【某企业非财务分析及其前景估值的分析案例报告6800字（论文）】

某企业非财务分析及其前景估值的分析案例报告目录TOC\o"1-3"\h\u2797某企业非财务分析及其前景估值的分析案例报告 113084一、公司概况 116599二、非财务分析：行业（商业模式·管理层等） 221440（一）组织结构 214820（二）黄山旅游业务发展情况 3290041旅行社业务 3313052景区业务 3193633酒店业务 3258174整合营销业务 3150685策略性投资业务 414226（三）黄山旅游所处旅游行业情况介绍 4230701行业发展现状 4106562新冠肺炎对旅游业的冲击 621020数据来源：wind数据库 87758四、前景与估值分析（重点） 82227（一）发展前景 8155591不可抗力因素 8261672行业竞争的加强 9313773具有较强的定价能力 99843（二）估值分析 9223111PE估值 967672DCF估值 1014622五、投资建议及风险提示 1110600（一）投资建议 118633（二）风险提示 124778参考文献 12一、公司概况黄山旅游发展股份有限公司（以下简称黄山旅游）创立于1996年11月18日，1997年上市。黄山旅游素来被誉为中国第一只完整意义的旅游概念股业务内容广泛，业务范围涵盖了景区开发管理、酒店、索道、旅行社等旅游领域,被誉为“中国第一只完整意义的旅游概念股”。公司拥有20多家公司，3条索道，12家酒店，1家旅行社以及其他与旅游相关的业务。黄山旅游高度重视集团化经营。公司注重内部管理和外部市场开发。。2005年，为与时俱进，黄山旅游电子商务网站数字化建设正式启动。网络营销、网上预订和网上预订的数字化建设取得了很大的进展。在良性发展状态下，发展速度相对较快。截至2020年底，公司总资产超过50亿元，而上市初期为4.3亿元。公司规模迅速扩大，从10多家子公司发展到现在的20多家。不仅入选“安徽省企业100强”，还入选“中国服务业企业500强”。二、非财务分析：行业（商业模式·管理层等）（一）组织结构黄山旅游结合国有背景和市场化机制不断发展旅游产业链，在行业内具有引领作用。公司旗下的业务和品牌众多，公司组织架构图如下图。公司年服务游客超过2000万人次。黄山旅游的法人治理结构由股东大会、董事会、经理层和监事会构成。股东大会是黄山旅游的最高权力机构。董事会和经理层为黄山旅游的经营管理机构，监事会是黄山旅游的监督机构。黄山旅游的品牌价值突破270亿元，是中国旅行社协会会长单位、国家旅游标准化首批示范单位全国旅游服务质量标杆单位，相继荣获中国旅行社行业唯一的中国质量奖提名奖、中国企业社会责任十大样板企业等重大奖项。资料来源：黄山旅游控股股份有限公司官网图1黄山旅游控股股份有限公司组织架构图（二）黄山旅游业务发展情况黄山旅游属于旅游业，目前公司基于控股型架构形成了“4+3”产业融合架构布局，以旅行社业务与“互联网+”、景区业务与开发管理、酒店业务与管理运营、整合营销业务与会议展览为重点，并积极发展“旅游+教育”、“旅游+体育”和“旅游十康养”产业。公司的业务种类有五种，详细内容见下表。1旅行社业务旅行社业务是公司最早开展的业务。作为中国最早具有海外游客接待资质的旅游企业之一，公司秉持“正品行货、中高端定制、创意主题、目的地服务”理念，致力于为客户提供主题性和定制性的精品化服务。其主要旅行社服务包括：互联网一站式旅游、国际旅游、差旅管理、高端旅游、旅游交通服务，分别由黄山旅游遨游国际旅游有限公司、黄山旅游国际旅游公司、黄山旅游商务旅游有限公司、黄山旅游旅游服务分公司经营。2景区业务目前黄山旅游经营黄山景区旅游业务。黄山旅游于2006年投资经营黄山景区，开创行业由旅行社企业控股文化景区的先例。同时黄山旅游结合了文旅休闲、度假娱乐和会展商务，成为国际性、综合性的旅游景区，随着黄山旅游开发体系的逐步成熟，黄山旅游成为安徽地区首屈一指的休闲度假胜地。