宏观经济专题研究：库存周期何时见底

研究报告请务必阅读正文之后第18页起的免责条款和声明研究报告期何时见底？核心观点库存周期的切换能够为近期市场表现以及投资者对经济的悲观预期提供合理解释。2000年至今，中国总共经历了7轮库存周期，并且从2023年二季度开始，本轮库存周期可能逐渐由主动去库存阶段进入被动去库存阶段。分上中下游来看，中游装备制造业、下游可选消费中的多数行业库存周期处于或接近见底回升位置，相关行业有可能较早迎来复苏。根据工业企业产成品存货增速、PMI产成品库存指数、PPI与库存周期领先关系，我们推算得到，本轮库存周期将最早于2023年3季度左右见底。宏观经济首席▍近期市场表现反映出了投资者对经济的悲观预期，背后的原因可能是产成品价格的持续下降以及企业仍在去库存。自春节以来，大类资产价格整体程强分析师S010002中信证券研究部呈现债券价格上涨、商品价格下跌、股票价格尤其是顺周期行业下跌的趋势，这可能与产成品价格的持续下降以及企业仍在去库存有关。从2023年1月到4月，制造业PMI出厂价格和产成品库存四个月均值分别为48.35%与49.18%，并且在这四个月中，两个指标均有三个月位于临界值以下。基于此，市场对于经济的悲观预期可能要等到库存周期见底迎来好转。▍2000年至今，中国总共经历了7轮库存周期，并且从2023年二季度开始，本轮库存周期可能逐渐由主动去库存阶段进入被动去库存阶段。基于工业企业产成品存货的同比增速变化，可以得出2000年至今，总共有7轮库存的波动。平均每轮库存周期大约历时39个月，第7轮即本轮库存周期自2019年11月开启。2023年3月份，全国规模以上工业企业营业收入同比增长0.6%，较前值上升1.9个百分点，扭转了去年11月份以来持续下降的局面。营收增速的回升，代表了本轮库存周期可能逐渐由主动去库存阶段进入被动去库存阶段，再下一阶段即是主动补库存阶段。▍分上中下游来看，基于工业企业产成品存货增速数据，我们判断中游装备制造业、下游可选消费中的多数行业库存周期处于或接近见底回升位置，相关行业有可能较早迎来复苏。此外，中游石油化工行业仍处在去库存阶段，其库存周期正在见底，上游行业、中游钢铁水泥行业、下游必选消费行业库存周期料将最晚见底。装备制造业中，金属制品业，通用设备制造业，专用设备制造业，铁路、船舶、航空航天和其他运输设备制造业四个行业的工业企业产成品存货增速分别在2023年3月、2022年12月、2022年12月、2022年11月到达最低。▍根据工业企业产成品存货增速、PMI产成品库存指数以及PPI与库存周期领先关系，我们推算得到，本轮库存周期将最早于2023年3季度见底。基于较为主流的库存周期计算方法(工业企业产成品存货增速)，我们判断平均每轮库存周期会持续39个月，第二轮、第四轮库存周期持续时间略长，分别为43、48个月。截至2023年3月，本轮库存周期已经持续了40个月，并且尚未见底。假设本轮库存周期会持续44-46个月左右，那么本轮库存周期将大约于2023年3季度见底。基于其他方法预测出的库存周期见底时间与上述结论基本一致。▍风险因素：消费复苏和企业营收增长不及预期；房地产投资恢复不及预期；海外经济衰退风险上升，带动外需回落。请务必阅读正文之后的免责条款和声明2分析 6库存周期位置 9本轮库存周期何时有望见底？ 15 插图目录图1：今年以来，国际组织关于中国2023年经济增速的预测持续上修 4，沪深300和中证500指数总体呈下跌趋势 4图3：春节以来，中债总全价和总净价指数总体呈上升趋势 4图4：春节以来，大宗商品价格整体呈下跌趋势 5图5：春节以来，房地产和建材等顺周期行业板块整体呈下跌趋势 5 5 均较前值改善 8图13：电燃水生产和供应业的库存周期已经见底，制造业的库存周期正在见底 9图14：上游采矿业中，多数行业的工业企业产成品存货增速正在或刚刚经历见顶回落.11图15：中游行业中，装备制造业中的多数行业以及医药制造业库存周期处于或接近见底回 图16：PMI产成品库存同样显示，专用设备制造业、通用设备制造业和医药制造业的库存 图17：电力设备及新能源、机械行业上市公司2022年年报中的产成品存货价值高于2022 图18：石油石化、钢铁行业上市公司2022年年报中的产成品存货价值低于2022年中报 图19：下游行业中，可选消费中的多数行业库存周期处于或接近见底回升，必选消费中的食品制造业库存周期处于见顶回落 14图20：依据PMI产成品库存数据划分的库存周期中，2006年1月以来前4轮平均持续时 图21：PPI同比读数的变化领先于工业企业产成品存货同比增速的变化 16图22：石油石化、钢铁、煤炭行业的产成品存货下降价值位于前三 16图23：制造板块的上市公司2023年一季度整体已经开始补库存 17请务必阅读正文之后的免责条款和声明3表格目录表1：2000年以来前6轮库存周期平均持续时间为39个月...........................................8表2：中游装备制造业、下游可选消费中的多数行业库存周期处于或接近见底回升位置9表3：2000年以来前6轮库存周期平均去库存阶段持续时间为17个月.......................15请务必阅读正文之后的免责条款和声明4随着疫情的消退，中国生产和消费场景恢复明显好于预期。