基础化工-基础化工行业深度分析：从高股息率看油气央企投资价值

1/29基基础化工行业从高股息率看油气央企投资价值核心观点：⚫油气央企龙头分红率与股息率处于各行业领先水平。2013-2022年万得全A全部央国企的分红率(年度分红率=年度分红总额/年度净利中国石油A股股息率(TTM)为9.20%/3.98%。相较万得全A央国价呈现明显上行趋势，2022年6月油价触顶，布伦特油以及WTIWTI美元/桶，分别较最高点下降39.9%和41.3%。短期来看，OPEC持续减产，美国龙头高盈利中枢。⚫油气央企转型整合、降本增效，经营持续改善。2023年1月，国资委召开中央企业负责人会议，优化央企经营指标体系为将“两利四率”调整为“一利五率”，用净资产收益率替换净利润指标、营业现金比率替换营业收入利润率。近年来，油气央企扎实推进绿色低碳转型发展，稳健布局新材料新能源业务,实行资产重组、收购兼并、股权变动、员工激励等-系列改革优化资产配置:加大科研投入，桶油成本较历史显著下降，不断提升盈利水准，经营水准持续改善。Q留。⚫投资建议:油气央企龙头分红率与股息率处于各行业领先水平；油价告日期相对市场表现3-06-016%1%08/220/2212/08/220/2212/2202/2304/23-5% 基础化工沪深30003672xianhegfcomcnSFCCENoBPW7023942150wuxr@请注意，邓先河并非香港证券及期货事务监察委员会的注册持牌人，不可在香港从事受监管活动。投产，华鲁恒升荆州基地首冲刺主板23-05-3023-05-222023-05-14dingxu@化工3/29 央企对比 6 红底气足 20 4/29表索引 图38：美国以外石油钻机数大幅下降(座) 17图39：美国炼厂炼油量恢复较好(千桶/日) 175/29 图41：美国原油战略储备(百万桶) 18品表观需求(百万吨) 18 4图50：三桶油的单位员工创收(百万元/人) 25图51：三桶油的单位员工创利(百万元/人) 25 化工6/29关于区间(年度)分红率、股息率定义如下：一、油气央企龙头分红率与股息率处于各行业领先水平(一)化工央国企和化工企业对比置。2022年中国海油、中国石油A股现金分红率达54.48%/36.66%，股息率为为9.20%和3.98%。(二)化工央企和其他央企对比油气央企龙头企业分红率和股息率均高于A股全部央国企。2013-2022年万得全A全三桶油分红率与股息率均高于大盘平均水平，且近年来有扩大差距的趋势。化工7/29A公司分红率股东回报指数成分股分红率对比，通信央国企龙头企业中国电信、中国联通、中国移动整体分红率与股息率呈上升趋企中国电信、中国联通、中国移动分红率分别为44%/3%/82%，股息率分别为5%/0.3%/5.9%。化工8/29红率建筑装饰央国企分红率与股息率整体较低，龙头企业分红显著低于油气央企龙头。率分别为13%/11%/13%，股息率分别为2.9%/2.7%/1.8%。化工9/29企分红率饰龙头央国企分红率央国企分红率波动上涨，近五年与三桶油水平相当。龙头企业中南传媒具有较高的7.1%/6.3%/6.5%。化工10/29企分红率分红率。银行央国企股息率与三桶油差距逐渐增大。其中，龙头企业的股息率与三为5.1%/5.0%/6.5%。化工企分红率，距逐渐增大。2022年银行央国企分红率为39%，股息率为2.0%；%/1.3%/2.9%。化工12/29企分红率融龙头央国企分红率交通运输央国企分红率和股息率与油气央企龙头波动趋势相似，整体水平较油气央招商港口则略微逊色于三桶油。2022年交通运输央国企分红率为74%，股息率为别为7.2%/2.1%/1.0%。化工13/29企分红率输龙头央国企分红率整体呈下降趋势。其中长江电力处于行业龙头地位，分红率及股息率较高。2022年华能国际分红率分别为87%/31%/0%，股息率分别为3.9%/2.5%/0%。化工14/29企分红率业龙头央国企分红率全行业领先水平。化工15/29各行业央国企龙头分红率对比与各行业央国企龙头股息率对比权日计二、油价维持高位，油气央企龙头盈利有保障天然气投资较2021年将增加380亿美元，但仍比疫情前水平低约20%。未来随着能源化工16/29E现有油气田投资情况而是每6个月举行一次部长级会议，每两个月举行一次欧佩克+联合部长级监督委员JMMCOPEC表1：2022年及2023.02-2023.04OPEC原油产量(千桶/天)72朗44208拉克4393683421934682-170-11瑞拉856873794603-191化工17/29es座，较疫情前水平仍有较大差距。图38：美国以外石油钻机数大幅下降(座)0(二)美国需求向好，全球需求上行美国石油产品需求恢复至历史5年均值(2018-2022年)，新一轮补库周期有望拉动复情况同样较好。截至2023年第19周，美国石油产品(成品汽油、燃料油、馏分油等)需求为1955.8万桶/日，已恢复至5年均值水平附近。此外，自2021年下半年开美国计划将战略石油储备补充到俄乌冲突、拜登宣布大规模释放储备前的水平，截库周期有望进一步拉动原油需求提升。