中金公司研究报告投行排头兵财富领头羊

中金公司研究报告-投行排头兵财富领头羊1.公司概况：高杠杆的中外合资投行1.1.

股东背景：首家中外合资投行起点高中金是我国首家中外合资投行。中金公司成立于

1995

年，由中国建设银行（持股

42.5%）、摩根士丹利（持股

35%）、中国投资担保有限公司（持股

7.5%）、新加坡政府投

资公司（持股

7.5%）、名力集团控股有限公司（持股

7.5%）等公司共同出资联合设立，

是我国首家中外合资投资银行，诞生起就汲取国外先进经验，是拥有高起点的贵族投行。大摩退出后汇金成为最大股东。2004

年，中国建设银行将其股权转让给中国建银投

资。2010

年，中国建银投资将所持有中金公司

43.35%的股份划转至中央汇金。同年，摩

根士丹利将手中持有的中金公司

34.3%的股份转让给

KKR、TPG、新政投和大东方人寿。

自此，汇金成为中金公司的最大股东。A+H股上市，引入多元投资者。2015

年，中金公司变更为股份有限公司并登陆港交

所上市。2020

年公司登陆上交所上市，成为第

14

家

A+H券商。2018

年，中金公司向腾

讯控股子公司

TencentMobility增发

H股，引入腾讯作为战略投资者。2019

年海尔控股

受让汇金挂牌转让的

9.5%的中金股份，成为中金公司第二大股东。同年，阿里巴巴入股

中金公司。不同行业战略投资者的加入完善了中金的治理结构，促进了公司在业务中对金

融科技的运用。1.2.

竞争优势：机构化、专业化、国际化1.2.1.

机构化机构客户数量及占比高。机构客户看重券商提供综合服务的能力，对价格的敏感度

较低。因此，在佣金率下滑的大背景下，机构客户的重要性凸显。公司的机构客户占比较

高可以体现在多方面：（1）公司拥有超过

7000

家境内外机构客户，保持对公募、保险、QFII、私募等重点

客群的高度覆盖；（2）经纪业务中代理机构客户买卖证券交易额占代理全部客户买卖证券交易额比重

高于其他头部券商，2020

代理机构客户买卖证券交易额占比达

75%；（3）资管业务中，机构客户数量及受托管理资金中机构客户资金占比较高，2020

年

机构客户数量及资金分别占比为

11%和

92%。机构业务收入占比高，利润增速快。以服务机构客户为主的股票业务、固收业务对公

司业绩贡献较大，2020

年股票业务、固收业务收入合计占营收/税前利润比重达

37%和

74%。根据公司招股说明书，和可比公司的相似业务进行经营业绩比较，公司

2018、2019

年股票、固收业务营业利润同比增长

69%/64%，而可比公司相似业务的营业利润同比仅

增长

8%/18%。1.2.2.

专业化多年积淀打造优秀品牌。自设立之初，公司即借鉴国际一流投资银行的先进管理模

式，并结合本土最佳实践，在境内外赢得了稳固的市场声誉。多年来，公司在维持高标准

执业的同时，积极参与资本市场改革和制度建设，激发业务创新活力，多项业务连续多年

处于领先地位，多次在海内外媒体评选中获得“亚洲年度最佳投行”“中国最佳投资银行”

“最佳销售服务团队”“最具影响力研究机构”“最佳企业社会责任”等殊荣。以高薪酬激励高素质人才。公司注重员工数量与质量，凭借卓越的品牌和优质平台吸

引了大量来自海内外名校的优秀人才，员工规模不断扩大。截至

2020

年末，公司硕士及

以上学历的员工占比

49%，在头部券商中排名第一。公司不断完善市场化的激励机制以

提升经营效率，2020

年公司人均薪酬

115

万元，领先于其他头部券商。1.2.3.

国际化具备外资基因，较早开启国际化业务。作为含着金汤匙出生的贵族投行，中金公司

在成立伊始就学习了国外先进投行的管理经验，早在

1997

年就设立了子公司中金香港，

2007-2009

年先后在纽约、新加坡、伦敦等金融中心设立分支机构，始终坚持“植根中国，

融通世界”的文化理念。公司按照业务线条垂直统一管理，能够充分调动境内外的研究、团队、产品等资源，

为客户提供一站式的跨境服务，在中资企业海外

IPO、海外债发行、跨境并购等领域取得

了一定优势地位，在跨境交易、互联互通等新兴领域保持良好发展势头，沪港通、深港通

交易额市场领先。根据中国证券业协会的数据，2020

年公司境外收入对总营收贡献达

21%，

排名行业第二。1.3.

盈利能力：一流用表能力撬动高

ROE忽视中小项目导致业绩排名下滑。中金成立起就肩负着大型央企、国企上市的重任，

定位高端化，对中小项目重视程度不足。随着大型央企、国企纷纷上市，大项目数量逐步

减少，而

2009

年创业板开板后带来几年中小企业上市热潮，国信证券、平安证券等公司

抓住机遇抢占市场份额，中金公司错失了这一波发展机会，造成业绩滑坡。2008

年公司净利润排名行业第

20，投行业务净收入排名第

2；2014

年公司净利润排

名下滑至第

42

名，投行业务净收入下滑至第

12

名。投行转型，上市补血，收购中投。意识到对大项目以及投行业务的过度依赖后，公司

2012

年初成立了中小项目团队，2015

年上市补充资金投向股票、固收、财富管理等多项

业务，2017

年收购同属汇金旗下的中投证券

100%股权，补足零售客户的短板，进一步扩

大规模，提升综合实力。

2015

年后多项指标排名大幅提升。2015

年，除传统优势业务投行业务收入排名第

7

外，其他指标都在二三十名徘徊，中金公司整体规模、盈利情况和头部券商差距较大，总

资产规模仅达中信的

15%，净利润为中信的

10%。2020

年中金多项指标跻身前

10，进入

头部券商行列，总资产规模达中信证券的

50%，净利润达中信的

48%，差距大大缩小。盈利能力优秀，高杠杆撬动

ROE。公司净利润从

2016

的

18

亿增长至

2020

年的

72

亿元，复合增速高达

41%，远超行业的

6%。1H21

实现净利润

50

亿，同比增长

63%，

ROE（未年化）同比增加

0.8pct至

7%。