同时，市场对中国今年经济增速的预测持续上修。世界银行2023年4月份发布的预测中，对中国今年经济增速预IMFOECD织在最新一期的展望中同样上调了对中国2023年经济增速的预测。截至5月22日，4月1日以来Wind一致预期对中国今年经济增速预测的均值上修到5.7%，较2023年1-3月、2022年10-12月期间的Wind一致预期分别上升了0.3和0.7个百分点。%64.864543.0界银行联合国资料来源：各国际组织官网(转引自Wind)，中信证券研究部点沪深300指数中证500指数(右轴)点50005000500023-0223-0323-0423-05点Wind券研究部点中债总全价指数中债总净价指数(右轴)点23-0223-0323-0423-05Wind券研究部测算但是近期市场表现却反映出了投资者对经济的悲观预期。自春节以来，大类资产价格整体呈现债券价格上涨、商品价格下跌、股票价格尤其是顺周期行业下跌的趋势。2023年春节后第一个交易日(1月30日)至5月19日，中债总全价指数、总净价指数分别上级行业中的房地产板块指数和建材板块指数分别下降12.85%和14.40%。请务必阅读正文之后的免责条款和声明523-0223-0323-0423-0523-0223-0323-0423-05 南华综合指数(右轴)点点 南华综合指数(右轴)点点点点53007900236052005000228073004900000000Wind行业分类为中信一级行Wind行业分类为中信一级行投资者对经济的悲观预期可能是因为产成品价格的持续下降以及企业仍在去库存。从2023年1月到4月，制造业PMI出厂价格四个月均值为48.35%，并且在四个月中有三个月位于临界值以下，表明2023年以来制造业企业的产成品价格环比呈下降趋势；从2023年1月到4月，制造业PMI产成品库存四个月均值为49.18%，并且在这四个月中，两个指标均有三个月位于临界值以下，表明2023年以来制造业企业的产成品库存规模在减少。基于此，市场对于经济的悲观预期可能要等到库存周期见底迎来好转。针对此热点，我们基于工业企业产成品存货增速、PMI产成品库存指数、PPI与库存周期领先关系等多种方法对本轮库存周期的见底时间进行研究，并得出见底时间大致在2023年3季度左右的判断。.884644.9422023-012023-022023-032023-04Wind券研究部%% 中国:%%23-0223-0323-0423-05Wind券研究部请务必阅读正文之后的免责条款和声明6▍库存周期的历史分析企业库存是供给与需求之差。相对于需求侧，供给侧的变化相对滞后，因此企业的库存水平会出现周期性的波动。分析库存周期可以帮助我们了解经济中供给和需求不断变化调整的过程，探究当前经济所处的周期位置，从而为投资决策提供指引。研究部；黑线表示营业收入增速，红线表示产成品库存增速库存周期划分为四个阶段：被动去库存、主动补库存、被动补库存、主动去库存。1)被动去库存阶段：市场需求开始回升，产品销售量增加，企业的盈利能力在回升，但由于企业意识到需求上升到制定并实施增加产量决策之间有一个时滞过程，企业生产规模来不及调整，因而表现为企业营业收入增速上升、库存增速继续下降的特点。2)主动补库存阶段：企业确认市场需求开始回升，预期未来一段时间市场情况会向好，产品需求会增加，同时企业生产规模调整到位，生产进程提速。表现为企业营业收入增速继续上升、库存增速加快、企业利润显著改善等特点。3)被动补库存阶段：市场需求开始下降，产品销售量下降，但由于企业意识到需求减少到制定并实施减少产量决策之间有一个时滞过程，企业生产规模在产出的惯性下仍然维持一段时间扩张状态，表现为企业营业收入增速回落、库存增速继续提升、企业利润增速下跌等特点。4)主动去库存阶段：企业确认市场需求持续回落，预期未来一段时间市场会延续低迷，产品需求会继续减少，同时企业生产规模调整到位，生产进程减缓。表现为企业营业收入增速继续回落、库存增速下跌等特点。请务必阅读正文之后的免责条款和声明7Wind证券研究部2000年至今，中国总共经历了7轮库存周期。借鉴国家信息中心胡祖铨在《库存周期与当前工业经济的库存变动阶段》一文使用的方法(该方法同时是市场中测度库存周期位置的主流方法)，我们基于工业企业产成品存货的同比增速来判断库存周期的位置。我们以一个产成品库存增速低点到下一个产成品库存增速低点作为一轮完整的库存周期。2000年至今，总共有7轮库存的波动，前6轮库存周期平均每轮大约历时39个月。请务必阅读正文之后的免责条款和声明8时间存周期存周期存周期存周期存周期存周期存周期Wind证券研究部见底。2023年4月中国制造业PMI产成品库存指数为49.4%，较上月下降0.1个百分点，表明企业库存下降速度仍在加快。