漫谈金融银行业或走出最困难阶段

银行业：或走出最困难阶段

华泰证券研究所刘晓昶货币供应和信贷投放快速增长2009年第一季度我国货币供应持续宽松，M0、M1、M2和贷款增速快速回升，贷款增速大幅超越存款增速。进入4月以后，这一状况基本得到维持，但4月份新增贷款比前三个月明显下降。2009年4月末我国货币供应量继续快速增长。广义货币供应量（M2）余额为54.05万亿元，同比增长25.95%，增幅比上月末高0.47个百分点。狭义货币供应量（M1）余额为17.82万亿元，同比增长17.48%，增幅比上月末高0.47个百分点。流通中现金（M0）余额为3.43万亿元，同比增长11.26%，比上月末高0.38个百分点。图1近期货币供应量增长状况（单位：%）图2近年来金融机构存贷款增长状况（单位：%

）在存贷款方面，存款增速继续走高，贷款增速维持高位。2009年4月末人民币各项存款余额为53.29万亿元，同比增长26.21%，增幅比上月末高0.48个百分点。金融机构人民币贷款余额35.55万亿元，同比增长29.72%，增幅比上月末低0.06个百分点。当月人民币各项贷款增加5918亿元，同比多增1229亿元。2009年第一季度我国金融机构人民币各项存款增加5.62万亿元，同比多增2.98万亿元；人民币贷款增加4.58万亿元，同比多增3.25万亿元，第一季度新增贷款已经完成了09年全年新增贷款计划（5万亿元以上）90%以上。09年第一季度商业银行票据贴现占新增贷款的比例为32.31%，占据相当比例，显示出商业银行对一般性信贷投放依然较为谨慎。1-4月份人民币各项贷款增加5.17万亿元，同比多增3.37万亿元。4月份新增贷款比前三个月明显下降，显示09年第一季度信贷高速增长的情况告一段落，贷款投放正逐步回落到正常水平。从实地调研得到的信息来看，未来部分上市银行将可能从基础建设等政府项目和票据贴现转向更为实质的一般性企业贷款投放。央行近期指出，虽然2009年第一季度GDP同比增速仍低于上年第四季度水平，但环比增长已较上季度有明显改善，有利于经济企稳和回暖的因素不断增多。未来央行将继续落实适度宽松的货币政策，保持政策的连续性和稳定性，保证货币信贷总量满足经济发展的需要。我们预计2009年全年新增贷款为6-8万亿元。前期货币信贷的快速增长有利于改善经济预期，支持实体经济走出低谷，为商业银行的长期健康发展提供良好条件。另一方面，信贷的快速投放，有利于部分弥补商业银行净息差下降带来的负面影响，并将不良贷款的暴露时间相对后延，对商业银行2009年业绩稳定起到积极作用。09年一季度业绩分化明显

2009年第一季度，我国扩大内需、促进经济平稳较快发展的一揽子计划初见成效，经济运行出现积极变化。2009年第一季度我国实现国内生产总值（GDP）6.6万亿元，同比增长6.1%；居民消费价格指数(CPI)同比下降0.6%。银行业则继续保持资产负债规模的稳定增长和资产质量的持续提升。在规模方面，2009年3月末我国银行业金融机构境内本外币资产总额达69.44万亿元，比上年同期增长25.1%。银行业金融机构境内本外币负债总额为65.50万亿元，比上年同期增长25.4%。在资产质量方面，2009年3月末我国境内商业银行不良贷款余额为5495.4亿元，比年初减少107.1亿元；不良贷款率2.04%，比年初下降0.38个百分点。但是由于降息等负面因素带来的滞后影响，09年第一季度上市银行业绩出现减速和分化（见表1）。招商、中信、华夏银行净利润增速比上年同期负增长，工商、浦发等业绩则保持比上年同期正增长。表1上市银行08年和09年第一季度业绩情况

