投资评价方法

投资评价方法第一页，共四十页，编辑于2023年，星期六本章要点掌握回收期法和折现回收期法的计算，理解这两种方法的不足；理解会计回报率及其缺点；掌握内部收益率和盈利指数的计算，理解两种方法的优点与不足；掌握净现值法的计算，理解为什么它是最好的标准。第二页，共四十页，编辑于2023年，星期六本章概览5.1为什么要使用净现值?5.2回收期法5.3折现回收期法5.4平均会计收益率法5.5内部收益率法5.6内部收益率法存在的问题5.7盈利指数法5.8资本预算实务第三页，共四十页，编辑于2023年，星期六5.1为什么使用净现值?接受正的净现值（NPV）项目对股东有利。NPV使用了现金流量NPV包含了项目的全部现金流量NPV对现金流量进行了合理的折现再投资假设：净值法则假定所有的现金流可以以折现利率进行再投资。参阅P105～107第四页，共四十页，编辑于2023年，星期六净现值法则净现值(NPV)=现金流的现值－最初投资额NPV的计算:1.现金的流量和时间的确定2.折现率的确定3.投资成本的确定项目最低接受标准:NPV>0排序标准:选择净现值最高的项目第五页，共四十页，编辑于2023年，星期六5.2回收期法需要多长时间收回初始投资？回收期=收回初始投资成本的年限最低可接受标准：管理者的主观判断排序标准:由管理者确定参阅P107～108第六页，共四十页，编辑于2023年，星期六回收期法缺点:忽视了货币的时间价值；忽视了回收期后的现金流；不适合长期投资项目；判断标准的主观性；依据该法可接受的项目其净现值可能为负。优点:简单易懂；便于管理，常用来筛选大量的小型投资项目。第七页，共四十页，编辑于2023年，星期六5.3折现回收期法考虑时间价值的情况下，回收最初成本的时间多长？决策准则：根据折现后的回收期限来决定项目是否可以接受。在对现金流折现时，同时也可以得出净现值（NPV）。参阅P108~109第八页，共四十页，编辑于2023年，星期六5.4平均会计收益率法同样，平均会计收益法也有着致命的弱点。排序标准与最低接受标准由管理者主观确定。参阅P109~110第九页，共四十页，编辑于2023年，星期六平均会计收益率法缺点:忽视货币的时间价值；需要主观地选择目标收益率；基于账面价值，没有考虑现金流和市场价值。优点:账面信息容易获得；计算过程简便，常作为净现值法的支持方法。第十页，共四十页，编辑于2023年，星期六

5.5内部收益率法内部收益率（IRR）:净现值为零时的折现率。最低接受标准:当IRR超过所需必要收益率（折现率）时。排序标准:选择IRR较高的项目再投资假设:

假定所有的未来都可以内部收益率（IRR）进行再投资。第十一页，共四十页，编辑于2023年，星期六内部收益率(IRR)缺点:没有区分投资还是融资；IRR可以不存在或者有双重内部收益率；遇到互斥项目时的问题。优点:容易理解，应用广泛，便于沟通。参阅P111~118第十二页，共四十页，编辑于2023年，星期六内部收益率（IRR）:例子考虑以下项目:0123$50$100$150-$200项目的内部收益率为19.44%第十三页，共四十页，编辑于2023年，星期六净现值与折现率如图所示：X轴为折现率；Y轴为净现值。IRR=19.44%第十四页，共四十页，编辑于2023年，星期六5.6内部收益率法存在的问题多重内部收益率投资与融资的区分规模问题时间序列问题第十五页，共四十页，编辑于2023年，星期六独立项目与互斥项目互斥项目：可选项目中只能采用一个。对可选方案进行排序，选择最佳方案。独立项目：是否采用其中一个项目不影响其它项目的决策。必须达到最低标准，即NPV>0第十六页，共四十页，编辑于2023年，星期六多重内部收益率下面项目有两个内部收益率:0 1 2 3$200 $800-$200-$800100%=IRR20%=IRR1应该选择哪个呢?

