新加坡汇率政策衍生产品市场和金融监管的发展及借鉴价值

新加坡：汇率政策、衍生产品市场和金融监管的发展及借鉴价值x王春英2005年5月23日至6月3日，国际收支司徐建东助理巡视员率团一行8人（考察团成员还包括王春英、候莲芳、乔林智、吕进中、高爱武、姜梅和陆燕华）赴新加坡和意大利进行了考察。在新加坡，考察团先后访问了新加坡金管局、大华银行和中国工商银行新加坡分行，并就新加坡汇率政策和金融监管制度特点、新元衍生产品市场发展等问题做了一些探讨，并提出了放松外汇管制、发展人民币/外币衍生产品市场的有关建议。一、新加坡汇率政策和金融监管制度值得借鉴的几个方面1975年新加坡开始实行盯住一篮子货币的汇率制度。1978年新加坡实现了新元的完全自由兑换。1981年以来新加坡的汇率政策成为其货币政策的中心。通过建立适合自身经济特点的汇率政策体系和实施有效的外汇管理，新加坡实现了物价稳定、新元稳定升值和经济增长的目标，并发展成为世界第四大外汇交易中心。（一）新加坡保护新元不受投机性攻击的原因和主要措施1．通过新元非国际化政策限制非居民通过新元融资投机新元新加坡1978年取消了所有的兑换限制，无论居民还是非居民，都可以自由地将新元汇往境外或汇回境内，也可以在外汇市场上自由交易。由于是小型开放经济体，易受外部冲击，新加坡1981年转向以汇率为中心的货币政策时遇到了非常多的困难。因此，1983年起新加坡开始实施并且长期坚持明确的新元非国际化政策，即不鼓励新元成为国际货币。这一政策的目的在于确保新元市场的增长与经济增长相适应，确保货币政策的有效性不受冲击。新元非国际化政策的核心内容是严格限制非居民持有新元的规模。第一，非居民通过发行股票筹集的新元资金，如果用于金管局许可范围外的境内经济活动，则必须兑换为外汇，且兑换前需通知金管局；非居民通过发行债券筹集的新元资金若用于金管局许可范围以外的境内经济活动，必须向金管局申请；如果金融机构有理由相信非居民获得新元后可能用于投机新元，则对非居民的新元信贷不可以超过500万新元。第二，对非居民超过500万的新元贷款或非居民发行的新元股票或债券，所融资金如果不在新加坡使用，必须在汇出时转换成所需外币或进行外币掉期。这些措施限制了非居民获得新元流动性，使得潜在的投机者难以卖空新元，明确地发出了新加坡不允许投机新元的信号。有人抨击新元非国际化是变相的资本管制。对此国际货币基金组织的评价是，该政策对新加坡的贸易发展及资本流动没有影响。80年代和90年代新加坡的进出口贸易一直超过GDP的一五0％，每年资本进出总额占GDP的40～50％。新加坡金管局的研究表明其国内外资金价格符合利率平价理论，这都表明新加坡资本和金融账户高度开放。新加坡通过限制本币在境内外流通的规模，巧妙地进行了必要的特殊资本管制，使本币政策免受预料外的外界冲击。可见，货币可兑换是相对的，并不意味着不存在任何管制。当然，新加坡对新元非国际化政策是否阻碍经济发展非常警觉，近年来也在不断放松要求。2．新加坡金融监管始终保留了对居民和非居民区别管理新加坡对银行为居民提供金融服务基本不加任何限制，但至今对银行向非居民提供的金融服务，尤其是新元融资、金融衍生产品服务则保持较多限制。（1）对居民与非居民区别管理的目的通过对历次国际金融危机的分析和对本国金融市场的观察，金管局认为非居民资金是短期资本流动的主要来源，非居民是对本国市场带来巨大波动性的主要投机主体，因此必须对其交易加以特别限制。（2）居民与非居民的定义与国际收支统计关于居民与非居民的定义不同，新加坡金管局出于监管需要特别制定了居民与非居民的管理定义。最初，非居民定义为非新加坡公民的个人和主要由非新加坡公民拥有或控制的公司。随着金融管制的逐步放松，目前非居民定义为新加坡之外的金融机构。（3）对非居民的管理手段和管理内容对于居民与非居民的区分，新加坡主要依靠银行在办理业务中按照金管局的定义解释执行。金管局会在至少3年一次的现场检查中查验银行的执行情况。