第02章资产类别与金融工具

第2章资产类别与金融工具

12.1货币市场2.2债券市场2.3权益证券2.4股票市场指数与债券市场指数2.5衍生工具市场

2本章要点●明晰货币市场、资本市场和衍生市场的范畴

●了解主要的货币市场工具、债券市场工具、股权市场工具以及衍生市场工具

●了解市场指数的涵义以及其编制原理

32.1货币市场货币市场是固定收益市场的一个组成部分，它包括变现能力强的超短期债券。货币市场工具特点：（1）短期（2）变现能力强（3）流动性强（4）低风险

这类证券中许多由于其交易面值很大，个人投资者无能力购买，但很容易买到货币市场基金。

4主要货币市场工具2.1.1短期国库券（T-bills）

美国短期国库券是货币市场所有金融工具中变现能力最强的一种,它代表政府通过向公众发行的短期债券。投资者以面值的一定折扣购买国库券。短期国库券期限为28天、91天或182天。短期国库券出售的最低面值仅为1000美元。

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62.1.2大额可转让存单（CertificateofDeposit或CD）

大额存单是一种银行定期存款。定期存款不能按需提取，银行只在某一固定期限到期时才向储户支付本金和利息，但面值超过100,000美元的大额存单通常可以转让。

72.1.3商业票据（commercialpaper）

著名的大公司通常不直接从银行贷款，而是自己发行短期无担保型债务票据，即商业票据。商业票据的期限最高可达270天。通常情况下发行的都是期限在1个月或2个月以内的商业票据，面值一般为100000美元的倍数。

82.1.4银行承兑汇票（Banker’sAcceptance）银行承兑汇票起源于国际贸易中，由（进口）企业开出，约定于将来某日付款、并经银行进行担保的票据。一般期限为6个月。银行承兑汇票可以在二级市场上交易。

92.1.5欧洲美元（Eurodollar）

欧洲美元是指在外国银行或美国银行的国外分支机构中的美元存款。多数欧洲美元是数额巨大且期限不足6个月的定期存款。欧洲美元大额存单是由欧洲美元定期存款衍生而来的。2.1.6购与逆回购

回购协议常以隔夜为期限，交易商在头天将其出售给投资者，并协议约定第二天以稍高的价格赎回，价格的增幅就是隔夜利率。定期回购与普通回购一样，只是其所暗含的借款期限为30天或更长。回购是融资行为。

逆回购恰是回购的镜像，交易商先买后卖。逆回购是投资行为。

102.1.7联邦基金（federalfund）

存在美联储准备金账户的资金被称为联邦基金。准备金超额的银行在联邦基金市场借款给准备金不足的银行，这类借款通常是隔夜交易,这种银行间拆借的利率称为联邦基金利率。现在联邦基金市场现已发展成为了大银行融资的工具，联邦基金利率代表金融机构间超短期借款利率。

2.1.8经纪人拆借

以交易保证金形式购买股票的客户向经纪人借款来支付股票交易，而经纪人可能又再向银行借款，并协定只要银行索要则需即时归还。这种借款的利率通常比短期国库券的利率高1个百分点。

112.1.9同业拆借市场

同业拆借市场是指金融机构之间以货币借贷方式进行短期资金融通活动的市场。伦敦银行同业拆借利率（LondonInterbankOfferedRate，LIBOR）是伦敦大银行之间愿意出借资金的利率。这种依据欧洲美元贷款而定的利率已经成为欧洲货币市场最重要的短期借款参照利率，它已经成为许多金融交易的参考利率。

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2.1.10货币市场工具的收益率尽管多数货币市场证券都有低风险的特点，但也并非无风险。货币市场证券承诺比无风险型短期国库券高的收益率，部分原因应该归结于其相对较高风险。银行大额存单一直支付了高于短期国库券的风险溢价。

另外，许多投资者要求较强的流动性，因此他们宁愿选择短期国库券这类风险低但能以低成本迅速变现的金融证券。

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142.2债券市场工具债券市场由除货币市场交易之外的长期借款和债务工具组成，它包括中长期国债、企业债券、市政债券和联邦机构债券。

