过7000亿元；业内综合1-10月量合计占比均不超过20%，图13：综合前八的平台在贷余额合计占比不超过20%

占比不超过20%3%1%1%1

2%3%

1%宜人贷 Wind数据显示，2014年国内个人消费 余额突破15.1万亿元，近三年复合增长率接近20%，小微企业余额突破14.5万亿元，近三年复合增长率超过10%。行业横跨个人消费 2014年行业在贷余额仅为我国个人消费

图16：P2P和小额公司余额（亿票5.50%

66.30%

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P2P小贷公 （二）行业力度不断加强。自2014年起银监会等层多次提及对平台供担保，不得搞池，不得吸收公众等。2015年，央行等十部委立起“合规”的发展框架，平台行业的力度不断加强。 P2P 1.P2P机构是信息中介平台；2.P2P 银监会P2P发展六大原 银监会行业十大原

1.P2P机构不能持有投资者的 应进行 托管

纳入普惠金融意味着P2P行业“普惠金融”的性质已经 层认可

提下，坚持以市场为导向进行“依法、适度 、协同和创 和信息化部等十大部委。p2p行业明确划为网络借贷业务范围，由银监会负责；3.明确了p2p网络借贷的业务范围。必须明确p2p网络借贷平台信息中 存管机构，对客户进行管理和，实现客户与从业机构自身 1.借贷双方通过P2P

24%，出借人请求借款人按照约定的利率支付利息的，应予支持；利率超过年利率36%，超过部分的利息约定无效。 平台以P2P模式和P2N模式为主。P2P模式是指对的一种模式，该种模式于，代表企业即LendingClub，主营个人消费信贷。P2P模式的需求方风控体系进行风险控制。P2N模式是将P2P模式中的资产端分离出来，由第机构进行（一）国外视角：P2P规模化发展立足于完善的体系。体贷报告机构有三家，俗称三大信用局。这三大信用局通过联系分布的 （二）国内个人体系缺失，P2P模式平台难以快速规模化发展。与相比，国内的体系是由和主导，信用数据未对P2P公司开放，也未形成一种标准有效的个人信用体系。国内采用P2P模式的平台在国内体系缺失的背景下需要通过自建体系来进行风险P2N模式更具备潜力实现迅速规模化。随着平台跑路频繁发生，投资者的P2P模图图 利来源，成本对于平台投资人而言是收益，对于平台而言是最大的成本；获客成本即平台获取单位客户所需要的成本，可以区分为获取单位用户成本与获取单位0-10%之间。运营成本即平台日常的开销，主要由员工薪酬和第结算费构成，还包括房租水低综合成本的平台在对接优质债权方面具有竞争优势。P2N平台可以通过与。相较而言，拥有低综合成本优势的平台可以在满足优质债权低利率的同时获得一定空间，未来随着规模化进程，边际成本递减将进一步打开能力。对于P2N模式的平台而言，综合成本控制能力是竞争力。平台的综合成本主要由成本、获客成本与运营成本三项构成，以上提及的成本指投资人提供获取的收益。综合成本低的P2N模式平台可以利用低成本获取众多优质债权提供商的（一）成本具备竞争力。成本对于平台出借人而言是收益，对于平台而言是最大的成本。致力于为投资人提供低风险下相对高收益的产品，公司的资产端主要为低利率的优质债权提供商，在此基础上为投资人匹配相对高的收益率。公司具备较强的风险定价能力，产品综合年化收益率为8.20%，与综合实力前八的平台相比，仅略高于所的率，该综合率为公司预留了足够的空间，在满足优质债权提供商低利率需求的同时也具备一定的空间。公司挂牌新三板以后（二）获客成本显著低于行业平均水平。根据《P2P行业获客成本 平台获取单位用户所需成本普遍在100元以下 用户平的投资转化率为0%-10%，由此推算 本大于1000元。相较而言， 单位有效投资用户获客成本在100元上下，显著低于业内平均水平，10极致的用户体验以及创新的产品设计。的APP设计延续精品APP 开发比如钻石宝之类兼具收益性与 到相当于余额宝的存款利息。该款产品设计与UBER一键游艇一键节送面，公司建立了属于投资人的以 图