08年每股收益(元)08年净利润（亿元）08年净利润增速(%)09年Q1每股收益(元)09年Q1净利润(亿元)09年Q1净利润增速(%)工商0.331107.6636.320.11351.536.16建设0.40925.9934.100.11262.56-18.25中国0.25635.3913.000.07185.09-14.40交通0.58284.2338.560.1679.460.80招商1.43210.7738.270.2942.08-33.41浦发2.21125.16127.610.5229.605.29民生0.4278.8524.470.1324.991.63华夏0.7030.7146.150.147.02-14.54深发展0.206.14-76.830.3611.2211.74中信0.34133.2060.680.0832.29-22.94兴业2.28113.8532.600.5929.41-4.75宁波0.5313.3240.020.143.544.82南京0.7914.5660.100.224.130.68北京0.8754.1761.790.2415.03-5.81商业银行贷款增速放缓，息差有望见底

目前上市银行的基本面已经出现一些向好的迹象。首先，由于商业银行贷款重定价先于存款重定价，商业银行在经历了前期净息差大幅下滑以后，目前息差收窄速度明显减缓。其次，很多商业银行表示未来将逐步压缩收益率较低的票据贴现的比例，随着政府重点基础建设等优质项目的可得性越来越少，未来这些银行将转向收益率更高（风险也相对更高）的中小企业贷款，在相关优惠政策的带动下适度增加其投放比例。最后，在目前流动性充裕和央行承诺保持宽松货币政策背景下，商业银行不良贷款爆发的可能性大幅下降，预计商业银行2009年的资产质量将继续保持稳定。如果未来央行不进一步降息，预计商业银行的净利差和净息差或将见底，资产质量基本稳定，拨备覆盖率的不同将对上市银行的业绩产生较大差异，部分被备覆盖率不足150%的上市银行仍有进一步提高拨备覆盖率的压力，这可能减缓其09年业绩增长。未来我们持续关注的重点是商业银行的一般性贷款能否保持较快增长以及相应的风险控制能力。维持“中性”评级，建议逢低吸纳

总体来看，鉴于未来保持适度宽松货币政策的总基调不变，整体经济环境仍有可能保持较高流动性，银行股经历了前期最困难阶段，基本面开始逐步得到改善，银行股估值也得到提升。但是银行股股价已对相关利好提前有所反映，目前银行股估值合理，维持“中性”投资评级。建议逢低吸纳资质优良、具有较高成长性的银行股，重点关注浦发银行、深发展、兴业银行、招商银行、北京银行和工商银行。浦发银行

是将上海打造为国际金融中心的第一受益银行股。公司资质优良，盈利能力较强，拨备覆盖率较高，未来计提拨备压力较小，08年净利润保持127.61%的高速增长，09年第一季度公司净利润同比增长5.29%。09年5月公司有占总股本11.47%的限售股解禁。预计公司09年信贷增长20%。公司目前面临的主要问题是迅速补充核心资本和附属资本。深发展近年来公司管理水平和盈利能力明显提升，08年受大幅拨备计提与核销影响，公司净利润仅有6.14亿元，但是公司的不良贷款大幅下降，资产质量明显改善，有利于公司轻装上阵、实现09年业绩的快速增长。09年6月公司有占总股本4.37%的限售股解禁。大股东新桥持有的公司股权转让题材赋予市场想象空间。兴业银行公司预计2009年总资产规模达到11800亿元，增长16%；力争净利润比08年略有增长；年末不良贷款率按照“五级分类”口径控制在1.06%以内（核销前）。2009年第一季度公司实现归属于母公司股东的净利润29.41亿元，比上年同期下降4.75%，折合每股收益0.59元；不良贷款余额42.39亿元，比年初上升0.90亿元；不良贷款率0.72%，比年初下降0.11个百分点；拨备覆盖率229.82%。总体来看，公司经营符合预期，目前估值合理。未来公司拟发行不超过180亿元次级债券和不超过500亿元金融债券。招商银行

资质优异的股份制商业银行，在银行股中一直担当龙头的地位。多年来，公司保持规模、效益、质量协调发展，在零售银行领域形成了良好的品牌。公司的盈利能力较强，拨备覆盖率较高，08年由于高价收购永隆银行带来较大的商誉减值，影响当年净利润，预计09年该影响将大幅下降。目前该股已顺利全流通，各种利空因素基本得到消化，从长期来看，该股估值有一定的提升空间。