图39：美国炼厂炼油量恢复较好(千桶/日)yryrrangeyravg20202023图40：美国石油产品需求恢复至5年均值(千桶/日)000yrrange化工18/29美国原油战略储备(百万桶)0情前水平，2023年3月石油产品表观需求为70.49百万吨，略高于疫情前同期图42：中国石油产品表观需求(百万吨)2020501月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月图43：印度炼厂炼油量(千吨) 0008月9月10月11月12月际油价呈现明显上行趋势，2022年6月油价触顶，布伦特油以及WTI结算价均突破逐步回调。截止2023年5月26日，布油结算价和WTI结算价分别为76.95和下，全球油价有望维持中高中枢。化工19/29图44：国际原油价格(美元/桶)布伦特结算价布伦特结算价WTI结算价120100806040200-20-40-60(一)2023年中央企业经营指标体系调整为“一利五率”收益率替换净利润指标、营业现金比率替换营业收入利润率。2023年中央企业发展GDP定宏观经济大盘的分量；“一稳”，即资产负债率总体保持稳定；“四提升”，即净资产收益率(ROE)、研发经费投入强度、全员劳动生产率、营表2：2023年中央企业经营指标体系稳健可控发投入强度发投入强度产率产率“一利五率”经营指标体系及其“一增一稳四提升”的经营目标并非孤立存在，而是具有“牵一发动全身”式的紧密关联。ROE受到销售净利率、总资产周转率和资化工20/29提高成本率，但长期看有助于提高企业市场份额或毛利率，从而对ROE产生积极影ROE升业务质量。经营指标体系及其目标逻辑关系于核心地位，可理解为“经营目标”，其他“四率”服务于利润总额和净资产收益率目标，可理解为“行动方向”。“一利“一利一率”须双升，不能顾此失彼。央企实现“一增(二)油气央企龙头分红底气足央企分红能力取决于其可用于分红的资金，可用于分红的资金可以分为两类：企业中国海油/中国石油的在手现金分别为1422.71/2960.6亿元，三桶油平均在手现金为2046.38亿元。除三桶油外化工央国企的平均在手现金为26.71亿元，化工民营企业为13.82亿元。中国海油/中国石油的在手现金与自由流通市值的比值分别为4.77/4.55，三桶油平均在手现金与平均自由流通市值为3.47。除三桶油外化工央国企的平均在手现金与平均自由流通市值的比值分别为0.35，化工民营企业的平均在手现金与平均自由流通市值的比值为0.27。化工21/29流通市值在手现金(亿元)平均在手现金(亿元)在手现金/自由流通市值 (亿元)现金/平均自.773860.551化工民营企业5月31日收盘价，中国海油/中国石油每股留存收益与当前股价比值分别为表4：油气龙头企业每股留存收益情况(收盘价截至2023年5月31日)每股留存收益(元/股)每股留存收益/当前股价.70表5：三桶油2022年分红计划公司计划2022-2024年公司全年股息支付率预计将不低于40%；无论公司经营表现如何，2022-2024年，全年股息绝对值预计不低于0.70港元／股(含税)。公司优先采用现金分红的利润分配方式。公司可以进行中期利润分配。公司当年实现的于当年年实现的归属于母公司股东的净利润及累计未分配利润为正，且公司现金流可以满方式通决议的方式授权董事会决定。：公司年报、广发证券发展研究中心卓化工22/29作力度，大力推进关键核心技术攻关，抢占未来发展制高点。国资委将进一步强化力发展战略性新兴产业，加快布局价值创造的新领域新赛道，打造创新引领的现代“科改示范行动”国企改革专项工程为国企增活力强动力，化工企业共上榜18家。公桶油上榜13家企业。公司中油奥博(成都)科技有限公司有限公司陆架石油工程技术有限公司中石化(北京)化工研究院有限公司术有限公司限公司司主要成本由2013年的45.02美元/桶油当量降低至2022年30.39美元/桶油当量，降低32.5%。2022年桶油成本较2.2%；2022年公司折旧、折耗和摊销同。化工23/2950YoY30%50YoY30%4525%4020%15%10%255%200%15-5%10-10%5-15%0-20%20112012201320142015201620172018201920202021202223Q14国海油桶油主要成本变化桶油主要成本(美元/桶油当量)Wind究中心Q本10.57美元/桶油当量，同比下降2.3%，桶油成本稳步下降。国石油桶油主要成本变化桶油主要成本(美元/桶油当量)YoY15%10%5%80%6-5%2-10%0-15%工22占比小幅上升。中国海油研发人数略下降。化工24/29以来员工总数(单位：万人)中国石化(左轴)中国石油(左轴)中国海油(右轴)002010201120122013201420152016201720182019202020212022210图49：2010年以来三桶油研发人员数量(万人)及占比2010201120122013201420152016201720182019202020212022油/中国石油的单位员工创收分别为19.68/8.13百万元/人，同比+52.64%/+29.72%。2022年，中国海油/中国石油的单位员工创