第九章资本预算中的风险分析课件

同学们好！（1）忠：忠诚自己（2）爱：爱惜自己（3）解：解放自己（4）修：修正自己（5）信：信任自己调整自我诀第九章资本预算中的风险分析第一节资本预算的风险调整第二节资本预算与通货膨胀第三节最佳资本预算31-1本章学习目标：1．了解资本预算的风险因素及其调整方法（调整折现率、肯定当量法、通货膨胀）；2．掌握最佳资本预算。理解关键词：31-2调整负债企业系数、无负债企业系数风险调整折现率法、风险调整现金流量法敏感性分析、情景分析投资机会表、边际资本成本表最佳资本预算本章重要名词31-3资本预算中应考虑哪些风险因素？其中最相关的风险是哪个？如何确定最佳资本预算？本章重要问题31-4第一节资本预算的风险调整一、风险与资本预算二、风险的调整方法三、敏感性分析和情景分析31-5一、风险与资本预算资本预算中的风险分类：（1）（从项目角度看）项目特有风险；（2）（从公司角度看）公司特有风险；（3）（从股东角度看）系统性风险。资本预算需要调整的风险是系统性风险和公司风险；公司风险主要体现在债务风险。31-631-7二、风险调整方法主要有：风险调整折现率法（调整折现率）和风险调整现金流量法（肯定当量法）。（一）调整折现率1、调整步骤：（1）根据新项目融资后的资本结构（负债权益比B/E）调整负债企业的系数；（2）根据资本资产定价模型调整股东要求收益率（折现率）。2、调整公式：（1）

L=U

[1+(1-T)B/E]，（2）

ke=rf

+L(RM-rf

)，其中：L

为负债企业的系数，U为无负债企业的系数，B/E为负债权益比，RM

为市场平均收益率，rf

为无风险收益率，ke

为股东要求收益率（折现率）。31-8（二）肯定当量法调整方法：用一个由风险程度确定的系数（称为当量系数）把每年具有风险的现金流量调整为无风险的现金流量（称为肯定当量）。肯定当量=当量系数×预期现金流。31-9三、敏感性分析与情景分析1、敏感性分析：是指决策标准对于某个变量的敏感程度，即相对于某个变量（如折现率）的改变量，决策标准（如净现值）的改变量的大小程度。如果决策标准的改变量较大，说明它对这一变量较敏感，风险较大；决策者要重点分析和控制较敏感的变量。

2、情景分析：是对不同情景下投资风险状况的分析。31-10第二节资本预算与通货膨胀一、通货膨胀与资本成本二、通货膨胀与现金流量三、通货膨胀与净现值31-11一、通货膨胀与资本成本：31-12实际资本成本

=-11+名义资本成本1+通货膨胀率二、通货膨胀与现金流量：实际现金流量=名义现金流量1+通货膨胀率三、通货膨胀与净现值通货膨胀不影响净现值！第三节最佳资本预算

一、投资机会表

二、边际成本表

三、最佳资本预算31-13一、投资机会表它是将每个项目的内含报州率由大到小排序，同时和对应的新的资本需求量，用以表示潜在的投资组合情况的图表。（如P164表9-12，图9-2）31-13二、边际成本表1、边际成本：是指新增资本的加权平均资本成本。2、边际成本表：反映不同融资总额下的新资本的加权平均资本成本的图表。3、边际成本的计算步骤：（1）确定各资本要素在不同范围内的资本成本；31-15（2）计算筹资突破点，使边际成本变化的临界筹资总额；31-16该要素的临界额该要素的比重

=+折旧+递延税款某要素上的筹资突破点（3）确定任意两个突破点间的各要素的成本和边际资本成本。三、最佳资本预算最佳资本预算应满足以下标准：（1）各项目的内含报酬率不得低于边际资本成本；（2）尽可能地多筹资金；（3）如有多个组合投资，应选择净现值最大者。31-17一、计算题：例9.1公司当前资本结构是：2/3E、1/3B，L=1.5，RM=15%，rf=8%，所得税率40%。现有个项目，其资金来源90%E、10%B。请求：股东对该项目的要求收益率。典型例题31-1831-19首先确定U