3酒店业务黄山旅游拥有国际化商务精品酒店、城市度假轻奢酒店品牌、中高端特色精品酒店中端特色商务酒店、设计酒店等各类形态酒店近百家，管理客房数超过12000间，分布在合肥、深圳、广州等中国经济发展最具活力的城市。2002年黄山旅游旗下开发集团打造众多连锁品牌，目前处于中国酒店集团26强、中端酒店品牌规模7强的地位。4整合营销业务整合营销业务包括会议管理、活动管理、体育营销、博览展览、会议展览等，由黄山旅游旗下企业黄山博联整合营销顾问股份有限公司管理。各营销业务专业子公司相继成立，并且在我国经济发达地区北京、天津、上海等重点城市布局了相应的产品和服务，如黄山旅游会展、联科营销传播、博汇展览、博联体育等。5策略性投资业务策略性投资业务有三个，每年为公司贡献净利润。分别是互联网技术硬件代理和系统集成、安徽福利彩票技术服务和黄山旅游大厦出租业务，其中科技服务由黄山旅游创格科技和黄山旅游风采科技经营。表1黄山旅游的业务种类业务种类内容旅行社业务景区业务酒店业务整合营销业务策略性投资业务观光旅游、度假旅游、入境旅游、高端旅游等黄山旅游、黄山水镇山水酒店运营会议活动、公关传播、博览展览、体育营销等互联网技术硬件代理和系统集成业务、安徽福利彩票技术服务业务、黄山旅游大厦出租业务等资料来源：黄山旅游控股股份有限公司2020年年报（三）黄山旅游所处旅游行业情况介绍1行业发展现状在不考虑2020年疫情冲击的影响因素下，我国旅游行业市场快速发展。文化和旅游部数据显示，我国旅游业市场基础稳定，其规模在2015至2019年间稳定增长。中国旅游市场包括国内旅游市场、入境旅游市场和出境旅游市场。其中，国内游市场的规模占比最大且发展态势最好；出境游市场规模虽增长较快，仍有很大发展空白。从旅游人次来看，2019年我国国内旅游人次、入境旅游人次和出境旅游人次分别达60.06亿、1.45亿和1.55亿人次，同比增长8.4%、2.9%和3.3%。从旅游业总收入来看，2019年我国旅游业总收入占GDP总量的1105%，为6.63万亿元，同比增长11%。如图2所示，年均复合增速在2010至2019年的十年内达到了17.36%，增速较快且持续高于GDP。数据来源：文化和旅游部财务司图22015-2020年中国国内旅游收入随着我国居民消费结构的持续升级，我国旅游业多元发展且产业结构发生改变，行业发展阶段具有市场格局日益细化、经营模式趋于综合化、行业竞争日益激烈化等特点。我国旅游业品质化发展还有较大空间，针对旅游行业重点业务领域，将从以下三个方面展开介绍。第一，传统旅行社持续萎缩，在线旅行市场进入相对稳定期。我国旅行社行业在改革开放后飞速发展，并为我国入境旅游奠定基础，如今旅行社行业已进入充分竞争阶段。经历了资本市场的冲击和新业态的洗礼，传统旅行社业务的跟团游逐渐退出市场，随之而来的定制游等互联网一站式“新跟团”成为了旅行社业务的主流。第二，景区业发展迅猛，但存在着资源结构不均衡的问题。从数量看，目前我国各省市景区数量较多，共3万多个景区。但由于每个地域的资源条件、经济状况等千差万别，各景区发展差异性比较大。一些景区资源发展相对较热门且受到消费者喜爱，如主题公园、自然景区和特色小镇等，其中自然景区类投资占比最高。由于景区运营对周边产业的带动作用明显，景区运营的竞争也会越来越激烈。第三，酒店住宿业缓慢复苏，行业正在改革调整。目前，我国酒店住宿业体量巨大酒店占行业主要位置。但由于酒店没有达到更高的连锁规模，因此酒店品牌化仍然存在一定的发展空间。2020年突发的新冠疫情充分暴露了我国酒店业发展结构不均衡的问题，如酒店区域、档次质量、产品结构等。2新冠肺炎对旅游业的冲击（1）新冠肺炎事件简介进入21世纪后，有五次流行性传染病类事件被世界卫生组织列为“全球关注的突发性公共卫生事件”及以上级别，如非典（2003）、甲型流感病毒（2009）、埃博拉病毒（2014）等。新冠肺炎（COVID-19）疫情于2020年爆发，WHO在2020年1月30日宣布将其列为“国际关注的突发公共卫生事件”，同时新冠肺炎疫情也是目前我国经历的传染程度最严重的、防控难度最大的公共卫生事件。