第二章04金融衍生工具

第四章衍生投资工具14.1

认股权证1.认股权证及特征2.认股权证换股价值的三要素3.认股权证产生的必然性4.认股权证同股票的优先认股权的区别和联系21.认股权证及特征认股权证全称股票认购授权证。它由上市公司发行，表明持有人具有在指定时间内以事先确定的价格购买一定数量的该公司股票的权利凭证。32.认股权证换股价值的三要素有效期限换股比率换股价4行权比例（换股比例）行权比例代表一份权证在行权时可以买入（认购证）或卖出（认沽证）正股的数量（或按此比例收取现金差价）。举例来说，石化CWB1的行权比例是0.5，投资者行权时要持有2份权证才能以行权价买入1股中国石化股票。5150万元买到废纸一张权证"末日轮"闹剧何时休“没有价值怎么收盘价还9毛多？我不懂，难道其他人也都不懂吗？”在持有权证价值归零后，一头雾水的南京李先生，坚决不相信这一现实，不断地在电话中反问。

“我不懂你们的行权公告是什么意思，你教我怎么把权证中剩下的钱转成股票吧。”四川的赵小姐依然悠闲地在电话里咨询。

“我们账面上的权证价格归零了，那这部分钱哪里去了？是你们公司拿了还是证券公司拿了？你们要是拿了钱，也应该给我们分一点做补偿啊。”北京的一位投资者有些“激愤”。

以上是中国证券报记者19日在中远航运证券部听到的电话，这一天该公司共抽调八名工作人员充当接线生，证券部俨然变成了“呼叫中心”。

来源：中国证券网2009-08-21618日是中远CWB1的最后一个交易日，这只已经形同废纸的认股权证仍以0.957元的价格收盘。按照中远CWB1的设计，权证持有人可以在8月19日到25日以19.26元的价格按1∶1.01的比例认购中远航运正股。而中远航运18日收盘价为11.71元，即便中远航运在5个行权交易日内连续涨停，也只能达到18.86元。

因此，18日中远CWB1的理论价值显然是零。然而，权证停止交易后一些不明就里的持有者心急火燎地打来电话，咨询前述问题。而在这些投资者当中，有一位竟然在18日买入了150万元的中远CWB1。

事实上，中远航运早在半个多月前就不断提示该权证风险，主承销商广发证券也多次在报刊上提示权证投资风险，在很多证券资讯系统中也有提示，但还是不断有投资者冲进市场。

715万买的权证几分钟变成废纸12月15日下午开市后不久，陈先生以0.50元左右的价格买入部分机场JTP1(580998)权证，但是其后该权证一路走跌，在距离收盘前15分钟时，已经跌至0.30元左右，陈先生就采取了低位补仓策略，准备在下一周再抢反弹，前后共投入资金15万元。可是，12月18日开市后，当陈先生再次来到证券营业部开始交易时，才发现自己买入的机场JTP1权证已经停牌了，忙请营业部客服人员帮忙。经过仔细查找，才在行情软件的信息内容中找到机场权证在12月15日为最后交易日，12月18日起开始停止交易的字样。陈先生一下子傻了眼，这意味着自己的15万元差不多将全部化作废纸。陈先生向记者讲述他的不幸，欲哭无泪。陈先生越想越窝火，埋怨12月15日为什么不见提示公告，想当初武钢JTP1权证在临近停止交易那几天，都是天天提醒投资者要停止交易了。早知道要停止交易，自己也不会全仓杀入。陈先生希望记者能帮他想想办法，挽回损失。812月19日上午10点左右，上海证券报读者热线又接到了湖北武汉杨先生的电话，反映自己买入机场JTP1权证的同样遭遇。50多岁的杨先生在前期炒作武钢权证就赚过1万元。这次，杨先生准备再介入机场权证试试，12月15日下午，杨先生投入3万元准备抢个尾市反弹，但是尾市一路下跌，杨先生来个坚决止损，结果割肉损失了3000元左右，还有一笔接近8000多元的买单未能抛出，准备下周再行抛出。12月18日一开盘，杨先生才发现机场权证已经终止交易，投资8000多元买入的机场权证也打了水漂。

9杨先生说，自己之所以会弄错，是因为行情软件的提示的机场JTP1基本信息中，都只是写明了行权终止日为2006年12月22日，权证到期日为2006年12月22日，存续期间为365天(2005年12月23日至2006年12月22日)，对于终止交易日为12月15日都没有写明。由于这一基本信息是投资者最容易见到的信息，如果投资者不了解终止交易日与行权终止日的区别，则极容易产生误解，难免会以为权证的交易结束日还早着呢。杨先生认为自己看到的信息容易产生误导，要诉诸法律手段，让有关方面及时改正，并希望获得赔偿。10抢到手的权证成废纸对于两位投资者的遭遇，江苏天鼎分析师甘丹表示，就目前来看，机场JTP1行权的概率为零，因为该权证是认沽权证，行权价格为6.90元，而白云机场昨日收盘价为7.72元。而认沽权证的含义就是投资者在约定的时间内以约定的价格行权卖出股票。以机场JTP1为例，就是相当于在12月22日之前，以6.90元的价格向白云机场集团卖出白云机场股票。也就是说，投资者如果行权，就需要到二级市场以7.72元的价格买入白云机场，然后再以6.90元的价格卖给白云机场集团，这显然是不可能的事。这也意味着两位投资者抢入的机场权证真的成了废纸。