北京银行公司是我国城市商业银行中的佼佼者，具有地域（地处北京）、规模（资产规模在城商行中最大）和成本优势（成本收入比很低）。随着异地分行的开业，公司的成长性将更加明显。

工商银行我国资产规模最大的商业银行。2009年第一季度公司实现归属于母公司股东的净利润351.53亿元，比上年同期增长6.16%，折合每股收益0.11元；不良贷款率1.97%，比年初下降0.32个百分点；拨备覆盖率132.02%。公司在与政府相关的基础建设项目贷款方面具有比较优势。

股票名称06/02收盘价（元）EPS（元）P/E（倍）P/B（倍）投资评级08A09E10E08A09E10E08A09E10E工商银行4.500.330.360.4313.6412.5010.472.492.071.73推荐中国银行3.630.250.280.3314.5212.9611.001.971.711.48观望招商银行17.811.431.451.8112.4512.289.843.292.602.05推荐浦发银行26.122.212.472.8911.8210.579.043.552.662.05推荐民生银行6.870.420.590.7116.3611.649.682.401.991.65推荐华夏银行10.080.700.720.8914.4014.0011.331.841.621.42推荐深发展18.480.201.361.5692.4013.5911.853.502.782.25推荐兴业银行29.182.282.302.6512.8012.6911.012.982.411.98推荐交通银行7.220.580.600.7512.4512.039.632.442.031.68推荐中信银行5.110.340.410.5115.0312.5210.022.091.791.52观望南京银行14.910.790.811.2118.8718.4112.322.422.141.82观望宁波银行10.190.530.550.6919.2318.5314.822.892.502.14观望北京银行13.340.871.001.2515.3313.3410.672.462.071.74推荐建设银行4.680.400.420.5411.7011.148.672.351.941.59推荐表2上市银行估值比较投资愉快！Happyinvesting!年度工作总结汇报ANNUALWORKREPORTSUMMARY信托业务发展与创新研究上海国际信托投资有限公司王信举目录信托业务发展现状研究01信托业务创新研究——两项导致信托业务突破性发展的重大革新02信托业务创新案例分析03信托业务发展现状研究一般理解政策与法律环境发展现状一般特点发展桎梏信托的一般理解以信为本以诚治业诚即真诚、诚实，信即守承诺、讲信用，讲诚信就是要守诺、践约、无欺。如果有人要问英国人在法学领域取得的最伟大、最独特的成就是什么，那就是历经数百年发展起来的信托理念…这不是因为信托体现了基本的道德原则，而是因为它的灵活性，它是一种具有极大弹性和普遍性的制度。——英国法学家梅特兰信托的应用范围可与人类的想像力相媲美。——美国信托法权威斯科特信托的一般理解贯通货币市场、资本市场和产业投资的独特优势最好的非IPO投资银行业务平台信托制度框架下突出的财产管理功能和资金融通功能政策与法律环境法律框架逐步完善《信托法》（2001.10）——信托法律制度体系的基本法《信托投资公司管理办法》（2002.6）——信托投资公司的经营管理规范《信托投资公司资金信托业务管理暂行办法》（2002.7）——信托主体业务的规范分类监管办法即将出台，诸多单项条例即将出台——信托证券专用帐户、信托公司及业务信息披露、房地产信托、信托公司治理指引、内控指引和信托核算等政策与法律环境监管思路逐步明晰信托公司分类监管原则、属地监管原则协调规划，统一监管尚需加强发展现状目前重新登记后的信托公司共59家，截至6月底，信托从业人员4600人近三年来，集合资金信托计划1053个，大部分获得了成功，信托公司接受管理的信托财产总额已近2000亿元人民币。84%的信托财产为资金信托，财产信托业务开始呈现良好的发展态势。——银监会非银部主任高传捷，中国长沙信托论坛(2004.10）一般特点由单一信托到集合信托由资金信托向财产信托过渡运用范围由单一领域到多领域运用工具由单一向多种工具相结合发展桎梏信托登记信托税收信托会计信托业务创新研究两项导致信托业务突破性发展的重大革新信托内部信用增级信托制度框架下的所有权解析内部信用增级外部信用增级由第三方提供信用担保，提供者包括政府、专业保险公司、金融机构、大型企业的财务公司等，增级工具主要有：政府承诺函、保险、企业担保、现金抵押帐户和信用证等。信托内部信用增级利用基础资产产生的部分现金流来实现,可避免利用外部信用增级工具较容易受信用增级提供者信用等级下降风险的影响的风险。增级工具主要有：构建优先/次级结构、利差帐户和超额抵押等。优先/次级结构就是根据一定的原则和需求，将信托或资产支撑的证券产品的收益权分为不同信用品质的档级，不同档级的受益权承担风险、享有利益及利益分配或退出的顺序有区别。内部信用增级——构建优先/次级结构遵照风险和收益相匹配的原则，通过组合策略，向选择不同风险-收益结构特征的投资者分配不同现金流的结构化设计，能保证不同层次受益权对应的现金流汇总能够复原为项目整体的现金流，摆脱了项目本身性质以及外部信用担保的制约，而仅仅依赖于项目自身权利和义务的重新分配就能在最大程度上保障优先收益的实现。可保障那些偏好于稳定收益的投资者能够在总体收益状况不是太好的情况下也能获得较稳定收益，同时使风险偏好型投资者在总体收益情况较差时自愿让渡财产以补贴保本型投资者，而在总体收益较好时获得独享较高收益的权利。信托制度框架下的所有权解析英美法系和大陆法系所有权制度的基本涵义中国信托法律框架下的所有权概念简析信托业务创新案例研究某国企国有股权退出信托解决方案华融资产管理公司不良资产证券化项目某酒店式公寓收购项目信托解决方案某国企改革信托解决方案项目情况根据有关部门对某大型国有企业进行资产重组的指示，经方案慎重比选，该企业欲将其下属某子公司通过信托方式转让，转让资金作为重组基金，从而实现国有资产在该公司的退出。经研究，决定发起集合资金信托计划，用于受让该企业持有的下属公司的股权。信托计划分别向优先投资者、普通投资者和战略投资者募集，并重组董事会和监事会，选聘经营者，同时在信托计划项下设立特别委员会（由部分普通投资者和战略投资者根据投资规模的大小派员参加的投资人代表大会组织）以应对公司经营过程中出现的重大以外问题。

