新能源-行业每周市场跟踪及我们的观点：组合开始跑赢大盘聚焦订单驱动型公司

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电力设备电力设备报告请参阅最后一页的重要声明5分观点对于储能最为关注和看好，特别是上游碳酸锂下降之后，市场部分观点认为储能集成环节特别是海外集成环节超额盈利将十分明显。(1)电芯：产能释放主要环节，预计今年全球锂电产能达到2192GWh，而全球锂电需求约1192GWh，产能开始出现结构性过剩，市场部分投资者认为价格战迫在眉睫。(2)大储PCS：产能主要受制于高压IGBT供应，但在国内产能提高+技术路线向中低压IGBT演进下产能开始释放，盈利能力仍较好。(3)储能集成：各家今年均给出了较高的订单指标，有观点认为此前集成企业去年所签订单将因为今年电芯降价而得以提升订单毛利率。从一季报来看集成企业储能业务业绩释放仍不明显，市场部分投资者关注锂价下降到支撑位后，集成企业可能开始大量交付并在此后体现业绩。2、光伏：SNEC展后市场对今年需求更为乐观，认为后续硅料价格降至10万/吨以下后行业需求会快速释放，且每年行业需求仍有希望维持30%以上的增速。但大部分人对中期竞争格局，以及产业链供给放量后单瓦盈利中枢下滑有一定担忧。部分机构认为2024年行业需求增速降档，但主产业链各环节产能也在加速放量，所以可能会导致单瓦盈利相较于今年出现下降。另外，对于逆变器和户储环节大量公司涌入心存很大疑问。3、电动车：当前市场预期已经回暖，主要系1)供给端，碳酸锂价格回暖下行业排产逐步恢复，目前6月指引进入补库周期；2)订单端，4月、5月订单逐步走高，达到22年高点，市场对销量的预期差逐步修正；目前的核心质疑是对行业供给持续释放下的竞争格局的担忧，阶段性来说，Q1材料售价(加工费)下行、库存减值、稼动率不足等因素影响下，材料环节盈利能力见底甚至跌穿，Q2开始逐步修复中业绩确定性增强。5、户储：市场担心近期欧洲库存压力较大影响短期出货，以及明后年需求增速放缓和产能释放影响单价、盈利能力，担心竞争格局恶化影响出货兑现度，十分关注各家逆变器企业Q2及全年出货，单台/瓦盈利水平，以及明后年需求景气度。工商业：市场部分观点认为需求今年大概率能够爆发，但缺乏相关指标跟踪和催化剂确认，相关弹性标的较难选取。大储：价值量主要集中在电芯环节，但市场部分机构对该环节盈利能力是否能够维持顾虑较大。6、风电：2021、2022年行业招标量均大于装机量，市场部分机构认为，伴随2023年疫情影响消除，国内装机将放量；年初普遍认为今年全年全国新增风电装机有望达到70GW以上，其中陆风装机60GW，海风装机10GW；海外风电方面，尤其是欧洲海风有望在2025年前后迎来放量，出口需求届时将十分旺盛；电力设备电力设备报告请参阅最后一页的重要声明6主机价格仍在下降，市场部分机构对于主机企业盈利仍然保持较强的担忧，处于等待盈利触底阶段；基于今年乐观的装机预期以及原材料价格同比下降，目前市场部分机构对零部件企业全年盈利修复保持较为乐观态度；其中，较为看好的零部件环节包括：塔筒桩基(看好出货同比高增长)；铸件(看好单位盈利大幅修复及出货增长)；海缆(估值已具备性价比)。近期，受行业部分公司出海订单催化，市场部分机构对风电出海关注度提升，尤其是目前处于出海0-1成长阶段的海缆、桩基环节的关注度显著提升。7、电力设备：投资情况：电源投资增速维持高位，4月累计同比+53.6%，当月同比+49.9%，预计电源投资全年高增；电网投资增速可观，4月累计同比+10.3%，当月同比+16.2%。变压器：需求整体向好，网外市场增速高于网内。主要系风电光伏等新能源发展带动变压器需求旺盛，中压产品需求较高，处于供需偏紧状态。核心原料铜价4硅钢价格同比持续下滑，叠加疫情影响消除，市场认为今年毛利率会持续修复。特高压：2023核准招标大年，业绩确认将集中在明后年；特高压设备第2次招标结束，各环节市场格局稳定，整体边际变化一般。电能表：国网第一批电能表招标量同比下滑33%，物联表渗透持续提升，预计全年招标量较难高增。市场部分机构对特高压弹性有一定关注度，较为关注电力设备网外市场的边际变化。综上而言，延续我们年初以来的思路，配置业绩确定性强的订单型公司，这类公司均受益于供应商的产能释放和价格下降，在产业链议价能力持续强化，本周组合我们继续推荐晶科能源、宁德时代、泰胜风能、阳光电源、晶澳科技、天合光能、隆基股份等标的。看观点：TOPCon已成大势所趋，继续看好终端订单型公司以及新技术变革方向。近期SNEC展上行业热度较高，参展人数远高于2021年，反映出行业需求旺盛。从展出产品来看，TOPCon已成为行业大势所趋，几乎所有电池、组件企业均有TOPCon产品推出。另外我们也观察到，矩形硅片也是此次SNEC展一大亮点。行业基本面来看，市场目前对光伏板块的核心担忧仍然在于2024年需求增速降档后产业链供给释放，可能会导致的行业竞争加剧问题。我们认为后续应把握业绩确定性方向，包括一体化组件以及TOPCon产业链。近期组件、硅料价差持续拉大，一体化组件盈利水平不断提升，我们预计头部一体化组件企业Q2单瓦盈利环比Q1持平或者小幅提升，且全年业绩确定性较强。另外，TOPCon产业链持续处于高景气，需求快速放量的同时供给短期内无法跟上需求，因此TOPCon电池、组件盈利能力明显提升，也是我们看好的核心方向。(1)硅料：硅料价格环比快速下降，本周主流价格下跌至13万元/吨，环比下降1.3万元/吨。当前硅料供大于求的趋势持续加强，叠加近期硅片环节开工率水平下降，硅料采购量也有环比下降的趋势。当前二三线企业报价范围与一线企业价差维持在1-1.5万元/吨，N型硅料有0.2-0.4万元/吨的溢价。