11不懂规则酿大祸权证风险大，投资者应该清楚，陈先生、杨先生也向记者表示自己明白其中的风险，只是觉得自己犯得错误太低级，心里实在太窝火。分析他们失误的原因，主要有以下两条：

首先，投资者对于权证的发行上市规则不够了解。《上海证券交易所权证管理暂行办法》第十四条规定，“权证存续期满前5个交易日，权证终止交易，但可以行权。”如果投资者读懂这一条，就应该对权证基本信息中的行权终止日和存续期结束日有深刻理解了，看到基本信息中显示行权终止日为12月22日，就会联想到最后交易日为12月15日，也就不会盲目买入了。而投资者在参与权证交易时，都会与券商签订《权证风险揭示书》，其中都载明“投资者在参与权证交易前，应认真阅读权证发行说明书和上市公告书，对其它可能影响权证交易或权证价格的因素也必须有所了解和掌握，并确信自己已做好足够的风险评估与财务安排，避免因参与权证交易而遭受难以承受的损失。”但实际上，签了字的投资者是否又真正体会到其中的风险呢？12其次，投资者对于权证的相关信息查询和阅读不够仔细。虽然机场权证发行人的提示公告做得不如武钢权证发行人一样好，但毕竟机场权证发行人还是在12月13日和12月14日连续两天发布公告提示终止上市风险，公告中也有提示：“机场TP1(0.332,0.00,0.00%)”认沽权证的最后交易日为2006年12月15日(星期五)，从2006年12月18日(星期一)起停止交易。上海证券报在12月13日的D5版和12月14日的D19版均刊登了相关提示公告。如果投资者能够仔细阅读，应该不会错过。另外，投资者在券商营业部的电脑中也能查到相关信息，对某一品种下单前应该仔细阅读。当然，不同软件信息系统间的内容丰富程度和更新程度会有很大不同，这也要求投资者在日常使用中摸索和了解。1314杠杆（比率）某企业发行认购权证,规定:时间:2008年3月1日价格:以4.00元购买股票比率:1:1假设现在的股票市场价格为5元,则其权证的价值是:5-4=1元15股票价格上扬至6元,则权证价格=6-4=2元假设某投资者用5元进行投资:如果购买股票:可以购买1股获利6-5=1元1\5=20%如果购买权证:可以购买5份获利{2-1}*5=5元5\5=100%16假设股票价格下降至4.5元,则权证投资者和股票投资者损失如何?结论:权证的价格变化速度更快.获利和损失的杠杆是相同的.17杠杆比率反映的是直接买入正股与买入权证来“控制”同样数量正股所需的资金之比，其公式为：杠杆比率=正股价格/（权证价格/行权比例）。以石化CWB1为例，3月20日的杠杆比率为3.02，即同样的资金投入，通过购买权证控制的正股数量是直接买入正股的3.02倍。一般投资者从行情软件上看到的杠杆都是杠杆比率。

18练习：2009年10月14日石化CWB1580019现价1.609，中国石化11.98行权比例0.5计算杠杆。1920权证命名规则在上证所上市的权证,名称一般要占用8个字位,第1至第4个字位用汉字(一个汉字占两个字位),拼音或数字表示该权证对应的正股,第5和第6个字位用两个大写字母表示权证的发行人,第7个字位为字母"B"或"P","B"表示认购证,"P"表示认沽证.第8个字位用一个数字或字母表示同一发行人以同一标的证券发行的第几只权证,当超过9只时用A到Z表示第10只至第35只.21例如,最近新上市的石化CWB1,前四个字位"石化"代表此权证对应的正股是中国石化(600028),第5和第6个字位的"CW"代表的含义是"CompanyWarrants",即公司权证,也就是意味着其发行人是上市公司本身;第7个字位的"B"代表此权证是认购权证,剩下的最后一位阿拉伯数字"1",代表这是中国石化以本公司股票为标的证券发行的第1只认购权证.22在深交所上市的权证,规定则稍有不同.一般情况下,深市权证简称应为"XYBbKs",其中XY代表权证正股的两个汉字简称,Bb代表发行人的两个拼音字母,K为权证类别,其值为"C"或"P",其中C代表认购权证,P代表认沽权证;s为同一发行人对同一标的证券发行权证的发行批次,取值依次为[0,9],[A,Z],[a,z].23例如国安GAC1,"国安"代表此权证对应的正股是中信国安(000839),"GA"即"国安"拼音的开头字母,代表权证的发行人是中信国安,"C"代表此权证是认购权证,"1"则代表这是中信国安发行的以本公司股票为正股的第1只认购权证.从以上例子可以看出,我国权证的命名并非随意的,而是有规律可循的,投资者可以根据权证的名称来获得关于权证的一些基本信息,作为投资权证的参考.例如,投资者欲判断权证是认购证还是认沽证,只要看权证名称的第7个字位就清楚了.如果是"B"或"C",则该权证为认购证,如果是"P",则该权证为认沽证.24练习：说出下列权证名的含义五粮JTP1华菱JTP1南航JTP1江铜CWB12526权证价值

