【江铃汽车企业高派现股利政策财务效应分析报告12000字】

第五章对江铃汽车股利政策的建议第五章总体评价及建议江铃汽车企业高派现股利政策财务效应分析报告目录TOC\o"1-3"\h\u28659一、绪论 532673（一）选题背景 51800（二）课题意义 588151.理论意义 5318872.实践意义 626019二、高派现股利政策相关概念及基础理论 63773（一）高派现股利政策相关概念 6180091.股利政策 699752.现金股利 6200253.高派现 67887（二）高派现股利政策相关基础理论 7135521.“在手之鸟”理论 725822.信号传递理论 7303263.代理成本理论 85774三、江铃汽车高派现股利分配现状分析 819595（一）江铃汽车简介 922004（二）江铃汽车高派现股利分配分析 911534（三）江铃汽车股利政策横向对比分析 1111634四、江铃汽车高派现成因及财务效应分析 1215388（一）江铃汽车高派现成因分析 12158221.江铃汽车正常高派现行为动因分析 13225522.江铃汽车异常高派现行为动因分析 1729125（二）企业价值效应分析 1822288（三）偿债能力效应分析 1931801.短期偿债能力 2020662.长期偿债能力 218093（四）营运能力效应分析 2124694（五）发展能力效应分析 2321167五、对江铃汽车股利政策的建议 2515398（一）根据自身情况选择合理的股利支付率 2525613（二）拓宽股利支付方式，适当发放现金股利 264452（三）完善自身规章制度，防止大股东以权谋私 2625706六、结论 2615275参考文献 28一、绪论（一）选题背景企业财务管理包含筹资管理、投资管理、营运资金管理和利润分配管理四个主要组成部分，制定合适的股利分配政策以管理企业的利润分配是一项非常重要的决策。股利分配政策是指公司股东大会或董事会对一切股利有关的事项所采取的较具原则性的做法，简单来说就是企业对于经营取得的收益采取何种方式进行分配的决策。合适的股利政策不仅能够将公司目前的经营状况展示给市场，还能够吸引投资者的关注，提高投资热情。目前我国股利的发放方式共有四种：现金股利、股票股利、财产股利、负债股利。其中，现金股利是以现金支付的股利，其收益最为直接，是国内外上市公司广泛使用的股利支付方式。然而自2000年以后，国内公司对于现金分红的热情降低，派现公司比例开始下降，派现金额也逐渐减少，出现了“铁公鸡”行为。这种情况在近几年才有所改善。截止至2017年，A股共有2735家上市公司进行现金分红，占全部上市公司数量的78.89%，高派现上市公司占A股上市公司的比例达到32.48%，这主要是受证监会新颁布的分红政策影响。江铃汽车股份有限公司的前身是于1968年成立的江西汽车制造厂，专注于汽车的研发制造，一步一步稳扎稳打，于1993年在深圳证券交易所上市，成为江西省第一家上市公司。2018年1月15日收盘后，江铃汽车发布董事会决议公告，宣告董事会批准2017年度中期特别派息预案，决定每10股派送23.17元（含税）现金股息，按2017年9月30日总股本863,214,000股计算，共计提分红基金2,000,066,838元。此次江铃汽车的股息分红率达到了14.2%，对于其他上市公司而言，这样的股息率是难以超越的。在此背景下，本文以现有国内外研究成果为基础，将江铃汽车作为典型案例，结合财务管理相关知识分析高派现政策实施所产生的财务效应，为江铃汽车制定实施更加科学有效的股利政策提供理论依据，同时期望本文研究也能为其他上市公司提供借鉴和参考。（二）课题意义1.理论意义关于企业现金分红政策，外国学者从上世纪起对此进行了长期的研究，相对而言，国内学者对于股利政策的研究起步较晚，且研究方向侧重于影响股利政策的因素，研究高派现股利政策的文献相对较少。而在国内少量研究高派现行为的文献中，研究汽车行业的更是少之又少。本文以江铃汽车为案例，结合财务指标分析法对于其高派现股利政策的产生的财务效应进行分析，进一步补充完善了股利政策的研究文献，同时扩大了国内对于股利政策的研究范围。2.