航空发动机锻造行业之航宇科技研究报告受益航发高景气

航空发动机锻造行业之航宇科技研究报告-受益航发高景气1、航发环锻领域优势企业1.1、公司概况贵州航宇科技发展股份有限公司（航宇科技，688239.SH）成立于2006年6月，2011年8月完成股份制改革，2021年7月公司在上海交易所科创板上市，是一家专门从事先进锻压技术应用研究与工程化应用研究的国家高新技术企业。据航宇科技招股说明书，公司主要产品为航空发动机环形锻件，产品广泛应用于国内外航空发动机、燃气轮机、航天运载火箭、导弹、新能源等高端装备领域。公司在国内与中国航发下属主机厂和科研院所建立了长期稳定的合作关系。据公司官网，公司现已全面参与国内所有现役、在研、预研航空、航天环锻件的研制与生产任务，是C919航空发动机长江1000、长江2000环锻件主研制单位；在国际市场上成为了拥有通用电气、普拉特·惠特尼、罗尔斯·罗伊斯、赛峰、MTU、霍尼韦尔

合格供方资质并配套全系金属材料的锻件制造企业。航宇科技一直致力于融入全球航空产业链，建设成为国内一流、国际领先的航空发动机环件制造中心，以实现境内外航空市场的“两翼齐飞”。截至2021年三季度末，公司控股股东百倍投资持有公司23.22%股份；第二大股东璨云投资持有公司18.95%股份，其为龙元建设（600491）旗下股权投资平台，龙元建设通过璨云投资间接持有航宇科技

