保险行业2022年投资策略危中有机蛰伏向好底部蛰伏待春开

保险行业2022年投资策略：危中有机，蛰伏向好，底部蛰伏待春开1.

复盘

2021：因素交叠，行业承压1.1

负债端：保费收入整体承压，险企表现出现分化1.1.1

寿险持续承压，财险边际改善或在途中负债端保费收入整体保持颓势，行业保费收入自年初达到峰值后，增速逐月放缓。1

月保

费收入同比+11.15%（去年同期+12.17%），2

月保费收入同比+12.42%（去年同期+6.84%），

3

月同比增速达+7.79%（去年同期+1.12%），随后保费收入增速逐年放缓，步入下行通

道。自

6

月起，行业原保费收入同比增速跌落负数，为-0.32%（去年同期+4.34%），且

颓势不断扩大，直至

10

月保费同比-1.40%（去年同期+7.16%）。分析来看，人身险受开门红产品创新力度加大、重疾险新规出台“炒停”宣传的影响，年

初保费收入表现不俗，1

月、2

月人身险保费收入同比增速达+13.83%、+14.49%。受年初

保险需求被提前释放，叠加各公司代理人不断脱落因素，自

3

月起，人身险累计保费收

入同比增速开始逐月放缓。同时也受重疾险新规出台影响，各大险企原主力重疾险产品

纷纷增加限制条款，保单价格虽略有下降，但对消费者吸引力有所降低，新单增长面临

压力，此外惠民保等普惠保险的推出也对商业保险产生了一定的替代效应。以上因素共

同施压导致人身险保费收入同比增速几近停滞乃至为负（10

月保费收入同比-0.47%）。财产险保费收入整体承压，同比增速从

3

月的+0.25%逐步下滑至

10

月的-4.14%，主要原

因在于车险业务承保承压。受车险综改影响，今年车险保费收入同比增速持续下滑；保

证保险大幅出清，存量风险敞口逐渐缩窄；受疫情影响，件均保费较低的短期健康险受

到居民青睐，保持高增长态势。截至

2021

年

10

月，行业产险累计保费收入（不含意健

险）同比变动-4.14%。但总体来看，产险结构有了显著的优化，非车险业务持续发力，

以意健险、农业保险和责任保险为代表的非车业务继续作为提速引擎，后者将继续受益

于经济基本面改善，具备顺周期属性，持续向好态势不变，且随着信保业务风险逐步出

清，龙头险企业绩有望迎来明显改善。1.1.2

上市险企寿险未现改善趋势，财险基本确认改善拐点寿险持续承压。上市险企中，新华保险延续良好势头实现正增长，但相比于去年同期增

速明显放缓，1-11

月累计保费收入同比+1.67%（去年同期+17.20%）；中国人寿

1-11

月

累计保费收入同样增速放缓，同比+1.22%（去年同期+8.30%）；平安人寿保费收入持续

负增长，1-11

月累计保费收入同比-3.95%（去年同期-3.78%）；太保人寿

1-11

月累计保费收入同样呈负增长，但降幅有所收窄，同比-0.64%（去年同期-1.94%）；人保寿险

1-11

月累计保费收入同比+2.19%（去年同期-4.19%），表现较为亮眼。综合来看，重疾险新

规出台，各大险企原主力重疾险产品纷纷增加限制条款，保单价格虽略有下降，但对消

费者吸引力有所降低，新单增长面临压力。产险呈现边际改善。人保产险

1-11

月累计保费收入同比+1.58%（去年同期+1.15%）；平

安产险

1-11

月累计保费收入陷入负增长，同比-7.29%（去年同期+7.73%）；太保产险

1-11

月累计保费收入同比-5.50%（去年同期+12.76%）。总体来看，产险结构显著优化，非车

险业务持续发力，业务结构不断优化。1.3

公募保险板块持仓不断下跌2021

年

1