实践意义2020年年初，新冠肺炎疫情的大范围爆发令正处于高速发展的中国经济被迫按下暂停键，汽车行业作为国民经济支柱之一也遭受到重大冲击。本文针对江铃汽车高派现行为进行具体研究，结合财务管理相关知识为其提供相关意见与改进建议，能够帮助江铃汽车制定、完善、实施更加科学有效的现金分红政策，树立良好的企业形象，有利于江铃汽车在经济不景气时期的进一步发展。另一方面，本文虽以江铃汽车为例，但研究结果也能为处于相同经济环境内的其他上市公司提供借鉴和参考，指引企业制定更加合理的现金分红政策，具有一定的现实意义。二、高派现股利政策相关概念及基础理论（一）高派现股利政策相关概念1.股利政策股利政策即公司管理层对于股利该如何分配的决策。企业对于股利政策的选择不仅受国家法律法规及公司长期债务契约合同的限制，还会受到通货膨胀、投资机会、市场成熟程度等条件的影响。2.现金股利现金股利指公司将股东红利直接以现金的方式发放。这种股利分配方式使投资者将利润直接拿在手上，是最能够刺激投资欲望的分配方式，因此受到大部分公司的青睐。发放现金股利，企业需要有足够的现金与留存收益，派现率的选择会直接影响到公司的剩余可分配利润，选择合适的股利支付率对于公司来说是一项十分重要的决策。3.高派现关于高派现行为的界定，目前学术界并没有统一的标准。在查阅大量文献资料后，本文认为高派现行为的判定需至少满足以下条件其一：（1）股利支付总额高于当年净利润的60%；（2）股利支付率和股利支付金额均高于行业平均水平；（3）每股现金股利高于每股收益或每股经营现金流量。在此基础上，高派现行为还可分为正常高派现和异常高派现两种情况。（1）正常高派现是指公司出于对未来发展的考虑，在公司能力合理范围内实施的高派现行为。（2）异常高派现是指公司超出自身能力范围一味派发高额现金股利的行为。由此可见，正常高派现行为的出发点是公司的整体利益，当公司经营状况良好，现金与留存收益充足时，这种股利政策是值得提倡的。然而有些企业却忽视自身承受能力进行超能力派现，这种异常高派现行为虽能够激发投资者的投资热情，但会损害公司自身利益，不利于其长远发展，企业管理者应该避免这种情况的出现。（二）高派现股利政策相关基础理论1.“在手之鸟”理论英文谚语中有一句话：双鸟在林，不如一鸟在手。期望里拥有的多数，反而不如拿在手中的少数。“在手之鸟”理论便源自于此。对于投资者来说，投资产生收益的方式有两种，一是企业决算后派发的股息红利，二是股价上涨后出售股票时股价与买入价的差额。当股利支付率较高时，投资者当期可获得较多股利分红，但企业的现金与留存收益则会减少，可能会导致企业未来盈利下降，投资者未来获利也会相应减少；当股利支付率相对较低时，投资者当期收益不太可观，但企业拥有足够的留存现金，可能对于企业未来发展具有积极作用，增加投资者未来收益。该理论通过对于投资者心理状态的分析，认为投资者对于风险天生有排斥心理，相比起留存收益所带来盈利的不确定性，拿到手的股利的收益是确定的，投资者更加愿意拥有实实在在的现金股利。“在手之鸟”理论证明，现金股利政策相比其他股利政策更能调动投资者积极性，且股利支付率越高，投资者风险越小，越能够吸引投资者投资。2.信号传递理论信号传递理论的提出基于一个重要前提：企业管理当局与投资者的信息不对称。企业管理者可以通过内部信息对企业未来收益和投资风险进行初步判断，但投资者却无法得知这些内部信息，只能通过管理层传递出来的信号进行投资决策，现金股利政策则正好可以满足这一需求。巴恰塔亚认为现金股利是企业未来预期盈利的事前信号，可以向投资者展示企业经营状态良好，有利于吸引潜在投资者。投资者会在股息支付率高的时候认为企业未来盈利可能性高而投资风险小，从而进行投资。然而企业派发现金股利一定能够向投资者传达积极信号吗？其实也不尽然。Ross的研究表明，只有当管理层发出真实的信号而模仿经营状态良好企业的信号十分困难时，才能够认定为是有效的信息传递。由于我国特殊的资本市场环境，出现了独有的“一股独大”现象，大股东可能出于一己私利，故意向投资者传达虚假信息。且我国证券市场目前仍不完善，对于制约管理层根据企业经营状况制定合理的股利政策没有有效的机制，业绩差的企业可以模仿业绩好的企业的股利政策而不会受到较大损失，从而误导投资者决策。3.