日用化工行业国际企业筹资管理讲义

国际财务管理第八讲国际企业筹资管理中山大学管理学院财务与投资系辛宇1背景介绍公司的资金来源内部融资外部融资2背景介绍外部融资投资者购买公司所发行的证券：股票和公募债券在一级市场上公开发行通过投资银行（证券公司）承销/包销在二级市场上交易和转让3背景介绍外部融资商业银行贷款和私募债券私募债券直接向有限数量的成熟投资者出售，如人寿保险公司、养老基金等。4背景介绍不同国家公司的外部融资美、英公司更多地是通过在金融市场上销售证券来直接融资德、法、日公司高度依赖银行借款5背景介绍不同国家的公司治理美、英市场导向的金融体系机构投资者，如养老基金、共同基金、保险公司等，在金融体系中发挥重要作用目标是股东价值最大化，强调资本回报公司治理水平较高6背景介绍不同国家的公司治理德、法、日以银行为中心的金融体系银行占控制地位，银行的双重角色交叉持股及银行持股，降低了公司所面临的财务风险，但增加了整个金融体系的金融风险公司治理水平较低7背景介绍证券化银行借款筹资成本的上升金融市场筹资成本的下降更关注盈利及股东价值的实现，而不仅仅是企业规模的扩张和市场份额的增加8背景介绍政府对金融市场管制的放松国际间金融市场竞争的需要，降低上市标准和筹资成本满足中小公司的资金需要，加速创新和经济发展9国际金融市场金融市场的全球化和一体化金融创新层出不穷国际证券化与国际金融中介的比较金融市场全球化及其负面影响发展成为一个国际金融市场所必须具备的前提条件政治稳定政府的低度介入货币在资本项目下的自由兑换10国际金融市场境外产权市场：国际投资者角度国外投资者愿意购买和持有国际企业的股票实现国际证券组合投资，降低投资风险原因在于国际企业的现金流量比较稳定，资本收益更有保障11国际金融市场境外产权市场：跨国公司角度产权资金风险的分散化仅仅依靠国内市场不能满足巨型IPO的操作通过吸引新的股东，扩大公司的投资者基础，增加对公司股票的潜在需求，有利于提高公司的股价和市场价值，降低筹资成本提高公司在当地市场的声誉全球化的股票市场12国际金融市场境外产权市场境外上市与境内上市的比较披露成本诉讼成本筹资成本筹资费用持续成本其他13国际金融市场境外银行市场境外债券市场扬基债券、武士债券等适用当地法律，以当地货币标价境外债券的全球发行14国际金融市场离岸金融市场欧洲债券：筹资者在其本国境外某一债券市场发行的、以第三国货币为面值的一种国际债券不受任何国家金融当局的管制发行费用低、二级市场发达、流动性强、投资者免缴利息预提税、筹资利率较低15发展银行提升落后地区的经济发展，填补私人资本的空白，如大坝、公路、钢铁厂、化工厂等对跨国公司的意义产生对跨国公司产品和服务的需求为跨国公司今后新的投资机会打下良好基础发展银行可能会为跨国公司的一些特定类型的项目提供低成本的、长期的固定利率贷款16项目融资通常适用于一些大型、长期的项目与项目发起人相分离好处解决代理问题降低税收提升风险管理水平17利率互换2001年，利率互换的面值超过50万亿美元18利率互换评级为BBB的公司需要10,000,000美元为期5年偏好固定利率支付5年的利息：国债利率+3.50%必需的债券回报率9.50%替代方式浮动利率借款可以按3个月的LIBOR+1%借款评级为AAA的公司需要10,000,000美元为期5年偏好浮动利率可以按3个月的LIBOR借款替代方式固定利率发行债券支付5年的利息：国债利率+1.00%债券回报率7.00%19利率互换BBBAAA绝对优势长期融资成本(固定利率)9.50