截止5月末，硅料环节库存整体水平仍在在环比上升，二季度后可能面临更激烈的竞争。电力设备电力设备报告请参阅最后一页的重要声明7资料来源：PVinfolink，中信建投(2)硅片：随着硅片厂商对坩埚使用能力的增强，以及国产砂使用比例的提升，坩埚紧缺的情况相较于3月已经明显缓解。PV数据显示目前单月硅片排产大约在50GW左右，高于硅料、电池、组件。在排产水平较高的背景下，硅片缓解库存近期也有所增加，因此对硅片价格形成了一定压力，盈利中枢相较于3-4月有所收：近期硅片盈利中枢有所下降(元/W)资料来源：Pvinfolink，中信建投(3)电池片：电池环节库存处于低位，近期硅片降价后电池价格相对坚挺，盈利持续修复。另外，TOPCon产业链继续维持高景气，SNEC展行业扩产TOPCon已成大势所趋，头部企业整体来看在效率及组件功率档位上有一定优势，后续晶科、钧达有望表现出较强的α。我们认为TOPCon电池制造环节具有较高壁垒，设备分请参阅最后一页的重要声明8段采购且设备、材料间搭配需要一定know-how，新进入者产能能否落地存在较大不确定性，预计TOPCon电池及组件盈利后续将持续处于高位。：PERC电池盈利近期有所修复(元/W)资料来源：PVinfolink，中信建投(4)组件：根据PVinfolink数据，硅料均价目前已降至130元/kg，182组件均价降至1.63元/W，组件、硅料价差仍保持在较高水平。我们预计Q2一体化组件单瓦盈利环比仍然有望持平或者略微提升，出货环比增幅在30%-60%，业绩确定性较强。另外，目前TOPCon组件性价比突出，72片182版型组件相较于PERC功率领先25-30W，我们认为在TOPCon上布局较为领先的组件企业在后续的订单获取中也将表现出较强的竞争力。资料来源：Pvinfolink，中信建投(5)胶膜/粒子：本周胶膜、粒子价格环比持平。参考SMM报道，本周胶膜价格环比持平，透明、白色EVA格分别为10.12、10.92元/平方米，POE胶膜价格为16.64元/平方米；本周光伏EVA粒子环比下降，请参阅最后一页的重要声明9最新价格为1.55-1.6万元/吨，POE价格维持稳定。近期古雷炼化EVA粒子产能投放导致EVA粒子价格松动，胶膜价格也受到影响。尽管5月胶膜再次降价，但当前情况相比1-2月依然有所改善，预计胶膜Q2单平净利环。资料来源：Pvinfolink，中信建投资料来源：Wind，中信建投(6)玻璃：本周玻璃价格维持稳定。3.2、2.0mm玻璃本周价格分别为26、18.5元/平，本周玻璃价格维持稳定。由于玻璃价格已经连续两年维持低位，今年以来新产能点火节奏明显放慢，但考虑TOP2储备产能依然较多，二、三线厂商出于多元化经营或稳固行业地位也还在投放产能，预计玻璃行业实现2020Q3-2021Q1级请参阅最后一页的重要声明10别的供需反转还需要较长时间。资料来源：Wind，中信建投(7)石英砂/石英坩埚：本周高纯石英砂报价上涨。参考SMM及中国粉体网数据，石英股份内层砂价格已上涨至34-37万元/吨，外层、中层砂价格分别为12、29.9-32万元/吨，海外进口砂价格为40万元/吨。我们判断年内高纯石英砂、石英坩锅供需紧平衡，预计产品价格、单位利润持续上涨，但考虑硅片端单耗还有调节空间，因此在全年装机350GW、硅片产量440GW的需求预期下，高纯石英砂不会形成硬缺口。观点：需求端，4月电车销量63.6万辆，同比+115%，5月订单逐步提升，全年900万辆确定性增强。供给端，Q1业绩已验证电池环节在产业链利润分配收益确定性强，预计Q2减值损失减少+稼动率提升下单位盈利继续回升；中游材料Q1在原材料跌价损失和稼动率影响下业绩见底，后续随着产量修复盈利企稳的环节将实现估值的预期差修复。建议关注利润分配中盈利占比持续改善的电池环节、价格战盈利见底的电解液环节、业绩确定性强的正极出口产业链，以及稼动率影响大的结构件、隔膜环节在需求催化下先反弹；结构上关注铁 (锰)锂及其海外放量，及Tesla产业链国内外的持续增长，尤其关注储能环节弹性。1)整车：当前市场对销量的预期差已逐步修正，2020年至今每年金三银四是上调全年预期的关键期，1-4月电车销量222万辆，同比+43%，预计全年销量900万辆确定性增强，市场高频关注的订单等数据已在5月达去年高点，叠加上海车展50多款新车型刺激销量，预计Q2旺季加持订单会支撑销量持续高增。预计5月国内电车批售69万辆，同比+55%，环比+9%；23Q2合计约207-210万辆，同比+72%，环比+28%。请参阅最后一页的重要声明11资料来源：中汽协，中信建投资料来源：中汽协、乘联会，中信建投经落地，下游价格谈判正在落实中，以龙头公电力设备电力设备报告请参阅最后一页的重要声明12图表11：产业链利润在碳酸锂急跌下整体萎缩(亿元图表12：电池企业在产业链中的盈利分配能力环比+4%至GWh)33%，在产业链分配中持续受益资料来源：鑫椤锂电，中信建投资料来源：鑫椤锂电，中信建投Q率影响式微(部分企业或有冲回)，盈利能力稳健的环节在减值、稼动率回升下单位盈利有望大幅修复。正极：二季度盈利环比2023年一季度经营性盈利提升约0.3-0.5万/吨，相比Q4单位盈利下降0.3-0.42万元，其中加工费0.1万，库存减值0.2-0.3万(或有冲回，取决于6月底Li价)，稼动率0.03-0.05万。负极：负极盈利环比提升约0.1万，相比Q4满产预计下降0.5万/吨(降价0.27，库存减值0.17万，稼动电解液：对于Li盐自供/外采电解液厂，预计单吨盈利环比下降0.2/0.05万元/吨，主要系6F在4月价格倒挂造成盈利下降，5月开始已恢复正常。