代理成本理论导致代理问题出现的根本原因是上市公司在实际经营时所有权与经营权产生分离，各自立场的差异使得双方在追求自身利益最大化的过程中，产生了利益冲突，对于所有者来说这便是代理成本。这种冲突主要体现在以下三个方面：（1）所有者与管理者之间的冲突。公司所有者的经营目标是公司利润最大化，而公司管理当局则追求个人利益最大化。当公司内部现金和留存收益较多时，公司管理者为谋取自身利益，可能将公司留存收益投入到利己项目，从而导致代理成本增加。所有者则会通过派发现金股利减少公司内部留存资金，避免管理人员以权谋私，达到降低代理成本的目的。（2）控股股东与中小股东之间的冲突。若公司实行高派现股利政策，控股股东持股比例高，可获得大量现金股利。在参与公司决策时控股股东则有通过手中的权力干预公司股利政策制定的可能，通过股利分红的方式将公司资金转移到自己囊中，损害中小股东的利益。（3）股东与债权人之间的冲突。对于股东来说，现金股利就是投资收益，派发金额越高越好；可对于债权人来说，派发现金股利意味着企业的留存资金流出，可能导致公司偿债能力下降，无力偿还债务，这无疑是增加债权人的风险。债权人为保证债务的回收，会不希望公司发放过高现金股利。三、江铃汽车高派现股利分配现状分析（一）江铃汽车简介江铃汽车的前身是成立于1968年的江西汽车制造厂，1993年正式成立江铃汽车股份有限公司，同年作为江西省第一家上市公司在深圳证券交易所主板发行A股，股票代码为000550。截止至2020年6月30日，江铃汽车共发行股票863,214,000股，其中南昌市江铃投资有限公司占股比例41.03%，美国福特汽车公司占股比例32%，是江铃汽车两个大股东。江铃汽车被誉为“国家整车出口基地”，是国家高新技术企业、国家创新型试点企业国家认定企业技术中心。其经营范围主要涉及机动车整车及零部件的开发、生产、销售，汽车生产用原材料、设备的销售及售后服务等，是以商务车为核心竞争力的中国汽车行业先锋。近年来，随着汽车行业的迅猛发展，江铃汽车发挥自身优势，进一步加强与福特汽车在新产品行业的深度合作，加快转型升级。在2020年新冠肺炎疫情期间，江铃福特全顺救护车是全国第一批交付的负压救护车，为抗击疫情做出了巨大贡献。表1江铃汽车基本资料公司名称江铃汽车股份有限公司英文名JianglingMotorCo.LtdA股代码000550法人代表邱天高上市交易所深圳证券交易所注册地址江西省南昌市青云谱区迎宾北大道509号员工数量1.73万（人）注册资本150,000（万元）（二）江铃汽车高派现股利分配分析本文通过江铃汽车公布的年度财务报表，统计了其从2015年至2019年五年来的股利分配相关数据，其中包括每股现金股利、基本每股收益、每股经营现金流量、分红总额、净利润及股利支付率，据此对江铃汽车高派现股利分配现状进行分析。统计结果如表2：表2江铃汽车2015年-2019年股利分配数据年份每股现金股利（元）基本每股收益（元）每股经营现金流量（元）分红总额（万元）净利润（万元）股利支付率2015年1.032.572.2388,911.04222,206.1140.01%2016年0.611.535.3252,656.05131,801.6139.95%2017年2.640.800.78227,629.5369,093.82329.45%2018年0.040.11-0.123,452.869,183.3337.60%2019年0.700.173.176,042.5014,781.2140.88%由表2可知，江铃汽车一直坚持采用现金股利政策向股东分红，2015年至2019年期间从未间断派发现金股利。除2018年外，每股现金股利皆高于0.3元，但2018年每股现金股利高于每股经营现金流量，因此江铃汽车五年来的股利政策均属于高派现范畴。其中2017年派现金额激增，情况异常。图1江铃汽车2015年-2019年股利分配方案统计图从图1可以明显看出，江铃汽车股利支付率除2017年，其余年份皆稳定在40%左右且分红总额低于当年净利润，可判定为正常高派现行为。反观2017年，股息支付率异常飙高，分红总额高出当年净利润足足两倍之多，这说明在2017年现金股利支付的金额完全超出正常范围，属于异常高派现行为。