：由L=U

[1+(1-T)B/E]得1.5=U

[1+(1-40%)1/2]，U=1.15；再确定性项目的L

：

L

=1.15[1+(1-40%)10/90]=1.23；最后根据资本资产定价模型求ke：

ke=rf

+L(RM-rf

)=8%+1.23(15%-8%)=16.6%。答：股东的要求收益率为16.6%。解例9.2公司正在考虑一个投资项目，其现金流量（单位：万元）与当量系数如下：31-20年次0123现金流-20101010当量系数1.00.950.90.8公司要求无风险收益率为10%。请求：（1）该项目的回收期；（2）该项目的净现值；（3）该项目是否可行？31-21（1）项目的回收期为：PB=2+(20-18.5)/8=2.19（年）；（2）项目的净现值为：NPV=9.5PV10%,1+9PV10%,2+8PV10%,3-20=9.5×0.9091+9×0.8264+8×0.7513-20=2.86（万元）；（3）因为NPV>0，所以该项目可行。解年次0123肯定当量-209.598例9.3公司面临的筹资环境为：可以从银行贷款20万元，税前资本成本10%；发行债券税后资本成本8.5%；留存收益成本17.42%，发行新股成本18.69%。预计下一年净收益24万元，折旧费5万元。公司的目标资本结构为40%B、60%E，股利支付率为50%，适用所得税率为33%。要求：请确定公司的边际成本表。31-2231-23先计算筹资突破点：解资本种类比重要素筹资范围筹资突破点长期负债40%贷款债券-普通股权益60%留存收益新普通股-20万以下20万以上24(1-50%)12万以下12万以上20/40%+512/60%+555万25万31-24再计算边际成本表：筹资总额要素成本边际资本成本长期负债普通股权益25万以下25-55万元55万以上6.70%6.70%10%(1-33%)17.42%18.69%18.69%6.70%×40%+18.52%×60%=13.79%13.13%13.89%6.70%×40%+18.69%×60%=13.69%8.50%×40%+18.69%×60%=14.61%14.61%8.50%二、分析决策题：例9.4公司面临的筹资环境为：可以从银行贷款20万元，税前成本10%；发行债券30万元，税后成本8.5%；其他额外负债的税前成本16%；发行普通股发行费率10%。预计下一年净收益24万元，股利支付率为50%。公司刚发放股利0.5元，净收益和股利增长率为6%，目前股价为4.64元，目标资本结构为40%B、60%E，适用所得税率为33%。公司现有如下相互独立且不可分割的投资项目：31-2531-26项目ABCDE投资额(万元)6530252010内含报州率%18.879.5913.5328.4920.24请确定公司的最佳资本预算。31-27（1）计算筹资突破点：解资本种类比重要素筹资范围筹资突破点长期负债40%贷款债券其他-普通股权益60%留存收益新普通股-20万以下20-50万24(1-50%)12万以下12万以上20/40%12/60%50万20万50万以上50/40%125万31-28（2）计算边际成本表：筹资总额要素成本边际资本成本长期负债普通股权益20万以下20-50万50-125万125万以上6.70%6.70%10%(1-33%)18.69%18.69%18.69%13.13%13.89%14.61%8.50%10.72%16%(1-33%)ks=D1/P0+g=0.5(1+6%)/4.64+6%=17.42%ke=D1/[P0(1-F)]+g

=0.53/[4.64(1-10%)]+6%=18.69%17.42%15.50%31-29项目内含报州率投资额累计投资额D28.49%20万20万E20.24%10万30万A18.87%65万95万C13.53%25万120万E9.59%30万150万（3）编制投资机会表：根据边际成本表和投资机会表得，公司的最佳资本预算为：筹资95-125万元，其中95万元用于投资项目D、E、A。三、单项选择题：例9.5要知道某个因素对决策结果的影响程度，应进行（）。

A.横向分析B.敏感性分析

C.纵向分析D.情景分析B例9.6不影响净现值的指标是（）。

A.当量系数B.资本成本

C.通货膨胀率D.

系数C31-30四、填空题：例9.7现