%7%7工业企业:营业收入:累计同比 7-13Wind期的划分，基于成品存货增速%00-10 中国:工业企业:营业利润:累计同比(右轴)0019-1120-0721-0321-1122-0723-03Wind券研究部从2023年二季度开始，本轮库存周期有望逐渐由主动去库存阶段进入被动去库存阶段。2023年3月份，受宏观经济运行转好、市场需求复苏带动，全国规模以上工业企业营业收入同比增长0.6%，较前值上升1.9个百分点，扭转了去年11月份以来持续下降的局面。营收增速的回升，代表了库存周期由主动去库存阶段进入被动去库存阶段，再下一阶段即是主动补库存阶段。虽然营业收入同比增速的恢复持续性仍需要观察，但是这一迹象确实给予库存周期即将探底提供了重要线索。如果后续营业收入增速能够继续提升，并且产成品价格逐渐企稳回升，那么库存周期见底的确定性将进一步提高。而且，我们也关注到，工业企业营业的收入增长促进工业企业利润有所改善。3月份规上工业企业利润同比下降19.2%，降幅较前值收窄3.7个百分点。请务必阅读正文之后的免责条款和声明9在2022达本轮在2022达本轮高点▍不同行业的库存周期位置不同行业的库存周期位置可以提供更多的信息，为我们判断库存周期何时见底提供更多的证据支持。分三大门类来看，基于工业企业产成品存货增速，我们判断电燃水生产和供应业的库存周期已经见底，制造业库存周期正在见底，采矿业库存周期将最晚见底。电燃水生产和供应业的库存周期见底时间大约为2022年3季度末和4季度初。在2022年9-11月，电燃水生产和供应业的产成品存货同比增速分别为-4.7%、1.5%和-0.6%，到达库存周期中的低点。制造业大约在2022年2季度到达本轮库存周期的高点，其在2022年4-6月的产成品存货同比增速分别为20.1%、19.9%和19.0%。截至2023年3月，制造业仍处于本轮库存周期的去库存阶段。采矿业方面大约在2022年3季度到达本轮库存周期的高点，较制造业晚大约一个季度。其在2022年7-9月的产成品存货同比增速分别为17.9%、18.0%和14.7%。由于到达高点时间较晚，按库存周期性变化的经验规律来推算，采矿业的库存周期见底时间将最晚到来。%-15矿业制造业电燃水生产和供应业约在2022年本轮库存点增速已于2022年34季度初到达谷底19-1120-0320-0720-1121-0321-0721-1122-0322-0722-1123-03Wind证券研究部；图中库存周期的划分，基于工业企业产成品存货增速数据分上中下游来看，基于工业企业产成品存货增速，我们判断中游装备制造业、下游可选消费和公用事业的多数行业库存周期处于或接近见底回升位置。中游石油化工行业多数仍处在去库存阶段，其库存周期正在见底，上游行业、中游钢铁水泥行业、下游必选消费行业库存周期将最晚见底。短期库存周期展望采和洗选业落天然气开采业库存属矿采选业库存矿采选业库存请务必阅读正文之后的免责条款和声明10短期库存周期展望业库存助性活动库存业升设备制造业存升存升制造库存、船舶、航空航天和其他运输设备制造业存升库存信和其他电子设备制造业库存表制造业库存、煤炭及其他燃料加工业库存化学制品制造业库存存升制造业库存塑料制品业库存品业落属冶炼及压延加工业库存炼及压延加工业落加工业库存业落料和精制茶制造业库存库存库存升毛皮、羽毛及其制品和制鞋业存升木、竹、藤、棕、草制品业落存升及纸制品业库存存升、体育和娱乐用品制造业库存落和供应业存升产和供应业存升Wind券研究部请务必阅读正文之后的免责条款和声明11采矿业煤炭开采和洗选业石油和天然气开采业黑色金属矿采选业有色金属矿采选业非金属矿采选业开采专业及辅助性活动-2.30-4.507.60-2.600.00.50-3.50-3.404.60-10.102020-023.90.20-0.304.60-0.3029.502020-0314.5015.00-5.6019.0011.4030.3027.702020-0410.209.90-5.5012.3013.0024.902020-059.007.00-3.4014.4010.2025.70-9.502020-068.005.30-6.5013.5011.8024.302020-077.004.70-3.8010.0011.8020.60-4.302020-086.705.50-7.406.7010.3024.10-6.402020-095.404.60-20.709.0012.1023.60-8.503.10-0.30-20.409.7013.1021.100.703.20-1.30-22.1014.7010.4025.806.704.40-0.50-9.4017.308.9015.90-3.202021-027.302.9019.8011.9027.2016.102021-032.60-5.20-9.8019.104.1024.804.402021-04-1.40-10.30-7.5015.90-0.7019.706.002021-050.30-7.50-9.5020.80-3.4020.50.002021-06-0.30-8.60-0.9019.4015.602021-07-0.80-2.00-9.00-9.40-9.0024.1020.80-4