图2江铃汽车2015年-2019年股利分配相关数据如图2所示，江铃汽车2017年每股现金股利远远高于每股收益，这意味着为了派发高额现金股利，公司不仅支出当年盈利，还动用了以前年份的留存收益，这将影响到公司的后续发展，次年的数据也证明了这一点。2018年每股现金经营流量呈负数，表示江铃汽车在经营中遇到了资金困难的问题，当年派发的现金股利也大幅减少。综上所述，江铃汽车虽一直实施高派现的股利政策，但股利支付率基本稳定，派现总额也在可负担的范围内，唯有2017年出现了异常高派现行为，并对公司产生负面影响，需要引起重视。（三）江铃汽车股利政策横向对比分析2019年，中国A股市场共有2662家公司进行现金分红，占A股上市公司总数的74.45%，分红金额共计11444.05亿元。那么江铃汽车的派现水平在整个A股市场上处于什么位置呢？本文整理统计了2015年至2019年A股市场整体股利支付率与江铃汽车进行对比，统计结果如下表3-3所示：表3江铃汽车2015年-2019年股利支付率与A股市场比较年份江铃汽车股利支付率A股市场整体股利支付率2015年40.01%29.85%2016年39.95%31.99%2017年329.45%32.02%2018年37.60%34.74%2019年40.88%28.12%由表3可知，近五年来A股市场整体股利支付率维持在30%左右，只是证监会发布的“半强制”分红政策的门槛股利水平，这意味着我国A股上市公司对于派发现金股利并不积极，仍然有“铁公鸡”现象的出现，整体派现水平不高。图3江铃汽车2015年-2019年股利支付率与A股市场对比图通过观察图3可以发现，江铃汽车的股利支付率始终高于A股市场整体水平，近五年以来最低值也有37.60%，说明江铃汽车在现金股利的派发上与整体市场相比的确更加积极主动，是名副其实的高派现公司。但从对比图中也可以明显看到，2017年江铃汽车股利支付率激增，相对而言A股市场整体股利支付率却没有出现大幅度增长，依旧维持着门槛股利的水平。江铃汽车支付率达到市场整体水平的10倍，已经远远超出正常范围，足以表明2017年公司出现了异常的高派现行为。四、江铃汽车高派现成因及财务效应分析（一）江铃汽车高派现成因分析根据第三章的分析我们得知，江铃汽车常年坚持高派现股利政策。除去2017年，其余年份的股利支付率比较稳定，可见公司对于派现金额的把控到位，控制在公司承受能力范围内，可以判定为正常高派现行为。但2017年的股利分配却突然出现异常情况，派现总额激增，股利支付率也远远高于正常水平。因此本节将分别分析江铃汽车正常高派现与异常高派现的动因，且着重分析其异常高派现行为。1.江铃汽车正常高派现行为动因分析（1）向外部市场传递良好信号资本市场存在着信息不对称的现象，投资者往往需要通过公司传递出的信息来进行投资决策。信号传递理论认为，公司实行不同的股利政策可以向外部投资者传递相应的信息。当公司实行低派现股利政策时，投资者会认为公司经营情况不良，看衰公司发展趋势，减少甚至撤出投资，这是公司管理当局不愿看到的。当公司实行高派现股利政策时，投资者会将高额现金股利视作企业未来盈利的信号，对公司的发展持有积极态度，更愿意进行投资。江铃汽车是否需要利用高派现向市场释放积极信号呢？江铃汽车一直维持着较高的股利支付率，从历年财报也能看出，其总资产和营业收入呈上升趋势，这意味着江铃汽车的经营状况比较稳定且有向好趋势，发展态势良好。除此之外，本文还统计了江铃汽车由2014年至2019年市盈率与行业均值进行对比，统计结果如表4：表4江铃汽车市盈率（P/E）行业对比年份市盈率（P/E）江铃汽车行业平均值2014年11.60%14.72%2015年14.47%15.57%2016年13.76%15.04%2017年17.90%15.65%2018年21.33%12.03%2019年118.71%14.38%图4江铃汽车2015年-2019年市盈率与行业对比图从对比图中可见，2016年以前，江铃汽车的市盈率始终低于行业平均值，企业管理当局通过较低的市盈率认为企业股价有被市场低估的情况，因此期望通过派发高额股利表明企业经营状况良好，以改变股价被低估的现状。