18.76%股份。公司董事长张华先生持有百倍投资54.55%股份，并直接持有公司0.71%股份，合计控制航宇科技

23.93%的表决权，为公司的实际控制人兼最终受益人。公司董事兼总经理卢漫宇先生持有百倍投资18.54%股份，并直接持有公司1.79%股份。两人均为公司核心技术人员。全资子公司德兰航宇主要从事特种合金精密锻件的研发、生产和销售，为航宇科技的募投项目所在地。同时，公司通过战略配售引入管理层与核心技术人员参与持股。公司战略配售由保荐机构相关子公司跟投、发行人的高级管理人员与核心员工专项资产管理计划组成。其中，保荐机构相关子公司跟投的股份数量为首次公开发行股份数量的5%，即175万股，获配金额为2009万元；专项资产管理计划通过长江资管战略配售平台开展，战略配售的数量为首次公开发行规模的10%，即350万股，获配金额为4018万元，募集资金7000万元。截至2021年1月11日，公司董事、监事、高级管理人员、核心技术人员合计持有公司23.67%股份。1.2、产品分类公司主要产品为航空难变形金属材料环形锻件。按照应用领域划分，公司产品包括航空发动机环形锻件、航空发动机机匣等航空锻件、火箭发动机壳体等航天锻件、燃气轮机锻件、能源装备锻件等。据招股说明书，公司航空锻件以航空发动机锻件为主，也为APU（辅助动力单元）、飞机短舱、飞机起落架等飞机部件提供航空锻件。公司航空发动机锻件应用于我国预研、在研、现役的多款国产航空发动机，包括长江系列国产商用航空发动机；也用于通用电气、普拉特·惠特尼（P&W）、赛峰（SAFRAN）、罗尔斯·罗伊斯（RR）、MTU等国际航空发动机制造商研制生产的多款新一代商用航空发动机。公司航天锻件主要运用于运载火箭发动机及导弹系统，包括用于连接航天装备各部段的各类筒形壳体。公司燃气轮机锻件产品主要应用于驱逐舰、护卫舰等舰载燃气轮机及工业燃气轮机，包括国产先进舰载燃机、国产重型燃气轮机、国际先进的工业燃气轮机。公司能源装备锻件主要为风电装备的各类轴承锻件、核电装备的各类阀体、筒体和法兰，以及用于生产锂离子电池的基本材料电解铜箔装备的钛环/阴极辊。除上述领域产品外，公司锻件产品少量应用于兵工装备、高铁装备、化工装备、工程机械等多个领域。1.3、财务分析公司营收、业绩维持高速增长。2020年公司实现营收6.71亿元，同比增长13.91%，2016~2020年营业收入复合增速为44.01%。2020年公司实现归母净利润0.73亿元，同比增长34.96%，2018~2020年归母净利润复合增速为74.40%。2021年前三季度公司实现营收6.28亿元，同比增长39.05%；归母净利润0.91亿元，同比增长86.26%。航空锻件是公司主要的营收、利润来源，产品结构优化推动公司盈利能力提升。2016~2021前三季度，公司毛利率从19.31%稳步提升至32.62%。2018~2021前三季度，净利率从7.34%波动上升至14.48%；ROE从5.90%上升至12.72%。盈利能力提升主要系产品结构优化，航空行业产品收入大幅增长且毛利率水平较高所致。分产品类别来看，2017~2020年，公司航空锻件产品收入从1.24亿元增长至5.15亿元，年均复合增速为60.73%；占总营收比从54.95%增长至76.72%，2020年占比较2019年出现小幅下滑主要系受疫情影响，海外订单缩减所致；毛利率从26.88%上升至30.40%。由于公司产品具有小批量、多批次且年度间分布不均的特点，航天、能源和燃气轮机锻件产品的收入变化主要系客户订单波动所致。2017~2020年，航天锻件产品逐步放量，营收从0.31亿元增长至0.76亿元，年均复合增速为34.07%，毛利率维持在27%左右。2018~2020年，能源锻件产品收入分别为0.40、0.29和0.30亿元；占营收比分别为12.17%、4.92%和4.53%；毛利率分别为28.45%、33.10%和23.46%。燃气轮机锻件产品收入分别为0.18、0.31和0.24亿元，占营收比分别为5.39%、5.30%和3.53%；毛利率分别为6.92%、23.30%和26.92%。分产品性质来看，2018~2020年，公司军品收入从1.35亿元增长至4.28亿元，2020年军品收入占总营收比为65.29%，较2018年增长了24.07pct。公司坚持境内外市场“两翼齐飞”的发展战略，2019年公司境外收入占比47.58%，2020年受新冠疫情影响，境外订单下滑，但境内客户中国航发下属企业需求量显著提升，境内外收入占比分别为77.92%和22.08%。费用管控能力提升，期间费用率显著改善。2017~2020年随着公司主营业务收入的快速增长，公司期间费用不断上升，但期间费用增长幅度低于营业收入的增长幅度。2016~2021年前三季度，公司期间费用率从49.26%大幅下降至14.71%，其中，管理费用率的改善最为显著，从41.14%降至6.07%。随着下游需求不断放量，公司规模效益有望进一步提升。合同负债与存货双高增，印证下游高景气。2016~2020年，公司合同负债从158万元增长至2378万元，年均复合增速高达96.96%，表明公司受益于下游需求旺盛，在手订单饱满；公司存货从1.31亿元增长至4.09亿元，年均复合增速为32.88%，截至2021年三季度末，公司存货为5.57亿元，较年初增长36.34%，较二季度末增长16.15%，表明公司积极备货、组织生产，以应对行业高景气阶段。1.4、首发募投公司首发募集资金主要投向航空发动机、燃气轮机用特种合金环轧锻件精密制造产业园建设项目和补充流动资金项目，拟投入募集资金7.0亿元，实际募集资金4.02亿元，扣除发行费用后募集资金净额为3.49亿元。由于实际募集资金净额低于拟投入募集资金金额，为保障募投项目的顺利实施，提高资金使用效率，公司基于自身经营情况对各项目拟使用的募集资金金额进行了如下调整。本次首发募投项目主要用于扩充公司核心产品产能，同时通过改进工艺布局、引进先进设备，建设航空锻造数字化智慧工厂。其中，航空发动机、燃气轮机用特种合金环轧锻件精密制造产业园建设项目拟投资2.69亿元。项目主要依托公司现有核心技术和技术工艺优势，打造智能化特种合金环轧锻件生产线，主要用于生产航空发动机、燃气轮机用中小型特种合金环轧锻件。该项目旨在通过实现航空发动机、燃气轮机用特种合金环轧锻件产业化、规模化、自动化生产，提升公司中小型环轧锻件的生产能力；通过数字化管理、智能化流程、信息化驱动等，提高智能化生产水平，提升公司装备水平，增强公司在航空领域的竞争力。补充流动资金项目拟投资0.80亿元，旨在满足公司发展战略需要，为技术研发和产品开发提供充足的资金保障。2、深耕航空发动机锻造领域，军民两用打开成长空间2.1、航空发动机锻造行业基本概念2.1.1锻件定义锻件机械性能优越，机械装备中的主承力结构或次承力结构件多为锻件。锻造是在加压设备及工（模）具的作用下，使坯料或铸锭产生局部或全部的塑性变形，以获得一定几何尺寸、形状的零件（或毛坯）并改善其组织和性能的加工方法。锻造主要以金属棒料、铸锭为原材料。金属材料经过锻造加工后，形状、尺寸稳定性好，组织均匀，纤维组织合理，具有最佳的综合力学性能。锻件可广泛应用于航空发动机、燃气轮机、火箭、卫星、导弹等先进武器装备。高温合金、铝合