第二章国际金融管理的环境

27五月2023第二章国际金融管理的环境包括：进出口（importandexport）、劳务与服务（services）、单方面转移（unilateralorunrequitedtransfers）。1、通货膨胀通货膨胀率上升，经常账户余额下降。2、汇率一国货币升值，经常账户余额增加。3、国民收入：国民收入增加，消费增加，对海外商品的需求增加。4、政府限制关税和配额二、资本账户的影响因素（capitalaccount）（一)资本账户中的四种资本流动1.国外直接投资(ForeignDirectinvestment,FDI)由资产所有者进行投资所引起的长期资本流动.包括:国际企业开设国外分支机构或子公司或购买外国公司具有控制权的股份.2.投资组合投资(portfolioinvestment，PI)购买和出售公司股票、公司债券、政府债券的投资活动。3、中介机构投资（intermediatedinvestment，II）银行等金融中介机构进行的长期和短期贷款业务。4、政府投资（Officialinvestment，OI）一国政府对外国政府的贷款。（二）影响因素1、资本管制（capitalrestricted）2、利率3、预期汇率变动一国货币升值，资本账户余额增加；贬值则资本账心肝余额减少。三、国际资本流动对国际交易活动的影响国际资本流动：资本从一个国家或地区转移到另一个国家或地区。它与国际商品贸易或劳务交换所引起的货币流通有本质的区别。商品交换实现了货币所有权的转移，而国际资本流动是通过货币资本的国际转移实现了货币使用权、支配权的暂时让渡，并未发生货币所有权的转移。（一）国际资本流动的原因预期收益率的高低。1、货币供求2、利率与汇率3、经济政策4、风险防范（二）国际资本流动对世界经济的影响短期资本流动对世界经济的影响：1、短期资本流入有助于减少国际收支逆差，相反短期资本流出则有助于减少国际收支顺差。2、短期资本的流动性强，并且对货币政策的反应灵敏，它会大大降低各国货币政策的效应。3、短期资本，尤其是投机资本在国际间迅速和大规模流动，会造成各国利率与汇率大起大落，加剧国际金融市场的动荡。4、国际短期资本流动有利于贸易双方获得必要资金及进行债权债务的结算，从而保证国际贸易的顺利进行。5、短期资本流动还会对全球必性的国际金融局势产生重大影响。长期资本流动对世界经济的影响：1、长期资本流动可以解决东道国资金短缺的困难，扩大东道国的产品出口，但同时大量外国长期资本进入会使东道国的民族工业受制于外国资本。2、长期资本流动对资本输出国来说，可以推动其商品和劳务出口，但同时也使资本输出国增加了潜在的竞争对手。3、长期资本流动使国际金融市场日趋成熟。4、长期资本流动加快了全球经济一体化的进程。第二节国际金融市场一、国际金融市场的形成的发展一战以前，伦敦是世界上最大的国际金融市场。二战以后~20世纪60年代，纽约、伦敦、苏黎世60年代以后，巴黎、法兰克福、阿姆斯特丹、新加坡、香港。同时，出现了境外金融市场。二、国际企业与国际金融市场的关系1、从投资角度看2、从融资角度看第三节欧洲货币市场一、国际货币市场概况（一）国际货币市场是在全世界范围内融通短期资金的市场。1、主体：跨国公司和跨国银行目的：现金管理和营运资本运作。2、利率参考利率：LIBORLondoninter-bankofferedrateNIBOR:NewYorkinter-bankofferedrateSIBOR:Singaporeinter-bankofferedrateCHIBOT:Chinainter-bankofferedrate固定利率和浮动利率：固定利率：在整个借款期间不再变动的利率。浮动利率：根据市场参考利率而定期调整的利率。（二）非证券化货币市场交易工具1、银行在货币市场上提供给客户的贷款形式（1）定期贷款（fixedadvance）指有确定的期限和固定的利率的贷款。利率：LIBOR+margin（2）滚期贷款（roll-overcredit）利率基于短期参考利率定期调整的一年期以上中长期信贷。特点：利率浮动，可提前偿还。（二）客户在货币市场的投资对象1、通知存款（callmoneydeposits）2、定期存款（三）按日计息存贷业务隔夜货币（overnightmoney）交易日次日起息的隔夜货币(tomnexttransaction)（三）证券化货币市场工具特点：A在没有到期时可以卖出或买进；B在到期前出售，则存在着资本损益的风险；C有些证券或票据的面额较小。