基于此可判定江铃汽车有实施高派现股利政策的动因。（2）提高代理效率，降低代理成本出于所有权与经营权分离的现状，公司所有者与经营者之间的利益冲突导致代理问题的产生。所有者害怕管理当局挪用公司内部资金谋取私利，而现金分红能使得企业内部留存资金减少，所有者便会采取这种方式有效降低代理成本。刘孟晖、高有才（2015）认为销售管理费用率可用于衡量公司代理成本的高低，销售管理费用即销售费用与管理费用之和比主营业务收入，销售管理费用率与代理成本成正比关系。本文采用相同的方法，计算得出江铃汽车和汽车整车行业近五年销售管理费用率，详见下表5：表5江铃汽车销售费用率行业对比年份销售管理费用率江铃汽车行业平均值2015年16.45%10.67%2016年16.61%10.33%2017年17.23%10.87%2018年12.97%11.07%2019年8.51%16.82%图5江铃汽车2015年-2019年销售管理费用率与行业对比图由图5可知，江铃汽车销售管理费用率一直高于行业平均水平，表明江铃汽车代理成本相较于同行业其他公司偏高。所有者通过实施高派现股利政策的方式可有效减少公司留存资金，同时也减少了管理层可支配的资金。为了维持公司的正常经营活动，管理层不得不减少销售费用、管理费用，以此达到降低代理成本，提高代理效率的目的。据此本文认为，降低代理成本是江铃汽车进行高派现行为的动因之一。（3）公司自身处于成熟期且投资机会减少罗琦、伍敬侗（2017）以股利生命周期特征为研究视角发现，成熟期的公司相较其他时期的公司更加愿意支付现金股利。江铃汽车自1993年上市以来，在我国汽车行业一直位于先锋地位，企业规模不断扩大，经营状态也持续向好。作为正处于成熟期的公司，江铃汽车确实更愿意发放现金股利。另外，公司拥有投资机会的多少也会影响到股利政策的制定。当好的投资机会来临时，把握机遇、及时投资可为公司带来更多收入，现有资金能够增值，所以公司更愿意将留存资金用于投资活动而非派发现金股利回馈股东。本文整理了2013年至2019年期间江铃汽车的留存收益与投资活动使用现金，整理结果见表6：表6江铃汽车2013年-2019年投资情况年份年初留存收益（万元）投资活动现金流出量（万元）比重2013年638021.55143332.7022.47%2014年747419.81129019.6117.26%2015年889845.43154946.0917.41%2016年1028319.78114547.7811.14%2017年1071210.35103090.969.62%2018年1087648.121175463.64108.07%2019年869201.921082978.31124.59%图6江铃汽车2015年-2019年销售管理费用率与行业对比图从表6的数据可知，江铃汽车投资活动使用现金占年初留存收益的比率由2013年的22.47%下降至2017年的9.42%，呈大幅度下降趋势，由此可见江铃汽车在投资活动上支出的资金减少，缺少投资机会导致公司内部的留存资金增多。从图4-3我们可以看出，投资活动现金流出量与分红总额明显呈现反比关系，投资活动动用的现金越少，用于现金分红的资金就会相应增加。分析至此可以判断，江铃汽车作为成熟期的企业，公司留存收益充足，又缺少投资机会使得公司内部大量资金闲置，因此决定将闲置资金作为现金分红派发给各股东，实行高派现的股利政策。2.江铃汽车异常高派现行为动因分析（1）控股股东退出前谋取利润截止至2017年12月31日，江铃控股有限公司持有江铃汽车41.03%的股份，是江铃汽车第一大控股股东。2019年4月3日，长安汽车发布公告称拟对其下属合营企业江铃控股有限公司（以下称原江铃控股）进行存续分立，变为新设公司南昌市江铃投资有限公司和存续公司江铃控股有限公司（以下称新江铃控股）。此次公司分立评估基准日为2018年12月31日，江铃投资仅继承原江铃控股所持有江铃汽车41.03%股权，其余资产均由新江铃控股继承。原江铃控股分立前后的股东与江铃汽车的股权控制关系示意图如图7：图7原江铃控股分立前后的股东与江铃汽车股权控制关系示意图通过对比原江铃控股分立前后的股东与控制关系可以发现，江铃汽车的最大控股股东由原江铃控股变更为江铃投资，新江铃投资与江铃汽车不存在直接利益关系，但江铃汽车实际控制人并没有改变。