某国企改革信托解决方案简要分析本项目的最大特点是创造性地运用了信托法律框架下的所有权的可分拆性和内部信用增级来探索国有企业改革之路。同时，该项目通过改组董事会和监事会，选聘经营者（职业经理人），对经营者进行业绩考核，并在信托计划项下设计特别委员会，以应对公司经营过程中出现的意外及重大事项的决策，创造性地将信托框架下的公司治理结构予以完善，同时满足了市场上各类投资者的收益及风险预期。华融不良资产证券化项目项目情况2003年6月,华融资产管理公司将涉及全国22个省市256户企业的132.5亿元人民币债权资产组成一个资产包，委托给中信信托设立财产信托，期限为3年，优先级受益权的预计收益率为4.17%。信托设立后，华融将全部信托受益权分为优先级受益权和次级受益权，其中10亿元优先受益权主要转让给机构投资者。华融拥有全部次级受益权，收益超过4.17%的部分全部归华融所有。中诚信国际评级公司预测，华融公司132.5亿元资产包未来处置产生的AAA级现金流可达12.07亿元。华融不良资产证券化项目华融资产管理公司(委托人)中信信托（受托人）机构投资者132.5亿元债权委托华融资产管理公司（受益人）委托优先受益权转让委托处置非货币性信贷资产10亿元优先受益权转让享有劣后受益权中诚信评级AAA级，产生12.07亿元现金流优先受益权预期收益率为4.17%注：上述图表根据该产品宣传资料构画。华融不良资产证券化项目简要分析