电力设备电力设备报告请参阅最后一页的重要声明13隔膜：湿法和干法隔膜单位盈利环比Q1预计持平，稼动率提升将弥补终端价格下行约3-4%Li盐自供/非自供单位盈利比Q4降低图表17：湿法和干法隔膜单位盈利环比Q1预计持平，稼动3、氢能：整体观点：截至本周，我们测算2023年电解槽订单量1241MW，达到全年预期上线的62.05%，其中，5月新增订单量达到351MW(含SOEC订单)，下游需求高增推动5月订单持续超预期兑现。展望23H2订单预期，新疆地区加快推动风光配储解决新能源电力消纳问题，2024年8月前绿氢项目全负荷投产可1：1配风光指标推动绿氢项目建设有望实现区域性提速。横向对比之下我们判断氢能产业链全年投资主线围绕边际变化最为明显的上游制氢产业链展开，首推价值分配中最为受益的电解槽环节，建议关注技术路线迭代带来价值量提升的电气设备环节。竞争格局及行业门槛观点：本周中石油的电解槽产品下线，标志着龙头企业开始布局核心设备的自产能力，市场担心集中两个方面1)龙头企业订单资源优势明显，布局电解槽产品会挤占其余企业的市场，我们认为龙电力设备电力设备报告请参阅最后一页的重要声明14头企业布局电解槽再次说明绿氢行业未来的发展潜力及电解槽的市场空间足够大，短期来看设备下线距离投入绿氢项目运行存在调试周期，短期不会对市场产生过多扰动，长期来看，电解槽市场足够大，核心竞争力在于产品可靠性及能耗指标，产品力及战略定位才是未来决定市场占有率的核心要素；2)行业壁垒不够高，企业进入行业难度小，我们认为二线厂商订单延迟落地，目前市场仍然是头部玩家之间的博弈，再次印证产品下线距离真正具备运行能力还存在一定调试周期，化工生产及氢气、氧气的安全可靠运营要求之下电解槽行业“劣币”低价竞争市场导致市场格局分散化的预期应逐步消减。资料来源：氢云链，中信建投4、储能：观点：去年中标容量达到44GWh，今年4月招标容量达到14.3GWh，环比持续提升需求无虞。电芯公开报价已在0.66元/Wh左右，大客户成交价已来到0.7元/Wh上下。推动储能系统、EPC中标价分别降至1.2X元/Wh、1.6-1.7元/Wh区间，但若以目前电芯价交付则会使集成商盈利能力下降，可关注集成商今年规模化放量。推荐：(1)Q1同比增速达300%-500%，盈利能力未现下降，海外渗透较为顺利的PCS环节；(2)Q1同比增速达100%以上，价格下降慢于锂价下降，Q1盈利能力基本维持的电池环节；(3)出厂价未降低，维持强盈利能力，Q1环比基本持平需求旺盛、今年业绩确定性高的户用光储逆变器、电池环节；(4)经济性提升，需求有望爆发式增长的新环节，如工商业储能。各场景前瞻：(1)海外户储：①虽近期欧洲市场存在部分库存，但需求长期向好；②从一季报情况来看，逆变器企业均出货均同比高增，其中德业出货超预期，固德威出货同比增长翻倍以上，我们预计各家逆变器企业2023年出请参阅最后一页的重要声明15货有望实现翻倍以上增长，其中德业户储出货上调至80万台；③我们判断短期内单位盈利不会出现大幅下降，Wh看，户储逆变器单价可能会随供给放量有所调整，但目前主要逆变器企业海外价格稳定，积极推进技术降本与工商业新品，实现储能电池协同出货，从户储进军到工商业储能市场，预计今年将维持高盈利水平。(2)大储：预计全球大储需求今年达到96GWh(表前，不计工商业等)，去年全国招标量超过44GWh，Q1招标量达到今年4月份招标量已达14.3GWh，项目储备充足需求无虞。根据CNESA统计，2022年全国新型储能装机达到7.3GW/15.9GWh，Q1新增装机容量达到2.9GW/6.0GWh，并网功率规模同比增长1178%。而美国Q4因供应链压力，全年仅达到12.2GWh，受加息影响融资，预计Q1需求受到一定压制。国内第三轮输配电价监审周期来临，输配电价平均增长0.016元/kWh，低电压等级、高电压等级输配电价显著拉大，有利于工商业企业配置分布式光储系统降低电费支出。锂价、硅料下降也为光伏配储降低单位投资。大储方面建议选择电芯、PCS等价值量占比较高，业绩确定性较强的环节。GW国2023Q1新增投运新型储能累计45.7GW2.9GW/6.0GWh，同比增长1178%(3)工商业储能：预计全球工商业需求今年达到10GWh，同比增长约200%，有望再现户用储能爆发式增长情景。根据2023年4月各省公布的电网代理购电价情况，全国峰谷价差最大的省(区)为浙江省价差高达0.9388元/kWh。约有17个省(区)的峰谷电价差高于0.7元/kWh。第三轮输配电价监审周期显著拉大了低压/高压用户的输配电价差，工商业储能能够通过提高变压器利用率降低度电分摊容量电价。目前全国已有约18个省峰谷价差超过0.7元/kWh，由于其IRR对峰谷价差非常敏感。因此除电芯、集成制造商外，投资运营商也具备较好投资价值。电力设备电力设备报告请参阅最后一页的重要声明16EASE产业链前瞻：(1)户储逆变器：从一季报情况来看，逆变器厂商出货环比持平或微增，单瓦盈利能力环比持平，海外户储逆变器未出现行业性调价，主要逆变器企业短期无降价计划，欧洲市场(尤其德国)户储需求非常旺盛。根据各公司公告，23Q1大部分企业储能逆变器出货实现同比高增，德业出货持续超预期，同时上调今年储能逆变器出货目标至80万台(前值70万台)，海外需求依然旺盛，一季度整体出货维持高增速，业绩表现亮眼，我们判断二季度延续高景气，维持环比增长态势，23年出货有望实现翻倍以上增长。(2)储能电池：根据GGII，23Q1我国储能电池出货量达42GWh。近期储能磷酸铁锂电芯均价降至0.66元/Wh，户用和便携式储能电芯均价为0.665元/Wh。环比3月份降价超过0.2元/Wh。