江铃汽车于2018年1月15日宣告批准了2017年度中期特别派息预案，在公司经营状态没有明显向好趋势且净利润减少的情况下，分红总额超过22亿，远远高于企业当年盈利，甚至动用上年留存收益派发现金股利，是极其反常的高派现行为。而作为江铃汽车控股股东的原江铃投资在分立评估基准日前获得了巨额现金股利，不得不让人怀疑是原江铃控股在撤出江铃汽车之前设法转移江铃汽车资产来谋取自身利益，分走最后一杯羹。（2）第二大股东福特汽车急需资金周转2017年江铃汽车的异常高派现行为导致大量留存现金流出企业，对于江铃汽车的后续发展产生了负面影响。而美国福特汽车公司作为江铃汽车第二大股东，持股比例达到32%，与江铃汽车有着紧密的利益关系，为何没有否决实施这种非正常的股利政策呢？江铃汽车异常高派现的背后是否也有着福特汽车在推波助澜呢？本文从雪球网收集了福特汽车近五年财务报表主要数据，从财务状况方面分析福特汽车是否有促成江铃汽车异常高派现的动机。统计结果如下表7所示：表7福特汽车2015年-2019年财务报表摘要年份2015年2016年2017年2018年2019年总负债（美元USD）1961.74亿2086.68亿2227.92亿2204.74亿2253.07亿利息支出（美元USD）7.73亿9.51亿11.90亿12.28亿10.20亿经营活动净现金流量（美元USD）162.26亿198.50亿180.96亿150.22亿176.39亿投资活动净现金流量（美元USD）-261.62亿-253.02亿-193.60亿-162.61亿-137.21亿筹资活动净现金流量（美元USD）142.66亿74.00亿33.94亿-1.22亿-31.29亿从2015年至2019年财务报表摘要可以看出，福特汽车经营活动净现金流量较大且现金流入量高于现金流出量，说明福特汽车经营状况良好。但是投资活动现金流出量大，经营活动现金流量净额无法弥补投资活动导致的现金流出，需要大量现金为公司输血。福特公司也意识到这个问题，2015年已经开始筹集资金供公司周转，但是筹资活动净现金流量也在逐年减少，资金漏洞无法填补反而越来越大。综上所述，福特公司存在着巨大的资金缺口，急需大量现金填补漏洞，维系公司运转，这种危机在2018年达到顶峰。而福特公司拥有江铃汽车32%的股份，若江铃汽车此时派发高额现金股利，福特汽车可以获得巨额现金分红，资金周转困难的危机迎刃而解。据此可以推断，福特公司有促成江铃汽车实施异常高派现股利政策的动机。（二）企业价值效应分析实现企业价值最大化是企业经营的最终目的。现金股利具有信息传递作用，企业通过派发高额现金股利可以表示企业经营状况良好，激发投资者投资欲望，从而提升企业价值。但超出企业自身能力进行异常高派现则会适得其反，导致企业价值下降。国内外众多学者普遍认为，托宾Q值可以用来衡量公司的企业价值。当托宾Q值小于1时，说明公司需要用较多资金才能够进行少量投资，提升企业价值的难度较高；当托宾Q值大于1时，公司市价高于企业重置成本，意味着公司可以获得高于投入成本的投资，产生更高的企业价值。本文也选用托宾Q值对江铃汽车的企业价值进行分析，计算公式如下：托宾Q值=其中，本文借鉴其他学者的计算方法，每股价格选取江铃汽车每年股价均值，资产重置成本用总资产账面价值代替，除股价均值外其余数据均以每年年度财务报表中的数据为准。表8江铃汽车2015年-2019年托宾Q值年份2015年2016年2017年2018年2019年股价均值（元/股）33.7226.6322.6813.5618.42流通股份数量（万股）86148.8186148.8186230.7186242.7286246.31每股净资产（元）13.8814.3814.5712.0312.56企业非流通股份数量（万股）172.59172.5990.6978.6875.09负债账面价值（万元）906958.361208455.251381135.881301203.201380196.48总资产账面价值（万元）2105072.572449378.882638376.082339652.952429852.86托宾Q值1.811.431.271.061.22从表8可以发现，江铃汽车近五年来托宾Q值一直高于1，说明江铃汽车企业价值整体水平较高。