.40-0.7016.4012.40-24.502021-082021-092.40-5.0013.1022.100.6010.40-22.806.505.9017.8015.30-3.209.30-28.5011.4015.1024.8013.00-0.906.90-23.707.2010.409.009.30-3.703.70.502022-023.503.3012.5012.604.90-25.702022-038.8012.90-2.3014.40-7.508.600.802022-0416.1022.009.7021.40-2.6010.5011.102022-0512.6016.3018.0023.108.809.3012.3017.002.200.408.00-2.4010.6016.202022-062022-0717.9024.6018.1015.004.0010.9014.502022-0818.0022.4020.5018.504.8012.5018.802022-0914.7017.5011.2020.100.8011.4013.4014.8014.906.8029.803.509.4026.7015.8019.40.5029.903.704.3017.5018.1023.307.2028.703.506.2021.502023-0215.1022.40-0.9011.9011.903.8082.102023-0313.0020.60-0.307.804.304.9033.60Wind证券研究部；图中库存周期的划分，基于工业企业产成品存货增速数据上游行业中，多数行业正在或刚刚经历库存周期的见顶回落。煤炭开采和洗选业近三个月产成品存货增速均在20%以上，位于高位区间。黑色金属矿采选业、有色金属矿采选历库存周期的高点。请务必阅读正文之后的免责条款和声明12游石油化工游钢铁水泥中游装备制造业石油、煤炭其他燃料业学原料及学制品制业纤维制业胶和塑料业矿物业色金属冶及压延加色金属冶及压延加属制品业通用设备制业备制业车制造铁路、船舶他运输制造业制造业算机、通和其他电备制造业器仪表制业019-03-0.60-3.6013.5011.60-4.306.30-19.00-8.001.404.5015.10-1.400.50-6.207.602.10019-042.003.3013.6026.001.008.40-8.702.506.908.8013.402.903.10-1.7010.708.00019-058.905.5013.4023.20-0.508.301.20-0.406.806.1013.401.00-1.00-4.107.205.00019-063.304.0014.2011.10-0.908.00-0.80-0.107.706.2012.20-5.700.00-3.906.902.40019-078.301.8014.7010.30-1.707.000.70-3.007.004.3010.40-10.400.30-4.405.102.00019-0813.801.2015.0010.80-2.407.101.00-2.606.502.7010.50-7.801.90-3.200.604.60019-0912.00-1.4013.40-5.10-2.606.40-2.10-4.705.902.707.90-10.60-0.40-1.600.406.002019-107.70-1.6011.10-10.50-2.905.60-6.10-6.208.203.007.90-10.20-2.000.60-0.604.102019-110.70-1.7010.60-10.40-2.404.70-5.00-9.906.202.907.30-8.10-3.902.40-0.605.202019-12-1.60-0.508.70-6.50-0.803.60-3.70-5.205.603.308.106.501.102.10-0.3010.10020-0213.607.2015.906.4013.4031.905.3017.203.4010.10-1.205.703.200.1015.80020-0318.5021.2012.7023.8012.0019.6046.5017.4025.1010.2014.806.2011.1011.105.3025.30020-043.8010.5012.709.308.0015.3028.4018.1019.408.1011.303.3010.206.109.6024.30020-050.006.0013.004.204.5011.8016.102.6017.608.4010.702.7010.003.7015.8024.00020-064.8012.5017.103.5010.1012.301.9014.308.0012.707.808.005.6012.0018.50020-073.8011.9014.801.707.907.903.3013.908.2011.7010.307.405.2010.2018.90