从新冠肺炎疫情暴发得到有效控制，我国政府展现出了极高的决策能力，高度重视并且快速行动，全国上下众志成城，历时半年共同打赢赢了疫情防控阻击战。结合下述全国新冠肺炎病例情况图，并参考国务院新闻办公室发布的《抗击新冠肺炎疫情的中国行动》白皮书，本文重点研究2020年上半年新冠肺炎疫情暴发及快速响应时期。我国仅用30多天简单初步控制住了新冠疫情的扩散，国内每日新增病例在两个多月的时间里基本被控制住，疫情于2020年4月已经得到控制。从新增治愈病例情况、现有确诊病例情况在疫情暴发的三个月后我国取得了武汉保卫战、湖北保卫战的胜利，疫情防控阻击战取得重大战略成果，在2020年5月全国疫情防控已经进入常态化。（2）行业表现新冠肺炎疫情于2020年1月爆发以来传播迅速，对全球旅游业造成巨大冲击。各个国家为了防止疫情扩散先后实施旅行和人员流动限制，联合国世界旅游组织在调查全球217个旅游目的地后，认定此次全球旅行限制为“史上最严”。在全球旅游收入上，全球旅游业收入因疫情损失金额为1.3万亿美元，超出2008年因金融危机造成的损失十倍。在全球游客人数上，2020年全球旅游服务人次同比减少10亿人次，同比降低约74%，其中，亚太地区受到的冲击最大，同比减少60%。中国旅游行业受疫情冲击影响大。中国作为第一时间报告疫情的国家，迅速采取行动应对疫情传播。2020年1月24日，文化和旅游部办公厅发布暂停旅游企业经营活动的紧急通知，对全国旅行社及在线旅游企业的团队旅游及“机票+酒店”业务进行限制。截至1月28日，全国文化及旅游系统内公共文化服务机构和辖区内旅游景区均已暂停经营。从旅游市场来看，在国内游方面，全国旅游收入和游客人次呈现迅速下跌态势。旅游行业在第一季度的严格人员流动限制下几乎暂停运营，景区和酒店上市公司基本呈现亏损状态。如表2所示，2020年春节期间，我国旅游总接待人数仅为1.52亿人，同比下降63%，创2011年以来的最低水平；第二季度国内游逐步有序恢复；国庆长假期间旅游收入同比恢复达70%。在出入境游方面，因全球疫情加剧，我国出入境旅游业务经营压力较大。中国出入境游客人次受疫情影响大幅下降，2020年上半年我国入境旅游人次为1454万，相比去年下降为80%。从细分子行业来看，旅行社行业在所有子行业中业绩恢复最慢，三季度整体业绩依表现亏损，2020年前三季度归母净利润为－12.39亿元，同比下降191.9%；景区行业经营现金流表现为净流出，2020年前三季度旅游人次同比大幅下降，前三季度归母净利润为－3.48亿元，同比下降133.85%：酒店行业的现金流断裂风险加大，龙头企业和连锁品牌创新改革势头迅猛，行业竞争压力凸显，前三季度归母净利润为－5.41亿元，同比下降136.9%。表22020年中国旅游人次及收入情况（单位：亿）旅游人次旅游人次增速旅游收入旅游收入增速春节黄金周1.52-63%139-97%五一黄金周1.20-40%475-60%十一黄金周6.37-18%4666-28%数据来源：Wind数据库整理（3）行业股价新冠肺炎疫情对旅游行业股票价格的市场影响较明显，疫情暴发后行业股价持续降低并逐渐严重偏离大盘。与此同时，各旅游公司经营活动也在第一季度几乎完全暂停服务型产业消费受到很大影响，旅行社业务、景区业和酒店业等线下商业受到剧烈冲击，并且在一段时间内难以恢复至疫情前的水平。从财务绩效上来看，2020年前三季度，旅游行业营业总收入同比下降分别为49%、43%、25%，归母净利润同比减少分别为151%、89%、25%；前三季度归母净利润仅为2019年全年的15%。旅游上市公司股价因新冠肺炎疫情不断波动，面临前所未有的挑战。根据下图所示整体来看，2020年旅游类上市公司股价涨跌不定，跌幅保持在7%至30%范围内，下跌的上市公司股票数量更大。其中，黄山旅游跌幅较大，达－18.，25%。不同的企业受疫情冲击的程度不同，是由于其不同的赛道和商业模式。数据来源：wind数据库图3疫情暴发初期旅游板块与沪深300走势三、财务报表分析（重点）四、前景与估值分析（重点）（一）发展前景1不可抗力因素随着疫情得到控制，旅游业有望从谨慎乐观转向相对乐观在遇到诸如新冠肺炎、非典、中美贸易摩擦等不可避免的突发状况时，各旅游公司均会受到程度不同的影响。