2.2.1．中长期国债

美国政府的大部分资金通过销售中期国债（treasurynotes）和长期国债（treasurybonds）来筹得。中期国债的期限最长为10年，而长期国债的期限长达10～30年，然而这两类债券的面值均为1000美元或更大。这两类债券都是每半年支付一次利息，即息票支付。

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16概念检查2-1观察图2-3中将于2036年2月到期、息票收益为4.5%的长期国债，其买方报价、卖方报价和到期收益率分别是多少？其前一交易日的卖方报价是多少？

17参考答案：该债券的买方报价为138.0469%，即为面值的138.0469%，或者说1380.0469美元，卖方报价为138.125%，或者说1381.25美元，卖方报价对应的收益率为2.378%。卖方报价较前一交易日下跌了0.9375，因此前一交易曰的卖方报价应为139.0625，或者说1390.625美元。

18构建投资组合时最好的做法是从风险最小的证券开始。世界上许多国家的政府，包括美国政府，都发行过与生活成本指数相关的债券以使其国民可以有效地规避通货膨胀风险。在美国，通胀保值债券被称为TIPS。这种债券的本金需要根据消费者物价指数（CPI）的增幅按比例进行调整，因此它们可以提供不变的实际货币（通货膨胀调整的）收益流。2.2.2通胀保值债券

192.2.3联邦机构债券一些政府代理机构自己发行证券筹集其活动资金。部分机构由政府所有的，因此可以视为政府的分支机构，这些机构的债务是完全没有违约风险的。尽管有些机构的债务没有明确由政府信用担保，但这些机构发行的证券也被认为是十分安全的，其收益率只略高于国库券。

202.2.4.国际债券欧元债券是一种以发行国以外的货币为面值的债券

（1）欧洲美元债券:美国人在英国发行，美元计价

（2）欧洲日元债券：日本人英国发行，日元计价

外国债券以投资者所在国的货币发行的债券。

（1）扬基债券：外国人在美国发行，美元计价

（2）武士债券：外国人在日本发行，日元计价

212.2.5．市政债券（MunicipalBond）市政债券是由州或地方政府发行的债券，它们与国库券和公司债券相似，但其利息收入可以免征联邦所得税。市政债券通常分为两种：

一般责任债券：完全受发行者的信用支撑（如收税能力）；

收益债券：则是为特定项目筹资而发行的，并由该项目收入或由指定运作该项目的市政代理机构担保。

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25[例2-1]应税债券收益率与免税债券收益率的比较从图2-5中可以看出，近些年来，免税债券与应税债券的收益率之比围绕0.75上下波动。这对临界税率等级(即投资者的税率等级一旦超过该值，持有免税债券将带来更高的税后收益率）意味着什么？根据式（2-3)，若投资者的税率等级（联邦税加上州税）超过1-0.75=0.25，即25%，持有市政债券将获得更高的税后收益率。但需要注意，准确把握这些债券的风险差异极其困难，因此临界税率等级只能是一个近似值。

26概念检查2-2假设你的税率等级是30%，那么你会倾向于持有收益率为6%的应税债券还是收益率为4%的免税债券？该免税债券的应税等值收益率是多少？

27参考答案：6%的应税债券收益率等于4.2%[6×(l-0.30)]的税后收益率，因此你会更倾向于持有应税债券。免税债券的应税等值收益率等于4/(1-0.30)=5.71%，因此，要与收益率4%的免税债券提供相等的税后收益，应税债券的收益率应为5.71%。

282.2.6．公司债券公司债券是私人企业直接向公众筹集资金的工具。

（1）公司债券在结构上与国债相似

（2）通常也是每半年付息一次

（3）到期日向债券持有者返还面值

（4）违约风险是购买公司债券时必须考虑的因素。

按风险分类：（1）担保债券（2）无担保债券或信用债券（3）次级无担保债券公司债券有时也附带一个期权，如可赎回债券和可转换债券。

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30抵押贷款的证券化：（1）抵押贷款的贷款者放出贷款,（2）然后将这些贷款打包销售到二级市场（3）贷款发起人继续负责贷款的经营工作，收取本金和利息,（4）然后将收取的资金转移支付给抵押贷款的购买者。因此，这种有抵押支持的证券被称为转递证券。尽管转递债券证券通常保证支付本金和利息，但不承诺任何收益率。2.2.7．抵押贷款与抵押支持证券