什么是权证价值？权证价值由两部分构成:内在价值和时间价值。内在价值是指相关资产价格与行使价的差额，亦即行使认股证时所得的利润。由此亦引伸出“平价”、“价内”及“价外”的概念。内在价值等于在考虑行权比例后，行使价与相关资产现价的正数差距。

每一单位认购证的内在值=(相关资产价格－行使价)*行权比例

每一单位认沽证的内在值=(行使价－相关资产价格)*行权比例27例如：江铜CWB1标的价格23.9，行权价格15.44，行权比例0.25，计算权证价值。解：权证理论价值：（23.9-15.44）*0.25＝2.1228权证溢价权证的溢价

溢价反映的是投资者以现价买入某权证并持有至到期时，正股需要上升或下跌多少才能使这笔投资保本。从溢价的计算公式(以认购证为例)来看，溢价其实是先计算盈亏平衡点[(权证价格/行权比例)+行权价]与正股价格的差距，除以正股价格，再以百分比来表达。举例来说，按3月26日收市价计算，上港CWB1的溢价为65.65%，即投资者以现价(3.527元)买入该权证并持有至到期，正股上港集团价格须上升至少65.65%至大约11.93元以上，该投资才可以保本并获利。

认购权证溢价率=（行权价+认购权证价格/行权比例-正股价）/正股价

认沽权证溢价率=（正股价+认沽权证价格/行权比例-行权价）/正股价

29例如：江铜CWB1权证价格2.396，标的价格23.9，行权价格15.44，行权比例0.25，计算权证溢价。解：权证溢价＝（15.44+2.396/0.25-23.9）/23.9＝4.7％3031案例江铜CWB12010年9月21日最后交易日收盘价2.776元，9月27日至10月8日为行权日，行权比例为0.25,行权价15.33元。当日江西铜业收盘价为29.49。思考，江铜权证有无套利可能？32江西铜业21号收盘价29.49。33权证涨跌停价格如何计算?3435权证简称｜青啤CWB1｜权证代码｜580021｜├──────┼──────────┼──────┼─────────┤｜标的证券｜青岛啤酒(600600)｜权证类别｜认股权证｜├──────┼──────────┼──────┼─────────┤｜上市地点｜上海证券交易所｜发行数量｜10500万份｜├──────┼──────────┼──────┼─────────┤｜上市日期｜2008-04-18｜开盘参考价｜2.451｜├──────┼──────────┼──────┼─────────┤｜最后交易日｜2009-10-12｜发行方式｜派发｜├──────┼──────────┼──────┼─────────┤｜初始行权价｜28.32｜最新行权价｜27.82｜├──────┼──────────┼──────┼─────────┤｜初始行权比例｜1:0.5｜最新行权比例｜0.5｜├──────┼──────────┼──────┼─────────┤｜存续起始日｜2008-04-18｜存续终止日｜2009-10-19｜├──────┼──────────┼──────┼─────────┤｜行权起始日｜2009-10-13｜行权终止日｜2009-10-19｜├──────┼──────────┼──────┼─────────┤｜行权简称｜ES091019｜行权代码｜582021｜├──────┼──────────┴──────┴─────────┤｜结算方式｜证券给付方式｜├──────┼───────────────────────────┤｜行权说明｜｜├──────┼───────────────────────────┤｜发行人｜青岛啤酒股份有限公司｜├──────┼───────────────────────────┤｜律师事务所｜海问律师事务所｜├──────┼───────────────────────────┤｜会计事务所｜普华永道中天会计师事务所36权证的涨跌幅度比正股要大37中兴ZXC1(031006)6.6元买到4手神奇散户1小时获翻倍利润和讯股票（2009年）9月17日消息

今天中兴权证再度上演神奇一幕，开盘后仅仅数分钟突然出现一笔6.6元的超低成交价，几乎和6.549元的跌停价相当，但很快又被急速拉回到正常价格。上午中兴权证最高涨到13元，涨幅超过18%，而这笔神秘的6.6元成交单如果持有到13元，将在一个多小时内获得翻倍的利润，虽然不能和07年南京股民1厘钱买到海尔权证，一天狂赚700倍相比，但也是这两年权证行情中最神奇的一个了。早盘该品种在9点37分13秒突然被一笔5826手抛单直接砸向6.6元的跌停区域，和讯异动股播报栏目通过调取数据库发现该品种在6.6元仅成交了4手，如果马上以正常价格11元卖出，将迅速获利近1800元。从成交数量上来看老鼠仓的可能性不大，但这位幸运的散户却在短短1秒钟内快速赚得1800元左右的获利。