旅游业涉及社会生活诸多领域，与其他行业关系密切。作为一个环境敏感型产业，突发状况等不可抗力因素对旅游业的影响涉及范围更广，甚至一些业务停滞、资金链断裂，会对一些中小企业造成生死存亡的挑战和考验。旅游目的地不可抗力因素的变化，对行业变革、企业发展，业务调整等方面有着重要影响作用，不可忽视。图4新冠肺炎疫情防控期间中国可选消费用户指数2行业竞争的加强黄山旅游深耕旅行领域近数十年，作为国内大型旅游服务综合运营商，拥有广泛的客户群体、雄厚的资金、良好的运营管理及较佳的服务口碑，这些是一般旅游公司所不具备的优势，更是新进入者短期内难以获得的资源能力优势，这些使得新进入者很难对企业构成威胁。旅行社行业普遍被认为是产品同质性强、轻资产、线路开发依赖性强、初始投资成本较低等特点，属于进入壁垒较低的行业。大众旅游时代的到来，旅游作为生活组成部分，各种经营主体都可能成为旅行社领域的潜在进入者。3具有较强的定价能力近年来，随着旅游人数的上升，旅游行业购买者数量加大，但自由行、在线旅游等旅游行为和消费方式的兴起，改变着旅游消费群体的选择，从深度和广度上拓宽着议价空间，这促使卖方市场逐渐向买方市场过度，消费者的议价能力有所上升。黄山旅游根据人们消费习惯的变化和市场热点，及时研发主题游、自由行等方式，提升服务品质，满足个性化客户需求。这种能够在细分市场上，有资源不断与时俱进，推出相应新产品的能力，是黄山旅游的优势所在，也让消费者对公司的议价能力，没有因为选择方式和种类的增多而抬高。（二）估值分析1PE估值在正常情况下公司合理PE估值波动区间为25~35倍。考虑景区类上市公司的历史估值水平和当前的市场状况以及世博会给黄山旅游带来的市场效应，可以给予公司2022~2024年35倍、33倍和30倍PE应是比较合理的，对应的股价区间是15.33~19.11元。2DCF估值表3.DCF估值主要假设条件资产贴现率Ka股票贴现率Ke行业Beta0.76股本总额（百万股）471.35无风险利率3.60%股价14.02风险溢价6.50%股票市值（百万元）6，608.33资产贴现率Ka8.54%债务总额75.62加权平均资本成本WACC债务利率5.80%D/(E+D)1.13%实际税率26.80%E/(E+D)98.87%股票Beta0.713WACC8.19%股票贴现率Ke8.23%采用APV、WACC、FCFE三种绝对估值方法对公司进行了估值，估值结果分別为14.90元、16.61元和16.62元(见下图)。图5APV、WACC、FCFE估值五、投资建议及风险提示（一）投资建议疫情给股票市场带来了负面的影响，个人投资者和机构投资者都应该理性投资。当股票市场发生大幅下跌时，投资者往往会想要分散风险。但新冠肺炎疫情这类突发性的外部冲击事件引发的市场动荡，可能产生多米诺骨牌效应，引起风险的跨市场传染。全球股票市场之间的相关性大幅增长，而当两个市场的联动性较大时，投资者就无法有效地分散风险。因此投资者要合理配置金融资产，“不要将所有鸡蛋放在一个篮子”。因此，投资者选择有投资价值的股票或者债券等投资产品时，要放弃机会主义心理要树立长期价值投资的理念。要保持理性平和的投资心态，不被信息披露扰乱投资情绪；设置符合自身条件的止损位和止盈位，切忌盲目的追涨杀跌进而造成更大的经济损失。个人投资者在市场不确定性泛滥的时候，要选适合自己风险偏好的资产配置，在市场高度不确定的时候更应保持理性。专业的机构投资者可以利用最新的学术成果获得超额收益，通过卓越的择时和选股能力来提高收益和降低风险。（二）风险提示新冠肺炎疫情对黄山旅游经营业绩和股价的冲击巨大，因此公司应该在完善组织结构、推动产品创新的基础上积极应对问题、吸收经验，优化资本结构并建立风险防范机制。黄山旅游2020年全年受新冠肺炎疫情影响公司经营业绩萎靡，同时公司大股东变更为广大集团后也出现了大股东股权比例低、新资源获取慢等问题。因此公司的抗风险能力较差，