020-080.504.5017.4014.402.208.207.903.6012.308.6012.808.608.407.009.4015.10020-093.0015.2010.803.308.508.603.9011.409.9011.6012.407.908.5014.0013.802020-10-1.701.0014.90-0.502.807.907.504.409.0010.2011.4012.6013.207.7010.3013.602020-11-4.401.6014.60-3.802.708.9011.808.0011.609.5012.3010.4012.307.709.3013.002020-12-7.102.4017.50-2.405.307.4011.406.2012.6010.7012.7011.9011.508.308.0012.50021-02-7.30-3.6021.50-20.308.406.20-3.001.209.2013.3019.4014.7016.5021.7017.8014.30021-033.00-1.2020.10-11.608.002.700.005.809.7010.6017.1013.5011.7020.2013.6015.00021-0410.304.205.601.509.703.804.0010.6011.5010.0018.609.2012.1023.806.1010.90021-059.805.807.7014.305.9013.3018.0014.0012.3017.803.9013.5028.705.7011.20021-06.200.3016.807.0013.5014.8015.7011.4016.003.7016.0031.309.7014.30021-0722.9011.704.703.4019.809.709.8016.5016.5014.1016.904.7013.1032.9015.3015.10021-0890.8000.60008060021-092021-1018.7025.505.2018.6019.5012.8014.8024.5022.0015.5018.607.5013.5029.3019.4021.202021-1130.3030.804.8027.7020.8015.8014.5024.0021.2015.6019.306.5016.4034.3021.1022.002021-1232.9032.702.3027.9020.6016.109.1020.5019.9014.9018.303.0015.8036.4021.3019.80022-0226.8029.806.3040.5019.5017.800.9014.2024.7015.5016.802.006.8032.4025.6020.30022-0332.9031.502.9034.1020.0020.609.4021.4022.0015.5018.705.407.7029.3026.2018.30022-0443.9032.5012.3029.0017.8021.5022.6023.5021.6015.8019.407.404.7027.2027.2019.60022-0539.5030.909.7027.8014.6021.8021.4021.9021.0013.8016.6015.604.3028.4027.5020.00022-06902070100041.20200.90.00.60.700.90022-07022-0830.1027.508.8024.406.0019.004.0014.8013.907.9014.2017.201.5014.7018.3019.00022-0927.9024.307.2020.808.7019.707.3017.807.506.7014.4015.602.1014.2017.1021.002022-1022.3020.606.8028.808.6016.402.3010.604.704.8013.4018.10-0.2019.2013.4017.102022-1113.7016.606.9019.807.3018.200.9012.002.504.807.5015.80-2.9014.7016.2016.702022-1212.8013.003.8013.604.0015.605.8019.501.801.507.308.10-1.1011.9016.5013.60023-027.0013.106.602.704.2017.409.2019.902.406.809.5011.004.2011.5012.5018.10023-0310.408.90-4.101.3013.403.2016.300.506.2012.0012.905.3013.309.6018.10Wind证券研究部；图中库存周期的划分，基于工业企业产成品存货增速数据中游行业中，装备制造业中的多数行业以及医药制造业库存周期处于或接近见底回升位置。