3839820元1天变56万创下权证交易神话

炒权证一天炒出了700倍的收益！南京股民张浩（化名）2月28日以1厘钱的价格，买到收盘价近0.70元的82万份海尔认沽权证。转眼之间，820元变成了56万元！

“股神”张浩

40早就发现规则漏洞

张浩告诉记者，从2006年8月1日出现市价委托规则后，他就发现了这一规则存有漏洞：“市价委托规定当天必须成交的，按市价交易，只要有人挂出了按市价委托的卖单，而大家偏偏都不买，那么我就有可能以1厘钱的价格买到权证。”

在此之前，只要有空，张浩每个交易日都会挂出1厘钱的买单，“我不敢对人讲，肯定会被说是白日做梦。怎么可能花1厘钱买到权证呢？谁会这么傻卖这么便宜？但我想这样做又不要成本，就花5分钟时间打个单子而已，于是就有了2月28日的巧合。”

41事前研究了可行性

2月28日，张浩动用了账户上1万元钱，挂出了海尔等10个认沽权证品种的买单，“当天只有10个认沽权证有可能挂到1厘钱，我事先都研究过，于是全挂了”。

“说实话我也没想到会真的成交。”张浩说，收盘之后他查了一下自己的账户，一下子多出了50多万元。“我想是不是搞错了？因为以前有一次，因为系统出错，我的账户上多出了100多万元。”张浩在仔细查看了盘面后，才确信50多万元确实是自己的钱，“盘面上我看到了1厘钱的成交价格。我一共买到82万份海尔认沽权证。”

42这种机会只有一次

820元转眼变成了56万元，撞大运的人会是什么样的心情？

“诧异！不是很兴奋，有一点高兴。”张浩的语气中没有透露出一丝的兴奋，平静得出乎记者的预料。“56万元不可能改变命运，这点钱连在主城区买一套房子都不够。”张浩说，56万这个数字离他的期望还有一段距离，“人家买彩票，中500万元、1000万元，那才叫高兴呢”。

“而且这种机会只有一次，以后不可能再有了，你们报道之后更不可能有了。”张浩表示。

431厘钱买到权证的概率有多大？

证券公司专业人士称：“这种情况发生，只有在一种情况下，那就是在9：25－9：30之间，首先要有人挂出按市价委托的卖单，卖单先进交易所，同时没有买单。然后张先生挂出了1厘钱的买单，买单后进交易所。拿张浩自己的话说，就是之前没人挂过按市价委托的单子。就这一次机会，让他给碰上了。概率简直就跟中奖一样。”

2月28日，上海证券交易所的工作人员向记者证实，这次交易在权证交易历史上是绝无仅有的，而且交易确实成功了。当天收盘之后，工作人员发现了这笔奇特的交易，还为此专门打电话到华泰证券大桥南路营业部询问客户情况。“这个事情发生后，估计会有成千上万的人挂出1厘钱的单子。但是，神话是不会复制的。”

44权证涨跌停价格如何计算权证的涨跌停板制度跟股票是不一样的。股票每天的涨跌幅限制一般为10％，而不同权证每天的涨跌幅限制往往存在很大的差别：某些认购证的涨停幅度只有百分之十几，而某些认沽证的涨停幅度则可能高达百分之几百，并且同一权证不同的交易日涨跌停幅度也不相同。这就使很多投资者感到困惑：权证的涨跌停价格究竟是如何计算出来的？这样的涨跌停板制度有何意义？45根据交易所《权证暂行管理办法》第二十二条规定：权证交易实行价格涨跌幅限制，涨跌幅按下列公式计算：权证涨停价格＝权证前一日收盘价格＋（标的证券当日涨停价格－标的证券前一日收盘价）×125％×行权比例；权证跌停价格＝权证前一日收盘价格－（标的证券前一日收盘价－标的证券当日跌停价格）×125％×行权比例。当计算结果小于等于零时，权证跌停价格为零。

46举例来说，马钢CWB1的行权比例为1，今年7月16日，马钢CWB1的收盘价格为4.130元，其正股马钢股份的收盘价格为6.50元，则马钢股份7月17日的涨停价格为6.50×（1+10％）＝7.15元，跌停价格为6.50×（1－10％）＝5.85元，于是，马钢CWB1今年7月17日的涨停价格＝4.130＋（7.150－6.50）×125％×1≈4.943元，跌停价格＝4.130－（6.50－5.85）×125％×1≈3.318元。47在此，应该考虑到计算结果小于等于零的特殊情况。比如说，五粮YGP1，其行权比例为1.402，2007年7月18日的收盘价为3.608元，正股五粮液的收盘价格为28.45元，则可以计算得出五粮液第二天的跌停价格：28.45×（1－10％）≈25.605元，因此，五粮YGP1的跌停价格为3.608－（28.450－25.605）×125％×1.4020≈－1.378元，计算结果小于零，所以五粮YGP1的跌停价格应该为零。48另外，投资者还应该注意的是，股票在上市首日无涨跌幅限制，而权证则仍根据以上公式计算涨跌停价格，公式中的“权证前一日收盘价格”则以权证的开盘参考价代替。我国对于权证涨跌幅限制的规定，一方面可以防范市场上的过度投机行为，另一方面，利用涨跌幅的绝对价格而非百分比来进行限制，放宽了权证的波动空间，符合权证具备杠杆效应的特性。4950牛顿炒股赔上了10年薪水股市有风险，大名鼎鼎的牛顿就曾做过一个疯狂的股民。1711年，为攫取蕴藏在南美东部海岸的巨大财富，有着英国政府背景的英国南海公司成立，并发行了最早的一批股票。当时人人都看好南海公司，其股票价格从1720年1月的每股128英镑左右，很快增值，涨幅惊人。这时候牛顿恰巧获得了一笔款子，加上他个人的一些积蓄，看到如此利好消息，就在当年4月份投入约7000英镑购买了南海公司股票。很快他的股票就涨起来了，仅仅两个月左右，比较谨慎的牛顿把这些股票卖掉后，竟然赚了7000英镑！