7.002.50浮动利率成本LIBOR+1.00%

LIBOR1.00相对的融资优势:1.5020利率互换两个公司均以它们的替代方式融资BBB公司从银行借款浮动利率的银行借款LIBOR+1%,每三个月重新确定LIBOR的具体数值AAA公司发行债券发行固定利率债券利率7.00%21利率互换22利率互换BBB公司从银行借款浮动利率借款LIBOR+1%,每三个月重新确定LIBOR的具体数值接受来自AAA公司的浮动利率收益支付固定利率给AAA公司浮动利率债务转换为固定利率债务AAA公司发行债券固定利率债券利率7.00%接受来自BBB公司的固定利率支付浮动利率给BBB公司固定利率债务转换为浮动利率债务23利率互换24利率互换两个未知的利率需要确定固定利率浮动利率两个利率互相确定参与者分享相对融资优势在长期融资中，AAA公司比BBB公司具有250个基点的优势在短期融资中，BBB公司比AAA公司具有100个基点的劣势一项利率互换将节省参与者总共150个基点的成本25利率互换假设有关各方同意平等分享相对的融资优势，各75个基点(注意:实际中不一定这样发生,只是为说明的方便)两个数值必须确定支付的浮动利率数值支付的固定利率数值它们必须同时确定选定一个简单的浮动利率的数值然后确定固定利率最简单的浮动利率是LIBOR（即没有利差）26利率互换BBB公司的现金流量接受LIBOR同时支付LIBOR+1此时净支出为1.00%将以待定的固定利率融资如果没有互换,BBB公司将支付固定利率9.50%参与互换，BBB公司获得固定利率债务并节约75个基点此时的净成本：9.50-0.75=8.75%净成本为：1%+待定的固定利率=8.75%因此，待定的固定利率为7.75%对BBB公司来说,互换将浮动利率债务转换为固定利率债务，并为其节约75个基点的资金成本（相对于债券市场来说）27利率互换AAA公司的现金流量浮动利率融资如果没有互换,AAA公司将支付LIBOR如果互换，AAA公司将获得浮动利率债务并节约75个基点发行债券支付7%的固定利率从BBB公司接受7.75%的固定利息此时的净收益为0.75%向BBB支付LIBOR此时的净资金成本为：LIBOR–0.75%对AAA公司来说，互换将固定利率债务转换为浮动利率债务，并为其节约75个基点的资金成本（相对于其原来的融资成本）28利率互换29货币互换根据交易双方的互补需要，将持有的不同种类的货币以商定的筹资成本和利率为基础，进行货币本金和利息支付的交换步骤本金的初期互换利息支付的互换到期日本金的再次互换30货币互换举例1981，美国IBM公司与世界银行的资本互换IBM公司的绝大部分资产以美元构成，并希望其负债与之对称世界银行希望用瑞士法郎或德国马克这类绝对利率最低的货币来进行负债管理当时，世界银行通过发行欧洲美元债券筹资，其成本要低于IBM公司筹措美元资金的成本IBM公司通过发行瑞士法郎债券筹资的成本也低于世界银行筹措瑞士法郎的成本31货币互换举例通过做互换交易的中间商的撮合，双方签署互换协议世界银行将其发行的2.9亿欧洲美元债券与IBM公司等值的瑞士法郎债券互换降低筹资成本，解决各自资产负债管理需求与资本市场需求之间的矛盾32利率互换和货币互换为交易双方提供实实在在的好处，降低筹资成本利用外国资本市场降低外汇风险管理的成本市场价格差异的存在、比较优势的存在等为互换创造了机会互换一般通过中间商来进行如果世界资本市场完全一体化，由于套利机会的减少，互换的动机将会下降33其他利率风险管理工具远期利率协议利率期货34国际企业筹资成本的降低选择合适的筹资方式适度规模地利用债务筹资争取优惠补贴贷款及当地信贷配额利用转移价格进行内部筹资35国际企业筹资成本的降低选择合适的筹资地点选择“避税港”作为筹资中心设立境外财务公司设立避税控股公司36国际企业筹资成本的降低选择合适的筹资货币利率和汇率利率平价理论与筹资货币的选择有效外币筹资利率rf=（1+if）[1+（Sf，t+1-Sf，t）/Sf，t]-1rf：有效外币筹资利率if：外币筹资利率Sf，t+1、Sf，t：期末和期初的即期汇率教材P223错误更正如考虑税收因素的影响rf=if[1+（Sf，t+1-Sf，t）/Sf，t]（1-T）+（Sf，t+1-Sf，t）/Sf，t如Sf，t+1用远期汇率代替，则为预期的有效外币筹资利率37国际企业筹资成本的降低选择合适的筹资货币强币筹资、弱币筹资、多种货币组合筹资筹资货币与用款及还款货币尽量一致，以避免汇兑风险选择流通性较强的可兑换货币尽量使用软货币进行筹资，但并非绝对筹资货币多样化，以分散风险38总结背景介绍：公司的融资来源、不同国家的融资结构及其公司管治、证券化、金融管制国际金融市场：全球化和一体化、境外产权市场、境外银行市场、境外债券市场、离岸金融市场发展银行和项目融资风险管理工具：利率互换、货币互换、远期利率协议、利率期货国际企业筹资成本的降低：筹资方式、筹资地点、筹资货币39思考与讨论对中国企业的海外上市情况做一个客观的、具体的利弊分析。中国发展国际金融市场的可能性及具体步骤如何？试比较上海、北京、深圳、广州等城市的在这方面的优势和劣势。40《化妆品术语》起草情况汇报中国疾病预防控制中心环境与健康相关产品安全所一、标准的立项和下达时间2006年卫生部政法司要求各标委会都要建立自己的术语标准。1ONE二、标准经费标准研制经费：3.8万三、标准的立项意义术语标准有利于行业间技术交流、提高标准一致性、消除贸易误差，作为标准体系中的基础标准，术语标准在各个领域的标准体系中均起着重要的作用。随着我国化妆品卫生标准体系建设逐步加快，所涉及的术语和定义的数量也在迅速增长，在此情形下，化妆品术语标准的制定就显得尤为重要。四、标准的制订原则1.合法性遵守《化妆品卫生监督条例》、《化妆品卫生监督条例实施细则》中关于化妆品的定义。2.协调性直接引用或修改采用的方式，与相关标准中的术语和定义相协调。3.科学性对于没有国标或定义不统一的术语，在定义时体现科学性的原则。4.实用性在标准体系中出现频率较高，与行业联系较紧密的术语优先选用。五、标准的起草经过