根据一季报情况，鹏辉、派能等电池企业出货量同比翻倍左右，大储盈利能力约0.07-0.08元/Wh，户储(派能)盈利能力约0.44元/Wh，盈利能力环比基本持平，预计Q1出货环比提升，锂价下跌有望使电池盈利能力继续维持或提升。(3)大储PCS：根据一季报，国内相关厂家PCS营收同比增长300-500%，部分企业海外渗透较为顺利，出货占比可达50%。PCS需求旺盛，产能主要受制于IGBT供应，预计下半年抢装时PCS仍有涨价可能。大储PCS需求旺盛，国内目前PCS毛利20%-25%，外销毛利30%以上，盈利能力较好，有望稳中提升。(4)大储集成：国内大储集成竞争激烈，电池厂商向集成环节渗透。5月储能集采个别投标价甚至低于1元/Wh，已反映电芯价格进一步下降的预期。集采项目有二次询价机制，集成商不易保留账期收益。但去年中标今年交付的项目将可能受益于电芯降价，毛利率有所提升。根据相关储能集成公司季报，储能系统业务毛利普遍10%-15%，2022年和今年Q1交付量较少，业绩尚未体现，可关注放量后盈利能力的改善。具备海外规模化出货能力的企业盈利能力较强，可重点关注。图表22：5月新增21项中标项目，EPC项目均价1.641元/Wh(同比略有提升)，储能系统项目均价1.226元/Wh(同比下降)电力设备电力设备报告请参阅最后一页的重要声明17建投GWh建投请参阅最后一页的重要声明185、风电：(一)行业数据行业状态更新：2023年1-4月新增装机同比+35%持续好转，4月单月装机+126%，招标量稍淡等待旺季出现行业装机：2022年行业新增装机37GW，受疫情等因素影响低于2022年初市场预期，2023年一季度仍处装机淡季；由于2022年风电招标量超100GW，行业普遍对于2023年行业装机预期良好，综合来看，我们预计2023年陆风新增装机60GW，海风新增装机10GW；海风方面，2023-2025年装机预期分别为10、15、20GW。环比下降12%；1-4月累计新增装机规模14.22GW，同比增长35%。主要是4月单月招标降幅较高达到70%，我们认为月份较少可比性相对较弱。判断行业招标在2022年高基数的电力设备电力设备报告请参阅最后一页的重要声明19前提下，仍能保持增长，体现出行业需求旺盛。机组中标价：4月陆风中标量9.44GW，中标均价1924元/kW(含塔筒)，相较3月中标价有所提升；海风中标量1.41GW，中标均价2794元/kW(不含塔筒)，维持稳定。资料来源：能源局，中信建投资料来源：各大发电集团招投标平台，中信建投稳定资料来源：能源局，中信建投资料来源：各大发电集团招投标平台，中信建投(二)产业链情况更新：一季度零部件企业业绩兑现，Q2仍处于排产旺季格向下可能性不大；海缆：预计后续海缆价格呈现下行趋势；主轴：不同客户价格有升有降，整体略有下降；年价格下降3-5%；法兰：2023.01海风法兰涨价10%，2023.03陆风法兰有所涨价；轴承：2022年轮箱：2023年价格持平。主机：一季度仍处于装机淡季，与零部件出货同比大幅增长不同，由于更靠近下游装机，主机企业Q1出货同比呈现下行态势，预计Q2出货放量；但由于2022年风机投标价格下降20%，预计2023年毛利率承压；电力设备电力设备报告请参阅最后一页的重要声明20零部件：据主机厂商和零部件企业反馈，因市场对行业全年装机普遍呈乐观，目前零部件企业产能饱满，上游部分零部件企业的订单已排至下半年，一季度交货饱满，预计Q2延续满产趋势，目前行业内景气度较高的零部件环节包括塔筒、铸件、海风法兰、主轴等。产业链各环节分析：主机：一季度仍处于装机淡季，与零部件出货同比大幅增长不同，由于更靠近下游装机，主机企业Q1出货同比呈现下行态势，预计Q2出货放量；但由于2022年风机投标价格下降20%，预计2023年毛利率承压。塔筒桩基：头部企业订单普遍已排至下半年，全年预计可以保持饱满的产能利用率；从出货增速来看，大金重工、海力风电2023、2024年均保持较高的出货增速。目前加工费与2022年相比基本是比较稳定的，市场传闻桩基涨价，预计真正的涨价可能在2023年下半年。海缆：2023年，海缆行业供需偏宽松，头部企业基本处于满产状态，部分二线企业产能没有打满；2024、2025年行业内产能将比较紧张，头部企业产能无法满足行业需求，订单层面，2023年较多二线企业会开始拿到一线企业外溢的海缆订单。当前，其中高电压等级交流海缆、柔直海缆的价格会相对稳定一些。持平或略有下降。根据金雷股份一季报，出货量、单吨盈利均符合市场预期，预计公司全年业绩高增长。已经呈现较好修复，2023年全年业绩确定性比较强。法兰：1月份海风法兰订单单价环比提升，2月份陆风法兰订单价格亦有提升；法兰属于塔筒前置环节，前瞻反应项目开工情况，一季度除疫情及春节影响外，基本处于满产状态；海风法兰参与者较少，预计随着海风开工景气度提升，海风法兰有望迎来量价齐升的局面；(1)滚动轴承：主轴承、偏变轴承从2022下半年起均有不同幅度的降价；陆风/海风大型化背景下，SRB轴承仍然是今年陆风双馈机型的主流，头部轴承企业正在进行海风大兆瓦主轴承国产化突破。(2)滑动轴承：头部滑动轴承企业已开启齿轮箱滑动轴承的台架测试及样机测试，预计2023下半年将有小批量订单，主轴承滑动化进度稍慢。叶片：今年主流叶片长度集中在95-100m，因大叶片产能供需偏紧，叶片价格同比去年基本持平；主流叶片厂Q1排产较满，单位盈利有望随着规模化、原材料降价实现反转。齿轮箱：因部分主机企业陆风机型从直驱转半直驱，齿轮箱需求快速提升，当前齿轮箱谈价结果表明未降价；内部环节中，铸锻件、轴承制作要求均高于风机其他环节，齿轮箱厂的审核门槛较高，上游现有供应商有望迎来量价齐升的情况。