但是刚刚卖掉股票，牛顿就后悔了，因为到了7月，股票价格达到了1000英镑，几乎增值了8倍。经过"认真"的考虑，牛顿决定加大投入。然而此时的南海公司已经出现了经营困境，公司股票的真实价格与市场价格脱钩严重，此前的6月英国国会通过了"反泡沫公司法"，对南海公司等企业进行限制。没过多久，南海股票一落千丈，到了12月份最终跌为约124英镑，南海公司总资产严重缩水。许多投资人血本无归，牛顿也未及脱身，亏了2万英镑！这笔钱对于牛顿无疑是一笔巨款，牛顿曾担任过英格兰皇家造币厂厂长的高薪职位，年薪也不过2000英镑。事后，牛顿感到自己枉为科学界名流，竟然测不准股市的走向，感慨地说："我能计算出天体运行的轨迹，却难以预料到人们的疯狂。"。”（Icancalculatethemotionsofheavenlybodies,butnotthemadnessofpeople.）南海泡沫事件（SouthSeaBubble）51图：南海泡沫南海泡沫事件对英国带来很大震荡，国人对股份公司留有阴影，而在事件中制定的《泡沫法案》一直到1825年才予废除，反映国民经过长时间才慢慢对股份公司重拾信心。52郁金香热几乎毁了荷兰

[英]杰弗里·雷根人类对花儿的喜爱本无可厚非。但17世纪早期，荷兰人对郁金香的过度迷恋几乎彻底摧毁了这个国家的社会和经济体系。大众的歇斯底里取代了理性思考，众多家庭在一天之内，或赢利无数，或倾家荡产——而这往往是一根郁金香根茎惹的祸。“郁金香”一词源于土耳其语，原指穆斯林带的头巾帽。16世纪，第一批郁金香从君士坦丁堡流传到欧洲，它们的形状和颜色特别引人注目，深为德国人和荷兰人所喜爱。实际上，在荷兰，一个富人如果没有相当数量的郁金香根茎，人们就会认为这家将人丁不旺。然而，17世纪的荷兰是一个人人争着往上爬的社会，中产阶级和那些梦想有钱有势的人，拒绝把郁金香留给极富有的人。到1634年，各类人等，包括商人和平庸的小店主，都在尝试通过拥有郁金香而获得社会地位。很快，社会下层倾其半数所有，只为获得一棵郁金香根茎而加入这个排外的“俱乐部”，已成为司空见惯的现象。53郁金香热从一种无害的迷恋，转变成了严重的威胁。至此，郁金香取代了金银，成为保值财富的更保险手段。人们如果不把一切都投资到郁金香根茎上，就没有安全感。由于成千上万的人都忙于从事郁金香的贸易，全国范围内正常的经济和工业活动几乎陷入停顿。1635年，据说有一个人竟然花10万弗罗林去买回了仅仅40棵根茎。为了搞清楚这个数字概念，我们可作如下换算：一个人可用30弗罗林买一头猪，或者用100弗罗林买一头牛。人们用荷兰海军上将的名字来称呼那些特别珍稀的郁金香品种：“雷夫金海军上将”值4400弗罗林，“冯·德尔耶克海军上将”值1260弗罗林。郁金香以匪夷所思的高价出手，同时也可用它交换肥沃的良田、房屋和纯种良马。54有这样一件异乎寻常的事情：一位富商——同时也是有名的郁金香收集者——从一位海员那里得知，他的装满地中海国家商品的货船已到港。富商把这位海员请进了自己那堆满了各种商品的商店，给他一份红色鲱鱼作早餐，以报答他带来的好消息。海员向富商表示感谢，同时在柜台上发现一个他认为是被丢弃的洋葱，就随手拿起来，走出商店，在新鲜的空气里就着鲱鱼大吃起来。不幸的是，这个“洋葱”当然不是什么洋葱，而是无比珍贵的“赛姆珀·奥古斯都(Semper