图图 图 图 （三）运营成本具备规模经济效应。的，以上均由技术人员组成。互联网经济具有典型的边际成本递减效应，在高技术支持下公司未来的边际利润随着规模的增长有望不断增加，能力我们认为低综合成本实力的P2N平台有望突破行业瓶颈实现规模化发展，与业内知名P2N平台开鑫贷与银客网相比， 成本低于该两家P2N平台，获客成本在业内具有显著优势，有望加速进入规模化进程；考虑平台运营时间，平均每月量也领先于该两家平台。另外从产品本身进行对比，对于投资人而言，主用户流动性、投资门槛以及体验等方面对比也具备一定优势。从股东背景上对比，与银客网均为民资背景，开鑫贷具有国资背景，强大的股东背景可以给平台带 资料来源：之家、盈灿咨询、中信研究部是典型的P2N模式平台，平台起步初期通过对接趣分期的大学生消费信金短缺的为校园信贷市场提供了发展机会；据融360的测算，校园信贷市场规模每年在1000亿元，市场潜力巨大。大学生消费流向以3C产款额3000元左右，分期偿还额度仅270元，单次坏账发生的可能性很低；即便产生违约风险，机构也可以根据大学生校园固定住所、家庭联系人等信息快捷低成本地追回。在大学生消费信贷领域主要合的可能性等。发展至今趣分期已获得蚂蚁金服、昆仑、源码资本、蓝驰 （二）抵押 市场体量大，资产标准容易变现。的抵押主要 其背后为大量小微企业的需求。由于 严控银行抵押上限， 房贷，七成抵押率、一次抵押、全委托、第一出租权等均，也设置了五重风控体系严格筛选标的，同时亿家房贷也提供全额本 业数据，2015年三 行业资产已突破15万亿，其中集合 资产超过5万亿，占比33.84%。产品具备较为严格的风控标准，同时 同时公司对接的产品也以集合产品为主，利率较低，资产安全性 与传统金融领域竞争对手相比，平台放贷速度快是竞争力。传统金融领的，具备较强的竞争优势。（二）与平台领域竞争对手相比，低综合成本是竞争力。由于相对高的资 局面更加剧这种现象。只有具备低综合成本的平台才可以在对接优质债权提供商的同时也具备一定利差空间。从成立之初就致力于低平均水平，同时运营成本也具备显著规模经济效应，在与平台领域竞争20万元，之所以限于取现过于频繁的客户，公司运用各种对其“劝退”，比如限现次数、增加取现手动性情况，以及对近期情况的预测，备付了3倍以上的日流动性准备金在金。P2P平台争抢的资产，公司可以短时间内实现债权转让换取流动性，同时趣分期 互联网金融政策与推出速度与效果低于预期。国内的互联网金融产业目前处于初期发展阶段，相关政策尚不完善，存在不明确等问题，国家目前已经在研究相关政策估值横向比较。当前国内二级市场没有单一的平台标的，一级市场对于平台的估值衡量指标为估值/在贷余额，我们统计了2015年以来融资的12家平台，假设未披露估值的平台20%股权，则估值/在贷余额平均比例为1.33X,；假设未披露估值的平台30%股权，则估值/0.98X表6：2015年平台估值情况（假设未披露估值的平台融资20%股权 20152015范2015201520152015201520152015表7：2015年平台估值情况（假设未披露估值的平台融资30%股权 20152015范201520152015 2015201520152015银客网、网利宝、永利宝、懒投资、宝点网估值是根据融额*月平均汇率*3.33计算得出，即假设平台融资30%股 方案，对象为股权登记日公司的在册股东、符合中小企业 资格的投资者，其中后者不超过35名。价格拟定为60元/股， 购自愿锁定期为1年。间 中国国籍，无永久居留权，学历。2003年至2008年新浪品牌总监；2009年至2011年优格商务服务总经理；2011年至2015年读图时代网络科技有限公司总经理、快乐时代科技发展副；2014年，带领产品、技术团队加入趣8月至今任公司董事长。1-个人股,三板流通A2 个人股,三板流通A44-三板流通A3- 2015年9月收购。软智科技成立于2007年，是一家致力于中小银行等金融13日成功挂牌新三板，2015年9月2日收购科技100%。全资子公司成立于2014年，旗下产品是一个P2N 供阳光透明的服务。主打一款可随时存取的“”活期产品，提表表 主要负责撰写本的分析师在此：（i）本所表述的任何观点均精准地反映了上述每位分析师个人对标的和级（另有说明的除外。标准为报告发布日后6到12个月内的公司股价（或行业指数）相对同期相关市场代表性指数的涨跌幅作为基准。其中：A市场以纳斯达克综合指数或标普500指数为基准。 条款而言，不含CLSAgroupofcompanies），统称为“中信”。 新加坡：本在新加坡由CLSASingaporePteLimited（下称“CLSASingapore”）分发，并仅向新加坡《及法》s.4A（1）定义下的“机构投资者、认可投资者及专业投资者”提供。上述任何投资者如希望交流或就所评论的任何进行应与CLSASingapore的新加坡金融管理局持牌代表进行交流或通过后者进行。如您属于“认可投资者或专业投资者”，请注意，CLSASingapore与您的将豁免于新加坡《财务免，即豁免遵守《财务顾问法》第36条关于披露特定利益的规定。新加坡：或规则要求对涉及的实际、潜在或预期的利益进行必要的披露。须予披露的利益可依照相关要求在特定报告中获得，详细内容请查看ht /disclosures/。该等披露内容仅涵盖CLSAgroup,CLSAAmericas及CA 中信、CreditAgricoleCorporate&InvestmentBank及/或其各自附属机构的情况。如投资者浏览上述时遇到任何或需要过往日期的披露 ：本由中信编制。本在由中信（CITICSecuritiesInternationalUSA,LLC（下称“CSI-USA”）除外）和CLSAgroupofcompanies（CLSAAmericas,LLC（下称“CLSAAmericas”）除外）仅向符合《1934年法》下15a-6规则定义且分别与CSI-USA和CLSAAmericas进行的“主要机构