31大多数转递证券由符合标准的抵押贷款组成，即这些贷款在被房利美和房地美购买之前要满足某一特定标准（针对借款者信用的标准）。然而，金融危机爆发的前几年中，大量次级抵押贷款（向财务状况较差的借款者发放的风险较大的贷款）被打包并被“私营”发行者销售。图2-6说明了金融危机前机构和私营抵押担保证券的爆炸式增长。

32为了使低收入家庭也能买得起房子，房利美和房地美被鼓励购买次级抵押贷款资产池。正如我们在第1章中所看到的，这些贷款最终变成了灾难，银行、对冲基金和其他类型的投资者总共遭受了几万亿美元的损失，而房利美和房地美由于购买次级抵押贷款资产池而损失了几十亿美元。从图2-6可以看出，私营抵押担保证券市场在2009年之后快速萎缩。由于房利美和房地美按照新的协议缩减抵押担保证券的规模，联邦机构发行的抵押担保证券市场也急转直下。同时，现有抵押担保贷款池中健康的贷款全部还清，违约的贷款被从资产池中移出。

33过去几年间，市场上的操作更为谨慎保守，尤其是最终借款者需严格符合信用标准。尽管存在这些问题，但没有人相信资产证券化会终止。事实上，资产证券化在众多信贷领域已越来越普遍,例如，汽车贷款、助学贷款、房屋净值贷款、信用卡贷款甚至私营企业的负侦现在经常打包为转递证券在资本市场上交易。图2-7描绘了自1996年以来非抵押贷款资产支持证券的快速增长情况。2007年的前十年中，资产支持证券市场规模扩大了5倍。金融危机爆发后，对信用卡和房屋净值贷款违约风险的担忧激增，因此整体规模有所下降，但其依然是巨大的。

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362.3股权证券2.3.1．代表所有权股份的普通股

普通股，又称为股权证券或权益，代表了公司的所有权份额。每份普通股赋予它的所有者在公司年度股东大会上对任何公司治理重要事务的一张选票，同时也代表对公司财务收益的索取权。

公司由股东选举的董事会控制。

37普通股作为投资工具有两个很重要的特点：

剩余索偿权：意味着股东对公司资产与收益的索偿权排在最后一位；

有限责任：意味着公司经营失败时，股东最多损失其原始投资额。2.3.2.普通股

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39概念检查2-3a.如果你购买100股IBM的股票，你将享有什么权利？b.通过此项投资，第二年你最多赚多少钱？c.如果你购买该股票时为每股180美元，第一年你最多损失多少钱？

40参考答案：a.你将获得IBM派发的与你所持股份成比例的股利，并享有在其股东大会上投票的权利。b.你的潜在收益是无限的，因为IBM的股价没有上限。c.你的投资额为180×100=18000(美元)，在有限责任条件下，这就是你可能承担的最大损失。

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图2-8是纽约证券交易所部分股票的交易数据。纽约证券交易所是投资者买卖股票的主要市场之一，本书第3章将深入讨论这些市场。

为了更清楚地解释图2-8，以通用电气公司为例进行说明。表中给出了它的股票代码（GE)、收盘价（19.72美元）、较前一交易日的涨跌（0.13美元），当天的成交量约为4530万股。表中还给出了在过去的52周中交易的最高价和最低价，“股利”栏中0.68的意思是上一季度的股利是每股0.17美元，即每年的股利为每股0.17×4=0.68（美元），与年度股利收益率（即每美元股票投资得到的股利）0.68/19.72=0.0345，即3.45%一致。2.3.3股票市场行情

42股利收益只是股票投资收益的一部分，股票的投资收益还包括资本利得或损失。低股利公司通常被期望提供更高的资本利得，否则投资者将不会在其投资组合中持有其股票。浏览一下图2-8，你会发现不同公司的股利收益率差别很大。市盈率（P/E）是指当前股价与上一年每股收益之比。