Augustus)”郁金香根茎，价值达3000弗罗林。商人马上发现他引以为豪的“珍品”不见了，就开始疯狂地寻找，但毫无结果。这时商人猛然间想起了那位海员，“一定是他偷走了郁金香根茎!”商人大喊大叫，但一切均为时已晚。此时，他们找到了海员，他正坐在码头下边的一堆绳缆上，鲱鱼和那个“洋葱”早已被他吃个精光。尽管极力声辩自己是无辜的，这位海员还是被以偷窃郁金香的罪名起诉，并被关进了监狱。551636年间，正常的郁金香买卖正在阿姆斯特丹的证券交易市场进行，这样的交易中心还有鹿特丹、哈勒姆、雷登阿克曼、霍伦等许多城市。投机者就郁金香的价值进行赌博，引起价格波动不定。以前，人们拥有郁金香是势利心理作怪，现在则是贪欲心战胜了势利心。郁金香的价值已不在于它是何物，或能给其拥有者带来威望，而仅仅在于它已被看成是一条能够迅速发财的门路。精明的市场操纵者获利甚丰，而那些相信郁金香在荷兰会拥有永久需求量的天真的投资者则损失惨重。人们注意到，即使是那些极端贫困的阶层也倾其所有，加入到疯狂求富的人群中来了。原本用来支付房租、购买食品和衣服的必需的花销，也毫不迟疑地被用到了投机赚钱上来。许多人甚至变卖房产，以搜集到足够的资金去从事郁金香的买卖。56当价格升至最高点，那些专业投机人非常清楚这种歇斯底里的情绪不可能再持续下去了，决定把他们在市场上的郁金香全部出手。结果价格开始下降，再也没能反弹。许多手伸得太长的荷兰人不得不面对倾家荡产的命运。与郁金香市场崩溃相伴而来的，是社会动荡的浪潮风起云涌。损失惨重的人们要求政府采取一些补救措施。但是政府与这场投机的受害者一样，也是无力回天。他们试图宣布那些在这场热浪高峰时期签订的合同无效，不予履行。但其惟一的后果是全国范围内违反合同案件的大量出现。总之，事情的责任不能归咎于个人，这一点是很清楚的。大众的歇斯底里和贪欲引发了这场危机，一个人是获利还是亏损取决于各人的技巧或运气。但是国家的损失要比任何个人的损失都更惨重。在1634年至1636年整个疯狂时期内，荷兰的国家贸易萎缩，农业和工业衰退，外国人尤其是英国人趁机占领了先前为荷兰人所有的国外市场。经历了许多年之后，荷兰才挽回了这些损失。574.5股票指数期货期货期货的种类股票指数期货及特征股指期货与股票交易的区别股票指数期货交易58什么是期货？

期货，一般指期货合约，就是指由期货交易所统一制定的、规定在将来某一特定的时间和地点交割一定数量标的物的标准化合约。

标的物，又叫基础资产，是期货合约所对应的现货，可以是某种商品，如铜或原油，也可以是某个金融工具，如外汇、债券，还可以是某个金融指标，如三个月同业拆借利率或股票指数。59期货双方的权利义务期货合约的买方，如果将合约持有到期，那么他有义务买入期货合约对应的标的物；而期货合约的卖方，如果将合约持有到期，那么他有义务卖出期货合约对应的标的物（有些期货合约在到期时不是进行实物交割而是结算差价，例如股指期货到期就是按照现货指数的某个平均来对在手的期货合约进行最后结算）。当然期货合约的交易者还可以选择在合约到期前进行反向买卖来冲销这种义务。

60期货的种类

期货可以大致分为两大类，商品期货与金融期货。

61利率期货是指以债券类证券为标的物的期货合约,它可以回避银行利率波动所引起的证券价格变动的风险。利率期货的种类繁多,分类方法也有多种。通常,按照合约标的的期限,利率期货可分为短期利率期货和长期利率期货两大类。

62外汇期货，是指以汇率为标的物的期货合约，用来回避汇率风险。它是金融期货中最早出现的品种。目前，外汇期货交易的主要品种有：美元、英镑、德国马克、日元、瑞士法郎、加拿大元、澳大利亚元、法国法郎、荷兰盾等。从世界范围看，外汇期货的主要市场在美国。63

所谓股指期货，就是以股票指数为标的物的期货。双方交易的是一定期限后的股票指数价格水平，通过现金结算差价来进行交割。

643、股指期货与股票的区别？

（1）期货合约有到期日，不能无限期持有。

股票买入后可以一直持有，正常情况下股票数量不会减少。但股指期货都有固定的到期日，到期就要摘牌。因此交易股指期货不能象买卖股票一样，交易后就不管了，必须注意合约到期日，以决定是提前了结头寸，还是等待合约到期（好在股指期货是现金结算交割，不需要实际交割股票）。

65（2）期货合约是保证金交易，必须每天结算

股指期货合约采用保证金交易，一般只要付出合约面值约10-15%的资金就可以买卖一张合约，这一方面提高了盈利的空间，但另一方面也带来了风险，因此必须每日结算盈亏。买入股票后在卖出以前，账面盈亏都是不结算的。但股指期货不同，交易后每天要按照结算价对持有在手的合约进行结算，账面盈利可以提走，但账面亏损第二天开盘前必须补足（即追加保证金）。而且由于是保证金交易，亏损额甚至可能超过你的投资本金，这一点和股票交易不同。