2017年以前，江铃汽车实施正常的高派现股利政策，对企业价值产生了积极影响。但2017年出现股利支付率高达329.45%的异常高派现行为，不仅影响到当年的企业价值下降，其经济后果还延续到次年，对2018年经营状况产生负面效应，托宾Q值只有1.06，是五年来的最低值。直到2019年恢复正常高派现政策企业价值才有所回升。（三）偿债能力效应分析偿债能力是指企业是否能够支付现金和偿还到期债务的能力，是反映企业财务状况的重要指标。偿债能力强意味着公司资产充足，经营状况良好，财务风险低，反之则说明公司持续经营能力较差，面临的财务风险较高。下表4-6统计了江铃汽车2015年-2019年偿债能力相关指标：表9江铃汽车2015年-2019年偿债能力指标年份流动比率速动比率现金比率产权比率资产负债率（%）2015年1.531.341.010.7643.092016年1.381.210.980.9749.342017年1.341.170.821.1052.352018年1.170.970.601.2555.622019年1.120.980.671.3156.801.短期偿债能力本文选取流动比率、速动比率和现金比率分析江铃汽车的短期偿债能力，江铃汽车2015年-2019年流动比率、速动比率和现金比率折线图如下图8：图8江铃汽车2015年-2019年短期偿债能力图近五年以来江铃汽车短期偿债能力呈下降趋势，但总体上来说指标比较稳定。2017年进行异常高派现行为使得公司内部留存资金大量流出，导致2017年到2018年公司现金比率大幅下降，2019年公司经营回到正轨后指标又有所上升。值得注意的是，国际上普遍认为流动比率应在200%左右比较合适，江铃汽车的流动比率一直低于这个标准，但从江铃汽车的资产结构可发现速动资产占流动资产比率较高，资产变现能力强，所以即使异常高派现导致短期偿债能力有所下降，企业财务风险也不算很高。2.长期偿债能力本文选取产权比率和资产负债率用于衡量江铃汽车的长期偿债能力的强弱，江铃汽车2015年-2019年产权比率和资产负债率折线图如下图9：图9江铃汽车2015年-2019年长期偿债能力图由图9可以明显看出，不论是在正常高派现还是异常高派现期间，江铃汽车产权比率和资产负债率都呈现上升态势，这种情况的出现表明异常高派现对于企业长期偿债能力的影响不大。虽然2019年江铃汽车产权比率上升到1.31，资产负债率也达到了近五年来的最高值，但相较于行业平均水平仍然较低，所以即使江铃汽车长期偿债能力有所下降，也处于可接受范围内。总而言之，不论是正常高派现还是异常高派现行为会影响到企业偿债能力，但影响程度不大。即使江铃汽车的偿债能力有所下降，但在行业中仍处于优势地位，偿债能力较强，财务风险低。（四）营运能力效应分析企业经营时利用各种资产赚取利润的能力叫做营运能力。营运能力指标可以表示公司资源运用效率的高低，资源利用率越高，公司资产周转速度越快，管理水平越高。一般情况下，营运能力越强，企业的偿债能力就越强，获取利润的速度也更快。本文选取应收账款周转率、固定资产周转率、总资产周转率、流动资产周转率、存货周转率五项指标对江铃汽车的营运能力进行分析，数据统计结果如下表4-7：表10江铃汽车2015年-2019年营运能力指标年份应收账款周转率（次）固定资产周转率（次）总资产周转率（次）流动资产周转率（次）存货周转率（次）2015年22.865.371.211.8810.702016年20.275.181.171.7911.252017年18.025.391.231.8211.722018年11.344.821.141.7110.042019年11.955.121.221.9510.98图10江铃汽车2015年-2019年营运能力指标图（1）图11江铃汽车2015年-2019年营运能力指标图（2）从图10和图11发现，在2015年到2019年期间，江铃汽车营运能力指标除应收账款周转率以外都比较稳定，而应收账款周转率从2015年的22.86下降至2019年的11.95，其中2017年异常高派现时期下降幅度最大。