第一阶段：资料搜集

搜集国内外相关法规、标准、文献并对国外文献如美国21CFR进行翻译。第二阶段：2007年末形成初稿

初稿内容包括一般术语、卫生化学术语、毒理学术语、微生物术语、产品术语、人体安全和功效评价术语，常用英文成份术语等７部分。第三阶段：专家统稿1.2007年12月第一次专家统稿会（修订情况：1.在结构上增加原料功能术语、相关国际组织和科研机构等内容；2.在内容上增加一般术语、产品术语的种类，将化妆品行业的新产品类别纳入本标准；3.对于毒理学、卫生化学、微生物学术语进行修改；4.删除与化妆品联系不紧密、无存在必要的常用英文成分术语。2.2009年1月第二次专家统稿会会议意见：1.修改能引用国家标准的尽量引用国家标准；对存在歧义的个别用词进行修改。2.删除由于本标准中的“产品术语”一章和香化协会所制定的某个标准存在重复，因此删除“产品术语”一章的内容；对“原料功能术语”的内容进行梳理，删除了20余条内容。3.增加专家建议增加“化妆品限用物质”等若干项术语。第四阶段：征求意见2009年2月面向全国公开征求意见。第五阶段：征求意见的处理与形成送审稿。在征求意见的处理阶段再次征求了相关专家的意见。六、标准的内容依据1.《化妆品卫生监督条例》、《化妆品卫生监督条例实施细则》;2.《化妆品卫生规范》;3.美国21CFR；4.相关领域国家标准如：GB5296.3-2008消费品使用说明化妆品通用标签，GB/T14666-2003分析化学术语等；5.国内外化妆品的相关文献，如《化妆品监督管理及安全性评价》等。七、标准的结构和主要内容（一）结构：1.范围2.一般术语3.毒理学试验方法术语4.卫生化学检验方法术语5.微生物检验方法术语6.人体安全性和功效性评价术语7.常用原料术语8.缩写9.中英文索引（二）主要内容：1).一般术语39条涉及化妆品的基本定义、化妆品生产和监督管理中出现频率较高的术语。2).毒理学试验方法术语40条收录了《化妆品卫生规范》中涉及的术语，以及在毒理学领域出现频率较高、与化妆品毒理学试验方法联系较密切的术语。3).卫生化学检验方法术语22条收录了化妆品的卫生化学检验方法