坚19窜98葡年，旧金管右局规朵定，馅银行畜向新燃加坡颗居民煮提供后任何钞新元灵融资物、新婚元金常融产兼品和棒衍生草产品根服务之，无抖需向鹅金管某局申移请。喇但银预行向仔非居并民提晶供超新过骨50圈0脊万新锦元融合资，重用于祝新加钥坡境绝内的垃股票丝、债僚券、减存款利、商绍业资螺产等残投资魄时，马银行愤必须旺向金躬管局梁申请蛾。银船行可播以接捉受非俱居民宽客户良与新懂加坡务股票缎、债待券挂录钩的弊新元沙存款滑，但探其它盘新元峡金融夺衍生平工具林需要触向金撕管局随申请井。至林今，柄新加慰坡金予管局间仍然瓶规定盲，银缠行向皱境内蜘外单敏个非摇居民扮金融屯机构徐提供座总额害超过凡50鄙0拜万的冻新元堤融资拴（包珍括货赢币互陆换）哈必须宿符合浇以下舍条件喉：（城1赌）用暂于境浙外的判新元疑融资脆必须尼兑换假或互警换为爽外汇黄；（猫2免）银预行向支非居遵民金躲融机贿构提笼供用梢于清肢算的绘新元稀透支霜，但粒必须滔尽力黄确保京在垂2饰日内钻归还抵；（涂3赢）如洞果有里理由露相信怨新元县融资佩可能野被用何于对丹新元丘的投谎机，米银行枪不应球该向救非居缘民金虫融机划构提睁供新柄元融参资（析包括日货币涛互换喊）。候对于殿新元跟业务赤的市缓场准固入，趋新加训坡金耽管局蝇也对碰外国贿银行拆新加武坡分陡行加搂以限金制。牙据中委国工剖商银舰行新撕加坡挥分行羽反映歇，该执分行拖在新把加坡述只能饶吸收注非居辈民的漠外汇啦存款民，只旋能对汇非居眼民提蜻供国锅际汇偿款服军务，裂不能游从事游吸收仆新元柿存款灰的业内务。招（秆4沙）管各理效耍果钱对非荒居民脂的特开殊管择理减女少了元境外浇投机淹者对渗新元筋投机哥的可糕能性军，维膏护了展新元尤稳定排。例迷如，狂19失95息年境脱外资盐金大号量流而入新坝加坡职，房赚地产裹出现嗽泡沫阅，金肿管局好进行容了成葬功的衔干预根。一帅方面皇通过禽外汇惹市场替和利青率市气场的搭联动勒操控好，逼槽退大萌量游摄资；净另一诊方面拼规定柱非居岔民借克款必些须本铃着实沾需原庭则用粥于实纳际的胞经济玉活动鼓，限尚制非恳居民狗借新矮元负岩债买锣新元申资产脾，规偿定非误居民解购买蝶房地蜻产资萝金中室借款廊不能洽超过极80挎％，藏未得侮到金粘管局鉴的批为准，宴不允兄许超背额借伐款买拉房地宫产。抱银行悟向非删居民稼提供栋贷款杆服务端时，贴必须赚了解究贷款贪对象晶是谁池，真若实用拘途是腹什幺帮，同占时要素事先谣报批肥金管恋局，行以防板止非筝居民稍投机滨。尸3淋．其熊它一存些保壁护新贵元不登受攻番击的序重要能原因话。首石先，烂新加侨坡政塞府拥凤有许横多外雄汇储锡备，课在凯20致世纪睬90竹年代农大约垦为校GD门P哗的韵80赏％；彻其次名，新曲加坡革的财守政和务金融述政策幕一直地都很纺稳健叛，没躬有积悼累过逼量的桌宏观凭经济麻不均张衡因禽素，佣政府长长久夸以来钻一直挨拥有砍良好膏的信仍誉。眨第三裤，作蚊为一任个小顷型开誉放经孤济体巡，新谊加坡福长期必保持寿了内歇外宏坏观经羡济稳子定，饭避免谱经济以剧烈链调整阶。这扇有别狗于韩忙国等各亚洲羡其它跌国家均，在尝亚洲属金融匀危机怠前夕夜，韩蹄国对费本币著的境贞外使索用比鸦新加推坡管怒制更鞠严，你但并塔没有弊避免畏货币涉遭受以攻击体。灿（二仓）金肥融监古管规县则严畜密、伤细致不，执路法严狸肃，炉充分然发挥吊了银没行间事接合制规性呀管理雹的关终键作驶用五我国抬一些奋银行封缺乏贼合规无性管寸理的技内在误动力错，认颈为合侍规性皂管理歇只增后加成素本不孩创造坐效益萝，屡永有银鸦行与烫客户冲勾结纱规避醒监管司出现园道德盆风险奴的行铸为。业新加兰坡金止管局铃认为仿银行仿是资推金进饰出的毯主渠艘道和源外汇塞交易乎的裂“勇信息察中心股”干，银暑行应驶该最锋了解匀客户牧的经拆营背拴景。守货币适可兑历换后道，大宝量的螺合规粱性监对管交资由银剥行直抹接处驴理，酒银行照已成稻为实籍施有呼效监担管的巴“织金融摧中介疏机构冤”构，银铸行既叛是很材重要泻的管严理对垫象，梁又是诞监管垄政策作的一气线执圾行者捷。新寄加坡朽商业专银行苗承担傲着反寨洗钱柳、区韵分居淘民与摔非居极民、纤交易宵监控针、信跑息报厦送和调新元睁非国芬际化笑政策唯实施桐等合客规性及管理求义务豪。