装备制造业中，金属制品业，通用设备制造业，专用设备制造业，铁路、船舶、航空航天和其他运输设备制造业四个行业的工业企业产成品存货增速分别在2023年3月、业的工业企业产成品存货增速同样在2022年12月到达最低。请务必阅读正文之后的免责条款和声明13%86420设备制造业医药制造业PMI产成品库存数据同样显示，医药制造业、专用设备制造业和通用设备制造业的库存周期已经见底。2022年12月，医药制造业的PMI产成品库存指数近6个月均值为41.13%，医药制造业的工业企业产成品存货增速为3.8%，均到达低点，代表着医药制造业的库存周期于2022年12月前后见底。专用设备制造业和通用设备制造业的PMI产成指数近6个月均值在2023年2月到达最低，分别为42.38%和43.10%；专用设备制造业和通用设备制造业的工业企业产成品存货增速在2022年12月到达最低，分别为7.3%和1.5%，代表着专用设备制造业和通用设备制造业的库存周期于2022年12月-2023后见底。.0.0.0.0.0.0.0.0.0.0.0.08.68.14电力设备及新能源机械Wind券研究部.0.0.0.0.0.0.07石油石化铁石油石化Wind券研究部上市公司的财报数据显示，属于中游装备制造业的电力设备及新能源、机械行业上市公司2022年年报中的产成品存货价值高于2022年中报，说明相关行业库存周期已经见底回升。2022年年报中，电力设备及新能源、机械行业上市公司的产成品存货价值分别4亿元，较2022年中报分别增加0.66、0.30亿元。请务必阅读正文之后的免责条款和声明14中游的石油石化、钢铁行业上市公司2022年年报中的产成品存货价值低于2022年中报，说明相关行业仍在去库存。2022年年报中，石油石化、钢铁行业上市公司的产成品存货价值分别为50.95、18.75亿元，较2022年中报分别下降8.69、7.22亿元。消费消费下下公用事业农副食品加工业食品制造业酒、饮料和精制茶制造业烟草制品业纺织业纺织服装、服饰业皮革、毛皮、羽毛及其制品和制鞋业木材加工及木、竹、藤、棕、草制品业家具制造业造纸及纸制品业印刷业和记录媒介的复制文教、工美、体育和娱乐用品制造业电力、热力的生产和供应业燃气生产和供应业水的生产和供应业-113.702.607.90-17.804.200.502.805.205.20-14.902.205.802.20-26.4015.10-127.30-0.308.20-23.302.900.107.405.304.00-12.205.706.801.10-15.7012.902020-0215.506.9011.50-24.708.405.9010.209.506.600.905.707.2063.8024.1039.902020-0315.2010.809.50-17.5017.207.6010.3015.709.7015.7014.507.1078.0022.8050.002020-044.7010.105.00-15.7013.606.6010.4014.8011.209.308.206.8059.8033.3087.302020-053.4011.506.30-23.9012.207.3011.1012.009.306.2010.505.2066.6041.2040.402020-062.4010.403.30-27.9011.806.007.9012.909.300.609.204.6059.6019.3026.302020-070.909.703.70-30.1010.104.406.2011.707.600.607.501.7038.709.4036.902020-082.3011.802.30-21.708.303.1011.2012.009.104.405.303.2037.0019.2026.102020-092.203.901.80-28.706.401.4010.7012.007.706.400.404.9025.6033.1037.60-102.104.001.30-26.002.600.208.8010.607.303.402.700.9035.7014.1019.30-114.302.002.80-21.403.300.808.709.507.909.201.801.7027.6013.1021.30-123.402.703.70-10.903.90-0.306.509.209.405.502.301.507.6031.2041.502021-026.409.808.602.603.000.402.8012.7014.70-3.009.100.60-22.0023.9035.302021-038.609.909.70-1.00-0.300.904.706.9010.000.304.902.50-21.6028.3021.702021-0412.209.709.70-8.90-2.30-1.003.607.3012.003.306.505.70-21.4016.60-0.602021-0514.008.509.10-5.30-3.00-1.803.9010.0015.804.90