月到

3

月，长端利率上行到

3.2%左右后开始震荡下行；8

月达到最低点

2.8%左

右，此后长端利率在

2.8%到

2.9%之间波动；10

月之后长端利率企稳回升，11

月中稳定

在

3%左右，上下稍有浮动。750

日国债平均到期收益率则呈现持续下滑的态势。

资产端方面，长端利率变化会影响险企存量持有到期资产及新增资产再投资，进而影响

险企的投资收益率水平。由于保险公司资产端长久期、稳定性等属性决定了其大类资产

配置以固定收益投资为主，上市险企固收类资产配置比重保持在

70%以上，其中持有到

期资产占比近一半以上。在长端利率上行通道，若能够抓住高收益长久期利率债时间窗

口，可以通过加杠杆方式提前锁定收益。在负债端方面，750

日国债平均到期收益率（后简称“750

收益率”）通过准备金的计提影

响险企利润。由于保险公司在会计口径下的保险准备金评估采用最优估计的原则，准备

金评估的贴现率一般按照“750

收益率+一定溢价”的评估标准，因而

750

收益率的下行将

引起贴现率的下降，造成需要计提更多的保险合同准备金，进而减少当期税前利润，同

理

750

收益率上行往往意味着将提高准备金的贴现率，新增准备金计提放缓、存量准备

金释放，有助于提振险企利润。自今年

2

月以来，长端利率水平不断走低，750

日移动平

均线也持续在低位震荡下滑，投资端收益承压，负债端准备金计提增多，利润受影响较

大。当然，投资收益是影响险企利润走势的核心因素之一。中国平安受华夏幸福减值的影响，

投资收益下滑显著，其他险企投资收益基本保持稳健。由于去年三季度股市上行，险企

投资收益向好，今年三季度股市走势震荡，险企投资收益同比略有下滑，拖累利润增速。

同时，我们预测明年中期长端利率将震荡回升而达到阶段性高位，带动

750

收益率回暖

上行，有利于从投资端和负债端双向支撑保险公司股价逐步修复。1.3

公募保险板块持仓不断下跌2021Q3

保险板块持股市值

256.70

亿元，环

比下降

30.48%，板块配置比例

0.73%，较上期下降

0.30pct。从非银内部配置来看，保险

板块

2021Q3

占比

15.65%，较上期下降

9.36pct，自

2020Q4

以来配比不断走低。1.4

保险板块整体下行，行业估值位于历史低位2021

年至今，保险板块整体跑输大盘，行业

BETA指数与估值皆位于历史低位。年初受“开

门红”业绩提振，保险板块走出了上升势头。但随后出台的《重大疾病保险的疾病定义使

用规范（2020

年修订版）》（下称新规范），引发了新旧重疾险产品的切换波动，旧产品陆

续下架，市场对新产品的销售预期持观望态度，板块走出下行态势。随后

2

月始长端利

率上行，保险行业开门红表现总体符合市场预期，多因素叠加保险板块再次上扬。自

3

月以来，板块基本面开始步入下行通道，行业总保费收入同比增速长期为负，NBV与

EV增速不断放缓，市场信心不断走低，公募基金保险板块持仓亦持续下跌。值得关注的是，

10

月华夏幸福超市场预期的偿债方案落地，以中国平安为代表的保险板块迎来了短暂估

值修复，地产板块企稳带来的回暖效果得到了初步验证，对后期市场态势应保持更为审

慎的研判。同时，我们预计受各地防疫政策的影响、人力的滑落及今年的开门红高基数，

2022

年开门红的压力较大，可能到

2022Q2

保费销售的边际环比会有所好转。资产端，

需要重视房地产端的风险敞口影响，监管层加大了对房地产合理需求的政策引导，一定

程度上加大了地产信贷资金的正常需求，预计对保险公司投资端的影响可能趋于缓和。2.