第十七页，共四十页，编辑于2023年，星期六修正内部收益率通过合并现金流，使现金流的正负号只改变一次便可以消除多重收益率的问题。参见P114～115第十八页，共四十页，编辑于2023年，星期六规模问题规模问题是互斥项目特有的问题。比如，当存在两个互斥项目：项目A收益率为100％，项目B收益率为50％，而A收益为1元，B收益为1000元，你会选择哪个项目？大预算与小预算：增量现金流的净现值。参见P116～117第十九页，共四十页，编辑于2023年，星期六时间序列问题0 1 2 3$10,000$1,000 $1,000-$10,000项目A0 1 2 3$1,000 $1,000 $12,000-$10,000项目B参见P117～118第二十页，共四十页，编辑于2023年，星期六时间序列问题10.55%=crossoverrate16.04%=IRRA12.94%=IRRB第二十一页，共四十页，编辑于2023年，星期六净现值相等时的内部收益率计算项目“A-B”or“B-A”的内部收益率10.55%=IRR第二十二页，共四十页，编辑于2023年，星期六净现值法与内部收益率法比较净现值法与内部收益率法通常结论一致例外的情况:非传统的现金流方式，即现金流的符号改变大于一次。互斥项目初始投资不一样；现金流的时间序列不一样。

第二十三页，共四十页，编辑于2023年，星期六净现值法与内部收益率法比较实际上，在做互斥项目时，没有必要去区分是规模问题还是时间序列问题，实务上两者往往同时存在。实务操作上，要么运用增量内部收益率法，要么使用净现值法。第二十四页，共四十页，编辑于2023年，星期六5.7盈利指数法(PI)最低接受标准:

PI>1排序标准:PI越高越好参见P119～120第二十五页，共四十页，编辑于2023年，星期六盈利指数法缺点:互斥项目的规模问题，盈利指数法也是相对值而不是绝对值，忽略了规模差异。优点:当初始投资额有限时，盈利指数法易于比较；便于理解与交流；评估相互独立项目时，结论可靠。第二十六页，共四十页，编辑于2023年，星期六5.8资本预算实务行业间的差异一些公司用回收期法，另一些公司用会计收益率法，但大公司最常用的是内部收益率法和净现值法。第二十七页，共四十页，编辑于2023年，星期六投资法则举例计算下面两个项目的IRR，NPV，PI以及回收期，假设必要收益率为10%。

年度项目A 项目B

0 -$200 -$150 1 $200 $50 2 $800 $100 3 -$800 $150第二十八页，共四十页，编辑于2023年，星期六投资法则举例 项目A 项目BCF0 -$200.00 -$150.00PV0ofCF1-3 $241.92 $240.80NPV= $41.92 $90.80IRR= 0%,100% 36.19%PI= 1.2096 1.6053第二十九页，共四十页，编辑于2023年，星期六投资法则举例回收期：

项目A

项目BTimeCF Cum.CF CF Cum.CF 0 -200 -200 -150 -150 1 200 0 50 -100 2 800 800 100 0 3 -800 0 150 150项目B的回收期=2年项目A的回收期= 1或3年?第三十页，共四十页，编辑于2023年，星期六NPV与IRR的关系

折现率 项目A的NPV 项目B的NPV -10% -87.52 234.77 0% 0.00 150.00 20% 59.26 47.92 40% 59.48 -8.60 60% 42.19 -43.07 80% 20.85 -65.64 100% 0.00 -81.25 120% -18.93 -92.52 第三十一页，共四十页，编辑于2023年，星期六NPV示意图ProjectAProjectB($200)($100)$0$100$200$300$400-15%0%15%30%45%70%100%130%160%190%DiscountratesNPVIRR1(A)IRR(B)IRR2(A)Cross-overRate第三十二页，共四十页，编辑于2023年，星期六总结：现金流折现净现值市场价值与成本的区别；当NPV>0时项目可接受；没有很严重的失误；排序选择标准明确。第三十三页，共四十页，编辑于2023年，星期六总结：现金流折现内部收益率即NPV=0时的折现率；当项目的IRR高于必要收益率时可接受；现金流为正时与净现值法选择标准一致；当现金流正负号同时出现时IRR并不可靠。第三十四页，共四十页，编辑于2023年，星期六总结：现金流折现盈利指标成本收益比率；PI>1时项目可接受；不能用于互斥项目的排序；当存在资本配置可能时可用于排序。第三十五页，共四十页，编辑于2023年，星期六总结：回收期准则回收期回收初始投资的时间；在一定时间内可回收投资的项目可接受；没有考虑货币的时间价值，无视回收期后的现金流。第三十六页，共四十页，编辑于2023年，星期六总结：回收期准则折现回收期基于折现的现金流现值回收期；在一定时间内可回收投资的项目可接受；无视回收期后的现金流。第三十七页，共四十页，编辑于2023年，星期六总结：会计收益率法则平均会计收益率根据账面价值计算会计利润；与资产收益率相类似；AAR超过管理者认可的水平便可接受；存在着严重问题：会计利润与现金流的冲突；没有考虑到货币的时间价值；需要管理者主观选择一个标准。第三十八页，共四十页，编辑于2023年，星期六课堂提问假设某项目的初始投资额为$100,000，该项目在未来5年中每年的