66（3）期货合约可以卖空

股指期货合约可以十分方便地卖空，等价格回落后再买回。股票融券交易也可以卖空，但难度相对较大。当然一旦卖空后价格不跌反涨，投资者会面临损失。

67（4）市场的流动性较高。

有研究表明,指数期货市场的流动性明显高于股票现货市场。如在1991年,FTSE-100指数期货交易量就已达850亿英镑。68（5）股指期货实行现金交割方式

期指市场虽然是建立在股票市场基础之上的衍生市场,但期指交割以现金形式进行,即在交割时只计算盈亏而不转移实物,在期指合约的交割期投资者完全不必购买或者抛出相应的股票来履行合约义务。69

（6）一般说来,股指期货市场是专注于根据宏观经济资料进行的买卖,而现货市场则专注于根据个别公司状况进行的买卖。70股票指数期货交易（可以卖空）股票指数期货交易操作71股票指数期货交易操作7273747576沪深300指数期货7778798081股指期货每天交易时间沪深300指数期货早上9点15分开盘，比股票市场早15分钟。9点10分到9点15分为集合竞价时间。下午收盘为3点15分，比股票市场晚15分钟。最后交易日下午收盘时，到期月份合约收盘与股票市场收盘时间一致，其它月份合约仍然在3点15分收盘。82多头和空头凡是股指期货交易，一定是既有买方又有卖方。在股指期货交易中，买进期货合约者称为多头，卖出股指期货合约者称为空头。多头认为股指期货合约的价格会上涨，所以会买进；相反，空头认为股指期货合约的价格高了，以后会下跌，所以才卖出。在股票市场上，也将买进方称为多头，卖出方称为空头。然而，在股票交易中，卖方必须有股票才能卖，没有股票的人是不能卖的。而在股指期货交易中则不一样，没有对应一篮子股票也可以卖出期货合约。两者的差别实质上是现货和期货的差别。83开仓、持仓和平仓

在股指期货交易中，无论是买还是卖，凡是新建头寸都叫开仓。交易者建仓之后手中就持有头寸，这就叫持仓。平仓是指交易者了结持仓的交易行为，了结的方式是针对持仓方向作相反的对冲买卖。由于开仓和平仓有着不同的含义，所以，交易者在买卖股指期货合约时必须指明是开仓还是平仓。84比如，某投资者在12月15日开仓买进1月沪深300指数期货10手（张），成交价为1400点，这时，他就有了10手多头持仓。到12月17日，该投资者见期货价上涨了，于是在1415点的价格卖出平仓6手1月股指期货，成交之后，该投资者的实际持仓就只有4手多单了。如果当日该投资者在报单时报的是卖出开仓6手1月股指期货，成交之后，该投资者的实际持仓就不是原来的4手多单，而是10手多头持仓和6手空头持仓了。85开完仓后没做交易，怎么持仓的成本价还是每天在变？买入股票后，只要不卖出，盈亏都是账面的，可以不管。但期货不同，是保证金交易，每天都要结算盈亏，账面盈利可以提走，但账面亏损就要补保证金。计算盈亏的依据是每天的结算价，因此结算完盈亏后剩余头寸的成本价就变成当天的结算价了。86股指期货交易帐户的计算

在期货交易帐户计算中，盈亏计算、权益计算、保证金计算以及资金余额是四项最基本的内容。

按照开仓和平仓时间划分，盈亏计算中可分为下列四种类型：今日开仓今日平仓；今日开仓后未平仓转为持仓；上一交易日持仓今日平仓；上一交易日持仓今日继续持仓。各种类型的计算方法如下：

今日开仓今日平仓的，计算其买卖差额；

今日开仓而未平仓的，计算今结算价与开仓价的差额；

上一交易日持仓今日平仓的，计算平仓价与上一交易日结算价的差额；

上一交易日持仓今日持仓的，计算今结算价与上一交易日结算价的差额。

在进行差额计算时，注意不要搞错买卖的方向。

87例1：某客户在某期货经纪公司开户后存入保证金50万元，在8月1日开仓买进9月沪深300指数期货合约40手，成交价为1200点（每点100元），同一天该客户卖出平仓20手沪深300指数期货合约，成交价为1215点，当日结算价为1210点，假定交易保证金比例为8%，手续费为单边每手10元，则客户的帐户情况为：

当日平仓盈亏=（1215-1200）×20×100=30,000元

当日开仓持仓盈亏=（1210-1200）×（40-20）×100=20,000元

当日盈亏=30000+20000=50,000元

手续费＝10×60=600元

当日权益＝500,000＋50,000－600＝549,400元

保证金占用＝1210×20×100×8％＝193,600元（注：结算盈亏后保证金按当日结算价而非开仓价计算）

资金余额（即可交易资金）＝549,400－193,600＝355,800元8889例2：8月2日该客户买入8手9月沪深300指数期货合约，成交价为1230点；随后又卖出平仓28手9月合约，成交价为1245点；后来又卖出40手9月合约，成交价为1235点。当日结算价为1260点，则其账户情况为：