定性分析主流标的二季度环比状态：行业Q2业绩环比高增长电力设备电力设备报告请参阅最后一页的重要声明21预计二季度出货6GW；三一Q1出货0.5GW，预计Q2大幅增长。塔筒：预计大金二季度出货18万吨环比近+100%，天顺环比+289%，海力10万吨环比+58%，泰胜14万吨环比+51%。预计环比40-50%的增速。(三)行业专题统计：风电行业近年来融资金额及资本开支远低于光伏、电动车，盈利有望维持陆风单风电行业近年来融资金额及资本开支远低于光伏、电动车，风电行业产能扩张相对克制，预期近2年不会出现产能严重过剩的情况，风电零部件企业盈利有望维持。融资方面(含IPO、配股、转债、定增)，据我们统计，2020-2023年，风电、光伏、电动车行业上市公司18%。业融资体量快速提升融资额最高，其次为光伏，第三为风电资本支出方面，据我们统计，2018-2022年，风电、光伏、电动车行业上市公司资本支出体量分别为1418、3097、3992亿元，风电行业上市公司期间资本支出总额仅为光伏的46%、仅为电动车的36%。请参阅最后一页的重要声明22风光上游制造端相比，同样单GW产能对应上游制造端投资金额方面，陆上风电与光伏较为接近，海风因新增海缆、桩基需求，对应上游投资额较大(约为陆风2倍以上)，从融资、资本支出比较来看，风电远低于光伏电动车，2023年行业零部件产能供给偏紧，我们预计2024-2025年产业链整体产能不会严重过剩，企业盈利有望维持。(四)我们对市场的看法：仍在消化估值，寄希望业绩超预期(1)当前风电板块股价已包含业绩高增长的预期，尽管股价表现和当前新能源板块环境有一定关系，但我们从估值角度进行分析，认为当前估值也处于合理水平，且可能经历一段时期的估值消化。2018年以来，风电指数涨幅6.54%，低于电力设备指数61个百分点，高于沪深300指数6.99个百分点，风电指数最高涨幅达69.7%；2018年以来，风电板块的涨幅远低于电力设备指数，电力设备指数涨幅主要依靠光伏、新能源车拉动。选取中信行业类风电成分股作为标准，2018年至今，风电行业PE-TTM估值中位数为25X，2020年初以来，风电板块PE-TTM在15-30X之间波动，当前风电板块PE-TTM为25X，处于中位数水平，我们认为，风电板块当前估值处于合理水平，且可能经历一段时期的估值消化。(2)未来上涨的触发因素包括新能源板块转暖、行业装机预期进一步改善、企业盈利进一步上修。2023年，当前风电板块PE-TTM为25X，我们测算，2023年风电企业业绩对应PE为17X，与2020年抢装期后的2021年风电板块PE-TTM相当，除板块β机会外，全年或处于消化估值阶段。对于行业上涨的下一个触发点，我们认为有以下因素有待观望：1.新能源板块上涨带动风电板块上行：回顾2010年至今风电、光伏、电动车三大板块涨跌幅情况，三大板块基本呈同涨同跌态势，因此，我们认为，或受益于新能源行业整体预期的转好、或受益于新能源其他板块行情转暖、甚至是资金层面更多地向新能源配置，都有望迎来板块整体转暖带来的风电板块的上行。电力设备电力设备报告请参阅最后一页的重要声明232.行业装机超预期：2020年以前，行业涨跌与装机量关联度较大；2020年以后，行业涨跌与招标量关联度更大，招标量超预期或装机量预期改善，有望带动板块上行。3.企业盈利进一步上修：风电板块股价已包含业绩高增长的预期，若企业盈利进一步超预期，也将提振板块表现，存在以下影响因素：产品价格上调；原材料价格下行；企业内部自身降本增效；企业产品类型、应用场景不断拓展，打造新的成长曲线。(3)市场关注具备盈利修复弹性以及远期成长空间的环节和标的，若板块反弹，建议选择这类方向。根据对2020年抢装期风电板块走势，各环节企业盈利以及各环节公司股价走势进行综合分析，我们发现：海缆、铸锻件、叶片环节毛利率提升显著；铸锻件环节股价涨幅明显；具有国产替代和两海逻辑的环节、公司股价表现更加强势。市场关注的重点在于：(1)盈利修复弹性；(2)远期成长空间，有海风、出口或国产替代逻辑的公司股价表现更加强势。具体环节、标的选择上：我们认为当前市场风格比2020年时期更注重业绩确定性，同时也与2020年类似地看重盈利修复弹性&远期成长空间。因此，结合全年及一季报业绩预期、当前估值、盈利修复弹性和成长空间来看：风电首推塔筒桩基(泰胜风能、海力风电、天顺风能、大金重工)、主轴环节(金雷股份)、海缆(东方电缆)，建议关注铸件(日月股份)、叶片环节(时代新材)。(五)中长期看好深远海上风电中长期来看，深远海风电开发规划开发潜力大，我们判断将打开风电行业成长空间。我们预计深远海风电将成为未来十年风电主要增长极，并成为东部用电大省核心供电来源。风电向深远海走是必然产业趋势，我们推荐关注以下环节：①伴随深远海发展单GW价值量增加的的海缆、塔筒(桩基)；②新增从0到1场景的漂浮式海风、碳纤维叶片；③适用于远距离输电的柔性直流送出工程——柔直换流站。电力设备电力设备报告请参阅最后一页的重要声明24图表35：锚链、风机基础(塔筒桩基导管架)、柔直设备环节在十四五、十五五期间复合增速均较高6、电力设备:我们继续看好电源投资(东方电气)，看好电网投资中的结构变化——能源互联网(虚拟电厂、负荷聚合商)、特高压(项目推进带来的结构性机会)。东方电气：公司是电源装备行业龙头，充分受益电源投资增长。市场担心电源投资周期问题(尤其火电)，我们认为：(1)火电“十五五”稳定；(2)抽蓄“十四五，十五五，十六五”都将保持高景气；(3)火电灵活改造性“十五五”将积极增长；(4)公司推进能源转型，打造电站服务等增长级。公司具备长期成长潜力。