市盈率表示投资者必须为公司创造的每美元收益而支付的价格。以通用电气为例，其市盈率是16.01。不同公司的市盈率差别也很大。图2-8中没有报告部分公司的股利收益率或市盈率，这是因为这些公司没有发放股利，或是其上一年的每股收益为零或负数。我们将在本书第18章中详细阐述市盈率。最后，从图中还可以看出通用电气的股价自2012年年初涨了10.11%。

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442.3.4.优先股优先股具有股权和债务的双重特征，它类似永久债券。

（1）优先股也是一种股权投资工具，

（2）公司保留向优先股股东支付股利的自主权

（3）股利的支付并非合同责任，

（4）优先股的发行方式多种多样，这与公司债券类似，可转换，可赎回，可变利率。

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462.3.5存托凭证美国存托凭证是在美国市场交易却代表对国外公司的所有权份额的凭证。每张美国存托凭证都会对应外国公司股票的一定份额，一份或几份。

美国存托凭证的推出使国外公司更容易满足美国注册证券的要求。这是美国投资者投资和交易国外公司股票最普遍采用的方式。

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482.4股票市场指数与债券市场指数2.4.1股票市场指数道琼斯工业平均指数的每日行情是晚间新闻报道的主要内容之一，尽管该指数是世界最著名的股票市场绩效衡量标准，但它只是标准之一。此外，衡量债券市场表现的指数也有很多。国际贸易和投资所扮演的角色日渐重要，这使国外的一些金融市场指数也成为大多数新闻报道的内容，诸如东京日经指数和伦敦金融时报指数等国外股票交易指数也很快成为家喻户晓的指数。

492.4.2道•琼斯工业平均指数

包括30家大型绩优公司自1896年被计算出来价格加权平均数

50[例2-2]价格加权平均指数参见表2-3中的数据，该表假设道琼斯工业平均指数中只包括两只成分股，比较由两只成分股且每股仅持有1股的投资组合的价值变化以及价格加权平均指数的变化。股票ABC的股价最初为每股25美元，后来涨到每股30美元；股票XYZ的股价最初为每股100美元，后来跌到每股90美元。

51投资组合:初始价值=$25+$100=$125（见表2-3）

最终价值=$30+$90=$120

投资组合价值变化的百分比=5/125=-0.04=-4%指数:初始指数=(25+100)/2=62.5

最终指数=(30+90)/2=60

指数变化百分比=-2.5/62.5=-0.04=-4%假设持有一股ABC，一股XYZ

52投资组合的价值和指数都下降了4%。我们发现，价格加权平均指数在确定指数绩效时赋予高价股更高的权重。例如，尽管股票ABC的价格涨了20%，股票XYZ的价格仅跌了10%，但是指数却下降了。这是因为股票ABC价格上涨20%(每股5美元）所增加的价值小于股票XYZ下跌10%(每股10美元）造成的价值减少。该投资组合中投资于股票XYZ的金额是投资于股票ABC的4倍，因为XYZ的股价是ABC股价的4倍。因此，XYZ的股价在平均价格中起主导作用。由此我们可以得出结论，高价股票在价格加权平均指数中起主导作用。

53你可能会有此疑问，道琼斯工业平均指数是其所包含的30只成分股的价格平均数，为何它还可以达到14000点（2013年年初）。当发生股票分拆、股利派发超过10%，或30只成分股中任意一只股票被其他股票取代时.遒琼斯工业平均指数不再等于30只股票的价格平均数，因为计算指数的过程需要做出调整。一旦发生上述寧件，计算平均价格的除数会被调整以消除这些事件对指数的影响。

54[例2-3]股票分拆和价格加权平均指数

假设将一股XYZ分拆为两股，那么其价格会下降为每股50美元，但我们并不希望道琼斯工业平均指数下降，因为这有可能被错误地理解为股票市场价格的普遍下降。因此发生股票分拆时，需要减小除数以使指数维持在原来的水平。表2-4阐明了这一点。当期初发生股票分拆时，XYZ的初始价格从表2-3中的每股100美元下降到每股50美元。我们可以发现，发行在外的股票数量翻了一倍,但股票总的市场价值维持不变。