当日平仓盈亏=（1245-1230）×8×100＋（1245-1210）×20×100=12,000+70,000=82,000元

当日开仓持仓盈亏=（1235-1260）×40×100=－100,000元

当日盈亏=82,000－100,000=－18,000元

手续费＝10×76=760元当日权益＝549,400－18,000－760＝530,640元

保证金占用＝1260×40×100×8％＝403,200元

资金余额（即可开仓交易资金）＝530,640－403,200＝127,440元9091例3：8月3日，该客户买进平仓30手，成交价为1250点；后来又买进开仓9月合约30手，成交价为1270点。当日结算价为1270点，则其账户情况为：

平仓盈亏=（1260-1250）×30×100=30,000元

历史持仓盈亏=（1260-1270）×10×100=－10,000元（注意，持仓合约成本价已不是实际开仓价1235点，而是上日结算价1260点）

当日开仓持仓盈亏=（1270-1270）×30×100=0元

当日盈亏=30,000－10,000＋0=20,000元

手续费＝10×60=600元

当日权益＝530,640＋20,000－600＝550,040元

保证金占用＝1270×40×100×8％＝406,400元

资金余额（即可开仓交易资金）＝550,040－406,400＝143,640元9293追加保证金和强制平仓当日权益减去持仓保证金就是资金余额。如果当日权益小于持仓保证金，则意味着资金余额是负数，同时也意味着保证金不足了。按照规定，期货经纪公司会通知帐户所有人在下一交易日开市之前将保证金补足。此举即称为追加保证金。如果帐户所有人在下一交易日开市之前没有将保证金补足，按照规定，期货经纪公司可以对该帐户所有人的持仓实施部分或全部的强制平仓，直至留存的保证金符合规定的要求。

94例4：某客户帐户原有保证金200,000元，8月9日，开仓买进9月沪深300指数期货合约15手，均价1200点（每点100元），手续费为单边每手10元，当日结算价为1195点，保证金比例为8％。

当日开仓持仓盈亏=（1195-1200）×15×100=－7,500元

手续费＝10×15=150元

当日权益＝200,000－7500－150＝192,350元

保证金占用＝1195×15×100×8％＝143,400元

资金余额（即可交易资金）＝192,350－143,400＝48,950元

958月10日，该客户没有交易，但9月沪深300指数期货合约的当日结算价降为1150点，当日帐户情况为：

历史持仓盈亏=（1150-1195）×15×100=－67,500元

当日权益＝192,350－67,500＝124,850元

保证金占用＝1150×15×100×8％＝138,000元

资金余额（即可开仓交易资金）＝124,850－138,000＝－13,150元

显然，要维持15手的多头持仓，保证金尚缺13,150元，这意味着下一交易日开市之前必须追加保证金13,150元。如果该客户在下一交易日开市之前没有将保证金补足，那么期货经纪公司可以对其持仓实施部分强制平仓。经过计算，124,850元的权益可以保留的持仓至多为124,850元/（1150×100×8％）＝13.57手。这样，经纪公司至少可以将其持仓强平掉2手。9697什么是爆仓？

爆仓是指帐户权益为负数，这意味着保证金不仅全部输光而且还倒欠了。正常情况下，在逐日清算制度及强制平仓制度下，爆仓是不会发生的。然而在有些特殊情况下，比如在行情发生跳空变化时，持仓头寸较多且逆方向的帐户就很可能会爆仓。

例5：资料如例4，8月11日开盘前，客户没有将应该追加的保证金交给期货公司，而9月股指期货合约又以跳空下跌90点以1060点开盘并继续下跌。期货经纪公司将该客户的15手多头持仓强制平仓，成交价为1055点。

这样，该帐户的情况为：

当日平仓盈亏=（1055－1150）×15×100=－172,500元，

手续费＝10×15=150元

实际权益＝124,850－172,500－150＝－47,800元

即该客户倒欠了期货经纪公司47,800元。

发生爆仓时，投资者需要将亏空补足，否则会面临法律追索。为避免这种情况的发生，需要特别控制好仓位，切忌象股票交易那样满仓操作。并且对行情进行及时跟踪，不能象股票交易那样一买了之。因此期货实际并不适合任何投资者来做。98994.2可转换证券1.可转换证券的定义及分类2.发行可转换证券的原因及意义3.可转换公司债券的基本要素1001.可转换证券的定义及分类可转换债券的定义可转换债券是指发行人以法定程序发行，持有人在一定时间内一举约定的条件可以转换成一定数量的另一类证券（通常是转换成普通股票）的证券可转换债券的分类可转换公司股票可转换优先股1012.发行可转换证券的原因及意义原因市场条件不利市场利率过高，公司财务困难法令的限制意义为公司提供财务杠杆为公司提供潜在的稳定的资金来源节省资金成本1023.可转换公司债券的基本要素基准股票票面利率期限请求转换的期限转换价格转换权的保护可转换公司债券的附加条款103调整后转换价格1044.3证券期货1.证券期货及特征2.证券期货的产生和发展3.证券期货的作用及目的1051.证券期货及特征证券期货证券期货交易是指买卖双方支付一定数量的保证金，通