负荷聚合商方面，我们看好充电桩运营商。①需求旺盛，重要性提升：新能源汽车数量高增，充电桩终端需求旺盛，运营商话语权显著提升；②商业模式多元：充电桩运营商是天然的负荷聚合商，可以通过需求响应 (价格型和激励型)、峰谷套利(调峰)，绿证交易促进新能源消纳等多种商业模式获利，提升经济性。电力设备电力设备报告请参阅最后一页的重要声明25特高压方面，2023年为特高压核准招标大年，2024-2025年特高压业绩将集中释放。根据国网规划2023年陇东-山东线路设备已开启招标，陕西-河南线路开启可研。本周国网发布特高压第二次设备中标公告，主要对陇东-山东直流项目设备进行招标，含保变电气(11.9亿)、山东电工(11.7亿)、中国西电(10.2亿)中标金额超过10亿元，中标格局较为稳定。特高压项目建设有序推进，多条项目今年开工确定性强。结合能源局发布的《2023年能源工作指导意见》，更加印证了本轮特高压周期由风光大基地送出推进，技术上将以直流为主，柔性直流占比有望提升。据此我们认为换流阀、晶闸管器件、避雷器等生产商具备较大弹性。图表36：2023年特高压第一次设备(交流为主)各公司中图表37：2023年特高压第二次设备(直流为主)各公司中标金额(元)标金额(万元)输配电方面，近期国网公布输变电第二次变电设备采购中标结果。变压器(43.9亿)、组合电器(31.9亿)、电力电缆(21.7亿)中标总额分列前三。变压器方面，特变电工(6.5亿)、山东电工(5.9亿)、中国西电(5.4亿)中标额位居前三，合计占比40.4%，头部企业集中度较高。组合电器方面，平高电气(8.1亿元)、中国西电(5.1亿元)、思源电气(4.8亿元)、山东泰开(3.2亿元)位居前四，合计占比66.6%，表现为头部集中的格局。由此可见，本次输变电设备第二次中标结果中，传统强势公司中标额位居前列，格局较为稳定。数字化方面，电网数字化智能化重要性日益提升，能源局《2023年能源工作指导意见》首次提及加快智能配电网的建设，电网智能化升级有望带来新增量。截止5月26日收盘，每周组合2023年以来绝对收益0.3%，与新能源指数相对收益7.6pct，与沪深300相对收益0.8pct。电力设备电力设备报告请参阅最后一页的重要声明26资料来源：Wind，中信建投资料来源：Wind，中信建投电力设备电力设备报告请参阅最后一页的重要声明272.1、板块行情概述本周上证综指-2.16%，创业板-2.17%。电力设备新能源行业整体收益率为-1.07%，细分板块来看，光伏、、1.73%、-2.83%。资料来源：Wind，中信建投从月度行情来看，本月初至今上证综指-3.33%，创业板指-3.90%。电力设备新能源行业整体收益率为0.64%，0.70%、1.61%。电力设备电力设备报告请参阅最后一页的重要声明28资料来源：Wind，中信建投2.2、行业估值比较TTM略有下降。其中，储能板块、电动汽车板块、电力设备板块、风电板块、工控板块、光伏板块市估值分别为50.55、20.07、19.41、9倍，相对沪深300的估值溢价率分别为3.57、0.82、0.76、1.36、2.22、0.54倍。资料来源：Wind，中信建投电力设备电力设备报告请参阅最后一页的重要声明29资料来源：Wind，中信建投电力设备电力设备报告请参阅最后一页的重要声明302022年全国光伏新增装机量87.41GW，同比增长59.27%。全国光伏装机容量(GW)90807060504030200新新增装机(GW)同比增速20152016201720182019202020212022200%150%100%50%0%-50%-200%资料来源：中电联，中信建投2022年全国光伏新增并网容量为87.41GW，同比增长59.13%。资料来源：Wind，中信建投电力设备电力设备报告请参阅最后一页的重要声明312021年光伏组件累计出口规模98.5GW，同比+24.09%；累计出口金额246.1亿美元，同比+45%。8月出口14.10GW，同比增加54.72%，9月出口12.65GW，同比增加4.88%，10月出口11.70GW，同比增加166.49%。表46：全国光伏组件出口量(MW)资料来源：Wind，中信建投硅料：据PVInfoLink，本期恰逢光伏年度盛会之一”SNEC展会“在上海如期开幕，业界瞩目，会场气氛热烈。硅料价格由于供需关系逆转，供应与需求之间的落差持续加大，供大于求趋势继续加强，签单价格仍然保持下跌态势。本期新签单规模量有环比萎缩趋势，由于拉晶环节的整体稼动水平在近期已经开始明显下修，继而对于原生多晶硅的需求能力环比下降，采买和签单态度呈现持续性低迷状态，硅料买方仅需保持生产刚需的采买价格方面，致密块料主流价格区间降至每公斤120-132元区间，二三线企业的价格水平继续保持每公斤10-15元价差范围，颗粒料的价差水平相比前期也有所扩大。N型用料维持每公斤2-4元的价差范围，供应能力暂时仍然集中在第一梯队企业。截止五月末观察，硅料环节库存整体水平仍在堆高且环比上升，预计现货库存规模接近或已经达到一个月的整体产量规模，硅料环节销售压力持续，并且在六月难以得到改善。电力设备电力设备报告请参阅最后一页的重要声明32)资料来源：PVInfoLink，中信建投硅片：据PVInfoLink，单晶硅片价格虽然在本期继续发生下跌，但是跌幅明显收窄，下跌速度有所放缓。M10单晶硅片价格跌至每片4.1-4.4元范围，现货交易中低价水平甚至也有每片接近4元的少数情况，但是主流周环比下跌1.6%，跌幅明显小于M10规格。