除此之外，2018年固定资产周转率只有4.82，相较于行业平均值6.63来说非常低，江铃汽车需要注意提高固定资产利用效率，避免影响到公司的经营获利。总的来说，江铃汽车营运能力较为稳定，但2017年的异常高派现行为确实使江铃汽车的营运能力有所下降，公司需要及时采取措施提高营运能力，减小异常高派现产生的负面影响。（五）发展能力效应分析企业的发展能力，也称为企业的成长性，是企业通过自身经营活动使公司规模等不断扩张的成长潜能。发展能力展现了公司的经营前景，发展能力强的公司经营前景可观，容易吸引投资者投资，提高企业价值。本文计算出江铃汽车在2015年至2019年五年期间的营业收入增长率、净利润增长率、经营现金流量净额增长率、净资产增长率和总资产增长率，对江铃汽车的发展能力进行分析评价。值得一提的是，国家统计局规定，基数为负不计算增长率，因此2019年经营现金流量净额增长率不计算。相关数据见表11：表11江铃汽车2015年-2019年发展能力指标年份营业收入增长率（%）净利润增长率（%）经营现金流量净额增长率（%）净资产增长率（%）总资产增长率（%）2015年-3.955.42-54.0513.057.972016年8.59-40.69138.643.5716.362017年17.69-47.58-85.311.317.722018年-9.88-86.71-115.05-17.4-11.322019年3.2760.96--1.083.86图12江铃汽车2015年-2019年发展能力指标图（1）图13江铃汽车2015年-2019年发展能力指标图（2）通过统计数据及发展能力指标折线图我们可以看出，江铃汽车的发展能力指标不太稳定，尤其是2017年异常高派现后，数值波动加剧。2016、2017两年净利润增长额持续下降且下降幅度超过四成，依然没能阻止江铃汽车在2017年派发超高额现金股利，从侧面验证了2017年实施高派现股利政策的动因异常。异常高派现使得企业留存资金大量流出，严重影响到公司的正常经营发展，2018年的所有发展能力指标均为负值，这是近几年都不曾出现过的情况。异常高派现行为对江铃汽车的发展能力产生了非常明显的负效应，不利于企业未来长远健康发展，公司一定要及时止损，将负面影响降至最低，避免再出现相同的情况，损害公司的利益。五、对江铃汽车股利政策的建议（一）根据自身情况选择合理的股利支付率虽然实施高派现股利政策是汽车整车行业的大势所趋，但股利支付率还是要根据公司自身经营状况来进行选择。江铃汽车2017年分红总额23亿，股利支付率高达329.45%，这已经远远高于行业平均水平。从江铃汽车相关财务数据中也能看出，大量的现金分红已经占用了公司的当年利润，甚至还动用了上年留存收益，致使2018年公司经营受到严重的负面影响。恰当的股利支付率能够向外部传递公司经营状态良好的信息，但过高的股利支付率只会适得其反。公司不能够一味地派发高额现金股利回馈股东，还需要考虑公司后续经营需要的留存资金，选择合适的股利支付率才不会影响企业的长远健康发展。（二）拓宽股利支付方式，适当发放现金股利江铃汽车自上市以来一直采用现金股利政策，且股利支付率高于行业平均值，派现水平较高，但股利支付方式比较单一。虽然现金股利是最吸引投资者的分红方式，但仅采用现金分红一种方式对公司留存资金的影响较大，在考虑到公司未来发展时分红金额就会受到限制。江铃汽车在制定股利政策时需要注意股利政策的多样性，避免单一的股利支付方式。当企业不希望内部留存现金大量流出时，可以考虑采用配股、送股等分红方式配合现金股利的发放，既能够回馈广大股东，向社会传递出利好信号，又可以为企业后续发展保留足够的留存资金。（三）完善自身规章制度，防止大股东以权谋私基于我国特殊的资本市场环境，“一股独大”的现象十分常见。公司控股股东对于股利政策制定及股利分红金额产生的影响是巨大的，大股东出于自身利益，可能使股利政策朝利己方向倾斜，从而损害公司整体和广大中小股东的权益。江铃汽车两大控股股东南昌市江铃投资有限公司、美国福特汽车公司的占股比例分别达到41.03%和32%，2017年出现的异常高派现行为动因就是受到两家公司的影响。在设计股利政策的时候，公司一定要兼顾各