伟星股份专题报告钮扣拉链隐形冠军技改驱动业绩增长提速

伟星股份专题报告-钮扣拉链隐形冠军技改驱动业绩增长提速一、拉链行业：国内

420

亿产业规模中高端市场行业集中度较高1、中国是拉链消费及出口大国全球拉链产业规模

1000

亿，中国拉链产业规模达

420

亿元。目前全球服饰产业规模

1.5

万亿美元，加上

1600

亿美

元的箱包市场，对应全球拉链产业规模约

1000

亿元。国内服装产业规模

3

万亿左右（内销

2

万亿以及出口

1

万亿），

箱包市场规模达

2600

亿元，总体上带动的拉链产业规模在

350

亿元，加上每年中国拉链直接出口

70

亿元，由此判

断中国拉链产业规模在

420

亿元左右，占全球拉链产业的

40%以上。中国是全球拉链出口第一大国：根据世界贸易组织统计的数据，2016

年-2020

年，全球拉链贸易总额分别为

28

亿美

元、29

亿美元、31

亿美元、31

亿美元、26

亿美元。中国大陆长期稳坐全球拉链出口第一的位置，2020

年出口金额

11

亿美元，占全球拉链贸易总额的

42.9%，中国台湾及香港分列第二第三。2、国内中高端拉链市场集中度较高，YKK品质领先占据绝对龙头地位（1）中高端市场份额集中

低端格局分散国内中高端拉链市场集中度较高：目前国内中高端拉链市场规模在

200

亿元左右。日本

YKK在国内的销售收入

60-80

亿元，市占率

30%-40%；其次为浔兴以及伟星拉链业务收入介于

13-15

亿元，在中高端拉链市场占有率为中个位数；

江苏驰马、上海东龙、深圳华圣达规模均为几亿元，在中高端市场市占率低个位数；此外还有瑞士的

RIRI主要用于

高端奢侈品市场。低端市场拉链公司约为几千家，格局极为分散：主要位于江浙沪以及珠三角地带，未来随着品质化升级、工厂招工难、

环保指标收紧等因素，中小工厂经营难度加大，行业集中度有望提升。（2）自

2020

年起伟星拉链业务规模明显超过浔兴伟星拉链业务规模自

2020

年全面反超浔兴：伟星股份的拉链业务自

2006

年的

1.7

亿元增长至

2020

年的

13.3

亿元，

06-20

年

CAGR达

16%。2021H1，伟星股份拉链业务规模达

8.1

亿元，同比增长

29.3%。2020

年开始浔兴拉链业

务规模呈现明显下降，伟星拉链业务规模明显超过浔兴。同时伟星拉链业务毛利率高于浔兴：伟星拉链业务毛利率处

于

30%-40%之间，显著高于浔兴。（3）YKK拉链品质行业领先，但业务规模增长乏力YKK作为全球最大的拉链制造企业，拥有

80

多年的历史，自

2015

财年后（2014

年

4

月

1

日-2015

年

3

月

31

日），

YKK拉链业务收入规模维持在

180-200

亿之间，增长乏力，目前

YKK拉链在全球的市场份额为

20%左右。受规模下

滑以及产品降价影响，拉链业务的营业利润率从

2016

财年的

18%左右降至

2020

财年的

12%。分地区看，YKK中国大陆销售规模占中国中高端拉链市场的

30%，收入规模约为

60

亿元-80

亿元，是伟星和浔兴拉

链业务收入规模的

4-5

倍。YKK集团由三大业务板块组成：拉链板块，建材板块，机械板块，其中机械部门主要负责为

YKK拉链和

YKK建材开发并提供机械，通过内部的研发深耕，并且与企业及大学的合作引进外部技术来提高专用生产设备的研发

水平，保障专用生产设备的精密度。YKK拉链业务目前主打三个品牌：面向中低端市场的

Arcfastening，05

年启动，工厂位于深圳。面向中高端市

场的

YKK，面对大客户或是日本本土客户，如优衣库、迪卡侬。面向奢侈品市场的

Excella品牌，同瑞士的

riri、

意大利的

lampo竞争，客户是奢侈品品牌。YKK拉链在中国有

9

家子公司，主要分布在大连、上海、深圳、苏州和无锡等地，并设立了超过

70

家分支机构

进行销售及售后服务。近年来，YKK在中国的市场被浔兴、伟星、小几个亿规模的江苏驰马、上海东龙、华圣达

拉链所抢夺，尽管

YKK主动降价，但由于产品定价高、营销不及国内竞争对手激进等因素，在国内销售明显承

压。二、伟星股份：国内钮扣拉链行业隐形冠军技改提效驱动业绩增长提速1、钮扣拉链隐形冠军，收入规模持续增长（1）发展历史：稳健务实的钮扣拉链隐形冠军公司成立于

1988

年，2004

年在深交所中小板上市，是国内钮扣和拉链行业的首家上市公司。公司主营拉链、金属

制品、钮扣等服装辅料的研发、生产与销售，公司发展历史可以分为三个阶段：初创期（1988-2004）：1988

年临海市有机玻璃厂与香港威事达分别出资

60%和

40%设立伟星塑胶制品有限公

司（伟星股份前身），公司正式成立。1994

年公司进行经营体制改革，2000

年进行股份制改革，并于

2004

年

成功登陆深交所，2004

年收入

3.57

亿元。快速发展期（2005-2011）：公司陆续建立江南、大洋工业园，并在业内率先提出“一站式服饰辅料供应”模式，

正式启动

SAB品牌战略，品牌影响力持续提升，规模持续扩张，2011

年收入

19.34

亿元，2005-2011

年收入

CAGR达

23.7%。转型升级期（2012-至今）：2012-2015

年，受国内服装需求不景气，以及国内纺织产业向东南亚转移影响，公

司业绩增长放缓。自

2015

年开始公司加大研发和营销投入，推进国际化战略布局，建立海外生产基地和营销网