五月中旬开始，各主流企业的拉晶稼动水平已经陆续出现不同程度的下修，个别企业下调幅度较大，对于生产用料的需求量明显萎缩，变相刺激硅料价格加速下跌，但是对于单晶硅片的产量影响来讲，拉晶稼动下修的影响将会逐渐体现在六月，而对于眼下的单晶硅片供应大于需求的现象难以起到短期影响。另外单晶硅片现货库存水平也在持续叠加，库存水平能否得到消减取决于拉晶环节稼动水平的下修幅度，预计六月可见真章，将保持紧密关注。本轮价格波动预计随着拉晶稼动的调整和受制于当前的硅料用料成本水平考虑，有可能暂时得到企稳，M10能否跌破每片4元水平目前仍有悬念，甚至市场氛围中伺机而动“短期抄底”的心态愈发强烈，但是硅片环节能否以牺牲拉晶稼动而换取长期硅片价格的平稳其实存疑。电力设备电力设备报告请参阅最后一页的重要声明33资料来源：PVInfoLink，中信建投电池片：据PVInfoLink，本周电池片价格受到上游硅片的跌价持续下跌，然观察本月除了部分厂家因为停电检修外，电池片稼动水平仍然维持高档，库存水平保持在约5天以内的健康水平的，对于电池片的采购需求也仍。本周电池片M10,G12尺寸主流成交价格分别落在每瓦0.9-0.92元人民币与每瓦1-1.01元人民币左右的价格水平，跌价幅度达到3-6%不等。与国内趋势不同的是，海外美金价格由于前期部分采取锁汇机制，本周的汇率变动也让跌价的幅度有所加剧。在N型电池片部分，本周TOPCon(M10)电池片价格也对应硅片价格下跌，成交价格普遍落在每瓦1.03元人民币。虽然价格出现下跌但与P型价格仍维持相对稳定的溢价空间。展望后势，由于电池片需求维持高档，当前电池片仍未完全反映硅片跌势，整体盈利空间仍然维持。预期下周电池片价格在硅片持续走低时仍有跌价空间，实际价格区段呈现将视双方交涉结果。电力设备电力设备报告请参阅最后一页的重要声明34国内电池价格(元/W)资料来源：PVInfoLink，中信建投组件：据PVInfoLink，5月国内受项目拉动影响，且上游明确的松动迹象，也让终端观望心态更加明确，总总因素影响二季度原定开动的项目部分出现延迟，消纳速度并不如预期。组件价格小幅下降，厂家确实开始让价，单玻组件执行价格区间约每瓦1.6-1.74元人民币、主流价格1.65-1.65元人民币，双玻主流价格约1.65-1.68元人民币，近期也因成本因素影响部分厂家开始调整价格策略。海外组件价格暂时持稳，执行价格约每瓦0.2-0.22元美金(FOB)，欧洲4月价格约每瓦0.21-0.215元美金，部分分销渠道反映库存积累、价格略有下调至每瓦0.23-0.24元美金，海外品牌价格仍高于中国组件10-20%。美国市场，东南亚组件输美价格持稳每瓦0.4-0.45美金(DDP)，中后段厂家价格约每瓦0.38-0.4美金(DDP)，本土组件价格约每瓦0.55-0.6元美金(DDP)。拉美组件价格稳定约每瓦0.21-0.215元美金左右。澳洲近期价格约在每瓦0.21-0.25元美金区间。中东非价格每瓦0.20-0.22元美金。巴西价格约每瓦0.19-0.225元美金。印度本土组件均价小幅松动至每瓦0.295元美金，执行价格仍约每瓦0.29-0.33元美金，中国输往印度组件价格未税价仍在每瓦0.215-0.22元美金，东南亚输入价格约每瓦0.26-0.27元美金。N-HJT组件(G12)价格本周价格暂时稳定每瓦1.83-1.9元人民币，预期后续价格有机会随硅片电池片下降后出现松动，海外价格约每瓦0.25-0.26元美金。TOPCon组件(M10)价格本周价格小幅下探约每瓦1.71-1.79元人民币，主流价格每瓦1.73-1.75元人民币。海外价格持稳约每瓦0.225-0.24元美金。电力设备电力设备报告请参阅最后一页的重要声明35国内组件价格(元/W)资料来源：PVInfoLink，中信建投格幅幅幅硅料-致密料(万元/吨)-9.1%.2%.0%15%.8%6%1%%.8%%%%%%%光伏玻璃3.2mm镀膜(元/平方米)//%光伏玻璃2.0mm镀膜(元/平方米)//资料来源：PVInfoLink，中信建投请参阅最后一页的重要声明36截至2022年，风电累计装机量3.66亿千瓦，同比增长11.46%。资料来源：Wind，中信建投2022年1-12月全国风电新增并网容量为36.96GW，同比减少21.28%。资料来源：Wind，中信建投2022年12月风电设备平均利用小时2221小时，比上年同期降低11小时。请参阅最后一页的重要声明37资料来源：Wind，中信建投2022年12月电网累计投资额为5012亿元，累计同比增长2.0%。资料来源：Wind，中信建投发电设备2022年12月产量为2616.40万千瓦，同比增加39.61%。电力设备电力设备报告请参阅最后一页的重要声明38资料来源：Wind，中信建投2022年全年全国规模以上电厂发电量83886.3亿千瓦时，同比增长3.41%。资料来源：Wind，中信建投2022年全年全国全社会用电量86372.00亿千瓦时，同比增长3.90%。请参阅最后一页的重要声明39资料来源：Wind，中信建投本周电力设备上游原材料价格整体持平，钢价格略有上升，铁价格保持不变，铜、白银价格均略有下降。资料来源：Wind资讯，中信建投资料来源：Wind资讯，中信建投资料来源：Wind资讯，中信建投资料来源：Wind资讯，中信建投电力设备电力设备报告请参阅最后一页的重要声明402023Q1国内电车批售(含商用)159万辆，超市场预期10万辆，全年至少上修50万销量预期至900万辆，目前市场高频关注的订单等数据已在3月上台阶至22年Q4水平，叠加4月上海车展催化，预计Q2旺季加持订单会创历史新高，供给端改革下(电车产品和竞争力显著高于油车)市场担忧的50%的渗透率不是瓶颈。