展望

2022：危中有机，蛰伏向好2.1

寿险短期承压依旧，长期有望迎来回暖态势2.1.1

居民理财需求旺盛，政策引导鼓励发展2021

年

11

月

24

日发布了《中共中央

国务院关于加强新时代老龄工作的意见》，意见提

出“促进和规范发展第三支柱养老保险”、“鼓励商业保险机构在风险可控和商业可持续的

前提下，开发老年人健康保险产品”。为了积极应对我国人口老龄化，国家在政策层面不

断引导商业保险机构开发相应老年保险产品，鼓励居民积极参与保险计划，强化自身健

康与经济风险保障，进一步推动银发经济浪潮，增强老年群体福祉。同时，在新冠疫情

的催化下，居民对于自身的风险保障需求意识也逐渐强化和提升，为险企带来了更大开

拓业务的空间。相较于欧美发达国家，我国的保险普及程度和发展水平尚显不足。从保

险密度来看，2020

年中国内地市场保险密度为

465

美元，不足美国保险密度

10%，与世

界主要发达经济体仍有较大差距；从保险深度来看，2019

年保险保费占我国

GDP的比重

为

4.30%，而同期世界平均水平为

7.23%。保险深度排名第一的中国台湾，保费占

GDP比重高达

19.97%，相比之下我国保险业务仍有很广阔的发展前景。且目前我国部分三四

线地区保险渗透程度较低，保险公司通过获客型产品能有效地联系到以往尚未覆盖到的

用户，可以在未来通过代理人实现高价值率产品的转化。在居民风险保障需求逐步复苏

的背景下，险企有望加快推进业务下沉，提升团队绩效。各险企在逐步推进产品专业化、

高端化、定制化，从供给侧推动保险产品升级转型，满足特殊群体用户不同的风险保障

需求，以激发居民对多层次风险保障的需求。2.1.2

受严监管和行业承压影响，险企“开门红”难有超预期表现寿险“开门红”历年以来对险企全年保费收入具有重要贡献寿险“开门红”历年以来对险企全年保费收入具有重要贡献。寿险行业整体来看，一季度

保费收入占全年寿险收入的

40%左右，2017

年占比甚至高达

54.21%。上市险企中，一季

度保费收入占比均维持在较高水平。紧抓“开门红”战略的险企，如中国人寿，一季度寿

险保费收入的全年占比从

2015

年的

42.16%上升至

2020

年的

50.21%；中国太保，占比从

2015

年的

30.66%稳步上升至

2019

年的

44.06%。同时，银行理财产品预期收益率不断下

行、余额宝

7

日年化收益率亦不断走低，保险产品“开门红”多采用“先理财后保障”的形式，

附加万能利率账户，结算利率高于市面理财产品，有较强的竞争力。因此，把握好寿险“开

门红”销售节奏，一方面能够推广品牌，提高市场占有率，为全年目标任务的完成打下坚

实的基础；另一方面能够更好地鼓舞团队的信心，激发销售团队的营销积极性，利于团

队集体展业，提高整体绩效。受严监管和代理人改革的影响，险企“开门红”布局相比去年略显滞缓2021

年

7

月

5

日，银保监会发布《关于加强规范管理促进人身保险公司年度业务平稳发

展的通知》落实情况的通报，其中提及“开门红”情况，意在进一步强化行业监管属性和

产品安全意识，引导各寿险公司在今年实现“合规开门红”。加之经历代理人精简转型阵

痛，险企业绩有所下滑，部分保险公司的

2022

年“开门红”筹备积极性并不如常日高涨。

就上市险企来说，中国人寿仍然是行业内最早开启开门红的上市险企，从

10

月

20

日开

始；中国平安

2021

年开门红启动时间较去年相仿；中国太保开门红相比去年推迟了

1

个

月；新华保险按照自身公司节奏，做好

2021

年收官工作，预计

2021

年启动时间为

12

月。

总体来说险企开门红布局较往年有所滞缓，可视为行业承压、竭诚完成今年业绩的经营

表现。开门红产品种类仍然延续去年风格，受多因素影响业绩提振效果有限2022

年保险“开门红”产品仍然以年金险+万能险为主要形态，产品种类延续去年风格，保

障期更聚焦、缴费期间缩短（主推

3/5

年，继续保留趸交型产品），结算利率（5%左右）

显著高于同期理财产品（银行理财产品、余额宝等），具有较强的吸引力和竞争力。不但

能有效提升开门红产品的销售规模，助力负债端业务稳定回升，还能够满足多层次客户

不同的理财储蓄需求。但受各地防疫政策的影响、人力的滑落及今年的开门红高基数，

预计

2022

年开门红的压力较大，可能到

2022Q2

保费销售的边际环比会有所好转。总体

来讲，保险行业及上市公司保费数据预计持续承压，今年可能难言趋势性好转。2.2

健康险探索新发展，科技+政策共同助力2.2.1

健康险发展处于瓶颈期，探索新的发展路径势在必行健康险保费规模从

2010

年的

677

亿持续增长至

2020

年的

8173

亿元，CAGR高达

28.3%，

是保险行业增速最快的险种。从健康险分类险种看，重疾险是健康险的主力险种，新单

保费增速连续多年超过

60%，并在

2018

年突破千亿大关；百万医疗险有“低保费、高保

额”的特点，以互联网销售渠道为主，近年来相关保费增长迅速；有社保之