55拆分前拆分后表2-3表2-4

56我们可以通过下面的计算过程得出新的除数。股票发生分拆前，指数=125/2=62.5。股票分拆后，XYZ的价格下降为每股50美元，那么必须找到一个新的除数d以确保指数不变。通过下面的方程可以求出新的除数d:计算可以得出，除数d由原来的2变为现在的1.2。由于指数分拆使XYZ的股价下降，那么价格加权平均指数中两只股票的相对权重也会发生变化。因此，指数的收益率会受股票分拆的彩响。

57期末，ABC的股价变为每股30美元，XYZ的股价变为每股45美元，这与表2-3中-10%的收益率相同。重新计算的价格加权平均指数=(30+45)/1.20=62.5，因此，指数没有发生变化，收益率为零，而不是在没有股票分拆情况下计算出的-4%。股票分拆使XYZ在指数中所占的相对权重下降了，这是因为XYZ的初始价格降低了。由于XYZ的市场表现相对较差，其权重下降后指数的绩效反而会上升。这个例子说明，价格加权平均指数中隐含的权重因素具有隨意性，它是由股票价格而非市值（股票价格乘以发行在外的股票数量）决定的。

58由于道琼斯工业平均指数中包含的成分股较少，因此一定要确保这些成分股能够代表广泛的市场。为了充分反映经济的变化，道琼斯工业平均指数的成分股变动频繁。表2-5列出了1928年道琼斯工业平均指数成分股的构成情况以及2013年的构成情况。该表展示了在过去85年里美国经济发生惊人变化的证据，1928年曾被认为是蓝筹股的许多公司已不复存在，曾经作为美国经济支柱的行业也已让位给当时无法想象的其他行业。

59同股票分拆要重新计算除数一样，在道琼斯工业平均指数成分股中，当一家公司被另一家股价完全不同的公司代锊时，也需要重新计算除数以确保指数不变。到2013年为止，用以计算道琼斯工业平均指数的除数已经下降到0.1302。

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61概念检查2-4假设表2-3中股票XYZ的价格上涨到每股110美元，股票ABC的股价下跌到每股20美元，计算包含两只股票的价格如权平均指数的变动百分比，并将其与这两只股票各一股组成的投资组合的收益率比较。

62参考答案：价格加权指数从62.5[=(100+25)/2]涨到65[=(110+20)/2]，收益率为4%。若对每只股票投资一股，初始投资额为125美元，后来涨到了130美元，收益率为4%(即5/125)，等于价格加权指数的收益率。

63与道琼斯工业平均指数相比，标准普尔500指数在两个方面有所改进：一是其涵盖的成分股范围更广，包括500只股票；二是它是市值加权指数。以例2-2中的股XYZ和股票ABC为例，标准普尔500指数赋予股票ABC的权重将是股票XYZ的5倍，因为ABC发行在外的股票市值是XYZ的5倍，分別为5亿美元和1亿美元。2.4.3标准普尔500指数

64标准普尔500指数是通过计算500只成分股的总市值和前一交易日这些股票的总市值得出来的，从一个交易日到下一个交易日总市值的增长百分比即为指数的增长百分比。指数的收益率与包含全部500只股票且投资金额与各股票市值成比例的投资组合的收益率相等，当然，指数的收益率并没有反映公司支付的现金股利。

65实际上，现在大多数指数使用的是市值加权修正方法。该方法在赋予权重时不是根据每只股票的总市值，而是根据每只股票公众持股的市值，即投资者可以自由买卖的股票的市值。例如，在计算权重时不包括那些由创始家族和政府持有股票的市值，因为投资者实际上无法自由买卖这些股票。在日本和欧洲区分这一点尤为重要，因为在这些地区，投资者无法自由交易股份的比例更高。

66[例2-4] 市值加权指数为了说明市值加权指数是如何计算的，让我们回顾一下表2-3，发行在外股票的最终市值价值是6.9亿美元，初始价值是6亿美元。假设随意给定由股票ABC和股票XYZ组成的市值加权指数的初始值，如100，那么年末时该指数等于=100×(690/600)=115。指数的增长比例说明，若某一投资组合包含这两只股票，且对各股票的投资额与其市值成正比关系，那么该投资组合的收益率为15%。