1、短期国库券（treasurybills）政府发行的12个月以内的债务凭证。是零息票债券。2、大额可转让定期存单（negotiablecertificatesoftimedepositsCDs）由银行发行的固定期限为1-12个月、利率按发行银行的资信情况决定的、在货币市场上可流通转让的短期信用工具。3、银行承况汇票（banker’sacceptance）4、商业票据（commercialpapers）（四）交易天数和年历基础天数的计算1、大陆法（continentalmethod）欧洲大陆国家所采用的方法360/360，一个月30天，一年360天。2、英国法（Britishmethod）有一天算一天。365(6)/365(6)3.欧洲货币法(Euro-method)又称国际市场法,一年的基础天数是360天,而每个月的生息天数是有一天算一天.365(6)/360我国:存款采用大陆法的360/360,贷款采用欧洲货币法的365(6)360.(五)折现制、货币市场制和债券制的收益率1、折现制国库券的收益率高于贴现率的原因：（1）贴现率以面值为计算基础而投资者购买国库券时实际支付的金额小于面值。（2）所有持有日都计息，但一年假设只有360天。2、货币市场制欧洲美元定期存款虽然也是按365（6）/360的方式计息的，但它是以面值发行的债务工具，属于附息债券。转换：货币市场名义收益率=360*国库券贴现率360-（国库券贴现率*国库券持有天数)例：美国财政部发行的6月期国库券面值为10万美元，年贴现率为9%，其发行价格为95450美元[（100000*（1-9%*182/360）]。投资于这种国库券的收益率（年率）为9.429%[(100000-95450)/95450]*360/182.这个结果也可以用上述公式计算得到:(360*9%)/[360-(9%*182)]=9.429%3.债券制作为长期资本投资工具中的中长期债券,其在发行方式、利息支付和期限计算上都不同于国库券，（1）中长期债券以面值发行，但可以转让，还有一个转让价格，（2）中长期债券是附息债券，利息通常每半年支付一次，（3）中长期国债的计息天数采用的是英国法。折现制转换成债券制资本市场名义收益率=上例中年贴现率为9%的国库券，如果以资本市场上的债券制来表示其名义收益率，则为（365*9%）/[365-(9%*182）]=9.559%365*国库券贴现率365-（国库券贴现率*国库券持有天数）二.欧洲货币的概念(一)欧洲货币(Euro-currency)在欧洲货币市场上交易的货币统称为欧洲货币.关于欧洲货币的几点说明:1.任何可自由兑换货币都能以欧洲货币的形式存在.2.欧洲及美国的跨国银行是经营欧洲货币的主体.3.IBF出现以后,“欧洲货币”又进一步突破了境外货币的含义,它应更确切地理解为一种“治外货币”.IBF:国际银行业设施(internationalbakingfacilities)可在不受联邦储备系统管制的情况下(无需缴纳存款准备金、不受官方的最高利率的限制),向非居民性质的个人、公司、银行以及美国企业在海外的的经济实体提供存款和贷款业务，但不得从事美国境内银行的业务活动，如不得接受美国居民的存款，不得向美国居民提供贷款。4、欧洲不是一个地域的概念而是“离岸的、境外的”、甚至是“治外的”意思。5、欧洲货币不是活期存款，它传统上是以定期存款的形式存在的。（二）欧洲美元（Euro-dollar）是指存放在美国境外各家银行（包括美国的商业银行设在欧洲的分行）里的美元及这些银行所提供的贷款。三、欧洲货币市场的规模四、欧洲货币市场的形成与发展（一）欧洲美元的诞生1、外部原因（1）国际商品如石油、农产品和稀有金属经常以美元定价，于是欧洲国家持有美元存款来执行交易。（2）原苏联为防止在冷战升级的情况下其在美国的存款被冻结，便将其原来存放在美国的美元存款存放于苏联国有银行的伦敦和巴黎分行。（外国财产托管局AlienpropertyCustodian）（3）1957年英镑危机暴发后，英格兰银行禁止伦敦各商业银行使用英镑对非英镑区国家的贸易融资，刺激了欧洲美元的需求。