继续推荐各环节高成长标的宁德时代、亿纬锂能、天赐材料、恩捷股份、科达利、容百科技、当升科技、星源材质、德方纳米、富临精工、华友钴业、中伟股份、中科电气等。速速产业链价格方面：本周正极材料小幅下降，负极材料价格持平；隔膜干法单拉、隔膜湿法单拉价格均持平；六氟磷酸锂价格小幅下降；电解钴、四氧化三钴、硫酸钴价格有所回升。电力设备电力设备报告请参阅最后一页的重要声明41资料来源：Wind，中信建投资料来源：Wind，中信建投请参阅最后一页的重要声明42资料来源：Wind，中信建投资料来源：Wind，中信建投资料来源：Wind，中信建投请参阅最后一页的重要声明43资料来源：Wind，中信建投4月全国规模以上工业增加值同比增长5.6%，较3月提高1.7pct，环比下降0.47%；1-4月规模以上工业增加值同比增长3.6%，工业生产持续增长。分行业看，4月份，41个大类行业中有25个行业增加值保持同比增长。其中汽车制造业支撑明显，汽车制造业同比增长44.6%，较3月加快31.1pct，主要受新能源汽车、轿车、运动型多用途乘用车等产品带动；装备制造业增加值同比增长13.2%，较3月加快5.3pct；电气机械和器材制造业/计算机、通信和其他电子设备制造业同比分别增长17.3%/1.8%，较3月分别加快0.4/0.6pct，主要系工业控制计算机等高技术产品增长较快。总体来看，工业生产保持稳定恢复态势，但目前仍面临一定压力，主要系成本上升，全球经济复苏放缓，外需收缩。建议持续关注制造业细分赛道龙头宏发股份、汇川技术(机械)、麦格米特(中小盘)等标的。元)资料来源：Wind，中信建投请参阅最后一页的重要声明44元)资料来源：Wind，中信建投2023年4月我国PMI指数为49.20%，较上月下降1.10pct。资料来源：Wind，中信建投电力设备电力设备报告请参阅最后一页的重要声明45资料来源：Wind，中信建投电力设备电力设备报告请参阅最后一页的重要声明46重点公司盈利预测重点公司盈利预测(PE基于2023年5月26日市场数据，名称子行业市值20212E3EEEE12.29601012隆基股份光伏&风电2,387.4290.86147.79190.09194.3015.24603806福斯特光伏&风电625.4321.3815.7934.1129.2528.2818.34601865福莱特光伏&风电715.5620.5521.2334.8934.8231.2420.51300393中来股份光伏&风电155.38-3.135.477.81-49.5928.4319.89300751迈为股份光伏&风电476.116.439.3217.8874.0751.1126.63603218日月股份光伏&风电236.106.674.2435.3855.7423.352487大金重工光伏&风电225.765.777.2912.2339.1030.9618.47601615明阳智能光伏&风电419.4131.0139.8143.5913.5210.549.62300274阳光电源电力设备&储能1,693.5615.8328.5159.02107.0059.4128.70600406国电南瑞电力设备&储能1,796.8056.4266.9780.1131.8426.8322.432028思源电气电力设备&储能357.1211.9813.2916.7929.8226.8821.27400许继电气电力设备&储能227.987.248.5212.0531.4726.7718.92601126四方股份电力设备&储能118.244.526.368.0926.1618.6014.61300750宁德时代电动车&工控9,671.84159.31294.63449.8460.7132.8321.50603799华友钴业电动车&工控772.0638.9828.5679.7719.8127.039.68300073当升科技电动车&工控258.3710.9119.6524.5023.6813.1510.54300568星源材质电动车&工控214.052.832.848.1975.6675.2726.152812恩捷股份电动车&工控849.9327.1848.5776.7531.2717.502709天赐材料电动车&工控824.6122.0858.9271.6037.3414.00835185贝特瑞电动车&工控303.1714.4119.7932.5721.0415.329.31600884杉杉股份电动车&工控343.4433.4029.5739.3110.288.74300037新宙邦电动车&工控366.4413.0719.3422.7928.0418.9416.08300769德方纳米电动车&工控309.148.0122.7727.4838.6113.58300014亿纬锂能电动车&工控1,350.7929.0632.7860.1546.4941.2022.46300124汇川技术电动车&工控1,594.2935.7346.2156.6744.6234.5028.13资料来源：Wind，中信建投电力设备电力设备报告请参阅最后一页的重要声明47五、公司行为统计简称解禁日期解禁数量(万股)变动后总股本(万股)变动后流通A股(万股)占比(%)国轩高科2023/5/295646.76177887.48129499.9372.80%运达股份2023/5/29418.4670207.8468790.9697.98%当升科技2023/6/5227.6950650.0848846.5596.44%浙富控股2023/6/12183198.64536979.60502862.5093.65%江淮汽车2023/6/1329069.77218400