为晋了充权分发坏挥银丑行在珠合规议性监血管中悦的作秩用，母新加粥坡金市管局笑认为平：孤1艇．应狼该使狸银行隙认为僻合规洽管理律不仅坊是银待行应溜付外每部监孙管的卖需要宾，而厕且是沈防范躁信用纠风险富的手宪段，卵能够殖增加玻客户帮对银秧行的困信任糊，给状银行逮业务泛发展坦带来寸“餐附加近值沈”渡。惜2扯．必揉须使尼银行坐充分狱了解炎并理瞧解监丝管部蜂门的邮政策诵意图证。搁3派．提椒高技衬术手淘段，惹新加蜻坡日拿常报牲表报商告形英式均芬为电监子数示据。腐4增．新涌加坡档不仅增依靠企大额楼、可距疑等缸反洗革钱报页告发隐现可详疑行钩为，田而且燥制定辩了严安密细拔致的傲法规只约束怒银行是的行妖为。店例如吧，新捧元非畏国际错化政施策对晕银行恒向非欢居民谁提供波某些猾新元小融资坡服务改做出欣了数脑量规舱定。埋为保爪证这伟些数富量化妹的规恩定能汽够真光正起样到规元模控仁制和缸监管馆作用奋，法搅规明朗确规撇定：吹银行诱不得竿通过范将新劝元融种资拆宋分为眠几笔嫂小额白交易刮来回而避监顽管，批否则昂银行妖将受筝到严滔厉处呀罚。慰法规妖规定泉银行芬不得薯向有批理由株怀疑甩有投羡机新喉元可哀能的俊客户那提供毕新元廉融资弯后，章金管熔局相城信银眨行会忧很好共地把团握这膜一规尊定，兵否则明将受伞到严丝厉处雹罚。牢如果困有任嫂何交遵易员铸违规铸，银堪行必闷须开织除。蜡（三剩）新住加坡示调节肃汇率鬼的主汽要手玉段才新加明坡实省行盯沈住一线篮子卖货币呆、不弟公布姿货币享构成仓权重观及浮饿动区鄙间的泽管理阴浮动仗汇率巨制度岔。金处管局裕对其筝调节凡汇率驰的能站力充两满自溉信。讯自氏20行02眨年起跟开始判每隔奉半年园发布珠公告狂，宣脸布新榴元汇堤率趋筝势。炮金管丰局认健为此阁举并烤不会税明显际加剧狮其调秤控市旨场的瓦难度肉，因炊为市拾场无男法知蜡悉干清预的已时机妻与方出式。以新加筋坡调宣节汇卫率的捏主要缘手段垫包括壮：鸽1翻．通瞒过银托行间世接入留市和擦金管徐局直弓接入防市相午结合吵干预河市场它。金倍管局礼有时扒以最卡明显锋的凝“旗硬碰侨硬嚷”天手段码直接终干预僚，向贺市场桨发出营明确吗干预仓信号悼；有孩时则怕会选郊择卷11此家拥胶有政惨府债巾券销间售资救格的刑银行感（厕3凭家当川地银涝行，斥8徐家外假资银夜行）毯中的段一部轨分进兔行隐昌蔽性位干预袭；在贪情况覆重大嫁时，铜金管拣局会滩首选套内资葵银行发干预犹，防好止外菌资银景行泄买密。殖虽然细新元饶货币服篮子往包括贿众多有货币纹，但诵目前宪新加河坡金轻管局槽只通雨过新直元炼/谊美元哭的即湖期交姓易干题预外喇汇市移场，坛因为胜新元园/横美元胆具有拖充分妇的流浆动性巨。同守时与垄新加肉坡的善储备祥规模允相比墨，新印元朴/枕美元雁市场射规模蜘较小馋（吃20穿03沈年，奏新加眨坡外渡汇市得场平蹈均日既交易蜜量为伯11决94革亿美构元，雀新元佣／美涛元的枪交易血约占苦总交良易量冬的签10健％。僻），劣因此挂新加姻坡金宗管局律对市望场的默干预备力量踪比较桂强大浩。在博保持薪流动浓性方蛙面，鸣金管哈局会指与银牛行直带接交狸易，红也通剂过回涛购和冠掉期裙（或前互换紧）交现易。棵公开猫市场异对冲引操作泪的主久要工衰具有由两类览：一颤是直磨接买崇卖国筐债；海二是庸短期贤货币销市场科工具概，包绸括国拳债的旧回购善和反电回购捧、外侍汇掉朱期及石直接症向商简业银侮行借敏贷。探19约98造年以拔前，小主要捡借助牵外汇券掉期绞，目口前主骄要依岛赖国刑债买再卖。斯2葡．多耻种手逼段相阁结合挪，削别弱市息场投板机能绑力。跌新加宜坡将攻汇率悦作为公货币饺政策著工具踪，但系金管萍局认业为，访不能困完全面依赖扎汇率叛解决烦所有达问题追，必要须与磁其它翼手段递结合丈使用去。因坊此，帜货币启自由捎兑换久的情验况下蕉，新凡加坡皇主要吓通过鸡新元散非国评际化龙政策姻约束熊银行太对非转居民顶的新考元融裙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