2、美国的金融管制措施对欧洲美元的快速发展的刺激作用（1）、1963年开征利息平衡税（InterestequalizationtaxIET）对美国居民从外国有价证券中获得的利息收益进行征税。（2）1964年美国联邦储备委员会颁布“自愿限制对外借款计划”，（VoluntaryForeignCreditrestrainprogram）敦促美国的商业银行及其它金融机构自愿约束对非居民的贷款。（3）1965年，美国“外国直接投资局”（TheOfficeofForeignDirectInvestment）制定了“自愿限制海外直接投资的指导方针”（VoluntaryRestrictiononDirectForeignInvestment）即在自愿的基础上限制美国居民对外国的直接投资。（4）其它的限制措施如Q号条例（存款利率上限）和M号条例（要求美国商业银行对其吸收的存款必须缴存累进的存款准备金，同时，1957年1月至1964年11月，对于小于90天的定期存款设定了1%的利率上限）3、石油美元的回流进一步扩大的欧洲美元的规模.4.欧洲政府实行的资本控制有助于促进欧洲货币市场的非美元部分.20世纪70年代,德意志联邦银行要求拥有在岸德国马克账户的外国人把他们的一部分资金存入无息账户5、欧洲货币市场的特点优点:（1）期限较短，经营规模巨大。（2）利率波动，利差较小；（3）是一个货币资金的批发市场；（4）经营环境自由，经营灵活方便，融资效率高。（5）交易技术先进。缺陷:(1).没有一个中央机构,即没有一个最后的融资的支持者;(2)没有存款保险;(3)规模巨大的短期资金在国与国之间游动,容易造成外汇市场乃至国际金融市场的动荡.6、欧洲货币市场与国内货币市场的比较国内市场欧洲货币市场1、法定准备金没有利息1、自愿准备金市场利息2、FDIC保险2、没有存款保险3、信用评价/贷款3、知名的高质量银行存款4、资产负债风险管理违约风险预付风险利率风险4、浮动利率加到期匹配5、税收和管理费用5、避税港或其它动机6、大容量，处理操作程序费用低。7.欧洲货币市场利率与国内利率差异的原因（1）欧洲货币市场的利率是由著名的跨国公司或政府机构及其附属企业的借贷行为决定的，而国内货币市场的利率是由所有的市场参与者决定的。（2）就资金供给方面而言，欧洲货币存贷有最低限额，而国内货币市场上则一般不存在这种限额。（3）国内利率受政府货币政策的直接影响，而欧洲货币市场受国内货币政策的影响是间接的。（4）制度结构方面的不同；(存款准备金)（5）欧洲银行面临更多的政治或主权风险（6）国际司法争议以及欧洲银行缺乏最后贷款人保障。第四节国际资本市场及其交易活动一、国际资本市场是指在国际范围内融通长期借贷资本以及进行无到期的股权资本交易的市场。二、国际银团（辛迪加）信贷业务（一）国际辛迪加贷款（internationalsyndicateloans）：由一家银行牵头，组成分属于不同国家的商业银行及其它金融机构参加的国际性银行集团，在一致同意的融资条件下，联合向一个借款者提供其所需要的巨额长期性贷款资金。（二）辛迪加贷款的组织安排过程涉及的银行：牵头银行、经理人银行、和参加贷款银行。1、由一家银行牵头，与拟在国际资本市场上筹措巨额资金的借款人接洽，并进行预备性谈判。借款人向牵头银行递交筹资委托书（mandateletter），银行出具贷款承诺书（commitmentletter）2、牵头银行与借款人共同拟定一份记载借款人法律地位的、财务状况、项目概况信贷款主要条件等内容的情况备忘录（informationmemorandum）或上市备忘录（placementmemorandum）3、由牵头银行代表经理人集团与借款人就借贷协议的各项条款进行谈判，并聘请律师的注册会计师等专家起草有关法律文件。4、正式签暑贷款合同及附件。5、提取贷款。（三）辛迪加贷款的利息和费用1、利息LIBOR+Margin影响加息率的因素：借款人的资信等级的高低和贷款期限的长短。除此之外，LIBOR等基础利率的水平、银行资本对资产总额的比率、市场利率的易变性、银行对流动性的考虑以及辛迪加市场的竞争结构的变化等。