67与价格加权指数不同，市值加权指数赋予股票ABC更高的权重。价格加权指数赋予高价股票XYZ更高的权重，因此当XYZ的股价下跌时，价格加权指数下降；而市值加权指数赋予高市值股票ABC更高的权重，因此当价格加权指数下降时，市值加权指数反而上升了。通过表2-3和表2-4我们还可以发现，市值加权指数不受股票分拆的影响。无论是否发生股票分拆，XYZ的市值都从1亿美元降到了9000万美元，因此股票分拆与指数的表现无关。

68概念检查2-5重新考虑概念检查2-4中的股票ABC和股票XYZ，计算市值加权指数的变动百分比，并将其与包含500美元的股票ABC和100美元的股票XYZ的投资组合（即指数投资组合）的收益率比较。

69参考答案：

市值加权指数的收益率是通过计算股票投资组合的价值增值得出的。这两只股票的初始市值为：1+5=6(亿美元），后来跌到了1.1+4=5.1(亿美元），损失0.9/6=0.15，即15%。指数投资组合的收益率是股票XYZ和股票ABC分别占1/6和5/6的加权平均收益率。因为XYZ的收益率为10%，ABC的收益率为-20%，则指数投资组合的收益率为等于市值加权指数的收益率。

70市值加权指数和价格加权指数的共同优点是它们都直接反映了投资组合的收益率。若投资者购买指数中包含的所有股票，且每一只股票的投资金额与其市值成正比，那么市值加权指数的变动恰好反映了该投资组合的资本利得情况；同样，若投资者仍购买所有成分股，且每一只股票的购买数量相等，则价格加权指数的变动恰好反映了该投资组合的收益情况。

71现在，投资者可以很容易地购买指数投资组合。一种方式是购买与各种指数对应的共同基金，这些共同基金的股票组合与标准普尔500指数或其他指数中的成分股持有比例相当。这种类型的共同基金叫作指数基金，指数甚金的收益率等于相应指数的收益率，因此为权益投资者提供了一种低成本的消极型投资策略。另一种方式是购买交易所交易基金，它是一种按基金单位进行交易的股票投资组合，其交易就像买卖个股一样方便。现有的交易所交易基金既包括覆盖面极广的全球市场指数，也包括覆盖面狭窄的行业指数。本书第4章将进一步探讨共同基金和交易所交易基金。

72此外，标准普尔公司还公布标准普尔400工业指数、标准普尔20运输业指数、标准普尔40公共事业指数和标准普尔40金融业指数。

73纽约证券交易所除了发布工业、公共事业、运输业和金融业等行业股票指数外，还发布一种包括所有纽约证券交易所上市股票的市值加权综合指数，这些指数甚至比标准普尔500指数的涵盖范围更广。全美证券交易商协会推出了一种涵盖纳斯达克市场交易的3000多种股票的指数。到目前为止，涵盖范围最广的美国股票指数是威尔希尔5000指数，它是一种几乎包括美国全部交易活跃股票的市值加权指数。尽管名为5000，但该指数实际约涵盖了6000只股票。上述大部分指数的行情都会出现在《华尔街日报》上。2.4.4其他美国市值加权指数

742.4.5等权重指数市场业绩通常由指数中每只股票的收益率的等权重平均值来度量。该平均法赋予每只股票收益率相同的权重，这对应每只股票投入的资金相等。为使投资组合收益率与等权重指数的收益率相匹配，必须经常调整股票相对数量，使得各种股票持有金额相等。

75股票AB初始持有价值（元）100100初始持有股票数量（股）105初始价格（元）1020最终持有价值（元）1.21.1最终持有股票数量（股）8.334.55最终价格（元）1222价格变化（%）20%10%初始指数(1+1)/2=1最终指数[(1+20%)+(1+10%)]/2=1.15指数变化百分比=(1.15-1)/1=15%

762-772.4.6其他指数美国的指数纽约证交所综合指数纳斯达克综合指数威尔希尔5000指数国外的指数日本日经指数英国富时指数德国综合指数中国香港恒生指数加拿大多伦多股市指数