络，15-19

年收入

CAGR达

9.89%，其中

2020

年由于疫情影响，公司收入有所下滑；2021

年上半年在东南亚

订单转移以及国内中小工厂加速出清情况下，公司在手订单饱满，结合技改逐渐显效，2021

年上半年收入及扣

非归母净利润创历史上半年新高。（2）管理层具备丰富行业经验公司实际控制人为章卡鹏、张三云。截至

2021H1，章卡鹏、张三云先生分别直接持有公司股份

6.57%、4.36%，公

司控股股东伟星集团持有公司股份

29.98%，章卡鹏、张三云先生分别持有伟星集团

15.97%、10.88%股份。公司管理层拥有丰富的管理经验。章卡鹏为公司董事长，张三云为公司副董事长。章卡鹏从公司基层一步步走到董事

长位置，深耕行业近四十年，其他高级管理人员也基本拥有

20

年左右工作经验，拥有丰富的行业和运营经验。（3）历经行业周期波动，伟星收入规模持续增长过去的

20

年间，服装行业历经了

2001

年-2010

年的快速增长、2011

年-2015

年的库存危机深度调整、2016

年-2018

年的短暂复苏，以及

2018

年-2020

年的需求低迷&疫情，2020

年下半年呈现东南亚订单回流以及订单向头部企业聚

集。伟星收入规模（剔除中捷时代）从

2001

年的

1.6

亿元增长至

2020

年的

24.96

亿元，年复合增速达

15.56%。（4）拉链业务增长势头强于钮扣业务，出口占比持续提升分产品来看，公司上市之初主要以钮扣为主，该业务收入规模从

2001

年的

1.13

亿元增长至

2020

年的

11.02

亿

元，年复合增速达13%；其中销量规模从2001年的13.86亿粒增长至2020年的79.21亿粒，年复合增速达9.6%；

产品升级推动产品价格提升；目前该业务收入占比达

42%。拉链业务增速较快，从

2001

年的

0.11

亿元增长至

2020

年的

13.31

亿元，年复合增速达

29%；销量规模从

2001

年的

0.2917

亿米增至

2020

年的

3.64

亿米，年复合增速达

14.2%，产品升级推动产品价格提升；目前该业务收

入占比达

55%。从销售地区来看，2021H1

国内销售占比达

74%，出口占比达

26%。从

2004

年至

2020

年国内业务收入规模从

2.98

亿元增长至

18.9

亿元，年复合增速达

12%，出口业务收入规模从

0.58

亿元增长至

2020

年的

6.06

亿元，

年复合增速达

16%。如果按照品牌服饰最终销售地区划分，大致估算为内销和外销占比

1:1。（5）拥有六大产业园，品牌客户合作良好公司拥有

6

大生产基地，分布在临海、深圳、孟加拉。拥有年产钮扣

100

多亿粒、拉链

6.50

亿米的精工智造能

力，是国内规模最大、品种最齐全的服饰辅料企业。目前在建的有孟加拉工业园三期工程、越南工业园。当前国

内和孟加拉的产能比例是

9

比

1。伟星股份前五大客户销售占比稳定。公司前五大客户销售额占总收入比重基本稳定在

8%-10%左右，近几年占比

略有下降，2020

年前五大客户销售额

1.81

亿元，占总收入比重为

7.25%；并且其前五大客户收入占比稳定，为

公司提供了较好的收入基础，保障公司业绩。伟星股份与品牌客户合作良好。国内大客户的有安踏、海澜之家、李宁、波司登、太平鸟；海外大客户有

H&M、

耐克、阿迪，按照品牌口径统计年采购金额均超过

1

个亿。2、技改提质提效&营销激进，业绩增长提速（1）重视研发及技术升级

提升产出效率伟星重视研发投入，2017

年-2020

年每年新增机器设备投入金额

1

亿元以上，研发费用支出金额也超过了

1

个

亿，技术人员数量

800

人左右，占全体员工人数的

10%。建有省级企业研究院、CNAS实验室、博士后工作站，分别在上海深圳建立设计中心和技术研发中心，主编参编

13

项国家和行业标准，拥有国内外专利

667

项。公司持续推进机器化和智能化，使用机器代替人工，降低成本，并且保证质量，目前公司在生产和验收环节已经

开始推进“机器换人”。伟星的员工人数保持稳定，随着收入规模的扩张，人均创造的收入从

2011

年的

22.94

万元增长至

2020

年的

32.06

万元，年复合增速达

3.79%。人均利润从

2011

年的

2.33

万元增长至

2020

年的

5.09

万元，年复合增速达

9%。人效的提升主要源于：技术升级、自动化、信息化提升生产效率；同时产品升级带动人效提升。（2）营销激进，网络遍布全球伟星在全球有

20

多家销售分公司、50

多个营销网点，与全球众多知名服装品牌建立战略合作伙伴关系。通过完整的

辅料专业知识培训体系，培养了

800

多位销售精英，第一时间为客户提供全套辅料产品采购和解决方案。公司合作品

牌众多，包括

Nike、Adidas、优衣库等。3、盈利能力持续提升虽然行业历经调整，但公司始终坚持技改提效、产品及客户升级，因此产品毛利率处于提升状态，同时严控费用，今

年上半年扣非净利润率提升至

15%+。2010

年前伟星的

ROE水平保持在

15%-20%之间，2011

年后降至

10%-15%之间，主要原因在于行业不景气，公司

去杠杆降低经营风险，同时进行设备更新采购以及海外产能扩张，但净利润仍保持在较高的水平。预计未来随着技改

效果的逐渐显现、公司盈利能力以及运营效率有望实现双重提升