（2）启用费（front-endfeeorestablishmentfee）是辛迪加贷款涉及到的一项最重要的费用。它是在事先商定并在借贷协议签暑时一次性付清的。一般为贷款总额的0.5%~1%.启用费又可以分为参与费的管理费两种,它们各占贷款总额的0.25%~0.5%.参与费根据实际贷款的份额在所有参与辛迪加贷款的银行中间分配,管理费的分配范围则要小一些,即先由牵头银行按全部贷款的一定比例取走一笔津贴(praecipium),其余部分则根据辛迪;加贷款协议签暑之前各经理银行同意承购贷款数额的比例来分配.例:一项总额为5亿美元的国际辛迪加贷款,涉及一家牵头银行,10家经理人银行,20家参与贷款银行.假定在组成银团之前,牵头银行同意承购1亿美元,10家经理人银行每一家同意承购4000万美元.在组成银团并将一部分贷款份额分销出去之后,牵头银行保留了10%的贷款份额(即5000万美元),而每一家经理人银行和参与银行分别承担了4%(即2000万美元)和2.5%(即1250美元)的信贷份额.再假定启用费为贷款总额的0.5%(250万美元),其中参与费和管理费各占一半(为贷款总额的0.125%),由牵头银行行行提走.具体分配如下:牵头银行的收入每家经理人银行的收入每家参与银行的收入给予牵头银行的津贴费(0.125%)$625000(5亿*0.125%)按最初承购份额分配的管理费(0.125%)$125000(1亿*0.125%)

$50000(4000万*0.125%)在所有参与辛迪加贷款的银行间平均进行分配的参与费(0.25%0$12500(50000000*0.25%)$50000(2000万*0.25%)$31250(1250万*0.25%)合计收入$875000$100000$312503.承诺费(commitmentfee)借款人为其尚末提取的信贷部分所支付的费用以补偿银行为了借款人的利益而放弃这部分备用资金的利息收益及其筹资的成本.通常按0.25%~1%的年率收取.4.代理费(agent’sfee)为补偿代理行为统一办理贷款事宜年开支的一些费用.5.杂费(miscellaneousfeeoroutofpocketexpense)各项零星费用.二国际债券市场(一)外国债券与欧洲债券1.国际债券指长期资金的筹措者在国外秘行上市的以外国货币定值的债券.可以是外国债券也可以是欧洲债券.@外国债券:是指筹资者在外国资本市场上发行的以债券发行所在国货币定值的债券。@欧洲债券:筹资者在国外发行的发第三国货币定值的债券.区别:发行者发行地定值货币债券种类英国法国EURO外国债券美国英国GBP外国债券美国日本GBP欧洲债券美国英国EURO欧洲债券德国法国EURO

国内债券扬基债券（Yankee）、武士债券（Sumurai）猛犬债券（二）欧洲债券市场及其特征传统的欧洲债券的辛迪加结构辛迪加经理集团承销集团代销集团债券发行人债券投资者支付代理机构传统的欧洲债券的辛迪加结构欧洲债券市场的特征：对筹资者而言：（1）欧洲债券市场规模大，有深度。（2）与国内资本市场相比，欧洲债券市场是一个相当自由、更具灵活性的市场（3）欧洲债券市场是一个从事境外货币业务的市场。（4）欧洲债券的期限适用于对长期资金的需求。对投资者而言：（1）欧洲债券的发行虽不依赖于信用评级，但该市场上的借款者绝大多数都有着良好的信誉，购买欧洲债券并不涉及更多的信用风险。（2）欧洲债券通常是发不记名的方式发行和销售的，这意味着其最终搬起石头砸自己的持有者居住在哪一个国家或具有哪一国的国籍是无关紧要的。（3）欧洲债券市场上的金融创新开辟了许多新的证券种类，这为投资者提供了更多的选择机会。（4）欧洲债券市场流动性高、安全性强。（三）欧洲债券市场上的金融创新1、浮动利率欧洲债券2、可转换的欧洲债券这种债券有规定的息票率的期满日，另外它还赋予债券持有者一个权利，即根据自己的意愿，将债券按事先规定好的比例或价格转换成发行公司的股票。对于投资者来说，欧洲债券的这个新特征的价值是两个变量的函数，这两个变量是：发行公司的股票市价和债券定值货币与债券持有者本国货币之间的汇率。3、附有认购证的欧洲债券（Eurobondwithwarrants）股票认购证有两种形式：一是凭证认购发行公司的股票，这一直是美国债券市场上的一个特征。二是特有者行使认购权利时也可以将其兑换成另一种类的债券。4、多重货币债券是指债券的持有者有权要求以某几种事先规定好的货币中的一种来支付债券的全部本金和利息，而有关货币之间的汇率或平价从一开始就固定下来。5、以货币鸡尾酒定值的债券（currencecocktail