77几种债券市场的指标也可以衡量各类债券的市场业绩。其中最著名的三种指数是：

1.美林

2.雷曼兄弟3.所罗门美邦

债券市场面临的主要问题是:

1.许多债券交易不频繁，2.其可靠的最新价格的数据难以获得，3.只能通过模型估计价格，但结果与实际不同。2.4.7债券市场指标

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792.5衍生市场工具金融衍生工具所提供的收益依赖于其它资产的价值，如商品价格、债券和股票价格或市场指数价值，因此，这些金融工具通常被称为衍生资产（derivativeassets），也称为或有要求权（contingentclaim），它们的价值随着其他资产价值的变化而变化。

802.5.1期权

看涨期权赋予其持有者在到期日或到期日之前以特定价格，即执行价格或购买某种资产的权利。例如，一份7月到期的执行价格为180美元的IBM公司股票的看涨期权，赋予其持有者在7月到期日或到期日之前以每股180美元的价格购买英特尔公司股票的权利。每份期权合约可以购买100股股票，但报价是每股的价格。看涨期权的持有者并不是必须行权，只有当资产的市场价格超过执行价格时执行才是盈利的。

81当市场价格高于执行价格时，看涨期权的持有者会以执行价格买入资产，获得的收益等于市场价格与执行价格之差。当市场价格低于执行价格时，看涨期权的持有者不会行权。若期权合约到期时仍未行权，则该期权终止并不再具有价值。因此，看涨期权在股票价格上涨时可以提供较高的收益，看涨期权的盛行会向市场传递一种牛市信号。

82相反，看跌期权赋予其持有者在到期日或到期日之前以特定的价格出售某种资产的权利。例如，一份7月到期的执行价格为180美元的IBM公司股票的看跌期权賦予其持有者在7月到期日或到期日之前以每股180美元的价格卖出英特尔公司股票的权利，即使到时英特尔公司股票的价格低于每股180美元。当标的资产价格增加时，看涨期权的收益增加；而当标的资产的价格下降时，看跌期权的收益增加。只有当标的资产的市场价格低于执行价格时，看跌期权的持有者才会行权。

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图2-10从《华尔街日报》网络版中摘录了IBM公司股票期权的报价情况，当天IBM的股票价格为每股183.65美元，前两列分别是各种期权的到期月和行权价格。该表包括行权价格从180美元到185美元，到期月分别为2012年7月、2012年8月、2012年10月和2013年1月的多种肴涨期权和看跌期权。

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85剩下的几列分别提供了每种期权的收盘价、成交量和未平仓量。例如，2012年7月到期行权价格为每股180美元的看涨期权的成交量为620份。最新成交价格为5.5美元，意思是以每股180美元的行权价格购买1股IBM公司股票的期权的售价是5.5美元，因此，每份期权合约（100股）的拷-价为550美元。

86从图2-10中可以发现，看涨期权的价格随行权价格的增加而降低。例如，同样为2012年7月到期但行权价格为每股185美元的矜涨期权的售价仅为2.8美元。这是合情合理的，因为付出高价购买股票的权利相对而言价值较低。相反，看跌期权的价格随行权价格的增加而增加。2012年7月，以180美元售出1股IBM公司股票的期权价格为180美元，而以185美元售出1股IBM公司股票的期权价格为4.2美元。

87期权价格还随期限的增长而增加。很明显，相对于在2012年7月之前以每股180美元购买IBM公司股票的权利而言，投资者更倾向于在10月之前以同样的价格购买该公司股票的权利。这可以通过10月到期的期权价格较高表现出来。例如，行权价格同为每股180美元的看涨期权，10月到期的价格为9.7美元，而7月到期的价格仅为5.5美元。

88概念检查2-6某投资者购买了执行价格为每股180美元2012年7月到期的IBM公司的股票的看涨期权，假设到期时股票价格为每股187美元，那么该投资者的收益或损失是多少？若该投资者购买的是看跌期权，其收益或损失又将是多少？

89参考答案：该看涨期权的到期收益为每股7美元，期权成本为每股5.5美元，因此每股利润为1.5美元。而看跌期权到期时将变得一文不值，投资者的损失为看跌期权的成本，即每股2.11美元。

90思考题回顾图2